BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp. HCM ------------ Nguyễn Thùy An CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI HOSE Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 6034201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp. HCM ------------ Nguyễn Thùy An CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn – Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE” là công trình nghiên cứu của riêng tôi, có sự hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học là TS.Trần Thị Hải Lý, và chưa từng được công bố trước đây. Các số liệu được sử dụng để phân tích, đánh giá trong luận văn có nguồn gốc rõ ràng và được tổng hợp từ những nguồn thông tin đáng tin cậy. Nội dung luận văn đảm bảo không sao chép bất cứ công trình nghiên cứu nào khác.HCM, ngày 14 tháng 10 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thùy An LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA………………………………………………………………. LỜI CAM ĐOAN…………………………………………………………………. DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT………………………………………………. DANH MỤC CÁC BẢNG………………………………………………………. DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ……………………………………………………. TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT………………………………………….1 Khái quát về IPO và sự định dưới giá IPO……………………………….1 Các vấn đề cơ bản về IPO…………………………………………………… 5 2.2 Những cơ chế xác lập giá IPO……………………………………………….3 Định dưới giá IPO…………………………………………………………….2 Bằng chứng thực nghiệm về định dưới giá IPO trong ngắn hạn………….3 Nghiên cứu các nhân tố tác động đến dưới giá IPO……………………….1 Tỷ lệ nguồn vốn được nội bộ nắm giữ……………………………….2 Sự trợ giá của nhà bảo lãnh phát hành……………………………….3 Tỷ lệ mua vượt mức……………………………………………………… 15 2.4 Độ trễ niêm yết…………………………………………………………… 16 2.5 Giá phát hành…………………………………………………………….6 Tuổi của công ty phát hành……………………………………………. 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.7 Quy mô của công ty phát hành………………………………………….8 Quy mô phát hành……………………………………………………….4 Thị trường IPO tại Việt Nam…………………………………………. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU………………………….1 Phương pháp nghiên cứu………………………………………………….3 Mô hình và các biến……………………………………………………… 28 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU………………………………………………….1 Bằng chứng định dưới giá các IPO tại HOSE trong ngắn hạn…………….2 Giải thích các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO tại HOSE.3 Kiểm định độ tin cậy của mô hình……………………………………….4 Kiểm định mô hình với các biến kiểm soát………………………………. 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………………………………. PHỤ LỤC BẢNG……………………………………………………………. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải Gốc Tiếng Anh (nếu có) Phát hành cổ phiếu ra công Initial Public Offering IPO chúng lần đầu tiên Phương pháp bình phương Ordinary Least Squares OLS bé nhất Sở Giao dịch Chứng khoán Hochiminh Stock HOSE Thành phố Hồ Chí Minh Exchange Sở Giao dịch Chứng khoán Hanoi Stock Exchange HNX Hà Nội Thị trường đăng ký giao UPCOM dịch chứng khoán các công ty đại chúng chưa niêm yết MH Mô hình VN Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 - Các điều kiện để được IPO và niêm yết trên sàn HOSE .1 - Tóm tắt về các biến độc lập .1 - Kết quả thống kê về mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên .2 - Thống kê mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên theo năm .3 - Thống kê mức độ định dưới giá trong ba ngày giao dịch đầu tiên theo ngành tài chính và phi tài chính .4 - Thống kê mô tả các biến độc lập .5 - Ma trận hệ số tương quan giữa các biến.6 - Kết quả mô hình phụ .7 - Kết quả hồi quy .8 - Kiểm định phương sai thay đổi trong ba mô hình hồi quy .9 - Kiểm định tự tương quan trong ba mô hình hồi quy .10 - Kiểm định thiếu biến trong ba mô hình hồi quy .11 a - Kiểm định với các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy MAR1 .11 b - Kiểm định với các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy MAR2.11 c - Kiểm định với các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy MAR3 . 49 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 - Bằng chứng định dưới giá tại 19 quốc gia ở Châu Âu .2 - Bằng chứng định dưới giá tại 16 quốc gia ở Châu Á .3 - Bằng chứng định dưới giá tại 11 quốc gia khác.4 - Giá trị vốn hóa Thị trường chứng khoán Việt Nam (2000-2012) .a - Các công ty có tỉ suất sinh lợi ngày đầu điều chỉnh thị trường dương .b - Các công ty có tỉ suất sinh lợi ngày đầu điều chỉnh thị trường âm . 32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -1- TÓM LƯỢC Bài nghiên cứu này xem xét mức độ định dưới giá IPO trên mẫu 49 đợt IPO tại HOSE trong giai đoạn 2005 - 2012. Nghiên cứu làm sáng tỏ các yếu tố quyết định đến mức độ định dưới giá IPO trong bối cảnh một thị trường chứng khoán sơ khai được đặc trưng bởi sự bất cân xứng thông tin cao, hiệu quả thông tin thấp, tính thanh khoản thấp và những nhà đầu tư ít thông tin1. Kết quả cho thấy, trung bình tỷ suất sinh lợi ban đầu được điều chỉnh theo thị trường cho ba ngày giao dịch đầu tiên lần lượt là 22,99%, 23,6% và 23,16%. Việc định giá thấp có liên quan đến giá phát hành, quy mô công ty và quy mô phát hành. Tỷ lệ đăng ký vượt mức, tỷ lệ vốn được nắm giữ nội bộ, độ trễ niêm yết, tuổi của công ty dường như không làm giảm khoản thu nhập trên danh nghĩa của nhà phát hành. Nó cho thấy việc định dưới giá bị dẫn dắt bởi những nhà đầu tư phi lý trí tìm kiếm lợi nhuận trong ngắn hạn. Nhìn chung, kết quả chỉ ra rằng nhà đầu tư dựa vào thông tin xung quanh IPO để đưa ra các định giá IPOs. Từ khóa: IPO, định dưới giá 1 Việt Nam được Bloomberg Markets Magazine xếp hạng hấp dẫn nhất trong Top 25 thị trường sơ khai (số liệu tháng 1-2013) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. GIỚI THIỆU Việc cổ phần hóa đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong vòng đời của một công ty, là con đường để đại chúng vốn cổ phần, từ đó giảm chi phí tài trợ cho hoạt động của công ty và hoạt động đầu tư. Bên cạnh đó, với chủ trương cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước và chuyển đổi hình thức sở hữu tư nhân. Phát hành lần đầu cổ phiếu ra công chúng (IPO) trở thành một trong những hoạt động sôi nổi nhất, được quan tâm nhiều nhất của giới đầu tư diễn ra trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong suốt những năm 2005 – 2012. Bên cạnh đó, một trong những đặc điểm của IPO trên thế giới đó là định giá IPO thấp, và mức độ định giá thấp này là khác nhau giữa các quốc gia, giữa thị trường phát triển và thị trường mới nổi. Một số nghiên cứu dựa trên thực nghiệm đã ghi nhận rằng ban đầu có sự tồn tại của các hiện tượng dưới giá đối với các công ty mới niêm yết trong những ngày đầu của giao dịch. Các nghiên cứu trước đây đã nghiên cứu về thành quả của IPO ở thị trường Mỹ. Ibbotson (1975) cho thấy tỷ suất sinh lợi bất thường trung bình là 11,4%. Purnanadam và Swaminathan (2004) cho thấy tỷ suất sinh lợi từ 14% đến 50% tùy thuộc vào tiêu chí sử dụng phù hợp. Mới đây hơn, Jay R.Ritter (2013) dựa trên khảo sát của họ về các nghiên cứu IPO dưới giá cho thấy tỷ suất sinh lợi ban đầu trung bình là 17,9%. Tuy nhiên đây là một vấn đề vẫn còn đang gây tranh cãi rất nhiều khi mà với cấp độ quốc tế, hầu hết các nhà nghiên cứu đã tìm thấy các kết quả khác so với kết quả của các nhà nghiên cứu Mỹ. Ở thị trường Đức, Ljungqvist (1997) sử dụng một mẫu 189 công ty trong giai đoạn 1970-1993 cho thấy việc định giá thấp ban đầu khoảng 10,9%. Ở Pháp, Jacquillat cùng MacDonald (1974) và Dubois (1987) chỉ ra mọi định giá thấp ban đầu tương ứng khoảng 4,2% và 19%. Trong bối cảnh thị trường mới nổi, một số nghiên cứu nhấn mạnh rằng IPO ở Trung Quốc có tỷ suất sinh lợi ban đầu cao nhất thế giới. Trong số đó, Mok và Hui (1998), Tian (2003), Chan và cộng sự (2004), Larry và cộng sự (2008) chỉ ra rằng việc định giá thấp khoảng giữa 100-300%. Mức độ này cao hơn nhiều so với mức trung bình 60% trong thị trường mới nổi (Jenkinson và Ljungqvist, năm 2001). Ví dụ, Yong và LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -3- Isa (2003) cho thấy lợi nhuận ban đầu trung bình là 80,3% đối với các đợt IPO ở Malaysia trong giai đoạn 1980-1991. Gần đây hơn, Agarwal và đồng sự (2008) cho thấy tỷ suất sinh lợi ban đầu trung bình là 20,8% đối với IPO ở Hong Kong. Cuối cùng, Kiymaz (2000) ghi nhận một mức dưới giá trung bình là 13,6% trong giai đoạn 1990-1995 cho mẫu các đợt IPO ở Thổ Nhĩ Kì. Theo đó, một vấn đề được đặt ra là, như vậy liệu ở Việt Nam có xảy ra hiện tượng định giá thấp trong IPO, nếu có những nhân tố nào sẽ tác động đến mức độ định dưới giá IPO và các nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá thấp trong IPO ở thị trường chứng khoán Việt Nam có giống như trên các thị trường khác hay không? Như vậy, việc xác định mức độ định giá thấp cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá thấp là cần thiết để đưa ra các chiến lược IPO cũng như đầu tư vào các cổ phiếu IPO hiệu quả hơn. Do Sàn Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) là một trong những sàn giao dịch lớn và sôi động nhất trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Vì vậy, tôi tiến hành xem xét các vấn đề được nêu trên tại sàn giao dịch này. Đó là lý do mà tôi chọn đề tài: “Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn – Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE”. Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứ xem xét thực nghiệm về mức độ định giá thấp IPO ở Việt Nam, cụ thể là tại Sàn Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, đồng thời nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng tới việc định giá thấp trong ngắn hạn ở thị trường này. Phương pháp nghiên cứu Đầu tiên, thông qua các nghiên cứu định tính, xác định ảnh hưởng của các nhân tố lên mức độ định giá thấp trong IPO.
Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn: Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE
Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá ipo trong ngắn hạn nghiên cứu thực nghiệm tại, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất
Trường đại học
Trường Đại học Kinh tế Tp. HCMChuyên ngành
Tài Chính – Ngân HàngNgười đăng
Ẩn danhThể loại
Luận văn thạc sĩPhí lưu trữ
30 PointMục lục chi tiết
THÔNG TIN CHI TIẾT
Tác giả: Nguyễn Thùy An
Người hướng dẫn: Ts. Trần Thị Hải Lý
Trường học: Trường Đại học Kinh tế Tp. HCM
Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
Đề tài: Các nhân tố tác động đến mức độ định dưới giá IPO trong ngắn hạn – Nghiên cứu thực nghiệm tại HOSE
Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản: 2013
Địa điểm: Tp.Hồ Chí Minh
Trích đoạn nội dung tài liệu
Nội dung được bảo vệ bản quyền — Tải xuống đầy đủ