Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh determinants of capital structure evidence from listed companies on hochiminh stock exchange, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải pháp

• Tác giả: Văng Nguyễn Phương Thảo
• Người hướng dẫn: Assoc. Phạm Văn Năng
• Trường học: University of Economics Hochiminh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Determinants of Capital Structure Evidence from Listed Companies on Hochiminh Stock Exchange
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Introduction
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research methodology
• 1.4. The structure of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Introduction
• 2.2. Theoretical and Empirical Findings
• 2.3. Potential determinants of capital structure
• 2.4. Profitability (PROF)
• 2.5. Firm size (SIZE)
• 2.6. Assets tangibility (TANG)
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Research sample description
• 3.2. Empirical model specifications
• 4. CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS
• 4.1. Correlation matrix of explanatory variables
• 4.2. Results of Model 1
• 4.3. Results of Model 2
• 4.4. Results of Model 3
• Appendix A – Regression results of 3 models
• Appendix B – Research data set (2006 – 2010)

Tóm tắt

I. Tổng quan về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty niêm yết

Cấu trúc vốn của công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động của mình. Việc hiểu rõ các yếu tố quyết định cấu trúc vốn không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đúng đắn mà còn hỗ trợ các công ty trong việc tối ưu hóa chi phí vốn.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Nó ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của công ty. Các công ty niêm yết cần phải cân nhắc kỹ lưỡng để đạt được cấu trúc vốn tối ưu.

1.2. Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty, bao gồm quy mô công ty, khả năng sinh lời, và rủi ro tài chính. Những yếu tố này cần được phân tích để hiểu rõ hơn về quyết định tài chính của công ty.

II. Vấn đề và thách thức trong quyết định cấu trúc vốn

Quyết định cấu trúc vốn không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM thường phải đối mặt với nhiều thách thức, từ việc lựa chọn giữa nợ và vốn chủ sở hữu đến việc quản lý rủi ro tài chính. Những thách thức này có thể ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính và sự phát triển bền vững của công ty.

2.1. Rủi ro tài chính và ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Rủi ro tài chính là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn. Các công ty cần phải đánh giá khả năng thanh toán nợ và chi phí vốn để tránh rủi ro vỡ nợ.

2.2. Chi phí vốn và tác động đến quyết định tài chính

Chi phí vốn là yếu tố quyết định trong việc lựa chọn giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Các công ty cần phải cân nhắc chi phí này để tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.

III. Phương pháp nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn

Để nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty niêm yết, cần áp dụng các phương pháp phân tích định lượng và định tính. Việc sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố này.

3.1. Phân tích dữ liệu và mô hình nghiên cứu

Sử dụng dữ liệu từ 77 công ty niêm yết trong giai đoạn 2006-2010, nghiên cứu sẽ áp dụng các mô hình hồi quy để xác định mối quan hệ giữa các yếu tố quyết định và cấu trúc vốn.

3.2. Các biến số chính trong nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ tập trung vào các biến số như khả năng sinh lời, quy mô công ty, và tính thanh khoản để phân tích ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn rõ ràng về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM. Những phát hiện này có thể được áp dụng để cải thiện quyết định tài chính của các công ty trong tương lai.

4.1. Phân tích kết quả và ý nghĩa

Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố như khả năng sinh lời và cấu trúc vốn. Điều này có thể giúp các công ty điều chỉnh chiến lược tài chính của mình.

4.2. Ứng dụng kết quả vào thực tiễn

Các công ty có thể sử dụng những phát hiện từ nghiên cứu này để tối ưu hóa cấu trúc vốn, từ đó nâng cao hiệu suất tài chính và giảm thiểu rủi ro.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của cấu trúc vốn

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy rằng việc hiểu rõ các yếu tố quyết định cấu trúc vốn là rất quan trọng đối với các công ty niêm yết. Tương lai của cấu trúc vốn sẽ phụ thuộc vào khả năng thích ứng của các công ty với những thay đổi trong môi trường kinh doanh.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô công ty và khả năng sinh lời có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn. Những phát hiện này cần được xem xét trong bối cảnh thực tiễn.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác như tác động của ngành nghề và môi trường kinh doanh đến cấu trúc vốn của công ty.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Quyết định cấu trúc vốn là một trong những lựa chọn chiến lược quan trọng nhất, tác động trực tiếp đến hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán. Nghiên cứu này phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của 77 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 5 năm từ năm 2006 đến năm 2010, tạo nên bộ dữ liệu mảng gồm 385 quan sát. Điểm đặc thù nổi bật tại thị trường Việt Nam là nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo, cao gấp khoảng 4 lần so với nợ dài hạn, trong khi tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp khảo sát đạt mức 43,08%. Việc phân tích đòn bẩy tài chính đơn thuần qua tổng nợ có thể che lấp những khác biệt bản chất giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.

Mục tiêu chính của đề tài là kiểm định thực nghiệm mức độ giải thích của các lý thuyết tài chính hiện đại đối với biến động cấu trúc vốn tại thị trường mới nổi. Luận văn tập trung trả lời ba câu hỏi trọng tâm: các nhân tố vi mô tác động như thế nào đến từng loại kỳ hạn nợ; các biến giả thời gian và 11 nhóm ngành kinh tế tác động ra sao đến đòn bẩy tài chính; và liệu các nhân tố quyết định có sự khác biệt giữa ba phân nhóm quy mô doanh nghiệp hay không. Kết quả nghiên cứu mang lại ý nghĩa thực tiễn to lớn cho các nhà quản trị doanh nghiệp và giới đầu tư trong việc đo lường, tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn và kiểm soát rủi ro thanh khoản qua các chu kỳ kinh tế biến động.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên sự đối sánh giữa hai trường phái lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Khởi xướng bởi Myers và Majluf (1984), giả định rằng do sự bất cân xứng thông tin và chi phí phát hành, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên, tiếp đến là phát hành nợ, và cuối cùng mới huy động vốn cổ phần mới.
• Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Static Trade-off Theory): Bắt nguồn từ công trình của Modigliani và Miller (1958) cùng phát triển của DeAngelo và Masulis (1980), cho rằng cấu trúc vốn tối ưu là điểm cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của lãi vay và chi phí kiệt quệ tài chính cùng chi phí phá sản.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Theory) và Nguyên tắc đồng hạn tài trợ (Maturity Matching Principle): Nhấn mạnh vai trò của nợ trong việc kỷ luật nhà quản lý, đồng thời yêu cầu tài sản cố định dài hạn phải được tài trợ bằng nguồn vốn dài hạn tương ứng để triệt tiêu rủi ro kỳ hạn.

Các khái niệm đo lường đòn bẩy tài chính bao gồm: tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDTA) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDTA). Sáu biến giải thích độc lập chính gồm: khả năng sinh lời (EBIT trên tổng tài sản), quy mô doanh nghiệp (logarit tự nhiên của doanh thu), tính hữu hình của tài sản (tài sản cố định trên tổng tài sản với giá trị trung bình mẫu là 29,67%), cơ hội tăng trưởng (hệ số Tobin's Q với mức trung bình 172,66%), lá chắn thuế phi nợ (chi phí khấu hao trên tổng tài sản), và biến động thu nhập (độ lệch chuẩn EBIT trên tổng tài sản).

Phương pháp nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu gồm 77 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết liên tục trên sàn HOSE giai đoạn 2006 - 2010, đáp ứng tiêu chuẩn báo cáo tài chính kiểm toán minh bạch và không bị gián đoạn giao dịch. Nhóm định chế tài chính, ngân hàng và công ty chứng khoán bị loại trừ do chịu sự điều chỉnh của các tỷ lệ an toàn vốn pháp định đặc thù. Mẫu dữ liệu được phân chia thành 3 nhóm quy mô tài sản: doanh nghiệp nhỏ (dưới 500 tỷ đồng với 199 quan sát), doanh nghiệp vừa (501 đến 5.000 tỷ đồng với 170 quan sát) và doanh nghiệp lớn (trên 5.000 tỷ đồng với 16 quan sát).

Luận văn ứng dụng kỹ thuật kinh tế lượng với dữ liệu mảng (Panel Data) thông qua phần mềm thống kê Stata phiên bản 11. Phương pháp bình phương bé nhất tổng quát (GLS) với mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects) được lựa chọn làm mô hình chính nhờ khả năng xử lý hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan chuỗi thời gian. Nghiên cứu cũng thực hiện các kiểm định độ vững (Robustness tests) thông qua mô hình tác động cố định (Fixed Effects) để đối chiếu và khẳng định tính nhất quán của các hệ số ước lượng kinh tế.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

• Khả năng sinh lời (PROF) có mối tương quan nghịch biến mạnh mẽ: Biến PROF mang hệ số hồi quy âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với cả ba thước đo đòn bẩy tài chính (TDTA, SDTA và LDTA). Với tỷ suất sinh lời EBIT bình quân toàn mẫu đạt 29,31%, các công ty làm ăn hiệu quả có xu hướng giảm phụ thuộc vào nợ vay và ưu tiên nguồn vốn tích lũy nội bộ.
• Tính hữu hình của tài sản (TANG) xác nhận nguyên tắc đồng hạn tài trợ: Hệ số TANG mang dấu dương và có ý nghĩa ở mức 1% đối với tổng nợ và nợ dài hạn, nhưng lại mang dấu âm đối với nợ ngắn hạn. Doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định (trung bình 29,67% tổng tài sản) có năng lực thế chấp tốt hơn để tiếp cận nguồn tín dụng dài hạn, từ đó giảm tỷ lệ vay ngắn hạn.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE) thúc đẩy đòn bẩy tổng thể: Biến SIZE (trung bình 11,74) có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê tới tổng nợ và nợ ngắn hạn. Doanh nghiệp lớn có mức độ đa dạng hóa cao hơn và khả năng phá sản thấp hơn, giúp họ mở rộng quy mô vay nợ thương mại và tín dụng ngắn hạn.
• Tác động suy giảm tín dụng từ khủng hoảng tài chính toàn cầu: Các biến giả thời gian từ năm 2007 đến năm 2010 đều mang hệ số âm có ý nghĩa thống kê so với năm gốc 2006. Tỷ lệ tổng nợ bình quân giảm từ 47,63% năm 2006 xuống các mức thấp hơn trong giai đoạn khủng hoảng 2008 - 2009 do hệ thống ngân hàng siết chặt hạn mức cho vay.

Thảo luận kết quả

Dữ liệu nghiên cứu được phản ánh sinh động qua ma trận tương quan và các bảng so sánh chéo giá trị trung bình giữa các phân khúc quy mô và 11 nhóm ngành kinh tế. Cụ thể, ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu chiếm tỷ trọng cao nhất trong cấu trúc mẫu với 23,38% (18 doanh nghiệp), tiếp theo là Vật liệu cơ bản với 15,58% (12 doanh nghiệp) và Xây dựng - Vật liệu với 14,03% (11 doanh nghiệp). Ngành Công nghệ thông tin và Tập đoàn đa ngành có tỷ trọng thấp nhất, mỗi ngành chiếm 1,30%.

Cơ cấu tỷ lệ nợ theo quy mô doanh nghiệp trên sàn HOSE (2006 - 2010):

Kết quả hồi quy thực nghiệm ủng hộ mạnh mẽ Lý thuyết trật tự phân hạng hơn là Lý thuyết đánh đổi tĩnh tại thị trường Việt Nam. Sự vượt trội của nợ ngắn hạn (gấp 4 lần nợ dài hạn) phản ánh thực trạng thị trường vốn trung và dài hạn trong nước còn sơ khai trong giai đoạn nghiên cứu. Các doanh nghiệp nhỏ bị hạn chế nguồn cung tín dụng dài hạn do thiếu tài sản bảo đảm, buộc phải sử dụng các khoản tín dụng thương mại và nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động. Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với kết quả nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2000) tại Vương quốc Anh và Booth cùng các cộng sự (2001) tại nhóm các quốc gia đang phát triển.

Đề xuất và khuyến nghị

• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ theo nguyên tắc đồng hạn tài trợ: Hội đồng quản trị và Ban điều hành doanh nghiệp cần rà soát toàn diện danh mục tài sản, từng bước giảm tỷ lệ nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản cố định dài hạn. Mục tiêu hướng đến là nâng tỷ trọng nợ dài hạn lên mức tối thiểu 20% đến 25% tổng nợ nhằm giảm thiểu áp lực tái cấp vốn và rủi ro thanh khoản trước năm 2028.
• Chủ động đa dạng hóa kênh huy động vốn dài hạn: Doanh nghiệp quy mô vừa và lớn cần xây dựng hồ sơ tín nhiệm minh bạch để phát hành trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu ra công chúng, giảm sự phụ thuộc thụ động vào các khoản vay ngân hàng thương mại vốn chịu biến động lãi suất cao.
• Tối ưu hóa chính sách lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư: Doanh nghiệp cần duy trì tỷ lệ lợi nhuận tích lũy hàng năm từ 30% đến 40% để tạo nguồn vốn chủ sở hữu nội bộ ổn định. Biện pháp này giúp doanh nghiệp linh hoạt hấp thụ các cú sốc tài chính vĩ mô mà không phải gia tăng đòn bẩy nợ đột biến.
• Hoàn thiện chính sách phân bổ nguồn vốn theo đặc thù ngành: Các cơ quan quản lý thị trường tài chính và ngân hàng thương mại cần thiết kế các gói tín dụng trung - dài hạn ưu đãi dành riêng cho nhóm ngành sản xuất thâm dụng vốn như Vật liệu cơ bản và Công nghiệp với mức lãi suất thấp hơn khoảng 1,5% đến 2,0%/năm so với mặt bằng chung.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

• Giám đốc tài chính (CFO) và Trưởng ban Kế hoạch tài chính: Ứng dụng mô hình xác định các yếu tố ảnh hưởng để thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu, cân đối tỷ trọng giữa nợ vay ngắn hạn và dài hạn phù hợp với đặc thù vòng quay tài sản của doanh nghiệp.
• Chuyên viên phân tích đầu tư và Quản lý danh mục tại các CTCK, Quỹ đầu tư: Sử dụng các chỉ số tương quan giữa quy mô, khả năng sinh lời và đòn bẩy tài chính để đánh giá sức khỏe tài chính và định giá rủi ro tín dụng của các cổ phiếu niêm yết trên HOSE.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh ngành Tài chính - Ngân hàng: Khảo sát khung phương pháp luận hồi quy dữ liệu mảng (Panel Data GLS/FEM/REM) và cách xử lý phân rã các thước đo cấu trúc vốn làm tài liệu tham khảo cho các công trình nghiên cứu mở rộng.
• Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán và Ngân hàng Nhà nước: Tham khảo bằng chứng thực nghiệm về sự mất cân đối kỳ hạn nợ của khối doanh nghiệp niêm yết để hoạch định chính sách phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp và hạ tầng xếp hạng tín nhiệm quốc gia.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao nợ ngắn hạn lại chiếm tỷ trọng vượt trội so với nợ dài hạn tại các doanh nghiệp niêm yết HOSE?

Tại các thị trường mới nổi như Việt Nam, hệ thống tài chính chủ yếu dựa vào ngân hàng, trong khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp dài hạn chưa phát triển hoàn thiện. Chi phí phát hành nợ dài hạn cao và yêu cầu tín nhiệm khắt khe khiến các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn và tín dụng thương mại, dẫn đến tỷ lệ nợ ngắn hạn cao gấp 4 lần nợ dài hạn trong giai đoạn khảo sát.

Khả năng sinh lời tác động như thế nào đến quyết định đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp?

Theo kết quả hồi quy mô hình với mức ý nghĩa 1%, khả năng sinh lời có tương quan nghịch biến với mọi thước đo nợ. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao (mức EBIT/Tổng tài sản trung bình đạt 29,31%) sẽ ưu tiên sử dụng nguồn tiền thặng dư nội bộ để tài trợ hoạt động kinh doanh thay vì đi vay, hoàn toàn phù hợp với Lý thuyết trật tự phân hạng.

Tính hữu hình của tài sản ảnh hưởng ra sao đến cấu trúc nợ của doanh nghiệp?

Tài sản hữu hình đóng vai trò là vật thế chấp làm giảm rủi ro cho chủ nợ. Nghiên cứu chỉ ra rằng tính hữu hình (trung bình 29,67%) tương quan thuận với nợ dài hạn nhưng tương quan nghịch với nợ ngắn hạn, chứng minh doanh nghiệp tuân thủ nguyên tắc đồng hạn tài trợ: dùng nợ dài hạn tài trợ tài sản cố định và nợ ngắn hạn tài trợ tài sản lưu động.

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 đã tác động thế nào đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết?

Các hệ số biến giả thời gian từ năm 2007 đến năm 2010 đều mang giá trị âm có ý nghĩa thống kê so với năm cơ sở 2006. Điều này phản ánh tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính khi các ngân hàng siết chặt tín dụng và cắt giảm hạn mức cho vay, làm giảm tỷ lệ đòn bẩy tổng thể của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE.

Có sự khác biệt nào về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn giữa doanh nghiệp nhỏ và doanh nghiệp lớn?

Doanh nghiệp lớn (tổng tài sản trên 5.000 tỷ đồng) có uy tín cao hơn nên tiếp cận nợ dài hạn dễ dàng hơn. Ngược lại, các doanh nghiệp nhỏ (tổng tài sản dưới 500 tỷ đồng) đối mặt với rào cản hạn chế nguồn cung tín dụng dài hạn, buộc phải phụ thuộc nhiều hơn vào nợ ngắn hạn và biến động lợi nhuận nội bộ.

Kết luận

• Xác nhận tính giải thích vượt trội của Lý thuyết trật tự phân hạng so với Lý thuyết đánh đổi tĩnh tại thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006 - 2010.
• Làm rõ tính hai mặt của nhân tố tính hữu hình tài sản: tác động cùng chiều tới nợ dài hạn nhưng tác động ngược chiều tới nợ ngắn hạn theo nguyên tắc đồng hạn tài trợ.
• Chứng minh bằng chứng thực nghiệm về sự lệ thuộc lớn vào nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp niêm yết (nợ ngắn hạn chiếm khoảng 80% tổng nợ).
• Khẳng định tác động tiêu cực của các cú sốc vĩ mô (khủng hoảng tài chính 2008) làm suy giảm đòn bẩy tài chính qua hệ số biến giả thời gian.
• Phát hiện rào cản hạn chế tiếp cận nợ dài hạn ở nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ và vừa so với các doanh nghiệp quy mô lớn.

Công trình luận văn của tác giả Văng Nguyễn Phương Thảo đã bổ sung một mảnh ghép thực nghiệm quan trọng vào khoảng trống nghiên cứu cấu trúc vốn tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng phạm vi dữ liệu sang sàn HNX, UPCoM và cập nhật các chu kỳ kinh tế mới hơn. Các nhà quản trị tài chính và nhà đầu tư hãy áp dụng ngay các phát hiện thực nghiệm này để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- VĂNG NGUYỄN PHƯƠNG THẢO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh City - 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HOCHIMINH CITY ----------o0o--------- VĂNG NGUYỄN PHƯƠNG THẢO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES ON HOCHIMINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE : 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR : ASSOC. PHẠM VĂN NĂNG Ho Chi Minh City - 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT I would like to express my deepest gratitude to my research Instructor, Associate Professor – Doctor Pham Van Nang for his intensive support, valuable suggestions, guidance and encouragement during the course of my study. My sincere gratitude are also due to Doctor Vo Xuan Vinh for his valuable feedback on the problems of the study. I would like to express my thanks to all of my lecturers at Banking and Finance Faculty, University of Economics Hochiminh City for their teaching and guidance during my Master of Banking and Finance course.

Moreover, I would like to specially express my thanks to all of my classmates, my friends for their support and encouragement. My final and greatest thanks are sent to my family including my parents, my brothers, my husband and my baby who are the greatest encouragement for me to overcome all difficulties in my life. i LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT This thesis research the explanatory power of some of the literary theories that have been propounded to explain variations in capital structures across firms. In specific, this thesis investigates capital structure determinants of firms listed on Hochiminh Stock Exchange based on a panel data set from 2006 to 2010 comprising 77 companies.

Main characteristic of Vietnamese firms, including firms listed on Hochiminh Stock Exchange, is short-term debt comprises a considerable part of firms’ total debt. An analysis of determinants of leverage based on total debt ratios may hide significant differences in the determinants of long and short-term forms of debt. Therefore, this thesis studies determinants of total debt ratios as well as determinants of short-term and long-term debt ratios. The thesis consider the impact of those ratios on capital structure during period 2006-2010 to consider whether there was any different from before, in and after the financial crisis.

The thesis also tests the different choice of capital structure of eleven groups of industries. And the last answer should be find out is the difference of capital structure of firms with different size. Keywords: Capital structure, Vietnam, HOSE. ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CONTENTS Acknowledgement .iii List of Tables.

vii CHAPTER 1: INTRODUCTION. The structure of the research. 3 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW. Theoretical and Empirical Findings.

Potential determinants of capital structure. Non-debt tax shield (NDTS). 11 iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail. Measures of capital structure/financial leverage.

Financial leverage of firms. Decomposition of total debt into short-term and long-term debt ratios. 19 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY .1 Research sample description. Empirical model specifications.

24 CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS. 26 iv LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Correlation matrix of explanatory variables .4 Results of Model 1.5 Results of Model 2.6 Results of Model 3. 47 Appendix A – Regression results of 3 models. 52 Appendix B – Research data set (2006 – 2010).

76 v LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 2. Short-term vs. long-term debt. Short-term debt ratios and firm sizes.

Long-term debt ratios and firm sizes. Potential determinants of capital structure, corresponding measures, and expected effect on financial leverage. Summary of the industry structure. Descriptive statistics of the variables used in the study for the non- financial firms listed on HOSE for the period 2006 to 2010.

Comparative means for different size of firms. Correlation coefficients among the explanatory variables. The reported results of Model 1. The reported results of Model 2.

The reported results of Model 3. Results of Model 1 : Fixed Effects versus Random Effects. Results of Model 3 : Fixed Effects versus Random Effects. 41 vi LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABBREVIATIONS HOSE Hochiminh Stock Exchange PROF Profitability SIZE Firm size TANG Asset tangibility GRO Growth opportunities NDTS Non-debt tax shield INVAR Income variability TDTA Total debt to total assets SDTA Short-term debt to total assets LDTA Long-term debt to total assets vii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.

Introduction One of the tough challenges that firms face is the choice of capital structure. Capital structure decision is important because it affects the financial performance of the firm. The capital structure of a firm is defined by Abor J.438-45) as specific mix of debt and equity that a firm uses to finance its operations. The modern theory of capital structure was firstly established by Modigliani and Miller (1958).

Thirty-seven years later, Rajan and Zingales (1995, p. 1421) stated: “Theory has clearly made some progress on the subject. We now understand the most important departures from the Modigliani and Miller assumptions that make capital structure relevant to a firm’s value. However, very little is known about the empirical relevance of the different theories”.

Similarly, Harris and Raviv (1991, p. 299) in their survey of capital structure theories claimed: “The models surveyed have identified a large number of potential determinants of capital structure. The empirical work so far has not, however, sorted out which of these are important in various contexts.” Thus, several conditional theories of capital structure exist (none is universal), but very little is known about their empirical relevance. Moreover, the existing empirical evidence is based mainly on data from developed countries (G7 countries).

Findings based on data from developing countries have not appeared until recently – for example Booth et al. So far, no study has been published based on data from Vietnam (especially the Hochiminh Stock Exchange (HOSE)), at least to the extent of this author’s knowledge. The main goal of this thesis is to fill this gap, exploring the case of the listed firms in HOSE. The remainder of this chapter provides general introduction about the research objectives, research methodology and the structure of the research.

1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure 1. Research objectives The research is planned in the context of firms listed on Hochiminh Stock exchange of Vietnam. The purpose of this thesis is to empirically examine the link between a number of potential capital structure determinants and debt measures for non-financial Vietnamese firms listed on HOSE for the period of 2006-2010. The purpose of this research is looking for answers to the following questions: Q1.: How is financial leverage (total debt ratio, long-term debt ratio and short-term debt ratio) of listed firms in Hochiminh Stock Exchange impacted by determinants of capital structure (profitability, size, firm tangibility (asset structure), growth opportunities, non-debt tax shield, and income variability)? Are these impacts shifted over years? Q2.: What are the effects of industry dummies on those impacts? Q3.: Are the determinants different in firms of different size (small, medium and large size)? 1.

Research methodology The research uses a firm-level panel data set of 77 publicly traded non-financial firms on Hochiminh Stock Exchange between 2006 and 2010. The empirical steps to examine the above mentioned research objectives proceed as follows :  Descriptive statistics  Correlation matrix  Using random effects logistic regression model to test the determinants of capital structure 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure Stata software version 11 is used as an data analysis tool to implement this research. The structure of the research The structure of the study consist five chapters: Chapter 1: Introduction This chapter presents introduction of the thesis, as well as research objectives and research methodology. Chapter 2: Literature Review A summary of the literature review is provided, including the potential determinants of capital structure as well as some variables to explain the reasons for firms to choose debt measures.

Chapter 3: Research Methodology Based on the research objectives, research methodology concerned in chapter 1, and literature review presented in chapter 2, this chapter particularly presents the data and empirical model specifications. Chapter 4: Data Analysis and Findings Chapter 4 presents the analysis of results from the study. We use descriptive statistics to explore the features of explanatory variables and correlation matrix to present the relationship between explanatory variables. Furthermore, we use regression analysis to explore the impacts of debt measures on the determinants of the capital structure of listed firms on Hochiminh Stock Exchange.

Chapter 5: Conclusions 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure Chapter 5 presents main conclusions and the limitations of this thesis. From the results of the previous chapters as well as those limitations, some recommendations are suggested by the author. 4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2. Introduction In this chapter, a summary of the literature review is provided, including the potential determinants of capital structure as well as some variables to explain the reasons for firms to choose debt measures.

The purpose of this review is to provide the background for the research hypotheses. Theoretical and Empirical Findings According to Myers (2001, p. 81), “there is no universal theory of the debt-equity choice, and no reason to expect one”. However, there are several useful conditional theories, each of which helps to understand the debt-to-equity structure that firms choose.

These theories can be divided into two groups – either they predict the existence of the optimal debt-equity ratio for each firm (so-called static trade-off models) or they declare that there is no well-defined target capital structure (pecking-order hypothesis). Static trade-off models understand the optimal capital structure as an optimal solution of a trade-off, for example the trade-off between a tax shield and the costs of financial distress in the case of trade-off theory. According to this theory the optimal capital structure is achieved when the marginal present value of the tax shield on additional debt is equal to the marginal present value of the costs of financial distress on additional debt. The trade-off between the benefits of signaling and the costs of financial distress in the case of signaling theory implies that a company chooses debt ratio as a signal about its type.

Therefore, in the case of a good company, the debt must be large enough to act as an incentive compatible signal, i., it does not pay off for a bad company to mimic it. In the case of agency theory the trade-off between agency costs stipulates that the optimal capital structure is achieved when agency costs are minimized. Finally, the trade-off 5 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Determinants of Capital Structure between costs of financial distress and increase of efficiency in the case of free cash-flow theory, which is designed mainly for firms with extra-high free cash- flows, suggests that the high debt ratio disciplines managers to pay out cash instead of investing it below the cost of capital or wasting it on organisational inefficiencies. On the other hand, the pecking-order theory suggests that there is no optimal capital structure.

Firms are supposed to prefer internal financing (retained earnings) to external funds. When internal cash-flow is not sufficient to finance capital expenditures, firms will borrow, rather than issue equity. Therefore there is no well-defined optimal leverage, because there are two kinds of equity, internal and external, one at the top of the pecking order and one at the bottom. Existing empirical evidence is based mainly on data from developed countries.