CHƯƠNG 1 1. LÝ DO HÌNH THÀNH ĐỀ TÀI Ra đời vào đầu năm 2000, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn đối với các nhà đầu tư, từ các tổ chức chuyên nghiệp cho đến các nhà đầu tư cá nhân nghiệp dư, nhỏ lẻ. Tuy nhiên, bên cạnh mức sinh lợi cao thì TTCK cũng luôn tồn tịa những rủi ro tiềm ẩn, và càng rủi ro hơn nữa với những nhà đầu tư chỉ xem chỉ xem đầu tư chứng khoán là một trò chơi may rủi, đầu tư theo đám đông… Do vậy các nhà đầu tư muốn hạn chế rủi ro và nắm bắt được cơ hội tốt để đầu tư nên có những tìm hiểu, nghiên cứu và phân tích chính xác để nhận biết được cơ hội và đầu tư đúng đắn. Việc xác định thị giá giao dịch của một cổ phiếu đắt, rẻ hay hợp lý để quyết định nắm giữ hay mua bán là việc hết sức cần thiết đối với nhà đầu tư.
Nhưng việc xác định như thế nào cho chính xác là không hề đơn giản. Đặc biệt đối với TTCK Việt Nam, TTCK đôi khi tăng rất nóng mà không dựa trên bất cứ cơ sở hay nguyên tắc nào, các nhà đầu tư Việt Nam chủ yếu là các cá nhân, đầu tư nhỏ lẻ ít đầu tư cho việc nghiên cứu đánh giá năng lực nội tại, giá trị thực sự của cổ phiếu đầu tư mà chỉ quan tâm đến suất sinh lợi tại thời điểm đầu tư. Ngoài ra, với sự bất ổn của nền kinh tế cũng như ngành bất động sản trong thời gian vừa qua thì việc lựa chọn và phân tích các công ty trong ngành này lại càng phải cẩn trọng hơn, trong đó, Công ty CTCP xây dựng và giao thông Bình Dương (BCE) là một trong những công ty tương đối nhỏ, hoạt động trong lĩnh vực bất động sản. Công ty là công ty con của Becamex IDC do đó công ty chủ yếu thi công các dự án đầu tư xây dựng của Becamex, là một đại diện tiêu biểu cho các công ty trong ngành xây dựng có những bước đi khác biệt để vượt qua giai đoạn khủng hoảng.
Do đó, về hiệu quả hoạt động công ty này lại tốt hơn nhiều so với các công ty cùng ngành. Doanh thu tăng bình quân 5% và lợi nhuận trung bình 6.6% năm đặc biệt trong giai đoạn 2009–2013 là giai đoạn khó khăn của ngành bất động sản nhưng công ty vẫn duy trì doanh thu tăng và lợi nhuận tương đối ổn định.Tuy nhiên giá cổ 2 phiếu của công ty lại tăng giảm không tương ứng với tăng giảm doanh thu và lợi nhuận do đó việc xác định giá trị của cổ phiếu là một câu hỏi cần được giải đáp. Vì vậy, việc xác định nên mua cổ phiếu BCE với giá nào, mua vào thời điểm nào là một trong những vấn đề cần được giải đáp trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Do đó, đề tài “phân tích và định giá cổ phiếu của CTCP xây dựng và giao thông Bình Dương”.
Nhằm mong muốn cung cấp cho các nhà đầu tư một quy trình định giá chuẩn mực đối với một cổ phiếu cụ thể, cung cấp thêm cho họ những kiến thức, thông tin thêm về giá trị của công ty để họ biết cần chuẩn bị những gì và phải làm gì để có thể định giá đúng công ty để đưa ra quyết định đầu tư có hiệu quả. MỤC TIÊU VÀ Ý NGHĨA ĐỀ TÀI Mục tiêu đề tài nghiên cứu: Phân tích và định giá công ty tại thời điểm cuối năm 2014, cụ thể sẽ bao gồm các vấn đề sau: - Phân tích tình hình kinh tế vĩ mô kinh tế Việt Nam. - Phân tích thực trạng và triển vọng của ngành xây dựng Việt Nam. Phân tích chiến lược và tình hình tài chính công ty Becamex Bình Dương.
- Định giá công ty và định giá cổ phiếu công ty tại thời điểm cuối năm 2014. - Dự báo giá cổ phiếu vào đầu năm 2015. Dựa trên các mô hình tính toán khác nhau, so sánh giá trị tính toán với giá trị thực tế thị trường, dự báo giá cổ phiếu BCE từ đó đưa ra các kiến nghị đầu tư đối với cổ phiếu BCE Ý nghĩa đề tài: Cung cấp thêm thông tin giúp các nhà đầu tư có cơ sở để ra quyết định đầu tư, để có sự nhìn nhận đúng hơn về giá trị cổ phiếu trước khi đầu tư, ít bị tác động bởi yếu tố bên ngoài. 3 Hỗ trợ các nhà đầu tư cá nhân trong việc định giá các công ty tương tự trên thị trường chứng khoán giúp cho thị trường chứng khoán ngày càng tiến gần đến thị trường hiệu quả hơn.
PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu: giá trị cổ phiếu và giá trị công ty của công ty Cổ phần xây dựng và giao thông Becamex (Mã CK: BCE). Công ty chuyên thi công xây dựng được chính thức niêm yết trên sàn giao dich chứng khoán Tp.HCM (HOSE) vào ngày 28/6/2010 Phạm vi đề tài: Đề tài tiến hành định giá giá trị nội tại của công ty và định giá cổ phiếu tại thời điểm cuối năm 2014 dựa vào nguồn dữ liệu thứ cấp các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của công ty và các chỉ số tài chính trên trang cophieu68. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Khóa luận sẽ sử dụng các phân tích cơ bản ở đây chủ yếu là sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và phương pháp so sánh tương đối. Trong phương pháp dòng tiền chiết khấu sẽ sử dụng 1/ phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), 2/ mô hình chiết khấu dòng tiền tự do, vốn cổ phần (FCFE) và mô hình chiết khấu dòng tiền của công ty (FCFF) Trong phương pháp tương đối sẽ sử dụng 1/phương pháp hệ số P/E và 2/ hệ số P/B Mô hình ARIMA để dự báo giá cổ phiếu Tiến trình nghiên cứu: - Thu thập dữ liệu từ các báo cáo tài chính, các trang báo của chính phủ, các trang mạng về TTCK … - Xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng và tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng - Ước lượng dòng tiền của công ty - Xác định giá trị của cổ phiếu và giá trị nội tại của công ty 4 - Dự báo giá cổ phiếu trong ngắn hạn - Phân tích giá trị nội tại và đưa ra kiến nghị đối với nhà đầu 5.
NGUỒN DỮ LIỆU SỬ DỤNG Công ty chính thức giao dịch trên thị trường chứng khoán 28/6/2010 thời gian niêm yết cũng tương đối ngắn nên ngoài việc sử dụng và phân tích số liệu tài chính của công ty, đồng thời sẽ tham khảo các dữ liệu về ngành, đối thủ cạnh tranh, về nền kinh tế Việt Nam từ các bài viết được công bố, đăng báo. 5 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT Các phương pháp định giá cổ phiếu: Phương pháp định giá Phương pháp sử dụng Phương pháp chiết khấu tài sản ròng (Net Asset các hệ số (market dòng tiền (Discount valuation) ratio value) cash flow model) Nội Xác định giá trị doanh Giá trị của công ty là Giá trị doanh nghiệp dung nghiệp trên cơ sở giá giá trị dựa trên cơ sở được xác định dựa trên trị thực tế của tài sản so sánh với các doanh cơ sở sinh lời của doanh hữu hình và vô hình tại nghiệp tương tự khác nghiệp trong tương lai thời điểm định giá trên thị trương - DDM doanh nghiệp - P/E - FCFE - P/B - FCFF - P/S Ưu Thể hiện đầy đủ nhất Đơn giản dễ áp dụng Thể hiện được sự tăng điểm giá trị của doanh đặc biệt với nhà đầu trưởng của công ty nghiệp tại thời điểm tư cá nhân trong tương lai định giá Hạn Phương pháp này chỉ Việc định giá thường Kết quả có thể không chế chú trọng đến những không chính xác do đúng với thực tế vì sử diến biến trong quá phải phụ thuộc vào dụng giả định dòng tiền khứ và hiện tại, không việc ước lượng lợi kì vọng trong tương lai xét đến những bối nhuận kì vọng trên cổ cảnh của doanh nghiệp phiếu trong tương lai Với mục tiêu hướng đến hỗ trợ các nhà đầu tư các nhân là những người bị hạn chế nhiều về thời gian, kiến thức cũng như thông tin nên việc chọn các phương pháp định giá dễ áp dụng và đồng thời có xét đến triển vọng trong tương lai của doanh 6 nghiệp nên việc định giá được lựa chọn theo phương pháp hệ số và phương pháp chiết khấu dòng tiền.1 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF) 2.1 MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM) Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức một thời đoạn được lựa chọn để định giá trong khóa luận vì: Mô hình DDM phù hợp với các công ty sinh lời và ở giai đoạn trưởng thành. Công ty thường chi trả cổ tức trong quá khứ, chính sách cổ tức rõ ràng và gắn liền với lợi ích của công ty. Ngoài ra phương pháp này lại đơn giản, thông tin tài chính được công bố hàng năm dễ thu thập dữ liệu, dễ tính toán, dễ áp dụng đối với các nhà đầu tư cá nhân.
Theo quan điểm chặt chẽ, khi mua cổ phiếu của một công ty giao dịch công khai thì cổ tức là dòng tiền duy nhất nhận được. Mô hình đơn giản nhất để định giá vốn cổ phần là mô hình chiết khấu dòng cổ tức – giá trị cổ phiếu là giá trị hiện tại của dòng cổ tức kì vọng trên cổ phiếu đó. Mô hình tổng quát Khi mua một cổ phiếu nhà đầu tư thường kì vọng sẽ nhận được hai dòng tiền, dòng cổ tức trong suốt thời gian nắm giữ cổ phiếu và một mức giá cổ phiếu kì vọng tại thời gian kết thúc nắm giữ cổ phiếu. Ngoài ra mức giá kì vọng này do dòng cổ tức trong tương lai quyết định nên giá trị một cổ phiếu là giá trị hiện tại của dòng cổ tức tiến đến vô cực.1) (Aswath Damodaran, 2010) - Po: giá trị mỗi cổ phần của cổ phiếu - DPSt: cổ tức kì vọng trên mỗi cổ phiếu - ke: Chi phí vốn cổ phần 7 2.1 Mô hình chiết khấu dòng cổ tức một thời đoạn (Mô hình tăng trưởng Gordon) Mô hình chiết khấu dòng cổ tức một giai đoạn hay còn gọi là mô hình tăng trưởng Gordon thể hiện mối quan hệ giữa giá trị cổ phiếu và cổ tức kì vọng của nó trong kì kế tiếp, chi phí vốn cổ phần và tỷ lệ tăng trưởng kì vọng của cổ tức P0 = (công thức 2.