Luận văn thạc sĩ mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết việt nam

Nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt của các công ty niêm yết tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tài chính doanh nghiệp.

• Tác giả: Nguyễn Hoàng Tân
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Mối Quan Hệ Nhân Quả Giữa Mức Độ Nợ Sử Dụng Trong Cấu Trúc Vốn Và Lượng Tiền Mặt Nắm Giữ Của Các Công Ty Niêm Yết Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Bố cục của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Tổng quan lý thuyết
• 2.2. Lý thuyết đánh đổi về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ
• 2.2.1. Quan điểm của Modigliani và Miller (1958)
• 2.3. Lý thuyết trật tự phân hạng liên quan đến cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ
• 2.4. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Mẫu và dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Giả thuyết nghiên cứu, phương pháp và mô hình nghiên cứu
• 3.2.1. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.2.2. Phương pháp và mô hình nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan
• 4.1.1. Thống kê mô tả
• 4.1.2. Ma trận hệ số tương quan
• 4.2. Kết quả ước lượng
• 4.3. Kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger
• 4.4. Tác động của lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn
• 4.5. Tác động của mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Hàm ý chính sách
• 5.2. Hạn chế nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH
• PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY

Tóm tắt

I. Tổng quan về nợ sử dụng và tiền mặt của công ty niêm yết Việt Nam

Nợ sử dụng và tiền mặt là hai yếu tố quan trọng trong cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chúng, từ đó đưa ra những hiểu biết sâu sắc về cách thức quản lý tài chính hiệu quả. Các công ty niêm yết thường phải đối mặt với nhiều thách thức trong việc cân bằng giữa việc sử dụng nợ và duy trì lượng tiền mặt hợp lý.

1.1. Tình hình nợ sử dụng của công ty niêm yết

Nợ sử dụng của các công ty niêm yết tại Việt Nam đang có xu hướng gia tăng. Điều này có thể dẫn đến rủi ro tài chính nếu không được quản lý đúng cách. Các công ty cần có chiến lược rõ ràng để kiểm soát mức độ nợ và đảm bảo khả năng thanh toán.

1.2. Lượng tiền mặt nắm giữ của công ty niêm yết

Lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết cũng rất quan trọng. Tiền mặt không chỉ giúp công ty duy trì hoạt động hàng ngày mà còn tạo điều kiện cho các cơ hội đầu tư. Tuy nhiên, việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt có thể dẫn đến lãng phí cơ hội đầu tư.

II. Vấn đề và thách thức trong quản lý nợ và tiền mặt

Quản lý nợ và tiền mặt là một thách thức lớn đối với các công ty niêm yết. Nhiều công ty gặp khó khăn trong việc duy trì sự cân bằng giữa việc sử dụng nợ và lượng tiền mặt nắm giữ. Điều này có thể dẫn đến những quyết định tài chính sai lầm, ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động.

2.1. Rủi ro tài chính từ nợ sử dụng

Nợ sử dụng có thể tạo ra áp lực tài chính lớn cho các công ty. Nếu không có kế hoạch thanh toán rõ ràng, công ty có thể gặp khó khăn trong việc duy trì hoạt động. Rủi ro này đặc biệt nghiêm trọng trong bối cảnh kinh tế không ổn định.

2.2. Tác động của lượng tiền mặt đến hiệu suất công ty

Lượng tiền mặt nắm giữ có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của công ty. Nếu công ty không sử dụng tiền mặt một cách hiệu quả, điều này có thể dẫn đến giảm lợi nhuận và giá trị thị trường. Việc tối ưu hóa lượng tiền mặt là cần thiết để đảm bảo sự phát triển bền vững.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt

Để nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ sử dụng và lượng tiền mặt nắm giữ, phương pháp hồi quy GMM hệ thống đã được áp dụng. Phương pháp này giúp xử lý vấn đề nội sinh và cung cấp kết quả đáng tin cậy hơn.

3.1. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu bao gồm 751 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-2018. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các công ty này.

3.2. Phương pháp hồi quy GMM hệ thống

Phương pháp hồi quy GMM hệ thống được sử dụng để kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa nợ sử dụng và lượng tiền mặt. Phương pháp này giúp giảm thiểu sai số và cung cấp kết quả chính xác hơn cho nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết. Cụ thể, mối quan hệ này là âm, nghĩa là khi nợ tăng, lượng tiền mặt nắm giữ có xu hướng giảm.

4.1. Mối quan hệ âm giữa nợ và tiền mặt

Nghiên cứu chỉ ra rằng các công ty niêm yết có mức độ nợ sử dụng cao thường nắm giữ ít tiền mặt hơn. Điều này có thể do áp lực tài chính từ việc thanh toán nợ, dẫn đến việc giảm khả năng duy trì tiền mặt.

4.2. Ảnh hưởng của dòng tiền hoạt động đến nợ

Các công ty có dòng tiền hoạt động thấp thường có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn. Điều này cho thấy rằng việc quản lý dòng tiền là rất quan trọng trong việc duy trì sự ổn định tài chính của công ty.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra mối quan hệ quan trọng giữa nợ sử dụng và lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty niêm yết tại Việt Nam. Kết quả này có thể giúp các nhà quản lý tài chính đưa ra quyết định tốt hơn trong việc quản lý tài chính.

5.1. Hàm ý chính sách cho các công ty niêm yết

Các công ty niêm yết cần có chiến lược rõ ràng trong việc quản lý nợ và tiền mặt. Điều này không chỉ giúp cải thiện hiệu suất tài chính mà còn tăng cường giá trị thị trường của công ty.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa nợ và tiền mặt, chẳng hạn như quy mô công ty, ngành nghề và điều kiện kinh tế. Điều này sẽ giúp có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề này.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008-2018, các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) và Hà Nội (HNX) đã trải qua nhiều biến động về cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ. Theo thống kê, mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn trung bình của các công ty này đạt khoảng 53.76%, trong khi lượng tiền mặt nắm giữ trung bình chỉ chiếm khoảng 10.53% tổng tài sản. Mối quan hệ giữa hai yếu tố này là chủ đề nghiên cứu quan trọng nhằm hiểu rõ hơn về chiến lược tài chính và quản trị vốn của doanh nghiệp Việt Nam. Mục tiêu nghiên cứu là kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ, từ đó đưa ra các hàm ý chính sách phù hợp. Phạm vi nghiên cứu bao gồm 751 công ty niêm yết, loại trừ các doanh nghiệp tài chính do tính đặc thù báo cáo tài chính, với tổng số 6916 quan sát công ty-năm. Ý nghĩa nghiên cứu được thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư về cách thức các công ty điều chỉnh cấu trúc vốn và quản lý tiền mặt nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết chính: lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) và lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory). Lý thuyết đánh đổi, được phát triển từ Modigliani và Miller (1958), cho rằng doanh nghiệp cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế của nợ và chi phí kiệt quệ tài chính để xác định cấu trúc vốn tối ưu. Lý thuyết này giải thích mối quan hệ phức tạp giữa mức độ nợ và lượng tiền mặt nắm giữ, trong đó việc sử dụng nợ có thể làm giảm lượng tiền mặt do chi phí tài chính tăng lên. Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) nhấn mạnh vai trò của bất cân xứng thông tin, theo đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ (tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại) trước khi huy động nợ và cuối cùng là phát hành cổ phần mới. Ba khái niệm chính được sử dụng gồm: mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn (tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản), lượng tiền mặt nắm giữ (tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản), và chi phí tài chính (tỷ lệ chi phí tài chính trên EBIT).

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của 751 công ty niêm yết trên HoSE và HNX trong giai đoạn 2008-2018, tạo thành bộ dữ liệu bảng động với 6916 quan sát công ty-năm. Mẫu loại trừ các công ty tài chính để tránh sai lệch do đặc thù ngành. Phương pháp phân tích chính là hồi quy GMM hệ thống kết hợp kỹ thuật “robust” nhằm xử lý vấn đề nội sinh và đa cộng tuyến trong chuỗi dữ liệu bảng động. Các kiểm định AR(2), Hansen và Hansen Over-rejection được thực hiện để đảm bảo tính hợp lệ của mô hình. Ngoài ra, kiểm định nhân quả Granger được áp dụng để xác định mối quan hệ nhân quả giữa mức độ nợ sử dụng và lượng tiền mặt nắm giữ. Timeline nghiên cứu trải dài 11 năm, đảm bảo tính ổn định và đại diện cho xu hướng tài chính của các công ty niêm yết Việt Nam.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ nhân quả âm giữa lượng tiền mặt nắm giữ và mức độ nợ sử dụng: Kết quả hồi quy GMM cho thấy lượng tiền mặt nắm giữ có tác động âm đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn với hệ số tương quan khoảng -0.28, có ý nghĩa thống kê ở mức 10%. Điều này cho thấy khi các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt, họ có xu hướng giảm sử dụng nợ trong cấu trúc vốn.

2. Ảnh hưởng của mức độ nợ ngắn hạn đến lượng tiền mặt nắm giữ: Mức độ nợ ngắn hạn trong cấu trúc vốn có tác động âm đến lượng tiền mặt nắm giữ với hệ số khoảng -0.174, ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Khi công ty gia tăng nợ ngắn hạn, lượng tiền mặt nắm giữ giảm, phản ánh xu hướng sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh thay vì giữ tiền mặt dự phòng.

3. Tác động tích cực của quy mô công ty và tính thanh khoản đến mức độ nợ sử dụng: Quy mô công ty (đo bằng logarit tổng tài sản) và tính thanh khoản có tương quan dương với mức độ nợ sử dụng, cho thấy các công ty lớn và có khả năng thanh khoản tốt hơn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn.

4. Khả năng sinh lợi và dòng tiền thấp: Các công ty niêm yết Việt Nam có khả năng sinh lợi trung bình thấp (ROIC khoảng 9%) và dòng tiền hoạt động thấp (EB/TA khoảng 11%), điều này thúc đẩy các công ty sử dụng nợ nhiều hơn để bù đắp cho nguồn tiền mặt hạn chế.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ âm giữa lượng tiền mặt nắm giữ và mức độ nợ sử dụng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, trong đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi huy động nợ. Khi nắm giữ nhiều tiền mặt, công ty có thể tài trợ cho các dự án đầu tư mà không cần vay nợ, giảm chi phí tài chính và rủi ro thanh khoản. Ngược lại, khi dự báo dòng tiền hoạt động thấp, công ty có xu hướng tăng vay nợ, đặc biệt là nợ ngắn hạn, để đảm bảo nguồn vốn hoạt động. Kết quả này cũng tương đồng với các nghiên cứu quốc tế như của Loncan và Caldeira (2014) tại Brazil và Opler et al. (1999) tại Mỹ. Việc quy mô và tính thanh khoản ảnh hưởng tích cực đến mức độ nợ cho thấy các công ty lớn, có uy tín và khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn sẽ tận dụng nợ như một công cụ tài trợ hiệu quả. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ phân tán thể hiện mối tương quan âm giữa tỷ lệ tiền mặt và tỷ lệ nợ, cùng bảng hồi quy chi tiết các biến giải thích.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền và dự báo tài chính: Các công ty nên cải thiện hệ thống dự báo dòng tiền hoạt động để giảm sự phụ thuộc vào nợ ngắn hạn, từ đó tối ưu hóa lượng tiền mặt nắm giữ và giảm rủi ro thanh khoản. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ban tài chính doanh nghiệp.

2. Xây dựng chính sách cấu trúc vốn linh hoạt: Doanh nghiệp cần thiết lập chính sách sử dụng nợ phù hợp với quy mô và khả năng thanh khoản, ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ khi có thể để giảm chi phí tài chính và rủi ro. Thời gian: 6-12 tháng; Chủ thể: Ban lãnh đạo và bộ phận tài chính.

3. Tăng cường minh bạch thông tin tài chính: Cải thiện chất lượng báo cáo tài chính và công bố thông tin để giảm bất cân xứng thông tin, giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn bên ngoài với chi phí thấp hơn. Thời gian: liên tục; Chủ thể: Ban kiểm soát, bộ phận kế toán.

4. Đào tạo nâng cao năng lực quản trị tài chính: Tổ chức các khóa đào tạo về quản lý vốn lưu động, cấu trúc vốn và quản lý rủi ro tài chính cho cán bộ quản lý tài chính nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Thời gian: 1 năm; Chủ thể: Ban nhân sự, phòng đào tạo.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Ban lãnh đạo doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt, từ đó đưa ra quyết định tài chính chiến lược phù hợp nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

2. Nhà quản lý tài chính và kế toán: Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng chính sách quản lý vốn lưu động, cân đối giữa nợ và tiền mặt nhằm đảm bảo thanh khoản và hiệu quả tài chính.

3. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Hỗ trợ đánh giá rủi ro và tiềm năng tài chính của các công ty niêm yết dựa trên cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ, từ đó đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

4. Các nhà nghiên cứu và sinh viên chuyên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quan trọng để nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ nhân quả giữa các yếu tố tài chính trong doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời áp dụng phương pháp hồi quy GMM hệ thống trong phân tích dữ liệu bảng động.

Câu hỏi thường gặp

1. Mối quan hệ giữa mức độ nợ và lượng tiền mặt nắm giữ là gì?
   Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ nhân quả âm, tức là khi công ty nắm giữ nhiều tiền mặt thì mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn giảm và ngược lại. Ví dụ, công ty có lượng tiền mặt cao có thể tài trợ đầu tư mà không cần vay nợ.

2. Tại sao nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ?
   Nợ ngắn hạn tăng thường làm giảm lượng tiền mặt vì công ty sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh thay vì giữ tiền mặt dự phòng, nhằm giảm chi phí tài chính và rủi ro thanh khoản.

3. Phương pháp GMM hệ thống có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   Phương pháp này xử lý tốt vấn đề nội sinh và đa cộng tuyến trong dữ liệu bảng động, cho kết quả hồi quy không chệch và đáng tin cậy hơn so với OLS hay FEM, REM.

4. Quy mô công ty ảnh hưởng thế nào đến cấu trúc vốn?
   Công ty có quy mô lớn thường có khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn, do đó có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí vốn thấp.

5. Lượng tiền mặt nắm giữ thấp có phải là dấu hiệu rủi ro?
   Không nhất thiết, nhưng lượng tiền mặt thấp kết hợp với mức độ nợ cao có thể làm tăng rủi ro thanh khoản. Doanh nghiệp cần cân đối giữa giữ tiền mặt đủ để phòng ngừa rủi ro và sử dụng vốn hiệu quả.

Kết luận

• Các công ty niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2008-2018 có mối quan hệ nhân quả âm giữa mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ.
• Lượng tiền mặt nắm giữ cao làm giảm mức độ nợ sử dụng, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
• Mức độ nợ ngắn hạn tăng làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ, phản ánh xu hướng sử dụng nợ để tài trợ hoạt động.
• Quy mô công ty và tính thanh khoản có ảnh hưởng tích cực đến mức độ nợ sử dụng.
• Tiếp tục nghiên cứu mở rộng về tác động của các yếu tố khác như chi phí tài chính, rủi ro và chính sách cổ tức để hoàn thiện bức tranh quản trị tài chính doanh nghiệp.

Next steps: Áp dụng kết quả nghiên cứu để xây dựng chính sách tài chính phù hợp, đồng thời mở rộng nghiên cứu với dữ liệu cập nhật và các ngành nghề khác.

Các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Trích đoạn nội dung tài liệu

chương 1 là giới thiệu, với chương này tác giả sẽ trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu. Tiếp theo, Chương 2 trình bày Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan trước đây. Chương 3 trình bày phương pháp nghiên cứu, cụ thể tác giả sẽ phân tích về mẫu và dữ liệu nghiên cứu, cũng như mô hình và phương pháp nghiên cứu được sử dụng. Chương 4 sẽ đưa ra các kết quả của bài nghiên cứu.

Cuối cùng, Chương 5 là kết luận, hàm ý chính sách và hạn chế của bài nghiên cứu. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY 2. Tổng quan lý thuyết 2. Lý thuyết đánh đổi về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lượng tiền mặt nắm giữ 2.1 Quan điểm của Modigliani và Miller (1958) Lý thyết này được đưa ra bởi Modigliani và Miller (1958), theo Modigliani và Miller thì các công ty tồn tại cấu trúc vốn tối ưu và lượng tiền mặt nắm giữ tối ưu.

Cụ thể, các công ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn hiện tại về cấu trúc vốn tối ưu và nắm giữ tiền mặt ở mức tối ưu để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các kết luận trên của Modigliani và Miller chỉ đúng trong thị trường vốn hoàn hảo và không tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp. Ngoài ra, Modigliani và Miller còn đặt ra nhiều giả định có liên quan để công ty có thể điều chỉnh về cấu trúc vốn tối ưu và nắm giữ tiền mặt ở mức tối ưu như:  Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán: với điều kiện này thì quyết định mua và bán chứng khoán chỉ đơn thuần dựa trên sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán của chứng khoán và không có bất kì yếu tố nào tác động đến quyết định này. Giả định này nhằm để hỗ trợ cho lập luận mua bán song hành1.

Bên cạnh đó, điều kiện này cũng hàm ý rằng cho dù doanh nghiệp có sử dụng phương án phát hành cổ phiếu mới hay dùng lợi nhuận giữ lại thì chi phí đều như nhau – điều mà trong thị trường thực tế không tồn tại.  Có đủ số người mua và bán trên thị trường: với điều kiện này thì không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể ảnh hưởng đến giá cả chứng khoán. Hay nói cách khác, giá cả của chứng khoán hoàn toàn do cung cầu về chứng khoán trên thị trường quyết định. Quyết định mua bán chứng khoán lúc này sẽ chỉ đơn thuần là do chênh lệch giá mua và giá bán, không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố khác như hiện tượng cầu giả, cung giả tạo để làm giá chứng khoán,… 1 Giả định này sẽ được tác giả trình bày ở phần tiếp theo.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6  Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và các nhà đầu tư không phải mất tiền để thu thập các thông tin này: đây là điều kiện loại bỏ các tác động của thông tin lên giá cả chứng khoán, đảm bảo cho việc mua bán song hành được diễn ra một cách nhanh chóng. Với điều kiện này thì không một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể sử dụng các thông tin nội bộ từ doanh nghiệp để làm ảnh hưởng đến giá cả chứng khoán trên thị trường, từ đó làm ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty. Ngoài ra, nhờ vào giả định này mà tất cả nhà đầu tư đều có được thông tin về giá cả chứng khoán và về doanh nghiệp như nhau để tiến hành phân tích công ty.  Tất cả các nhà đầu tư (kể cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức) có thể vay hay cho vay với cùng mức lãi suất: điều kiện này nhằm hỗ trợ cho việc nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân tự tạo để điều chỉnh mức rủi ro của cá nhân về cùng mức rủi ro của doanh nghiệp.

Thông thường, doanh nghiệp sẽ có uy tín, cũng như khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính theo hợp đồng cao hơn so với cá nhân. Do đó, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp thường rẻ hơn so với cá nhân. Tuy nhiên với điều kiện này thì doanh nghiệp không còn lợi thế hơn cá nhân trong việc sử dụng đòn bẩy nữa, doanh nghiệp có sử dụng đòn bẩy hay không không có gì quan trọng vì đây là việc mà nhà đầu tư nào cũng làm được.  Các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng thuần nhất về tỷ suất sinh lợi của một doanh nghiệp: giả định này một phần có cơ sở từ giả định thông tin có sẵn và không phải mất tiền vì khi đó các nhà đầu tư tiếp cận với thông tin như nhau và giả định tất cả họ đều có suy nghĩ và tính toán hợp lý như nhau sẽ cho ra kết quả giống khi nhận định về một công ty nào đó.

Đây là con đường dẫn đến kỳ vọng thuần nhất.  Không có thuế thu nhập doanh nghiệp: đây là một trong những giả định quan trọng để doanh nghiệp có thể tồn tại được cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiêp. Với giả định này thì doanh nghiệp sẽ không nhận được khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế từ lãi vay khi công ty quyết định tài trợ bằng nợ do thuế thu nhập doanh nghiệp được loại bỏ. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7  Quy luật bảo tồn giá trị: theo quy luật này thì giá trị của tài sản luôn được bảo tồn bất kể tài sản được tài trợ bằng cấu trúc vốn như thế nào.

Theo Modigliani và Miller, giá trị của doanh nghiệp được quyết định bởi tài sản, chứ không được quyết định bởi cấu trúc vốn.  Lập luận mua bán song hành (Arbitrage): mua bán song hành là quy trình mua và bán cùng một lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá – sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán. Vì mua bán cùng lúc nên giao dịch mua bán song hành không có rủi ro. Với các giả định trên và trong điều kiện thị trường cạnh tranh hoàn hảo, Modigliani và Miller lập luận rằng cổ đông sẽ không để doanh nghiệp hưởng lợi bằng cách gia tăng nợ mà cổ đông có thể thay đổi cấu trúc vốn của riêng mình để nhận được cùng một mức thu nhập.

Vì vậy, cổ đông sẽ không có bất cứ một tác động tín hiệu gì trước việc chuyển đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp từ không sử dụng nợ sang sử dụng nợ. Cụ thể, Modigliani và Miller cho rằng trong trường hợp doanh nghiệp không sử dụng nợ chuyển sang cấu trúc vốn có sử dụng nợ làm giá cổ phiếu tăng lên, lúc này cổ đông có thể bán các cổ phiếu giá cao của doanh nghiệp, sau đó dùng quy trình mua bán song hành để vay và mua cổ phiếu của doanh nghiệp không sử dụng nợ. Qua các giao dịch không tốn phí này, nhà đầu tư có thể gia tăng thu nhập cho mình mà không gia tăng rủi ro. Như vậy, họ đã sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân của riêng họ thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.

Từ đó Modigliani và Miller cho rằng quy trình mua bán song hành sẽ tiếp tục cho đến khi việc bán cổ phiếu của doanh nghiệp có sử dụng nợ kéo giá cổ phiếu của doanh nghiệp có sử dụng nợ hạ xuống bằng với giá cổ phiếu của doanh nghiệp không sử dụng nợ hiện đang tăng do số người mua tăng. Quy trình mua bán song hành diễn ra nhanh đến mức giá trị thị trường của doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng giá trị thị trường của doanh nghiệp không sử dụng nợ. Với lập luận trên thì giá trị thị trường của doanh nghiệp sẽ không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Từ đó, doanh nghiệp sẽ không có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn để làm ảnh hưởng đến giá trị thị trường của doanh nghiệp, và giá trị thị trường không thay đổi sẽ không làm thay đổi lượng tiền mặt TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 nắm giữ của doanh nghiệp do doanh nghiệp tận dụng lợi thế của doanh nghiệp trên thị trường.

Từ các lập luận trên thì theo Modigliani và Miller, cấu trúc vốn cũng sẽ không ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp. Tuy nhiên, không phải lúc nào thị trường cũng là thị trường hoàn hảo nên hành vi của tất cả các nhà đầu tư không phải lúc nào cũng hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về một doanh nghiệp. Thực tế cho thấy rằng trong thị trường cạnh tranh không hoàn hảo thì hành vi, nhu cầu và sở thích các nhà đầu tư là khác nhau. Bên cạnh đó, các giả định của Modigliani và Miller để kết luận trên tồn tại đều bị vi phạm trên thực tế như thị trường không tồn tại chi phí giao dịch, không tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp, các nhà đầu tư có thể vay và cho vay với cùng mức rủi ro.

Các giả định này bị vi phạm như sau:  Giả định không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán của Modigliani và Miller: Trên thực tế khó có thể xảy ra tình trạng này vì các quyết định mua bán chứng khoán không chỉ đơn thuần là dựa vào chênh lệch giữa giá mua và giá bán mà còn bị tác động bởi yếu tố chi phí giao dịch và các yếu tố khác. Đồng thời, nếu tồn tại chi phí giao dịch thì doanh nghiệp còn phải cân nhắc giữa việc lựa chọn phương án tài trợ nào giữa: phát hành cổ phiếu mới - gánh chịu khoản chi phí phát hành và các chi phí giao dịch cho nhà mô giới hay tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại - không có chi phí phát hành và chi phí giao dịch cho nhà mô giới. Lúc này các nhà đầu tư muốn đầu tư vào thị trường chứng khoán còn phải cân nhắc tới chi phí giao dịch vì có thể mất đi một khoản thu nhập để chi trả cho chi phí này, từ đó sẽ có tác động tín hiệu tới doanh nghiệp làm thay đổi giá trị thị trường của doanh nghiệp. Trong trường hợp doanh nghiệp có giá trị thị trường thay đổi thì doanh nghiệp có thể tận dụng giá trị thị trường thông qua điều chỉnh cấu trúc vốn để tăng hoặc giảm lượng tiền mặt nắm giữ.

 Có đủ số người mua và bán trên thị trường: theo Modigliani và Miller, việc mua và bán chứng khoán là mua bán song hành. Ảnh hưởng đến việc mua bán chính là giá.