Luận văn thạc sĩ quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu của các công ty niêm yết ở việt nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu các công ty niêm yết tại Việt Nam. Phân tích và kết quả chi tiết.

• Tác giả: Trần Thị Hằng
• Người hướng dẫn: PGS. Phan Thị Bích Nguyệt
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Quyết Định Đầu Tư Và Tính Thanh Khoản Của Cổ Phiếu Của Các Công Ty Niêm Yết Ở Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
• 1.1. Lý do thực hiện đề tài
• 1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.2.1. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.2.2. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng, phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Nội dung nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết về quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu
• 2.1.1. Lý thuyết về quyết định đầu tư
• 2.1.2. Tổng quan về tính thanh khoản của cổ phiếu
• 2.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mô tả nghiên cứu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.2.1. Mô tả biến phụ thuộc
• 3.2.2. Mô tả biến kiểm soát
• 3.2.3. Mô tả mẫu dữ liệu và mô hình nghiên cứu
• 3.2.4. Đối với công ty bị hạn chế tài chính
• 3.2.5. Phương pháp kiểm định mô hình
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu
• 4.2. Kết quả mô hình
• 4.3. Kết quả hồi quy đối với các công ty bị hạn chế tài chính
• 4.3.1. Đo lường hạn chế tài chính dựa vào chỉ số KZ
• 4.3.2. Đo lường hạn chế tài chính dựa vào quy mô
• 4.4. Kết quả kiểm định mô hình
• 4.4.1. Kiểm định tác động của thanh khoản đối với đầu tư công ty
• 4.4.2. Kiểm định sự phù hợp của mô hình
• 4.4.3. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
• 4.4.4. Kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey
• 4.4.5. Kiểm định phương sai thay đổi
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết luận
• 5.2. Hạn chế của bài nghiên cứu
• 5.3. Đề xuất và kiến nghị
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu Việt Nam

Quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu là hai yếu tố quan trọng trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Tính thanh khoản của cổ phiếu không chỉ ảnh hưởng đến khả năng giao dịch mà còn tác động đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa hai yếu tố này, từ đó đưa ra những giải pháp nhằm tối ưu hóa hiệu quả đầu tư.

1.1. Định nghĩa quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu

Quyết định đầu tư là quá trình lựa chọn các dự án hoặc tài sản để đầu tư nhằm tối đa hóa lợi nhuận. Tính thanh khoản cổ phiếu là khả năng chuyển đổi cổ phiếu thành tiền mặt mà không làm giảm giá trị của nó. Hai khái niệm này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau trong bối cảnh thị trường chứng khoán.

1.2. Tầm quan trọng của tính thanh khoản trong quyết định đầu tư

Tính thanh khoản cao giúp nhà đầu tư dễ dàng mua bán cổ phiếu, từ đó tạo ra sự tự tin trong quyết định đầu tư. Các nhà đầu tư thường ưu tiên lựa chọn cổ phiếu có tính thanh khoản cao để giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận.

II. Vấn đề và thách thức trong quyết định đầu tư tại thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc ra quyết định đầu tư. Các yếu tố như tâm lý nhà đầu tư, thông tin không minh bạch và sự biến động của thị trường ảnh hưởng lớn đến tính thanh khoản cổ phiếu.

2.1. Tâm lý nhà đầu tư và ảnh hưởng đến tính thanh khoản

Tâm lý nhà đầu tư có thể dẫn đến sự biến động lớn trong giá cổ phiếu, ảnh hưởng đến tính thanh khoản. Khi nhà đầu tư lo ngại về rủi ro, họ có thể không muốn giao dịch, dẫn đến giảm tính thanh khoản.

2.2. Thông tin không minh bạch và rủi ro đầu tư

Thông tin không minh bạch về các công ty niêm yết có thể làm giảm niềm tin của nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu. Các nhà đầu tư cần có thông tin rõ ràng để đưa ra quyết định chính xác.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng để phân tích mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu. Dữ liệu được thu thập từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2010 đến 2017.

3.1. Mô hình nghiên cứu và biến số

Mô hình nghiên cứu sẽ sử dụng các biến độc lập như quy mô công ty, lợi nhuận đầu tư và các yếu tố kiểm soát khác để phân tích tác động đến tính thanh khoản cổ phiếu. Các biến này sẽ được đo lường và phân tích thông qua hồi quy đa biến.

3.2. Phương pháp thu thập và xử lý dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết. Phần mềm STATA sẽ được sử dụng để phân tích dữ liệu và kiểm định các giả thuyết nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu về quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu. Đầu tư hiệu quả không chỉ giúp tăng trưởng doanh thu mà còn cải thiện tính thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường.

4.1. Tác động của quy mô công ty đến tính thanh khoản

Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô công ty có tác động mạnh mẽ đến tính thanh khoản cổ phiếu. Các công ty lớn thường có tính thanh khoản cao hơn do khối lượng giao dịch lớn và sự quan tâm của nhà đầu tư.

4.2. Ảnh hưởng của lợi nhuận đầu tư đến tính thanh khoản

Lợi nhuận đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện tính thanh khoản. Các công ty có lợi nhuận cao thường thu hút nhiều nhà đầu tư, từ đó tăng cường tính thanh khoản của cổ phiếu.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu

Nghiên cứu khẳng định tầm quan trọng của quyết định đầu tư trong việc cải thiện tính thanh khoản cổ phiếu. Các công ty cần chú trọng đến việc tối ưu hóa hiệu quả đầu tư để nâng cao tính thanh khoản và thu hút nhà đầu tư.

5.1. Đề xuất giải pháp nâng cao tính thanh khoản cổ phiếu

Các công ty nên công khai thông tin minh bạch và cải thiện quản trị doanh nghiệp để tăng cường niềm tin của nhà đầu tư. Điều này sẽ giúp nâng cao tính thanh khoản cổ phiếu trên thị trường.

5.2. Triển vọng tương lai của thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam có tiềm năng phát triển mạnh mẽ trong tương lai. Việc cải thiện tính thanh khoản sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010-2017 đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết và khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, tính thanh khoản của cổ phiếu vẫn là một vấn đề được quan tâm hàng đầu do ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Với mẫu nghiên cứu gồm 65 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, tổng cộng 520 quan sát, nghiên cứu này tập trung phân tích mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu. Mục tiêu chính là đánh giá ảnh hưởng của đầu tư đến tính thanh khoản cổ phiếu, đồng thời xem xét tác động của các yếu tố như quy mô công ty, giá cổ phiếu, và đặc biệt là ảnh hưởng của hạn chế tài chính đến mối quan hệ này. Nghiên cứu có phạm vi từ năm 2010 đến 2017, tập trung tại thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm cung cấp cái nhìn thực tiễn và đề xuất giải pháp nâng cao tính thanh khoản, góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên ba lý thuyết chính:

• Lý thuyết quyết định đầu tư: Theo Tobin, quyết định đầu tư được định nghĩa là việc hy sinh nguồn lực hiện tại để thu về lợi ích lớn hơn trong tương lai, với hệ số q của Tobin làm thước đo hiệu quả đầu tư dựa trên tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế tài sản hữu hình.
• Lý thuyết tính thanh khoản cổ phiếu: Thanh khoản được hiểu là khả năng chuyển đổi cổ phiếu thành tiền mặt nhanh chóng với chi phí thấp, được đo bằng chỉ số Amihud phản ánh độ nhạy của giá cổ phiếu với khối lượng giao dịch.
• Lý thuyết hạn chế tài chính: Các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính gặp khó khăn trong việc huy động vốn bên ngoài, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu. Chỉ số KZ và quy mô công ty được sử dụng để đo lường mức độ hạn chế tài chính.

Các khái niệm chính bao gồm: đầu tư bất thường (đo bằng độ lệch đầu tư so với trung bình ba năm trước), tính thanh khoản (chỉ số Amihud), quy mô công ty (logarit nguồn vốn), giá cổ phiếu (logarit giá), vòng quay cổ phiếu, độ biến động tỷ suất sinh lợi, và số dư tiền mặt.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với mẫu gồm 65 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2010-2017, tổng cộng 520 quan sát. Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán và các nguồn thông tin công khai. Phân tích hồi quy đa biến theo phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS được áp dụng để đánh giá mối quan hệ giữa đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu. Mô hình hồi quy bao gồm biến phụ thuộc là chỉ số Amihud (AMH) đo tính kém thanh khoản, biến độc lập chính là đầu tư (CAP hoặc CRD), cùng các biến kiểm soát như quy mô, giá cổ phiếu, vòng quay, độ biến động, tỷ suất sinh lợi và số dư tiền mặt. Để kiểm soát nội sinh, mô hình hồi quy hai bước 2SLS được sử dụng với các biến công cụ là dòng tiền và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Các kiểm định đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, kiểm định F, kiểm định ý nghĩa thống kê và kiểm định bỏ sót biến được thực hiện để đảm bảo tính phù hợp và chính xác của mô hình.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng tích cực của đầu tư đến tính thanh khoản cổ phiếu: Hệ số hồi quy của biến đầu tư (CAP hoặc CRD) âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, cho thấy đầu tư gia tăng làm giảm chỉ số Amihud, tức là cải thiện tính thanh khoản. Ví dụ, hệ số hồi quy CAP là -0.08775 với t-statistic -2.6 khi đo lường tính thanh khoản 1 tháng sau năm tài chính.
2. Quy mô công ty là yếu tố tác động mạnh nhất: Quy mô công ty có hệ số hồi quy âm lớn (-0.85383), cho thấy công ty lớn hơn có tính thanh khoản cổ phiếu cao hơn đáng kể.
3. Giá cổ phiếu và vòng quay ảnh hưởng đến tính thanh khoản: Giá cổ phiếu thấp hơn liên quan đến tính thanh khoản cao hơn, trong khi vòng quay cổ phiếu và độ biến động tỷ suất sinh lợi cũng có tác động tích cực đến thanh khoản.
4. Ảnh hưởng của hạn chế tài chính: Đối với các công ty bị hạn chế tài chính (đo bằng chỉ số KZ cao hoặc quy mô nhỏ), tác động của đầu tư đến tính thanh khoản mạnh hơn so với các công ty không bị hạn chế. Ví dụ, hệ số CAP đối với công ty hạn chế tài chính là -0.05325, trong khi đối với công ty không hạn chế là thấp hơn.
5. Tính thanh khoản trong quá khứ có ảnh hưởng đến hiện tại: Mối tương quan giữa tính thanh khoản cổ phiếu trong quá khứ và hiện tại là 0.7208, cho thấy tính thanh khoản có tính bền vững theo thời gian.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy đầu tư hiệu quả góp phần làm giảm rủi ro cổ phiếu, từ đó cải thiện tính thanh khoản, phù hợp với lý thuyết của Berk (1999) và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây. Quy mô công ty đóng vai trò quan trọng vì các công ty lớn thường có nguồn lực tài chính và uy tín cao hơn, thu hút nhà đầu tư và tạo điều kiện giao dịch thuận lợi. Giá cổ phiếu thấp hơn thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ, làm tăng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản. Đặc biệt, các công ty bị hạn chế tài chính có sự nhạy cảm cao hơn với đầu tư do chi phí vốn cao và cơ hội đầu tư sinh lợi lớn hơn, dẫn đến tác động mạnh hơn đến tính thanh khoản. Các kết quả này có thể được minh họa qua biểu đồ hồi quy thể hiện mối quan hệ âm giữa đầu tư và chỉ số Amihud, cũng như bảng so sánh hệ số hồi quy giữa các nhóm công ty theo chỉ số KZ và quy mô.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý và tối ưu hóa quyết định đầu tư: Các nhà quản lý cần áp dụng các công cụ phân tích tài chính để đánh giá hiệu quả đầu tư, nhằm giảm thiểu rủi ro và nâng cao tính thanh khoản cổ phiếu trong vòng 1-2 năm tới.
2. Khuyến khích các công ty nhỏ và bị hạn chế tài chính cải thiện khả năng tiếp cận vốn: Chính sách hỗ trợ tài chính và tư vấn quản trị giúp các công ty này tận dụng tốt hơn cơ hội đầu tư, nâng cao thanh khoản cổ phiếu trong trung hạn.
3. Minh bạch thông tin và nâng cao chất lượng báo cáo tài chính: Tăng cường công bố thông tin rõ ràng, minh bạch giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác giá trị và rủi ro, từ đó cải thiện tính thanh khoản cổ phiếu.
4. Phát triển các sản phẩm tài chính và kênh giao dịch đa dạng: Sàn giao dịch và các tổ chức tài chính cần phát triển các công cụ hỗ trợ giao dịch, giảm chi phí giao dịch, thúc đẩy thanh khoản thị trường trong dài hạn.
5. Đào tạo và nâng cao nhận thức nhà đầu tư: Tổ chức các chương trình đào tạo giúp nhà đầu tư hiểu rõ về mối quan hệ giữa đầu tư doanh nghiệp và tính thanh khoản, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp niêm yết: Có thể sử dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa quyết định đầu tư, nâng cao hiệu quả hoạt động và tính thanh khoản cổ phiếu.
2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản giúp đưa ra quyết định mua bán cổ phiếu chính xác, giảm thiểu rủi ro.
3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Tham khảo để xây dựng chính sách hỗ trợ doanh nghiệp và phát triển thị trường minh bạch, hiệu quả.
4. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Cung cấp cơ sở lý thuyết và thực nghiệm để phát triển các nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ đầu tư và thanh khoản cổ phiếu.

Câu hỏi thường gặp

1. Đầu tư của công ty ảnh hưởng như thế nào đến tính thanh khoản cổ phiếu?
   Đầu tư hiệu quả làm giảm rủi ro cổ phiếu, từ đó cải thiện tính thanh khoản. Ví dụ, đầu tư tăng 1 đơn vị có thể làm giảm chỉ số Amihud khoảng 0.08, thể hiện thanh khoản tăng lên.

2. Yếu tố nào tác động mạnh nhất đến tính thanh khoản cổ phiếu?
   Quy mô công ty là yếu tố quan trọng nhất, công ty lớn thường có tính thanh khoản cao hơn do nguồn lực và uy tín tốt hơn.

3. Tính thanh khoản có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư không?
   Có, tính thanh khoản cao giúp giảm chi phí vốn, mở rộng cơ hội đầu tư sinh lời, tạo vòng tuần hoàn tích cực cho doanh nghiệp.

4. Hạn chế tài chính ảnh hưởng thế nào đến mối quan hệ đầu tư và thanh khoản?
   Các công ty bị hạn chế tài chính có tác động đầu tư đến thanh khoản mạnh hơn do chi phí vốn cao và cơ hội đầu tư sinh lợi lớn hơn.

5. Làm thế nào để doanh nghiệp nâng cao tính thanh khoản cổ phiếu?
   Doanh nghiệp cần tối ưu hóa đầu tư, minh bạch thông tin, cải thiện quản trị và phát triển kênh giao dịch để thu hút nhà đầu tư và tăng thanh khoản.

Kết luận

• Đầu tư của công ty có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê đến tính thanh khoản cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Quy mô công ty là yếu tố tác động mạnh nhất đến tính thanh khoản, trong khi giá cổ phiếu và vòng quay cũng đóng vai trò quan trọng.
• Các công ty bị hạn chế tài chính thể hiện mối quan hệ đầu tư-thanh khoản mạnh hơn, cho thấy sự nhạy cảm cao với chi phí vốn và cơ hội đầu tư.
• Tính thanh khoản cổ phiếu có tính bền vững theo thời gian, phụ thuộc vào các yếu tố nội tại và hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.
• Nghiên cứu cung cấp cơ sở thực tiễn để các nhà quản lý, nhà đầu tư và cơ quan quản lý xây dựng chiến lược nâng cao hiệu quả đầu tư và tính thanh khoản cổ phiếu, góp phần phát triển thị trường chứng khoán bền vững.

Tiếp theo, các nhà nghiên cứu có thể mở rộng phân tích sang các ngành nghề khác nhau và áp dụng các phương pháp phân tích nâng cao để kiểm định sâu hơn các yếu tố ảnh hưởng. Các doanh nghiệp và nhà đầu tư được khuyến khích áp dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược đầu tư và giao dịch cổ phiếu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu tổng quan đề tài nghiên cứu: Chương 2: Tổng quan về các nghiên cứu trước đây TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Các kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 CHƯƠNG 2 TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết về quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu 2.1 Lý thuyết về quyết định đầu tư Đầu tư được hiểu là việc hy sinh các nguồn lực hiện tại để thực hiện các hoạt động khác với mục đích thu về kết quả lớn hơn nguồn lực đã bỏ ra. Chính vì thế, mục tiêu chính của việc đầu tư là giúp đạt được các kết quả lớn hơn so với những nguồn lực đã bỏ ra và những rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu khi tiến hành đầu tư. Các nguồn lực có thể kể đến trước hết là dòng tiền đầu tư, hay sức lao động… Quyết định tài chính gồm 3 loại quyết định: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định phân phối. Trong đó, quyết định đầu tư được xem là quyết định quan trọng nhất trong các quyết định tài chính doanh nghiệp vì nó tạo ra giá trị cho doanh nghiệp.

Một quyết định đầu tư đúng đắn sẽ làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp, và thông qua đó sẽ gia tăng giá trị tài sản. Và ngược lại, một quyết định đầu tư sai lầm sẽ làm tổn thất giá trị doanh nghiệp, và do đó sẽ làm thiệt hại tài sản cho doanh nghiệp. Ta có thể thấy quyết định đầu tư liên quan đến hai loại: thứ nhất là liên quan đến tổng tài sản và các loại tài sản cụ thể như tài sản lưu động, tài sản cố định hữu hình… và liên quan đến việc cân đối các loại tài sản này trong doanh nghiệp. Các quyết định đầu tư bao gồm: quyết định đầu tư vào tài sản lưu động, quyết định đầu tư vào tài sản cố định và quyết định quan hệ cơ cấu giữa đầu tư tài sản lưu động và tài sản cố định.

Còn nếu căn cứ vào các kết quả của hoạt động đầu tư hoặc lợi ích của việc đầu tư mang lại, có thể chia đầu tư làm 3 loại: Đầu tư tài chính, đầu tư thương mại và đầu tư phát triển. Từ các quan điểm khác nhau về đầu tư mà các nhà nghiên cứu học thuật đã cho ra nhất nhiều lý thuyết về vấn đề đầu tư. Điển hình là lý thuyết đầu tư của Tobin TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Trong mô hình tân cổ điển, doanh nghiệp sẽ tiếp tục đầu tư đến khi lợi nhuận cận biên của vốn bằng với chi phí cận biên của vốn: MPK=R/P.

Có thể thấy, lý thuyết của Tobin khá gần với lý thuyết tân cổ điển. Theo lý thuyết q của Tobin, hệ số q phụ thuộc vào lợi nhuận hiện tại và lợi nhuận kỳ vọng của vốn tăng thêm. Nếu giá trị cận biên của vốn vượt quá chi phí vốn, doanh nghiệp sẽ kiếm được nhiều lợi nhuận hơn từ lượng vốn tăng thêm (vốn đầu tư). Lợi nhuận tăng thêm sẽ được bổ sung vào vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp và do đó làm tăng giá trị thị trường doanh nghiệp, từ đó làm tăng q.

Tương tự, khi giá trị biên của vốn thấp hơn chi phí vốn, doanh nghiệp có thể bị lỗ và do đó giá trị thị trường của doanh nghiệp giảm, hệ số q sẽ giảm. Theo Tobin, khi thị trường đánh giá một công ty cao hơn giá trị vật lý của công ty đó nghĩa là các nhà đầu tư sẽ cảm thấy công ty này có khả năng phát triển trong tương lại. Và để đo lường theo Tobin đã lấy tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu hình, tỷ số này là tỷ số Q. Nếu giá trị của Q lớn hơn 1, lúc này công ty nên thúc đẩy việc đầu tư để tăng trưởng.

Còn khi giá trị của Q nhỏ hơn 1 thì công ty giảm đầu tư để giá trị vật lý của công ty tự động giảm dần. Sử dụng mô hình cấu trúc q của Tobin, Chen và cộng sự (2011, 2014), Bond và Soderbom (2013), Hennessy và cộng sự (2007) đã đánh giá ảnh hưởng của loại hình sở hữu doanh nghiệp đến hoạt động đầu tư của doanh nghiệp. Điểm khác biệt và là ưu điểm của mô hình q của Tobin là đo lường độ nhạy của vốn đầu tư được phản ảnh bởi kỳ vọng vào lợi nhuận tương lai dựa trên giá trị lợi nhuận hiện tại. Và lý thuyết q của Tobin nhấn mạnh rằng các quyết định đầu tư phụ thuộc không chỉ vào các chính sách kinh tế hiện tại mà còn dựa vào sự kỳ vọng vào tương lai của các nhà đầu tư.2 Tổng quan về tính thanh khoản của cổ phiếu Nội dung chính được nghiên cứu trong bài là mối quan hệ giữa đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu, những khía cạnh chưa được nghiên cứu nhiều ở Việt Nam.

Chính vì thế để hiểu rõ hơn về vai trò của việc đầu tư đối với tính thanh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 khoản của cổ phiếu của các công ty chúng ta sẽ tìm hiểu tổng quan về tính thanh khoản của cổ phiếu. Thanh khoản là một khái niệm mang ý nghĩ trừu tượng và có rất nhiều cách định nghĩa về thanh khoản. Đơn giản nhất, thanh khoản chính là mức độ dễ dàng của việc giao dịch một chứng khoán nào đó. Thanh khoản cũng được định nghĩa là khả năng chuyển đổi một tài sản hay cổ phiếu thành tiền mặt mà không làm ảnh hưởng hoặc có ảnh hưởng rất ít đến giá trị của tài sản hay cổ phiếu đó.

Theo Amihud (2002) tính thanh khoản của chứng khoán là việc dễ dàng mua đi bán lại một chứng khoán. Một tài sản có tính thanh khoản cao thường được đặc trưng bởi khối lượng giao dịch lớn. Theo Kyle (1985), tính thanh khoản được tạo nên từ các thành phần như: Chi phí bỏ ra trong việc tìm kiếm đối tác hay chi phí rủi ro do việc trì hoãn giao và rủi ro từ việc thị trường không hoàn hảo. Chính vì thế có rất nhiều thước đo thanh khoản được các nhà nghiên cứu xây dựng và mỗi thước đo này lại tập trung vào các khía cạnh khác nhau trong định nghĩa về thanh khoản này.

Tiêu biểu là một số cách đo lường sau: Amihud (2002) đo lường tính thanh khoản của cổ phiếu dựa vào độ nhạy cảm của giá. Lesmond (1999) đo lường tính thanh khoản của cổ phiếu dựa trên tần suất ngày giao dịch có tỷ suất sinh lợi bằng 0, Roll (1984) thì lại đo lường tính thanh khoản của cổ phiếu dựa trên chênh lệch giá mua – bán. Đối với các nhà đầu tư thì khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn nhất. Thông qua các giao dịch trên thị trường chứng khoán các nhà đầu tư có thể mua bán các chứng khoán của mình một cách dễ dàng.

Nhà đầu tư sẽ cảm thấy an tâm hơn khi bỏ vốn vào những tài sản có tính thanh khoản cao thay vì những tài sản kém thanh khoản vì đặc tính này sẽ giúp họ dễ dàng thu hồi lại tiền từ đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng để nhà đầu tư thực hiện nhanh chóng các quyết định thu hồi vốn từ các danh mục đầu tư hiện hữu với chi phí thấp nhất. Việc để bán một chứng khoán kém thanh khoản là rất khó, thậm chí có khi là không thể bán được trừ khi chấp nhận bán tháo với giá rất thấp. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 9 Như vậy nhà đầu tư nắm giữ một tài sản hay chứng khoán có thanh khoản kém sẽ gánh chịu mức rủi ro cao hơn.

Theo lý thuyết về lợi nhuận và rủi ro thì các tài sản như vậy nhà đầu tư sẽ yêu cầu mức suất sinh lời cao để bù lại cho phần rủi ro gánh chịu, nghĩa là giữa tỷ suất sinh lời và thanh khoản phải có mối quan hệ nghịch biến. Tóm lại tính thanh khoản của một cổ phiếu được đo lường bởi rất nhiều đại lượng khác nhau tùy theo từng nghiên cứu của tác giả. Tiếp theo chúng ta sẽ xem xét tính thanh khoản này đối với các công ty bị hạn chế tài chính.3 Lý thuyết về hạn chế tài chính của doanh nghiệp Trước hết để có thể hiểu rõ mối quan hệ về tính thanh khoản và đầu tư của công ty đối với các công ty bị hạn chế tài chính chúng ta cần xem xét các lý thuyết khác nhau về vấn đề hạn chế tài chính này. Đối với một quyết định đầu tư thì việc dùng nguồn tài trợ nào là điều cần được quan tâm hơn hết.

Có hai nguồn tài trợ cho đầu tư là nguồn vốn bên trong và nguồn vốn từ bên ngoài. Đối với mỗi nguồn vốn, các doanh nghiệp đều phải trả chi phí sử dụng vốn. Đối với các doanh nghiệp huy động vốn từ nguồn đi vay thì phải trả lãi vay cố định hàng tháng, hàng quý hoặc hàng năm. Đối với lợi nhuận giữ lại sẽ được dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông.

Và dòng cổ tức này sẽ được các cổ đông tái đầu tư. Chính vì thế nếu sử dụng nguồn vốn bên trong thì các doanh nghiệp phải chi trả bằng với chi phí cơ hội mà các cổ đông dùng dòng tiền cổ tức để đầu tư mới. Còn nếu phát hành cổ phần mới, sẽ làm gia tăng số lượng cổ phiếu đang lưu hành và từ đó sẽ giảm tỷ suất sinh lợi từ việc đầu tư của các cổ đông và sẽ làm giá cổ phiếu sụt giảm. Từ việc giá cổ phiếu sụt giảm sẽ làm cho giá trị thị trường của các cổ phiếu mà cổ đông sở hữu sụt giảm và lợi nhuận sinh ra từ cổ phiếu bị pha loãng.

Chính vì thế, một quyết định đầu tư không hiệu quả sẽ làm cho doanh nghiệp gánh chịu áp lực rất lớn từ chi phí sử dụng vốn từ các nguồn bên trong hoặc bên ngoài và dẫn đến nguy cơ phá sản ngày càng tăng. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Petersen (1988) đánh giá vấn đề hạn chế tài chính dựa vào tỷ lệ chi trả cổ tức. Các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức giảm là doanh nghiệp nhiều hạn chế tài chính, còn các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức bằng hoặc tăng là những doanh nghiệp ít hoặc không hạn chế tài chính.

Khó khan của các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính là các doanh nghiệp này sẽ khó tiếp cận nguồn vốn bên ngoài điều này làm cho hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp này phải chịu ảnh hưởng từ nguồn vốn bên trong.