Đề tài vai trò của chính sách tiền tệ trong việc tăng trưởng và kiềm chế lạm phát

Tài liệu nghiên cứu Đề tài vai trò của chính sách tiền tệ trong việc giải quyết hai mục tiêu tăng trưởng và kiềm chế, tổng hợp lý thuyết và thực hành, cung cấp kiến thức chuyên

• Tác giả: Nguyễn Thị Ngọc Trân
• Người hướng dẫn: GS.TS Trần Ngọc Thơ
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Lẫn Nhau Của Tỷ Lệ Chi Trả Cổ Tức, Cơ Hội Đầu Tư, Đòn Bẩy Tài Chính: Nghiên Cứu Tại Thị Trường Chứng Khoán TPHCM
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: TP.Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. TÓM LƯỢC BÀI NGHIÊN CỨU
• 2. GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
• 3. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
• 3.1. Lý thuyết trật tự phân hạng
• 3.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 4. CÁC GIẢ THUYẾT, DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4.1. Dữ liệu nghiên cứu
• 4.2. Phương pháp nghiên cứu
• 5. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5.1. Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS)
• 5.2. Nghiên cứu mở rộng: Phương pháp bình phương bé nhất (OLS)
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về vai trò của chính sách tiền tệ trong tăng trưởng

Chính sách tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế. Nó không chỉ ảnh hưởng đến lãi suất mà còn tác động đến mức cung tiền trong nền kinh tế. Khi chính sách tiền tệ được điều chỉnh, nó có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách kích thích đầu tư và tiêu dùng. Ngược lại, nếu chính sách này quá chặt chẽ, nó có thể dẫn đến suy thoái kinh tế.

1.1. Chính sách tiền tệ và lãi suất Mối quan hệ chặt chẽ

Lãi suất là một trong những công cụ chính của chính sách tiền tệ. Khi lãi suất giảm, chi phí vay mượn giảm, khuyến khích doanh nghiệp và cá nhân đầu tư. Ngược lại, lãi suất cao có thể làm giảm nhu cầu vay mượn và đầu tư.

1.2. Tác động của chính sách tiền tệ đến cung tiền

Chính sách tiền tệ ảnh hưởng trực tiếp đến lượng cung tiền trong nền kinh tế. Khi ngân hàng trung ương tăng cường cung tiền, nó có thể dẫn đến tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, nếu cung tiền tăng quá nhanh, có thể dẫn đến lạm phát.

II. Thách thức trong việc kiềm chế lạm phát qua chính sách tiền tệ

Kiềm chế lạm phát là một trong những mục tiêu chính của chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, việc này không hề đơn giản. Các ngân hàng trung ương phải cân nhắc giữa việc thúc đẩy tăng trưởng và kiểm soát lạm phát. Nếu lạm phát tăng quá cao, chính sách tiền tệ cần phải thắt chặt, điều này có thể làm giảm tăng trưởng kinh tế.

2.1. Nguyên nhân gây ra lạm phát trong nền kinh tế

Lạm phát có thể xuất phát từ nhiều nguyên nhân, bao gồm tăng giá nguyên liệu, chi phí sản xuất cao, và nhu cầu tiêu dùng vượt quá cung. Những yếu tố này đều có thể tác động đến chính sách tiền tệ.

2.2. Tác động của lạm phát đến tăng trưởng kinh tế

Lạm phát cao có thể làm giảm sức mua của người tiêu dùng, dẫn đến giảm tiêu dùng và đầu tư. Điều này có thể gây ra suy thoái kinh tế, làm cho chính sách tiền tệ trở nên khó khăn hơn.

III. Phương pháp điều chỉnh chính sách tiền tệ hiệu quả

Để đạt được mục tiêu tăng trưởng và kiềm chế lạm phát, các ngân hàng trung ương cần áp dụng các phương pháp điều chỉnh chính sách tiền tệ một cách linh hoạt. Việc theo dõi các chỉ số kinh tế và điều chỉnh lãi suất kịp thời là rất quan trọng.

3.1. Sử dụng công cụ lãi suất để điều chỉnh chính sách

Ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất để kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng. Việc tăng lãi suất có thể giúp kiềm chế lạm phát, trong khi giảm lãi suất có thể kích thích đầu tư.

3.2. Tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường tài chính

Chính sách tiền tệ không chỉ ảnh hưởng đến lãi suất mà còn tác động đến thị trường tài chính. Một chính sách tiền tệ hợp lý có thể tạo ra sự ổn định cho thị trường tài chính, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

IV. Ứng dụng thực tiễn của chính sách tiền tệ trong kiểm soát lạm phát

Chính sách tiền tệ đã được áp dụng thành công ở nhiều quốc gia để kiểm soát lạm phát. Các ngân hàng trung ương đã sử dụng nhiều công cụ khác nhau để điều chỉnh cung tiền và lãi suất, từ đó đạt được mục tiêu kinh tế.

4.1. Các quốc gia thành công trong kiểm soát lạm phát

Nhiều quốc gia như Nhật Bản và Mỹ đã áp dụng chính sách tiền tệ hiệu quả để kiểm soát lạm phát. Họ đã sử dụng các công cụ như lãi suất và cung tiền để duy trì sự ổn định kinh tế.

4.2. Bài học từ các cuộc khủng hoảng kinh tế

Các cuộc khủng hoảng kinh tế trong quá khứ đã chỉ ra rằng việc không kiểm soát lạm phát có thể dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng. Các ngân hàng trung ương cần học hỏi từ những sai lầm này để điều chỉnh chính sách tiền tệ một cách hiệu quả.

V. Kết luận về vai trò của chính sách tiền tệ trong nền kinh tế

Chính sách tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng và kiểm soát lạm phát. Việc điều chỉnh chính sách tiền tệ cần phải linh hoạt và kịp thời để đạt được mục tiêu kinh tế. Các ngân hàng trung ương cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp mới để cải thiện hiệu quả của chính sách tiền tệ.

5.1. Tương lai của chính sách tiền tệ trong nền kinh tế toàn cầu

Trong bối cảnh toàn cầu hóa, chính sách tiền tệ sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức mới. Các ngân hàng trung ương cần phải thích ứng với những thay đổi này để duy trì sự ổn định kinh tế.

5.2. Đề xuất cải cách chính sách tiền tệ

Cần có những cải cách trong chính sách tiền tệ để nâng cao hiệu quả kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng. Việc áp dụng công nghệ và dữ liệu lớn có thể giúp các ngân hàng trung ương đưa ra quyết định chính xác hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn 2008-2012, thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh chứng kiến sự biến động mạnh mẽ với sự tham gia của 129 công ty niêm yết thuộc nhiều ngành nghề khác nhau. Trung bình, các công ty này có tỷ lệ chi trả cổ tức khoảng 45,8%, đòn bẩy tài chính trung bình 46,5% và mức tăng trưởng tài sản đạt khoảng 86%. Trên cơ sở dữ liệu tài chính được kiểm toán và công bố công khai, nghiên cứu tập trung phân tích tác động lẫn nhau giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính, dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng – một trong những lý thuyết quan trọng trong tài chính doanh nghiệp. Mục tiêu chính của luận văn là kiểm định các giả thuyết về mối quan hệ qua lại giữa ba biến này, đồng thời đánh giá tính phù hợp của lý thuyết trật tự phân hạng trong bối cảnh thị trường Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu bao gồm 129 công ty niêm yết trên sàn HOSE, loại trừ các ngành đặc thù như ngân hàng, bảo hiểm và tài chính, nhằm đảm bảo tính đồng nhất của mẫu. Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về cơ chế tài trợ vốn của doanh nghiệp Việt Nam, góp phần hoàn thiện lý thuyết tài chính doanh nghiệp trong điều kiện thị trường vốn đang phát triển và có nhiều đặc thù riêng biệt.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Donaldson (1961) và Myers & Majluf (1984), trong đó doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ, sau đó là vay nợ và cuối cùng mới phát hành cổ phần mới do chi phí phát hành và bất cân xứng thông tin. Mô hình chi trả cổ tức của Lintner (1956) cũng được tích hợp để giải thích chính sách cổ tức ổn định và vai trò tín hiệu của cổ tức đối với nhà đầu tư. Ba khái niệm chính được sử dụng gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), đòn bẩy tài chính (FL) đo bằng tổng nợ trên tổng tài sản, và cơ hội đầu tư (INV) đo bằng tỷ lệ tăng trưởng tài sản trong giai đoạn nghiên cứu. Ngoài ra, các biến kiểm soát như lợi nhuận (OI/TA), biến động lợi nhuận (SIGOI), quy mô công ty (LNS), tính độc đáo sản phẩm (CS/S), cơ hội phát triển (CE/TA), tấm chắn thuế (DEP/TA), cơ cấu tài sản (IGP/TA), dòng tiền (CASH), thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX), tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức (INSH), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALE) và tỷ lệ giá thị trường trên giá trị sổ sách (PB) được đưa vào mô hình nhằm kiểm soát các yếu tố ảnh hưởng đến các biến chính.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu sơ cấp thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Mẫu nghiên cứu được chọn lọc kỹ lưỡng, loại trừ các công ty thuộc ngành ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán và tài chính để đảm bảo tính đồng nhất. Phương pháp phân tích chính là hồi quy hệ phương trình đồng thời sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS), được đề xuất bởi Greene (1993) nhằm xử lý vấn đề biến nội sinh và mối quan hệ tương tác phức tạp giữa các biến. Phương pháp này được đánh giá phù hợp hơn so với OLS hay TSLS trong việc kiểm định tác động qua lại giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính và đầu tư. Dữ liệu được xử lý dưới dạng giá trị trung bình 5 năm cho các biến ngoại sinh nhằm giảm thiểu ảnh hưởng biến động ngắn hạn, trong khi biến đầu tư được đo bằng tỷ lệ tăng trưởng tài sản trong giai đoạn nghiên cứu. Quá trình nghiên cứu được thực hiện theo timeline từ thu thập dữ liệu, xử lý, phân tích hồi quy đến tổng hợp kết quả và thảo luận.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư: Kết quả hồi quy cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động tiêu cực và có ý nghĩa thống kê lên đầu tư ở mức ý nghĩa 1-10% trong các năm 2008-2012. Điều này phù hợp với giả thuyết rằng chi trả cổ tức cao làm giảm nguồn tài chính nội bộ dành cho đầu tư, dẫn đến sự hạn chế trong khả năng mở rộng dự án mới.

2. Mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và đòn bẩy tài chính: Đầu tư có tác động tích cực lên đòn bẩy tài chính với mức ý nghĩa 1-10%, cho thấy các công ty tăng cường vay nợ để tài trợ cho các cơ hội đầu tư mới, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.

3. Đòn bẩy tài chính tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa thống kê lên tỷ lệ chi trả cổ tức, ủng hộ giả thuyết rằng công ty sử dụng nợ để duy trì hoặc tăng cổ tức.

4. Tỷ lệ chi trả cổ tức không có tác động ngược lại lên đòn bẩy tài chính: Khác với nhiều nghiên cứu trước đây, tỷ lệ chi trả cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên đòn bẩy tài chính, cho thấy tại Việt Nam, mối quan hệ này không mang tính hai chiều.

5. Ảnh hưởng của các biến kiểm soát: Lợi nhuận có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức và tiêu cực lên đòn bẩy tài chính, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức, trái ngược với kỳ vọng ban đầu. Các biến khác như dòng tiền, thuế thu nhập doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức cũng có ảnh hưởng phù hợp với lý thuyết.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân của mối quan hệ tiêu cực giữa chi trả cổ tức và đầu tư có thể được giải thích bởi ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ cho đầu tư trước khi chi trả cổ tức, nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và tránh phát hành cổ phần mới với chi phí cao. Mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và đòn bẩy tài chính phản ánh thực tế các doanh nghiệp Việt Nam tận dụng vay nợ để tài trợ cho các dự án có giá trị hiện tại ròng dương. Việc đòn bẩy tài chính tác động tích cực lên chi trả cổ tức nhưng không ngược lại có thể do đặc thù thị trường vốn Việt Nam, nơi các công ty có thể vay nợ để duy trì chính sách cổ tức ổn định nhằm giữ chân nhà đầu tư. So sánh với các nghiên cứu tại Mỹ, Anh và Đài Loan, kết quả này vừa tương đồng vừa khác biệt, phản ánh sự khác biệt về thể chế, chính sách thuế và cơ chế tài chính tại Việt Nam. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ tương quan và bảng hồi quy chi tiết để minh họa mức độ ảnh hưởng và ý nghĩa thống kê của các biến.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý dòng tiền nội bộ: Do tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư, các doanh nghiệp nên tối ưu hóa quản lý dòng tiền để cân đối giữa chi trả cổ tức và nhu cầu đầu tư, nhằm duy trì sự phát triển bền vững.

2. Khuyến khích sử dụng đòn bẩy tài chính hợp lý: Các công ty cần xây dựng chính sách vay nợ phù hợp, tận dụng ưu đãi thuế và chi phí vốn thấp để tài trợ cho các dự án đầu tư có hiệu quả, đồng thời duy trì khả năng chi trả cổ tức ổn định.

3. Cải thiện minh bạch thông tin và giảm bất cân xứng thông tin: Các cơ quan quản lý và doanh nghiệp cần nâng cao chất lượng báo cáo tài chính và công bố thông tin để giảm chi phí phát hành vốn bên ngoài, tạo điều kiện thuận lợi cho việc huy động vốn.

4. Chính sách hỗ trợ từ cơ quan quản lý: Nhà nước nên tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý và chính sách thuế nhằm khuyến khích đầu tư và sử dụng vốn hiệu quả, đồng thời hỗ trợ doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận nguồn vốn vay ưu đãi.

Các giải pháp trên nên được thực hiện trong vòng 3-5 năm tới, với sự phối hợp giữa ban lãnh đạo doanh nghiệp, các cơ quan quản lý thị trường vốn và các tổ chức tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính để xây dựng chiến lược tài chính hiệu quả, cân bằng giữa lợi ích cổ đông và phát triển bền vững.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở phân tích chính sách cổ tức và cấu trúc vốn của doanh nghiệp, từ đó đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.

3. Cơ quan quản lý và hoạch định chính sách: Hỗ trợ trong việc thiết kế các chính sách thuế, tài chính và thị trường vốn phù hợp với đặc thù doanh nghiệp Việt Nam.

4. Giảng viên và sinh viên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo thực tiễn quý giá cho các nghiên cứu sâu hơn về lý thuyết trật tự phân hạng và chính sách tài chính doanh nghiệp trong bối cảnh Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Lý thuyết trật tự phân hạng là gì?
   Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ, sau đó là vay nợ và cuối cùng mới phát hành cổ phần mới do chi phí phát hành và bất cân xứng thông tin. Ví dụ, công ty sẽ tránh phát hành cổ phần mới khi giá cổ phiếu bị định giá thấp.

2. Tại sao tỷ lệ chi trả cổ tức lại ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư?
   Chi trả cổ tức cao làm giảm nguồn tài chính nội bộ sẵn có để đầu tư, buộc doanh nghiệp phải hạn chế hoặc trì hoãn các dự án đầu tư mới. Đây là mối quan hệ được xác nhận trong nghiên cứu với mức ý nghĩa thống kê cao.

3. Đòn bẩy tài chính có tác động như thế nào đến chi trả cổ tức?
   Đòn bẩy tài chính có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức, cho thấy doanh nghiệp có thể vay nợ để duy trì hoặc tăng cổ tức nhằm giữ chân nhà đầu tư và tạo tín hiệu tích cực trên thị trường.

4. Tại sao tỷ lệ chi trả cổ tức không ảnh hưởng ngược lại đến đòn bẩy tài chính?
   Khác với nhiều nghiên cứu quốc tế, tại Việt Nam, tỷ lệ chi trả cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên đòn bẩy tài chính, có thể do đặc thù thị trường vốn và chính sách tài chính doanh nghiệp trong nước.

5. Phương pháp 3SLS có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) xử lý tốt vấn đề biến nội sinh và mối quan hệ đồng thời giữa các biến, giúp kiểm định chính xác hơn các tác động qua lại trong hệ phương trình đồng thời so với OLS hay TSLS.

Kết luận

• Nghiên cứu xác nhận mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
• Đầu tư và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực, phản ánh thực tế doanh nghiệp sử dụng nợ để tài trợ cho đầu tư.
• Đòn bẩy tài chính tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức, nhưng không có tác động ngược lại.
• Lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng doanh thu là các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và cấu trúc vốn.
• Kết quả nghiên cứu cung cấp cơ sở thực nghiệm cho các doanh nghiệp và nhà hoạch định chính sách trong việc cân đối giữa chi trả cổ tức, đầu tư và sử dụng đòn bẩy tài chính.

Next steps: Đề xuất mở rộng nghiên cứu với mẫu lớn hơn, bao gồm các ngành đặc thù và áp dụng các phương pháp phân tích nâng cao để kiểm định thêm các yếu tố ảnh hưởng khác.

Các nhà quản lý tài chính doanh nghiệp và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược tài chính, đồng thời các cơ quan quản lý cần hoàn thiện chính sách hỗ trợ phát triển thị trường vốn hiệu quả hơn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ------------------------ NGUYỄN THỊ NGỌC TRÂN TÁC ĐỘNG LẪN NHAU CỦA TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC, CƠ HỘI ĐẦU TƢ, ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG LẪN NHAU CỦA TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC, CƠ HỘI ĐẦU TƢ, ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN TP HCM” là công trình nghiên cứu của chính tác giả, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, các số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của thầy Trần Ngọc Thơ. Tác giả luận văn Nguyễn Thị Ngọc Trân LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục các bảng biểu Danh mục các hình, đồ thị Tóm lược bài nghiên cứu .Giới thiệu nghiên cứu .Tổng quan lý thuyết .1 Lý thuyết trật tự phân hạng .2 Tổng quan các nghiên cứu trước đây .Các giả thuyết, dữ liệu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu .2 Dữ liệu nghiên cứu.3 Phương pháp nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu .1 Phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS).2 Nghiên cứu mở rộng: Phương pháp bình phương bé nhất (OLS).

59 Tài liệu tham khảo LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT OLS : Phương pháp bình phương bé nhất TSLS : Phương pháp bình phương bé nhất hai bước 3SLS : Phương pháp bình phương bé nhất ba bước MM : Merton Miller và Franco Modigliani DIV : Tỷ lệ chi trả cổ tức INV : Đầu tư FL : Đòn bẩy tài chính PB : Giá thị trường trên giá trị sổ sách TTCK : Thị trường chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 : Tóm tắt tác động của biến nội sinh trong hệ phương trình .2 : Tóm tắt tác động của biến ngoại sinh trong hệ phương trình .1 : Tóm tắt các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến .2 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến nội sinh .3 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến ngoại sinh .4 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2008 với biến DIV08 và FL08 .5 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2009 với biến DIV09 và FL09 .6 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2010 với biến DIV10 và FL10 .7 : Tổng hợp kết quả hồi quy năm 2011 với biến DIV11 và FL11 .8 : Tổng hợp kết quả hồi quy của biến trung bình AVDIV và AVFL .9 : Tóm tắt kết quả hồi quy của hệ phương trình đồng thời .10 : Kết quả nghiên cứu của các biến nội sinh so với các giả thuyết .11 : Kết quả nghiên cứu của các biến ngoại sinh so với lý thuyết .12 : Tổng hợp so sánh kết quả nghiên cứu với các nghiên cứu trước đây .13 : Kết quả thống kê mô tả của hệ phương trình hồi quy bằng OLS .14 : Kết quả nghiên cứu của hệ phương trình bằng OLS .15 : So sánh kết quả nghiên cứu với giả thuyết trong hệ phương trình bằng phương pháp OLS .16 : Bảng so sánh kết quả nghiên cứu bằng phương pháp OLS với kết quả nghiên cứu của Ching (2009) .17 : Tổng hợp kết quả nghiên cứu bằng hai phương pháp nghiên cứu. 58 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.1 : So sánh phân bổ ngành giữa mẫu nghiên cứu và tổng thể. 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 Tóm lƣợc bài nghiên cứu Bài nghiên cứu này khảo sát các giả định của lý thuyết trật tự phân hạng bằng cách nghiên cứu tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính trên mẫu nghiên cứu gồm 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Trong bài nghiên cứu tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) hồi quy trên hệ phương trình đồng thời để kiểm tra các giả định của lý thuyết trật tự phân hạng.

Kết quả của nghiên cứu ủng hộ cho giả thuyết này, kết quả cho thấy giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đầu tư có một mối quan hệ tiêu cực lẫn nhau điều này phù hợp với giả định của lý thuyết trật tự phân hạng. Nghiên cứu cũng kết luận rằng tại Việt Nam tồn tại mối quan hệ tích cực giữa đầu tư và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Bài nghiên cứu cũng chứng minh rằng đòn bẩy tài chính có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức nhưng tỷ lệ chi trả cổ tức lại không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên đòn bẩy tài chính. Bài này cũng thêm vào các nghiên cứu trước đây bằng cách sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) tại Việt Nam.

Kết quả tổng quát cho thấy, kết quả nghiên này phù hợp với các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ lẫn nhau giữa đầu tư và tỷ lệ chi trả cổ tức, cũng như tác động lẫn nhau của đầu tư và tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên kết quả nghiên cứu khác với các nghiên cứu trước đây là kết quả nghiên cứu trong bài này kết luận tại Việt Nam không tồn tại tác động qua lại lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức không có ý nghĩa thống kê trong tác động lên biến tỷ lệ đòn bẩy tài chính nhưng đòn bẩy tài chính lại có tác động tích cực lên tỷ lệ chi trả cổ tức. Trong khi các nghiên cứu trước đây đều tìm thấy một mối quan hệ tích cực lẫn nhau giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail]ới thiệu nghiên cứu: Lý thuyết trật tự phân hạng ngày nay vẫn là một trong những lý thuyết quan trọng của tài chính doanh nghiệp.

Đây được coi là một trong những lý thuyết có ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế thế giới. Lý thuyết trật tự phân hạng nghiên cứu các nguồn tài trợ của doanh nghiệp trong thị trường vốn bất hoàn hảo. Trong thị trường bất hoàn hảo các công ty quyết định tài trợ cho các khoản đầu tư mới chủ yếu từ nguồn lợi nhuận giữ lại hoặc nguồn vốn nội bộ hơn là từ các nguồn tài chính bên ngoài. Tuy nhiên khi nguồn vốn nội bộ không đáp ứng đủ nhu cầu đầu tư, thì công ty sẽ huy động nguồn tài chính từ bên ngoài, đầu tiên với nợ phi rủi ro trước sau đó đến nợ rủi ro và cuối cùng là phát hành cổ phần mới để tài trợ cho các quyết định đầu tư của mình (Donalson,1961).

Baskin (1989) cho rằng dựa vào lý thuyết trật tự phân hạng cùng với mô hình tỷ lệ chi trả cổ tức của Lintner’s (1956) có thể dự đoán tác động của tỷ lệ chi trả cổ tức lên đòn bẩy tài chính. Theo nghiên cứu của Lintner’s (1956) các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn nhưng trong ngắn hạn các công ty luôn tránh các thay đổi trong tỷ lệ chi trả cổ tức, đặc biệt là sự cắt giảm cổ tức. Kết quả là các công ty vẫn duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định và tài trợ cho các cơ hội đầu tư có NPV dương bằng các nguồn tài chính từ bên ngoài. Tóm lại, từ lý thuyết trật tự phân hạng của Donalson (1961) và mô hình cổ tức của Lintner (1956) có thể kết luận giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và đòn bẩy tài chính có một mối tương quan tích cực và các công ty thích sử dụng nguồn tài chính nội bộ để tài trợ cho các dự án có NPV dương và chi trả cổ tức hơn là huy động tài chính từ bên ngoài.

Các công ty trả cổ tức cao trong một thời gian dài sẽ làm suy giảm nguồn tài chính sẵn có trong kỳ để tài trợ cho các cơ hội đầu tư và do đó sẽ phải gia tăng nguồn tài chính trong kỳ tiếp theo bằng cách phát hành nợ hoặc cổ phần để tài trợ cho các cơ hội đầu tư mới. Ngược lại, khi nguồn tài chính tài trợ cho các dự án đầu tư lớn sẽ dẫn tới việc giảm nguồn tài chính dùng để chi trả cổ tức và do đó cũng gia tăng nhu cầu với nguồn tài chính từ bên ngoài. Trên cơ sở này lý thuyết trật tự phân LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 3 hạng dự đoán giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính có một mối quan hệ qua lại lẫn nhau (Adedeji, 1998). Baskin (1989) và Allen (1993) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức, đầu tư và đòn bẩy tài chính tại Mỹ và Úc, còn Adedeji (1998) nghiên cứu tác động qua lại của đầu tư và đòn bẩy tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức tại Anh.

Tại Việt Nam chưa có một nghiên cứu thực nghiệm chính thức nào về tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng nên đã hình thành nên ý tưởng chính của bài nghiên cứu này. Sử dụng chuỗi dữ liệu sơ cấp từ các báo cáo tài chính của 129 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TPHCM trong giai đoạn năm 2008-2012, Theo Greene (1993) đã đề nghị rằng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) sẽ thích hợp hơn so với phương pháp bình phương bé nhất (OLS) cho việc kiểm định tác động của các biến nội sinh trong hệ phương trình đồng thời, dựa trên đặc điểm của nghiên cứu và kết quả nghiên cứu của Greene (1993) tác giả đã sử dụng phương pháp bình phương bé nhất ba bước (3SLS) tiến hành hồi quy trên hệ phương trình đồng thời để kiểm định tác động lẫn nhau của tỷ lệ chi trả cổ tức, cơ hội đầu tư và đòn bẩy tài chính tại Việt Nam. Nói cách khác, câu hỏi nghiên cứu của bài này là “Tại Việt Nam tỷ lệ chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính và cơ hội đầu tư có tác động qua lại lẫn nhau không ? và nếu có thì tác động theo chiều hướng nào ?”.