Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán ...

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Nguyễn Xuân Thanh
• Người hướng dẫn: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Tại sao cần phải thực hiện nghiên cứu này
• 1.2. Tổng quan nội dung chính của luận văn và các vấn đề cần nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Mô hình 3 nhân tố Fama và French
• 2.1.1. Fama và French (1993)
• 2.1.2. Fama và French (1998)
• 2.2. Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm của chính Fama-French về mô hình 3 nhân tố của Fama và French
• 2.2.1. Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mô hình 3 nhân tố Fama-French (1993) trên thị trường chứng khoán của các nước phát triển
• 2.2.1.1. Thị Trường Úc
• 2.2.1.2. Thị Trường Nhật Bản
• 2.2.1.3. Thị Trường Pháp-Đức-Anh
• 2.2.2. Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mô hình Fama-French ở thị trường chứng khoán của các nước đang phát triển
• 2.2.2.1. Thị trường Trung Quốc
• 2.2.2.2. Thị trường Malaysia
• 2.2.2.3. Thị trường Việt Nam
• 2.3. Kết luận chương 2
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Xây dựng các danh mục và các biến trong mô hình
• 3.3.1. Xây dựng các danh mục cổ phiếu
• 3.3.2. Xây dựng nhân tố quy mô (SMB – Small Minus Big)
• 3.3.3. Xây dựng nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (HML – High minus Low)
• 3.3.4. Xây dựng nhân tố thị trường
• 3.3.5. Xây dựng tỷ suất sinh lợi vượt trội của các danh mục
• 3.3.6. Tổng hợp các chỉ tiêu, nhân tố và cách tính toán
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MÔ HÌNH CAPM VÀ MÔ HÌNH 3 NHÂN TỐ FAMA-FRENCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 4.1. Kết quả thống kê về các nhân tố rủi ro và TSSL của các danh mục theo quy mô và tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường
• 4.1.1. Quy mô trung bình của từng danh mục theo ME và BE/ME
• 4.1.2. Tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường trung bình của các danh mục theo ME và BE/ME
• 4.1.3. Tỷ suất sinh lợi và rủi ro của các danh mục theo ME và BE/ME
• 4.1.4. Tỷ suất sinh lợi và rủi ro 3 nhân tố giải thích
• 4.2. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến của các biến trong mô hình và tính dừng của dữ liệu chuỗi thời gian
• 4.3. Kiểm định mô hình CAPM trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 4.4. Kiểm định mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 4.5. Phần bù thị trường, phần bù quy mô và phần bù giá trị
• 4.6. Kết luận chương 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.1. Tóm lại các kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế của nghiên cứu
• 5.3. Kết Luận Chung
• Danh mục tài liệu tham khảo
• Danh mục các phụ lục
• Phụ lục 1. Danh sách các mã cổ phiếu không đưa vào dữ liệu nghiên cứu
• Phụ lục 2. Danh sách các cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu
• Phụ lục 3. Kết quả hồi quy của mô hình CAMP cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME
• Phụ lục 4. Kết quả hồi quy của mô hình 2 nhân tố SMB và HML của Fama và French cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME
• Phụ lục 5. Kết quả hồi quy của mô hình 3 nhân tố Fama và French cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME

Tóm tắt

I. Tổng quan về nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu

Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ trong những năm qua, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư. Việc hiểu rõ các yếu tố tác động đến lợi suất cổ phiếu không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của thị trường. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc phân tích các yếu tố như nhân tố thị trường, quy mô doanh nghiệp và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường.

1.1. Tại sao cần nghiên cứu lợi suất cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hoạt động hơn 12 năm, mang lại nhiều cơ hội đầu tư cho nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, thị trường cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro. Việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu giúp nhà đầu tư nhận diện rủi ro và tối ưu hóa danh mục đầu tư.

1.2. Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu chính của nghiên cứu là xác định các yếu tố nào ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu. Câu hỏi nghiên cứu bao gồm: Nhân tố nào là yếu tố chủ yếu tác động đến lợi suất cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam?

II. Các thách thức trong việc nghiên cứu lợi suất cổ phiếu tại Việt Nam

Việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam gặp phải nhiều thách thức. Đầu tiên, dữ liệu lịch sử về giá cổ phiếu và các chỉ số kinh tế không phải lúc nào cũng đầy đủ và chính xác. Thứ hai, sự biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu. Cuối cùng, việc áp dụng các mô hình tài chính quốc tế vào thị trường Việt Nam cần được điều chỉnh cho phù hợp với đặc thù của thị trường.

2.1. Khó khăn trong việc thu thập dữ liệu

Dữ liệu về giá cổ phiếu và các chỉ số kinh tế tại Việt Nam thường không được công bố đầy đủ. Điều này gây khó khăn cho việc phân tích và đưa ra kết luận chính xác.

2.2. Biến động của thị trường và yếu tố kinh tế vĩ mô

Thị trường chứng khoán Việt Nam thường xuyên biến động do các yếu tố kinh tế vĩ mô như lạm phát, tỷ giá hối đoái và chính sách tài chính. Những yếu tố này có thể làm thay đổi đáng kể lợi suất cổ phiếu.

III. Phương pháp nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu

Nghiên cứu này sử dụng mô hình 3 nhân tố của Fama và French để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu. Mô hình này bao gồm các nhân tố: nhân tố thị trường, nhân tố quy mô và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Phương pháp hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các nhân tố này và lợi suất cổ phiếu.

3.1. Mô hình 3 nhân tố Fama và French

Mô hình 3 nhân tố Fama và French được sử dụng để giải thích sự biến thiên của lợi suất cổ phiếu. Mô hình này cho thấy rằng lợi suất vượt trội của một danh mục cổ phiếu được giải thích bởi độ nhạy cảm của nó đối với các nhân tố thị trường, quy mô và giá trị.

3.2. Phương pháp hồi quy trong nghiên cứu

Phương pháp hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các nhân tố và lợi suất cổ phiếu. Kết quả hồi quy sẽ giúp xác định mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến lợi suất cổ phiếu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các nhân tố như quy mô doanh nghiệp và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể, các cổ phiếu có quy mô nhỏ thường mang lại lợi suất cao hơn so với các cổ phiếu lớn. Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư nên cân nhắc đầu tư vào các cổ phiếu nhỏ để tối ưu hóa lợi suất.

4.1. Phân tích kết quả hồi quy

Kết quả hồi quy cho thấy rằng nhân tố thị trường giải thích khoảng 82,8% sự biến thiên của lợi suất cổ phiếu. Trong khi đó, mô hình 3 nhân tố Fama và French giải thích đến 98% sự biến thiên này.

4.2. Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Nhà đầu tư có thể sử dụng các kết quả nghiên cứu để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả hơn. Việc đầu tư vào các cổ phiếu có quy mô nhỏ và giá trị sổ sách cao có thể mang lại lợi suất vượt trội.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô doanh nghiệp và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường có ảnh hưởng lớn đến lợi suất cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tương lai, cần tiếp tục nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố này và áp dụng các mô hình tài chính hiện đại để cải thiện khả năng dự đoán lợi suất cổ phiếu.

5.1. Tóm tắt các kết quả chính

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng mô hình 3 nhân tố Fama và French là phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam. Các nhân tố quy mô và giá trị sổ sách có ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất cổ phiếu.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu trong tương lai

Cần mở rộng nghiên cứu để xem xét thêm các yếu tố khác như tâm lý nhà đầu tư và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác có thể ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HỒ CHÍ MINH -------------------- NGUYỄN XUÂN THANH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ------------------- NGUYỄN XUÂN THANH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ này là của chính bản thân dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, nội dung nghiên cứu trong công trình là trung thực, số liệu được tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, luận văn còn sử dụng một số đánh giá và đóng góp từ các tác giả khác và được nêu rõ trong phần tài liệu tham khảo. Kết quả nghiên cứu của công trình chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào. Tác giả Nguyễn Xuân Thanh LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Danh mục các từ viết tắt và thuật ngữ Từ viết tắt Diễn giải BE Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường Capital Asset Pricing Model – Mô hình định giá tài CAPM sản vốn CTCP Công ty cổ phần EBT Earning before Tax – Lợi nhuận trước thuế FF Mô hình Fama-French GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội HML High minus Low – Phần bù giá trị Ha Noi Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán HNX Hà Nội Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng HSX khoán Thành phố Hồ Chí Minh ME Giá trị thị trường NHNN Ngân hàng nhà nước Rm-Rf Nhân tố thị trường SMB Small minus Big – Phần bù quy mô TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán TTCKVN Thị trường chứng khoán Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Danh mục các bảng biểu Bảng Nội dung Trang 3.1 Khối lượng cổ phiếu loại bỏ ra khỏi dữ liệu nghiên cứu của mô hình 27 Số lượng cổ phiếu sử dụng trong mô hình được cập nhật hàng tháng từ 3.2 28 12/2004 đến 12/2012 Nguồn gốc số liệu của các dữ liệu cơ bản dùng để xây dựng các nhân tố 3.3 30 trong mô hình 3.4 Số lượng cổ phiếu của mỗi danh mục qua các năm 31 Tổng hợp cách tính toán và nguồn gốc các chỉ tiêu và nhân tố trong mô 3.1 Quy mô trung bình của mỗi danh mục trong giai đoạn 2005-2012 37 Tỷ lệ quy mô của từng danh mục so với quy mô của toàn thị trường 4.2 37 chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2005-2012. Giá trị sổ sách trên giá thị trường trung bình của mỗi danh mục giai 4.4 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro của 4 danh mục trong giai đoạn 2005-2012 39 4.5 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro của 3 nhân tố giải thích 41 4.6 Các thống kê t_statistic dùng để kiểm định tính dừng 42 Ma trận tương quan theo từng cặp giữa 3 nhân tố giải thích: SMB, HML 4.7 43 và Rm-Rf. Kết quả hồi quy của mô hình CAPM trên thị trường chứng khoán Việt 4.8 45 Nam cho 4 danh mục trong giai đoạn 2005-2012 Kết quả hồi quy 2 nhân tố SMB và HML của Fama và French trên thị 4.9 trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục trong giai đoạn 2005- 47 2012. Kết quả hồi quy mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường 4.10 49 chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục trong giai đoạn 2005-2012 4.11 Phần bù thị trường, quy mô và giá trị trong mô hình Fama và French. 52 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Danh mục các phương trình Phương trình Tên phương trình Trang Phương trình mô hình ba nhân tố Fama – French 2.1 Phương trình định giá tài sản vốn CAPM 25 Phương trình mô hình 2 nhân tố SMB và HML của 3.2 25 Fama – French (1992) Phương trình mô hình ba nhân tố Fama – French 3.4 Phương trình xác định nhân số SMB 31 Phương trình xác định nhân số SMB ký hiệu theo 3.6 Phương trình xác định nhân số HML 32 Phương trình xác định nhân số HML ký hiệu theo 3.8 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi thị trường Rm 32 Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi trung bình của 3.9 33 từng danh mục Phương trình xác định tỷ suất sinh lợi của từng cổ 3.10 33 phiếu theo tháng 4.1 Phương trình định giá tài sản vốn CAPM 45 Phương trình mô hình 2 nhân tố SMB và HML của 4.2 47 Fama – French (1992) Phương trình mô hình ba nhân tố Fama – French 4.3 49 (1993) LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 MỤC LỤC Trang Danh mục các từ viết tắt và thuật ngữ . 4 Danh mục các bảng biểu . 5 Danh mục các phương trình . 6 Tên đề tài: NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 3 Chương 1 Giới thiệu .1 Tại sao cần phải thực hiện nghiên cứu này .2 Tổng quan nội dung chính của luận văn và các vấn đề cần nghiên cứu .3 Câu hỏi nghiên cứu . 5 Chương 2 Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây .1 Mô hình 3 nhân tố Fama và French .2 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm của chính Fama-French về mô hình 3 nhân tố của Fama và French .1 Fama và French (1993) .2 Fama và French (1998) .3 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mô hình 3 nhân tố Fama-French (1993) trên thị trường chứng khoán của các nước phát triển .1 Thị Trường Úc .2 Thị Trường Nhật Bản:.3 Thị Trường Pháp-Đức-Anh .4 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mô hình Fama-French ở thị trường chứng khoán của các nước đang phát triển.1 Thị trường Trung Quốc .2 Thị trường Malaysia: .3 Thị trường Việt Nam . 23 Kết luận chương 2 . 24 Chương 3: Phương pháp nghiên cứu .1 Phương pháp nghiên cứu .2 Mô hình nghiên cứu .3 Xây dựng các danh mục và các biến trong mô hình .1 Xây dựng các danh mục cổ phiếu .2 Xây dựng nhân tố quy mô (SMB – Small Minus Big) .3 Xây dựng nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (HML – High minus Low) 32 3.4 Xây dựng nhân tố thị trường .5 Xây dựng tỷ suất sinh lợi vượt trội của các danh mục.6 Tổng hợp các chỉ tiêu, nhân tố và cách tính toán. 34 Chương 4: Kết quả nghiên cứu mô hình CAPM và mô hình 3 nhân tố. 37 Fama-French trên trị trường chứng khoán Việt Nam.1 Kết quả thống kê về các nhân tố rủi ro và TSSL của các danh mục theo quy mô và tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường .1 Quy mô trung bình của từng danh mục theo ME và BE/ME . 37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường trung bình của các danh mục theo ME và BE/ME .3 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro của các danh mục theo ME và BE/ME.4 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro 3 nhân tố giải thích .2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến của các biến trong mô hình và tính dừng của dữ liệu chuỗi thời gian .3 Kiểm định mô hình CAPM trên thị trường chứng khoán Việt Nam.4 Kiểm định mô hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam .5 Phần bù thị trường, phần bù quy mô và phần bù giá trị . 52 Kết luận chương 4 . 54 Chương 5: Kết luận .1 Tóm lại các kết quả nghiên cứu: .3 Hạn chế của nghiên cứu . 57 Kết Luận Chung . 59 Danh mục tài liệu tham khảo . 61 Danh mục các phụ lục . 63 Phụ lục 1: Danh sách các mã cổ phiếu không đưa vào dữ liệu nghiên cứu . 63 Phụ lục 2: Danh sách các cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu . 67 Phụ lục 3: Kết quả hồi quy của mô hình CAMP cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME . 69 Phụ lục 4: Kết quả hồi quy của mô hình 2 nhân tố SMB và HML của Fama và French cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME . 71 Phụ lục 5: Kết quả hồi quy của mô hình 3 nhân tố Fama và French cho 4 danh mục được phân chia theo quy mô và BE/ME . 73 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 Tên đề tài: NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tóm tắt Nhân tố thị trường trong mô hình CAPM giải thích khoảng 82,8% sự biến thiên của TSSL vượt trội của các danh mục cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trong khi, khả năng giải thích của 3 nhân tố trong mô hình Fama và French giải thích trung bình đến 98% sự biến thiên của TSSL vượt trội của các danh mục cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Như vậy, TSSL vượt trội của các cổ phiếu trên TTCKVN không chỉ được giải thích bởi một nhân tố thị trường mà còn giải thích bởi nhân tố quy mô doanh nghiệp và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Kết quả kiểm định trên TTCKVN có điểm phù hợp và cũng có điểm không phù hợp với kết quả kiểm định của Fama và French (1993). Điểm phù hợp với kết quả của Fama và French (1993) là hiệu ứng quy mô nhỏ, tức khi đầu tư vào những danh mục cổ phiếu quy mô nhỏ sẽ mang lại một tỷ suất sinh lợi vượt trội cao hơn so với những cổ phiếu trong danh mục quy mô lớn. Điểm không phù hợp với kết quả của Fama và French (1993) là sự đảo ngược của phần bù giá trị của các danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp đạt phần bù giá trị dương, còn danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao mang giá trị âm so với Fama và French (1993) (danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao đạt phần bù giá trị dương, còn danh mục cổ phiếu có tỷ số BE/ME thấp mang giá trị âm).