Cơ Cấu Nguồn Vốn Của Các Công Ty Cổ Phần Ngành Điện Niêm Yết Ở Việt Nam

Khám phá cơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết tại Việt Nam, phân tích xu hướng và tác động đến thị trường.

• Tác giả: Hoàng Trung Đức
• Người hướng dẫn: Đàm Minh Đức
• Trường học: Học viện Tài chính
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Cơ Cấu Nguồn Vốn Của Các Công Ty Cổ Phần Ngành Điện Niêm Yết Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: Hà Nội

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Cơ Cấu Nguồn Vốn Ngành Điện Thách Thức

Ngành điện Việt Nam đóng vai trò then chốt trong phát triển kinh tế - xã hội. Chiến lược phát triển ngành điện đến năm 2020 và tầm nhìn 2030 nhấn mạnh việc "phát triển điện phải đi trước một bước". Điều này đòi hỏi các công ty điện lực phải huy động và quản lý vốn hiệu quả. Cơ cấu nguồn vốn hợp lý là yếu tố sống còn, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng cạnh tranh và tăng trưởng bền vững. Việc nghiên cứu và tối ưu hóa cơ cấu nguồn vốn cho các công ty cổ phần (CTCP) ngành điện niêm yết là vô cùng quan trọng. Đây không chỉ là vấn đề của doanh nghiệp mà còn là yếu tố then chốt để đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia. Theo quyết định 1208/QĐ-TTG, ngành điện từng bước hình thành thị trường cạnh tranh, đòi hỏi các DN phải thích nghi để phát triển.

Hiện nay, trên thị trường chứng khoán Việt Nam có 16 công ty cổ phần ngành điện niêm yết đang hoạt động trong lĩnh vực sản xuất điện năng, bao gồm 12 công ty cổ phần Thủy điện và 4 công ty cổ phần Nhiệt điện.

1.1. Vai trò của Nguồn Vốn trong Ngành Điện

Nguồn vốn đóng vai trò then chốt trong việc đảm bảo sự ổn định và phát triển của ngành điện. Đây là yếu tố quyết định khả năng đầu tư vào các dự án mới, nâng cấp cơ sở hạ tầng hiện có, và duy trì hoạt động sản xuất. Một cơ cấu nguồn vốn vững mạnh giúp các công ty điện lực đối phó với những biến động của thị trường và đảm bảo cung cấp điện ổn định cho nền kinh tế. Nguồn vốn hiệu quả cũng giúp giảm chi phí sản xuất, từ đó giảm giá thành điện và tăng tính cạnh tranh. Việc huy động vốn linh hoạt từ nhiều nguồn khác nhau là cần thiết để đảm bảo sự phát triển bền vững của ngành.

1.2. Đặc điểm Hoạt Động của CTCP Điện Niêm Yết

Các công ty cổ phần ngành điện niêm yết có những đặc điểm hoạt động riêng biệt so với các ngành khác. Họ thường phải đối mặt với các yêu cầu khắt khe về quy định và tiêu chuẩn kỹ thuật. Bên cạnh đó, ngành điện cũng đòi hỏi đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng, dẫn đến nhu cầu vốn cao. Các CTCP điện niêm yết thường có quan hệ chặt chẽ với chính phủ và các tổ chức tài chính lớn. Họ cũng phải chịu ảnh hưởng bởi chính sách giá điện và các quy định về bảo vệ môi trường. Việc hiểu rõ những đặc điểm này là rất quan trọng để phân tích cơ cấu nguồn vốn của họ.

II. Thách Thức Trong Cơ Cấu Vốn Ngành Điện Vấn Đề Gì

Các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc xây dựng và quản lý cơ cấu nguồn vốn. Nhiều DN chưa phát huy hết vai trò của đòn bẩy tài chính, dẫn đến hiệu quả kinh doanh chưa cao. Việc xây dựng cơ cấu nguồn vốn mục tiêu để gia tăng giá trị doanh nghiệp còn hạn chế. Các khoản nợ vay nước ngoài tiềm ẩn rủi ro tỷ giá. Mức độ tiếp cận và đa dạng hóa nguồn vốn huy động còn thấp và chịu ảnh hưởng bởi quy mô hoạt động, năng lực tài trợ thấp, hiệu quả sử dụng vốn chưa cao. Theo nghiên cứu của Hoàng Trung Đức, những tồn tại này cần được giải quyết để nâng cao năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp điện lực.

2.1. Sử Dụng Đòn Bẩy Tài Chính Chưa Hiệu Quả

Đòn bẩy tài chính có thể giúp các công ty điện lực gia tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao. Nhiều CTCP ngành điện chưa tận dụng hiệu quả đòn bẩy tài chính, dẫn đến lợi nhuận chưa tương xứng với tiềm năng. Việc phân tích và đánh giá rủi ro khi sử dụng đòn bẩy tài chính là rất quan trọng để đảm bảo sự ổn định của doanh nghiệp. Cần có chiến lược quản lý nợ vay hợp lý để tối ưu hóa lợi ích từ đòn bẩy tài chính.

2.2. Rủi Ro Tỷ Giá Từ Nợ Vay Nước Ngoài

Nợ vay nước ngoài có thể là một nguồn vốn quan trọng cho các công ty điện lực, đặc biệt là khi lãi suất trong nước cao. Tuy nhiên, nợ vay nước ngoài cũng đi kèm với rủi ro tỷ giá. Khi tỷ giá biến động bất lợi, các công ty điện lực phải trả nhiều tiền hơn để trả nợ. Rủi ro này có thể ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận và khả năng thanh toán của doanh nghiệp. Cần có các biện pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá, chẳng hạn như sử dụng các công cụ phái sinh hoặc đa dạng hóa nguồn ngoại tệ.

2.3. Hạn Chế Tiếp Cận và Đa Dạng Hóa Nguồn Vốn

Nhiều CTCP ngành điện gặp khó khăn trong việc tiếp cận và đa dạng hóa nguồn vốn. Họ thường phụ thuộc vào các khoản vay ngân hàng truyền thống hoặc vốn từ các cổ đông lớn. Việc thiếu đa dạng trong nguồn vốn khiến các doanh nghiệp dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động của thị trường tài chính. Cần tìm kiếm các nguồn vốn mới, chẳng hạn như phát hành trái phiếu doanh nghiệp hoặc huy động vốn từ các nhà đầu tư nước ngoài.

III. Giải Pháp Đa Dạng Hóa Nguồn Vốn Cho CTCP Điện Năng

Để hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn, các CTCP ngành điện cần đa dạng hóa công cụ và hình thức tài trợ. Gia tăng quy mô và tỷ trọng nợ vay dài hạn giúp ổn định nguồn vốn cho các dự án đầu tư lớn. Xây dựng cơ cấu nguồn vốn mục tiêu phù hợp với đặc điểm và chiến lược phát triển của từng doanh nghiệp. Xây dựng hệ thống cảnh báo và quản trị rủi ro hiệu quả để đối phó với những biến động của thị trường. Hoàn thiện chính sách cổ tức để thu hút và giữ chân các nhà đầu tư. Đánh giá lại cơ cấu nguồn vốn định kỳ hàng năm để đảm bảo tính phù hợp và hiệu quả.

3.1. Tăng Tỷ Trọng Nợ Vay Dài Hạn

Nợ vay dài hạn giúp các CTCP ngành điện ổn định nguồn vốn cho các dự án đầu tư lớn, có thời gian hoàn vốn dài. Việc sử dụng nợ vay dài hạn cũng giúp giảm áp lực thanh toán trong ngắn hạn. Tuy nhiên, cần cân nhắc kỹ lưỡng khả năng trả nợ và các rủi ro liên quan đến lãi suất và tỷ giá trước khi quyết định vay nợ dài hạn. Việc quản lý dòng tiền hiệu quả là rất quan trọng để đảm bảo khả năng trả nợ đúng hạn.

3.2. Xây Dựng Cơ Cấu Nguồn Vốn Mục Tiêu

Mỗi CTCP ngành điện cần xây dựng một cơ cấu nguồn vốn mục tiêu phù hợp với đặc điểm và chiến lược phát triển của mình. Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cần cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, đảm bảo khả năng thanh toán và tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp. Việc xác định cơ cấu nguồn vốn mục tiêu cần dựa trên phân tích kỹ lưỡng về tình hình tài chính, dự báo dòng tiền và đánh giá rủi ro. Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu nên được xem xét và điều chỉnh định kỳ để phù hợp với những thay đổi của thị trường.

3.3. Quản Trị Rủi Ro Nguồn Vốn Hiệu Quả

Quản trị rủi ro là một phần quan trọng của việc quản lý cơ cấu nguồn vốn. Các CTCP ngành điện cần xây dựng hệ thống cảnh báo và quản trị rủi ro hiệu quả để đối phó với những biến động của thị trường, chẳng hạn như rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá và rủi ro thanh khoản. Hệ thống quản trị rủi ro cần bao gồm các biện pháp phòng ngừa, kiểm soát và giảm thiểu rủi ro. Việc đào tạo nhân viên về quản trị rủi ro cũng là rất quan trọng.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn Mô Hình Cơ Cấu Vốn Cho Ngành Điện

Nghiên cứu về cơ cấu nguồn vốn của các CTCP ngành điện niêm yết cần đi sâu vào phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp. Các nhân tố bên ngoài như chính sách của nhà nước, tình hình kinh tế vĩ mô, và sự phát triển của thị trường vốn có tác động lớn. Bên cạnh đó, các yếu tố bên trong như quy mô doanh nghiệp, hiệu quả hoạt động, và mức độ rủi ro kinh doanh cũng ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn. Việc xây dựng mô hình kinh tế lượng để phân tích các yếu tố này là rất quan trọng để đưa ra các khuyến nghị chính sách và giải pháp quản lý phù hợp.

4.1. Phân Tích Các Yếu Tố Bên Ngoài Tác Động

Các yếu tố bên ngoài doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn đến cơ cấu nguồn vốn. Chính sách của nhà nước về giá điện, lãi suất, và thuế có thể tác động đến khả năng huy động vốn và chi phí vốn của các CTCP điện lực. Tình hình kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như tăng trưởng GDP và lạm phát, cũng ảnh hưởng đến nhu cầu vốn và khả năng trả nợ của doanh nghiệp. Sự phát triển của thị trường vốn, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp, có thể mở ra các cơ hội huy động vốn mới cho các CTCP điện lực.

4.2. Tác Động của Yếu Tố Nội Tại Doanh Nghiệp

Các yếu tố bên trong doanh nghiệp cũng đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định cơ cấu nguồn vốn. Quy mô doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận các nguồn vốn khác nhau. Hiệu quả hoạt động, được đo lường bằng các chỉ số như ROE và ROA, có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn của doanh nghiệp. Mức độ rủi ro kinh doanh, chẳng hạn như biến động doanh thu và chi phí, cũng có thể ảnh hưởng đến khả năng vay nợ của doanh nghiệp. Các công ty điện lực có hiệu quả hoạt động tốt thường có khả năng huy động vốn dễ dàng hơn và với chi phí thấp hơn.

V. Kết Luận Hoàn Thiện Cơ Cấu Vốn Tương Lai Ngành Điện

Việc hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các CTCP ngành điện niêm yết là một quá trình liên tục và đòi hỏi sự phối hợp chặt chẽ giữa doanh nghiệp, nhà nước, và các tổ chức tài chính. Doanh nghiệp cần chủ động xây dựng chiến lược tài chính phù hợp, quản lý rủi ro hiệu quả, và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Nhà nước cần tạo môi trường pháp lý minh bạch, ổn định, và khuyến khích sự phát triển của thị trường vốn. Các tổ chức tài chính cần cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tài chính đa dạng, đáp ứng nhu cầu của các CTCP ngành điện. Chỉ khi đó, ngành điện Việt Nam mới có thể phát triển bền vững, đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của nền kinh tế.

5.1. Vai Trò của Nhà Nước trong Phát Triển Vốn

Nhà nước đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra một môi trường thuận lợi cho sự phát triển của thị trường vốn. Việc ban hành các chính sách minh bạch, ổn định và khuyến khích đầu tư có thể giúp thu hút vốn vào ngành điện. Cần có các quy định rõ ràng về phát hành trái phiếu doanh nghiệp, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, và thúc đẩy sự phát triển của các tổ chức xếp hạng tín nhiệm. Nhà nước cũng có thể hỗ trợ các CTCP ngành điện tiếp cận các nguồn vốn quốc tế thông qua các chương trình bảo lãnh hoặc hỗ trợ tín dụng.

5.2. Hợp Tác Giữa Doanh Nghiệp và Tổ Chức Tài Chính

Sự hợp tác chặt chẽ giữa các CTCP ngành điện và các tổ chức tài chính là rất quan trọng để đảm bảo nguồn vốn cho sự phát triển của ngành. Các tổ chức tài chính có thể cung cấp các sản phẩm và dịch vụ tài chính đa dạng, đáp ứng nhu cầu của các CTCP ngành điện, chẳng hạn như cho vay dự án, phát hành trái phiếu doanh nghiệp, và tư vấn tài chính. Các CTCP ngành điện cần chủ động xây dựng mối quan hệ với các tổ chức tài chính, cung cấp thông tin đầy đủ và minh bạch, và chứng minh khả năng trả nợ của mình.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Ngành điện Việt Nam là ngành có tầm quan trọng trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội của Đảng, Nhà nước và Chính phủ. Chiến lược phát triển ngành điện Việt Nam giai đoạn 2004-2010, định hướng đến năm 2020 của Chính phủ đã chỉ rõ: “Phát triển điện phải đi trước một bước để đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế - xã hội và bảo đảm an ninh, quốc phòng của đất nước trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, đáp ứng nhu cầu điện cho sinh hoạt của nhân dân; đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia. Đẩy mạnh điện khí hoá nông thôn, vùng sâu, vùng xa, miền núi, hải đảo”.

Không những vậy, ngày 21/7/2011, Thủ tướng Chính phủ đã ký quyết định số 1208/QĐ-TTG về việc phê duyệt Quy hoạch phát triển điện lực quốc gia giai đoạn 2011 - 2020 có xét đến năm 2030. Theo đó, phát triển ngành điện phải gắn liền với chiến lược phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, bảo đảm cung cấp đủ điện cho nền kinh tế quốc dân và đời sống xã hội. Theo quy hoạch ngành điện, Việt Nam sẽ từng bước hình thành, phát triển thị trường điện cạnh tranh, đa dạng hóa phương thức đầu tư và kinh doanh điện, từng bước nâng cao chất lượng điện năng để cung cấp dịch vụ điện năng với chất lượng ngày càng cao tiến tới thực hiện giá bán điện theo kinh tế thị trường nhằm khuyến khích đầu tư phát triển vào ngành điện và khuyến khích sử dụng điện tiết kiệm và hiệu quả. Trong nền kinh tế thị trường, các DN muốn tồn tại và phát triển, ngoài việc cần phải xác định được một chiến lược kinh doanh đúng đắn, quản lý tổ chức tốt chính sách nguồn nhân lực, tìm kiếm các giải pháp nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh thì nhất thiết cần phải tổ chức tốt hoạt động về cơ cấu nguồn vốn.

Quyết định về cơ cấu nguồn vốn là một trong các quyết định rất quan trọng đối với hoạt động tài chính DN bởi vì đây là quyết định có tác động trực tiếp đến rủi ro tài chính DN, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị DN. Bởi vậy, việc nghiên cứu và xác lập cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của DN là một trong những nhiệm vụ quan trọng hàng đầu được đặt ra không những đối với các nhà quản trị DN mà còn đối với các nhà nghiên cứu về lĩnh vực tài chính DN. Hiện nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện có 16 công ty cổ phần ngành điện niêm yết đang hoạt động trong lĩnh vực sản xuất điện năng bao gồm 12 công ty cổ phần Thuỷ điện và 4 công ty cổ phần Nhiệt điện. Đây là những DN tiên phong và mở đường cho việc xây dựng một thị trường điện cạnh tranh theo chủ trương của Nhà nước nhằm từng bước cung cấp hàng hoá điện năng theo cơ chế thị trường, phù hợp với thông lệ quốc tế và là cơ sở, tiền đề cho việc thực hiện chiến lược phát triển kinh tế - xã hội của quốc gia.

Tuy nhiên, những DN này hiện đang bộc lộ những tồn tại về cơ cấu nguồn vốn mà đặt ra yêu cầu phải hoàn thiện như: các DN chưa phát huy vai trò tích cực của đòn bẩy tài chính trong hoạt động kinh doanh, các DN chưa xây dựng cơ cấu nguồn vốn mục tiêu nhằm gia tăng giá trị DN, các khoản nợ vay nước ngoài hiện chịu rủi ro về tỷ giá, mức độ tiếp cận và đa dạng hoá nguồn vốn huy động của các DN còn thấp và chịu ảnh hưởng bởi quy mô hoạt động, năng lực tài trợ thấp, hiệu quả sử dụng vốn chưa cao. Xuất phát từ những lý do trên, tác giả lựa chọn đề tài: “Cơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết” làm đề tài nghiên cứu cho đối với trình độ tiến sĩ của mình. Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài 2. Những nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp (1) Luận án Tiến sĩ: “Đổi mới cơ cấu vốn các DN Nhà nước Việt Nam hiện nay” năm 2006 – Tác giả Trần Thị Thanh Tú Luận án đã kiểm chứng các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn của 375 DN Nhà nước trong giai đoạn 2001-2005 với dữ liệu thu thập từ Bộ 2 Tài chính.

Mô hình kinh tế lượng của tác giả cho thấy được sự ảnh hưởng của các nhân tố lãi vay, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, cơ cấu tài sản và yếu tố ngành đến cơ cấu nguồn vốn của các DN. Luận án đề xuất bổ sung thêm một số biến để hoàn thiện nghiên cứu bao gồm: trình độ của giám đốc, sự ưa thích nợ của giám đốc, hệ số rủi ro ngành, thuế suất thuế thu nhập DN. (2) Luận án Tiến sĩ: “Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” năm 2014 – Tác giả Dương Thị Hồng Vân [19] Luận án sử dụng dữ liệu thứ cấp đối với các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và dữ liệu sơ cấp từ điều tra khảo sát chính sách tài chính DN năm 2013. Kết quả nghiên cứu cho thấy hiện các DN trong mẫu nghiên cứu sử dụng nợ ngắn hạn với tỷ trọng và quy mô cao nên tiềm ẩn nhiều nguy cơ đối với khả năng thanh toán và rủi ro tài chính.

Vai trò của các khoản nợ vay dài hạn đối với các dự án đầu tư còn hạn chế; vấn đề bất cân xứng thông tin giữa chủ sở hữu và chủ nợ có ảnh hưởng lớn đến chính sách tài trợ vốn của DN. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng do có những hạn chế nhất định về cơ cấu kinh tế Việt Nam và trình độ phát triển chưa tương xứng của thị trường chứng khoán Việt Nam mà các lý thuyết về cơ cấu nguồn vốn chưa giải thích được hoàn toàn. (3) Bài báo khoa học “Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn các DN vừa và nhỏ ở Việt Nam” năm 2006 – Tác giả Trần Đình Khôi Nguyên [3] Nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu của 558 DN nhỏ và vừa có dưới 300 người lao động và quy mô vốn dưới 10 tỷ đồng trong giai đoạn 1998- 2001 để xác định các yếu tố xác định hệ số nợ, hệ số nợ ngắn hạn và hệ số nợ vay không bao gồm tín dụng ngân hàng. Kết quả nghiên cứu đã làm rõ các vấn đề sau: (1) Hệ số nợ bình quân của các DN vừa và nhỏ ở Việt Nam khoảng 43%; (2) Các DN tăng trưởng cao hay rủi ro kinh doanh lớn có hệ số nợ cao hơn; hệ số nợ và 3 tài sản cố định tưomg quan ngược chiều nhau; và khả năng sinh lời không ảnh hưởng tới cơ cấu nguồn vốn của các DN.

(4) Bài báo khoa học “Các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn và hiệu quả hoạt động tài chính: tiếp cận theo phương pháp đường dẫn” năm 2010 – Tác giả Đoàn Ngọc Phi Anh [1] Nghiên cứu đã sử dụng số liệu từ của 428 CTCP niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bằng việc sử dụng phương pháp phân tích đường dẫn (path analysis), nghiên cứu chỉ ra những yếu tố quan trọng có ảnh hưởng đến cơ cấu nguồn vốn như: hiệu quả kinh doanh; rủi ro kinh doanh; cấu trúc tài sản và quy mô DN. (5) Bài báo khoa học “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu quả hoạt động các công ty Thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” năm 2013 – Tác giả Nguyễn Văn Duy [17] Nghiên cứu đã đưa ra nhận định có mối quan hệ tích cực giữa nợ ngắn hạn vào hiệu quả hoạt động của DN và việc đánh giá tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động là vô cùng quan trọng đối với các DN. Nghiên cứu này nhằm tìm ra ảnh hưởng của các yếu tố cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu quả hoạt động của các CTCP Thuỷ sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013 được đại diện bởi chỉ tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE).

Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng đã chỉ ra trong 4 yếu tố nghiên cứu chỉ có tỷ lệ nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các công ty, các nhân tố về tỷ lệ nợ dài hạn, quy mô và tăng trưởng công ty đều không có tác động lên ROE ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Các DN nghiên cứu là những CTCP phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán bao gồm: 294 DN Thái Lan; 559 DN Malaysia; 345 DN Singapore và 219 DN Úc. Bằng việc sử dụng mô hình hồi quy Pool- OLS và sử dụng dữ liệu bảng (Panel data) để đánh giá sự tác động của 6 biến độc lập bao gồm: (1) Tỷ lệ Tài sản hữu hình trên tổng tài sản; (2) Quy mô lợi nhuận sau thuế; (3) Quy mô DN; (4) Lá chắn thuế phi nợ; (5) Hệ số thanh khoản; (5) Biến động của doanh thu thuần với biến phụ thuộc là đòn bẩy tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy cơ cấu nguồn vốn DN đều chịu ảnh hưởng của các nhân tố trên.

(7) Nghiên cứu “Determinants of capital structure of Chinese-listed companies” năm 2004 – Tác giả Chen [21] về đánh giá tác động của các nhân tố vi mô đến cơ cấu nguồn vốn của các CTCP niêm yết trên thị trường chứng khoán Trung Quốc giai đoạn 1995-2000. Bằng việc sử dụng mô hình kinh tế lượng với dữ liệu bảng và áp dụng mô hình đánh đổi và mô hình trật tự phân hạng đã được kiểm chứng ở các nước phát triển, Chen đã kết luận rằng quyết định cơ cấu nguồn vốn của các CTCP niêm yết trên TTCK Trung Quốc tuân theo mô hình “Trật tự phân hạng mới” do xuất phát từ đặc thù thể chế pháp luật và những rào cản tài chính từ lĩnh vực ngân hàng và trật tự đó tuân theo thứ tự như sau: Lợi nhuận giữ lại; phát hành cổ phiếu; vay nợ dài hạn. (8) Nghiên cứu “The Determinants of Capital Structure in Transitional Economies” năm 2007- Tác giả Delcoure [22] về các nhân tố tác động đến cơ cấu nguồn vốn đối với các DN hoạt động tại 4 quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi ở Đông Âu bao gồm: Cộng hoà Séc; Ba Lan; Nga và Slovakia.