Luận văn thạc sĩ capital structure and firm performance case study listed companies in hochiminh stock exchage

Phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trên sàn HOSE giúp tối ưu chiến lược tài chính và phát triển bền vững.

• Tác giả: Huỳnh Anh Kiệt
• Người hướng dẫn: Professor Nguyễn Đông Phong
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Business Administration
• Đề tài: Capital Structure And Firm Performance: Case Study: Listed Companies In Hochiminh Stock Exchange
• Loại tài liệu: master thesis
• Năm xuất bản: 2010
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. BACKGROUND
• 1.2. RESEARCH PROBLEMS
• 1.3. RESEARCH OBJECTIVES
• 1.4. RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE
• 1.5. STRUCTURE OF THE STUDY
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. INTRODUCTION
• 2.2. CAPITAL STRUCTURE
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH DESIGN
• 4. CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULTS OF THE RESEARCH
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSIONS, RECOMMENDATIONS AND LIMITATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc vốn và hiệu suất công ty

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng trong chính sách tài chính của doanh nghiệp. Nó bao gồm sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty, đặc biệt là trong bối cảnh các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM. Mục tiêu là xác định cách mà cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính và thị trường của các công ty này.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty

Cấu trúc vốn đề cập đến tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tài chính doanh nghiệp. Hiệu suất công ty thường được đo bằng các chỉ số như lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu cấu trúc vốn

Nghiên cứu cấu trúc vốn giúp các nhà quản lý hiểu rõ hơn về cách tối ưu hóa chi phí tài chính và tối đa hóa giá trị công ty. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán đang phát triển nhanh chóng.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu cấu trúc vốn

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn, nhưng vẫn còn thiếu hụt dữ liệu thực nghiệm tại Việt Nam. Các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất tài chính mà chưa xem xét đến hiệu suất thị trường. Điều này tạo ra một khoảng trống trong tài liệu nghiên cứu.

2.1. Thiếu hụt dữ liệu thực nghiệm tại Việt Nam

Nhiều nghiên cứu trước đây không cung cấp đủ bằng chứng về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty tại Việt Nam, đặc biệt là trong bối cảnh các công ty niêm yết.

2.2. Thách thức trong việc xác định cấu trúc vốn tối ưu

Việc xác định cấu trúc vốn tối ưu là một thách thức lớn, vì nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố như quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng và tính thanh khoản của tài sản.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu suất công ty

Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy bình phương tối thiểu để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty. Dữ liệu được thu thập từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM trong năm 2008.

3.1. Mô hình hồi quy và biến số nghiên cứu

Mô hình hồi quy sẽ xem xét các biến độc lập như lợi nhuận, quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng để xác định ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn.

3.2. Phân tích dữ liệu và kết quả

Dữ liệu sẽ được phân tích bằng phần mềm Eviews 6, cho phép kiểm tra mối quan hệ giữa các biến và xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất công ty.

IV. Kết quả nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu suất công ty

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu suất thị trường của các công ty niêm yết. Cụ thể, tỷ lệ nợ cao có thể dẫn đến hiệu suất tài chính tốt hơn, nhưng cũng có thể gia tăng rủi ro tài chính.

4.1. Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất tài chính

Nghiên cứu chỉ ra rằng các công ty có cấu trúc vốn hợp lý thường có hiệu suất tài chính cao hơn, điều này phù hợp với lý thuyết thứ tự ưu tiên của Myers và Majluf.

4.2. Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất thị trường

Cấu trúc vốn cũng có tác động tích cực đến giá trị thị trường của công ty, được đo bằng chỉ số Tobin's Q, cho thấy rằng các nhà đầu tư đánh giá cao các công ty có cấu trúc vốn tối ưu.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất công ty tại Việt Nam. Kết quả cho thấy rằng việc tối ưu hóa cấu trúc vốn không chỉ giúp cải thiện hiệu suất tài chính mà còn nâng cao giá trị thị trường của công ty.

5.1. Kết luận chính của nghiên cứu

Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất công ty, và việc quản lý nợ một cách hợp lý có thể mang lại lợi ích lớn cho các công ty niêm yết.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Cần có thêm nhiều nghiên cứu để khám phá sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và hiệu suất công ty, đặc biệt là trong bối cảnh thay đổi của thị trường tài chính Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hội nhập sâu rộng, việc hoạch định cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp là một thách thức trọng tâm đối với các nhà quản trị tài chính. Nghiên cứu thực nghiệm này được thực hiện dựa trên tập dữ liệu cắt ngang của 162 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong năm tài chính 2008. Kết quả khảo sát toàn diện cho thấy tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) bình quân của các doanh nghiệp đạt mức 43,65%, trong khi chỉ số đại diện giá trị thị trường Tobin's Q ghi nhận mức trung bình là 1,38.

Vấn đề cốt lõi mà luận văn giải quyết là khoảng trống lý thuyết và thực nghiệm về mối quan hệ tác động qua lại giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Trong khi các nghiên cứu trước đây tại thị trường nội địa chủ yếu tập trung vào các thước đo kế toán ngắn hạn, nghiên cứu này mở rộng phân tích tác động trực tiếp của đòn bẩy tài chính lên giá trị thị trường của doanh nghiệp. Mục tiêu cụ thể là xác định ảnh hưởng của khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng và tính hữu hình của tài sản đến cấu trúc vốn, đồng thời đo lường mức độ tác động của các cấu phần nợ vay đến giá trị doanh nghiệp được định giá qua chỉ số Tobin's Q và tỷ số giá trên thu nhập (P/E). Luận văn mang lại giá trị thực tiễn to lớn cho các nhà quản trị trong việc kiểm soát rủi ro tài chính, giảm chi phí sử dụng vốn bình quân và nâng cao tính thanh khoản trên thị trường vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên ba nền tảng lý thuyết tài chính kinh điển:

• Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Được khởi xướng bởi Myers và Majluf (1984), lý thuyết này chỉ ra rằng do hiện tượng bất cân xứng thông tin, các doanh nghiệp luôn ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên, sau đó mới phát hành nợ vay và cuối cùng mới huy động vốn cổ phần mới như giải pháp cuối cùng.
• Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Phát triển từ công trình nền tảng của Modigliani và Miller (1963) cùng các nghiên cứu mở rộng của Kraus và Litzenberger (1973), lý thuyết này khẳng định cấu trúc vốn tối ưu là điểm cân bằng giữa lợi ích lá chắn thuế từ nợ vay và các chi phí kiệt quệ tài chính cùng chi phí phá sản tiềm ẩn.
• Lý thuyết Chi phí đại diện (Agency Cost Theory): Dựa trên nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cùng luận điểm dòng tiền tự do của Jensen (1986), việc gia tăng đòn bẩy tài chính đóng vai trò như một công cụ kỷ luật quản trị, buộc nhà điều hành phải cắt giảm lãng phí dòng tiền để thực hiện nghĩa vụ trả nợ.

Mô hình nghiên cứu định lượng bao gồm 5 khái niệm trọng tâm: Cấu trúc vốn (được đo lường bằng 4 biến: tổng nợ trên tổng tài sản TDTA, tổng nợ trên vốn chủ sở hữu TDTE, nợ dài hạn trên tổng tài sản LTDTA, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản STDTA); Hiệu quả hoạt động thị trường (đo bằng Tobin's Q và P/E); Khả năng sinh lời (PROF - lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao chia tổng tài sản); Cơ hội tăng trưởng (GROWTH); Quy mô doanh nghiệp (SIZE - logarit tự nhiên của doanh thu) và Tính hữu hình của tài sản (TA - tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với kỹ thuật hồi quy bình phương bé nhất thông thường (OLS) trên phần mềm phân tích kinh tế lượng Eviews 6. Mẫu khảo sát ban đầu bao gồm toàn bộ 171 công ty niêm yết trên sàn HOSE tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2008. Để đảm bảo tính đồng nhất và độ tin cậy của dữ liệu kiểm định, tác giả tiến hành lọc mẫu qua 2 bước nghiêm ngặt:

1. Loại bỏ 7 định chế tài chính (ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, công ty chứng khoán) do đặc thù cấu trúc bảng cân đối kế toán và quy định an toàn vốn chuyên biệt.
2. Loại bỏ 2 doanh nghiệp sản xuất gặp biến cố tài chính bất thường là Công ty Cổ phần Bông Bạch Tuyết (BBT do không công bố báo cáo tài chính) và Công ty Cổ phần Nước giải khát Sài Gòn Tribeco (TRI do vốn chủ sở hữu bị âm trong năm 2008).

Mẫu nghiên cứu chính thức bao gồm 162 doanh nghiệp phi tài chính với đầy đủ báo cáo tài chính kiểm toán và dữ liệu giá thị trường cuối năm 2008. Phương pháp OLS đa biến được lựa chọn nhằm kiểm định 2 mô hình kinh tế lượng riêng biệt: Mô hình 1 ước lượng các nhân tố quyết định đòn bẩy tài chính; Mô hình 2 kiểm định tác động của cấu trúc nợ đến giá trị thị trường của doanh nghiệp.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thống kê mô tả và hồi quy đa biến đã mang lại những kết quả nổi bật:

• Tỷ trọng nợ ngắn hạn áp đảo: Trong cấu trúc nợ bình quân 43,65% của doanh nghiệp niêm yết, nợ ngắn hạn (STDTA) chiếm tỷ trọng lên đến 32,53%, tương đương khoảng 74,5% tổng dư nợ. Trong khi đó, tỷ lệ nợ dài hạn (LTDTA) chỉ chiếm khiêm tốn 10,30% tổng tài sản. Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE) bình quân ở mức 124,98%.
• Khả năng sinh lời tác động tiêu cực đến đòn bẩy: Hệ số hồi quy của biến PROF mang giá trị âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với cả 4 thước đo cấu trúc vốn (TDTA, TDTE, LTDTA, STDTA). Điều này chứng minh các doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả tại HOSE có xu hướng giảm phụ thuộc vào nợ vay.
• Quy mô doanh nghiệp và tính hữu hình thúc đẩy quy mô nợ: Biến quy mô (SIZE) có tương quan dương mạnh mẽ với TDTA, TDTE và STDTA. Biến tính hữu hình của tài sản (TA) tác động dương có ý nghĩa đến nợ dài hạn LTDTA với hệ số ước lượng 0,363, nhưng lại tác động âm đối với nợ ngắn hạn STDTA với hệ số -0,363.
• Cấu trúc vốn tác động tiêu cực đến giá trị thị trường: Trong Mô hình 2, đòn bẩy tài chính (TDTA, TDTE, LTDTA, STDTA) đều có tác động âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến chỉ số Tobin's Q với hệ số beta đạt xấp xỉ -2,66. Ngược lại, cơ hội tăng trưởng (GROWTH) mang lại tác động dương rất lớn đến giá trị doanh nghiệp.
• Sự bất tương thích của chỉ số P/E: Mô hình kiểm định hiệu quả thị trường sử dụng P/E cho hệ số R-squared cực thấp chỉ đạt 0,46% và R-squared hiệu chỉnh âm (-1,42%), cho thấy P/E không phản ánh chuẩn xác tác động của cấu trúc tài chính tại thị trường Việt Nam giai đoạn này.

Thảo luận kết quả

Các phát hiện thực nghiệm mang lại nhiều ý nghĩa lý luận và thực tiễn quan trọng khi so sánh với bối cảnh tài chính quốc tế. Mối quan hệ nghịch chiều giữa khả năng sinh lời và đòn bẩy nợ ủng hộ mạnh mẽ Lý thuyết Trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), đồng thời bác bỏ dự báo của Lý thuyết Đánh đổi. Tại Việt Nam, hệ thống kiểm soát doanh nghiệp chưa thực sự hoàn thiện khiến các nhà quản trị ưu tiên sử dụng dòng tiền thặng dư nội bộ thay vì chấp nhận sự giám sát khắt khe từ các hợp đồng tín dụng ngân hàng.

Khi trình bày dữ liệu phân bổ kỳ hạn nợ qua các biểu đồ cơ cấu, sự chênh lệch lớn giữa nợ ngắn hạn (32,53%) và nợ dài hạn (10,30%) phản ánh thực trạng thị trường vốn Việt Nam lúc bấy giờ chưa phát triển kênh trái phiếu doanh nghiệp, buộc doanh nghiệp phải dựa chủ yếu vào vốn vay ngắn hạn của các ngân hàng thương mại. Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao giúp doanh nghiệp có tài sản thế chấp tốt để tiếp cận các khoản vay dài hạn (hệ số beta dương 0,363), từ đó giảm áp lực nợ ngắn hạn.

Đặc biệt, việc đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực mạnh mẽ đến chỉ số Tobin's Q chỉ ra rằng nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đánh giá rất cao rủi ro tài chính của các công ty sử dụng nhiều nợ. Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, chi phí sử dụng nợ vay gia tăng cùng rủi ro tái cấp vốn nợ ngắn hạn đã làm xói mòn giá trị thị trường của doanh nghiệp. Mô hình giải thích biến Tobin's Q đạt hệ số R-squared lên tới hơn 99%, khẳng định Tobin's Q là thước đo đại diện hoàn hảo cho giá trị thị trường của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết luận thực nghiệm, bốn giải pháp quản trị tài chính chiến lược được đề xuất:

• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ và gia tăng tỷ trọng nợ trung - dài hạn: Ban Tổng Giám đốc và Giám đốc Tài chính (CFO) cần xây dựng lộ trình nâng tỷ lệ nợ dài hạn từ mức bình quân 10,30% hiện nay lên mức tối thiểu 20-25% tổng tài sản trong vòng 12 đến 24 tháng. Việc chủ động phát hành trái phiếu doanh nghiệp và đa dạng hóa nguồn tài trợ sẽ giúp giảm thiểu rủi ro tái cấp vốn từ nợ ngắn hạn.
• Kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ đòn bẩy trong các giai đoạn mở rộng quy mô: Hội đồng Quản trị cần thiết lập trần an toàn nợ với mục tiêu duy trì tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) trong ngưỡng 35% đến 40%. Việc kiềm chế đòn bẩy khi doanh thu tăng trưởng sẽ giúp doanh nghiệp nâng chỉ số Tobin's Q vượt mức trung bình 1,38 và cải thiện mức định giá cổ phiếu trên thị trường.
• Tối ưu hóa quản lý tài sản cố định làm đòn bẩy bảo đảm tín dụng: Phòng Tài chính - Kế toán cần rà soát toàn bộ danh mục tài sản hữu hình, đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ tài sản bảo đảm hợp lệ chiếm trên 50% giá trị các khoản vay trung và dài hạn. Chiến lược này giúp doanh nghiệp thương lượng mức lãi suất vay ưu đãi hơn từ 0,5% đến 1,5%/năm so với mặt bằng chung.
• Cải thiện tính minh bạch thông tin tài chính và năng lực quan hệ nhà đầu tư (IR): Bộ phận IR phối hợp cùng Kiểm toán nội bộ cần thực hiện công bố thông tin định kỳ minh bạch, tập trung giải trình chi tiết cơ cấu vốn và kế hoạch sử dụng vốn nhằm xóa bỏ khoảng cách bất cân xứng thông tin, giúp thị trường định giá chính xác giá trị thực của doanh nghiệp.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và ứng dụng chuyên sâu cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Kế toán trưởng: Cung cấp cơ sở dữ liệu thực chứng và khung phân tích định lượng để hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu, cân bằng giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn - dài hạn nhằm tối đa hóa chỉ số Tobin's Q.
• Chuyên viên phân tích tài chính và Quản lý quỹ đầu tư: Sử dụng các kết quả hồi quy về mối quan hệ giữa quy mô, cơ hội tăng trưởng và đòn bẩy để xây dựng mô hình định giá cổ phiếu, sàng lọc danh mục đầu tư an toàn trên sàn HOSE.
• Cán bộ thẩm định tín dụng và Quản trị rủi ro ngân hàng: Tham khảo tỷ lệ đòn bẩy trung bình ngành (TDTA 43,65%, TDTE 124,98%) làm tiêu chuẩn đối sánh (benchmark) khi thiết lập hạn mức tín dụng và đánh giá rủi ro phá sản của khách hàng doanh nghiệp.
• Giảng viên, học viên cao học và nhà nghiên cứu ngành Tài chính - Ngân hàng: Cung cấp tài liệu tham khảo giá trị về phương pháp luận nghiên cứu cấu trúc vốn OLS đa biến, phương pháp xử lý dữ liệu báo cáo tài chính và ứng dụng phần mềm Eviews trong phân tích kinh tế lượng.

Câu hỏi thường gặp

• Tại sao nghiên cứu lại kết luận khả năng sinh lời có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy nợ? Kết quả này phản ánh đúng thực tế của Lý thuyết Trật tự phân hạng tại Việt Nam. Các công ty có tỷ suất sinh lời cao tạo ra nguồn thặng dư tiền mặt dồi dào, do đó họ ưu tiên dùng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư thay vì phải đi vay mượn từ ngân hàng với nhiều điều kiện ràng buộc.
• Vì sao tỷ lệ nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp HOSE trong nghiên cứu lại vượt trội so với nợ dài hạn? Tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm 32,53% tổng tài sản (gấp 3 lần nợ dài hạn 10,30%) do thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời điểm 2008 chưa phát triển. Các doanh nghiệp phụ thuộc chủ yếu vào nguồn vốn tín dụng ngắn hạn từ hệ thống ngân hàng thương mại để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.
• Tại sao chỉ số P/E không phù hợp để đo lường hiệu quả thị trường trong mô hình nghiên cứu? Chỉ số P/E có hệ số giải thích rất thấp (R-squared chỉ 0,46%) do thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn này có hiệu quả thị trường chưa cao, giá cổ phiếu biến động mạnh do tâm lý ngắn hạn và nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận âm dẫn đến sai lệch dữ liệu P/E.
• Quy mô doanh nghiệp tác động như thế nào đến quyết định sử dụng nợ vay? Doanh nghiệp có quy mô doanh thu càng lớn thì càng có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay (tác động dương đến TDTA và TDTE). Nguyên nhân là các doanh nghiệp lớn có uy tín cao, tài sản đa dạng và nguy cơ phá sản thấp nên dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn vay ngân hàng.
• Doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao nên áp dụng chính sách cấu trúc vốn như thế nào? Theo nghiên cứu, cơ hội tăng trưởng (GROWTH) có tương quan dương mạnh với Tobin's Q và nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE). Doanh nghiệp tăng trưởng cao nên cân đối huy động vốn chủ sở hữu kết hợp phát hành trái phiếu dài hạn để tài trợ cho dự án mà không làm gia tăng rủi ro thanh khoản ngắn hạn.

Kết luận

• Nghiên cứu khẳng định khả năng sinh lời (PROF) có tác động âm có ý nghĩa đến cấu trúc vốn, ủng hộ mạnh mẽ Lý thuyết Trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) trên 162 doanh nghiệp niêm yết HOSE.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE) và tính hữu hình của tài sản (TA) là hai nhân tố chính thúc đẩy quy mô vay nợ, trong đó tài sản hữu hình đóng vai trò bảo đảm cốt lõi cho các khoản nợ dài hạn (hệ số 0,363).
• Đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực đến giá trị thị trường của doanh nghiệp đo bằng Tobin's Q (hệ số -2,66), chứng minh áp lực rủi ro tài chính làm suy giảm định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
• Chỉ số Tobin's Q là thước đo đại diện hoàn hảo với mô hình có độ giải thích vượt trội trên 99%, trong khi chỉ số P/E không phản ánh được tác động của cấu trúc tài chính do thị trường chưa đạt trạng thái hiệu quả.
• Đóng góp quan trọng của luận văn là cung cấp bức tranh thực nghiệm toàn diện về cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, mở ra hướng nghiên cứu tiếp theo với dữ liệu bảng (panel data) theo từng ngành cụ thể trong các chu kỳ kinh tế 5 đến 10 năm tới.

Các nhà quản trị doanh nghiệp và nhà đầu tư hãy áp dụng ngay các hàm ý quản trị tài chính từ nghiên cứu này để xây dựng cấu trúc vốn an toàn, tối ưu hóa chi phí tài chính và gia tăng giá trị doanh nghiệp bền vững trên thị trường chứng khoán.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- HUỲNH ANH KIỆT CAPITAL STRUCTURE AND FIRM PERFORMANCE: CASE STUDY: LISTED COMPANIES IN HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh City – 2010 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY --- oOo --- HUỲNH ANH KIỆT CAPITAL STRUCTURE AND FIRM PERFORMANCE: CASE STUDY: LISTED COMPANIES IN HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BUSINESS ADMINISTRATION MAJOR CODE: 60.05 MASTER THESIS INSTRUCTOR : PROFESSOR NGUYỄN ĐÔNG PHONG Ho Chi Minh City – 2010 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would like to express my deepest gratitude to my research Instructor, Professor Nguyen Dong Phong for his intensive support, valuable suggestions, guidance and encouragement during the course of my study. My sincere thanks are also due to Dr. Vo Thi Quy and Dr. Tran Ha Minh Quan for their valuable time as the members of the proposal examination committee.

Their comments and constructive suggestions were of great help in my completing this study. My sincere thanks is extended to Assistant Professor Nguyen Dinh Tho, Dr. Tran Ha Minh Quan, Dr. Truong Tan Thanh, Dr.

Pham Huu Hong Thai, Dr. Bui Thanh Trang for their valuable time as members of examination committee. Their comments and suggestions were of great value for my study. I would like to express my sincere gratitude to all of my teachers at Faculty of Business Administration and Postgraduate Faculty, University of Econimics Hochiminh City for their teaching and guidance during my MBA course.

I would like to specially express my thanks to all of my classmates, my friends from www.vn for their support and encouragement. I would also like to avail this opportunity to express my appreciation to Professor Nguyen Dong Phong, UEH Board of Directors for creating MBA program in English and Dr. Tran Ha Minh Quan for his support during the course. Finally, I heartily dedicate this study to my beloved parents and my wife, Vu Thi Huyen who have always sacrificed to encourage and support me during my study.

i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT This study investigates the relationship between firm capital structure and firm performance. The author explores both the effect of firm performance on firm captial structure as well as the effect of capital structure on firm market performance using cross-sectional data representing of 162 Vietnamese companies in Hochiminh Stock Exchange for 2008. According to the results, a firm profitability is found to have a significant and negative impact on all firm capital structure. This finding support pecking order theory of Myers and Majluf (1984).

An interesting finding is that firm size has a positive and significant impact on the leverage, which consistent with a previous study of Rajan and Zingales (1995), and indicating that a firm size is an important determinant of corporate capital structure. Firm capital structure is confirmed to have positive and significant impacts on firm market performance which is measured by Tobin’s Q. The author also finds that firm growth opportunities have a positive and significant impact on the firm value Tobin’s Q. Keywords: Capital structure, corporate performance, Vietnam, HOSE.

ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS ACKNOWLEDGEMENT. ii TABLE OF CONTENTS. iii LIST OF FIGURES. v LIST OF TABLES.

vii CHAPTER 1: INTRODUCTION .4 RESEARCH METHODOLOGY AND SCOPE .5 STRUCTURE OF THE STUDY. 5 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW .4 HYPOTHESIS AND EMPIRICAL MODEL. Model 1: The Leverage Model. Model 2: The Firm Value Model .15 CHAPTER 3: RESEARCH DESIGN.

Data Analysis Method .4 VARIABLES MEASUREMENT FOR MODEL 1 .5 VARIABLES MEASUREMENT FOR MODEL 2 .6 FRAMEWORK OF THE STUDY. 24 CHAPTER 4: EMPIRICAL RESULTS OF THE RESEARCH.2 CHARACTERISTICS OF RESEARCH SAMPLES. Model 1: The Leverage Model. Model 2: The Firm Value Model.

32 CHAPTER 5: CONCLUSIONS, RECOMMENDATIONS AND LIMITATIONS. 38 iii TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. 51 iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1: The Leverage Model. 14 Figure 2: The Firm Value Model.

17 Figure 3: Research Process. 19 Figure 4: Framework of the study .