Luận văn thạc sĩ inter relasionship between capitalstructure free cash flow diversification and firm performance

Luận văn thạc sĩ phân tích inter relasionship between capitalstructure free cash flow diversification and firm performance, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp

• Tác giả: Mr. Thai Ba Toan
• Người hướng dẫn: Dr. Pham Dinh Long
• Trường học: University of Economics Erasmus University Rotterdam
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Inter-Relationship Between Capital Structure, Free Cash Flow, Diversification And Firm Performance
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2016
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Motivation of the research
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research contribution
• 1.4. Structure of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. The study of the relationship between firm performance, capital structure, free cash flow and diversification
• 2.2. Capital structure and firm performance
• 2.3. Free cash flow hypothesis
• 2.4. Diversification discount and free cash flow
• 2.5. The relationship between diversification and capital structure
• 2.6. Summarize the previous studies about the relationship between the capital structure, free cash flow, diversification and firm performance
• 2.7. Free cash flow
• 2.8. Related entropy and unrelated entropy
• 2.9. Total debt leverage
• 2.10. Two-Stage Least Squares (2SLS) estimator
• 2.11. Three – Stage Least Squares (3SLS)
• 2.12. Effect of free cash flow, diversification and leverage on firm performance
• 2.13. Effect of leverage to free cash flow of the company
• 2.14. Effect of free cash flow, company performance and leverage to the diversification of the company
• 2.15. Effect of diversification and company performance to leverage
• 2.16. Effect of free cash flow, diversification and leverage to company performance
• 2.17. Effect of leverage to free cash flow of the company
• 2.18. Effect of free cash flow, company performance and leverage to the diversification of the company
• 2.19. Effect of diversification and company performance to leverage
• 2.20. Inter – relationship among leverage, free cash flow, diversification and firm performance
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 4. CHAPTER 4: RESEARCH RESULTS AND DISCUSSION
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION
• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• CONTENTS
• LIST OF TABLES
• LIST OF FIGURES

Tóm tắt

I. Tổng quan về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty

Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất công ty là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu kinh tế. Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng các yếu tố này có sự tương tác phức tạp, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Việc hiểu rõ mối quan hệ này giúp các công ty đưa ra quyết định đầu tư và quản lý tài chính hiệu quả hơn.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn đề cập đến cách mà một công ty tài trợ cho các hoạt động của mình thông qua nợ và vốn chủ sở hữu. Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro tài chính mà còn tối đa hóa giá trị công ty. Theo Modigliani và Miller (1958), cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty, nhưng nghiên cứu sau này đã chỉ ra rằng điều này không hoàn toàn đúng trong thực tế.

1.2. Dòng tiền tự do và vai trò của nó trong doanh nghiệp

Dòng tiền tự do là số tiền mà công ty có thể sử dụng cho các hoạt động đầu tư sau khi đã chi trả các chi phí hoạt động. Dòng tiền tự do dương cho thấy công ty có khả năng tài chính tốt, giúp tăng cường khả năng đầu tư và phát triển. Tuy nhiên, nếu không được quản lý tốt, dòng tiền tự do có thể dẫn đến các vấn đề như lạm dụng tài chính.

II. Thách thức trong việc quản lý dòng tiền tự do và cấu trúc vốn

Quản lý dòng tiền tự do và cấu trúc vốn là một thách thức lớn đối với nhiều công ty, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế không ổn định. Các công ty thường phải đối mặt với quyết định khó khăn về việc đầu tư vào các dự án mới hay trả nợ. Việc không cân nhắc kỹ lưỡng có thể dẫn đến tình trạng khủng hoảng tài chính.

2.1. Rủi ro tài chính và tác động đến hiệu suất công ty

Rủi ro tài chính có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất công ty. Khi công ty có tỷ lệ nợ cao, áp lực tài chính gia tăng, dẫn đến khả năng đầu tư và phát triển bị hạn chế. Nghiên cứu của Tang và Jang (2007) đã chỉ ra rằng rủi ro tài chính có mối quan hệ tiêu cực với hiệu suất công ty.

2.2. Đa dạng hóa và những thách thức trong quản lý

Đa dạng hóa có thể giúp công ty giảm thiểu rủi ro, nhưng cũng có thể tạo ra những thách thức trong việc quản lý. Các công ty cần phải cân nhắc kỹ lưỡng về các lĩnh vực đầu tư mới để đảm bảo rằng chúng không làm giảm hiệu suất tổng thể. Nghiên cứu cho thấy rằng đa dạng hóa không phải lúc nào cũng mang lại lợi ích, mà đôi khi còn dẫn đến sự giảm sút trong hiệu suất.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp hồi quy như 2SLS và 3SLS để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất công ty. Dữ liệu được thu thập từ 118 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM trong giai đoạn 2009-2014.

3.1. Phương pháp hồi quy 2SLS và 3SLS

Phương pháp hồi quy 2SLS (Two-Stage Least Squares) và 3SLS (Three-Stage Least Squares) được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa các biến. Phương pháp này giúp loại bỏ các yếu tố gây nhiễu và cung cấp kết quả chính xác hơn về mối quan hệ giữa các yếu tố trong nghiên cứu.

3.2. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ 118 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM. Mẫu nghiên cứu này đại diện cho các công ty hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau, giúp tăng tính tổng quát của kết quả nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa dòng tiền tự do và hiệu suất công ty, trong khi đó cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến hiệu suất. Điều này cho thấy rằng các công ty cần phải quản lý dòng tiền tự do một cách hiệu quả để tối ưu hóa hiệu suất.

4.1. Tác động của dòng tiền tự do đến hiệu suất công ty

Nghiên cứu chỉ ra rằng dòng tiền tự do có tác động tích cực đến hiệu suất công ty. Các công ty có dòng tiền tự do dương có khả năng đầu tư vào các dự án mới và cải thiện hiệu suất tổng thể. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền tự do trong doanh nghiệp.

4.2. Đa dạng hóa và ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Đa dạng hóa có thể giúp công ty giảm thiểu rủi ro, nhưng cũng có thể làm tăng áp lực tài chính. Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty cần phải cân nhắc kỹ lưỡng về chiến lược đa dạng hóa để đảm bảo rằng nó không làm giảm hiệu suất tổng thể.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã làm sáng tỏ mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất công ty. Kết quả nghiên cứu có thể giúp các công ty đưa ra quyết định đầu tư và quản lý tài chính hiệu quả hơn trong bối cảnh kinh tế hiện nay.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng dòng tiền tự do có tác động tích cực đến hiệu suất công ty, trong khi cấu trúc vốn có tác động tiêu cực. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền tự do và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu suất công ty. Việc nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố này sẽ giúp cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về quản lý tài chính trong doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Giai đoạn sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và khủng hoảng nợ công tại châu Âu đã tạo ra những biến động sâu sắc đối với nền kinh tế Việt Nam. Tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam năm 2014 đạt 5,98%, sụt giảm đáng kể so với mức tăng trưởng 8,46% của năm 2007. Áp lực lạm phát kéo theo chính sách tiền tệ thắt chặt và lãi suất cho vay tăng cao đột ngột đã khiến các doanh nghiệp gặp muôn vàn thách thức trong việc tiếp cận nguồn vốn để duy trì sản xuất, giải phóng hàng tồn kho và xử lý nợ xấu. Trước tình thế suy thoái, nhiều doanh nghiệp buộc phải tái cấu trúc nguồn vốn hoặc mở rộng sang các ngành nghề mới nhằm giảm thiểu rủi ro.

Tuy nhiên, câu hỏi then chốt đặt ra cho các nhà quản trị là làm thế nào để dung hòa giữa cấu trúc vốn, dòng tiền tự do và chiến lược đa dạng hóa nhằm tối đa hóa hiệu quả hoạt động. Luận văn thạc sĩ của tác giả Thái Bá Toàn, dưới sự hướng dẫn khoa học của Tiến sĩ Phạm Đình Long thuộc Chương trình Cao học Kinh tế Phát triển Việt Nam - Hà Lan, tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi này. Mục tiêu nghiên cứu là kiểm định thực nghiệm mối quan hệ tương hỗ giữa bốn nhân tố: cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong một mô hình tổng thể.

Phạm vi nghiên cứu bao quát 118 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 6 năm từ 2009 đến 2014. Đóng góp nổi bật của công trình là cung cấp cái nhìn toàn diện thông qua hệ phương trình đồng thời, giúp các nhà quản trị xác định tỷ lệ đòn bẩy tối ưu, phân bổ dòng tiền hợp lý và tránh bẫy chiết khấu đa dạng hóa.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên nền tảng của 4 lý thuyết tài chính và quản trị kinh điển:

Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) chỉ ra rằng doanh nghiệp cân nhắc giữa lợi ích của lá chắn thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính hoặc nguy cơ phá sản. Khi doanh nghiệp đạt đến tỷ lệ đòn bẩy tối ưu, giá trị doanh nghiệp sẽ đạt mức cực đại.

Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order Theory) của Myers và Majluf cho rằng do sự bất đối xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên, tiếp theo mới đến phát hành nợ an toàn, nợ rủi ro và cuối cùng là phát hành cổ phiếu mới.

Lý thuyết đại diện và giả thuyết dòng tiền tự do (Agency Theory & Free Cash Flow Hypothesis) của Jensen và Meckling nhấn mạnh xung đột lợi ích giữa nhà điều hành và cổ đông. Khi doanh nghiệp tích lũy dòng tiền tự do quá lớn, các nhà quản lý có xu hướng đầu tư quá mức vào các dự án kém hiệu quả để phục vụ mục tiêu cá nhân. Việc sử dụng đòn bẩy nợ đóng vai trò như một cơ chế kỷ luật, buộc doanh nghiệp phải chi trả nghĩa vụ nợ cố định, từ đó hạn chế sự lãng phí tiền mặt.

Lý thuyết chi phí giao dịch và hiệu ứng đồng bảo hiểm (Co-insurance Effect) giải thích rằng việc đa dạng hóa giúp làm giảm biến động dòng tiền, từ đó gia tăng năng lực vay nợ của doanh nghiệp.

Mô hình phân tích sử dụng 5 khái niệm định lượng cốt lõi gồm: Hiệu quả hoạt động được đại diện bởi hệ số Tobin's q; Dòng tiền tự do (FCF); Đa dạng hóa liên quan (DR); Đa dạng hóa không liên quan (DU) theo chỉ số Entropy của Jacquemin và Berry; và Đòn bẩy tài chính tổng thể (TDL).

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của 118 doanh nghiệp niêm yết phi tài chính trên hai sàn HOSE (83 doanh nghiệp) và HNX (35 doanh nghiệp) trong giai đoạn 2009-2014, tạo thành bộ dữ liệu bảng cân bằng với 708 quan sát (firm-year observations).

Phương pháp chọn mẫu áp dụng kỹ thuật lọc có chủ đích theo các tiêu chí khắt khe: doanh nghiệp niêm yết liên tục trước năm 2014, không có sự thay đổi đột biến về cơ cấu tổ chức hay phá sản, và công bố đầy đủ thuyết minh báo cáo tài chính về phân khúc doanh thu. Các định chế tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán bị loại trừ do đặc thù quy định kế toán và cấu trúc bảng cân đối kế toán chuyên biệt.

Về phương pháp phân tích, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy hệ phương trình đồng thời thông qua phương pháp bình phương bé nhất hai giai đoạn (2SLS) và phương pháp bình phương bé nhất ba giai đoạn (3SLS), bên cạnh phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS) để đối chiếu. Lý do lựa chọn 2SLS và 3SLS là nhằm xử lý triệt để hiện tượng nội sinh (endogeneity) và mối quan hệ tác động qua lại hai chiều giữa 4 biến số phụ thuộc, khắc phục hoàn toàn nhược điểm ước lượng chệch của các mô hình đơn biến truyền thống.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Kết quả phân tích thống kê và ước lượng mô hình hồi quy đồng thời mang lại 4 phát hiện quan trọng:

Thứ nhất, mức độ đa dạng hóa tại các doanh nghiệp Việt Nam rất phổ biến. Trong tổng số 118 doanh nghiệp mẫu, có tới 87 doanh nghiệp thực hiện chiến lược đa dạng hóa, chiếm tỷ lệ 73,73%, trong khi chỉ có 31 doanh nghiệp tập trung chuyên môn hóa (chiếm 26,27%). Ngành sản xuất chiếm tỷ trọng áp đảo với 63 doanh nghiệp (53,39%), tiếp theo là thương mại bán buôn với 10 doanh nghiệp (8,47%) và dịch vụ tiện ích với 9 doanh nghiệp (7,63%).

Thứ hai, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (Tobin's q) có tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê đến đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh cao và tỷ suất sinh lời vượt trội thường có xu hướng giảm tỷ lệ sử dụng nợ vay.

Thứ ba, dòng tiền tự do (FCF) có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động và thúc đẩy mạnh mẽ xu hướng đa dạng hóa của doanh nghiệp. Doanh nghiệp sở hữu lượng tiền mặt dồi dào có điều kiện thuận lợi hơn để mở rộng hoạt động đầu tư ra các ngành kinh doanh mới.

Thứ tư, đòn bẩy tài chính có tác động làm giảm dòng tiền tự do trong doanh nghiệp. Áp lực thanh toán nợ gốc và lãi vay định kỳ buộc nhà quản lý phải kiểm soát chi tiêu chặt chẽ, thu hẹp lượng tiền mặt nhàn rỗi.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ ngược chiều giữa hiệu quả hoạt động và đòn bẩy tài chính tại thị trường Việt Nam hoàn toàn ủng hộ Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), đồng thời tương đồng với kết quả nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) tại các quốc gia G-7. Trong bối cảnh nền kinh tế đối mặt với mặt bằng lãi suất cho vay biến động mạnh sau khủng hoảng, các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư thay vì huy động vốn nợ ngoài với chi phí cao.

Tác động kiềm chế của đòn bẩy nợ đối với dòng tiền tự do củng cố mạnh mẽ Giả thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) và Richardson (2006). Nợ vay đóng vai trò là chiếc phanh hữu hiệu giúp kiềm chế xu hướng đầu tư quá mức (over-investment) của các nhà quản trị.

Để trực quan hóa các kết quả này, toàn bộ ma trận tương tác 4 chiều có thể được mô tả sinh động qua sơ đồ luồng cấu trúc hệ phương trình đồng thời (Path Analysis Diagram). Trong biểu đồ đường dẫn này, các mũi tên có trọng số thể hiện hệ số tác động trực tiếp và gián tiếp: hiệu quả hoạt động tác động âm đến đòn bẩy, đòn bẩy tác động âm đến dòng tiền tự do, và dòng tiền tự do tác động dương trở lại đa dạng hóa và hiệu quả. Ngoài ra, bảng phân bố đa chiều theo 10 phân ngành kinh tế giúp nhà quản trị nhận diện rõ sự khác biệt giữa các doanh nghiệp thâm dụng vốn như sản xuất, bất động sản so với các ngành dịch vụ thương mại.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm, 4 nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất cho các doanh nghiệp:

1. Tái cấu trúc tỷ lệ đòn bẩy tài chính mục tiêu: Hội đồng quản trị và Giám đốc tài chính (CFO) cần chủ động thiết lập trần nợ vay an toàn, duy trì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản trong biên độ 30% đến 45% trong giai đoạn 2026-2027. Mục tiêu là vừa khai thác tối đa lá chắn thuế thu nhập doanh nghiệp, vừa ngăn ngừa nguy cơ mất thanh khoản khi lãi suất thị trường biến động.
2. Kiểm soát chặt chẽ dòng tiền tự do: Ban kiểm soát và các cổ đông lớn cần áp dụng chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt định kỳ từ 20% đến 25% lợi nhuận sau thuế hàng năm. Việc giải phóng tiền mặt dư thừa về tay nhà đầu tư sẽ hạn chế nguy cơ ban điều hành sử dụng FCF cho các dự án kém hiệu quả.
3. Ưu tiên chiến lược đa dạng hóa có liên quan: Ban chiến lược doanh nghiệp cần tập trung nguồn lực vào đa dạng hóa đồng tâm (related diversification), tận dụng công nghệ và kênh phân phối sẵn có của ngành cốt lõi, duy trì tỷ trọng doanh thu ngành chính tối thiểu 60%. Đồng thời, tiến hành thoái vốn toàn bộ khỏi các mảng đầu tư trái ngành không hiệu quả trước quý 4 năm 2026.
4. Nâng cao tính minh bạch thông tin và quản trị công ty: Ban điều hành cần chuẩn hóa hệ thống báo cáo phân khúc theo chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS trong vòng 12 tháng tới, giúp giảm 50% độ trễ thông tin tiếp cận cho các nhà đầu tư bên ngoài.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị thực tiễn và học thuật cho 4 nhóm đối tượng:

1. Ban lãnh đạo doanh nghiệp và Giám đốc tài chính (CFO): Cung cấp cơ sở khoa học để hoạch định chính sách vốn, cân đối dòng tiền chi tiêu vốn (Capex) và kiểm soát rủi ro khi đưa ra quyết định mở rộng danh mục kinh doanh.
2. Nhà đầu tư tổ chức và chuyên viên phân tích chứng khoán: Sử dụng khung đánh giá toàn diện để định giá cổ phiếu thông qua chỉ số Tobin's q, nhận diện các doanh nghiệp có nguy cơ sụt giảm giá trị do lạm dụng dòng tiền tự do.
3. Học viên cao học và nghiên cứu sinh chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Tham khảo phương pháp luận ước lượng hệ phương trình đồng thời 2SLS và 3SLS để xử lý triệt để các bài toán kinh tế lượng có hiện tượng nội sinh phức tạp.
4. Cơ quan quản lý nhà nước và Ủy ban Chứng khoán: Tham khảo để xây dựng chính sách khuyến khích minh bạch thông tin tài chính phân khúc và hoàn thiện khung pháp lý về quản trị công ty đại chúng.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao hiệu quả hoạt động lại có tác động tiêu cực đến đòn bẩy tài chính tại các doanh nghiệp Việt Nam? Theo Lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp có hiệu quả hoạt động cao (Tobin's q lớn) tạo ra nguồn lợi nhuận giữ lại dồi dào. Nhằm tránh chi phí phát hành và rủi ro lãi suất, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ để tài trợ hoạt động, dẫn đến việc giảm tỷ lệ phụ thuộc vào nợ vay.

Dòng tiền tự do dồi dào có luôn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp không? Không hoàn toàn. Mặc dù FCF tạo nền tảng vốn dồi dào để tài trợ cho các dự án tiềm năng, nhưng nếu thiếu cơ chế kiểm soát quản trị chặt chẽ, lượng tiền mặt dư thừa lớn sẽ dẫn đến vấn đề đại diện, thúc đẩy ban điều hành đầu tư dàn trải vào các dự án có giá trị hiện tại thuần (NPV) âm.

Tại sao nghiên cứu bắt buộc phải sử dụng phương pháp 2SLS và 3SLS thay vì OLS? Các biến số cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và Tobin's q có mối quan hệ phụ thuộc lẫn nhau hai chiều. Phương pháp OLS đơn biến sẽ dẫn đến ước lượng chệch và không vững do vi phạm giả định ngoại sinh. 2SLS và 3SLS giúp kiểm soát hoàn toàn hiện tượng nội sinh này.

Chỉ số Tobin's q được chuẩn hóa như thế nào trong điều kiện thị trường Việt Nam? Tobin's q được tính bằng tỷ số giữa tổng giá trị vốn hóa thị trường của vốn chủ sở hữu cộng giá trị sổ sách của nợ vay chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản, bỏ qua cổ phiếu ưu đãi do loại chứng khoán này chiếm tỷ trọng không đáng kể tại các công ty niêm yết Việt Nam.

Đa dạng hóa liên quan khác biệt như thế nào so với đa dạng hóa không liên quan về mặt rủi ro? Đa dạng hóa liên quan cho phép doanh nghiệp chia sẻ chi phí cố định, công nghệ và tệp khách hàng sẵn có từ ngành cốt lõi, tạo ra giá trị thặng dư (premium). Ngược lại, đa dạng hóa không liên quan đòi hỏi chi phí đầu tư ban đầu lớn vào lĩnh vực xa lạ, dễ dẫn đến hiện tượng chiết khấu đa dạng hóa.

Kết luận

• Luận văn xác lập bằng chứng thực nghiệm toàn diện về mối quan hệ tác động tương hỗ giữa 4 nhân tố: cấu trúc vốn, dòng tiền tự do, đa dạng hóa và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam.
• Kết quả khẳng định tính ưu việt của Lý thuyết trật tự phân hạng và Giả thuyết dòng tiền tự do trong việc giải thích hành vi tài chính của 118 doanh nghiệp niêm yết.
• Nghiên cứu chứng minh vai trò kiểm soát quan trọng của đòn bẩy tài chính trong việc hạn chế lãng phí dòng tiền tự do và ngăn ngừa tình trạng đầu tư quá mức.
• Phương pháp ước lượng hệ phương trình đồng thời 2SLS và 3SLS giải quyết triệt để vấn đề nội sinh, nâng cao độ tin cậy khoa học của các hệ số ước lượng trên 708 quan sát.
• Đóng góp bộ khung khuyến nghị thiết thực giúp doanh nghiệp xây dựng chính sách cấu trúc vốn tối ưu và định hướng chiến lược đa dạng hóa hiệu quả trong giai đoạn phát triển tiếp theo.

Các nhà nghiên cứu và học viên có thể tiếp tục mở rộng mô hình phân tích cho giai đoạn sau đại dịch trong vòng 2 năm tới nhằm cập nhật thêm các biến động vĩ mô mới. Hãy tải toàn văn tài liệu luận văn để tiếp cận toàn bộ dữ liệu thống kê mô tả và hệ thống ma trận tương quan chi tiết.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS ERASMUS UNVERSITY ROTTERDAM HO CHI MINH CITY INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM – THE NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS INTER-RELATIONSHIP BETWEEN CAPITALSTRUCTURE, FREE CASH FLOW, DIVERSIFICATION AND FIRM PERFORMANCE MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS BY Mr. THAI BA TOAN Academic Supervisor: Dr. PHAM DINH LONG Ho Chi Minh City, December 2016 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS INTER-RELATIONSHIP BETWEEN CAPITALSTRUCTURE, FREE CASH FLOW, DIVERSIFICATION AND FIRM PERFORMANCE A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By Mr. THAI BA TOAN Academic Supervisor: Dr.

PHAM DINH LONG Ho Chi Minh City, December 2016 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ASTRACT Improving firm performance is always a top concern of companies. The global financial crisis and public – debt crisis in Europe has had a negative impact on the economy of Vietnam, especially on Vietnamese companies. Therefore, the issues of performance enhancement, escaping from stagnating production and increasing sales are more necessary with the company. Besides, the trend of diversification has become more common in Vietnamese companies.

These companies are attracted to investment projects outside the industry, even these industries are not related to the core business of the companies. The selection of the investment plan of how, what industries, how combining funds, or the evaluation of the firm operations to take the right investment are always the most important issues. The objective of the study was to find evidence of the inter – relationship between the four factors capital structure, free cash flow, diversification and firm performance in the Vietnamese market. The study used data from 118 non-financial companies listed on the Hanoi Stock Exchange (HNX) and Hochiminh Stock Exchange (HOSE) in the period of 2009-2014.

By using 2SLS and 3SLS regression methods, combined with comparable results from Odinary least squares estimator, the study found out the evidence of the negative impact of firm performance to leverage, but this impact is positive to diversification. Free cash flow was also shown to have a positive impact on the firm performance and diversification. And finally, leverage reduces free cash flow in a company. From the empirical results, the study also proposes some advices to support companies in making decisions about capital structure and investment.

The study also points out some of its limitations and futher research. Keywords: Capital structure, free cash flow, diversification, firm performance, holistic analysis i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT This thesis is the last exercise, which summarized the process of learning and training in the postgraduate programe for two years. The completed study would not be accomplished without any supports. Therefore, I gratefully give acknowledgement to all the assistances and motivations during the time of doing this research as a requirement of completing my Master Degree of Arts in Development Economics.

Foremost, I would like to sincerely and gratefully thank Dr. Pham Dinh Long, my supervisor, for his great assistance, principal and valued advice during my thesis finish. He always stood by me, showed me the passion and the best way to finish my thesis. Without his counseling, I were not able to accomplish this study.

I would like to thank the Vietnam – Netherlands Programme, especially professors and staffs for their help during my thesis process. The professors not only gave me the knowledge but also created the best conditions for me in order to collect data and write this thesis. The staffs of Vietnam – Netherlands Programme who were very friendly and kind, always willing to help me on the physical facilities as well as references. I would like to thank all my friends, who never stopped encouraged and helped me when I met any difficulties in doing the thesis.

Last but not least, I would like to give my deep gratitude to my family for their sacrifices to help me not only in studying in Master Degree, but also in my whole life. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CONTENTS CHAPTER 1: INTRODUCTION .