Luận văn thạc sĩ về chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị tiền mặt tại Trường Đại học ...

Khám phá luận văn thạc sĩ về chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt, phân tích tác động và ứng dụng trong thực tiễn.

• Tác giả: Trần Thị Hải Yến
• Người hướng dẫn: T.S Trần Thị Hải Lý
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Chính Sách Tài Chính Doanh Nghiệp Và Giá Trị Của Tiền Mặt
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM TẮT
• 2. GIỚI THIỆU
• 3. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
• 4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU

Tóm tắt

I. Tổng quan về chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị tiền mặt

Chính sách tài chính doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị tiền mặt của công ty. Việc quản lý tài chính hiệu quả không chỉ giúp tối ưu hóa dòng tiền mà còn nâng cao giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có chính sách tài chính rõ ràng thường có giá trị tiền mặt cao hơn, nhờ vào khả năng duy trì thanh khoản và giảm thiểu rủi ro tài chính.

1.1. Định nghĩa chính sách tài chính doanh nghiệp

Chính sách tài chính doanh nghiệp là tập hợp các quy định và chiến lược nhằm quản lý tài sản, nợ và vốn của công ty. Nó bao gồm các quyết định về đầu tư, tài trợ và phân phối lợi nhuận.

1.2. Giá trị tiền mặt trong doanh nghiệp

Giá trị tiền mặt là số tiền mà doanh nghiệp nắm giữ, có thể sử dụng để thanh toán các khoản chi phí hoặc đầu tư. Tiền mặt không chỉ là tài sản thanh khoản mà còn là công cụ giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động ổn định.

II. Vấn đề và thách thức trong chính sách tài chính doanh nghiệp

Mặc dù chính sách tài chính doanh nghiệp có vai trò quan trọng, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức trong việc quản lý tiền mặt. Các doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc cân bằng giữa việc nắm giữ tiền mặt và đầu tư vào các cơ hội sinh lời. Điều này có thể dẫn đến việc lãng phí nguồn lực hoặc không tận dụng được các cơ hội đầu tư.

2.1. Rủi ro tài chính trong quản lý tiền mặt

Rủi ro tài chính có thể phát sinh từ việc nắm giữ quá nhiều tiền mặt, dẫn đến việc không tối ưu hóa lợi nhuận. Ngược lại, việc nắm giữ quá ít tiền mặt có thể gây ra khó khăn trong thanh toán các khoản nợ.

2.2. Chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt

Chi phí cơ hội là một yếu tố quan trọng trong quyết định nắm giữ tiền mặt. Doanh nghiệp cần xem xét các cơ hội đầu tư có thể mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc giữ tiền mặt không sinh lời.

III. Phương pháp tối ưu hóa chính sách tài chính doanh nghiệp

Để tối ưu hóa chính sách tài chính, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý tài chính hiệu quả. Việc phân tích tài chính và dự báo dòng tiền là rất cần thiết để đưa ra quyết định đúng đắn về nắm giữ tiền mặt.

3.1. Phân tích tài chính doanh nghiệp

Phân tích tài chính giúp doanh nghiệp đánh giá tình hình tài chính hiện tại và dự đoán các xu hướng trong tương lai. Điều này cho phép doanh nghiệp đưa ra quyết định hợp lý về việc nắm giữ tiền mặt.

3.2. Dự báo dòng tiền

Dự báo dòng tiền là công cụ quan trọng giúp doanh nghiệp xác định nhu cầu tiền mặt trong tương lai. Việc dự báo chính xác giúp doanh nghiệp chuẩn bị tốt hơn cho các tình huống tài chính khác nhau.

IV. Ứng dụng thực tiễn của chính sách tài chính doanh nghiệp

Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty áp dụng chính sách tài chính hiệu quả thường có giá trị tiền mặt cao hơn. Việc nắm giữ tiền mặt không chỉ giúp doanh nghiệp duy trì thanh khoản mà còn tạo ra cơ hội đầu tư tốt hơn.

4.1. Kết quả nghiên cứu từ các công ty niêm yết

Nghiên cứu trên 100 công ty niêm yết cho thấy rằng giá trị tiền mặt có mối quan hệ tích cực với chính sách tài chính. Các công ty có đòn bẩy tài chính thấp thường có giá trị tiền mặt cao hơn.

4.2. Các trường hợp thành công trong quản lý tiền mặt

Nhiều công ty lớn đã thành công trong việc tối ưu hóa chính sách tài chính, từ đó nâng cao giá trị tiền mặt và tạo ra lợi nhuận bền vững.

V. Kết luận và tương lai của chính sách tài chính doanh nghiệp

Chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị tiền mặt sẽ tiếp tục là những vấn đề quan trọng trong quản lý tài chính. Các doanh nghiệp cần phải liên tục điều chỉnh chính sách của mình để phù hợp với tình hình thị trường và nhu cầu của nhà đầu tư.

5.1. Xu hướng tương lai trong quản lý tài chính

Trong tương lai, việc áp dụng công nghệ và phân tích dữ liệu sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chính sách tài chính và nâng cao giá trị tiền mặt.

5.2. Đề xuất cho các doanh nghiệp

Doanh nghiệp nên xem xét việc áp dụng các công cụ phân tích tài chính hiện đại để cải thiện khả năng quản lý tiền mặt và tối ưu hóa lợi nhuận.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam phát triển năng động, việc quản trị vốn và tài sản trong doanh nghiệp trở thành vấn đề trọng yếu. Từ năm 2007 đến 2012, nghiên cứu trên 100 công ty niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã tập trung phân tích mối quan hệ giữa chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt. Mục tiêu chính là xác định giá trị biên trung bình của tiền mặt, ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính và mức độ nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty, cũng như tác động của hoạt động mua lại cổ phiếu đến giá trị tiền mặt. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) với các phương pháp hồi quy đa dạng nhằm đảm bảo tính chính xác và khách quan. Ý nghĩa của nghiên cứu được thể hiện qua việc cung cấp cơ sở khoa học cho các doanh nghiệp Việt Nam trong việc tối ưu hóa chính sách tài chính, nâng cao hiệu quả sử dụng tiền mặt, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết tài chính doanh nghiệp và quản trị vốn lưu động, trong đó nổi bật là:

• Lý thuyết giá trị biên của tiền mặt: Khẳng định giá trị của một đồng tiền mặt tăng thêm phụ thuộc vào mức độ nắm giữ tiền mặt hiện tại và đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
• Mô hình quản trị tài chính theo Myers và Majluf (1984): Giải thích chi phí tài trợ từ nguồn vốn bên ngoài và lý do doanh nghiệp duy trì tính linh hoạt tài chính thông qua việc giữ tiền mặt.
• Khái niệm đòn bẩy tài chính: Tỷ lệ nợ trên tổng vốn, ảnh hưởng đến rủi ro và giá trị của tiền mặt đối với cổ đông.
• Chính sách mua lại cổ phiếu: Tác động đến giá trị tiền mặt và lợi ích cổ đông thông qua việc phân phối thu nhập.

Các khái niệm chính bao gồm: giá trị biên tiền mặt, đòn bẩy tài chính, tỷ suất sinh lợi vượt trội, chi phí giao dịch tài chính, và phân phối thu nhập cổ đông.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) thu thập từ 100 công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2012, loại trừ các công ty thuộc lĩnh vực ngân hàng và dịch vụ tài chính. Dữ liệu bao gồm báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và giá cổ phiếu, được lấy từ các nguồn chính thức như trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và các cơ sở dữ liệu tài chính uy tín.

Phương pháp phân tích bao gồm:

• Hồi quy tuyến tính thông thường (Pooled OLS)
• Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects - FEM)
• Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects - REM)
• Kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp giữa FEM và REM

Cỡ mẫu 100 công ty với 600 quan sát theo thời gian đảm bảo độ tin cậy và khả năng kiểm soát biến không quan sát được. Các biến độc lập được chuẩn hóa theo giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nhằm giảm thiểu sai số do quy mô công ty. Quy trình nghiên cứu gồm thu thập dữ liệu, mã hóa biến, kiểm tra đa cộng tuyến, hồi quy mô hình và kiểm định mô hình tối ưu.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Giá trị biên của tiền mặt không giảm tương ứng với mức độ nắm giữ tiền mặt
   Kết quả hồi quy mô hình 1 cho thấy hệ số tương tác giữa giá trị biên tiền mặt và mức độ nắm giữ tiền mặt không có ý nghĩa thống kê (γ9 không có ý nghĩa ở mức 5%), tức chưa có cơ sở để khẳng định giá trị biên tiền mặt giảm khi công ty nắm giữ nhiều tiền mặt hơn. Điều này khác biệt so với nghiên cứu tại Mỹ và Pháp.

2. Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng ngược chiều đến giá trị biên tiền mặt
   Mô hình 2 cho thấy hệ số γ10 mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 5% theo mô hình Fixed Effects, cho thấy một đồng tiền mặt tăng thêm có giá trị thấp hơn đối với các công ty có đòn bẩy cao so với các công ty có đòn bẩy thấp. Kết quả này phù hợp với lý thuyết tài chính và các nghiên cứu quốc tế.

3. Giá trị biên tiền mặt cao hơn ở các công ty có ưu thế trong việc mua lại cổ phiếu
   Mô hình 3 cho thấy hệ số γ11 có ý nghĩa ở mức 10% theo mô hình Fixed Effects, cho thấy các công ty có hoạt động mua lại cổ phiếu đánh giá cao giá trị tiền mặt hơn so với các công ty chỉ chi trả cổ tức. Điều này phản ánh xu hướng phân phối thu nhập qua mua lại cổ phiếu phổ biến trong thực tế.

4. Kiểm định mô hình
   Kiểm định Hausman đều bác bỏ giả thuyết mô hình Random Effects phù hợp hơn, do đó mô hình Fixed Effects được lựa chọn làm cơ sở phân tích chính xác nhất.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân kết quả khác biệt về giá trị biên tiền mặt so với các nghiên cứu quốc tế có thể do đặc điểm quy mô doanh nghiệp đa dạng, tính minh bạch thông tin còn hạn chế và ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô như khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008. Mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy và giá trị biên tiền mặt phản ánh rủi ro tài chính gia tăng làm giảm lợi ích của tiền mặt đối với cổ đông. Việc các công ty ưu tiên mua lại cổ phiếu thay vì chi trả cổ tức thể hiện chiến lược tối ưu hóa thuế và gia tăng giá trị cổ đông. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa đòn bẩy và giá trị biên tiền mặt, cũng như bảng tổng hợp hệ số hồi quy và kiểm định đa cộng tuyến minh họa tính hợp lệ của mô hình.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tối ưu hóa mức độ nắm giữ tiền mặt
   Do chưa có bằng chứng giá trị biên tiền mặt giảm theo mức nắm giữ, doanh nghiệp cần xác định mức tiền mặt tối ưu dựa trên đặc thù ngành và quy mô để cân bằng giữa thanh khoản và chi phí cơ hội.

2. Quản lý đòn bẩy tài chính hợp lý
   Các công ty nên duy trì đòn bẩy ở mức vừa phải để không làm giảm giá trị biên tiền mặt, từ đó bảo vệ lợi ích cổ đông và giảm rủi ro tài chính.

3. Khuyến khích hoạt động mua lại cổ phiếu
   Do giá trị biên tiền mặt cao hơn ở các công ty có ưu thế mua lại cổ phiếu, doanh nghiệp nên xem xét chính sách mua lại cổ phiếu như một công cụ phân phối thu nhập hiệu quả, đồng thời cân nhắc tác động thuế và thị trường.

4. Nâng cao minh bạch thông tin và quản trị doanh nghiệp
   Cải thiện chất lượng báo cáo tài chính và công bố thông tin giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác giá trị tiền mặt, từ đó tăng cường niềm tin và giá trị thị trường.

5. Mở rộng nghiên cứu và ứng dụng mô hình phân tích
   Do hạn chế về mẫu và thời gian, doanh nghiệp và nhà nghiên cứu nên phối hợp thu thập dữ liệu dài hạn, đa ngành để cập nhật chính sách tài chính phù hợp với điều kiện thị trường Việt Nam.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp
   Giúp hiểu rõ tác động của chính sách tài chính đến giá trị tiền mặt, từ đó xây dựng chiến lược quản lý vốn hiệu quả.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính
   Cung cấp cơ sở đánh giá giá trị thực của tiền mặt trong doanh nghiệp, hỗ trợ quyết định đầu tư chính xác.

3. Giảng viên và sinh viên ngành kinh tế tài chính
   Là tài liệu tham khảo thực tiễn về ứng dụng mô hình hồi quy panel data trong nghiên cứu tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

4. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách
   Hỗ trợ xây dựng các chính sách tài chính doanh nghiệp phù hợp với đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam, thúc đẩy phát triển bền vững.

Câu hỏi thường gặp

1. Giá trị biên của tiền mặt là gì?
   Giá trị biên của tiền mặt là mức tăng giá trị doanh nghiệp khi có thêm một đơn vị tiền mặt. Ví dụ, một đồng tiền mặt tăng thêm có thể tạo ra giá trị lớn hơn hoặc nhỏ hơn một đồng tùy thuộc vào chính sách tài chính và đòn bẩy của công ty.

2. Tại sao đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến giá trị tiền mặt?
   Đòn bẩy cao làm tăng rủi ro tài chính, khiến giá trị tiền mặt tăng thêm đối với cổ đông giảm do phần lợi ích chuyển sang chủ nợ. Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy và giá trị biên tiền mặt.

3. Làm thế nào hoạt động mua lại cổ phiếu ảnh hưởng đến giá trị tiền mặt?
   Mua lại cổ phiếu là hình thức phân phối thu nhập hiệu quả hơn cổ tức do thuế suất thấp hơn, làm tăng giá trị biên tiền mặt đối với các công ty có hoạt động này.

4. Tại sao mô hình Fixed Effects được chọn thay vì Random Effects?
   Kiểm định Hausman cho thấy mô hình Fixed Effects phù hợp hơn do sự khác biệt giữa các công ty có ảnh hưởng đến biến giải thích, giúp kiểm soát các đặc điểm không quan sát được.

5. Hạn chế chính của nghiên cứu này là gì?
   Hạn chế gồm số liệu mẫu tương đối nhỏ, thời gian nghiên cứu ngắn, dữ liệu tài chính chưa phản ánh đầy đủ thực tế và ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu, làm hạn chế khả năng khái quát kết quả.

Kết luận

• Chưa có cơ sở để khẳng định giá trị biên tiền mặt giảm theo mức độ nắm giữ tiền mặt tại các công ty Việt Nam.
• Đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng ngược chiều rõ rệt đến giá trị biên tiền mặt, đòn bẩy cao làm giảm giá trị tiền mặt đối với cổ đông.
• Giá trị biên tiền mặt cao hơn ở các công ty có ưu thế trong hoạt động mua lại cổ phiếu.
• Mô hình hồi quy Fixed Effects là phương pháp phân tích phù hợp nhất cho dữ liệu nghiên cứu.
• Cần mở rộng nghiên cứu với mẫu lớn hơn, thời gian dài hơn và bổ sung các yếu tố vĩ mô, vi mô để nâng cao tính ứng dụng.

Tiếp theo, các nhà nghiên cứu và doanh nghiệp nên áp dụng kết quả này để tối ưu hóa chính sách tài chính, đồng thời phát triển các mô hình phân tích sâu hơn nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Hành động ngay hôm nay để cải thiện quản trị tài chính và gia tăng lợi ích cổ đông!

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC T.S TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự do - Hạnh phúc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Học viên Trần Thị Hải Yến TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CẢM ƠN Để thực hiện đƣợc luận văn tốt nghiệp này em đã đƣợc sự giúp đỡ rất nhiệt tình của quý thầy, cô giáo trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt là Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý. Em xin gửi lời cảm ơn tới các thầy, cô trong trƣờng cũng nhƣ thầy, cô trong khoa Tài chính Doanh nghiệp đã truyền đạt cho em những kiến thức quý báu trong quá trình học tập, đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý đã tận tình giúp đỡ, hƣớng dẫn em trong quá trình thực hiện luận văn.P Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 Trần Thị Hải Yến TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TÓM TẮT . TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU . Phương pháp nghiên cứu. Quy trình nghiên cứu . KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU . Phân tích tương quan giữa các biến giải thích . Kết quả hồi quy mô hình giả thuyết 1, giả thuyết 2, giả thuyết 3 . Kết quả nghiên cứu . Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo . Hạn chế của luận văn . Hƣớng nghiên cứu tiếp theo . 33 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Thống kê mẫu quan sát Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến Bảng 3.1: Mã hóa biến quan sát Bảng 4.1: Hệ số tƣơng quan các biến giải thích trong mô hình 1 Bảng 4.2: Hệ số tƣơng quan các biến giải thích trong mô hình 2 Bảng 4.3: Hệ số tƣơng quan các biến giải thích trong mô hình 3 Bảng 4.1: Kết quả hồi quy mô hình 1 theo Pooled Ols Bảng 4.2: Kết quả hồi quy mô hình 1 theo Fixed Effects Bảng 4.3: Kết quả hồi quy mô hình 1 theo Random Effects Bảng 4.4: Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình1 Bảng 4.5: Kết quả kiểm định Hausman trong mô hình1 Bảng 4.6: Kết quả hồi quy mô hình 2 theo Pooled Ols Bảng 4.7: Kết quả hồi quy mô hình 2 theo Fixed Effects Bảng 4.8: Kết quả hồi quy mô hình 2 theo Random Effects Bảng 4.9: Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 2 Bảng 4.10: Kết quả kiểm định Hausman trong mô hình2 Bảng 4.11: Kết quả hồi quy mô hình 3 theo Pooled Ols Bảng 4.12: Kết quả hồi quy mô hình 3 theo Fixed Effects Bảng 4.13: Kết quả hồi quy mô hình 3 theo Random Effects Bảng 4.14: Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 3 Bảng 4.15: Kết quả kiểm định Hausman trong mô hình 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FEM: Mô hình những ảnh hƣởng cố định REM: Mô hình những ảnh hƣởng ngẫu nhiên HOSE: Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT TÓM TẮT Bài nghiên cứu đƣợc thực hiện với mục tiêu là xem xét giá trị biên trung bình tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam, nhận ra giá trị biên của tiền mặt và đòn bẩy tài chính cũng nhƣ mức nắm giữ tiền mặt của công ty. Qua thực hiện phân tích hồi quy với mẫu chọn gồm 100 công ty đƣợc niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2007 đến năm 2012, tôi tìm thấy một số kết quả thực nghiệm nhƣ sau: (1) Chƣa có cơ sở để kết luận giả thuyết “Giá trị biên trung bình của tiền mặt giảm tƣơng ứng với mức độ nắm giữ tiền mặt của công ty”; (2) Một đồng tiền mặt tăng thêm có giá trị lớn hơn đối với các công ty có đòn bẩy thấp so với các công ty có đòn bẩy cao; (3) Giá trị biên của tiền mặt đối với các công ty có ƣu thế trong việc mua lại cổ phiếu có giá trị cao hơn. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. GIỚI THIỆU Có thể nói việc quản trị vốn và tài sản trong các công ty là rất quan trọng và cần thiết. Gần đây có rất nhiều nghiên cứu về giá trị tiền mặt và chính sách tài chính đối với giá trị doanh nghiệp và đã tìm thấy mối quan hệ giữa chúng. Giá trị của việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ nhƣ thế nào với các chính sách tài chính, nhƣ chính sách nợ hay chính sách đầu tƣ và chính sách phân phối, là một vấn đề đã đƣợc nghiên cứu ở các quốc gia, điển hình là nghiên cứu đối với các công ty Mỹ của tác giả Michael Faulkender and Rong Wang với bài viết “Corporate Financial Policy and the Value of Cash” đăng tải trên Tạp chí tài chính năm 2006. Việc nắm giữ tiền mặt tạo ra khả năng thanh khoản cho doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp có thể đầu tƣ ngay mà không cần phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài, do đó sẽ tiết kiệm đƣợc cả hai loại chi phí giao dịch (nợ hoặc phát hành cổ phần). Hơn nữa, tính thanh khoản của doanh nghiệp làm giảm phát sinh các chi phí tài chính. Tại sao các công ty nắm giữ một số lƣợng lớn tiền mặt và tƣơng đƣơng tiền trong tài sản của họ? Theo Keynes (1936) có hai lợi ích chính để nắm giữ tiền mặt. Đầu tiên, một doanh nghiệp có thể tiết kiệm chi phí giao dịch bằng việc sử dụng tiền mặt để thanh toán mà không cần phải có tài sản thanh khoản khác. Thứ hai, một doanh nghiệp có thể dự trữ tiền mặt để hạn chế bớt rủi ro trong tƣơng lai. Bài nghiên cứu này nhằm mục đích nhấn mạnh giá trị biên tiền mặt của các công ty, tìm hiểu mối quan hệ giữa giá trị biên tiền mặt với đòn bẩy tài chính và giá trị công ty của một mẫu các công ty ở Việt Nam. Bài nghiên cứu tập trung vào một mẫu gồm 100 công ty niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (không bao gồm những công ty hoạt động trong lĩnh vực ngân hàng) trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2012. Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi thứ nhất, giá trị biên trung bình tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣ thế nào? TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 Câu hỏi thứ hai, giá trị biên của tiền mặt có quan hệ nhƣ thế nào với đòn bẩy tài chính và mức độ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam. Câu hỏi thứ ba, giá trị tiền mặt thay đổi nhƣ thế nào trong các công ty có hoạt động mua lại cổ phiếu. Nghiên cứu này đƣợc trình bày nhƣ sau: Phần tiếp theo là tổng quan các nghiên cứu trƣớc: phần này sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu trƣớc của các tác giả, từ đó đƣa ra các câu hỏi nghiên cứu; Phần 3 trình bày phƣơng pháp nghiên cứu: phần này sẽ đƣa ra cách thức thu thập và xử lý số liệu, phƣơng pháp nghiên cứu, lý do lựa chọn phƣơng pháp nghiên cứu; Phần 4 trình bày các kết quả nghiên cứu; Phần 5 trình bày kết luận: phần này sẽ chốt lại các kết quả nghiên cứu, thảo luận và đƣa ra các đề xuất, những hạn chế của luận văn và hƣớng nghiên cứu tiếp theo. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC Đề cập đến đề tài “Chính sách tài chính và giá trị của tiền mặt” đã có rất nhiều các nghiên cứu của các tác giả nƣớc ngoài và thu đƣợc những kết quả vô cùng có ý nghĩa trong thực tiễn. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Tên tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu Opler et al Kiểm tra sự thay đổi Nghiên cứu của các tác giả này đƣa ra (1990) và trong mức độ nắm giữ một số kết quả thực nghiệm nhƣ sau: (1) Harford (1999) tiền mặt. Khi mức độ tiền mặt và đòn bẩy gia tăng, giá trị biên của tiền mặt giảm đáng kể; (2) Giá trị biên tiền mặt trung bình của các công ty khó khăn tài chính cao hơn đáng kể so với các công ty ít khó khăn. (3) Sự khác biệt về giá trị biên tiền mặt giữa các công ty bị hạn chế tài chính và không bị hạn chế tài chính có khoảng cách lớn. Xem xét giá trị biên Pinkowitz và Họ nhận thấy rằng các cổ đông công ty tiền mặt và xem xét giá Williamson có tăng trƣởng tốt hơn và nhiều cơ hội trị tiền mặt thay đổi (2004) đầu tƣ hơn có giá trị tiền mặt cao hơn so nhƣ thế nào đối với các với các công ty tăng trƣởng kém và ổn công ty tài chính. Họ thấy rằng một đồng tiền mặt tăng thêm ở công ty hạn chế tài chính có giá trị cao hơn công ty không hạn chế tài chính. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 Tên tác giả Nội dung nghiên cứu Kết quả nghiên cứu Họ đã chỉ ra rằng có sự ảnh hƣởng nghiêm Amy Dittmar, Xem xét sự thay đổi trọng, nghĩa là biến tiền mặt khá nhạy cảm Jan Mahrt trong việc nắm giữ tiền với biến giá trị doanh nghiệp. Họ thấy rằng Smith (2006) mặt dẫn đến thay đổi giá trị tiền mặt và giá trị doanh nghiệp trong giá trị thị trƣờng đƣợc xác định một phần bởi các kỳ vọng doanh nghiệp nhƣ thế của nhà đầu tƣ về việc tiền mặt đƣợc sử nào. dụng khi xảy ra các vấn đề không đƣợc kiểm soát của ban quản lý công ty.