Luận văn thạc sĩ: Tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn của công ty tại Việt Nam

Nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty tại Việt Nam, ảnh hưởng của lợi nhuận, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng và các yếu tố khác.

• Tác giả: Vo Tien Dung
• Người hướng dẫn: Dr. Pham Quoc Hung
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Business
• Đề tài: Hiểu biết về cấu trúc vốn của các công ty tại Việt Nam: Tác động của lợi nhuận, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty, loại hình sở hữu và các lá chắn thuế không nợ
• Loại tài liệu: master thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Background of the research
• 1.2. Research problem
• 1.3. Research question
• 1.4. Research objectives
• 1.5. Expected contribution
• 1.6. Organization of the study
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESES
• 2.1. Capital structure
• 2.2. The trade-off theory
• 2.3. Pecking order theory
• 2.4. Market timing theory
• 2.5. Signalling problem
• 2.6. Agency cost problem
• 2.7. Asymmetric information problem
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Sample size and data set
• 3.2. Calculation of the variables
• 3.4. Method of data analysis
• 4. CHAPTER 4: RESULT ANALYSIS
• 4.1. Screening and cleaning the data
• 4.2. Checking assumptions of multiple regression
• 4.3. Checking multicollinearity problem
• 4.4. Testing autocorrelation problem
• 4.5. Results of multiple linear regressions
• 4.6. Evaluation of the model
• 4.7. Evaluating the independent variables
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSIONS AND IMPLICATIONS
• 5.1. Limitation of the study
• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABSTRACT

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc vốn của các công ty tại Việt Nam

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của các công ty. Nó bao gồm sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, ảnh hưởng đến khả năng tài chính và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Tại Việt Nam, việc hiểu rõ về cấu trúc vốn giúp các công ty tối ưu hóa chi phí vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố như lợi nhuận, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty, loại hình sở hữu và các lá chắn thuế không nợ để hiểu rõ hơn về cấu trúc vốn của các công ty.

1.1. Định nghĩa và vai trò của cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của công ty. Vai trò của nó không chỉ là đảm bảo nguồn tài chính cho hoạt động mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

1.2. Tại sao cấu trúc vốn quan trọng đối với doanh nghiệp

Cấu trúc vốn ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí vốn và rủi ro tài chính của công ty. Một cấu trúc vốn hợp lý giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro, từ đó nâng cao giá trị cổ đông.

II. Các thách thức trong việc xác định cấu trúc vốn tại Việt Nam

Việc xác định cấu trúc vốn phù hợp gặp nhiều thách thức tại Việt Nam. Các công ty thường phải đối mặt với sự không chắc chắn về thị trường, chi phí vốn cao và sự thiếu hụt thông tin tài chính. Những yếu tố này có thể dẫn đến quyết định tài chính không tối ưu, ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.

2.1. Sự không chắc chắn về thị trường

Thị trường tài chính tại Việt Nam còn non trẻ, dẫn đến sự biến động lớn trong lãi suất và giá cổ phiếu. Điều này gây khó khăn cho các công ty trong việc dự đoán chi phí vốn và lựa chọn nguồn tài chính.

2.2. Chi phí vốn cao và thiếu hụt thông tin

Chi phí vốn tại Việt Nam thường cao hơn so với các nước phát triển, do đó các công ty phải cân nhắc kỹ lưỡng khi quyết định vay nợ hay phát hành cổ phiếu. Hơn nữa, sự thiếu hụt thông tin tài chính minh bạch cũng làm tăng rủi ro trong quyết định đầu tư.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn hiệu quả

Để nghiên cứu cấu trúc vốn, các công ty cần áp dụng các phương pháp phân tích tài chính và mô hình hóa. Việc sử dụng các lý thuyết như lý thuyết trade-off và pecking order sẽ giúp các công ty hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.

3.1. Lý thuyết trade off trong cấu trúc vốn

Lý thuyết trade-off cho rằng các công ty cần cân nhắc giữa lợi ích từ việc sử dụng nợ và chi phí tài chính. Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn dựa trên lý thuyết này giúp các công ty đạt được mức nợ tối ưu.

3.2. Lý thuyết pecking order và quyết định tài chính

Lý thuyết pecking order cho rằng các công ty ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài. Điều này giúp giảm thiểu rủi ro và chi phí phát hành cổ phiếu.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về cấu trúc vốn

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng lợi nhuận, tài sản hữu hình và quy mô công ty có tác động tích cực đến cấu trúc vốn. Ngược lại, loại hình sở hữu và các lá chắn thuế không nợ có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định tài chính của doanh nghiệp.

4.1. Tác động của lợi nhuận đến cấu trúc vốn

Lợi nhuận cao giúp các công ty có khả năng tự tài trợ cho các dự án đầu tư, từ đó giảm thiểu sự phụ thuộc vào nợ. Điều này cũng giúp cải thiện khả năng thanh toán và giảm rủi ro tài chính.

4.2. Vai trò của tài sản hữu hình trong quyết định tài chính

Tài sản hữu hình như bất động sản và máy móc có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để vay nợ. Điều này giúp các công ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn và tối ưu hóa cấu trúc vốn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai về cấu trúc vốn tại Việt Nam

Cấu trúc vốn của các công ty tại Việt Nam đang dần được cải thiện nhờ vào sự phát triển của thị trường tài chính và các chính sách hỗ trợ từ chính phủ. Tuy nhiên, các công ty vẫn cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp tối ưu hóa để nâng cao hiệu quả tài chính.

5.1. Tương lai của cấu trúc vốn tại Việt Nam

Với sự phát triển của công nghệ và thị trường tài chính, các công ty sẽ có nhiều cơ hội hơn để tối ưu hóa cấu trúc vốn. Việc áp dụng các công nghệ tài chính mới sẽ giúp cải thiện khả năng tiếp cận nguồn vốn.

5.2. Khuyến nghị cho các công ty trong việc quản lý cấu trúc vốn

Các công ty nên thường xuyên đánh giá lại cấu trúc vốn của mình và áp dụng các lý thuyết tài chính hiện đại để đưa ra quyết định tài chính hợp lý. Việc này không chỉ giúp tối ưu hóa chi phí mà còn nâng cao giá trị doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quản trị cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt trong việc xác định chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Tại thị trường Việt Nam, nghiên cứu thực nghiệm trên 124 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với 602 quan sát giai đoạn 2008–2012 đã chỉ ra rằng tỷ lệ đòn bẩy nợ bình quân đạt mức 24,21%. Đây là giai đoạn nền kinh tế trải qua nhiều biến động vĩ mô phức tạp sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, với mặt bằng lãi suất cho vay biến động mạnh và tỷ lệ sinh lời bình quân của các doanh nghiệp giảm từ 13,68% năm 2009 xuống còn 10,77% vào năm 2012.

Vấn đề cốt lõi của đề tài tập trung vào việc giải mã cách thức các doanh nghiệp phi tài chính cân đối giữa nguồn tài trợ nội bộ và nguồn vốn vay bên ngoài. Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định tác động của 6 nhân tố vi mô và thể chế: khả năng sinh lời, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, loại hình sở hữu nhà nước và lá chắn thuế phi nợ đối với cấu trúc đòn bẩy tài chính. Thông qua việc phân tích dữ liệu bảng từ 8 phân ngành kinh tế, nghiên cứu cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp và các tổ chức tín dụng thiết lập tỷ lệ nợ mục tiêu an toàn, tối ưu hóa lá chắn thuế và hạn chế tối đa rủi ro kiệt quệ tài chính trong môi trường kinh tế mới nổi.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự kết hợp giữa các nền tảng lý thuyết tài chính hiện đại hàng đầu nhằm giải thích hành vi huy động vốn của doanh nghiệp:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Được phát triển bởi Myers và Majluf (1984), lý thuyết chỉ ra rằng do sự tồn tại của bất đối xứng thông tin giữa nhà quản trị nội bộ và nhà đầu tư bên ngoài, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên. Khi cần huy động vốn bên ngoài, nợ vay an toàn là lựa chọn tiếp theo và phát hành cổ phiếu mới là phương án cuối cùng nhằm tránh pha loãng giá trị cổ phiếu.
• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Bắt nguồn từ công trình bổ sung của Modigliani và Miller (1963) kết hợp nghiên cứu của Kraus và Litzenberger (1973), lý thuyết này khẳng định cấu trúc vốn tối ưu là điểm cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính cùng chi phí phá sản tiềm ẩn.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory) và Bất đối xứng thông tin: Lý thuyết của Jensen và Meckling (1976) làm rõ các xung đột lợi ích giữa cổ đông, nhà quản lý và chủ nợ. Doanh nghiệp sử dụng tài sản hữu hình làm tài sản bảo đảm nhằm giảm thiểu chi phí đại diện của nợ và hạ thấp rủi ro chuyển dịch tài sản sang các dự án mạo hiểm.

Khung mô hình nghiên cứu vận hành dựa trên các khái niệm định lượng then chốt: Đòn bẩy tài chính (tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng tài sản sổ sách), Khả năng sinh lời (EBIT trên tổng tài sản), Tài sản hữu hình (tài sản cố định ròng trên tổng tài sản), và Lá chắn thuế phi nợ (chi phí khấu hao trên EBITDA).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu thứ cấp từ 124 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 5 năm từ 2008 đến 2012, tương ứng với 602 quan sát dạng dữ liệu bảng cân bằng và không cân bằng sau khi làm sạch. Mẫu nghiên cứu phân bổ đa dạng qua 8 nhóm ngành: Bất động sản (45 doanh nghiệp), Thương mại và sản xuất (19 doanh nghiệp), Điện lực và khí đốt (12 doanh nghiệp), Dầu khí (11 doanh nghiệp), Thép (10 doanh nghiệp), Hóa chất và dược phẩm (10 doanh nghiệp), Cao su (9 doanh nghiệp), và Khai khoáng (9 doanh nghiệp). Toàn bộ các định chế tài chính như ngân hàng, công ty bảo hiểm và công ty chứng khoán đều bị loại bỏ do có đặc thù cấu trúc bảng cân đối kế toán khác biệt.

Quy trình xử lý dữ liệu được thực hiện chặt chẽ trên phần mềm SPSS. Phương pháp phân tích hồi quy đa biến OLS được lựa chọn để ước lượng mối quan hệ giữa 6 biến độc lập và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Các giả định hồi quy được kiểm định nghiêm ngặt: kiểm định Durbin-Watson đạt giá trị 1,948 nằm trong khoảng lý tưởng từ 1,5 đến 2,5, chứng minh không có hiện tượng tự tương quan bậc nhất; hệ số phóng đại phương sai (VIF) của tất cả các biến đều nhỏ hơn 10 và dung sai (Tolerance) đều lớn hơn 0,77, xác nhận mô hình không vi phạm hiện tượng đa cộng tuyến. Đồ thị phân phối chuẩn P-P Plot của phần dư cũng khẳng định tính tuyến tính và phương sai sai số đồng nhất.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy đa biến đạt độ tin cậy thống kê cao với mức ý nghĩa Sig. = 0,000 (p < 0,01). Hệ số xác định R² hiệu chỉnh đạt 0,22, cho thấy 6 biến độc lập giải thích được 22% sự biến thiên của tỷ lệ đòn bẩy tài chính tại 124 doanh nghiệp niêm yết. Kết quả kiểm định từng nhân tố cụ thể như sau:

• Quy mô doanh nghiệp (SZ): Tác động dương mạnh nhất đến đòn bẩy tài chính với hệ số hồi quy chuẩn hóa Beta = 0,318 (hệ số b = 0,111; p < 0,05). Doanh nghiệp có tổng tài sản càng lớn thì xu hướng sử dụng nợ vay ngân hàng càng cao.
• Khả năng sinh lời (PRO): Tác động âm mạnh mẽ và có ý nghĩa thống kê cao nhất với hệ số hồi quy b = -0,573 (p < 0,05). Các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời EBIT trên tổng tài sản cao thường duy trì tỷ lệ đòn bẩy thấp.
• Tài sản hữu hình (TANG): Tác động dương có ý nghĩa thống kê với hệ số b = +0,134 (p < 0,05). Tỷ lệ tài sản cố định ròng cao tạo điều kiện thuận lợi cho việc gia tăng hạn mức tín dụng.
• Lá chắn thuế phi nợ (NDTS): Tác động dương nhẹ đến tỷ lệ nợ với hệ số b = +0,067 (p < 0,05), phản ánh mối quan hệ giữa tốc độ trích khấu hao tài sản và quy mô nợ vay.
• Loại hình sở hữu nhà nước (OWNT): Chiếm 27% tổng số doanh nghiệp trong mẫu, biến giả này có tác động âm với hệ số b = -0,042 (Beta chuẩn hóa = -0,101; p < 0,05), trái ngược với kỳ vọng ban đầu nhưng phản ánh đúng thực tế cổ phần hóa.
• Cơ hội tăng trưởng (GROW): Không có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy (hệ số b = 0,000; Sig. = 0,800 > 0,05).

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ ngược chiều giữa khả năng sinh lời và đòn bẩy tài chính (b = -0,573) là minh chứng ủng hộ mạnh mẽ Lý thuyết trật tự phân hạng tại thị trường Việt Nam. Trong bối cảnh lãi suất vay ngân hàng giai đoạn 2008–2012 có thời điểm vượt mức 18% - 20%/năm, các công ty có lợi nhuận kinh doanh dồi dào sẽ ưu tiên tái đầu tư nguồn tiền nội bộ để giảm thiểu gánh nặng chi phí lãi vay và triệt tiêu nguy cơ mất thanh khoản. Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với các nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) tại khối các nước G7 và Chen (2004) tại thị trường Trung Quốc.

Tác động cùng chiều của quy mô doanh nghiệp (Beta = 0,318) và tài sản hữu hình (b = +0,134) phản ánh chính xác các luận điểm của Lý thuyết đánh đổi. Các doanh nghiệp quy mô lớn có mức độ đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cao hơn, mức độ biến động dòng tiền thấp và vị thế thương lượng tín dụng vượt trội, thể hiện nguyên lý "quá lớn để sụp đổ" (too big to fail). Đồng thời, hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam chủ yếu dựa vào tài sản thế chấp hữu hình làm điều kiện giải ngân tiên quyết. Do đó, doanh nghiệp sở hữu tỷ trọng máy móc, nhà xưởng và bất động sản lớn luôn tiếp cận được các khoản vay dài hạn với chi phí thấp hơn.

Đối với biến sở hữu nhà nước (OWNT), kết quả tác động âm (b = -0,042) được giải thích qua cơ chế định giá tài sản và phát hành cổ phiếu sau cổ phần hóa. Các doanh nghiệp có trên 50% vốn nhà nước thường có lợi thế uy tín trên thị trường chứng khoán, cho phép họ phát hành thêm cổ phần hoặc giữ lại nguồn lợi nhuận lớn thay vì vay nợ ngân hàng. Biến cơ hội tăng trưởng không có ý nghĩa thống kê xuất phát từ việc đo lường bằng tốc độ tăng trưởng tổng tài sản quá khứ chưa phản ánh trọn vẹn giá trị quyền chọn tăng trưởng trong tương lai như chỉ số giá trị thị trường trên sổ sách (Market-to-Book).

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các phát hiện thực nghiệm, bốn nhóm giải pháp hành động cụ thể được đề xuất nhằm nâng cao năng lực quản trị tài chính doanh nghiệp:

1. Tái lập cấu trúc vốn mục tiêu linh hoạt: Ban Quản trị và Giám đốc Tài chính (CFO) cần xây dựng biên độ tỷ lệ đòn bẩy tài chính an toàn trong khoảng 20% đến 30% tổng tài sản. Cần thực hiện rà soát định kỳ hàng quý để điều chỉnh tỷ lệ nợ vay phù hợp với chu kỳ kinh doanh và biến động của mặt bằng lãi suất thị trường.
2. Chiến lược giữ lại lợi nhuận để tự tài trợ: Hội đồng Quản trị các doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời EBIT cao cần duy trì chính sách giữ lại tối thiểu 40% đến 50% lợi nhuận sau thuế trong các giai đoạn kinh tế biến động. Nguồn thặng dư nội bộ này sẽ đóng vai trò nguồn vốn lưu động rẻ nhất, giúp doanh nghiệp chủ động tài trợ các dự án mới mà không chịu sức ép lãi vay.
3. Khai thác tối đa lá chắn thuế phi nợ hợp pháp: Phòng Kế toán doanh nghiệp cần phối hợp với bộ phận kỹ thuật rà soát danh mục tài sản cố định, đăng ký áp dụng phương pháp trích khấu hao nhanh theo đúng quy định hiện hành của Bộ Tài chính. Việc tối ưu hóa chi phí khấu hao sẽ giúp giảm nghĩa vụ thuế thu nhập doanh nghiệp ở mức thuế suất 25%, qua đó gia tăng dòng tiền tích lũy ròng cho tái đầu tư.
4. Nâng cao chất lượng tài sản bảo đảm và minh bạch thông tin: Các doanh nghiệp quy mô vừa và nhỏ cần tập trung hoàn thiện tính pháp lý của tài sản cố định hữu hình và chuẩn hóa báo cáo tài chính theo chuẩn mực IFRS trong lộ trình 12 đến 24 tháng. Việc nâng cao độ minh bạch giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí bất đối xứng thông tin, cải thiện xếp hạng tín dụng và đàm phán giảm từ 1,5% đến 2,0% biên độ lãi suất vay tại các ngân hàng thương mại.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị tham khảo thực tiễn và học thuật cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp niêm yết: Tài liệu cung cấp cơ sở định lượng để hoạch định chính sách cơ cấu nợ, tính toán điểm cân bằng giữa chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) và năng lực thế chấp từ 602 quan sát thực tế trên sàn chứng khoán.
• Chuyên viên thẩm định tín dụng tại các Ngân hàng Thương mại: Cung cấp mô hình tham chiếu về mối liên hệ giữa quy mô tài sản, tỷ lệ sở hữu nhà nước và rủi ro đòn bẩy của 8 phân ngành kinh tế, hỗ trợ ra quyết định cấp hạn mức tín dụng và cơ cấu tài sản bảo đảm chính xác hơn.
• Nhà đầu tư tài chính và Chuyên viên phân tích chứng khoán: Giúp đánh giá sức khỏe tài chính doanh nghiệp thông qua tỷ lệ nợ vay thực chất (loại bỏ các khoản công nợ thương mại thuần túy), từ đó đưa ra quyết định định giá cổ phiếu chính xác dựa trên cấu trúc tài trợ.
• Giảng viên, Học viên cao học và Sinh viên ngành Tài chính - Ngân hàng: Là tài liệu học thuật mẫu mực về phương pháp nghiên cứu định lượng dữ liệu bảng, kỹ thuật xử lý dữ liệu báo cáo tài chính theo chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) và quy trình kiểm định mô hình hồi quy OLS trên phần mềm SPSS.

Câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ đòn bẩy tài chính bình quân của các công ty phi tài chính tại Việt Nam trong nghiên cứu là bao nhiêu?
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (đo lường bằng tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng tài sản) của 124 công ty niêm yết trên HOSE đạt mức bình quân 24,21% trong giai đoạn 2008–2012. Con số này tương đương với cấu trúc nợ bình quân 23,7% tại thị trường Mỹ theo nghiên cứu của Wald (1999).

Tại sao khả năng sinh lời lại tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ vay?
Theo Lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao (EBIT trên tổng tài sản) sẽ tích lũy được nguồn vốn nội bộ dồi dào từ lợi nhuận giữ lại. Do chi phí vốn nội bộ thấp hơn lãi vay ngân hàng và không chịu rủi ro thanh khoản, hệ số hồi quy âm (-0,573) phản ánh doanh nghiệp chủ động giảm sử dụng nợ vay bên ngoài.

Quy mô doanh nghiệp đóng vai trò như thế nào trong việc tiếp cận vốn nợ?
Quy mô doanh nghiệp là nhân tố đóng góp mạnh nhất vào giải thích đòn bẩy với hệ số Beta chuẩn hóa đạt 0,318. Doanh nghiệp lớn có mức độ uy tín cao, tài sản đa dạng và nguy cơ phá sản thấp nên dễ dàng tiếp cận các gói tín dụng ngân hàng với lãi suất ưu đãi hơn các doanh nghiệp nhỏ.

Vì sao cơ hội tăng trưởng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu?
Biến cơ hội tăng trưởng được đo bằng tỷ lệ thay đổi tổng tài sản quá khứ, chỉ phản ánh quy mô tích lũy tài sản đã diễn ra mà chưa phản ánh được tiềm năng mở rộng dự án trong tương lai. Kiểm định cho thấy mức ý nghĩa Sig. = 0,800 (> 0,05), gợi ý rằng các nghiên cứu tiếp theo nên sử dụng chỉ số Market-to-Book để đo lường kỳ vọng tăng trưởng.

Doanh nghiệp có sở hữu nhà nước chi phối trên 50% sử dụng đòn bẩy tài chính như thế nào?
Nghiên cứu chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhà nước (chiếm 27% mẫu) có hệ số tác động âm (-0,042) đối với nợ vay. Các doanh nghiệp này sau khi cổ phần hóa có lợi thế phát hành cổ phiếu ra công chúng với giá tốt nhờ niềm tin của thị trường vào sự bảo trợ của nhà nước, dẫn đến việc ưu tiên nguồn vốn cổ phần hơn là gia tăng nợ vay.

Kết luận

• Luận văn đã kiểm định thực nghiệm tác động của 6 nhân tố vi mô và thể chế đến cấu trúc vốn của 124 doanh nghiệp phi tài chính trên sàn HOSE giai đoạn 2008–2012 với 602 quan sát.
• Mô hình hồi quy OLS đạt ý nghĩa thống kê cao (Sig. = 0,000), giải thích được 22% sự biến thiên của đòn bẩy tài chính thông qua hệ số R² hiệu chỉnh.
• Khả năng sinh lời (b = -0,573) và loại hình sở hữu nhà nước (b = -0,042) tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ, ủng hộ mạnh mẽ Lý thuyết trật tự phân hạng.
• Quy mô doanh nghiệp (Beta = 0,318), tài sản hữu hình (b = +0,134) và lá chắn thuế phi nợ (b = +0,067) có tác động tích cực đến đòn bẩy, phù hợp với Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
• Nghiên cứu tiếp theo cần mở rộng khung thời gian sau năm 2012, bổ sung các biến kinh tế vĩ mô như lạm phát, GDP và áp dụng các mô hình dữ liệu bảng nâng cao (FEM, REM, GMM) để kiểm soát triệt để hiện tượng nội sinh.

Các nhà quản trị và nhà nghiên cứu quan tâm có thể khai thác trực tiếp mô hình định lượng và bộ dữ liệu chuẩn mực này để tối ưu hóa quyết định tài trợ vốn doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY INTERNATIONAL SCHOOL OF BUSINESS ----------------------------------------------------------- MASTER THESIS Understanding capital structure of companies in Viet Nam Effects of profitability, tangible assets, growth opportunities, firm size, ownership type, and non-debt tax shields Author: Vo Tien Dung Student No.: 22110010 Email address: tiendung.com Supervisor: Dr. Pham Quoc Hung Email address: [e-mail] November 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 TABLE OF CONTENTS TABLE OF CONTENTS .1 Background of the research .6 Organization of the study. 9 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESES .2 The trade-off theory .3 Pecking order theory .4 Market timing theory .6 Agency cost problem .7 Asymmetric information problem .2 Empirical literature review .1 Leverage (Lev) and capital structure .2 Profitability (PRO) and leverage.3 Tangibility (TANG) and leverage .4 Growth opportunities (GROW) and leverage. 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.5 Firm size (SZ) and leverage .6 Ownership type (OWNT) and leverage .7 Non –debt tax shields (NDTS) and leverage.

24 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY .1 Sample size and data set .2 Calculation of the variables .4 Method of data analysis. 34 CHAPTER 4: RESULT ANALYSIS .1 Screening and cleaning the data .2 Checking assumptions of multiple regression .2 Checking normality, linearity, homoscedasticity of residuals .3 Checking multicollinearity problem.4 Testing autocorrelation problem .3 Results of multiple linear regressions .2 Evaluation of the model .3 Evaluating the independent variables. 40 CHAPTER 5: CONCLUSIONS AND IMPLICATIONS .2 Limitation of the study. 45 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.

56 Table 7: Normal P-P Plot of regression standardized residual. 57 Table 9: List of non-financial companies. 63 Table 10: Interest rate from banks in Viet Nam. 64 Table 11: Summary of some theoretical results.

65 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 ACKNOWLEDGEMENTS First of all, I would like to express my deep gratitude to my master thesis supervisor, Dr. Pham Quoc Hung who spends very much time teaching me many things from the beginning of the master thesis. I would like to thank you Ho Chi Minh Stock Exchange, cophieu68, and cafef whose published data on the website to support me saving the collected time. Special thanks are given to International school of business (ISB) supporting me vary information, guiders relating to the master thesis in order to help me finish the master thesis on time Finally, I am deeply grateful for support, understanding of my wife who spends a lot of time to take care of all works in my family in order to make more free time for me during nearly two-year MBUS program.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 ABSTRACT The objective of this article is to understand the effect of capital structure of 124 non-financial companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) in Viet Nam. The research collected panel data from the annual financial statement of 124 companies to examine the six factors such as profitability, tangibility, growth opportunities, firm size, ownership type, and non-debt tax shields effect to capital structure (leverage). Under trade off and pecking order theories, the empirical results found that there was a negative (-) relationships between profitability, ownership type and leverage. The Tangibility, size of firm, and non-debt tax shield were a positive effect to leverage.

Growth opportunities had a not statistically significant impact on the capital structure. Key words: Capital structure, leverage, trade off, pecking order, non-financial companies, Viet Nam. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 CHAPTER 1 INTRODUCTION 1.1 Background of the research Capital structure plays a very important role in corporate financial management. There are many research papers talking about capital structure and how to find out the particular model for the optimal capital structure for the business.

The most important task of the financial manager is to balance the debt and equity capital to ensure capital structure is better, hence strive to find out the optimal corporate capital structure (Tong and Green, 2005), lower cost of capital will lead to maximizing value of a company (Shah and Kahn, 2007). A firm faces with a financial deficit during doing business, thus the manager of the firm should find out a fund to support new investments in order to maintain the activity of a firm stably as well as making a right financial decision. One way that can be chosen is to undertake a capital structure of a firm, especially debt restructuring. In order to take a capital structuring, a manager has a high acknowledgement in financial filed and analytic capabilities hence a manager can minimize the cost of capital and maximize the value of the firm, the composition of capital structure consists of debt and equity, the resource of funds include retained earning, debt, and equity.

Orderly, retained earnings is cheapest fund due to without borrowing cost, cost of debt always lower than a cost of equity due to the shareholders requires a rate of return bigger than the interest rate. Based on LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 7 capital analysis, the managers raise the fund for investments by issuing debt or equity or retained earnings reasonable. Previously, there are two studies from Franco Modigliani and Merton H. Miller in 1958 with title “Cost of capital, corporate finance and theory of investment” states that the capital structure is not impacted on the value of the company and the revised publish in 1963 named “Corporate income taxes and the cost of capital: a correction” to reverse that corporate income tax effect on the value of the company it mean that capital structure also impacts to the value of the firm.

Those great theories above encouraged many researchers around the world to study models of capital structure, the result states that there is different outcome regarding to capital structure comparing between research from developing countries (Graham and Harvey, 2001), (Tong and Green, 2005), (Shah and Khan, 2007) and developed countries (Mazur, 2007), (Rajan and Zingales, 1995) in term of the score factors effect to capital structure of the firm. Previous studies examined the interaction between leverage on behalf of capital structure and exogenous such firm growth opportunities, firm size, firm profitability, ownership type, intangible assets, non-debt tax shied, firm performance, dividend policy, uniqueness, tax, volatility, asset structure, etc. This research will focus on six independent variables such as growth opportunities, firm size, profitability, tangibility (collateral), ownership type, and non-debt tax shields effect to dependent variable defined leverage.2 Research problem LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 There are many empirical researches regarding to the impact of factors on capital structure in many different approaches of researchers in term of techniques, models, variable selections, countries. Different approaches leading to many outcomes relating to positive or negative impact of factors on capital structure.

For instance, there is a negative effect of profitability (Kester, 1986), (Shyam-Sunder and Myers, 1999) and firm size (Kester, 1986), (Titman and Wessels, 1988) to leverage upon pecking order theory whereas trade-off theory is a positive impact (Bowen, Daley and Huber, 1982), table 11 shows some of theoretical results related to capital structure. This study identifies the capital structure of listed companies in Viet Nam and responds to the gap that there are many issues related to the selection of capital structure in every country in the world. Furthermore, the manager of a firm can consider the cost and benefit of capital structure based on the theories in order to finance their financial deficit or new investments 1.3 Research question The research is going to answer the following major research question: Which factors have significant effects on capital structure of companies in Viet Nam? 1.4 Research objectives Capital structure decision is mainly influenced by the trade-off theory and the pecking order theory, based on the research question, the objectives of this research are to examine the effects of six independent variables such as profitability, asset tangibility, growth opportunities, size of firm, ownership type, LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 9 and non –debt tax shields to debt ratio (leverage ratio) as implied by the trade-off theory and pecking order theory, then the research finds out the relationship between above six dependent variables and leverage. The objectives of the research are to investigate how do firms in Viet Nam finance for investments by internal or external resources? 1.5 Expected contribution The purpose of this research will not produce a theory that applying to all populations, the objectives of research is trying to examine the six mentioned independent variables effect to debt ratio of listed companies in Viet Nam.

The research finds out what factors influence the choice of capital structure? How firms finance capital for investments, by internal or external resources, since this study will conducts firms to make the choice of capital structure 1.6 Organization of the study CHAPTER 1: Introduction CHAPTER 2: Literature review and hypotheses CHAPTER 4: Result analysis CHAPTER 3: Research methodology CHAPTER 5: Conclusions Appendices and recommendations LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 10 The organization of the research is illustrated in the above figure. In more detail, chapter 1 provides an introduction about the thesis, including the background, research problem, research question, research objectives, expected contribution, and organization of the study. Chapter 2 reviews about the theoretical framework consisting of capital structure, the trade -off theory, the pecking order theory, market timing theory together with signalling problem, agency cost problem, and the asymmetric information problem. This chapter provides an overview regarding to capital structure from previous studies in many countries, and identifies dependent and independent variables and link these to relevant research question, expectation, and hypotheses of the research.

The work in chapter 3 is to introduce research methodology. Chapter 4 integrates both presentations of data and analysis of results. Chapter 5 is to summarize the main points of the research objectives and draws the conclusions, recommendation, and suggestion for future research. Finally, the appendices show information gathered during the research.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 11 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESES This chapter will focus on some theories relating to capital structure, Literature review is review of definitions and past research done by previous researchers. Literature review includes an overview of the trade off theory, pecking order theory, market timing theory, signalling problem, agency cost problem, asymmetric information together with the argument the impact of independent variables on capital structure of the firm The independent variables include profitability, firm size, tangibility, type of ownership, non-debt tax shields, the dependent variable is leverage that is a proxy for capital structure. This chapter will explain and find the theoretical framework supporting the research.1 Capital structure Capital structure of firms is a combination of debt, equity and other sources of finance that firms use to fund for its operation. The pioneer study of capital structure is coming from Franco Modigliani and Merton H.

Miller published in 1958 (called M and M theory), the theory states that the value of a firm is independent of capital structure, whatever the firms finance the investments by issuing debt or equity under a few assumptions in the context of a market without taxes, without transaction cost, the capital market is perfect and LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Otherwise, the result of M and M theory in 1958 shows that an unlevered company has the same value as a levered one. There are many highly critiques of research on being irrelevant due to the theory built on unrealistic assumptions leading to the revision of M and M in 1963 to correct the correct the previous theory by adding the effect of taxes to revise the irrelevance capital structure theory.