BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. ĐINH TRUNG TÍN THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – VẬN DỤNG MÔ HÌNH APV LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HCM – NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. ĐINH TRUNG TÍN THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – VẬN DỤNG MÔ HÌNH APV Chuyên ngành: Thẩm định giá Mã số: 60310105 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. HAY SINH TP.HCM – NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Thẩm định giá trị doanh nghiệp – Vận dụng mô hình APV” là công trình nghiên cứu của chính tác giả, nội dung được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, số liệu được sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng. Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của TS. HAY SINH Tác giả luận văn ĐINH TRUNG TÍN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU.1 Lý do chọn đề tài.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 Câu hỏi nghiên cứu .4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu .5 Ýnghĩa thực tiễn của nghiên cứu .6 Phương pháp nghiên cứu .7 Kết cấu của đề tài nghiên cứu . 3 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 5 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (mô hình MM) .2 Thẩm định giá trị doanh nghiệp .2 Đối tượng thẩm định giá .3 Cơ sở giá trị của TĐG .4 Nguyên tắc trong thẩm định giá.5 Quy trình thẩm định giá .6 Các yếu tố cần được xem xét, phân tích khi thẩm định giá doanh nghiệp .3 Các cách tiếp cận trong thẩm định giá trị doanh nghiệp .1 Cách tiếp cận thị trường .2 Cách tiếp cận từ tài sản .3 Cách tiếp cận từ thu nhập .4 Các nghiên cứu thực nghiệm .1 Các nghiên cứu thực nghiệm về xác suất phá sản trong thẩm định giá doanh nghiệp.2 Các nghiên cứu về chi phí phá sản trong thẩm định giá DN . PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .1 Giới thiệu về Công ty CP Thủy sản Mekong .2 Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) .1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) .2 Nội dung thực hiện .3 Quy trình thẩm định giá trị Mekongfish theo thương pháp APV .1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp APV62 3.2 Nội dung thực hiện . 63 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Giá trị công ty Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) .2 Giá trị công ty Mekongfish tính theo phương pháp APV . 73 CHƯƠNG V: ĐÁNH GIÁ NHẬN XÉT VÀ KIẾN NGHỊ.1 Đánh giá nhận xét .1 Một số kiến nghị hoàn thiện phương pháp thẩm định giá trị hiện tại có điều chỉnh (APV) tại VN .2 Kiến nghị về mặt chính sách .3 Đóng góp, hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo . 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Biến trung vị và kiểm định mức ý nghĩa trong nghiên cứu của Altman (1968) .2: Phân loại và độ chính xác của mô hình dự báo phá sản Z-Scores trong nghiên cứu của Altman (1968) .3: So sánh độ chính xác giữa Zeta và Z .4: Xếp hạng tín dụng dựa trên Z’’ – Scores có điều chỉnh .5: Bảng tổng hợp chỉ số Z .6: Xếp hạng trái phiếu và Xác suất phá sản .7: Các biến đưa vào mô hình trong nghiên cứu của nhóm tác giả Abbas, Qaiser và Rashid, Abdul (2011) .8: Hệ số hàm phân tích trong nghiên cứu của nhóm tác giả Abbas, Qaiser và Rashid, Abdul (2011) .9: Giá trị Z tối ưu trong nghiên cứu của nhóm tác giả Abbas, Qaiser và Rashid, Abdul (2011) .1: Nhóm chỉ số thanh khoản của Mekongfish và ngành Thủy sản .2: Nhóm chỉ số hoạt động của Mekongfish và ngành Thủy sản .3: Doanh thu và tốc độ tăng doanh thu của Mekongfish .4: Tỷ số vòng quay tài sản của Mekongfish .5: Tỷ số nợ của Mekongfish và ngành Thủy sản .6: nhóm tỷ số lợi nhuận của Mekongfish .7: Tỷ lệ tái đầu tư (RIR) bình quân .8: Tỷ lệ nợ vay/ vốn chủ sở hữu của Mekongfish .9: Chi phí nợ vay sau thuế Mekongfish .10: Tóm tắt một số tham số tài chính trong hai giai đoạn .11: Tóm tắt một số tham số tài chính trong hai giai đoạn .12: Giá trị của lợi ích thuế của Mekongfish .13: Tỷ suất lợi nhuận bình quân trên doanh thu .1: Bảng tính EBIT điều chỉnh của Mekongfish .2: Giá trị doanh nghiệp của Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF .3: Tóm tắt một số tham số tài chính trong hai giai đoạn .4: Giá trị doanh nghiệp Mekongfish không sử dụng nợ vay .5: Giá trị của lợi ích thuế của Mekongfish .6: Ước tính chi phi phá sản dự tính của Mekongfish .7: Tổng hợp kết quả giá trị Mekongfish theo 02 phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF và APV . 76 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT AAM : Mã số chứng khoán của Công ty CP Thủy sản Mê kông APV : Giá trị hiện tại có điều chỉnh (Adjusted Present Value) DN : Doanh nghiệp FCFF : Dòng tiền tự do công ty (Free cash flow for the firm) FCFE : Dòng tiền vốn chủ sở hữu (Free cash flow to equity) EBIT : Lợi nhuận trước thuế và lãi vay RIR : Tỷ lệ tái đầu tư (Reinvestment rate) Mekongfish : Công ty CP Thủy sản Mê kông TĐG : Thẩm định giá TĐGTDN : Thẩm định giá trị doanh nghiệp WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (Weighted average cost of capital) 1 CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý do chọn đề tài Thực tiễn hoạt động và nghiên cứu hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp tại VN, tác giả thấy rằngvấn đề thẩm định giá trị doanh nghiệp chưa được quan tâm như đúng tiềm năng của nó. Hành lang pháp lý về hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp chưa đầy đủ. Các phương pháp thẩm định hầu như chưa được quy chuẩn trong các tiêu chuẩn về thẩm định giá. Hiện tại, các thẩm định viên khi thẩm định một doanh nghiệp nào cũng phải “vận dụng” phương pháp thẩm định doanh nghiệp từ các Nghị định, Thông tư về cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước. Các phương pháp thẩm định hiện tại có thể kể đến là phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức, chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE), chiết khấu dòng tiền thuần của công ty (FCFF) hay phương pháp đơn giản hơn là phương pháp tỷ số Giá bán/Thu nhập (P/E). Các phương pháp thẩm định này được sử dụng nhiều trong thực tế, tuy nhiên hiện tại có một số hạn chế nhất định khi áp dụng tại VN. Chẳng hạn, đối với phương pháp chiết khấu dòng cổ tức khi áp dụng tại VN khá khó khăn, do mức cổ tức của các doanh nghiệp thường không ổn định. Công ty CP Thủy sản MeKong (Mekongfish) là doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh, chế biến xuất khẩu nông sản, thủy sản ở khu vực Đồng Bằng Sông Cửu Long – một khu vực có thế mạnh về nuôi trồng và kinh doanh nông thủy sản của cả nước hiện nay. Tác giả đã từng làm việc với Mekongfish về vấn đề thẩm định giá trị doanh nghiệp cho mục đích vay vốn. Phương pháp thẩm định được sử dụng là phương pháp tài sản và phương pháp chiết khấu dòng tiền công ty (FCFF). Tuy nhiên, quá trình thẩm định tác giả nhận thấy phương pháp chiết khấu dòng tiền công ty (FCFF) chưa thể hiện rõ các thành phần tạo nên giá trị của Mekongfish. Đồng thời, khi doanh nghiệp vay nợ nhiều thì khả năng tạo lợi nhuận cho người chủ sở hữu doanh nghiệp càng lớn, nhưng đồng thời cũng tạo ra rủi ro của doanh nghiệp ở khả năng phá sản.Việc ước tính được khả năng phá sản này và khả năng phá sản đó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của doanh nghiệp? 2 Mặt khác, khác với các doanh nghiệp lớn ở các nước có nền kinh tế phát triển, thì việc sử dụng đòn bẩy tài chính được thiết lập với mục tiêu dài hạn như là một tỷ lệ nợ mục tiêu. Thì với các công ty nhỏ tại VN lại thường có một tỷ lệ nợ thay đổi. Cùng với đó là chính sách thuế và sự bất ổn định của nền kinh tế vĩ mô. Điều này, chắc chắn sẽ tác động không nhỏ đến giá trị doanh nghiệp đang hoạt động trong môi trường của nó. Qua tìm hiểu thì tác giả nhận thấy phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị hiện tại có điều chỉnh (APV – Adjusted Present Value) có thể giải quyết được những vấn đề đặt ra ở trên. Do vậy, tác giả quyết định chọn đề tài “Thẩm định giá trị doanh nghiệp – Vận dụng mô hình APV ” để nghiên cứu.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu cụ thể: - Nghiên cứu ứng dụng mô hình APV trong việc thẩm định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam. Trong đó, tính toán chi tiết giá trị doanh nghiệp trong trường hợp có sử dụng và không sử dụng nợ vay. Nghiên cứu cũng tính toán và phân tích lợi ích của lá chắn thuế, chi phí phá sản cũng như xác suất phá sản của doanh nghiệp. - Nghiên cứu tính toán giá trị doanh nghiệp từ mô hình APV và so sánh với phương pháp dòng tiền chiết khấu, từ đó chỉ ra sự vận dụng của phương pháp APV trong thực tiễn. Mục tiêu tổng quát: - Tổng hợp các lý thuyết thẩm định giá doanh nghiệp. - Vận dụng phương pháp APV để thẩm định giá trị doanh nghiệp.3 Câu hỏi nghiên cứu - Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo mô hình APV như thế nào? - So sánh với phương pháp DCF, phương pháp được AVP vận dụng trong điều kiện gì? Lợi ích của phương pháp APV ra sao? - Lựa chọn và tính toán xác suất phá sản, chi phí phá sản của DN như thế nào? 3 1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Vận dụng phương pháp APV để thẩm định giá trị doanh nghiệp ở VN – Nghiên cứu trường hợp Công ty CP Thủy sản Mekong vào thời điểm đầu năm 2015. - Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu sử dụng bộ dữ liệu từ BCTC của Công ty CP Thủy sản Mekong từ năm 2010 đến 2015, và đồng thời sử dụng phương hướng hoạt động của công ty trong thời gian tới.
