Luận văn thạc sĩ ueh determinants of capital structure for listed construction companies in vietnam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh determinants of capital structure for listed construction companies in vietnam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải

• Tác giả: Nguyễn Thị Mỹ Khánh
• Người hướng dẫn: Assc. Nguyễn Trọng Hoài
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Determinants of Capital Structure for Listed Construction Companies in Vietnam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGMENTS
• TABLE OF CONTENTS
• 1. CHAPTER I: INTRODUCTION
• 1.1. Problem Statement
• 1.2. Research Objectives
• 1.3. Research Questions
• 1.4. Research Methodology
• 1.5. Research contribution
• 1.6. Research Structure
• 2. CHAPTER II: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Key concepts
• 2.2. Theoretical review
• 2.2.1. Trade-off theory
• 2.2.2. Pecking order theory
• REFERENCE
• APPENDIX

Tóm tắt

I. Tổng quan về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty xây dựng

Cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết tại Việt Nam là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu tài chính. Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn không chỉ liên quan đến tình hình tài chính của công ty mà còn bị tác động bởi các yếu tố bên ngoài như chính sách tài chính và tình hình kinh tế. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các công ty xây dựng.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và tầm quan trọng của nó

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong một công ty. Tầm quan trọng của cấu trúc vốn nằm ở việc nó ảnh hưởng đến khả năng tài chính và khả năng cạnh tranh của công ty trong ngành xây dựng.

1.2. Các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Các yếu tố như khả năng sinh lời, quy mô công ty, và tính thanh khoản đều có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn. Nghiên cứu sẽ xem xét từng yếu tố này để hiểu rõ hơn về tác động của chúng.

II. Vấn đề và thách thức trong việc xác định cấu trúc vốn

Việc xác định cấu trúc vốn phù hợp là một thách thức lớn đối với các công ty xây dựng. Các công ty thường phải đối mặt với nhiều vấn đề như chi phí vốn cao, rủi ro tài chính và sự biến động của thị trường. Những thách thức này có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của công ty.

2.1. Chi phí vốn và rủi ro tài chính

Chi phí vốn cao có thể làm giảm khả năng cạnh tranh của công ty. Rủi ro tài chính cũng gia tăng khi công ty phụ thuộc quá nhiều vào nợ để tài trợ cho hoạt động của mình.

2.2. Tác động của thị trường đến cấu trúc vốn

Thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính của công ty. Sự biến động của thị trường có thể dẫn đến những thay đổi trong cách thức huy động vốn của công ty.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn trong ngành xây dựng

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin khác.

3.1. Phương pháp phân tích hồi quy

Phân tích hồi quy giúp xác định mối quan hệ giữa các yếu tố độc lập như khả năng sinh lời, quy mô và tính thanh khoản với cấu trúc vốn của công ty.

3.2. Dữ liệu và mô hình nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ 49 công ty xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012. Mô hình nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên các yếu tố đã xác định.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như khả năng sinh lời và quy mô công ty có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn. Những phát hiện này có thể được áp dụng để cải thiện quyết định tài chính của các công ty xây dựng.

4.1. Tác động của khả năng sinh lời đến cấu trúc vốn

Khả năng sinh lời cao thường dẫn đến việc công ty sử dụng ít nợ hơn, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính.

4.2. Quy mô công ty và cấu trúc vốn

Các công ty lớn thường có khả năng huy động vốn dễ dàng hơn và có thể sử dụng nợ một cách hiệu quả hơn so với các công ty nhỏ.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là rất quan trọng đối với các công ty xây dựng. Tương lai của nghiên cứu có thể mở rộng sang các lĩnh vực khác trong ngành tài chính.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các yếu tố như khả năng sinh lời, quy mô và tính thanh khoản đều có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết.

5.2. Đề xuất cho nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo có thể xem xét thêm các yếu tố khác như chính sách tài chính và tác động của môi trường kinh doanh đến cấu trúc vốn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn biến động kinh tế 2007 - 2012, thị trường bất động sản Việt Nam rơi vào tình trạng trầm lắng kéo dài, tạo áp lực tài chính nặng nề lên ngành xây dựng. Theo thống kê của Bộ Xây dựng, tính đến ngày 31/12/2012, toàn quốc có 55.870 doanh nghiệp xây dựng đang hoạt động, tăng 14,6% so với năm 2011. Tuy nhiên, có tới 15.296 doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ, chiếm gần 30% tổng số đơn vị toàn ngành, và 2.110 doanh nghiệp buộc phải giải thể hoặc tạm ngừng hoạt động, tăng 9,4% so với cùng kỳ. Mặc dù khu vực công nghiệp và xây dựng vẫn đóng góp khoảng 42% vào tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm 2012 với giá trị sản xuất đạt 720.170 tỷ đồng, các công ty xây dựng phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn vốn trầm trọng do chính sách thắt chặt tiền tệ và lãi suất vay ngân hàng neo ở mức cao.

Vấn đề nghiên cứu cốt lõi được đặt ra là làm thế nào để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và mức độ đòn bẩy tài chính của các công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Mục tiêu cụ thể của luận văn là lượng hóa tác động của các yếu tố nội tại doanh nghiệp gồm quy mô, khả năng sinh lời, cơ cấu tài sản, cơ hội tăng trưởng và tính thanh khoản đến ba thước đo cấu trúc vốn: tỷ lệ nợ tổng thể, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu dữ liệu gồm 49 công ty xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 6 năm từ 2007 đến 2012. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính bình quân của nhóm doanh nghiệp khảo sát lên tới 67,1%, cao hơn đáng kể so với mức 48% bình quân toàn thị trường niêm yết và mức 43,91% của khối doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs). Luận văn mang lại giá trị thực tiễn sâu sắc, giúp các nhà quản trị tài chính tái cấu trúc kỳ hạn nợ nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và phòng ngừa rủi ro kiệt quệ tài chính.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn vận dụng hai lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển để giải thích hành vi lựa chọn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết:

Thứ nhất, Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) do Myers phát triển năm 1984, bắt nguồn từ nền tảng nghiên cứu của Modigliani và Miller năm 1958. Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp luôn tìm kiếm một cấu trúc vốn tối ưu bằng cách cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay (interest tax shield) và chi phí phá sản hoặc kiệt quệ tài chính (financial distress costs). Lý thuyết đánh đổi dự báo mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa đòn bẩy tài chính với quy mô doanh nghiệp (Size) và tỷ trọng tài sản hữu hình (Tangibility), đồng thời kỳ vọng khả năng sinh lời (Profitability) có tác động tích cực đến mức vay nợ.

Thứ hai, Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) do Donaldson khởi xướng năm 1961 và được Myers cùng Majluf hoàn thiện năm 1984. Dựa trên giả định về sự bất đối xứng thông tin (information asymmetry) giữa ban điều hành và nhà đầu tư bên ngoài, lý thuyết này khẳng định doanh nghiệp không có tỷ lệ nợ mục tiêu cố định. Thay vào đó, nguồn tài trợ được ưu tiên theo trật tự: lợi nhuận giữ lại nội bộ, tiếp theo là nợ vay ngân hàng, và cuối cùng mới là phát hành cổ phiếu mới. Theo đó, khả năng sinh lời và tính thanh khoản (Liquidity) được dự báo có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính, trong khi cơ hội tăng trưởng (Growth) lại thúc đẩy nhu cầu vay nợ gia tăng.

Các khái niệm then chốt trong nghiên cứu bao gồm: Đòn bẩy tổng thể (tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản), Đòn bẩy ngắn hạn (tỷ lệ nợ ngắn hạn dưới 1 năm trên tổng tài sản), Đòn bẩy dài hạn (tỷ lệ nợ dài hạn trên 1 năm trên tổng tài sản), Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình, và Chi phí đại diện (Agency costs).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán hàng năm của 49 công ty xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX thông qua hệ thống cơ sở dữ liệu của Công ty Chứng khoán VNDIRECT. Mẫu nghiên cứu được chọn lọc theo phương pháp chọn mẫu toàn bộ các công ty ngành xây dựng có chuỗi dữ liệu tài chính liên tục và đầy đủ trong 6 năm, từ năm 2007 đến năm 2012, tạo thành một bộ dữ liệu mảng cân bằng (balanced panel data) với tổng cộng 294 quan sát.

Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu mảng kết hợp giữa phân tích chuỗi thời gian và dữ liệu chéo. Kỹ thuật này được lựa chọn vì khả năng kiểm soát hiệu quả tính không đồng nhất riêng lẻ của từng doanh nghiệp (individual heterogeneity), gia tăng bậc tự do và giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến vốn thường gặp trong phân tích chuỗi thời gian đơn lẻ. Hai mô hình ước lượng chính được xem xét gồm Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Kiểm định Hausman được thực hiện với giá trị Chi2(5) = 12,0282 và giá trị Prob > Chi2 = 0,05, qua đó bác bỏ giả thuyết H0 và khẳng định mô hình FEM là công cụ ước lượng phù hợp và chuẩn xác nhất cho bộ dữ liệu nghiên cứu.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) cho kết quả hệ số xác định R bình phương hiệu chỉnh đạt 26,39%, phản ánh mức độ giải thích hợp lý của 5 biến độc lập đối với cấu trúc vốn ngành xây dựng. Những phát hiện cụ thể gồm:

Thứ nhất, tỷ lệ đòn bẩy tổng thể trung bình của các công ty xây dựng niêm yết đạt 67,1% với mức cao nhất lên tới 90,55%. Trong đó, nợ ngắn hạn đóng vai trò chủ đạo với giá trị trung bình 55,3% và tối đa đạt 87,52% tổng tài sản, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm bình quân 11,8% và mức cao nhất là 35,03%.

Thứ hai, quy mô doanh nghiệp tác động dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến đòn bẩy tổng thể và mức 5% đến đòn bẩy dài hạn. Các doanh nghiệp lớn với giá trị logarit doanh thu thuần trung bình 5,4 (biên độ dao động từ 3,58 đến 6,8) tiếp cận vốn vay dễ dàng hơn các đơn vị nhỏ.

Thứ ba, cơ hội tăng trưởng tài sản (trung bình 37% mỗi năm) có tác động dương có ý nghĩa thống kê ở mức 5% đến đòn bẩy tổng thể và mức 10% đến đòn bẩy dài hạn, khẳng định nhu cầu mở rộng quy mô đòi hỏi nguồn vốn vay bên ngoài.

Thứ tư, tính thanh khoản với tỷ số thanh toán hiện hành bình quân 1,36 lần tác động âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đến đòn bẩy tổng thể và nợ ngắn hạn, nhưng lại tác động dương ở mức 1% đến nợ dài hạn.

Thứ năm, tỷ trọng tài sản hữu hình (bình quân 21% tổng tài sản) có mối tương quan nghịch biến ở mức ý nghĩa 1% với nợ ngắn hạn, nhưng lại đồng biến ở mức ý nghĩa 1% với nợ dài hạn. Khả năng sinh lời bình quân toàn ngành chỉ đạt 4,9% (dao động từ âm 38% đến dương 25%) và không có ý nghĩa thống kê đối với cấu trúc vốn chung. Tuy nhiên, khi phân tách theo hình thức sở hữu, doanh nghiệp nhà nước có đòn bẩy bình quân 69,7% (120 quan sát), chịu tác động âm rõ rệt từ khả năng sinh lời; trong khi doanh nghiệp tư nhân có đòn bẩy 65,2% (174 quan sát) lại chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ tốc độ tăng trưởng.

Thảo luận kết quả

Cơ cấu nợ của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết tại Việt Nam thể hiện sự phụ thuộc quá mức vào các khoản nợ ngắn hạn và tín dụng thương mại từ nhà cung cấp. Điều này phản ánh đặc thù chu kỳ kinh doanh xây dựng kéo dài, vốn bị chiếm dụng nhiều từ chủ đầu tư trong bối cảnh thị trường bất động sản đóng băng. Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình ở mức thấp (21%) khiến các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thế chấp để tiếp cận nguồn vốn vay trung và dài hạn từ hệ thống ngân hàng thương mại.

Sự tác động đồng biến của quy mô và tài sản hữu hình đối với nợ dài hạn là minh chứng rõ ràng ủng hộ Lý thuyết đánh đổi, khi các tài sản có thể đo lường giá trị rõ ràng giúp giảm thiểu chi phí đại diện và rủi ro phá sản. Ngược lại, tác động nghịch biến của thanh khoản đối với tổng nợ và nợ ngắn hạn củng cố mạnh mẽ cho Lý thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp có lượng tài sản lưu động dồi dào sẽ ưu tiên sử dụng dòng tiền tự có thay vì tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên ngoài. Dữ liệu thực nghiệm này có thể được biểu diễn trực quan qua biểu đồ cột so sánh cơ cấu kỳ hạn nợ giữa các nhóm quy mô tài sản, kết hợp cùng bảng thống kê mô tả ma trận tương quan giữa tính thanh khoản và các hệ số đòn bẩy nhằm làm rõ xu hướng dịch chuyển cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm giai đoạn 2007 - 2012, các giải pháp cụ thể được đề xuất nhằm nâng cao tính an toàn và hiệu quả tài chính cho ngành xây dựng:

1. Cơ cấu lại kỳ hạn nợ vay (Chủ thể: Ban Tổng Giám đốc và Giám đốc Tài chính doanh nghiệp xây dựng): Tiến hành tái cấu trúc danh mục nợ, từng bước gia tăng tỷ trọng nợ trung và dài hạn từ mức 11,8% hiện nay lên mức mục tiêu 25% - 30% trong lộ trình 2014 - 2016, đồng thời kiểm soát tỷ lệ nợ ngắn hạn dưới ngưỡng 50% tổng tài sản nhằm giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán tức thời.
2. Tối ưu hóa quản trị thanh khoản và dòng tiền (Chủ thể: Ban Kiểm soát và Phòng Tài chính Kế toán): Rút ngắn thời gian thu hồi các khoản phải thu từ khách hàng, kiểm soát hàng tồn kho bất động sản dở dang, đặt mục tiêu nâng hệ số thanh toán hiện hành từ mức bình quân 1,36 lần lên tối thiểu 1,8 lần trong thời gian 12 đến 18 tháng tới.
3. Tăng cường đầu tư hiện đại hóa tài sản cố định (Chủ thể: Hội đồng Quản trị và Khối Kỹ thuật - Đầu tư): Thực hiện đầu tư nâng cấp máy móc thiết bị thi công hiện đại, nâng tỷ trọng tài sản cố định hữu hình từ 21% lên 30% tổng tài sản trong vòng 3 năm, tạo nền tảng gia tăng giá trị tài sản bảo đảm khi tiếp cận các gói tín dụng dài hạn.
4. Triển khai hiệu quả các gói tín dụng hỗ trợ ngành (Chủ thể: Ngân hàng Nhà nước và Bộ Xây dựng): Đẩy mạnh giải ngân gói tín dụng hỗ trợ nhà ở quy mô 30.000 tỷ đồng với mức lãi suất ưu đãi khoảng 6%/năm theo Nghị quyết 02/NQ-CP trong giai đoạn 2013 - 2015, tạo lực đẩy giải phóng hàng tồn kho và khơi thông dòng vốn cho các nhà thầu xây dựng.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn mang lại giá trị tham khảo thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

1. Ban lãnh đạo và Giám đốc Tài chính (CFO) các công ty xây dựng: Vận dụng mô hình hồi quy để xác định ngưỡng nợ an toàn, chủ động điều chỉnh đòn bẩy tài chính tương thích với quy mô và tốc độ tăng trưởng của công ty trong từng giai đoạn thị trường.
2. Chuyên viên phân tích rủi ro tín dụng tại các ngân hàng thương mại và quỹ đầu tư: Sử dụng kết quả về mối quan hệ giữa tài sản hữu hình, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính làm tiêu chí định lượng trong quy trình thẩm định hồ sơ vay vốn trung và dài hạn của các doanh nghiệp xây dựng.
3. Các cơ quan quản lý nhà nước và nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô: Tham khảo bức tranh thực tế về cơ cấu vốn của 49 doanh nghiệp niêm yết để xây dựng các chính sách điều tiết tín dụng và cơ chế tháo gỡ điểm nghẽn cho thị trường bất động sản và xây lắp.
4. Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế - Tài chính: Kế thừa khung lý thuyết tích hợp giữa Lý thuyết đánh đổi và Lý thuyết trật tự phân hạng, cùng quy trình kiểm định mô hình dữ liệu mảng FEM/REM qua kiểm định Hausman trong các công trình nghiên cứu tiếp theo.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty xây dựng niêm yết (67,1%) lại cao hơn nhiều so với bình quân thị trường (48%)?

Đặc thù của ngành xây lắp đòi hỏi nguồn vốn lưu động rất lớn để thi công công trình và mua nguyên vật liệu, trong khi thời gian thu hồi vốn từ chủ đầu tư thường kéo dài. Do đó, các doanh nghiệp buộc phải tận dụng tối đa nguồn nợ ngắn hạn và tín dụng thương mại để duy trì hoạt động sản xuất.

Yếu tố nào đóng vai trò quyết định khả năng tiếp cận vốn vay dài hạn của doanh nghiệp xây dựng?

Tài sản cố định hữu hình và quy mô doanh nghiệp là hai yếu tố then chốt. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ trọng tài sản hữu hình tác động dương ở mức ý nghĩa 1% đến nợ dài hạn, do các ngân hàng tại Việt Nam luôn yêu cầu tài sản bảo đảm có tính thanh khoản cao trước khi cấp tín dụng dài hạn.

Vì sao khả năng sinh lời không có tác động rõ rệt đến cấu trúc vốn toàn ngành trong giai đoạn 2007 - 2012?

Giai đoạn 2007 - 2012 chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng kinh tế, tỷ suất sinh lời bình quân của các công ty khảo sát xuống rất thấp (chỉ 4,9%). Mức lợi nhuận mỏng này không đủ tạo ra dòng tiền giữ lại đáng kể để tái tài trợ, khiến biến sinh lời mất đi ý nghĩa giải thích cấu trúc nợ tổng thể.

Cấu trúc vốn giữa doanh nghiệp xây dựng nhà nước và doanh nghiệp tư nhân khác nhau như thế nào?

Doanh nghiệp nhà nước có tỷ lệ đòn bẩy bình quân 69,7%, cao hơn mức 65,2% của doanh nghiệp tư nhân nhờ uy tín và mối quan hệ với các ngân hàng quốc doanh. Cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhà nước phụ thuộc vào khả năng sinh lời, trong khi khối tư nhân chịu chi phối chính bởi tốc độ tăng trưởng tài sản.

Lý thuyết tài chính nào giải thích phù hợp nhất hành vi tài trợ của các công ty xây dựng Việt Nam?

Cả hai lý thuyết đều có giá trị giải thích từng phần. Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tốt mối tương quan nghịch biến giữa tính thanh khoản và nợ ngắn hạn, trong khi Lý thuyết đánh đổi giải thích chính xác tác động đồng biến của quy mô và tài sản hữu hình đối với nợ dài hạn.

Kết luận

• Luận văn lượng hóa thành công các nhân tố định hình cấu trúc vốn của 49 doanh nghiệp xây dựng niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012 với 294 quan sát dữ liệu mảng.
• Tỷ lệ đòn bẩy tài chính trung bình toàn ngành ở mức cao (67,1%), trong đó nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo (55,3%), phản ánh sự mất cân đối kỳ hạn tài trợ vốn nghiêm trọng.
• Quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng và tài sản hữu hình có tác động thúc đẩy nợ dài hạn, trong khi tính thanh khoản là rào cản làm giảm tỷ lệ nợ tổng thể và nợ ngắn hạn.
• Sự khác biệt về động thái vay nợ giữa khối doanh nghiệp nhà nước (69,7%) và khối tư nhân (65,2%) cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng về tính bất đối xứng trong tiếp cận nguồn vốn tín dụng.
• Đóng góp khoa học cốt lõi của nghiên cứu là kết hợp thành công hai trường phái lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng trong việc phân tích thực trạng tài chính doanh nghiệp tại một nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam.

Trong giai đoạn tiếp theo từ năm 2014 trở đi, các doanh nghiệp xây dựng cần khẩn trương thực hiện lộ trình tái cấu trúc nguồn vốn trong vòng 24 tháng, giảm dần sự phụ thuộc vào nợ vay ngắn hạn và nâng cao năng lực tài chính nội tại. Độc giả quan tâm và các nhà nghiên cứu có thể tiếp tục mở rộng mô hình phân tích cho các giai đoạn phục hồi kinh tế tiếp theo để hoàn thiện các chiến lược quản trị cấu trúc vốn bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE FOR LISTED CONSTRUCTION COMPANIES IN VIET NAM BY NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, November 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE FOR LISTED CONSTRUCTION COMPANIES IN VIET NAM A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH Academic Supervisors: Assc. NGUYEN TRONG HOAI HO CHI MINH CITY, November 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CERTIFICATION “I certify that the substance of this thesis has not already been submitted for any degree and have not been currently submitted for any other degree. I certify that to the best of my knowledge and help received in preparing this thesis and all sources used have been acknowledged in this thesis.” NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS The process of writing a thesis is a collaborative experience involving the support and helps from many people. I want to express my gratitude to those who give me the tremendous support to complete this thesis.

I am deeply indebted to my parents and my husband for their invaluable support and constant encouragement. From my early childhood, my parents always teach me valuable lessons on the importance of learning. The boundless love of my parents have accompanied with me as I continue my long journey on the pathway of intellectual acquisition. I wish to express my heartfelt gratitude to Associate Professor Doctor Nguyen Trong Hoai, Lecturer at Department of Economic Development, University of Economics (HCMC), my supervisor, for his valuable suggestions during the time I write this thesis.

His wide knowledge, excellent advice and logical way of thinking have provided me a good basis in present this thesis. In addition, my special thanks should send to Dr Trương Đang Thuy for their help and sharing of their resources to complete this thesis successfully and in time. Finally, I take a pride in myself for working very hard to finish this thesis. I realize that after each success stories, there is a process of lots of hard works, difficulties, obstacles and overcoming.

Even in the hardest time when I write this thesis, I always believe that great efforts will eventually to be paid off. Thank for the great time to learn and to grow up. Nguyễn Thị Mỹ Khánh November 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENTS LIST OF TABLES .1 Trade-off theory .2 Pecking order theory .3 Determinants of leverage: .1 Leverage and Tangibility: .2 Leverage and Profitability .3 Leverage and Size .4 Leverage and Growth .5 Leverage and Liquidity .4 Empirical studies review on determinant of leverage: .1 Empirical evidences finding from the world: .2 Empirical evidences from Vietnam : .1 Overview the construction industry in Vietnam: .2 Data and description variable .25 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Method of estimation .1 Fixed effect (FE) estimator : .2 Random effect estimator (RE): .3 Hausman specification test : .2 Fixed effects model (FEM) .3 Public and Private Firm Comparison .2 Determinants of Financial Leverage. CONCLUSION AND RECOMMENDATION .1 Recommendations for construction firms: .49 REFERENCE APPENDIX LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABBREVIATIONS SMEs: small and medium size enterprises WTO: World Trade Organization GDP: Gross Domestic Product FE: Fixed effects RE: Random effects TEs: Transition economies LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 2.1 Summary of leverage determinant .1 Variable, Description and expected sign .1 Descriptive Statistics of Leverage, short-term leverage, long-term leverage and Explanatory Variables with construction firms .3: Result of Fixed effects regression in construction sector .4 Summary of leverage determinants .5 Descriptive Statistics of Public and Private Firms .6 Regression Result of Public and Private Firms.42 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.