Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn: Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá ipo trong ngắn hạn nghiên cứu thực nghiệm tại, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất

• Tác giả: Nguyễn Thùy An
• Người hướng dẫn: Ts. Trần Thị Hải Lý
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế Tp. HCM
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn – Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Tp.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT
• 1.1. Khái quát về IPO và sự định dưới giá IPO
• 1.2. Các vấn đề cơ bản về IPO
• 1.3. Những cơ chế xác lập giá IPO
• 1.4. Định dưới giá IPO
• 2. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU
• 2.1. Phương pháp nghiên cứu
• 2.2. Mô hình và các biến
• 3. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 3.1. Bằng chứng định dưới giá các IPO tại HOSE trong ngắn hạn
• 3.2. Giải thích các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO tại HOSE
• 3.3. Kiểm định độ tin cậy của mô hình
• 3.4. Kiểm định mô hình với các biến kiểm soát
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC BẢNG

Tóm tắt

I. Tổng quan về các nhân tố ảnh hưởng đến định dưới giá IPO tại HOSE

Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. IPO, hay phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, không chỉ là một bước ngoặt trong sự phát triển của công ty mà còn là một cơ hội đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, hiện tượng định dưới giá IPO vẫn diễn ra phổ biến, gây ra nhiều thách thức cho các nhà đầu tư và công ty phát hành. Việc hiểu rõ các nhân tố tác động đến định dưới giá IPO sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn và các công ty có thể điều chỉnh chiến lược phát hành của mình.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của IPO

Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) là quá trình mà một công ty lần đầu tiên chào bán cổ phiếu của mình ra công chúng. IPO không chỉ giúp công ty huy động vốn mà còn tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư tham gia vào sự phát triển của công ty. Tuy nhiên, việc định giá thấp trong IPO có thể dẫn đến những hệ lụy nghiêm trọng cho cả công ty và nhà đầu tư.

1.2. Các yếu tố chính ảnh hưởng đến định dưới giá IPO

Có nhiều yếu tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO, bao gồm giá phát hành, quy mô công ty, và tỷ lệ vốn được nắm giữ nội bộ. Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu mà còn đến sự tin tưởng của nhà đầu tư vào công ty.

II. Vấn đề và thách thức trong việc định giá IPO tại HOSE

Mặc dù IPO mang lại nhiều lợi ích, nhưng việc định giá thấp vẫn là một vấn đề lớn tại HOSE. Các nhà đầu tư thường gặp khó khăn trong việc đánh giá giá trị thực của cổ phiếu, dẫn đến việc định giá thấp hơn so với giá trị nội tại. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến lợi nhuận của nhà đầu tư mà còn làm giảm uy tín của công ty phát hành.

2.1. Tình trạng định dưới giá IPO tại HOSE

Theo nghiên cứu, mức độ định dưới giá IPO tại HOSE trong giai đoạn 2005-2012 trung bình là 38%. Điều này cho thấy sự tồn tại của hiện tượng định giá thấp trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ.

2.2. Nguyên nhân dẫn đến định dưới giá IPO

Một số nguyên nhân chính dẫn đến định dưới giá IPO bao gồm sự bất cân xứng thông tin, thiếu minh bạch trong quy trình phát hành, và tâm lý đầu tư của nhà đầu tư. Những yếu tố này tạo ra một môi trường không thuận lợi cho việc định giá chính xác.

III. Phương pháp nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến định dưới giá IPO

Để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến định dưới giá IPO, phương pháp định lượng được áp dụng thông qua mô hình hồi quy đa biến. Dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và các báo cáo tài chính của công ty. Phân tích này giúp xác định mức độ tác động của từng yếu tố đến định dưới giá IPO.

3.1. Mô hình hồi quy và các biến độc lập

Mô hình hồi quy đa biến được sử dụng để phân tích các yếu tố như tỷ lệ vốn nắm giữ nội bộ, quy mô công ty, và giá phát hành. Các biến này được lựa chọn dựa trên lý thuyết và thực tiễn thị trường.

3.2. Phân tích dữ liệu và kiểm định mô hình

Dữ liệu được xử lý và phân tích bằng phần mềm thống kê để kiểm định tính chính xác của mô hình. Các kiểm định độ tin cậy sẽ được thực hiện để đảm bảo rằng kết quả nghiên cứu là đáng tin cậy.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như giá phát hành và quy mô công ty có tác động lớn đến mức độ định dưới giá IPO. Những phát hiện này không chỉ có giá trị lý thuyết mà còn có thể áp dụng vào thực tiễn để cải thiện quy trình phát hành cổ phiếu tại HOSE.

4.1. Tác động của giá phát hành đến định dưới giá IPO

Giá phát hành thấp hơn giá trị thực tế sẽ dẫn đến định dưới giá, ảnh hưởng đến lợi nhuận của nhà đầu tư. Nghiên cứu cho thấy rằng việc điều chỉnh giá phát hành có thể giúp giảm thiểu hiện tượng này.

4.2. Quy mô công ty và ảnh hưởng đến định giá

Quy mô công ty cũng là một yếu tố quan trọng. Các công ty lớn thường có khả năng định giá chính xác hơn so với các công ty nhỏ, do có nhiều thông tin và nguồn lực hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu IPO tại HOSE

Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến định dưới giá IPO tại HOSE đã chỉ ra rằng việc hiểu rõ các yếu tố này là rất cần thiết để cải thiện quy trình phát hành cổ phiếu. Tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu để làm rõ hơn về các yếu tố này và tìm ra các giải pháp hiệu quả hơn.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính từ nghiên cứu cho thấy rằng giá phát hành và quy mô công ty là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến định dưới giá IPO. Những yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng trong các đợt phát hành tiếp theo.

5.2. Đề xuất cho các nghiên cứu tiếp theo

Cần có thêm các nghiên cứu sâu hơn về tâm lý nhà đầu tư và các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến định giá IPO. Điều này sẽ giúp cải thiện quy trình phát hành và tăng cường sự tin tưởng của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn phát triển sơ khai đã chứng kiến sự bùng nổ mạnh mẽ của các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng. Hiện tượng định dưới giá IPO là một vấn đề tài chính kinh điển nhưng luôn mang tính thời sự cao, phản ánh sự chênh lệch đáng kể giữa giá chào bán sơ cấp và giá đóng cửa trong những ngày đầu giao dịch trên thị trường thứ cấp. Tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, tỷ suất sinh lợi ban đầu điều chỉnh theo thị trường trong ngày giao dịch đầu tiên đạt mức bình quân 22,99%, cho thấy mức độ định dưới giá diễn ra tương đối phổ biến và tạo ra sự phân phối lại của cải đáng kể giữa tổ chức phát hành và nhà đầu tư.

Mục tiêu trọng tâm của nghiên cứu là đo lường mức độ định dưới giá ngắn hạn và xác định các nhân tố chi phối hiện tượng này tại HOSE. Về mặt phạm vi, đề tài khảo sát 49 đợt IPO hợp lệ từ tổng số 208 đợt phát hành trong giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2012. Nghiên cứu giải quyết bài toán định giá trong bối cảnh thị trường tài chính sơ khai với đặc trưng bất cân xứng thông tin cao, tính thanh khoản chưa hoàn thiện và tâm lý giao dịch ngắn hạn của các nhà đầu tư cá nhân.

Về mặt thực tiễn, việc lượng hóa mức độ định dưới giá mang lại ý nghĩa kinh tế quan trọng. Kết quả nghiên cứu giúp các doanh nghiệp cổ phần hóa kiểm soát thất thoát thặng dư vốn khi tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường dao động từ 22,99% đến 23,60% trong 3 ngày giao dịch đầu tiên, đồng thời hỗ trợ nhà hoạch định chính sách xây dựng cơ chế phát hành minh bạch và hiệu quả hơn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Hiện tượng định dưới giá IPO được giải thích thông qua bốn trụ cột lý thuyết tài chính hiện đại:

Thứ nhất là lý thuyết bất cân xứng thông tin với mô hình "Cái giá phải trả cho người chiến thắng" của Kevin Rock năm 1986. Mô hình này giả định có sự phân hóa giữa nhà đầu tư có thông tin và nhà đầu tư thiếu thông tin. Để khuyến khích nhóm nhà đầu tư thiếu thông tin tham gia thị trường và bù đắp rủi ro bị chèn ép trong các đợt phát hành chất lượng thấp, tổ chức phát hành buộc phải định giá IPO thấp hơn giá trị thực.

Thứ hai là giả thuyết về tính bất ổn được phát triển bởi Beatty và Ritter năm 1986. Mức độ định giá thấp phản ánh mức độ không chắc chắn về triển vọng tương lai của doanh nghiệp trước thời điểm niêm yết chính thức.

Thứ ba là lý thuyết phát tín hiệu chất lượng của Allen và Faulhaber năm 1989. Theo đó, các doanh nghiệp tốt chấp nhận chịu tổn thất ngắn hạn từ việc định giá phát hành thấp nhằm phát tín hiệu tích cực về năng lực nội tại, tạo điều kiện thuận lợi cho các đợt huy động vốn thứ cấp tiếp theo.

Thứ tư là thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling năm 1976, xem xét mối liên hệ giữa cơ cấu sở hữu nội bộ và giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh các khung lý thuyết trên, nghiên cứu vận dụng các khái niệm nền tảng bao gồm: đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng, tỷ suất sinh lợi bất thường điều chỉnh theo thị trường, và ba cơ chế xác lập giá IPO cơ bản gồm đấu giá công khai, chào bán giá cố định và đăng ký ghi sổ.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu được thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, cổng thông tin Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và bản cáo bạch chính thức của các doanh nghiệp. Cỡ mẫu nghiên cứu bao gồm 49 đợt IPO niêm yết thành công trên sàn HOSE trong tổng số 208 đợt phát hành giai đoạn 2005 - 2012. Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu có chủ đích, loại trừ các doanh nghiệp thiếu báo cáo tài chính hoặc có ngày phát hành diễn ra sau ngày niêm yết.

Phương pháp phân tích định lượng sử dụng mô hình hồi quy đa biến bằng phương pháp bình phương bé nhất (OLS). Lý do lựa chọn OLS vì đây là phương pháp ước lượng chuẩn tắc trong các nghiên cứu tài chính quốc tế, cho phép kiểm tra độ tin cậy của các hệ số hồi quy thông qua các kiểm định khuyết tật mô hình như kiểm định phương sai thay đổi White, kiểm định tự tương quan và kiểm định thiếu biến Ramsey RESET. Timeline nghiên cứu bao quát chu kỳ 8 năm liên tục, phản ánh cả giai đoạn tăng trưởng nóng năm 2006 - 2007 và giai đoạn suy thoái kinh tế sau năm 2008.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thực nghiệm trên mẫu 49 đợt IPO tại sàn HOSE đã đưa ra bốn phát hiện quan trọng:

Thứ nhất, bằng chứng định dưới giá ngắn hạn tồn tại rõ rệt trên sàn HOSE. Tỷ suất sinh lợi ban đầu điều chỉnh theo thị trường đạt mức trung bình 22,99% ở ngày giao dịch thứ nhất, 23,60% ở ngày thứ hai và 23,16% ở ngày thứ ba. Trong đó, có 33 trên tổng số 49 đợt IPO ghi nhận tỷ suất sinh lợi dương, với biên độ dao động rộng từ âm 207,59% đến dương 754,38%.

Thứ hai, giá phát hành có mối tương quan nghịch chiều mạnh mẽ với mức độ định dưới giá ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Các đợt IPO có mức giá phát hành cao (trung bình mẫu đạt 73.346 đồng) thường có mức độ định giá thấp ít hơn, do giá cao phản ánh chất lượng doanh nghiệp tốt và rủi ro đầu cơ thấp.

Thứ ba, quy mô tài sản của doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với mức định giá thấp tại mức ý nghĩa 10% trong ngày đầu giao dịch. Các doanh nghiệp có quy mô lớn với tổng tài sản bình quân đạt khoảng 8.710 tỷ đồng có tính minh bạch thông tin cao hơn, giúp giảm bớt rủi ro cho công chúng đầu tư.

Thứ tư, quy mô phát hành có mối tương quan thuận chiều với tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường ở mức ý nghĩa 5%. Các đợt phát hành có giá trị huy động vốn lớn (trung bình 555,97 tỷ đồng) lại có mức định dưới giá cao hơn, trái ngược với kỳ vọng ban đầu nhưng phản ánh đúng đặc thù hấp thụ vốn của thị trường.

Thảo luận kết quả

Kết quả hồi quy chỉ ra rằng việc quy mô phát hành tương quan thuận với mức định dưới giá là do tình trạng cung cổ phiếu lớn vượt quá lực cầu hấp thụ của thị trường trong giai đoạn nghiên cứu. Nhà đầu tư đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi ban đầu cao hơn để bù đắp cho rủi ro thanh khoản khi nắm giữ lượng lớn cổ phiếu mới niêm yết. Mức định dưới giá 22,99% tại HOSE tương đương với thị trường Philippines (khoảng 22,7%) và Singapore (khoảng 27,0%), nhưng thấp hơn đáng kể so với mức bình quân của thị trường Trung Quốc (khoảng 137,4% đến 256,9%).

Dữ liệu nghiên cứu có thể được trực quan hóa hiệu quả thông qua biểu đồ phân bổ tỷ suất sinh lợi theo năm. Giai đoạn năm 2008 ghi nhận mức định dưới giá bình quân cao nhất lên đến 53,74% do ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính buộc tổ chức phát hành phải hạ giá sâu để thu hút vốn. Ngược lại, năm 2006 ghi nhận mức sinh lợi âm 71,89% do sự hưng phấn thái quá đẩy giá phát hành vượt xa giá trị thực. Đồng thời, bảng thống kê phân nhóm ngành cũng minh chứng mức định dưới giá của nhóm tài chính - bất động sản đạt 40,35%, cao hơn gấp đôi so với mức 19,29% của nhóm phi tài chính, phản ánh mức độ biến động rủi ro cao của nhóm cổ phiếu vốn hóa nhạy cảm với chu kỳ tín dụng.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, bốn nhóm giải pháp hành động được đề xuất nhằm hoàn thiện cơ chế phát hành và nâng cao hiệu quả định giá cổ phiếu:

Thứ nhất, hoàn thiện cơ chế xác lập giá IPO bằng việc thí điểm và áp dụng phương thức dựng sổ (book building) thay cho cơ chế đấu giá đơn thuần. Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần ban hành thông tư hướng dẫn trong vòng 12 đến 24 tháng tới nhằm thiết lập mức giá phản ánh đúng nhu cầu thực của thị trường, hướng tới mục tiêu giảm tỷ lệ định dưới giá bất thường xuống dưới 15%.

Thứ hai, rút ngắn độ trễ thời gian từ khi đấu giá IPO đến khi chính thức niêm yết giao dịch. Cơ quan quản lý cần thực thi nghiêm ngặt Nghị định 58/2012/NĐ-CP, áp dụng mục tiêu bắt buộc 100% doanh nghiệp đại chúng đủ điều kiện phải hoàn tất niêm yết trong thời hạn tối đa 12 tháng, giảm mạnh so với mức bình quân 665 ngày trong giai đoạn khảo sát nhằm triệt tiêu rủi ro thanh khoản kéo dài cho nhà đầu tư.

Thứ ba, điều chỉnh nâng tỷ lệ tiền đặt cọc tham gia đấu giá từ mức 10% theo Quyết định 895/QĐ-UBCK lên mức 20% đến 30% đối với các đợt phát hành quy mô lớn. Giải pháp này do các Sở Giao dịch Chứng khoán chủ trì áp dụng ngay trong năm tiếp theo nhằm ngăn chặn triệt để hành vi đặt giá ảo và bỏ cọc của nhóm nhà đầu tư lướt sóng.

Thứ tư, chuẩn hóa nghĩa vụ công bố thông tin trong bản cáo bạch. Doanh nghiệp phát hành cùng tổ chức tư vấn bảo lãnh phải công khai chi tiết số liệu tài chính kiểm toán tối thiểu 3 năm liên tiếp và kế hoạch sử dụng nguồn vốn rõ ràng, giúp giảm mức độ bất cân xứng thông tin cho thị trường.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nghiên cứu mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho bốn nhóm đối tượng chính:

Nhóm thứ nhất là ban lãnh đạo và bộ phận tài chính của các doanh nghiệp chuẩn bị IPO. Nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng để xây dựng mức giá chào bán tối ưu, tránh định giá quá thấp làm hao hụt nguồn thặng dư vốn lên tới 22,99% trong các đợt chào bán sơ cấp.

Nhóm thứ hai là các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tài chính. Báo cáo giúp nhà đầu tư thiết lập chiến lược giải ngân hiệu quả trong 3 ngày giao dịch đầu tiên, phân tích mức độ rủi ro dựa trên quy mô phát hành và nhận diện sự khác biệt sinh lợi giữa nhóm ngành tài chính (40,35%) và phi tài chính (19,29%).

Nhóm thứ ba là các công ty chứng khoán và định chế bảo lãnh phát hành. Kết quả hồi quy hỗ trợ chuyên viên tư vấn lượng hóa tác động của tỷ lệ vốn nội bộ nắm giữ (bình quân 89,09%) và quy mô tài sản để tư vấn cấu trúc thương vụ thành công cho khách hàng.

Nhóm thứ tư là các cơ quan quản lý thị trường chứng khoán. Đề tài cung cấp luận cứ khoa học để hoàn thiện khung pháp lý về biên độ dao động giá 20% trong ngày đầu niêm yết và quy định thời hạn bắt buộc đưa cổ phiếu lên sàn sau khi đấu giá.

Câu hỏi thường gặp

Hiện tượng định dưới giá IPO tại sàn HOSE được hiểu như thế nào? Định dưới giá IPO là hiện tượng giá đóng cửa của cổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên cao hơn mức giá chào bán sơ cấp. Tại sàn HOSE, mức định dưới giá được đo lường bằng tỷ suất sinh lợi bất thường đã điều chỉnh theo biến động của chỉ số VN-Index, ghi nhận mức bình quân 22,99% trong ngày đầu niêm yết.

Tại sao quy mô phát hành lớn lại có xu hướng làm tăng mức định dưới giá tại HOSE? Tại thị trường sơ khai Việt Nam, các đợt phát hành quy mô lớn tạo ra nguồn cung cổ phiếu vượt quá khả năng hấp thụ ngắn hạn của dòng tiền. Để đảm bảo bán hết lượng cổ phần chào bán, doanh nghiệp buộc phải định giá thấp hơn và nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn nhằm bù đắp rủi ro thanh khoản.

Tuổi hoạt động của công ty có giúp giảm bớt hiện tượng định dưới giá tại Việt Nam không? Kết quả kiểm định hồi quy cho thấy tuổi công ty có mức ý nghĩa thống kê rất thấp (p-value từ 0,69 đến 0,85) và không có tác động rõ rệt. Nguyên nhân là phần lớn doanh nghiệp lâu năm có nguồn gốc từ doanh nghiệp nhà nước hoạt động trong thời kỳ bao cấp, số năm tồn tại chưa phản ánh đúng năng lực cạnh tranh thị trường.

Mức độ định dưới giá giữa ngành tài chính và các ngành khác chênh lệch ra sao? Thống kê thực nghiệm cho thấy mức định dưới giá của nhóm ngành tài chính - bất động sản đạt bình quân 40,35%, cao hơn gấp đôi so với mức 19,29% của các nhóm ngành phi tài chính. Sự chênh lệch này xuất phát từ mức độ bất cân xứng thông tin và tính biến động rủi ro cao hơn của tài sản tài chính.

Độ trễ niêm yết kéo dài ảnh hưởng như thế nào đến thị trường? Độ trễ niêm yết tại HOSE trong mẫu nghiên cứu kéo dài trung bình 665 ngày (tương đương khoảng 22 tháng). Sự chậm trễ này làm đóng băng vốn của nhà đầu tư, gia tăng chi phí cơ hội và làm suy giảm tính minh bạch của thông tin doanh nghiệp trước khi chính thức lên sàn giao dịch tập trung.

Kết luận

Nghiên cứu đã cung cấp bức tranh toàn diện và sâu sắc về hiện tượng định dưới giá cổ phiếu IPO trên sàn HOSE giai đoạn 2005 - 2012 với các điểm nhấn cốt lõi:

• Xác lập bằng chứng thực nghiệm rõ ràng về hiện tượng định dưới giá với tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường bình quân 3 ngày đầu lần lượt là 22,99%, 23,60% và 23,16%.
• Chứng minh giá phát hành và quy mô doanh nghiệp có tác động nghịch chiều làm giảm mức độ định dưới giá nhờ giảm thiểu bất cân xứng thông tin.
• Phát hiện mối tương quan thuận chiều đặc thù giữa quy mô phát hành và tỷ suất sinh lợi ban đầu do áp lực cung vượt cầu tại thị trường sơ khai.
• Khẳng định các yếu tố như tuổi doanh nghiệp, độ trễ niêm yết và tỷ lệ vốn nội bộ chưa phát huy vai trò phát tín hiệu chất lượng tại HOSE.
• Đề xuất lộ trình rút ngắn thời gian niêm yết dưới 12 tháng và nâng tỷ lệ đặt cọc đấu giá lên 20% đến 30% để hạn chế tình trạng đầu cơ.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là bổ sung nguồn dữ liệu thực nghiệm chuẩn xác vào kho tàng nghiên cứu tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam. Các bước tiếp theo cần mở rộng mẫu nghiên cứu sang sàn HNX và giai đoạn sau năm 2013 để đánh giá toàn diện tác động của các chính sách cải cách mới. Để tối ưu hóa hiệu quả huy động vốn và chiến lược đầu tư, các tổ chức phát hành và nhà đầu tư hãy khai thác ngay những phát hiện định lượng từ công trình nghiên cứu này.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp. HCM ------------ Nguyễn Thùy An CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI HOSE Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 6034201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp. HCM ------------ Nguyễn Thùy An CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn – Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE” là công trình nghiên cứu của riêng tôi, có sự hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học là TS.Trần Thị Hải Lý, và chưa từng được công bố trước đây.

Các số liệu được sử dụng để phân tích, đánh giá trong luận văn có nguồn gốc rõ ràng và được tổng hợp từ những nguồn thông tin đáng tin cậy. Nội dung luận văn đảm bảo không sao chép bất cứ công trình nghiên cứu nào khác.HCM, ngày 14 tháng 10 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thùy An LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA………………………………………………………………. LỜI CAM ĐOAN…………………………………………………………………. DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT……………………………………………….

DANH MỤC CÁC BẢNG………………………………………………………. DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ……………………………………………………. TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT………………………………………….1 Khái quát về IPO và sự định dưới giá IPO……………………………….1 Các vấn đề cơ bản về IPO…………………………………………………… 5 2.2 Những cơ chế xác lập giá IPO……………………………………………….3 Định dưới giá IPO…………………………………………………………….2 Bằng chứng thực nghiệm về định dưới giá IPO trong ngắn hạn………….3 Nghiên cứu các nhân tố tác động đến dưới giá IPO……………………….1 Tỷ lệ nguồn vốn được nội bộ nắm giữ……………………………….2 Sự trợ giá của nhà bảo lãnh phát hành……………………………….3 Tỷ lệ mua vượt mức……………………………………………………… 15 2.4 Độ trễ niêm yết…………………………………………………………… 16 2.5 Giá phát hành…………………………………………………………….6 Tuổi của công ty phát hành……………………………………………. 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.7 Quy mô của công ty phát hành………………………………………….8 Quy mô phát hành……………………………………………………….4 Thị trường IPO tại Việt Nam………………………………………….

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU………………………….1 Phương pháp nghiên cứu………………………………………………….3 Mô hình và các biến……………………………………………………… 28 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU………………………………………………….1 Bằng chứng định dưới giá các IPO tại HOSE trong ngắn hạn…………….2 Giải thích các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO tại HOSE.3 Kiểm định độ tin cậy của mô hình……………………………………….4 Kiểm định mô hình với các biến kiểm soát………………………………. 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………………………………. PHỤ LỤC BẢNG…………………………………………………………….

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải Gốc Tiếng Anh (nếu có) Phát hành cổ phiếu ra công Initial Public Offering IPO chúng lần đầu tiên Phương pháp bình phương Ordinary Least Squares OLS bé nhất Sở Giao dịch Chứng khoán Hochiminh Stock HOSE Thành phố Hồ Chí Minh Exchange Sở Giao dịch Chứng khoán Hanoi Stock Exchange HNX Hà Nội Thị trường đăng ký giao UPCOM dịch chứng khoán các công ty đại chúng chưa niêm yết MH Mô hình VN Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 - Các điều kiện để được IPO và niêm yết trên sàn HOSE .1 - Tóm tắt về các biến độc lập .1 - Kết quả thống kê về mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên .2 - Thống kê mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên theo năm .3 - Thống kê mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên theo ngành tài chính và phi tài chính .4 - Thống kê mô tả các biến độc lập .