Luận Văn Tốt Nghiệp: Phân Tích và Định Giá Cổ Phiếu TCM của Công Ty Cổ Phần Dệt May Thành Công

Luận văn tốt nghiệp nghiên cứu Luận văn tốt nghiệp phân tích và định giá cổ phiếu tcm của công ty cổ phần dệt may đầu tư thương, điều tra thực trạng, phân tích số liệu, đề xuất

• Tác giả: Nguyễn Thị Thủy Tiên
• Người hướng dẫn: ThS. Trần Thị Ninh
• Trường học: Học viện Chính sách và Phát triển
• Chuyên ngành: Kinh tế Đầu tư
• Đề tài: Phân Tích và Định Giá Cổ Phiếu TCM của Công Ty Dệt May Thành Công
• Loại tài liệu: khóa luận tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2021
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI CÁM ƠN
• 1. CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
• 1.1. Khái quát về phân tích và định giá cổ phiếu
• 1.1.1. Phân tích cơ bản cổ phiếu
• 1.1.2. Định giá cổ phiếu
• 1.1.3. Các mô hình định giá cổ phiếu
• 1.1.4. Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
• 1.1.5. Phương pháp chiết khấu dòng tiền
• 1.1.6. Phương pháp định giá tương đối (theo hệ số giá trên thu nhập P/E)
• 1.1.7. Nội dung phân tích và định giá cổ phiếu
• 1.1.7.1. Phân tích nền kinh tế
• 1.1.7.2. Phân tích ngành dệt may
• 1.1.7.3. Phân tích công ty
• 1.1.7.4. Định giá cổ phiếu
• 1.1.8. Tiêu chí đánh giá hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu
• 2. CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TCM CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN DỆT MAY – ĐẦU TƯ – THƯƠNG MẠI THÀNH CÔNG
• 2.1. Tổng quan về CTCP Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công
• 2.1.1. Thông tin chung
• 2.1.2. Quá trình hình thành và phát triển
• 2.1.3. Hoạt động kinh doanh
• 2.2. Phân tích cổ phiếu TCM
• 2.2.1. Phân tích nền kinh tế
• 2.2.2. Phân tích ngành dệt may
• 2.2.3. Phân tích CTCP Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công
• 2.3. Định giá cổ phiếu TCM
• 2.3.1. Định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
• 2.3.2. Định giá cổ phiếu theo FCFE (Đối với chủ sở hữu)
• 2.3.3. Định giá cổ phiếu theo FCFF (Đối với doanh nghiệp)
• 2.3.4. Định giá theo phương pháp so sánh P/E
• 3. CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU TCM
• 3.1. Định hướng phát triển Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công
• 3.1.1. Các mục tiêu cốt lõi
• 3.1.2. Chiến lược phát triển trung và dài hạn
• 3.2. Những khó khăn và nguyên nhân trong phân tích và định giá cổ phiếu
• 3.2.1. Khó khăn trong việc tìm kiếm thông tin của ngành
• 3.2.2. Khó khăn trong việc xác định dòng tiền vào và dòng tiền tương lai
• 3.2.3. Rủi ro trong độ tin cậy của yếu tố giả định
• 3.2.4. Khó khăn trong việc sử dụng các mô hình định giá
• 3.3. Giải pháp hoàn thiện hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu
• 3.3.1. Nâng cao kỹ năng tìm kiếm thông tin và nghiên cứu thị trường
• 3.3.2. Nâng cao chất lượng và sử dụng hiệu quả tài liệu phân tích
• 3.3.3. Thiết lập kế hoạch, mục tiêu liệu phân tích và định giá
• 3.3.4. Ước tính chính xác dòng tiền tương lai của doanh nghiệp
• 3.3.5. Kết hợp các phương pháp định giá
• 3.4. Kiến nghị đối với cơ quan chức năng và các tổ chức có liên quan
• 3.4.1. Cải thiện môi trường pháp lý
• 3.4.2. Xây dựng hệ thống chỉ tiêu chung của ngành và của nền kinh tế
• 3.4.3. Xây dựng hệ thống cơ sở dữ liệu tham chiếu phục vụ cho công tác định giá
• 3.4.4. Hoàn thiện phương pháp định giá
• 3.4.5. Tăng cường đào tạo chuyên môn và đạo đức nghề nghiệp của các thẩm định viên đối với tổ chức thẩm định giá
• 3.5. Kiến nghị với Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công
• 3.5.1. Nâng cao chất lượng công bố thông tin ra bên ngoài của công ty
• 3.5.2. Mở rộng nguồn tài liệu
• 3.5.3. Nâng cao chất lượng thông tin kế toán
• 3.6. Kiến nghị đối với nhà đầu tư
• 3.6.1. Tìm hiểu và trang bị các kiến thức cần thiết trước khi tham gia thị trường chứng khoán
• 3.6.2. Tránh đầu tư theo tâm lý số đông
• 3.7. Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu TCM
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Cơ sở lý luận về phân tích và định giá cổ phiếu

Phân tích và định giá cổ phiếu là hai khía cạnh quan trọng trong lĩnh vực đầu tư chứng khoán. Phân tích cơ bản cổ phiếu giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về tình hình tài chính và hoạt động của doanh nghiệp. Quá trình này bao gồm việc đánh giá các báo cáo tài chính, phân tích môi trường kinh tế và ngành nghề. Mục tiêu chính là xác định giá trị nội tại của cổ phiếu, từ đó đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Định giá cổ phiếu là ước tính giá trị thực của cổ phiếu, phản ánh tình hình hoạt động của doanh nghiệp. Việc xác định giá trị này không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định mua bán mà còn giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về giá trị của mình trên thị trường.

1.1 Khái niệm phân tích cơ bản cổ phiếu

Phân tích cơ bản cổ phiếu là quá trình đánh giá tổng thể doanh nghiệp thông qua các dữ liệu tài chính và phi tài chính. Quá trình này bao gồm ba giai đoạn chính: phân tích nền kinh tế, phân tích ngành và phân tích hoạt động của công ty. Mục tiêu của phân tích cơ bản là dự đoán sự phát triển giá cổ phiếu trong tương lai. Các nhà đầu tư thường tìm kiếm những cổ phiếu bị định giá sai để có thể thu lợi nhuận khi thị trường điều chỉnh giá. Phân tích cơ bản không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư mà còn giúp doanh nghiệp cải thiện hoạt động quản lý và kinh doanh.

1.2 Định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu là một công việc quan trọng trong quản lý và đầu tư. Giá trị nội tại của cổ phiếu phản ánh thực trạng của doanh nghiệp và có thể khác biệt so với giá thị trường. Việc xác định giá trị này dựa trên phân tích các số liệu cơ bản về doanh nghiệp. Có nhiều loại giá trị được đề cập trong định giá cổ phiếu như mệnh giá, giá trị sổ sách, giá trị kinh tế và giá trị thị trường. Mục đích của việc định giá cổ phiếu là giúp nhà đầu tư xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu để ra quyết định mua hay bán, đồng thời giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về giá trị của mình trên thị trường.

II. Phân tích và định giá cổ phiếu TCM của Công Ty Cổ phần Dệt May Đầu Tư Thương Mại Thành Công

Công ty Cổ phần Dệt May – Đầu Tư – Thương Mại Thành Công (TCM) là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong ngành dệt may Việt Nam. Phân tích cổ phiếu TCM bao gồm việc đánh giá nền kinh tế, ngành dệt may và hoạt động của công ty. TCM đã có những bước phát triển mạnh mẽ trong những năm qua, đặc biệt là trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19. Việc phân tích các yếu tố như doanh thu, lợi nhuận và khả năng thanh toán của công ty giúp nhà đầu tư có cái nhìn tổng quan về tiềm năng phát triển của cổ phiếu TCM. Định giá cổ phiếu TCM được thực hiện thông qua nhiều phương pháp khác nhau như chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh P/E.

2.1 Phân tích nền kinh tế và ngành dệt may

Nền kinh tế Việt Nam đã có những dấu hiệu phục hồi mạnh mẽ sau đại dịch Covid-19, tạo điều kiện thuận lợi cho ngành dệt may phát triển. Ngành dệt may Việt Nam đang đứng trước nhiều cơ hội lớn nhờ vào các hiệp định thương mại tự do. Tuy nhiên, cũng cần lưu ý đến những thách thức như cạnh tranh gay gắt và biến động giá nguyên liệu. Phân tích các yếu tố này giúp nhà đầu tư đánh giá được tiềm năng tăng trưởng của cổ phiếu TCM trong tương lai.

2.2 Định giá cổ phiếu TCM

Định giá cổ phiếu TCM được thực hiện thông qua nhiều phương pháp khác nhau. Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM) và chiết khấu dòng tiền tự do cho cổ đông (FCFE) là hai phương pháp phổ biến. Kết quả định giá cho thấy cổ phiếu TCM có giá trị nội tại cao hơn giá thị trường hiện tại, cho thấy tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Việc sử dụng phương pháp so sánh P/E cũng giúp nhà đầu tư có cái nhìn rõ hơn về giá trị cổ phiếu TCM so với các đối thủ trong ngành.

III. Giải pháp hoàn thiện hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu

Để nâng cao chất lượng công tác phân tích và định giá cổ phiếu TCM, cần có những giải pháp cụ thể. Đầu tiên, việc nâng cao kỹ năng tìm kiếm thông tin và nghiên cứu thị trường là rất quan trọng. Thứ hai, cần thiết lập kế hoạch và mục tiêu rõ ràng cho hoạt động phân tích. Cuối cùng, việc kết hợp các phương pháp định giá khác nhau sẽ giúp tăng độ chính xác trong việc xác định giá trị nội tại của cổ phiếu. Những giải pháp này không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác mà còn giúp doanh nghiệp cải thiện hoạt động quản lý và kinh doanh.

3.1 Nâng cao kỹ năng và chất lượng thông tin

Nâng cao kỹ năng tìm kiếm thông tin và nghiên cứu thị trường là yếu tố quan trọng trong việc phân tích và định giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư cần có khả năng phân tích dữ liệu tài chính và phi tài chính để đưa ra quyết định đầu tư chính xác. Đồng thời, việc sử dụng các nguồn thông tin đáng tin cậy cũng giúp tăng cường chất lượng phân tích. Cần thiết lập một hệ thống thông tin hiệu quả để hỗ trợ cho quá trình phân tích và định giá cổ phiếu.

3.2 Kết hợp các phương pháp định giá

Việc kết hợp các phương pháp định giá khác nhau sẽ giúp tăng độ chính xác trong việc xác định giá trị nội tại của cổ phiếu. Mỗi phương pháp có những ưu điểm và hạn chế riêng, do đó, việc sử dụng đồng thời nhiều phương pháp sẽ giúp nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện hơn về giá trị cổ phiếu. Điều này không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác mà còn giúp doanh nghiệp cải thiện hoạt động quản lý và kinh doanh.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Khóa luận tốt nghiệp "Phân tích và định giá cổ phiếu TCM của Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công" do sinh viên Nguyễn Thị Thủy Tiên thực hiện dưới sự hướng dẫn của ThS. Trần Thị Ninh tại Khoa Kinh tế, Học viện Chính sách và Phát triển (Bộ Kế hoạch và Đầu tư), thuộc chuyên ngành Kinh tế Đầu tư.

Về bối cảnh thực tiễn, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2020–2021 chịu tác động mạnh từ đại dịch Covid-19. Cuối tháng 01/2020, dịch bệnh bùng phát khiến chỉ số VN-Index giảm 33,51% chỉ trong 2 tháng, chạm mức thấp nhất trong 3 năm. Sau đó, nhờ nỗ lực kiểm soát dịch bệnh của Chính phủ, thị trường phục hồi nhanh chóng. Ngành dệt may thích ứng với bối cảnh mới khi nhiều doanh nghiệp ghi nhận đủ đơn hàng sản xuất đến hết quý 3/2021. Cổ phiếu TCM của Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công thu hút sự quan tâm của giới đầu tư. Tuy nhiên, công tác phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhìn chung vẫn chưa được coi trọng đúng mức, trong khi việc xác định giá trị nội tại là cơ sở trọng yếu để đưa ra quyết định quản trị tài chính và đầu tư.

Mục tiêu nghiên cứu của khóa luận được xác định cụ thể gồm ba nhiệm vụ:

1. Hệ thống hóa cơ sở lý luận về phân tích cơ bản và các phương pháp định giá cổ phiếu.
2. Vận dụng kỹ thuật chiết khấu cổ tức, chiết khấu dòng tiền và phương pháp so sánh để định giá cổ phiếu TCM, từ đó đánh giá tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp và cung cấp cơ sở cho nhà đầu tư.
3. Đề xuất hệ thống giải pháp, kiến nghị nhằm hoàn thiện công tác phân tích, định giá cổ phiếu và đưa ra khuyến nghị đầu tư đối với mã TCM.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

• Đối tượng nghiên cứu: Cơ sở lý luận về phân tích và các mô hình định giá cổ phiếu; thực trạng hoạt động kinh doanh, năng lực tài chính và giá trị nội tại của cổ phiếu TCM.
• Phạm vi nội dung: Áp dụng phân tích cơ bản (Top-Down) và 4 phương pháp định giá định lượng gồm: Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM), chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu (FCFE), chiết khấu dòng tiền thuần doanh nghiệp (FCFF) và phương pháp định giá tương đối P/E.
• Phạm vi không gian: Cổ phiếu TCM niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và môi trường ngành dệt may tại Việt Nam.
• Phạm vi thời gian: Dữ liệu phân tích và định giá tập trung trong giai đoạn từ ngày 01/01/2018 đến ngày 20/05/2021, cùng chuỗi dữ liệu kinh tế vĩ mô giai đoạn 2011–2020.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khóa luận xây dựng trên khung lý thuyết phân tích chứng khoán theo phương pháp tiếp cận từ trên xuống (Top-Down Approach) và các mô hình định giá tài chính kinh điển:

Khung lý thuyết / Mô hình	Nội dung và công thức vận dụng
Phân tích cơ bản (Top-Down)	Phân tích 3 cấp độ: Môi trường kinh tế vĩ mô $\rightarrow$ Môi trường ngành dệt may $\rightarrow$ Nội tại doanh nghiệp (SWOT, BCTC, chỉ số tài chính).
Mô hình DDM (Chiết khấu cổ tức)	Xác định giá trị lý thuyết: $P_0 = \sum_{t=1}^{\infty} \frac{D_t}{(1+r)^t}$. Vận dụng các trường hợp không tăng trưởng, tăng trưởng đều Gordon ($P_0 = \frac{D_1}{r-g}$), tăng trưởng 2 giai đoạn và 3 giai đoạn. Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức $g = b \times ROE$.
Mô hình CAPM	Xác định tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư: $R_i = R_f + \beta_i (R_m - R_f)$, trong đó $R_f$ căn cứ lãi suất trái phiếu Chính phủ, $\beta$ xác định qua hồi quy tương quan với VN-Index, $R_m$ là lợi suất kỳ vọng thị trường.
Mô hình FCFE & FCFF	Chiết khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu $FCFE = \text{Lưu chuyển tiền thuần HĐKD} - \text{Chi phí vốn} - \text{Trả nợ gốc} + \text{Vay mới}$. Chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp $FCFF = \text{Lưu chuyển tiền thuần HĐKD} + \text{Lãi vay} \times (1 - T) - \text{Chi phí vốn}$, chiết khấu theo chi phí sử dụng vốn bình quân WACC: $WACC = \frac{E}{V}R_e + \frac{D}{V}R_d(1-T)$.
Mô hình P/E tương đối	Xác định giá trị: $P = EPS \times P/E$, so sánh với $P/E$ bình quân các doanh nghiệp tương đương trong ngành dệt may.

Phương pháp nghiên cứu thực tế bao gồm phương pháp thu thập dữ liệu thứ cấp, phương pháp thống kê mô tả, phân tích định tính (SWOT, mô hình 5 áp lực cạnh tranh của Porter), phân tích tài chính doanh nghiệp thông qua hệ thống tỷ số (thanh toán, hoạt động, cấu trúc vốn, khả năng sinh lời) và phương pháp mô hình hóa toán tài chính trên bảng tính Excel (hàm thống kê, hàm SLOPE xác định hệ số Beta).

Nguồn dữ liệu sử dụng:

• Báo cáo tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên giai đoạn 2018–2020 và Báo cáo tài chính Quý 1/2021 của CTCP Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công.
• Dữ liệu giao dịch lịch sử của cổ phiếu TCM và chỉ số VN-Index trên HOSE giai đoạn 2010–2021.
• Số liệu thống kê vĩ mô từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Tổng cục Thống kê, Cổng thông tin điện tử Chính phủ, Bộ Công Thương, Hiệp hội Dệt may Việt Nam (VITAS) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF).

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Cơ sở lý luận về phân tích và định giá cổ phiếu

Chương 1 thiết lập nền tảng lý thuyết toàn diện về thị trường chứng khoán và định giá doanh nghiệp. Tác giả làm rõ các khái niệm về giá trị: mệnh giá (quy định 10.000 đồng/cổ phiếu tại Việt Nam), giá trị sổ sách (VCSH chia cho số cổ phiếu lưu hành), giá trị kinh tế và giá trị thị trường.

Nội dung phân tích cơ bản được thiết lập qua ba tầng:

1. Phân tích kinh tế vĩ mô: Đánh giá tác động của tỷ giá hối đoái, tăng trưởng GDP, lạm phát, lãi suất, thâm hụt ngân sách nhà nước, môi trường chính trị - pháp lý và tác động của Cách mạng công nghiệp 4.0.
2. Phân tích ngành: Xác định chu kỳ sống của ngành (4 giai đoạn: mới xuất hiện, tăng trưởng, bão hòa, suy giảm) và cấu trúc cạnh tranh theo mô hình Michael Porter (rào cản gia nhập, sức mạnh nhà cung cấp, rủi ro sản phẩm thay thế, mức độ cạnh tranh nội bộ, sức mạnh khách hàng).
3. Phân tích công ty: Phân tích tài sản vô hình (uy tín, văn hóa) và tài sản vật chất; ma trận SWOT; phân tích 4 nhóm báo cáo tài chính (Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ, Thuyết minh BCTC); phân tích 6 nhóm chỉ số tài chính (khả năng thanh toán, hiệu suất hoạt động, cơ cấu tài sản - nguồn vốn, hiệu quả hoạt động ROA/ROE/ROS, phân phối lợi nhuận, chỉ số thị trường P/E, EPS).

Tác giả đưa ra 4 tiêu chí cốt lõi để sàng lọc cổ phiếu đầu tư:

• Tiềm năng tăng trưởng: Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng 3 năm liên tiếp, EPS dương và tăng qua các năm.
• Sức mạnh tài chính: Tỷ lệ vốn chủ sở hữu $> 50%$, hệ số thanh toán hiện hành $\ge 1$, hệ số thanh toán nhanh $> 2$, hệ số thanh toán tức thời $> 0,1$.
• Khả năng sinh lời: Cổ tức chi trả đều đặn tối thiểu 3 năm, $ROS > 0$, $ROE \ge 15% - 20%$, $ROA$ cao hơn lãi suất vay, $P/E < 9$.
• Giá trị nội tại: Thị giá thấp hơn giá trị nội tại ước tính.

Chương 2: Phân tích và định giá cổ phiếu TCM của Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công

Chương 2 trình bày bức tranh tổng quan và thực hiện định giá cổ phiếu TCM:

• Tổng quan doanh nghiệp: CTCP Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công (tiền thân là Hãng Tái Thành Kỹ nghệ Dệt thành lập năm 1967, chuyển đổi sang CTCP năm 2006, niêm yết HOSE tháng 10/2007). Trụ sở tại số 36 Tây Thạnh, Q. Tân Phú, TP.HCM. Vốn điều lệ đến năm 2020 đạt 620 tỷ đồng. Cơ cấu cổ đông ghi nhận cổ đông chiến lược nước ngoài là E-Land Asia Holdings Pte.Ltd (Singapore, thuộc Tập đoàn E-Land Hàn Quốc) nắm giữ 43,23%, Công ty TNHH Liên doanh Quản lý quỹ Vietcombank giữ 2,58%.

• Phân tích môi trường vĩ mô và ngành:

  • Tỷ giá và chính sách tiền tệ: Tỷ giá trung tâm USD/VND duy trì quanh ngưỡng 23.167–23.200 VND/USD đầu năm 2021. NHNN thực hiện mua ngoại tệ kỳ hạn 6 tháng giá 23.125 VND/USD từ ngày 04/01/2021. Mặt bằng lãi suất liên ngân hàng hạ nhiệt (kỳ hạn 6 tháng giảm từ 4,55% năm 2020 xuống 2,71% năm 2021; kỳ hạn 9 tháng giảm từ 4,84% xuống 3,52%).
  • Tăng trưởng và lạm phát: GDP Việt Nam năm 2020 tăng trưởng dương trong bối cảnh toàn cầu suy thoái 4,4% (nông nghiệp tăng 2,55%, lâm nghiệp tăng 2,82%, thủy sản tăng 3,08%). CPI được kiểm soát dưới 4% (năm 2020 tăng 0,44%). Bội chi NSNN bình quân 2015–2020 đạt 4,03% GDP. Hiệp định EVFTA (có hiệu lực từ 01/8/2020) đóng góp tích cực khi 5 tháng cuối năm 2020 kim ngạch xuất khẩu sang EU đạt 15,4 tỷ USD, tăng 1,6%.
  • Thực trạng ngành dệt may: Kim ngạch xuất khẩu dệt may Việt Nam năm 2020 đạt 35,06 tỷ USD, giảm 9,82% so với mức 38,9 tỷ USD của năm 2019 và thấp hơn năm 2018 (36,26 tỷ USD). Tuy nhiên, dệt may Việt Nam lần đầu tiên chiếm trên 20% thị phần nhập khẩu may mặc vào Mỹ nhờ sự chuyển dịch đơn hàng khỏi Trung Quốc. Dự báo EVFTA sẽ thúc đẩy tăng trưởng xuất khẩu toàn ngành đạt 67% vào năm 2025.

• Thực hành định giá cổ phiếu TCM: Tác giả xây dựng dữ liệu đầu vào thông qua hệ số $\beta$ hồi quy từ biến động giá TCM so với VN-Index, tính toán chi phí vốn chủ sở hữu theo CAPM và chi phí sử dụng vốn bình quân WACC. Dữ liệu dòng cổ tức lịch sử (Bảng 2-13), dòng tiền FCFE năm 2020 (Bảng 2-18), dòng tiền FCFF năm 2020 (Bảng 2-20) và chỉ số P/E bình quân ngành dệt may tại ngày 31/12/2020 (Bảng 2-22) được áp dụng để xác định mức giá mục tiêu cho TCM (Bảng 2-23).

Chương 3: Giải pháp hoàn thiện hoạt động phân tích và định giá cổ phiếu và khuyến nghị đầu tư cổ phiếu TCM

Chương 3 chỉ ra các rào cản thực tế trong công tác phân tích định giá tại Việt Nam: khó khăn trong việc thu thập cơ sở dữ liệu ngành đáng tin cậy; rủi ro biến động dòng tiền tương lai; tính chủ quan của các giả định tài chính và sai lệch khi áp dụng mô hình định giá trong điều kiện thị trường biên.

Tác giả đề xuất 4 nhóm giải pháp và kiến nghị:

1. Giải pháp chuyên môn: Nâng cao kỹ năng nghiên cứu thị trường, hoàn thiện quy trình lập kế hoạch định giá, kết hợp linh hoạt nhiều mô hình định giá (chiết khấu dòng tiền kết hợp định giá so sánh) để loại trừ sai số.
2. Kiến nghị với cơ quan quản lý: Hoàn thiện hành lang pháp lý thị trường chứng khoán, xây dựng hệ thống chỉ tiêu tài chính chuẩn hóa cho từng ngành kinh tế, thiết lập kho dữ liệu tham chiếu quốc gia và nâng cao chuẩn mực đào tạo, đạo đức nghề nghiệp của thẩm định viên tài chính.
3. Kiến nghị với CTCP Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công: Tăng cường tính minh bạch và chất lượng công bố thông tin ra thị trường, nâng cao chuẩn mực kế toán và mở rộng kênh tiếp cận tài liệu cho cổ đông.
4. Kiến nghị và khuyến nghị đầu tư: Khuyến nghị nhà đầu tư cá nhân trang bị kiến thức phân tích cơ bản, kiểm soát tâm lý bầy đàn; đồng thời đưa ra khuyến nghị đầu tư cụ thể đối với mã cổ phiếu TCM căn cứ trên giá trị nội tại tính toán.

Kết quả nghiên cứu và đóng góp

Khóa luận đạt được các kết quả cụ thể:

• Về mặt học thuật và phương pháp luận: Hệ thống hóa chi tiết quy trình phân tích chứng khoán Top-Down gắn với đặc thù doanh nghiệp sản xuất dệt may Việt Nam. Xây dựng công thức tính toán và phân tích ưu - nhược điểm của 4 phương pháp định giá:

Phương pháp	Ưu điểm chính ghi nhận	Nhược điểm / Thách thức khi áp dụng
DDM	Phản ánh trực tiếp lợi ích cổ tức tiền mặt của nhà đầu tư thiểu số.	Khó dự báo tốc độ tăng trưởng cổ tức dài hạn ($g$) và chính sách phân phối lợi nhuận.
FCFE	Đo lường dòng tiền tự do thuộc về cổ đông sau nghĩa vụ nợ và chi phí tái đầu tư.	Phụ thuộc lớn vào tính chính xác của dự phóng lưu chuyển tiền tệ và nợ vay ròng.
FCFF	Đánh giá tổng thể sức sinh lợi toàn bộ doanh nghiệp, không phụ thuộc cơ cấu vốn.	Yêu cầu ước tính phức tạp về chi phí vốn bình quân (WACC) và thuế suất thực tế.
P/E	Đơn giản, phản ánh nhanh định giá thị trường, thuận tiện so sánh ngang.	Dễ bị nhiễu do chính sách kế toán làm sai lệch EPS; không áp dụng được khi lợi nhuận âm.

• Về mặt thực tiễn doanh nghiệp: Tổng hợp dữ liệu tài chính lịch sử của TCM giai đoạn 2018–2020 và Quý 1/2021, phản ánh năng lực thích ứng của doanh nghiệp dệt may trong thời kỳ dịch bệnh.
• Đóng góp so với các nghiên cứu trước: Khóa luận kết hợp đồng thời 4 mô hình định giá trên cùng một tập dữ liệu cập nhật đến tháng 05/2021, bổ sung góc nhìn đánh giá tác động thực tế của các hiệp định thương mại thế hệ mới (EVFTA, CPTPP) và biến động chuỗi cung ứng toàn cầu hậu Covid-19 vào các tham số dự phóng.

Hạn chế và hướng phát triển nghiên cứu

• Hạn chế của đề tài:

  • Đề tài chỉ giới hạn phân tích chuyên sâu trên một cổ phiếu đơn lẻ (TCM) thuộc nhóm vốn hóa vừa của ngành dệt may, chưa thực hiện định giá mở rộng cho toàn bộ rổ cổ phiếu ngành dệt may niêm yết trên thị trường.
  • Các tham số dự phóng dòng tiền tương lai và tỷ lệ chiết khấu chịu ảnh hưởng bởi các giả định tĩnh trong bối cảnh kinh tế giai đoạn dịch bệnh Covid-19 có nhiều biến động bất thường về cước vận tải biển, giá nguyên phụ liệu bông sợi và tỷ giá.
  • Nguồn dữ liệu tham chiếu trung bình ngành tại Việt Nam còn phân tán, khiến phương pháp định giá tương đối P/E có độ trễ nhất định.

• Hướng nghiên cứu tiếp theo:

  • Mở rộng phạm vi nghiên cứu sang mô hình định giá cho nhóm doanh nghiệp cùng ngành (như MSH, STK, VGT, GIL) để kiểm chứng tính đại diện của các chỉ số tài chính ngành dệt may.
  • Ứng dụng phân tích độ nhạy (Sensitivity Analysis) hoặc mô phỏng Monte Carlo đối với các biến số doanh thu, biên lợi nhuận và chi phí vốn nhằm kiểm soát rủi ro của các giả định định giá trong điều kiện kinh tế biến động.

Giá trị tham khảo và ứng dụng thực tiễn

Khóa luận là tài liệu tham khảo có giá trị chuyên môn cho:

• Sinh viên và học viên chuyên ngành Kinh tế Đầu tư, Tài chính – Ngân hàng, Quản trị Kinh doanh: Tham khảo cấu trúc một bài nghiên cứu phân tích cơ bản hoàn chỉnh theo mô hình Top-Down; phương pháp tính toán hệ số Beta, WACC và quy trình triển khai 4 mô hình định giá trên dữ liệu Báo cáo tài chính doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
• Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp khung đánh giá sức khỏe tài chính của doanh nghiệp dệt may sản xuất theo mô hình FOB/ODM, các tiêu chí định lượng để nhận diện cổ phiếu có nền tảng cơ bản tốt và phương pháp xác định vùng giá mục tiêu.
• Phần giá trị nhất để tham khảo: Nội dung Chương 1 về hệ thống chỉ tiêu đánh giá tài chính doanh nghiệp kết hợp 4 tiêu chí chọn lọc cổ phiếu, cùng phần thực hành tính toán dòng tiền FCFE/FCFF tại Chương 2.

Câu hỏi thường gặp

1. Khóa luận sử dụng những phương pháp định giá cụ thể nào để xác định giá trị cổ phiếu TCM?
Tác giả vận dụng 4 phương pháp định giá: Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM), mô hình chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu (FCFE), mô hình chiết khấu dòng tiền thuần doanh nghiệp (FCFF) và phương pháp định giá tương đối dựa trên chỉ số giá trên thu nhập ($P/E$).

2. Cơ cấu cổ đông của Công ty Cổ phần Dệt may – Đầu tư – Thương mại Thành Công tại thời điểm nghiên cứu có đặc điểm gì?
Cơ cấu cổ đông của TCM ghi nhận cổ đông chiến lược nước ngoài lớn nhất là E-Land Asia Holdings (Singapore, thuộc Tập đoàn E-Land Hàn Quốc) nắm giữ 43,23% vốn cổ phần, Công ty TNHH Liên doanh Quản lý quỹ Vietcombank nắm 2,58%, phần còn lại thuộc sở hữu của ban lãnh đạo và các cổ đông cá nhân, tổ chức khác.

3. Theo phân tích trong khóa luận, kim ngạch xuất khẩu dệt may Việt Nam năm 2020 ghi nhận số liệu như thế nào?
Năm 2020, xuất khẩu dệt may Việt Nam đạt 35,06 tỷ USD, giảm 9,82% so với năm 2019 (38,9 tỷ USD) và thấp hơn năm 2018 (36,26 tỷ USD). Dù suy giảm về tổng kim ngạch do dịch bệnh, Việt Nam lần đầu tiên chiếm trên 20% thị phần may mặc nhập khẩu vào thị trường Mỹ.

4. Khóa luận đưa ra những tiêu chí tài chính định lượng nào để xác định một cổ phiếu có sức mạnh tài chính tốt?
Khóa luận xác định 3 tiêu chí định lượng về sức mạnh tài chính: Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn đạt trên $50%$; Hệ số khả năng thanh toán hiện hành $\ge 1$; Hệ số khả năng thanh toán nhanh $> 2$; và Hệ số khả năng thanh toán tức thời $> 0,1$.

5. Lãi suất bình quân liên ngân hàng từ tháng 5/2020 đến tháng 5/2021 biến động ra sao trong văn bản?
Lãi suất kỳ hạn qua đêm tăng từ 0,28% (năm 2020) lên 1,42% (năm 2021), trong khi các kỳ hạn trung và dài hạn giảm mạnh: kỳ hạn 3 tháng giảm từ 2,84% xuống 1,97%; kỳ hạn 6 tháng giảm từ 4,55% xuống 2,71%; và kỳ hạn 9 tháng giảm từ 4,84% xuống 3,52%.

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Nguyễn Thị Thủy Tiên đã hệ thống hóa lý thuyết phân tích chứng khoán Top-Down và triển khai định giá cổ phiếu TCM bằng 4 mô hình tài chính định lượng. Nghiên cứu cung cấp dữ liệu toàn diện về tình hình vĩ mô, chuỗi cung ứng ngành dệt may và năng lực tài chính của doanh nghiệp trong giai đoạn biến động 2018–2021. Kết quả nghiên cứu là tài liệu tham khảo hữu ích cho hoạt động học thuật và thực tiễn ra quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Khái quát về phân tích và định giá cổ phiếu Phân tích cơ bản cổ phiếu a. Khái niệm phân tích cơ bản cổ phiếu Phân tích cơ bản là quá trình đánh giá một cách tổng thể doanh nghiệp theo phương pháp Top – Down, bao gồm phân tích bên ngoài doanh nghiệp và phân tích bên trong doanh nghiệp dựa trên các dữ liệu thu thập được. Phân tích cơ bản một doanh nghiệp liên quan đến việc phân tích các báo cáo tài chính, sức khỏe, các lợi thế quản lý, các đối thủ cạnh tranh và thị trường của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư thường quan tâm đến mức cổ tức, khả năng sinh lời của doanh nghiệp, từ đó đánh giá triển vọng tăng trưởng và ước tính mức giá cổ phiếu trong tương lai.

Phân tích cơ bản gồm 3 giai đoạn: - Phân tích nền kinh tế: Đánh giá môi trường kinh tế tổng thể, trong nước và quốc tế, bao gồm cả yếu tố bất lợi và có lợi cho công ty như tỷ giá, lãi suất, lạm phát…để xác định các yếu tố tác động tích cực, tiêu cực tới công ty, từ đó đưa ra được những dự báo phục vụ cho việc định giá cổ phiếu của công ty đó. - Xem xét ngành và tác động đến công ty, so sánh hệ số tài chính của công ty với toàn ngành: Ngành có được khuyến khích mở rộng? Khả năng cạnh tranh của công ty. - Phân tích hoạt động của công ty trên các mặt: Tình trạng tài chính, khả năng lợi nhuận, triển vọng tăng trưởng và phân tích báo cáo tài chính của công ty. Mục tiêu của phân tích cơ bản Để tiến hành định giá cổ phiếu một công ty và dự đoán sự phát triển giá có thể xảy ra, phân tích cơ bản cho rằng thị trường có thể làm sai giá một chứng khoán trong thời gian ngắn nhưng giá "đúng" cuối cùng sẽ đạt được.

Lợi nhuận có thể được làm ra bằng cách mua chứng khoán bị định giá sai và sau đó chờ đợi thị trường nhận ra "sai lầm" của mình và làm lại giá chứng khoán. Ngoài ra còn một số mục tiêu khác như: Để làm một dự phóng về hiệu quả kinh doanh, đánh giá quản lý của nó và ra các quyết định kinh doanh nội bộ, để tính toán rủi ro tín dụng. 1 Luan van Định giá cổ phiếu a. Khái niệm định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu là công việc đóng vai trò hết sức quan trọng đối với việc quản lý và đầu tư vào cổ phiếu đó.

Định giá cổ phiếu là ước tính giá trị thực hay giá trị nội tại của cổ phiếu. Giá trị nội tại là giá trị phản ánh thực trạng của doanh nghiệp, có ý nghĩa trong việc xem xét để quyết định đầu tư vào cổ phiếu của doanh nghiệp đó. Giá trị nội tại ít biến động hơn thị giá, nhà đầu tư không thể nhìn thấy giá trị này dễ dàng như đối với mệnh giá hay thị giá. Việc xác định giá trị nội tại dựa trên phân tích các số liệu cơ bản về một doanh nghiệp Có rất nhiều loại giá trị được nói đến khi định giá cổ phiếu: Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu được ghi trên tờ cổ phiếu, thường được quy định trong điều lệ của công ty cổ phần.

Ở thị trường chứng khoán Việt Nam, khi công ty cổ phần niêm yết thì mệnh giá cổ phiếu thống nhất là 10.000 đồng/cổ phiếu. Giá trị sổ sách: Là giá trị được ghi trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, nó phản ánh tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệp. Thông thường giá trị sổ sách của cổ phiếu được tính bằng cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành. Giá trị kinh tế: Được mô tả như thước đo lợi ích thu được từ hàng hóa, dịch vụ đối với một tác nhân kinh tế.

Bao gồm cả khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu tư trong thời gian nắm giữ tài sản đó và giá trị thanh lý. Khi tính toán giá trị cổ phiếu để mua lại trong trường hợp thâu tóm hoặc sát nhập, người ta nói đến giá trị kinh tế của cổ phiếu đó. Khi đó một yếu tố phải cân nhắc là cổ phiếu được mua lại với giá nào và mang lại lợi ích như thế nào. Giá trị thị trường của cổ phiếu: Là giá được xác định trên quan hệ cung cầu trên thi trường, là giá được mua bán trên thị trường chứng khoán.

Giá thị trường có thể là giá từ kết quả giao dịch hàng ngày trên thị trường chứng khoán chính thức, thị trường OTC hoặc được ghi nhận từ những giao dịch thực ở thị trường không chính thức b. Mục đích của việc định giá cổ phiếu Nếu đứng ở góc độ nhà đầu tư: Xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu để ra quyết định nên mua hay bán. Nếu đứng ở góc độ công ty: Xác định giá trị thị trường của công ty và chi phí huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu. Vai trò của định giá cổ phiếu Đối với bản thân doanh nghiệp định giá: thông qua định giá cổ phiếu sẽ khiến công ty nắm rõ hơn về tình hình tài chính của mình để từ đó có những điều chỉnh trong hoạt động quản lý cũng như kinh doanh.

Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán: Đối với các tổ chức này, định giá chứng khoán là một hoạt động nghề nghiệp, được thực hiện với tính chuyên nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đông đảo có trình độ cao và nguồn thông tin phong phú. Do có nhiều lợi thế như vậy nên việc định giá cổ phiếu được sử dụng cho nhiều mục đích như: hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư. Trên cơ sở đó tăng năng lực và uy tín của các tổ chức kinh doanh chứng khoán. Đối với nhà đầu tư: Giảm bớt các nhận định chủ quan, giảm bớt tính không chắc chắn cho các hoạt động đầu tư, cung cấp những cơ sở mang tính hệ thống và hiệu quả trong phân tích các hoạt động đầu tư.

Đối với cơ quan quản lý: Đối với cơ quan quản lý, việc nắm bắt các thông tin về doanh nghiệp trong đó có định giá doanh nghiệp sẽ giúp các cơ quan này có cách thức điều chỉnh và hoạt động tốt hơn.2 Các mô hình định giá cổ phiếu Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Giá trị của một doanh nghiệp bằng giá trị hiện tại của các khoản cổ tức mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai. DDM dựa vào giá trị phần cổ tức mà công ty trả cho nhà đầu tư, bởi cổ tức đại diện cho dòng tiền thực tế mà cổ đông nhận được. Vậy nên, giá trị của một công ty đối với cổ đông sẽ dựa trên việc đánh giá giá trị hiện tại của các dòng tiền. Phương pháp DDM được thực hiện trên nguyên lý: Giá trị hiện tại của một cổ phiếu chính là giá trị quy về hiện tài của toàn bộ luồng thu nhập trong tương lai của cổ phiếu đó.

 Công thức định giá tổng quát: 𝐷1 𝐷2 𝐷𝑛 𝐷𝑡 P0 = + + + ⋯ = ∑∞ 𝑡=1 (1+𝑟) (1+𝑟)2 (1+𝑟)𝑛 (1+𝑟)𝑡 Trong đó : + P0: Giá trị hiện tại của cổ phiếu + Dt: Cổ tức của chứng khoán năm t 3 Luan van + r: Tỷ suất hiện tại hóa + n : Số năm nhận được thu nhập  Trường hợp công ty không tăng trưởng: Doanh nghiệp có thể chi trả cổ tức một các ổn định hàng năm. Tức là mức cổ tức trong tương lai luôn là một hằng số D và t  ∞ 𝐷𝑡 1 𝐷 P0 = ∑ ∞ 𝑡=1 = 𝐷 𝑥 ∑∞ 𝑡=1 = (1+𝑟)𝑡 (1+𝑟)𝑡 𝑟 Trong đó: + Dt: Cổ tức năm t + D: cổ tức trung bình một năm  Trường hợp công ty tăng trưởng đều: Mô hình này được sử dụng để định giá những công ty đang trong giai đoạn ổn định và với cổ tức tăng trưởng ở một tỉ lệ cố định vĩnh viễn. Cổ tức chi trả tăng đều hàng năm với tốc độ là g% (với g < r) và t  ∞ 𝐷1 P0 = 𝑟−𝑔  Trường hợp công ty tăng trưởng trong 2 giai đoạn: Cổ tức chi trả hàng năm khác nhau tới năm m, từ m+1 trở đi tăng đều với tốc độ là g% (với g < r) và t  ∞ 𝐷𝑡 𝑃𝑚 P0 = ∑ 𝑚 𝑡=1 + (1+𝑟)𝑡 (1+𝑟)𝑚 𝐷𝑚+1 Pm = 𝑟−𝑔 Trong đó: + Pm: Giá trị cổ phiếu năm m  Trường hợp công ty tăng trưởng trong 3 giai đoạn: Cổ tức chi trả hàng năm dự kiến tăng trưởng nhanh ở giai đoạn m1, từ giai đoạn m2 giảm dần với g < r ở giai đoạn hai và đạt mức tăng trưởng ổn định ở giai đoạn cuối cùng. 𝐷𝑡 𝐷𝑡 𝑃𝑚 P0 = ∑𝑚1 𝑡=1 + ∑𝑚2 𝑡=1+𝑚2 + (1+𝑟)𝑡 (1+𝑟)𝑡 (1+𝑟)𝑚 Đây là trường hợp có tính thực tế nhất vì tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của một công ty không thể chỉ là một chỉ tiêu cố định trong một thời gian mà trong thực tế tỷ lệ này còn phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố như lợi nhuận, kế hoạch đầu tư, mở rộng sản xuất, chủ trương của ban lãnh đạo, do đó sẽ khác nhau trong từng thời kỳ nhất định của một công ty.

Phương pháp này cũng có những hạn chế: Vấn đề đầu tiên là việc xác định độ dài của hai giai đoạn tăng trưởng đầu. Vì tỉ lệ tăng trưởng được mong đợi là 4 Luan van sẽ giảm xuống mức ổn định sau giai đoạn này, giá trị của khoản mục đầu tư sẽ tăng lên khi giai đoạn này kéo dài. Vấn đề thứ hai của mô hình này là nó dựa trên những giả định về tỉ lệ tăng trưởng cao trong giai đoạn đầu tiên và sau đó từ từ chuyển xuống tỉ lệ tăng trưởng thấp hơn và ổn định vào giai đoạn cuối. Một vài tham số cần lưu ý trong mô hình DDM  Cổ tức: D = tỷ lệ chia cổ tức x EPS  g = b x ROE Trong đó : + g: Tỷ lệ tăng cổ tức hàng năm + b: Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại hàng năm + ROE: Tỷ suất sinh lời VCSH  Tỷ lệ chiết khấu = tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư Xác định theo mô hình CAPM: Ri = Rf + 𝛽𝑖 (Rm - Rf) Trong đó: + Ri: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư đối với chứng khoán i.

+ Rf: Tỷ suất sinh lời phi rủi ro + Rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường. + Rm - Rf : Mức bù rủi ro thị trường. + 𝛽𝑖(Rm - Rf) : Mức bù rủi ro đối với chứng khoán i.