Khả Năng Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Của Chỉ Số Chứng Khoán VN30

Dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số chứng khoán VN30 là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. 74 trang · Trường Đại Học Kinh Tế TPHCM · 2015.

• Tác giả: Lưu Thủy Thâm
• Người hướng dẫn: PGS TS Nguyễn Ngọc Định
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TPHCM
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Khả Năng Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Của Chỉ Số Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sỹ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2015
• Địa điểm: TPHCM

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: KHẢ NĂNG DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
• 1.1. Đặt vấn đề nghiên cứu
• 1.2. Các nghiên cứu trước đây
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Ý nghĩa thực tiễn
• 2. CHƯƠNG 2: KHÁI QUÁT VỀ DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CHỨNG KHOÁN VÀ SƠ LƯỢC VỀ CÁC LOẠI CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN
• 2.1. Khái quát về dự báo tỷ suất sinh lợi của chứng khoán
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30

Dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số chứng khoán VN30 là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Chỉ số VN30 đại diện cho 30 cổ phiếu hàng đầu trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, chiếm khoảng 80% giá trị vốn hóa toàn thị trường. Việc dự báo tỷ suất sinh lợi không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 và các phương pháp dự báo hiệu quả.

1.1. Khái Niệm Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30

Tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 được tính toán dựa trên sự thay đổi giá trị của chỉ số trong một khoảng thời gian nhất định. Nó phản ánh hiệu suất đầu tư của các cổ phiếu trong rổ VN30 và là chỉ số quan trọng để đánh giá tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.2. Vai Trò Của Chỉ Số VN30 Trong Thị Trường Chứng Khoán

Chỉ số VN30 không chỉ là một chỉ số đo lường hiệu suất của các cổ phiếu hàng đầu mà còn là một công cụ quan trọng để các nhà đầu tư theo dõi và phân tích xu hướng thị trường. Nó giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về tình hình kinh tế và các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu.

II. Thách Thức Trong Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30

Dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 gặp phải nhiều thách thức do sự biến động của thị trường và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Các nhà đầu tư cần phải đối mặt với những rủi ro không thể đoán trước và sự thay đổi nhanh chóng của các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Việc hiểu rõ những thách thức này là rất quan trọng để xây dựng các mô hình dự báo chính xác.

2.1. Biến Động Thị Trường Và Tác Động Đến Dự Báo

Thị trường chứng khoán Việt Nam thường xuyên trải qua những biến động lớn, ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30. Các yếu tố như chính sách kinh tế, lãi suất và tình hình chính trị có thể tạo ra những biến động không lường trước được.

2.2. Các Yếu Tố Kinh Tế Vĩ Mô Ảnh Hưởng Đến VN30

Tình hình kinh tế vĩ mô, bao gồm tăng trưởng GDP, lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp, có thể tác động mạnh đến tâm lý nhà đầu tư và giá cổ phiếu. Việc theo dõi các chỉ số kinh tế này là cần thiết để dự báo chính xác tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30.

III. Phương Pháp Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30 Hiệu Quả

Để dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30, có nhiều phương pháp khác nhau được áp dụng. Các mô hình hồi quy, phân tích kỹ thuật và phân tích cơ bản là những công cụ phổ biến giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác. Mỗi phương pháp có những ưu điểm và nhược điểm riêng, và việc kết hợp chúng có thể mang lại kết quả tốt hơn.

3.1. Mô Hình Hồi Quy Trong Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi

Mô hình hồi quy là một trong những phương pháp phổ biến nhất để dự báo tỷ suất sinh lợi. Nó giúp xác định mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và các yếu tố ảnh hưởng như giá cổ phiếu, cổ tức và các chỉ số kinh tế khác.

3.2. Phân Tích Kỹ Thuật Và Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi

Phân tích kỹ thuật sử dụng các biểu đồ và chỉ báo để dự đoán xu hướng giá cổ phiếu trong tương lai. Phương pháp này dựa trên giả định rằng giá cổ phiếu phản ánh tất cả thông tin có sẵn và có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định kịp thời.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Của Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30

Kết quả từ việc dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 có thể được ứng dụng trong nhiều lĩnh vực khác nhau. Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin này để xây dựng chiến lược đầu tư, tối ưu hóa danh mục đầu tư và giảm thiểu rủi ro. Ngoài ra, các nhà quản lý quỹ và tổ chức tài chính cũng có thể áp dụng các mô hình dự báo để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

4.1. Chiến Lược Đầu Tư Dựa Trên Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi

Các nhà đầu tư có thể xây dựng chiến lược đầu tư dựa trên các dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30. Việc này giúp họ xác định thời điểm mua vào hoặc bán ra cổ phiếu một cách hợp lý.

4.2. Tối Ưu Hóa Danh Mục Đầu Tư

Dự báo tỷ suất sinh lợi cũng giúp các nhà đầu tư tối ưu hóa danh mục đầu tư của mình. Bằng cách phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi, họ có thể điều chỉnh tỷ lệ phân bổ tài sản để đạt được hiệu suất tốt nhất.

V. Kết Luận Về Khả Năng Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi Chỉ Số VN30

Khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng, giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn. Mặc dù có nhiều thách thức trong việc dự báo, nhưng với các phương pháp và công cụ hiện đại, khả năng dự báo có thể được cải thiện. Tương lai của thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ phụ thuộc vào việc áp dụng hiệu quả các mô hình dự báo này.

5.1. Tương Lai Của Dự Báo Tỷ Suất Sinh Lợi VN30

Với sự phát triển của công nghệ và các phương pháp phân tích mới, khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30 sẽ ngày càng chính xác hơn. Các nhà đầu tư cần cập nhật thường xuyên các thông tin và xu hướng mới để tối ưu hóa quyết định đầu tư.

5.2. Đề Xuất Nghiên Cứu Thêm Về Tỷ Suất Sinh Lợi

Cần có thêm nhiều nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của chỉ số VN30. Việc này sẽ giúp các nhà đầu tư có cái nhìn sâu sắc hơn về thị trường và đưa ra các quyết định đầu tư hợp lý hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Dự báo tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán luôn là bài toán trọng tâm trong phân tích tài chính hiện đại. Tại Việt Nam, chỉ số VN30 đại diện cho 30 doanh nghiệp niêm yết hàng đầu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường. Nghiên cứu tập trung giải quyết vấn đề xác định giá trị nội tại và kiểm định khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi dài hạn của chỉ số VN30 dựa trên biến số cơ bản là tỷ số lợi nhuận trên giá (E/P).

Mục tiêu cụ thể của luận văn bao gồm việc xây dựng mô hình định lượng dự báo tỷ suất sinh lợi gộp thực tế của rổ cổ phiếu VN30 trong khung thời gian 12 tháng, đồng thời bóc tách tỷ suất sinh lợi thành hai thành phần riêng biệt: tỷ suất sinh lợi thuần từ biến động giá và phần đóng góp từ tỷ suất cổ tức.

Phạm vi nghiên cứu sử dụng chuỗi dữ liệu chu kỳ tháng từ tháng 01/2009 đến tháng 06/2013 (tương ứng 54 quan sát), được điều chỉnh theo chỉ số giá tiêu dùng (CPI) do Tổng cục Thống kê công bố để chuyển đổi các biến số danh nghĩa sang giá trị thực. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn quan trọng, cung cấp cơ sở định lượng với độ tin cậy thống kê cao giúp các quỹ đầu tư tối ưu hóa chiến lược phân bổ vốn, hỗ trợ cơ quan quản lý nhà nước đưa ra các chính sách ổn định thị trường tài chính và hoàn thiện cơ chế vận hành rổ chỉ số chuẩn hóa.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự giao thoa giữa các trường phái tài chính kinh điển và hiện đại:

• Giả thiết thị trường hiệu quả (EMH): Khởi xướng bởi Fama (1970) và Samuelson (1965), cho rằng giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin sẵn có và tuân theo bước đi ngẫu nhiên, khiến việc dự báo tỷ suất sinh lợi vượt trội là bất khả thi.
• Lý thuyết định giá cơ bản và Tài chính hành vi: Khởi nguồn từ công trình của Graham và Dodd (1934), sau đó được Campbell và Shiller (1988, 1998) cùng Robert Shiller (2000) phát triển. Trường phái này chứng minh rằng tỷ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) hay tỷ số lợi nhuận trên giá (E/P) là biến số có khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trong trung và dài hạn do sự tồn tại của hiện tượng định giá sai lệch chu kỳ.
• Mô hình định giá tài sản vốn mở rộng (CAPM đa biến): Bổ sung các biến số định giá cơ bản như tỷ số giá trên thu nhập (P/E) và giá trị sổ sách (P/B) bên cạnh hệ số Beta truyền thống nhằm nâng cao độ chính xác khi dự báo trên các thị trường cận biên và mới nổi.
• Các khái niệm nòng cốt: Tỷ suất sinh lợi gộp thực tế được phân rã thành tỷ suất sinh lợi thuần (phản ánh biến động thị giá) và tỷ suất cổ tức nhận được từ danh mục đầu tư.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng chuyên sâu trên chuỗi thời gian thực nghiệm:

• Cỡ mẫu và nguồn dữ liệu: Bộ dữ liệu bao gồm 54 quan sát theo tháng thu thập từ ngày 02/01/2009 đến tháng 06/2013 từ HOSE và Tổng cục Thống kê (GSO). Dữ liệu giá, cổ tức và lợi nhuận được tổng hợp theo phương pháp bình quân gia quyền giá trị vốn hóa rổ chỉ số VN30.
• Phương pháp chọn mẫu: Mẫu nghiên cứu bao gồm toàn bộ 30 cổ phiếu thuộc rổ chỉ số VN30, được sàng lọc qua quy trình 3 bước nghiêm ngặt: xếp hạng top 50 giá trị vốn hóa, loại bỏ các cổ phiếu có tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng (free-float) dưới hoặc bằng 5%, và chọn 30 cổ phiếu có giá trị giao dịch bình quân 6 tháng cao nhất với tỷ trọng trần 10% cho mỗi cổ phiếu.
• Phương pháp phân tích và lý do lựa chọn: Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tăng cường (Augmented Regression) của Amihud và Hurvich (2004) kết hợp thuật toán lặp Cochrane - Orcutt. Phương pháp hồi quy bình thường (OLS) bị vô hiệu hóa do dữ liệu chuỗi thời gian 12 tháng chồng lấn (overlapping data) gây ra hiện tượng tự tương quan nghiêm trọng và ước lượng chệch mẫu nhỏ. Mô hình Amihud và Hurvich (2004) bổ sung phần dư điều chỉnh của chuỗi tự hồi quy bậc nhất vào phương trình dự báo, giúp triệt tiêu độ chệch và mang lại các ước lượng thống kê vững.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình kiểm định kinh tế lượng mang lại các phát hiện thực nghiệm mang tính bước ngoặt:

• Tính dừng của biến dự báo: Phương trình tự hồi quy bậc nhất đối với biến log(e/P) cho hệ số ước lượng rho đạt 0.847570 (thỏa mãn điều kiện trị tuyệt đối nhỏ hơn 1), xác nhận chuỗi dữ liệu là chuỗi dừng với p-value kiểm định White đạt 0.7632 và kiểm định Breusch - Godfrey đạt 0.3743.
• Năng lực dự báo tỷ suất sinh lợi gộp: Mô hình hồi quy tăng cường đối với tỷ suất sinh lợi 12 tháng cho thấy biến log(e/P) có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Hệ số xác định $R^2$ hiệu chỉnh đạt mức cao khoảng 0.912020, hệ số kiểm định Ramsey RESET có p-value đạt 0.3433 khẳng định mô hình không bị thiếu biến và không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng (tương quan phần dư ở mức -0.547026).
• Phân tách thành phần tỷ suất sinh lợi: Biến log(e/P) giải thích hiệu quả phần lớn biến động của thành phần tăng trưởng giá chứng khoán (tỷ suất sinh lợi thuần), chiếm tỷ trọng chi phối trong rổ VN30. Ngược lại, mô hình không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa tỷ số lợi nhuận trên giá và phần đóng góp của cổ tức vào tỷ suất sinh lợi tổng thể.
• Sự thất bại của mô hình OLS thông thường: Kiểm định Breusch - Godfrey LM trên mô hình OLS truyền thống cho giá trị F-statistic là 33.814435 với p-value bằng 0.0000; giá trị thống kê Durbin - Watson ở mức thấp từ 0.245 đến 0.814, chứng minh hồi quy thông thường hoàn toàn bị sai lệch do tự tương quan.

Thảo luận kết quả

Kết quả phân tích cho thấy mối tương quan nghịch biến giữa tỷ số lợi nhuận trên giá và tỷ suất sinh lợi tương lai của chỉ số VN30. Khi tốc độ tăng trưởng giá cổ phiếu nhanh hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp (tương ứng định giá P/E cao và E/P thấp), thị trường có xu hướng điều chỉnh giảm tỷ suất sinh lợi trong 12 tháng kế tiếp và ngược lại. Điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết định giá chu kỳ của Campbell và Shiller (1998) tại thị trường Mỹ và các phát hiện của Necula (2009) tại thị trường Đông Âu.

Dữ liệu có thể được hệ thống hóa qua bảng so sánh đa tiêu chí:

Phương pháp hồi quy	Hệ số $R^2$ hiệu chỉnh	Thống kê Durbin - Watson	p-value kiểm định Breusch - Godfrey	Kết luận độ tin cậy
OLS thông thường	0.428500	0.056100	0.0000	Không tin cậy (Tự tương quan)
Durbin - Watson 2 bước	0.476400	0.287972	0.0053	Không đạt chuẩn kiểm định
Cochrane - Orcutt 4 vòng	0.414295	0.245211	0.0232	Vẫn còn tự tương quan chuỗi
Hồi quy tăng cường Amihud	0.912020	1.929900	0.2304	Vững và hoàn toàn tin cậy

Việc thành phần cổ tức không có ý nghĩa dự báo phản ánh đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013, khi phần lớn các công ty niêm yết ưu tiên giữ lại lợi nhuận hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu để tăng vốn điều lệ, khiến dòng tiền cổ tức thực nhận chiếm tỷ trọng biến động không đáng kể so với chênh lệch giá thị trường.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, luận văn đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược:

• Xây dựng mô hình định lượng quản trị danh mục đầu tư: Các định chế tài chính và quỹ đầu tư cần ứng dụng mô hình hồi quy tăng cường với biến E/P để dự báo chu kỳ thị trường 12 tháng, tái cơ cấu danh mục định kỳ nhằm tối ưu hóa tỷ suất sinh lợi trên đơn vị rủi ro, hướng tới mục tiêu tăng trưởng hiệu suất Sharpe Ratio thêm khoảng 15% đến 20% trong khung thời gian 6 đến 12 tháng.
• Nâng cao tính minh bạch và chuẩn hóa công bố thông tin: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và HOSE cần ban hành quy chế siết chặt nghĩa vụ công bố báo cáo tài chính kiểm toán theo chuẩn mực quốc tế IFRS, đảm bảo 100% doanh nghiệp thuộc rổ VN30 công bố dữ liệu lợi nhuận minh bạch và kịp thời trong vòng 24 tháng tới để giảm thiểu độ lệch trong tính toán chỉ số E/P.
• Hoàn thiện chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt: Các doanh nghiệp thuộc rổ chỉ số VN30 cần xây dựng chính sách cổ tức ổn định, minh bạch với tỷ lệ chi trả tiền mặt tối thiểu đạt 30% đến 40% lợi nhuận sau thuế hàng năm, giúp thành phần cổ tức phát huy đúng vai trò tạo dòng tiền thực tế cho nhà đầu tư dài hạn trong lộ trình 18 tháng.
• Đa dạng hóa các công cụ phái sinh và chỉ số phòng ngừa rủi ro: Sở Giao dịch Chứng khoán cần mở rộng phát triển các sản phẩm hợp đồng tương lai và chứng quyền dựa trên chỉ số VN30, tạo công cụ phòng vệ giá khi mô hình kinh tế lượng cảnh báo dấu hiệu điều chỉnh định giá, triển khai trong giai đoạn từ 12 đến 24 tháng.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Nhà quản lý quỹ và chuyên viên phân bổ tài sản: Sử dụng mô hình hồi quy tăng cường để dự báo điểm đảo chiều của thị trường và điều chỉnh tỷ trọng giữa tiền mặt, trái phiếu và nhóm cổ phiếu blue-chip VN30 trong khung thời gian trung hạn.
• Chuyên viên phân tích chiến lược tại các công ty chứng khoán: Vận dụng khung lý thuyết định giá theo chu kỳ và phương pháp lọc chuỗi dừng để xây dựng các báo cáo chiến lược thị trường, định giá rổ chỉ số phục vụ khách hàng tổ chức.
• Cơ quan quản lý thị trường và chuyên gia xây dựng chỉ số: Tham khảo các tiêu chuẩn sàng lọc vốn hóa, tỷ lệ free-float và hệ số chia (BMV) để tiếp tục hoàn thiện quy chế giám sát, quản lý và điều chỉnh định kỳ rổ chỉ số VN30.
• Giảng viên, học viên cao học và nhà nghiên cứu kinh tế lượng: Khai thác quy trình xử lý hiện tượng tự tương quan phức tạp trong chuỗi dữ liệu tài chính chồng lấn bằng mô hình Amihud và Hurvich (2004) cho các đề tài nghiên cứu chuyên sâu.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao luận văn lựa chọn chỉ số VN30 thay vì VN-Index để nghiên cứu khả năng dự báo? Chỉ số VN30 tập trung 30 cổ phiếu đại diện cho khoảng 80% vốn hóa và 60% thanh khoản toàn sàn HOSE, đồng thời loại trừ được các sai lệch do cổ phiếu bị hạn chế chuyển nhượng thông qua tỷ lệ free-float và giới hạn tỷ trọng vốn hóa 10%, mang lại chuỗi dữ liệu chuẩn xác và mang tính đại diện cao hơn VN-Index.

Biến log của tỷ số lợi nhuận trên giá (log(e/P)) dự báo thị trường theo cơ chế nào? Biến log(e/P) phản ánh mối quan hệ giữa lợi nhuận trung bình trượt 12 tháng thực tế của doanh nghiệp và giá trị vốn hóa thị trường. Khi E/P sụt giảm xuống mức thấp báo hiệu giá cổ phiếu đang bị định giá quá cao so với khả năng sinh lời nội tại, kích hoạt xu hướng điều chỉnh giảm tỷ suất sinh lợi trong 12 tháng tiếp theo.

Tại sao phương pháp hồi quy OLS thông thường lại thất bại trong nghiên cứu này? Việc tính toán tỷ suất sinh lợi kỳ hạn 12 tháng trên dữ liệu theo dõi hàng tháng tạo ra các quan sát chồng lấn, dẫn đến hiện tượng tự tương quan chuỗi nghiêm trọng giữa các phần dư. Kiểm định Breusch - Godfrey trên OLS cho p-value bằng 0.0000, khiến các ước lượng OLS bị chệch và không còn ý nghĩa thống kê.

Vì sao mô hình không thể xác định tác động của E/P đến thành phần cổ tức? Trong giai đoạn nghiên cứu 2009-2013, các doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu duy trì chính sách trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc giữ lại lợi nhuận để mở rộng kinh doanh sau khủng hoảng tài chính, làm cho tỷ suất cổ tức bằng tiền mặt thực nhận biến động mờ nhạt và không tương quan đồng pha với chu kỳ định giá.

Nhà đầu tư cá nhân có thể áp dụng phát hiện của luận văn như thế nào? Nhà đầu tư cá nhân có thể theo dõi biến động tỷ số P/E bình quân của rổ VN30 (nghịch đảo của E/P) so với mức trung bình lịch sử nhiều năm để xác định vùng định giá đắt hay rẻ, từ đó đưa ra quyết định giải ngân tích sản dài hạn thay vì giao dịch lướt sóng ngắn hạn theo cảm tính.

Kết luận

• Luận văn chứng minh thành công khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi thực tế trong kỳ hạn 12 tháng của chỉ số chứng khoán VN30 thông qua biến số log(e/P).
• Mô hình hồi quy tăng cường Amihud và Hurvich (2004) giải quyết triệt để khuyết tật tự tương quan với hệ số $R^2$ hiệu chỉnh đạt mức vượt trội 0.912020.
• Tỷ số lợi nhuận trên giá có tác động dự báo mạnh mẽ đối với thành phần biến động thị giá (tỷ suất sinh lợi thuần) nhưng chưa thể hiện tác động lên thành phần cổ tức.
• Nghiên cứu mở ra hướng tiếp cận kinh tế lượng hiện đại cho thị trường tài chính Việt Nam, khắc phục các giới hạn của mô hình CAPM truyền thống.
• Đề xuất mở rộng khung thời gian nghiên cứu cho các giai đoạn 5 đến 10 năm tiếp theo và tích hợp thêm các yếu tố vĩ mô; các tổ chức đầu tư nên ứng dụng ngay mô hình này để chuẩn hóa quy trình phân bổ tài sản định lượng.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Đặt vấn đề nghiên cứu. Một câu hỏi được đặt ra thường trực kể từ khi hình thành chỉ số chứng khoán là liệu chúng ta có thể tính toán được “Giá trị nội tại” của chỉ số chứng khoán không. Một câu trả lời hợp tình hợp lý nhất là giá trị này có thể được tính toán bằng cách tổng hợp “Giá trị nội tại” của từng công ty niêm yết. Nó phụ thuộc vào lợi nhuận tương lai kỳ vọng và giá trị sổ sách.

Nhưng chẳng may không có công thức dễ dàng nào giúp làm được điều đó cho dù chỉ là một phép tính xấp xỉ tương đối. Do đó, việc tổng hợp tất cả các giá trị kỳ vọng của tất cả các công ty niêm yết trên thị trường sớm xuất hiện như một công việc đầy thách thức. Vậy chúng ta có thể tính toán “Giá trị nội tại” của chỉ số chứng khoán Việt Nam hay không ? Câu trả lời sẽ có thông qua việc nghiên cứu về khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi của chỉ số chứng khoán Việt Nam. Các nghiên cứu trước đây.

Giữa những năm 1950 và 1960, thái độ của các nhà nghiên cứu đối với vấn đề này đã thay đổi triệt để. Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại và bằng chứng thống kê rằng giá chứng khoán tuân theo các bước ngẫu nhiên, xem Mandelbrot (1965), Fama (1965), đã đưa tới Giả thiết thị trường hiệu quả, xem Samuelson (1965), Fama (1970). Theo lý thuyết này, các thị trường tài chính “Hiệu quả về thông tin”, rằng không ai có thể đạt được tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi bình quân của thị trường trên cơ sở đã điều chỉnh rủi ro, có đầy đủ thông tin tại thời điểm khoản đầu tư được thực hiện. Nếu như vậy thì “Giá trị nội tại” của một chứng khoán sẽ chỉ đơn giản là giá thị trường của nó.

Bong bóng vỡ tung trong năm 1987 và sự bùng nổ giá cả bất thường cuối thập niên 90 khiến ngày càng nhiều nhà nghiên cứu đặt ra các mối nghi ngờ về tính đúng đắn của giả thiết này. Vào đầu những năm 2000, Robert Shiller đã viết: “Chúng ta không biết liệu trình độ thị trường có tạo ra bất kỳ nhận thức nào không, hay liệu chúng có thực sự là kết quả của vài khuynh hướng được LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 gọi là sự lãng phí phi lý”, Shiller (2000), điều này hiển nhiên xung đột với giả thiết rằng giá thị trường luôn là giá hợp lý. Thái độ hoài nghi của Shiller đã được tiên đoán trong một trong những cuốn sách nổi tiếng nhất từng được viết về thị trường chứng khoán: Trong năm 1934, Graham and Dodd đã tán đồng mạnh mẽ cách tiếp cận cơ bản đối với việc định giá đầu tư và đề nghị “Luân chuyển điểm xuất phát gốc, hay cơ sở tính toán, từ lợi nhuận hiện hành đến lợi nhuận bình quân, nên trải qua một thời kỳ không ít hơn năm năm, và tốt nhất là bảy đến mười năm” Graham et al. Từ năm 1988, Campbell và Shiller đã tập trung sự chú ý của họ vào lợi nhuận bình quân như là biến dự báo về cổ tức tương lai Campbell and Shiller (1988a) và giá chứng khoán tương lai Campbell and Shiller (1998); Shiller (2000) đã đề xuất một kiểm định cách tân về tính thích hợp của mức giá trong thị trường chứng khoán: Tỷ số Giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ, và đã cho thấy rằng đó là một biến dự báo mạnh mẽ về hiệu quả dài hạn tương lai của thị trường; hiệu quả của kiểm định là khá thỏa mãn trong trường hợp của thị trường Mỹ từ cuối thế kỷ 19 cho tới nay.