Luận văn thạc sĩ về hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước các kênh tài trợ

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh hành vi đầu tư kiểm soát nhà nước các kênh tài trợ, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải thiện thực tiễn.

• Tác giả: Bùi Thị Mỹ Hạnh
• Người hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. HCM
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Nghiên Cứu Hành Vi Đầu Tư Và Kiểm Soát Nhà Nước Trong Các Kênh Tài Trợ
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 1.1. Các lý thuyết về đầu tư
• 1.2. Nhóm các nghiên cứu tác động dòng tiền đến đầu tư
• 1.3. Nhóm các nghiên cứu về giới hạn tài chính và độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền
• 1.4. Nhóm các nghiên cứu mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư
• 1.5. Nhóm các nghiên cứu về tác động của kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền
• 2. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 2.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 2.2. Mô hình nghiên cứu
• 2.3. Phương pháp nghiên cứu
• 3. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 3.1. Thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan
• 3.2. Kiểm định mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư
• 3.3. Hành vi đầu tư của các công ty nhà nước kiểm soát dưới sự khác biệt cơ hội đầu tư
• 3.4. Kết quả hồi quy GMM hệ thống
• 3.5. Kiểm soát nhà nước và các kênh tài trợ
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước

Hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước là hai yếu tố quan trọng trong nền kinh tế hiện đại. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chúng, đặc biệt là trong bối cảnh các kênh tài trợ. Hành vi đầu tư không chỉ phụ thuộc vào các yếu tố nội tại của doanh nghiệp mà còn bị ảnh hưởng bởi chính sách của nhà nước. Việc kiểm soát nhà nước có thể tạo ra những cơ hội và thách thức cho các doanh nghiệp trong việc huy động vốn và đầu tư.

1.1. Định nghĩa hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước

Hành vi đầu tư được hiểu là quyết định của doanh nghiệp trong việc phân bổ nguồn lực cho các dự án nhằm tối đa hóa lợi nhuận. Kiểm soát nhà nước là các chính sách và quy định mà nhà nước áp dụng để quản lý hoạt động kinh tế, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp.

1.2. Tầm quan trọng của các kênh tài trợ trong đầu tư

Các kênh tài trợ đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp vốn cho các dự án đầu tư. Doanh nghiệp cần xác định nguồn tài trợ phù hợp để tối ưu hóa chi phí và rủi ro. Các kênh tài trợ có thể bao gồm vốn tự có, vay ngân hàng, phát hành cổ phiếu, và các hình thức huy động vốn khác.

II. Vấn đề và thách thức trong hành vi đầu tư hiện nay

Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, các doanh nghiệp đối mặt với nhiều thách thức trong việc quyết định đầu tư. Sự biến động của thị trường, chính sách kiểm soát nhà nước, và các yếu tố bên ngoài khác có thể ảnh hưởng đến hành vi đầu tư. Nghiên cứu này sẽ chỉ ra những vấn đề chính mà doanh nghiệp cần lưu ý.

2.1. Sự biến động của dòng tiền và ảnh hưởng đến đầu tư

Dòng tiền là yếu tố quyết định trong việc thực hiện các dự án đầu tư. Khi dòng tiền dương, doanh nghiệp có xu hướng đầu tư nhiều hơn. Ngược lại, khi dòng tiền âm, doanh nghiệp có thể phải cắt giảm đầu tư, dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển.

2.2. Tác động của chính sách kiểm soát nhà nước

Chính sách kiểm soát nhà nước có thể tạo ra rào cản cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn. Các quy định nghiêm ngặt có thể làm giảm khả năng tiếp cận nguồn tài trợ, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp.

III. Phương pháp nghiên cứu hành vi đầu tư hiệu quả

Để hiểu rõ hơn về hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước, nghiên cứu này sẽ áp dụng các phương pháp phân tích định lượng và định tính. Việc sử dụng các mô hình hồi quy và phân tích dữ liệu sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư.

3.1. Mô hình hồi quy GMM trong nghiên cứu

Mô hình hồi quy GMM (Generalized Method of Moments) sẽ được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư. Phương pháp này cho phép kiểm soát các yếu tố không quan sát được, từ đó đưa ra kết quả chính xác hơn.

3.2. Phân tích dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán, giúp cung cấp cái nhìn tổng quan về hành vi đầu tư trong bối cảnh kiểm soát nhà nước. Phân tích này sẽ giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.

IV. Ứng dụng thực tiễn của nghiên cứu hành vi đầu tư

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp những thông tin hữu ích cho các doanh nghiệp trong việc ra quyết định đầu tư. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa dòng tiền và kiểm soát nhà nước sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chiến lược tài chính và đầu tư.

4.1. Chiến lược đầu tư cho doanh nghiệp nhà nước

Doanh nghiệp nhà nước cần xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp với chính sách kiểm soát của nhà nước. Việc này không chỉ giúp tối ưu hóa nguồn lực mà còn đảm bảo tuân thủ các quy định pháp luật.

4.2. Kinh nghiệm từ các doanh nghiệp tư nhân

Các doanh nghiệp tư nhân có thể học hỏi từ kinh nghiệm của doanh nghiệp nhà nước trong việc huy động vốn và đầu tư. Việc áp dụng các chiến lược tài chính linh hoạt sẽ giúp doanh nghiệp tư nhân phát triển bền vững.

V. Kết luận và tương lai của hành vi đầu tư

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng hành vi đầu tư và kiểm soát nhà nước có mối quan hệ chặt chẽ. Tương lai của hành vi đầu tư sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi của chính sách nhà nước và tình hình kinh tế. Doanh nghiệp cần chủ động thích ứng với những thay đổi này để tối ưu hóa quyết định đầu tư.

5.1. Dự báo xu hướng đầu tư trong tương lai

Dự báo rằng trong tương lai, các doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức hơn trong việc huy động vốn và đầu tư. Sự thay đổi của chính sách kiểm soát nhà nước sẽ ảnh hưởng lớn đến hành vi đầu tư.

5.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp

Doanh nghiệp cần xây dựng các chiến lược đầu tư linh hoạt, phù hợp với tình hình thực tế và chính sách nhà nước. Việc này sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn lực và nâng cao khả năng cạnh tranh.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế và sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam, đầu tư tài sản cố định đóng vai trò then chốt trong việc nâng cao năng lực cạnh tranh và phát triển bền vững của doanh nghiệp. Theo số liệu thu thập từ 73 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2009-2013, đầu tư và dòng tiền là hai yếu tố có mối quan hệ phức tạp, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh. Mục tiêu nghiên cứu nhằm kiểm định mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư, đặc biệt là sự khác biệt trong độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền giữa các công ty nhà nước kiểm soát và công ty tư nhân kiểm soát. Nghiên cứu cũng xem xét tác động của kiểm soát nhà nước đến các kênh tài trợ bên ngoài và sự biến đổi của mối quan hệ này theo cơ hội đầu tư của doanh nghiệp. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào các công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2009-2013, với dữ liệu tài chính và giá cổ phiếu được thu thập từ các nguồn chính thức. Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư, đồng thời làm rõ vai trò của kiểm soát nhà nước trong hành vi đầu tư, góp phần hỗ trợ các nhà hoạch định chính sách và quản lý doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên ba lý thuyết chính:

1. Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers và Majluf, 1984): Do bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn nội bộ trước khi huy động vốn bên ngoài, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.
2. Lý thuyết Tobin’s Q (Tobin, 1969): Mối quan hệ giữa giá trị thị trường vốn và chi phí thay thế vốn, với Q > 1 thúc đẩy đầu tư.
3. Lý thuyết giới hạn ngân sách mềm (Kornai, 1986): Doanh nghiệp nhà nước có thể đầu tư quá mức do được hỗ trợ tài chính từ nhà nước, dẫn đến đầu tư không hiệu quả.

Ngoài ra, nghiên cứu còn vận dụng mô hình hồi quy GMM hệ thống để xử lý vấn đề nội sinh giữa dòng tiền và đầu tư, đồng thời phân tích mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư, cũng như tác động của kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu gồm 73 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2009-2013, được thu thập từ các trang web chuyên ngành và báo cáo tài chính chính thức. Mẫu loại trừ các công ty tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và các công ty không có dữ liệu đầy đủ về sở hữu nhà nước. Phương pháp phân tích chính là hồi quy dữ liệu bảng với các kỹ thuật Pool OLS, Fixed Effect và đặc biệt là GMM hệ thống nhằm kiểm soát nội sinh và độ trễ của biến phụ thuộc. Mô hình nghiên cứu bao gồm các biến dòng tiền âm, dòng tiền dương, biến kiểm soát nhà nước (biến giả hoặc tỷ lệ sở hữu nhà nước), cùng các biến kiểm soát như Tobin’s Q, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, tuổi niêm yết, và các biến đặc điểm tài chính khác. Timeline nghiên cứu tập trung vào giai đoạn 2009-2013, với phân tích chi tiết theo từng năm và nhóm công ty theo kiểm soát nhà nước và tư nhân.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư: Kết quả hồi quy cho thấy khi dòng tiền âm, đầu tư giảm theo dòng tiền (hệ số âm, ví dụ -0.047 với ý nghĩa thống kê 1%), trong khi khi dòng tiền dương, đầu tư tăng theo dòng tiền (hệ số dương 0.17, ý nghĩa 1%). Hệ số co giãn đầu tư với dòng tiền tại giá trị trung bình mẫu là khoảng 3.21% khi dòng tiền âm và 4.99% khi dòng tiền dương.
2. Độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền của công ty nhà nước kiểm soát cao hơn công ty tư nhân: Hệ số dòng tiền của công ty nhà nước kiểm soát (ví dụ 0.210 trong hồi quy Pool OLS) lớn hơn đáng kể so với công ty tư nhân (0.0237), đặc biệt khi dòng tiền âm.
3. Ảnh hưởng của kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư: Các biến tương tác giữa dòng tiền và kiểm soát nhà nước có ý nghĩa thống kê, cho thấy công ty nhà nước kiểm soát đầu tư nhạy cảm hơn với dòng tiền, cả khi dòng tiền âm và dương.
4. Sự khác biệt theo cơ hội đầu tư (Tobin’s Q): Sự khác biệt về độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền giữa công ty nhà nước và tư nhân chỉ rõ ràng khi cơ hội đầu tư thấp, cho thấy vai trò chính sách và mục tiêu tăng trưởng của công ty nhà nước trong điều kiện hạn chế cơ hội đầu tư.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư phản ánh thực tế rằng khi dòng tiền âm, doanh nghiệp có xu hướng tăng vay mượn hoặc huy động vốn bên ngoài để duy trì hoặc tăng đầu tư, nhằm tạo ra doanh thu và cải thiện dòng tiền trong tương lai. Ngược lại, khi dòng tiền dương, đầu tư tăng theo dòng tiền do nguồn vốn nội bộ thuận lợi. Độ nhạy cảm đầu tư cao hơn ở các công ty nhà nước kiểm soát có thể giải thích bởi mục tiêu không chỉ là lợi nhuận mà còn là tăng trưởng ngành nghề và thực hiện chính sách nhà nước. Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu quốc tế như của Cleary và cộng sự (2007), Firth và cộng sự (2012) và Guariglia (2008). Việc không tìm thấy bằng chứng về giới hạn ngân sách mềm giúp công ty nhà nước thu hút nhiều vốn bên ngoài hơn cho thấy các công ty này vẫn phụ thuộc đáng kể vào dòng tiền nội bộ trong quyết định đầu tư. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ đường thể hiện mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư, cũng như bảng so sánh hệ số hồi quy giữa các nhóm công ty.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền nội bộ: Do đầu tư nhạy cảm với dòng tiền, doanh nghiệp cần tối ưu hóa quản lý dòng tiền để đảm bảo nguồn vốn nội bộ ổn định, giảm phụ thuộc vào vốn bên ngoài, đặc biệt trong giai đoạn dòng tiền âm.
2. Chính sách hỗ trợ tài chính linh hoạt cho công ty nhà nước: Nhà nước nên xây dựng chính sách tài chính phù hợp, cân bằng giữa mục tiêu phát triển ngành và hiệu quả đầu tư, tránh đầu tư quá mức do giới hạn ngân sách mềm.
3. Phát triển các kênh tài trợ đa dạng: Khuyến khích các công ty, đặc biệt là công ty nhà nước, mở rộng kênh huy động vốn bên ngoài như phát hành cổ phiếu và phát hành nợ, nhằm giảm áp lực lên dòng tiền nội bộ.
4. Tăng cường minh bạch và kiểm soát quản trị doanh nghiệp: Để nâng cao hiệu quả đầu tư và giảm rủi ro tài chính, các công ty cần cải thiện công tác quản trị, đặc biệt trong việc sử dụng vốn và kiểm soát dòng tiền.
5. Theo dõi và phân tích cơ hội đầu tư: Do sự khác biệt về độ nhạy cảm đầu tư theo cơ hội đầu tư, doanh nghiệp cần thường xuyên đánh giá và điều chỉnh chiến lược đầu tư phù hợp với điều kiện thị trường và nội lực tài chính.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 3-5 năm tới, với sự phối hợp giữa doanh nghiệp, cơ quan quản lý nhà nước và các tổ chức tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư, từ đó tối ưu hóa chiến lược tài chính và đầu tư.
2. Nhà hoạch định chính sách: Cung cấp cơ sở khoa học để xây dựng chính sách hỗ trợ doanh nghiệp nhà nước và tư nhân trong việc huy động vốn và đầu tư hiệu quả.
3. Nhà nghiên cứu kinh tế và tài chính: Là tài liệu tham khảo quan trọng về mối quan hệ dòng tiền - đầu tư trong bối cảnh thị trường Việt Nam, đặc biệt về vai trò kiểm soát nhà nước.
4. Nhà đầu tư và tổ chức tài chính: Giúp đánh giá rủi ro và tiềm năng đầu tư vào các công ty niêm yết, đặc biệt phân biệt giữa công ty nhà nước và tư nhân.

Ví dụ, nhà quản lý có thể áp dụng kết quả nghiên cứu để điều chỉnh chính sách dòng tiền nhằm tăng hiệu quả đầu tư, trong khi nhà đầu tư sử dụng thông tin để đánh giá khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của doanh nghiệp.

Câu hỏi thường gặp

1. Dòng tiền ảnh hưởng thế nào đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp?
   Dòng tiền là nguồn vốn nội bộ quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng đầu tư. Khi dòng tiền dương, doanh nghiệp có xu hướng tăng đầu tư; khi dòng tiền âm, doanh nghiệp có thể giảm đầu tư hoặc tìm nguồn vốn bên ngoài để duy trì đầu tư.

2. Tại sao mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư lại có dạng hình chữ U?
   Khi dòng tiền âm, doanh nghiệp có thể tăng vay mượn để đầu tư nhằm cải thiện tình hình tài chính, dẫn đến mối quan hệ âm giữa dòng tiền và đầu tư. Khi dòng tiền dương, đầu tư tăng theo dòng tiền, tạo thành mối quan hệ thuận chiều, tổng thể tạo thành hình chữ U.

3. Kiểm soát nhà nước ảnh hưởng thế nào đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền?
   Công ty nhà nước kiểm soát có độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền cao hơn công ty tư nhân, do ngoài mục tiêu lợi nhuận còn có mục tiêu chính sách và phát triển ngành nghề, khiến đầu tư nhạy cảm hơn với biến động dòng tiền.

4. Giới hạn ngân sách mềm có giúp công ty nhà nước thu hút vốn bên ngoài không?
   Nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng cho thấy giới hạn ngân sách mềm giúp công ty nhà nước thu hút nhiều vốn bên ngoài hơn, ngược lại các công ty này vẫn phụ thuộc đáng kể vào dòng tiền nội bộ.

5. Làm thế nào để doanh nghiệp tối ưu hóa mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư?
   Doanh nghiệp cần quản lý hiệu quả dòng tiền, đa dạng hóa kênh huy động vốn, tăng cường minh bạch tài chính và đánh giá kỹ cơ hội đầu tư để cân bằng giữa nguồn vốn nội bộ và bên ngoài, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư, với tác động âm khi dòng tiền âm và tác động dương khi dòng tiền dương.
• Công ty nhà nước kiểm soát có độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền lớn hơn công ty tư nhân, đặc biệt khi dòng tiền âm và trong điều kiện cơ hội đầu tư thấp.
• Kiểm soát nhà nước làm tăng độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền, phản ánh vai trò chính sách và mục tiêu phát triển ngành nghề của doanh nghiệp nhà nước.
• Không có bằng chứng hỗ trợ giới hạn ngân sách mềm giúp công ty nhà nước thu hút vốn bên ngoài nhiều hơn.
• Các bước tiếp theo bao gồm triển khai các giải pháp quản lý dòng tiền, phát triển kênh tài trợ và hoàn thiện chính sách hỗ trợ doanh nghiệp, đồng thời mở rộng nghiên cứu với dữ liệu cập nhật và phạm vi rộng hơn.

Để nâng cao hiệu quả đầu tư và phát triển bền vững, các nhà quản lý và nhà hoạch định chính sách cần quan tâm đến mối quan hệ dòng tiền - đầu tư và vai trò kiểm soát nhà nước trong doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM --------------- BÙI THỊ MỸ HẠNH HÀNH VI ĐẦU TƯ, KIỂM SOÁT NHÀ NƯỚC, CÁC KÊNH TÀI TRỢ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM --------------- BÙI THỊ MỸ HẠNH HÀNH VI ĐẦU TƯ, KIỂM SOÁT NHÀ NƯỚC, CÁC KÊNH TÀI TRỢ Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP.

Hồ Chí Minh – Năm 2016 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ Mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư” là công trình nghiên cứu của tôi, được sự hướng dẫn từ giáo viên PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang. Các nội dung và kết quả bài nghiên cứu là trung thực và không sao chép của bất cứ công trình nào khác. Các số liệu sử dụng trung thực, được thu thập từ các nguồn khác nhau và được ghi trong phần nguồn dữ liệu nghiên cứu.

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng. Tác giả Bùi Thị Mỹ Hạnh LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục các bảng biểu Tóm tắt. Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây .1 Các lý thuyết về đầu tư .2 Nhóm các nghiên cứu tác động dòng tiền đến đầu tư .3 Nhóm các nghiên cứu về giới hạn tài chính và độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền .4 Nhóm các nghiên cứu mối quan hệ hình chữ U giữa dòng tiền và đầu tư 9 2.5 Nhóm các nghiên cứu về tác động của kiểm soát nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền. Phương pháp nghiên cứu .1 Dữ liệu nghiên cứu .2 Mô hình nghiên cứu .3 Phương pháp nghiên cứu.

Nội dung và các kết quả nghiên cứu .1Thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan .2 Kiểm định mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư.3 Hành vi đầu tư của các công ty nhà nước kiểm soát dưới sự khác biệt cơ hội đầu tư .4 Kết quả hồi quy GMM hệ thống .5 Kiểm soát nhà nước và các kênh tài trợ. 61 Tài liệu tham khảo Phụ lục LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT I/K(ik) : Đầu tư TSCDHH : Tài sản cố định hữu hình CF/K(cfk) : Dòng tiền NEG : Biến giả dòng tiền âm POS : Biến giả dòng tiền dương Gc : GC= biến giả (bằng 1 nếu nhà nước kiểm soát ngược lại bằng 0) hoặc gc=state(biến tỷ lệ sở hữu cổ phiếu nhà nước) Cfkneg : Dòng tiền âm Cfkpos : Dòng tiền dương Cfknegstate : Dòng tiền âm*state Cfkposstate : Dòng tiền dương*state Cfkneggc : Dòng tiền âm*gc(biến giả) Cfkposstate : Dòng tiền dương*gc((biến giả) q : Hệ số Tobin q lev : Đòn bẩy size : Quy mô công ty age : Tổng số năm từ khi công ty niêm yết giao dịch trên sàn giao dịch Hose. Hose : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh. Beta : Hệ số Beta R : Tỷ suất sinh lợi chứng khóan công ty Rm : Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường Vol : Độ lệch chuẩn phần dư Pool OLS : Phương pháp bình phương bé nhất Fixed Effect : Phương pháp hiệu ứng cố định GMM : General Method of Moments – Phương pháp hồi quy theo moment Phương trình level: Phương trình không sử dụng sai phân bậc nhất để chuyển hóa phương trình LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới .1 Tóm tắt mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.1 Thống kê giá trị trung bình (mean), trung vị (p50), độ lệch chuẩn (sd), giá trị nhỏ nhất (min), giá trị lớn nhất (max), số quan sát (N) .2 Thống kê giá trị trung bình biến đầu tư, dòng tiền đối với mẫu đầy đủ khi dòng tiền dương và khi dòng tiền âm .3 Giá trị trung bình của đầu tư, dòng tiền đối với mẫu nhỏ các công ty nhà nước kiểm soát, công ty tư nhân kiểm soát .4 Giá trị trung bình của đầu tư và dòng tiền đối với mẫu các công ty nhà nước kiểm soát khi dòng tiền dương và khi dòng tiền âm .5 Giá trị trung bình của đầu tư và dòng tiền đối với mẫu các công ty tư nhân kiểm soát khi dòng tiền dương và khi dòng tiền âm .6 Bảng tính ma trận hệ số tương quan .7 Kết quả hồi quy bằng phương pháp Pool ols từ mô hình 1 .8 Kết quả hồi quy bằng phương pháp fixed effect từ mô hình 1 .9 Kết quả hồi quy mô hình 2 bằng phương pháp Pool ols .10 Kết quả hồi quy mô hình 2 bằng phương pháp fixed effect .11 Kết quả hồi quy mô hình 3, 4 bằng phương pháp pool ols.12 Kết quả hồi quy mô hình 3, 4 bằng phương pháp Fixed effect .13 Hồi quy bằng phương pháp Pool ols với nhóm các công ty cơ hội đầu tư cao.

14 Kết quả hồi quy bằng phương pháp Fixed effect với mẫu nhỏ khi tobin q cao.15 Hồi quy bằng phương pháp pool ols khi tobin q thấp. 47 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.16 Hồi quy bằng phương pháp Fixed effect khi tobin q thấp .17 Kết quả hồi quy các mô hình bằng GMM hệ thống .18 Thống kê giá trị trung bình, trung vị của phát hành cổ phiếu ròng, phát hành nợ ròng của mẫu nhỏ các công ty nhà nước kiểm soát, các công ty tư nhân kiểm soát .19 Kết quả hồi quy kiểm soát của nhà nước và phát hành cổ phiếu ròng .20 Kết quả hồi quy kiểm soát của nhà nước và phát hành nợ ròng .21 Các kênh tài trợ khi dòng tiền âm và khi dòng tiền dương. 59 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư của các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hose trong giai đoạn từ năm 2009-2013. Bài nghiên cứu tiến hành hồi quy theo các phương pháp Pool ols, Fixed Effect, GMM, mô hình hồi quy tobit.

Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa dòng tiền và đầu tư có dạng hình chữ U tức mối tương quan âm giữa dòng tiền và đầu tư khi dòng tiền âm ngược lại mối tương quan dương giữa dòng tiền và đầu tư khi dòng tiền dương. Các công ty nhà nước kiểm soát có độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền lớn hơn so với các công ty tư nhân kiểm soát đặc biệt khi dòng tiền âm. Sự khác biệt trong độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền của các công ty nhà nước kiểm soát và các công ty tư nhân kiểm soát chỉ xuất hiện khi cơ hội đầu tư ít và khi cơ hội đầu tư ít đi các công ty nhà nước kiểm soát tăng đầu tư khi dòng tiền dương tăng và khi dòng tiền âm giảm. Kết quả này có thể giải thích do các công ty nhà nước kiểm soát ngoài mục tiêu lợi nhuận còn có mục tiêu tăng trưởng và phát triển các nghành công nghiệp và là công cụ chính sách nên đầu tư nhạy cảm hơn với sự thay đổi của dòng tiền.

Bài nghiên cứu cũng không tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho lập luận cho rằng tồn tại giới hạn ngân sách mềm các công ty nhà nước kiểm soát thu được nhiều nguồn vốn bên ngoài hơn nên đầu tư ít nhạy cảm với sự thay đổi của nguồn vốn nội bộ. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Giới thiệu Sau khi mở cửa năm 1986 và sau khi gia nhập WTO đã và đang tạo ra những cơ hội, những thách thức cho các doanh nghiệp Việt Nam. Các doanh nghiệp muốn tồn tại và phát triển, nâng cao năng lực cạnh tranh đòi hỏi phải đổi mới thiết bị công nghệ để có thể sản xuất sản phẩm thị trường cần, đáp ứng nhu cầu của thị trường.

Do vậy có thể nói đầu tư tài sản cố định có vai trò rất quan trọng trong quá trình phát triển kinh doanh của một doanh nghiệp. Bên cạnh vai trò quan trọng của đầu tư thì dòng tiền cũng đóng vai trò quan trọng không kém bởi đó là mạch máu của các doanh nghiệp giúp doanh nghiệp nhanh chóng nắm bắt được cơ hội kinh doanh mới để có thể cải tiến hiệu quả kinh doanh. Vì vậy nên hầu hết các nhà nghiên cứu đều tập trung xem xét tác động của dòng tiền đến đầu tư. Quyết định đầu tư trong thị trường hoàn hảo được giải thích bởi Modigliani và Miller (1958), theo đó thì quyết định đầu tư độc lập với quyết định tài trợ.

Đến năm 1988 mối quan hệ dòng tiền và đầu tư có bước đột phá mới khi nghiên cứu trong thị trường không hoàn hảo và xuất hiện trong nghiên cứu của Fazzari và cộng sự (1988). Kết quả của nhóm tác giả cho thấy khi công ty đối mặt giới hạn tài trợ thì tác động dòng tiền vào đầu tư lớn hơn. Và một số nghiên cứu có kết quả giống như Fazzari và cộng sự (1988) nhưng một số nghiên cứu cho kết quả trái ngược tiêu biểu là nghiên cứu của Kaplan và Zingales (1997), vì vậy đã tạo nên cuộc tranh luận giữa các nhà nghiên cứu. Cleary và cộng sự (2007) thì cho rằng hầu hết các nghiên cứu trước đó đều xem xét tác động dương của dòng tiền vào đầu tư mà bỏ qua tác động âm của nó.

Bên cạnh đó sở hữu nhà nước cũng tác động hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty. Một số nghiên cứu khác cũng xem xét tác động sở hữu nhà nước đến độ nhạy cảm đầu tư đối với dòng tiền như Firth và cộng sự (2012), Rondi và cộng sự (1994). Ngoài ra nghiên cứu của Lin và Bo (2012) tìm thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước cao hơn làm cho dòng tiền tác động đến đầu tư lớn hơn. Tuy nhiên ở Việt Nam hiện nay các nghiên cứu về tác động dòng tiền đến đầu tư và đặc biệt là các nghiên cứu về mối quan hệ có dạng hình chữ U giữa dòng tiền LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 và đầu tư, tác động kiểm soát nhà nước tới độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền hiện nay không nhiều.

Bài nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: dòng tiền có tác động đến đầu tư hay không? nếu có thì tác động của dòng tiền đến đầu tư thay đổi theo từng mức khác nhau của dòng tiền hay không?