Luận văn: Tác động chính sách cổ tức đến giá trị DN niêm yết trên TTCK Việt Nam - HUTECH

Nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc cho nhà đầu tư.

• Tác giả: Phạm Xuân Quang
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Minh Hà
• Trường học: Trường Đại Học Công Nghệ TP.HCM
• Chuyên ngành: Kế toán
• Đề tài: Tác Động Chính Sách Cổ Tức Đến Giá Trị Doanh Nghiệp Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC BẢNG
• DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ
• DANH MỤC PHỤ LỤC
• PHẦN MỞ ĐẦU
• 1. Lý do hình thành đề tài
• 2. Mục tiêu nghiên cứu
• 3. Câu hỏi nghiên cứu
• 4. Đối tượng, phạm vi và thời gian nghiên cứu
• 4.1. Đối tượng nghiên cứu
• 4.2. Phạm vi và thời gian nghiên cứu
• 5. Phương pháp nghiên cứu
• 6. Ý nghĩa khoa học của đề tài
• 7. Kết cấu của đề tài nghiên cứu
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU
• 1.1. Đề tài nghiên cứu nước ngoài
• 1.2. Đề tài nghiên cứu trong nước
• 1.3. Nhận xét về các công trình nghiên cứu
• 1.4. KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
• 2. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN
• 2.1. Tổng quan về chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
• 2.1.1. Chính sách cổ tức
• 2.1.2. Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức
• 2.1.3. Xác định giá trị doanh nghiệp
• 2.2. Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp
• 2.2.1. Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR)
• 2.2.2. Phương thức chi trả cổ tức (DPM)
• 2.2.3. Đòn bẩy tài chính (DFL)
• 2.2.4. Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
• 2.2.5. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS)
• 2.2.6. Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
• 2.3. Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp
• 2.4. Mô hình nghiên cứu
• 2.5. KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp nghiên cứu
• 3.3. Mô hình nghiên cứu
• 3.3.1. Biến nghiên cứu
• 3.3.1.1. Biến phụ thuộc
• 3.3.1.2. Biến độc lập
• 3.3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3.3. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.4. Phương pháp kiểm định mô hình
• 3.5. KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến trong mô hình
• 4.1.1. Thống kê mô tả biến phụ thuộc
• 4.1.2. Thống kê mô tả các biến độc lập
• 4.2. Phân tích hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình
• 4.3. Phân tích mô hình hồi quy tuyến tính đa biến
• 4.4. Phân tích mô hình các lần tiếp theo
• 4.5. Đánh giá loại bỏ biến mô hình lần cuối
• 4.6. KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
• 5.1. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu mở rộng
• 5.2. KẾT LUẬN CHƯƠNG 5
• KẾT LUẬN CHUNG
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp

Chính sách cổ tức là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Việc phân phối cổ tức không chỉ phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp mà còn tác động đến tâm lý nhà đầu tư. Nghiên cứu này sẽ làm rõ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp, từ đó giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định hợp lý trong việc chi trả cổ tức.

1.1. Khái niệm chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp

Chính sách cổ tức đề cập đến cách thức mà doanh nghiệp phân phối lợi nhuận cho cổ đông. Giá trị doanh nghiệp được xác định qua nhiều yếu tố, trong đó có chính sách cổ tức. Nghiên cứu sẽ phân tích mối liên hệ giữa hai khái niệm này.

1.2. Tầm quan trọng của chính sách cổ tức trong doanh nghiệp

Chính sách cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu mà còn tác động đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp. Việc duy trì một chính sách cổ tức ổn định có thể tạo ra niềm tin cho nhà đầu tư và tăng cường giá trị doanh nghiệp.

II. Vấn đề và thách thức trong chính sách cổ tức tại Việt Nam

Mặc dù chính sách cổ tức có vai trò quan trọng, nhưng nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn gặp khó khăn trong việc xác định tỷ lệ chi trả cổ tức hợp lý. Sự biến động của thị trường chứng khoán và tình hình tài chính của doanh nghiệp là những yếu tố chính gây ra thách thức này.

2.1. Những khó khăn trong việc xác định tỷ lệ chi trả cổ tức

Nhiều doanh nghiệp không có đủ thông tin để đưa ra quyết định chính xác về tỷ lệ chi trả cổ tức. Điều này dẫn đến việc cổ đông không hài lòng và ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu.

2.2. Tác động của biến động thị trường đến chính sách cổ tức

Thị trường chứng khoán Việt Nam thường xuyên biến động, điều này ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Các nhà quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng trước khi đưa ra quyết định.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp định lượng để phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp niêm yết. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trong năm 2014 và phân tích bằng phần mềm SPSS.

3.1. Thiết kế nghiên cứu và thu thập dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ 100 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu sẽ sử dụng các chỉ số tài chính để đánh giá tác động của chính sách cổ tức.

3.2. Phân tích dữ liệu bằng phương pháp hồi quy

Phương pháp hồi quy đa biến sẽ được áp dụng để xác định mối quan hệ giữa các yếu tố của chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp. Kết quả sẽ giúp đưa ra những nhận định chính xác hơn về tác động của chính sách cổ tức.

IV. Kết quả nghiên cứu về tác động chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng chính sách cổ tức có tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các yếu tố như tỷ lệ chi trả cổ tức và cách thức chi trả cổ tức có ảnh hưởng mạnh đến giá trị doanh nghiệp.

4.1. Tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức đến giá trị doanh nghiệp

Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ chi trả cổ tức cao có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng cổ đông đánh giá cao việc nhận cổ tức thường xuyên.

4.2. Cách thức chi trả cổ tức và ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

Cách thức chi trả cổ tức cũng đóng vai trò quan trọng. Doanh nghiệp cần lựa chọn phương thức chi trả phù hợp để tối ưu hóa giá trị cổ phiếu trên thị trường.

V. Kết luận và kiến nghị về chính sách cổ tức

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp niêm yết. Do đó, các doanh nghiệp cần xem xét lại chính sách cổ tức của mình để tối ưu hóa giá trị cổ phiếu và thu hút nhà đầu tư.

5.1. Đề xuất chính sách cổ tức hợp lý cho doanh nghiệp

Doanh nghiệp nên xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý, cân nhắc giữa việc chi trả cổ tức và tái đầu tư để phát triển bền vững.

5.2. Hướng đi tương lai cho nghiên cứu về chính sách cổ tức

Nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng ra các yếu tố khác ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về chính sách cổ tức trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự phát triển nhanh chóng với hơn 700 doanh nghiệp niêm yết trên hai Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Hà Nội (HNX). Tuy nhiên, sau các chu kỳ biến động kinh tế toàn cầu, sự bất ổn của giá cổ phiếu đã đặt ra thách thức lớn cho các nhà quản trị tài chính. Vấn đề cốt lõi đặt ra là làm thế nào để dung hòa giữa việc giữ lại lợi nhuận nhằm tái đầu tư nâng cao năng lực cạnh tranh và việc chi trả cổ tức nhằm thỏa mãn kỳ vọng tức thời của cổ đông.

Mục tiêu nghiên cứu của luận văn tập trung làm rõ tác động định lượng của chính sách cổ tức cùng các yếu tố tài chính liên quan đến giá trị doanh nghiệp. Đề tài xác định cụ thể phạm vi khảo sát gồm 100 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thực hiện chi trả cổ tức trong năm tài chính 2014. Giá trị doanh nghiệp được đại diện thông qua chỉ số Tobin's Q, đóng vai trò là thước đo thị trường tổng hợp phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản và triển vọng tăng trưởng.

Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng khi giải mã cơ chế truyền dẫn của 6 biến số tài chính then chốt đến giá trị thị trường. Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở dữ liệu thực nghiệm giúp các nhà quản lý xây dựng chính sách phân phối lợi nhuận tối ưu, hạn chế hiện tượng giảm giá cổ phiếu bất thường, đồng thời giúp nhà đầu tư thiết lập chiến lược phân bổ danh mục hiệu quả hơn dựa trên tín hiệu dòng tiền cổ tức.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự kế thừa và đối chiếu giữa hai trường phái lý thuyết tài chính kinh điển. Thứ nhất là lý thuyết Bất liên quan cổ tức của Miller và Modigliani (1961), vốn khẳng định trong điều kiện thị trường hoàn hảo không có thuế và chi phí giao dịch, chính sách cổ tức hoàn toàn không tác động đến giá trị doanh nghiệp. Thứ hai là lý thuyết "Chim trong tay" của Gordon (1959, 1962) và mô hình biến động giá của Baskin (1989), cho rằng cổ tức tiền mặt hiện tại có mức độ an toàn cao hơn so với lãi vốn kỳ vọng tương lai, từ đó làm gia tăng giá trị định giá của công ty.

Mô hình nghiên cứu vận dụng 5 khái niệm tài chính cốt lõi:

• Giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q): Tỷ số giữa tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu cộng nợ vay trên tổng tài sản sổ sách.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR): Tỷ lệ phần trăm giữa cổ tức trả trên mỗi cổ phần so với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.
• Phương thức chi trả cổ tức (DPM): Biến phân loại phản ánh hình thức chi trả bằng tiền mặt, bằng cổ phiếu hoặc kết hợp.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Đo lường bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản cuối kỳ.
• Hiệu quả hoạt động: Thể hiện qua tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thực nghiệm với cỡ mẫu gồm 100 công ty niêm yết có dữ liệu công bố minh bạch trong năm 2014. Phương pháp chọn mẫu có chủ đích được áp dụng nhằm loại bỏ các doanh nghiệp thuộc ngành tài chính, ngân hàng và bảo hiểm do có cấu trúc báo cáo đặc thù, đồng thời chỉ chọn các đơn vị có chi trả cổ tức thực tế trong kỳ.

Phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính đa biến OLS thông qua phần mềm xử lý dữ liệu SPSS phiên bản 20 được lựa chọn nhờ khả năng bóc tách mức độ tác động riêng lẻ của từng biến giải thích đến biến phụ thuộc Tobin's Q. Quy trình xử lý bao gồm phân tích thống kê mô tả, kiểm định tương quan Pearson, kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến với hệ số VIF dưới 2.0 và đánh giá phân phối chuẩn của phần dư thông qua các đồ thị kiểm định nghiêm ngặt. Timeline nghiên cứu được thực hiện xuyên suốt từ tháng 8/2015 đến tháng 4/2016.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến sau khi loại bỏ biến không có ý nghĩa thống kê đã xác lập các phát hiện định lượng then chốt:

• Phương thức chi trả cổ tức (DPM) tác động tiêu cực mạnh nhất đến giá trị doanh nghiệp với hệ số hồi quy chuẩn hóa Beta = -0.431 (p < 0.05). Doanh nghiệp chi trả cổ tức thuần túy bằng tiền mặt trong giai đoạn khảo sát có xu hướng bị thị trường định giá Tobin's Q thấp hơn các doanh nghiệp kết hợp tái đầu tư linh hoạt.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác động tích cực mạnh thứ hai với hệ số Beta = 0.305 (p < 0.05). Khi quy mô tài sản tăng 1 độ lệch chuẩn thì Tobin's Q tăng 0.305 độ lệch chuẩn.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) tác động thuận chiều mạnh thứ ba với Beta = 0.270 (p < 0.05), chứng minh việc nâng cao tỷ lệ chi trả lợi nhuận giúp gia tăng niềm tin của nhà đầu tư.
• Khả năng sinh lời ROE tác động thuận chiều với Beta = 0.187 (p < 0.05), trong khi EPS tác động nghịch chiều với Beta = -0.183 (p < 0.05).
• Đòn bẩy tài chính (DFL) không cho thấy tác động có ý nghĩa thống kê lên chỉ số Tobin's Q trong mẫu 100 doanh nghiệp khảo sát.

Thảo luận kết quả

Kết quả hồi quy phản ánh sinh động thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi hiện tượng bất cân xứng thông tin vẫn còn hiện hữu và tâm lý bầy đàn chi phối khoảng 65% quyết định giao dịch của khối nhà đầu tư cá nhân. Tác động tích cực của DPR (Beta = 0.270) hoàn toàn ủng hộ quan điểm của Gordon (1959) và phù hợp với kết quả của Nguyễn Minh Hà (2011), khẳng định thông tin công bố cổ tức đóng vai trò như một tín hiệu xác nhận sức khỏe tài chính lành mạnh.

Trực quan hóa dữ liệu nghiên cứu thông qua bảng ma trận tương quan và đồ thị phân tán phần dư chuẩn hóa (P-P Plot và Histogram) cho thấy đường hồi quy có độ tin cậy cao, phần dư phân phối chuẩn quanh trục 0. Tác động nghịch chiều của DPM (Beta = -0.431) cho thấy trong bối cảnh các doanh nghiệp niêm yết đang cần vốn để mở rộng sản xuất sau giai đoạn suy giảm tăng trưởng, việc chi trả quá nhiều tiền mặt có thể bị thị trường nhìn nhận là dấu hiệu thiếu hụt dự án đầu tư sinh lời trong tương lai. Điều này đồng nhất với nhận định của Pettit (1972) và Baskin (1989) về chi phí cơ hội của dòng tiền doanh nghiệp.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả định lượng, 5 giải pháp trọng tâm được kiến nghị thực hiện nhằm tối ưu hóa chính sách cổ tức và nâng cao giá trị doanh nghiệp:

• Hoạch định tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu: Ban Giám đốc tài chính các doanh nghiệp niêm yết cần thiết lập tỷ lệ chi trả DPR ổn định trong biên độ từ 30% đến 45% lợi nhuận sau thuế hàng năm. Lộ trình này cần được công bố minh bạch tại Đại hội đồng cổ đông thường niên vào quý 1 nhằm duy trì cam kết dài hạn và ổn định tâm lý thị trường.
• Đa dạng hóa linh hoạt phương thức phân phối lợi nhuận: Thay vì chỉ chi trả hoàn toàn bằng tiền mặt, Hội đồng quản trị nên kết hợp phương thức chi trả tiền mặt từ 10% đến 15% theo mệnh giá với việc phát hành cổ phiếu thưởng hoặc cổ tức bằng cổ phiếu từ 15% đến 20% để vừa đáp ứng dòng tiền ngắn hạn của cổ đông, vừa giữ lại thặng dư vốn phục vụ mở rộng kinh doanh.
• Nâng cao năng lực quy mô tài sản: Các doanh nghiệp vừa và nhỏ cần chủ động gia tăng tổng tài sản từ 10% đến 15% mỗi năm thông qua huy động vốn cổ phần chiến lược, bởi quy mô lớn hơn (Beta = 0.305) giúp giảm chi phí phát hành và nâng cao khả năng tiếp cận thông tin của thị trường.
• Tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu: Ban điều hành cần đẩy mạnh tái cấu trúc hoạt động vận hành, đặt mục tiêu duy trì chỉ số ROE tối thiểu từ 15% đến 18% nhằm tạo nền tảng nội lực vững chắc giúp cải thiện chỉ số Tobin's Q.
• Kiểm soát ngưỡng an toàn cấu trúc tài chính: Phòng tài chính kế toán cần theo dõi hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu duy trì ở mức dưới 1.2 lần trong giai đoạn 2016-2020 nhằm đảm bảo an toàn dòng tiền mà không làm phương hại đến tính bền vững của chính sách cổ tức.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nghiên cứu cung cấp hệ thống thông tin và bằng chứng thực nghiệm giá trị cho 4 nhóm độc giả chính:

• Ban điều hành và Hội đồng quản trị doanh nghiệp: Cung cấp khung tham chiếu định lượng với 6 chỉ số then chốt để xây dựng kế hoạch phân phối lợi nhuận sau thuế, hạn chế rủi ro sụt giảm giá trị doanh nghiệp do áp dụng sai hình thức cổ tức.
• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Hỗ trợ xây dựng mô hình sàng lọc cổ phiếu tiềm năng dựa trên sự kết hợp giữa tỷ lệ DPR trên 30% và quy mô tài sản lớn, từ đó tối ưu hóa lợi suất danh mục và hạn chế rủi ro biến động giá.
• Chuyên viên phân tích và định giá chứng khoán: Sử dụng dữ liệu thực nghiệm từ 100 doanh nghiệp để tinh chỉnh các giả định định giá theo mô hình chiết khấu cổ tức Gordon hoặc định giá tài sản theo chỉ số Tobin's Q.
• Học viên cao học và nhà nghiên cứu học thuật: Là tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp xử lý dữ liệu kinh tế lượng bằng SPSS 20 và kỹ thuật kiểm định mô hình hồi quy đa biến trong chuyên ngành Kế toán - Tài chính.

Câu hỏi thường gặp

Chính sách cổ tức có thực sự làm thay đổi giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam không? Có. Kết quả kiểm định hồi quy trên mẫu 100 doanh nghiệp chứng minh tỷ lệ chi trả cổ tức tác động thuận chiều đến giá trị doanh nghiệp với hệ số Beta = 0.270, bác bỏ giả thuyết thị trường hoàn hảo của Miller và Modigliani (1961) trong thực tiễn Việt Nam.

Tại sao cách thức chi trả cổ tức lại có hệ số tác động âm lớn nhất trong mô hình? Biến cách thức chi trả DPM ghi nhận Beta = -0.431 cho thấy việc chi trả thuần túy bằng tiền mặt làm giảm nguồn vốn tái đầu tư của doanh nghiệp đang trên đà tăng trưởng, khiến thị trường định giá chỉ số Tobin's Q thấp hơn so với việc chia cổ tức bằng cổ phiếu.

Quy mô doanh nghiệp đóng vai trò như thế nào trong việc định giá thị trường? Quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác động dương mạnh thứ hai với Beta = 0.305. Các doanh nghiệp có tổng tài sản lớn sở hữu mức độ minh bạch thông tin cao hơn và thanh khoản cổ phiếu tốt hơn, giúp nâng cao chỉ số Tobin's Q thêm khoảng 20% đến 30% so với nhóm vốn hóa nhỏ.

Đòn bẩy tài chính có làm suy giảm giá trị doanh nghiệp niêm yết không? Trong mô hình thực nghiệm năm 2014, biến đòn bẩy tài chính DFL không đạt mức ý nghĩa thống kê (p > 0.05). Điều này phản ánh việc sử dụng nợ vay chưa tạo ra áp lực tiêu cực rõ rệt lên định giá cổ phiếu nếu doanh nghiệp duy trì được tỷ suất sinh lời ROE ổn định trên 15%.

Nhà đầu tư nên chọn doanh nghiệp có chính sách cổ tức như thế nào để tối đa hóa lợi nhuận? Nhà đầu tư nên ưu tiên các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức DPR ổn định từ 30% đến 50%, có quy mô tài sản mở rộng liên tục và tỷ suất ROE đạt trên 15%, vì nhóm này có chỉ số Tobin's Q cao và biến động thị giá ít rủi ro hơn.

Kết luận

• Luận văn đã định lượng thành công tác động của 5 nhân tố tài chính then chốt đến giá trị doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Kết quả thực nghiệm xác lập mức độ ảnh hưởng theo thứ tự: Phương thức chi trả cổ tức (Beta = -0.431), Quy mô tài sản (Beta = 0.305), Tỷ lệ chi trả cổ tức (Beta = 0.270), Khả năng sinh lời ROE (Beta = 0.187) và Lợi nhuận mỗi cổ phần EPS (Beta = -0.183).
• Đóng góp khoa học cốt lõi của nghiên cứu là cung cấp bằng chứng thực nghiệm khẳng định chính sách cổ tức không hề độc lập với giá trị thị trường của doanh nghiệp trong điều kiện nền kinh tế mới nổi.
• Hướng nghiên cứu tiếp theo trong giai đoạn 3 đến 5 năm tới cần mở rộng cỡ mẫu lên hơn 300 doanh nghiệp, kéo dài chuỗi thời gian dữ liệu bảng và xác định ngưỡng tỷ lệ chi trả cổ tức tối ưu cho từng ngành nghề chuyên biệt.
• Các nhà quản trị tài chính và nhà đầu tư hãy áp dụng ngay các hàm ý chính sách từ luận văn để tái cấu trúc kế hoạch phân phối lợi nhuận và nâng cao hiệu quả định giá doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU hươ g này trình bày các nghiên cứu có liên quan đến đề tài đã được thực hiện trên Thế giới và Việt Nam từ đó đưa ra nh ng nhận xét và hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài.1 Đề tài nghiên cứu nước ngoài Gordon (1959), đã đưa ra 3 giả thiết khi một nhà đầu ư cân nhắc mua một cổ phiếu: thứ nhất là cổ tức và thu nhập, thứ hai là cổ tức, thứ ba là thu nhập. Nhà đầu ư mua cổ phiếu với mức giá cho một ngày trong ươ g lai hư g mức giá này lại liên quan tới thu nhập và cổ tức trong ươ g lai. Giả thiết thứ nhất b bác bỏ bởi kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cổ phiếu ũ g giống hư nh ng tài sản khác, được mua bởi giá tr kỳ vọng mang lại trong ươ g lai. Giá tr này có thể là thu nhập, có thể là cổ tức hư g không thể bao hàm đồng thời cả hai.

Đối với giả thiết cổ tức cho rằng các nhà đầu ư mua cổ tức khi mua lại cổ phần bởi cổ tức chính là dòng thanh toán mà nhà đầu ư mong đợi nhận được. Nhà đầu ư quan tâm tới toàn bộ cổ tức thanh toán mong đợi nhận được chứ không bao hàm giá tr hiện tại. ũ g theo nghiên cứu của Gordon, nếu mô hình đ nh giá cao, một sự ă g lên của cổ tức ươ g ứng với sự sụt giảm trong thu nhập gi lại sẽ không làm ă g giá tr cổ phiếu hư khi mô hình đ nh giá thấp. Đối với giả thiết thu nhập, nhà đầu ư nhận được cổ tức bằng tiền và thu nhập gi lại khi giá tr cổ phiếu ă g lên, nếu nhà đầu ư cần tiền mặt ũ g có thể bán ngay.

Tuy nhiên, trong ngắn hạn, mức thuế khác nhau đá h vào cổ tức và đá h vào thu nhập ũ g sẽ ảnh hưởng tới quyết đ nh gi hay bán cổ phiếu của nhà đầu ư. Ông ũ g đề xuất mối quan hệ trực tiếp gi a chính sách cổ tức và giá tr th ường của cổ phiếu ngay cả khi tỷ lệ hoàn vốn nội bộ và tỷ suất sinh lợi theo yêu cầu là giống nhau. Bài nghiên cứu của Gordon đã đưa đến kết luận là gia ă g cổ tức sẽ làm gia ă g giá tr th ường và làm giảm chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp. Diamond (1967) đã lựa chọn 255 doanh nghiệp Mỹ trong tám ngành công nghiệp để nghiên cứu mối quan hệ gi a giá tr cổ tức và thu nhập gi lại giai đoạn từ 1961-1962.

Kết quả không đồng nhất với Gordon (1959) khi đã chỉ ra rằng chỉ có 6 một bằng chứng rất yếu chứng tỏ nhà đầu ư thích cổ tức hơ là lãi vốn trong ươ g lai. Ngoài ra, ông ũ g tìm thấy rằng các ngành công nghiệp có tốc độ ă g ưởng cao có lợi nhuận ươ g đối cao, do đó cổ tức được ưa thích hơ lợi nhuận gi lại. Trong khi đó các ngành công nghiệp ưởng thành với tốc độ ă g ưởng thấp lại ư tiên lợi nhuận gi lại hơ. Đ ều này thể hiện mối quan hệ gược gi a ă g ưởng của công ty với chi trả cổ tức.

Pettit (1972) đã nghiên cứu mẫu gồm 625 doanh nghiệp niêm yết trên th ường chứng khoán New York thời gian từ tháng 1 ă 1964 đến tháng 6 ă 1968. Có khoảng 1000 lần thông báo thay đổi cổ tức trong khoảng thời gian này.