Luận văn thạc sĩ UEH: Mối quan hệ giữa các thành phần lợi nhuận và lợi nhuận cổ phiếu

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh the relation between earnings components and stock return in vietnam stock market, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp khả thi

• Tác giả: Chu Thi Kim Huong
• Người hướng dẫn: Dr. Vo Xuan Vinh
• Trường học: University Of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Finance-Banking
• Đề tài: The Relation Between Earnings Components And Stock Return In Vietnamese Stock Market
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER ONE: INTRODUCTION
• 1.1. Purpose of study
• 1.2. Structure of the thesis
• 2. CHAPTER TWO: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Vietnam Stock Market
• 2.2. Prior empirical studies
• 2.3. Cash flows and accruals information in earnings
• 2.4. Definition of earnings quality
• 2.5. Measuring earning quality
• 2.6. Link between earnings persistence and market pricing
• 3. CHAPTER THREE: METHODOLOGY
• 3.1. Hypothesis testing framework
• 3.2. Testing of hypothesis
• 3.2.1. Testing of Hypothesis 1
• 3.2.2. Testing of Hypothesis 2
• 4. CHAPTER FOUR: EMPIRICAL ANALYSIS AND RESULTS
• 4.1. Test of Hypothesis 1: Earnings persistence result
• 4.1.1. Steps for Analyze
• 4.2. Test of Hypothesis 2: Stock return result
• 4.2.1. Steps for Analyze
• 5. CHAPTER FIVE: RESEARCH EVALUATION
• 6. CHAPTER SIX: CONCLUSION
• 6.1. Implication for investors
• 6.2. Implication for researcher
• 6.3. Implication for policy maker

Tóm tắt

I. Tổng quan về mối quan hệ giữa các thành phần thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu

Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích mối quan hệ giữa các thành phần thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Mục tiêu là xác định cách mà các thành phần thu nhập ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu của các công ty niêm yết.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của chất lượng thu nhập

Chất lượng thu nhập là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính của một công ty. Nó không chỉ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư mà còn phản ánh sự minh bạch trong báo cáo tài chính.

1.2. Các thành phần thu nhập chính và vai trò của chúng

Các thành phần thu nhập bao gồm lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, lợi nhuận từ đầu tư và các khoản thu nhập khác. Mỗi thành phần có ảnh hưởng khác nhau đến lợi nhuận cổ phiếu và cần được phân tích kỹ lưỡng.

II. Vấn đề và thách thức trong việc phân tích thu nhập tại thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc phân tích chất lượng thu nhập. Các vấn đề như sự thiếu minh bạch và khả năng thao túng số liệu tài chính là những yếu tố cần được xem xét.

2.1. Thiếu minh bạch trong báo cáo tài chính

Nhiều công ty niêm yết không cung cấp thông tin đầy đủ và chính xác về tình hình tài chính của họ, dẫn đến sự nghi ngờ từ phía nhà đầu tư.

2.2. Khả năng thao túng số liệu tài chính

Một số công ty sử dụng các phương pháp kế toán để điều chỉnh lợi nhuận, gây khó khăn cho việc đánh giá chính xác chất lượng thu nhập.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu

Nghiên cứu sử dụng các phương pháp phân tích định lượng để kiểm tra mối quan hệ giữa các thành phần thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu. Các mô hình hồi quy sẽ được áp dụng để xác định mức độ ảnh hưởng.

3.1. Thiết lập giả thuyết nghiên cứu

Giả thuyết nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên các lý thuyết tài chính hiện có và các nghiên cứu trước đó về mối quan hệ giữa thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu.

3.2. Phân tích dữ liệu và kết quả

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết và sẽ được phân tích để tìm ra mối liên hệ giữa các thành phần thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các thành phần thu nhập có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận cổ phiếu. Điều này có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

4.1. Phân tích kết quả và ý nghĩa

Kết quả cho thấy rằng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng lớn nhất đến lợi nhuận cổ phiếu, trong khi lợi nhuận từ đầu tư có ảnh hưởng ít hơn.

4.2. Ứng dụng cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin về chất lượng thu nhập để đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn, từ đó tối ưu hóa lợi nhuận.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các thành phần thu nhập và lợi nhuận cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tương lai của nghiên cứu có thể mở rộng sang các lĩnh vực khác.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính cho thấy rằng chất lượng thu nhập có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư và lợi nhuận cổ phiếu.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo có thể xem xét các yếu tố khác ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu, chẳng hạn như yếu tố kinh tế vĩ mô và chính sách tài chính.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 - 2013 ghi nhận nhiều biến động sâu sắc cùng tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh chóng, với tỷ lệ vốn hóa thị trường đạt xấp xỉ 23% GDP vào năm 2013 và hệ số P/E trung bình toàn thị trường duy trì ở mức 12. Trong bối cảnh đó, tính trung thực và độ tin cậy của thông tin kế toán trở thành mối quan tâm cốt lõi của giới học thuật cũng như các định chế tài chính. Vấn đề đặt ra là liệu các con số lợi nhuận công bố trên báo cáo tài chính có phản ánh đúng chất lượng hoạt động của doanh nghiệp và giá cổ phiếu có phản ứng hiệu quả trước các thành phần của lợi nhuận hay không.

Luận văn thạc sĩ chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng của tác giả Chu Thị Kim Hướng (hướng dẫn khoa học: TS. Võ Xuân Vinh, Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh) tập trung giải quyết ba mục tiêu cụ thể: đo lường chất lượng lợi nhuận thông qua tính bền vững của lợi nhuận; bóc tách và so sánh mức độ đóng góp của thành phần dồn tích cùng dòng tiền tự do vào lợi nhuận tương lai; kiểm định phản ứng định giá của thị trường chứng khoán đối với các thành phần này. Phạm vi nghiên cứu bao quát 245 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Hà Nội (HNX) trong chu kỳ 7 năm từ 2007 đến 2013 với 1.470 quan sát công ty - năm. Kết quả nghiên cứu xác định hệ số bền vững lợi nhuận trung bình đạt mức 0,627, mang lại cơ sở định lượng quan trọng giúp nhà đầu tư nhận diện giá trị thực và giảm thiểu rủi ro từ các thủ thuật điều chỉnh số liệu kế toán.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng của hai lý thuyết tài chính kinh điển kết hợp với các mô hình định lượng chất lượng thông tin kế toán hiện đại:

• Lý thuyết Thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis - EMH) và Bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory): Dựa trên các nghiên cứu nền tảng của Fama (1970), Haugen (2001) và Burton (1999), lý thuyết này giả định rằng trong một thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu sẽ phản ánh tức thì và đầy đủ mọi thông tin công khai, khiến việc dự báo lợi nhuận dựa trên dữ liệu quá khứ trở nên bất khả thi.
• Mô hình Định giá thành phần lợi nhuận của Sloan (1996) và Dechow (1994): Khung lý thuyết này chia tách lợi nhuận ròng thành hai thành phần cơ bản: Dòng tiền tự do (Free Cash Flow - FCF) và Dồn tích thuần (Net Accruals - ACC). Mô hình giả định thành phần dòng tiền có độ tin cậy và tính bền vững cao hơn thành phần dồn tích.
• Mô hình Kỳ vọng hợp lý Mishkin (Mishkin Test, 1983): Được áp dụng để kiểm định trực tiếp tính hiệu quả của thị trường thông qua việc so sánh hệ số dự báo thực tế của chuỗi lợi nhuận với hệ số kỳ vọng được thị trường phản ánh vào giá cổ phiếu.

Bên cạnh đó, nghiên cứu làm rõ các khái niệm then chốt gồm: Lợi nhuận dồn tích (chênh lệch giữa lợi nhuận ròng và dòng tiền tự do), Tính bền vững của lợi nhuận (khả năng duy trì dòng thu nhập hiện tại trong tương lai) và Suất sinh lời bất thường của cổ phiếu (Abnormal Return - AR).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thực nghiệm với cách tiếp cận diễn dịch:

• Nguồn dữ liệu và chọn mẫu: Dữ liệu tài chính và giá chứng khoán được trích xuất từ hệ thống Bloomberg Terminal, chỉ số VN-Index cùng cổng thông tin của HOSE (với 301 công ty niêm yết năm 2013) và HNX (với 377 công ty niêm yết năm 2013). Cỡ mẫu chính thức bao gồm 245 doanh nghiệp thỏa mãn điều kiện dữ liệu liên tục trong giai đoạn 2007 - 2013, tạo ra 1.470 quan sát công ty - năm. Các tổ chức tài chính, ngân hàng và bảo hiểm bị loại trừ do đặc thù phân loại dòng tiền hoạt động và đầu tư không đồng nhất. Mẫu kiểm định định giá phi tuyến mở rộng bao gồm 2.940 quan sát.
• Xử lý và chuẩn hóa biến số: Để triệt tiêu yếu tố quy mô, các biến lợi nhuận ròng, dồn tích và dòng tiền tự do (xác định bằng tổng dòng tiền kinh doanh CFO và dòng tiền đầu tư CFI) đều được chuẩn hóa bằng cách chia cho Tổng tài sản bình quân (Average Total Assets - ATA). Suất sinh lời bất thường (AR) được tính theo phương pháp nắm giữ mua - bán (Buy-and-Hold Return) trong 12 tháng, bắt đầu tính từ tháng thứ 4 sau khi kết thúc năm tài chính nhằm đảm bảo báo cáo kiểm toán đã được công bố rộng rãi ra công chúng.
• Kỹ thuật phân tích: Mô hình hồi quy bình phương bé nhất (OLS) kết hợp kiểm định Wald được sử dụng để xác định tính bền vững của lợi nhuận. Tiếp theo, hệ phương trình phi tuyến được ước lượng bằng phương pháp bình phương bé nhất phi tuyến trọng số lặp (Iterative Weighted Non-linear Least Squares) trên phần mềm EViews 8.0 nhằm kiểm định tính hiệu quả định giá của thị trường.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích dữ liệu thực nghiệm đã mang lại 4 phát hiện quan trọng:

• Tính bền vững của lợi nhuận tồn tại rõ rệt: Hệ số tự hồi quy của lợi nhuận đạt α1 = 0,627 với giá trị thống kê t = 30,878 (mức ý nghĩa p < 0,001). Điều này chỉ ra rằng trung bình 100 đồng lợi nhuận đạt được trong năm nay sẽ đóng góp khoảng 62,7 đồng vào lợi nhuận của năm tiếp theo. Kiểm định Wald đối với giả thuyết bước đi ngẫu nhiên (Ho: α1 = 1) bị bác bỏ mạnh mẽ với giá trị thống kê t = -18,367.
• Thành phần dòng tiền bền vững vượt trội so với dồn tích: Khi bóc tách lợi nhuận, hệ số bền vững của thành phần dòng tiền tự do đạt γ2 = 0,812, cao hơn đáng kể so với hệ số của thành phần dồn tích γ1 = 0,570. Phân tích hồi quy trên các phân vị xếp hạng (decile ranking) cũng ghi nhận kết quả tương đồng với γ2 = 0,845 so với γ1 = 0,727. Kiểm định Wald bác bỏ giả thuyết hai hệ số bằng nhau với giá trị F = 43,267 (p < 0,001).
• Tương quan nghịch giữa dồn tích và dòng tiền: Giá trị trung bình của biến dồn tích ghi nhận mức dương 0,0326 trong khi dòng tiền tự do trung bình mang giá trị âm -0,0168. Hệ số tương quan Pearson giữa hai thành phần này là -0,683, phản ánh việc các doanh nghiệp liên tục mở rộng đầu tư tài sản trong giai đoạn nghiên cứu.
• Thị trường chứng khoán Việt Nam định giá chưa hiệu quả: Kiểm định Mishkin chỉ ra hệ số phản ánh vào giá cổ phiếu α1* chỉ đạt 0,165, thấp hơn rất nhiều so với hệ số bền vững thực tế α1 = 0,635. Giá trị Chi-squared của kiểm định Wald đạt 8,215 với p-value = 0,0042, bác bỏ giả thuyết thị trường định giá hợp lý chất lượng lợi nhuận.

Thảo luận kết quả

Kết quả hồi quy có thể được trực quan hóa qua biểu đồ so sánh hệ số góc giữa hai thành phần lợi nhuận và bảng ma trận kiểm định định giá Mishkin. Sự vượt trội về tính bền vững của dòng tiền tự do (0,812) so với dồn tích (0,570) hoàn toàn nhất quán với các phát hiện của Sloan (1996) và Dechow et al. (2006) trên thị trường tài chính quốc tế. Nguyên nhân chính là do dồn tích chứa đựng nhiều ước tính chủ quan và dễ bị can thiệp bởi chính sách kế toán doanh nghiệp.

Thực tế thị trường Việt Nam giai đoạn này đã chứng kiến nhiều trường hợp thao túng con số lợi nhuận điển hình:

• Công ty Cổ phần Vitaly (mã VTA) trong 6 tháng đầu năm 2010 đã ngưng trích khấu hao 5 dây chuyền sản xuất trị giá khoảng 10,09 tỷ đồng, làm giảm lỗ sau thuế trên báo cáo xuống còn 19 tỷ đồng thay vì mức lỗ thực tế 29,09 tỷ đồng nhằm tránh nguy cơ bị hủy niêm yết.
• Công ty Cổ phần Nước giải khát Sài Gòn (mã TRI) ghi nhận mức biến động thất thường khi 9 tháng đầu năm 2008 báo lãi 750 triệu đồng nhưng quý 4/2008 bất ngờ công bố lỗ hơn 146 tỷ đồng; đến năm 2009 tiếp tục lỗ 82,29 tỷ đồng dù đặt kế hoạch lãi 17 tỷ đồng. Sự bóp méo thông qua chuyển nhượng tài chính nội bộ đã dẫn đến kết cục cổ phiếu TRI bị hủy niêm yết bắt buộc vào ngày 09/04/2012.

Khác với thị trường phát triển nơi nhà đầu tư thường định giá quá cao thành phần dồn tích, tại Việt Nam nhà đầu tư lại có xu hướng đánh giá thấp (underestimate) tính bền vững chung của lợi nhuận, phản ánh tâm lý thận trọng và sự thiếu hụt công cụ phân tích chất lượng thu nhập chuyên sâu.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng định lượng, nghiên cứu đề xuất 4 nhóm giải pháp cụ thể:

• Đối với nhà đầu tư cá nhân và tổ chức quản lý quỹ: Cần tái cấu trúc quy trình thẩm định cổ phiếu bằng cách đưa chỉ số Dòng tiền tự do trên tổng tài sản (FCF/ATA) vào bộ lọc định lượng thay vì chỉ dựa vào tỷ số P/E (hiện ở mức khoảng 12) hay tăng trưởng EPS thuần túy. Xây dựng chiến lược mua và nắm giữ trong chu kỳ 12 tháng sau khoảng thời gian trễ 4 tháng công bố báo cáo kiểm toán để tối ưu hóa lợi nhuận bất thường.
• Đối với các doanh nghiệp niêm yết: Ban quản trị cần nâng cao tính minh bạch trong việc công bố các chính sách kế toán, đặc biệt là khấu hao tài sản cố định và trích lập dự phòng. Đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ sai lệch giữa dồn tích và dòng tiền hoạt động dưới ngưỡng 5% trong mỗi chu kỳ báo cáo tài chính thường niên.
• Đối với cơ quan quản lý Nhà nước (Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước): Cần khẩn trương hoàn thiện khung pháp lý giám sát trong lộ trình 2 - 3 năm, siết chặt các quy định về chuyển nhượng tài chính nội bộ giữa công ty mẹ và công ty con. Nâng cao chế tài xử phạt hành chính đối với các trường hợp cố tình thay đổi chính sách kế toán thiếu cơ sở để che giấu thua lỗ.
• Đối với các đơn vị kiểm toán độc lập: Tăng cường rà soát chuyên sâu các khoản mục dồn tích ngắn hạn và dòng tiền đầu tư CFI trước thời điểm kết thúc năm tài chính ngày 31/12 nhằm ngăn ngừa rủi ro sai lệch trọng yếu.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang giá trị ứng dụng cao cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Nhà đầu tư cá nhân và Giám đốc quản lý danh mục (Portfolio Managers): Cung cấp mô hình định lượng giúp bóc tách chất lượng lợi nhuận, nhận diện các cổ phiếu có dòng tiền hoạt động vững chắc để xây dựng chiến lược đầu tư vượt trội trên thị trường chứng khoán.
• Chuyên viên phân tích tài chính và định giá chứng khoán: Nắm bắt phương pháp chuẩn hóa dữ liệu theo Tổng tài sản bình quân (ATA) và quy trình ứng dụng kiểm định Mishkin để đánh giá mức độ định giá sai của thị trường.
• Học viên cao học, nghiên cứu sinh và giảng viên khối ngành Kinh tế: Làm tài liệu tham khảo chuẩn mực về cấu trúc nghiên cứu thực nghiệm, phương pháp hồi quy phi tuyến trên EViews và tổng quan tài liệu về kế toán tài chính.
• Ban lãnh đạo doanh nghiệp và Kiểm toán viên: Hiểu rõ cách thức thị trường định giá các thành phần thu nhập, từ đó chuẩn hóa công tác lập báo cáo và quản trị dòng tiền thực chất.

Câu hỏi thường gặp

Tính bền vững của lợi nhuận phản ánh điều gì trong định giá chứng khoán?
Tính bền vững của lợi nhuận cho biết khả năng duy trì mức lợi nhuận hiện tại sang các kỳ tiếp theo. Hệ số bền vững 0,627 trong nghiên cứu chứng minh lợi nhuận hiện tại của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam có năng lực dự báo mạnh mẽ đối với lợi nhuận tương lai chứ không vận động ngẫu nhiên.

Vì sao thành phần dòng tiền lại bền vững hơn thành phần dồn tích?
Dòng tiền tự do (với hệ số 0,812) phản ánh lượng tiền mặt thực tế thu được từ hoạt động sản xuất kinh doanh và đầu tư, trong khi dồn tích (hệ số 0,570) chịu ảnh hưởng bởi các ước tính kế toán chủ quan như khấu hao, dự phòng nên có tính biến động và rủi ro đảo chiều cao hơn.

Thị trường chứng khoán Việt Nam phản ứng như thế nào trước các thành phần lợi nhuận?
Khác với giả định thị trường hiệu quả, kiểm định Mishkin với mức ý nghĩa p = 0,0042 chứng minh nhà đầu tư tại Việt Nam chưa phân biệt đầy đủ sự khác biệt giữa dòng tiền và dồn tích, dẫn đến việc đánh giá thấp tính bền vững của lợi nhuận khi phản ánh vào giá cổ phiếu.

Vì sao nghiên cứu lại áp dụng quy tắc trễ 4 tháng sau khi kết thúc năm tài chính?
Quy tắc 4 tháng cho phép báo cáo tài chính kiểm toán năm của các doanh nghiệp được công bố đầy đủ và công khai ra toàn thị trường (thường vào cuối tháng 4), giúp loại bỏ hiện tượng rò rỉ thông tin trước khi tính toán suất sinh lời bất thường trong 12 tháng tiếp theo.

Các thủ thuật kế toán nào thường làm suy giảm chất lượng lợi nhuận tại Việt Nam?
Các thủ thuật phổ biến được chỉ ra gồm: kéo dài thời gian khấu hao tài sản cố định để giảm chi phí kỳ hiện tại (như trường hợp VTA), trì hoãn trích lập dự phòng, hoặc ghi nhận doanh thu tài chính bất thường từ việc chuyển nhượng vốn nội bộ vào ngày chốt sổ (như trường hợp TRI).

Kết luận

• Luận văn xác lập bằng chứng thực nghiệm vững chắc về tính bền vững của lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Việt Nam với hệ số trung bình 0,627 dựa trên mẫu 1.470 quan sát.
• Khẳng định thành phần dòng tiền tự do có tính bền vững vượt trội (0,812) so với thành phần dồn tích (0,570), cung cấp tiêu chuẩn mới trong đánh giá chất lượng lợi nhuận.
• Chứng minh thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt trạng thái hiệu quả khi định giá sai lệch tính bền vững của các thành phần kế toán.
• Nghiên cứu mở ra hướng phát triển tiếp theo trong việc phân loại chi tiết các cấu phần dồn tích hoạt động và dồn tích tài chính theo từng nhóm ngành cụ thể trong các chu kỳ kinh tế tiếp theo.
• Hãy ứng dụng ngay khung phân tích dòng tiền và dồn tích để nâng cao hiệu quả sàng lọc cổ phiếu và bảo vệ danh mục đầu tư trước các rủi ro kế toán tiềm ẩn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY CHU THI KIM HUONG THE RELATION BETWEEN EARNINGS COMPONENTS AND STOCK RETURN IN VIETNAMESE STOCK MARKET A THESIS OF MASTER OF FINACE AND BANKING Ho Chi Minh City - 2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY CHU THI KIM HUONG THE RELATION BETWEEN EARNINGS COMPONENTS AND STOCK RETURN IN VIETNAMESE STOCK MARKET Major: Finance-Banking Code: 60340201 A THESIS OF MASTER OF FINACE AND BANKING Supervisor: Dr. Vo Xuan Vinh Ho Chi Minh City - 2015 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Contents Contents. List of Figures. List of Tables.

CHAPTER ONE: INTRODUCTION.3 Purpose of study.4 Structure of the thesis. 4 CHAPTER TWO: LITERATURE REVIEW .1 Vietnam Stock Market .3 Prior empirical studies .1 Cash flows and accruals information in earnings .2 Definition of earnings quality .3 Measuring earning quality .4 Link between earnings persistence and market pricing. 18 CHAPTER THREE: METHODOLOGY .2 Hypothesis testing framework .4 Testing of hypothesis.1 Testing of Hypothesis 1 .2 Testing of Hypothesis 2. 33 CHAPTER FOUR: EMPIRICAL ANALYSIS AND RESULTS .2 Test of Hypothesis 1: Earnings persistence result .1 Steps for Analyze .3 Test of Hypothesis 2: Stock return result .1 Steps for Analyze.

41 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. 47 CHAPTER FIVE: RESEARCH EVALUATION. 49 CHAPTER SIX: CONCLUSION.1 Implication for investors .2 Implication for researcher .3 Implication for policy maker. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Abstract This study examines the information of earnings quality which is reflected by the persistence of earnings and then investigates the link of earnings quality and stock returns of 245 listed firms in Vietnam stock market beginning from 2007 to 2013.

The results are given in research show the earnings persistence rate is average 0.627, meaning that 62,7% current earning will contribute to the next year’s earnings. Moreover, the study finds that the cash flow component is more persist than the accruals component in earnings. Finally, stock price in Vietnam stock market appears that it do not reflect fully the different contribution of cash flow component and accruals components in earnings. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] List of Figures Figure 2.1 Vietnam's inflation - Source : World Bank* .2 Market cap in % of GDP - Source : Bloomberg .3 Price/Earnings ratio – Source: Bloomberg .4 Number of listed companies – Source: HSX and HNX .5 VN-index history data – Source: VNDIRECT company .1 The Framework for the Hypothesis 1 .2 The Framework for the Hypothesis 2 .3 The Logical Structure of the Quantitative Research Process (Alan (1988)) .4 Steps of Estimation Procedures for Hypothesis 1 .5 Steps of Estimation Procedures for Hypothesis 2.

32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] List of Tables TABLE 3.1 Descriptive statistics on earnings, the accrual and cash flow components of income and abnormal stock returns for a sample of 1,470 firm-year observations obtained from VN-Index and Bloomberg terminal during period 2007 to 2013 .2 Ordinary Least Squares regressions analyzing the persistence of the current earnings into the future earnings. Sample consists of 1,470 firm-year observations obtained from Bloomberg terminal during period 2007 to 2013 .3 Wald Test for Ho: α1 =1.4 Ordinary Least Squares regressions analyzing the persistence of the accrual and free cash flow components of earnings. Sample consists of 1,470 firm- year observations obtained from VN-Index and Bloomberg terminal during period 2007 to 2013.5 Wald test for Equality of coefficient cash flow and accrual .7 Iterative Weighted Non-linear least squares estimation of the stock price reaction to information in current earnings about future earnings. Sample consists of 2,940 firm-year observations obtained from VN-Index and Bloomberg terminal during period 2007 to 2013 .8 Wald test for Test of market efficiency Ho: α1 = α1* .9 Iterative Weighted Non-linear least squares estimation of the stock price reaction to information in the accrual and cash flow components of current earnings about future earnings.

Sample consists of 2,940 firm-year observations obtained from VN-Index and Bloomberg terminal during period 2007 to 2013.10 Wald test for Test of market efficiency Ho: γ1 = γ1* ; γ2 = γ2*. 46 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 CHAPTER ONE: INTRODUCTION How the earnings quality of listed firms in stock market is and whether stock price correctly reflects the information of earnings are the questions which have been attracted numbers of researchers. It is interesting and practical to identify the quality of earnings and how do investors response with this information that indicates in the stock price in Vietnamese stock market. The answer is meaningful to not only researchers, but also the market involvers who would like to understand and make an investment decision.

It helps investors see the full picture of market and successfully set up investment strategies. The purpose of this research is to analyze the quality of reporting earnings and test the relation of earnings quality and stock return of listed firms in Vietnam stock market. Through the thesis, you may have some information about a new emerging market as Vietnam. This chapter presents the background of the topic, the research questions, the purpose of the study and the structure of the thesis 1.1 Background The first question is why earnings quality should be analyzed.

Apparently, participants in financial market are aware that numbers of earnings can be manipulated. Despite the shortcomings of earnings, a majority of the market is looking at earnings; therefore, earnings quality issue still makes sense in study work. In investors’ perspective, before making an investment decision, except the stock price variable, the best pick would be earnings to look at the value of a security in one financial year or in a quarter. Sloan (2006) presented that future earnings are more informative than intrinsic value for those interested in forecasting stock returns over the next 3–12 months.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 Studying earnings quality is also important because it affects investors’ buy- hold-sell action. This variable is an indicator to decide which firm is good and bad. In Vietnam stock market context, the quality of financial information of listed companies is an existing issue. With earnings reports, a bulk of firms are determined has not recorded properly to estimate of interest to be paid, do not transfer the entire business management costs incurred during the period in the income statement report.

Many enterprises also use accounting policies as "the valves" to adjusted earnings, such as changing depreciation from 15 years to 25 years to reduce depreciation expense, as consequence make an increase in their earnings. The case of Vitaly Joint Stock Company (code: VTA) is an example. In the first half of 2010, to avoid the risk of being delisted, VTA leaders did everything possible to "create" numbers to the lowest losses. In the first- half financial year report, VTA were stopped depreciating of 5 production lines with a total cost estimated at 5.

Thus, if they added depreciation cost, the after-tax losses on the income statement in 6 months of 2010 would be loss 29.09 billion VND instead of 19. Following is another example: SaiGon Beverages Joint Stock Company (TRI). In the 9 months of 2010 business result, TRI posted 10.6 billion profits; however, many investors remained cautiously with this information, since TRI was named "erratic" stock. Because investors were cheated the same case in 2008, TRI released profit at 750 million in 9 months of 2008 but in the fourth quarter of 2008, they announced an unexpected loss of over 146 billion.

Subsequently, in 2009, TRI set profit target at 17 billion, but they announced a loss at 82.29 billion in the end of this year. The story still happened in the first 6 months of 2010, the parent company announced the loss of nearly 40 billion, but in the consolidated financial statements, they posted nearly 42 billion profits, thanks to the transfer of financial investments in subsidiaries Tribeco Binh Duong and Northern Tribeco right on 30th June. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 Within three years, the story of the profit and loss of TRI like a quirky film that investors did not know what they should act with that code. And the sad ending of this story was that TRI delisted on 9th April, 2012.

Therefore, getting the knowledge of earnings number and underlying of that number is the need for researchers and the investors either in the emerging market as Vietnam stock market.2 Research questions According to the problem background, it raises questions how the earning quality of Vietnam stock market listed firms is and whether stock price is reflected correctly the information of earnings, specifically the components of earnings. These answers for the following questions can give us some perspectives of the market. It can also provide us a better understanding on the Vietnam stock market. It can be interesting and useful to set up short and long investment strategies.

The research questions are as followed:  How is the earnings’ quality of listed firms in Vietnam stock market?  Which components of earning play the major role to contribute to net income?  Do investors use information of earnings quality to apply for their investment action? 1.3 Purpose of study The objectives of the research are: - To figure out the quality of earnings of listed firms in Vietnam stock market; - To find out which part of earnings is major contribution to earnings; - To find out how investors react toward the information of earnings and toward the information of components of earnings; LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 - To suggest some implications to participants in Vietnam stock market, especially researcher, investors and policy makers.4 Structure of the thesis Chapter Two: An introduction to Vietnam stock market, reviews relevant literature relating to the definition of earnings quality, the content information of cash flow and accruals. A review of the concept of random walk, market efficiency which are also present which is a basis for measuring the two tested hypotheses Chapter Three: I focus on the theoretical and statistical methodology. I then explain how I approached the research and present the process for measuring the two hypotheses based on the literature. Chapter Four: Provide steps to analyze hypothesis and display results of tested regressions.

I find the evidence to support my predictions of persistence of earnings. I also find interesting results from the pricing equation. Chapter Five and Six: The two last chapters summarized the key findings and strategy conclusions made in the thesis. A recommendation for further studies and self-evaluation of the research is also included.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 CHAPTER TWO: LITERATURE REVIEW 2.1 Vietnam Stock Market This part shall give you a better overlook on Vietnamese market. Vietnam keeps maintain developing of the land’s economy on GDP (Gross Domestic Product) and to control the inflation. The inflation rate is peak in 2008 and 2011 at 22. The recent tightening of monetary policy had some impact in cooling the economy; inflation slowed down in 2012 and dropped sharply to 4.1 Vietnam's inflation - Source : World Bank* To control the inflation into single digits, stabilize the macro economics, and to grow the stock market are among the priority goals of Vietnam.

Vietnam’s stock market capitalization represented nearly 23% of GDP in 2013, it is a low market cap/ GDP 2relative to ASEAN nations. This is a positive sign for the economy and suggests that the stock market still has strong 1 Vietnam’s inflation data is obtained at http://data.org/indicator/NY.ZG 2 See Appendix 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 development potentials.