BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN MINH HIỂN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NGUYỄN MINH HIỂN QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC HẠN CHẾ TÀI CHÍNH CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.
NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan nội dung và số liệu phân tích trong luận văn này là kết quả nghiên cứu độc lập của tác giả. Số liệu trong luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy và kết quả nghiên cứu của luận văn này chưa được công bố trong bất kỳ công trình khoa học nào. HCM, ngày 02 tháng 05 năm 2015 Tác giả Nguyễn Minh Hiển TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC Trang Phụ Bìa Lời Cam Đoan Mục Lục Danh Mục Bảng Biểu Và Hình Vẽ Tóm Tắt.
Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước đây. Tổng quan lý thuyết. Các nghiên cứu về vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp. Đầu tư vào vốn luân chuyển và những hạn chế tài chính.
Phương pháp nghiên cứu. Đặc điểm mô hình. Phương pháp nghiên cứu. Dữ liệu nghiên cứu.
Kết quả nghiên cứu. Những tác động của quản trị vốn luân chuyển đến giá trị doanh nghiệp. Những hạn chế tài chính và quản trị vốn luân chuyển .60 Tài liệu tham khảo Phụ lục 1 - Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan Phụ lục 2 - Mô hình GMM TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ Hình 2. Chu kỳ thương mại thuần (NTC) và chu kỳ kinh doanh Bảng 2.
Tóm tắt mối quan hệ giữa các thành phần vốn luân chuyển và chính sách vốn luân chuyển Bảng 2. Tóm tắt các nghiên cứu về quản trị vốn luân chuyển Bảng 3. Công thức của biến và từ viết tắt Bảng 3. Kết quả kiểm định các giả thiết dữ liệu bảng Bảng 3.
Thống kê mô tả Bảng 3. Phân tích tương quan Bảng 4. Mối quan hệ giữa Giá trị doanh nghiệp và Chu kỳ thương mại thuần Bảng 4. Mối quan hệ giữa Giá trị doanh nghiệp và Chu kỳ thương mại thuần với những Hạn chế tài chính TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 1 TÓM TẮT Bài nghiên cứu này kiểm tra mối liên hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp, sử dụng phân tích dữ liệu bảng gồm 344 công ty phi tài chính, niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.
HCM (HOSE) và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2009-2013. Khác với những nghiên cứu trước đây, tác giả tìm kiếm một bằng chứng thực nghiệm về tác động phi tuyến của quản trị vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp. Kết quả cho thấy quản trị vốn luân chuyển (được đo lường bằng Chu kỳ thương mại thuần – Net Trade Cycle, NTC) có tác động nghịch chiều lên giá trị doanh nghiệp (được đo lường bằng Tobin’s Q), đồng thời, bình phương của NTC có tác động thuận chiều lên Tobin’s Q, mặc dù tác động là khá yếu, nhưng có ý nghĩa thống kê. Bên cạnh đó, tác giả tìm thấy có sự khác nhau trong mối liên hệ giữa vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp trong những điều kiện hạn chế tài chính khác nhau.
Theo đó, việc quản trị vốn luân chuyển ở những doanh nghiệp có nhiều hạn chế tài chính sẽ tác động lên giá trị doanh nghiệp tiêu cực hơn so với các doanh nghiệp ít chịu hạn chế tài chính. Từ khóa: quản trị vốn luân chuyển, giá trị doanh nghiệp, hạn chế tài chính, VN. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. GIỚI THIỆU Bối cảnh nền kinh tế Việt Nam những năm gần đây, đặc biệt trong hoàn cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu tác động nghiêm trọng, đã đặt ra hàng loạt vấn đề như hàng tồn kho ứ đọng, nợ xấu, rủi ro tài chính.
Với đặc điểm phần lớn doanh nghiệp Việt Nam thuộc loại vừa và nhỏ, giai đoạn 2009 – 2013 ghi dấu hàng loạt những doanh nghiệp đóng cửa hoặc rơi vào tình trạng khốn khó. Những bất ổn và rủi ro trong quản trị tài chính luôn là đề tài “nóng” trên các diễn đàn, và quản trị vốn luân chuyển như thế nào để đáp ứng nhu cầu kinh doanh trong ngắn và trung hạn luôn là mối quan tâm hàng đầu của các doanh nghiệp. Qua nghiên cứu này, tác giả mong muốn đưa ra một gợi ý cho các nhà quản trị tài chính trong việc hoạch định và quản trị vốn luân chuyển, cần lưu tâm đến mức độ tác động của quản trị vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp, và các nhân tố ảnh hưởng đến sự tác động ấy. Những nghiên cứu về quản trị vốn luân chuyển là một phần của nghiên cứu đầu tư, đã được phát triển nhiều năm qua nhiều học thuyết và cả những đóng góp theo lối kinh nghiệm.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ trực tiếp giữa việc đầu tư và giá trị doanh nghiệp (Burton, Lonie & Power, 1999; Chung, Wright & Charoenwong, 1998; McConnell & Muscarella, 1985). Những công trình của Modigliani và Miller (1958) đã chỉ ra rằng quyết định đầu tư và tài trợ là độc lập với nhau, từ đó mở ra những nghiên cứu dựa trên tính bất hoàn hảo của thị trường vốn nhằm làm rõ mối liên hệ của hai quyết định này (Fazzari, Hubbard & Petersen, 1988; Hubbard, 1998). Có hai quan điểm trái ngược nhau về khía cạnh đầu tư vốn luân chuyển. Một quan điểm cho rằng duy trì vốn luân chuyển ở mức cao cho phép doanh nghiệp tăng doanh số và thu được những khoản chiết khấu lớn hơn cho những khoản thanh toán trước hạn (Deloof, 2003) và do đó, có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Quan điểm ngược lại cho rằng duy trì vốn luân chuyển ở mức cao sẽ đòi hỏi các nguồn tài trợ, dẫn đến tăng chi phí tài trợ, điều có thể làm tăng nguy cơ phá sản (Kieschnick, LaPlante & TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Kết hợp hai tác động cùng chiều và ngược chiều này của vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp, Sonia Banos-Caballero, Pedro J. Garcia-Teruel, Pedro Martinez-Solano (2013) cho rằng tồn tại mối quan hệ phi tuyến giữa việc đầu tư vào vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp, theo kiểu nghịch đảo dạng chữ U, và trạng thái tác động sẽ đảo chiều nếu hai tác động này đủ mạnh. Mục tiêu của bài luận văn này nhằm nghiên cứu tác động của việc quản trị vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp áp dụng cho các doanh nghiệp Việt Nam với những câu hỏi nghiên cứu cụ thể cần giải quyết như sau.
Chính sách quản trị vốn luân chuyển của các công ty tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp? Liệu có xảy ra quan hệ phi tuyến như đề xuất? 2. Trong những hoàn cảnh giới hạn tài chính khác nhau, với những đặc điểm tài chính cụ thể sẽ được trình bày, tác động của chính sách quản trị vốn luân chuyển lên giá trị doanh nghiệp sẽ thay đổi như thế nào? Nhằm trả lời các câu hỏi trên, tác giả đề xuất quan hệ phi tuyến bằng cách sử dụng mô hình phương trình bậc hai được đề nghị bởi Sonia, Pedro J. và Pedro Martinez-Solano (2013). Có nhiều lý do xác nhận rằng mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp không chỉ theo một chiều nhất định, tức là tồn tại quan hệ phi tuyến theo dạng chữ U giữa việc Quản trị vốn luân chuyển lên Giá trị doanh nghiệp.
Đối tượng nghiên cứu là “Quản trị vốn luân chuyển”, được đo lường bằng Chu kỳ thương mại thuần – Net Trade Cycle (NTC) và bình phương của nó, sẽ được nghiên cứu trong sự tương quan với “Giá trị doanh nghiệp”, được đo lường bằng Tobin’s Q. Mô hình được xây dựng bằng phương pháp dữ liệu bảng để loại bỏ tính chất không đồng nhất không thể quan sát được. Dựa trên kiểm định về tính phù hợp của mô hình, tác giả lựa chọn mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed effects model) để ước lượng các hệ số hồi quy giải đáp cho các câu hỏi nghiên cứu đã đưa ra và sử dụng TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 4 biến giả cho việc quan sát sự thay đổi của mối liên hệ trong những điều kiện tài chính khác nhau. Phạm vi nghiên cứu được tác giả phân tích trên những công ty phi tài chính, niêm yết trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.
HCM (HOSE) và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2009-2013, nhằm phản ánh mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp dưới những hạn chế tài chính khác nhau trong nền kinh tế Việt Nam. Dữ liệu được trích xuất từ Báo cáo tài chính (đã được kiểm toán) công bố cuối năm của 344 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, giai đoạn 2009-2013. Toàn bộ dữ liệu và chỉ số tài chính được cung cấp bởi StoxPlus Corporation. Bài nghiên cứu được trình bày dưới bố cục sau đây.
Giới thiệu Phần 2. Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước đây Phần 3. Phương pháp nghiên cứu Phần 4. Kết quả nghiên cứu Phần 5.
Kết luận TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2. Tổng quan lý thuyết 2. Lý thuyết về vốn luân chuyển 2.
Các khái niệm chung về vốn luân chuyển Vốn luân chuyển là một thước đo tài chính cho tính thanh khoản hoạt động của một doanh nghiệp hay tổ chức, bao gồm cả các cơ quan chính phủ. Quản trị vốn luân chuyển là một thành phần quan trọng của chiến lược tài chính tổng thể của bất kỳ doanh nghiệp nào muốn tạo nên giá trị. Nó bao hàm việc hoạch định và kiểm soát tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, theo cách loại trừ rủi ro của việc không đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn và tránh sự đầu tư quá mức vào những tài sản và hoạt động của doanh nghiệp. Vốn luân chuyển được tính bằng Tài sản ngắn hạn trừ đi Nợ ngắn hạn.
Nếu Tài sản ngắn hạn thấp hơn Nợ ngắn hạn, tổ chức đó bị xem là thiếu hụt vốn luân chuyển. Vốn luân chuyển cần được đảm bảo để tổ chức tiếp tục hoạt động và đủ chi trả khoản nợ ngắn hạn và chi phí hoạt động sắp diễn ra.