Luận văn thạc sĩ về tài trợ nợ: Nghiên cứu trường hợp Công ty TNHH Amata Power Biên Hòa

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu ueh debt financing a case study of amata power bien hoa limited luận văn thạc sĩ, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện pháp hoàn thiện

• Người hướng dẫn: Dr. Truong Tan Thanh
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Banking
• Đề tài: Nghiên Cứu Tài Trợ Nợ Tại Công Ty TNHH Amata Power Biên Hòa
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2010
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• TABLE OF CONTENTS
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. INTRODUCTION
• 1.2. RESEARCH PROBLEM
• 1.3. METHODOLOGY
• 1.4. SIGNIFICANCE AND SCOPE OF THE STUDY
• 1.5. STRUCTURE OF THE STUDY
• 2. CHAPTER 2: THEORETICAL BACKGROUND
• 2.1. INTRODUCTION
• 2.2. THE MILLER AND MODIGLIANI THEORY
• 2.3. THE TRADE-OFF THEORY
• 2.4. THE PECKING ORDER THEORY (MYERS, 1984)
• 2.5. AN OVERVIEW OF DEBT FINANCING
• 2.6. FINANCIAL ABILITY TO REPAY DEBT
• 2.7. FINANCIAL RISKS OF DEBT FINANCING IN A FOREIGN CURRENCY
• 2.7.1. INTEREST RATE RISK
• 2.7.2. FOREIGN EXCHANGE RISK
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. INTRODUCTION
• 3.2. ANALYSIS OF DEBT SETTLEMENT ABILITY
• 3.3. DEBT MANAGEMENT RATIOS
• 3.4. PROFITABILITY MEASUREMENT RATIOS
• 3.5. ANALYSIS ON FINANCIAL RISKS OF DEBT FINANCING IN A FOREIGN CURRENCY
• 3.5.1. INTEREST RATE RISK
• 3.5.2. FOREIGN EXCHANGE RISK
• 3.6. IMPACTS OF DEBT FINANCING ON PROFIT
• 4. CHAPTER 4: INTRODUCTION TO AMATA POWER (BIEN HOA) LIMITED
• 4.1. AN OVERVIEW OF AMATA POWER (BIEN HOA) LIMITED
• 4.2. DEBT MANAGEMENT POLICY
• 4.3. RECENT DEVELOPMENT AND OUTLOOK
• 5. CHAPTER 5: ANALYSIS ON DEBT FINANCING OF AMATA POWER (BIEN HOA) LIMITED
• 5.1. AN OVERVIEW OF DEBT FINANCING OF APBH
• 5.2. ANALYSIS ON DEBT SETTLEMENT ABILITY
• 5.2.1. DEBT SETTLEMENT ABILITY
• 5.2.2. DEBT CONTROL METHOD
• 5.2.3. METHOD OF CASH FLOW MANAGEMENT
• 5.3. ANALYSIS ON DEBT IMPACTS
• 5.3.1. IMPACT OF DEBT ON EXPENSES
• 5.3.2. RISKS RELATED TO DEBT IN A FOREIGN CURRENCY
• 5.3.2.1. FOREIGN EXCHANGE RISK
• 5.3.2.2. INTEREST RATE RISK
• 5.3.3. IMPACT OF DEBT ON PROFITS
• 6. CHAPTER 6: RESEARCH CONCLUSION
• 6.1. SUMMARY OF STUDY
• 6.2. IMPLICATIONS AND RECOMMENDATIONS
• 6.3. FUTURE RESEARCH AND LIMITATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về nghiên cứu tài trợ nợ tại Công ty TNHH Amata Power Biên Hòa

Nghiên cứu tài trợ nợ tại Công ty TNHH Amata Power Biên Hòa (APBH) là một chủ đề quan trọng trong bối cảnh kinh tế hiện nay. APBH, một công ty liên doanh, đã sử dụng nhiều hình thức tài trợ nợ để phát triển hoạt động sản xuất điện. Việc hiểu rõ về tài trợ nợ không chỉ giúp công ty tối ưu hóa chi phí mà còn đảm bảo khả năng thanh toán nợ trong tương lai.

1.1. Giới thiệu về Công ty TNHH Amata Power Biên Hòa

Công ty TNHH Amata Power Biên Hòa được thành lập với mục tiêu cung cấp điện cho khu công nghiệp Amata. Công ty có sự đầu tư từ các đối tác Thái Lan, Thụy Sĩ và Việt Nam, tạo nên một mô hình kinh doanh bền vững.

1.2. Tầm quan trọng của tài trợ nợ trong hoạt động kinh doanh

Tài trợ nợ đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp vốn cho các dự án đầu tư. Việc sử dụng nợ hợp lý giúp công ty tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro tài chính.

II. Vấn đề và thách thức trong tài trợ nợ tại Amata Power Biên Hòa

Mặc dù tài trợ nợ mang lại nhiều lợi ích, nhưng APBH cũng phải đối mặt với nhiều thách thức. Việc quản lý nợ không hiệu quả có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán và lợi nhuận của công ty.

2.1. Rủi ro tài chính liên quan đến tài trợ nợ

Rủi ro tài chính là một trong những vấn đề lớn mà APBH phải đối mặt. Việc sử dụng nợ quá mức có thể dẫn đến tình trạng khủng hoảng tài chính, làm tăng chi phí vốn và giảm khả năng cạnh tranh.

2.2. Khả năng thanh toán nợ của công ty

Khả năng thanh toán nợ là yếu tố quan trọng để đánh giá sức khỏe tài chính của APBH. Công ty cần có các biện pháp quản lý nợ hiệu quả để đảm bảo khả năng thanh toán đúng hạn.

III. Phương pháp tài trợ nợ hiệu quả cho Amata Power Biên Hòa

Để tối ưu hóa tài trợ nợ, APBH cần áp dụng các phương pháp tài chính hiện đại. Việc phân tích tài chính và đánh giá rủi ro là rất cần thiết để đưa ra quyết định đúng đắn trong việc vay nợ.

3.1. Phân tích tài chính để đánh giá khả năng vay nợ

Phân tích tài chính giúp APBH hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của mình. Các chỉ số tài chính như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu sẽ được sử dụng để đánh giá khả năng vay nợ.

3.2. Chiến lược quản lý nợ hiệu quả

APBH cần xây dựng chiến lược quản lý nợ rõ ràng, bao gồm việc xác định mức nợ tối ưu và các biện pháp giảm thiểu rủi ro tài chính.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu tài trợ nợ

Nghiên cứu tài trợ nợ tại APBH đã chỉ ra rằng việc áp dụng các phương pháp tài chính hiện đại có thể giúp công ty cải thiện khả năng thanh toán và tối ưu hóa lợi nhuận. Kết quả nghiên cứu cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa tài trợ nợ và hiệu quả kinh doanh.

4.1. Kết quả tài chính từ việc áp dụng tài trợ nợ

Kết quả tài chính cho thấy APBH đã cải thiện đáng kể lợi nhuận sau thuế nhờ vào việc sử dụng nợ hợp lý. Điều này chứng tỏ rằng tài trợ nợ có thể mang lại lợi ích lớn nếu được quản lý tốt.

4.2. Các bài học rút ra từ nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc quản lý nợ hiệu quả không chỉ giúp APBH duy trì hoạt động kinh doanh mà còn tạo ra giá trị cho cổ đông.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của tài trợ nợ tại Amata Power Biên Hòa

Kết luận từ nghiên cứu cho thấy tài trợ nợ là một công cụ quan trọng trong việc phát triển kinh doanh của APBH. Công ty cần tiếp tục cải thiện khả năng quản lý nợ để đảm bảo sự phát triển bền vững trong tương lai.

5.1. Tương lai của tài trợ nợ tại APBH

Trong tương lai, APBH cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp tài chính mới để tối ưu hóa tài trợ nợ, từ đó nâng cao hiệu quả kinh doanh.

5.2. Đề xuất cho các nghiên cứu tiếp theo

Các nghiên cứu tiếp theo nên tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến tài trợ nợ và khả năng thanh toán của APBH trong bối cảnh thị trường biến động.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế và tự do hóa thương mại, cấu trúc vốn đóng vai trò là mạch máu quyết định sự sống còn và năng lực cạnh tranh của mọi doanh nghiệp. Tại Việt Nam, nhu cầu vốn cho các dự án phát triển cơ sở hạ tầng công nghiệp đòi hỏi nguồn lực tài chính khổng lồ, trong đó đòn bẩy nợ vay luôn là công cụ được ưu tiên nhằm tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn và khai thác lá chắn thuế. Tuy nhiên, bài học thực tiễn từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 cùng các vụ việc điển hình trong nước như Tập đoàn Công nghiệp Tàu thủy Việt Nam (Vinashin) với tổng nghĩa vụ nợ lên tới 4,5 tỷ USD trên tổng tài sản 5,0 tỷ USD, buộc Chính phủ phải can thiệp gói tái cấu trúc ban đầu 131,5 triệu USD, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo sâu sắc về rủi ro mất khả năng thanh toán khi lạm dụng nợ vay.

Nghiên cứu này tập trung giải quyết vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để một doanh nghiệp liên doanh có tỷ lệ nợ vay cao duy trì năng lực trả nợ bền vững và tối ưu hóa lợi nhuận mà không rơi vào kiệt quệ tài chính? Mục tiêu cụ thể của luận văn là đánh giá toàn diện hiệu quả quy trình tài trợ nợ, xác định năng lực thanh toán nợ ngắn hạn và dài hạn, đồng thời lượng hóa tác động của đòn bẩy nợ đến chi phí và khả năng sinh lời. Phạm vi nghiên cứu được thực hiện tại Công ty TNHH Amata Power (Biên Hòa) (APBH) – đơn vị phát điện độc lập đặt tại Khu công nghiệp Amata, tỉnh Đồng Nai – xuyên suốt chuỗi dữ liệu thực nghiệm kéo dài 8 năm từ năm 2002 đến năm 2009. Ý nghĩa nghiên cứu thể hiện qua việc chứng minh một mô hình quản trị nợ thành công khi APBH từng bước giảm tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu từ mức đỉnh 246% xuống còn 28% vào năm 2009, trong khi vẫn duy trì tổng quy mô tài trợ dự án ban đầu 18 triệu USD (gồm 12,5 triệu USD vốn vay và 5,5 triệu USD vốn pháp định).

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng trên nền tảng của các học thuyết cấu trúc vốn kinh điển trong tài chính doanh nghiệp hiện đại. Đầu tiên là Lý thuyết Miller và Modigliani (1958, 1963). Trong điều kiện thị trường không có thuế, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, khi đưa thuế thu nhập doanh nghiệp vào mô hình, giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ sẽ bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ lãi vay (VL = VU + TC x B). Điều này khuyến khích doanh nghiệp gia tăng vay nợ để giảm thiểu nghĩa vụ thuế.

Thứ hai là Lý thuyết Đánh đổi Cấu trúc Vốn (Trade-Off Theory) của Brigham và Ehrhardt (2002). Lý thuyết này chỉ ra rằng doanh nghiệp không thể vay nợ vô hạn vì phải đánh đổi giữa lợi ích biên của lá chắn thuế và chi phí biên của rủi ro kiệt quệ tài chính (bao gồm chi phí phá sản trực tiếp, chi phí đại diện và tổn thất kinh doanh). Điểm cấu trúc vốn tối ưu đạt được tại vị trí mà lợi ích gia tăng từ thuế vừa bằng chi phí gia tăng do rủi ro vỡ nợ.

Thứ ba là Lý thuyết Trật tự Phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers (1984), khẳng định doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ từ lợi nhuận giữ lại đầu tiên, tiếp theo mới đến phát hành nợ vay an toàn, và phát hành cổ phiếu mới là lựa chọn cuối cùng do vấn đề thông tin bất đối xứng.

Hệ thống khái niệm chính được vận hành trong nghiên cứu bao gồm: Đòn bẩy tài chính (Financial Leverage), Lá chắn thuế lãi vay (Tax Shield), Chi phí khốn cùng tài chính (Financial Distress Costs), Rủi ro lãi suất thả nổi (Floating Interest Rate Risk) và Rủi ro tỷ giá hối đoái ngoại tệ (Foreign Exchange Risk).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thông qua tiếp cận nghiên cứu tình huống điển hình (case study). Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập toàn diện từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán độc lập liên tục trong 8 năm tài chính (2002–2009), kết hợp hồ sơ tín dụng và các thỏa thuận vay vốn quốc tế của doanh nghiệp.

Cỡ mẫu nghiên cứu bao gồm toàn bộ 8 chu kỳ báo cáo tài chính năm của APBH và tổng danh mục nợ vay thực tế trị giá 10,9 triệu USD từ các định chế tài chính quốc tế như DEG (Đức), KfW (Đức) và các khoản vay từ cổ đông Amata Power (Thái Lan), Banpu (Thái Lan). Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu có chủ đích (purposive sampling), tập trung vào một doanh nghiệp độc quyền tự nhiên cung cấp điện trong khu công nghiệp có cấu trúc tài trợ nợ quốc tế phức tạp.

Phương pháp phân tích được lựa chọn bao gồm:

1. Phân tích tỷ số tài chính kết hợp phân tích lưu chuyển tiền tệ (theo khung lý thuyết của Reilly & Brown, 2006; Andrew Fight, 2004; Nguyễn Thị Ngọc Trang & Nguyễn Thị Liên Hoa, 2007) nhằm đo lường khả năng thanh khoản, hiệu quả hoạt động, cơ cấu nợ và khả năng bù đắp chi phí tài chính.
2. Mô hình phân tích DuPont mở rộng để bóc tách tác động của biên lợi nhuận hoạt động, vòng quay tài sản, chi phí lãi vay và đòn bẩy tài chính lên tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE).
3. Phương pháp định lượng biến động tỷ giá tương đối nhằm lượng hóa rủi ro hối đoái giữa đồng USD và VND theo chu kỳ thanh toán 6 tháng một lần.

Lý do lựa chọn hệ phương pháp phân tích này là nhằm khắc phục nhược điểm tĩnh của báo cáo tài chính truyền thống, tạo sự đối chiếu chéo giữa lợi nhuận kế toán và dòng tiền thực tế sẵn sàng cho việc trả nợ gốc lẫn lãi vay ngoại tệ.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng thực nghiệm giai đoạn 2002–2009 tại APBH chỉ ra 4 phát hiện cốt lõi:

Thứ nhất, cơ cấu nợ chuyển dịch theo hướng an toàn vượt bậc. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu giảm mạnh từ mức rất cao 246% vào năm 2002 xuống còn 28% vào ngày 31/12/2009. Tổng dư nợ ban đầu 10,9 triệu USD (gồm 5,25 triệu USD từ DEG, 5,25 triệu USD từ KfW và 400.000 USD vốn vay cổ đông) được thực hiện trả nợ nghiêm ngặt theo 19 kỳ bán niên với định mức 552.632 USD/kỳ, đưa dư nợ gốc về mức an toàn tuyệt đối.

Thứ hai, các chỉ số thanh khoản được củng cố vững chắc. Hệ số khả năng thanh toán hiện hành (Current Ratio) luôn duy trì lớn hơn 1,0 và tăng vọt lên mức 2,11 lần trong hai năm 2008 và 2009. Hệ số thanh toán nhanh (Quick Ratio) duy trì mức tăng trưởng ấn tượng, vượt ngưỡng 1,0 trong các năm 2005 và giai đoạn 2007–2009. Hệ số thanh toán bằng tiền mặt (Cash Ratio) từ mức 0,14 lần năm 2002 đã tăng lên trên 0,5 lần trong 3 năm cuối, khẳng định dự trữ thanh khoản dồi dào.

Thứ ba, cơ chế tạo tiền từ quỹ khấu hao lũy kế phát huy hiệu quả tối đa. Tài sản cố định của nhà máy điện diesel 12,8 MW đã được trích khấu hao gần 70% nguyên giá, tạo ra nguồn dòng tiền nội bộ cực lớn giúp doanh nghiệp tự tài trợ nghĩa vụ nợ mà không cần tái cấp vốn vay mới.

Thứ tư, hiệu quả sinh lời trên vốn luôn vượt trội so với chi phí cơ hội. Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt đỉnh 22,01% vào năm 2004 và tỷ suất sinh lời bình quân giai đoạn 2005–2009 luôn cao hơn mức lãi suất tiền gửi phi rủi ro tham chiếu 11,70% của các ngân hàng thương mại quốc doanh.

Thảo luận kết quả

Nguyên nhân chính giúp APBH duy trì cấu trúc tài trợ nợ thành công xuất phát từ tính ổn định cao của doanh thu phát điện độc quyền cho khách hàng trong khu công nghiệp, kết hợp với chính sách quản trị tiền mặt thận trọng thông qua lập ngân sách dự thu - dự chi hàng tháng và gửi tiết kiệm định kỳ 3 tháng đối với nguồn vốn nhàn rỗi.

Khi so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành, rủi ro nợ vay ngoại tệ thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Trường hợp Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại với khoản vay ODA trị giá 48.359.483.797 JPY từ Chính phủ Nhật Bản đã phải chịu chi phí dự phòng chênh lệch tỷ giá lên tới 232,65 tỷ đồng vào năm 2008 khi đồng VND mất giá 5,64% so với JPY. Trong khi đó, APBH đã kiểm soát tốt rủi ro tỷ giá USD/VND và rủi ro lãi suất thả nổi LIBOR (dao động từ biên độ cộng 2,1% đến 2,9%/năm) nhờ đàm phán thành công việc giảm điểm cơ sở với tổ chức DEG xuống còn 2,5% từ ngày 01/01/2005.

Trong nghiên cứu, toàn bộ chuỗi số liệu tài chính được minh họa trực quan qua hệ thống bảng biểu và đồ thị chuyên sâu. Bảng lịch trình giải ngân và hoàn trả nợ gốc phân bổ chi tiết 19 kỳ thanh toán; đồ thị đường thể hiện sự phân kỳ tích cực giữa tốc độ tăng trưởng tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn; sơ đồ hình cây DuPont mở rộng bóc tách chính xác tỷ trọng đóng góp của đòn bẩy tài chính và lá chắn thuế vào mức tăng trưởng ROE của doanh nghiệp qua từng năm.

Đề xuất và khuyến nghị

Nhằm hoàn thiện chiến lược tài trợ nợ và nâng cao hiệu quả quản trị tài chính cho các giai đoạn mở rộng tiếp theo, các giải pháp cụ thể được đề xuất như sau:

Thứ nhất, thiết lập công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất. Hội đồng Quản trị và Phòng Tài chính Kế toán cần chủ động ký kết các hợp đồng hoán đổi lãi suất (Interest Rate Swaps) và hợp đồng kỳ hạn ngoại hối (Currency Forwards) với các ngân hàng thương mại lớn như Vietcombank hoặc BIDV. Mục tiêu cụ thể là cố định hóa chi phí lãi vay thả nổi LIBOR và khống chế mức độ biến động tỷ giá USD/VND dưới 3%/năm trong suốt giai đoạn đầu tư dự án mới từ năm 2011 đến năm 2015.

Thứ hai, tái cấu trúc chính sách quản trị thanh khoản nhằm tối ưu hóa vòng quay tiền mặt. Ban Giám đốc cần chỉ đạo Phòng Kế toán hạ thấp tỷ trọng tiền mặt nhàn rỗi dư thừa khi hệ số thanh toán hiện hành đang ở mức quá cao 2,11 lần. Chuyển dịch khoảng 30% đến 40% lượng tiền gửi ngắn hạn sang tài trợ trực tiếp cho dự án xây dựng trạm biến áp mới 110/22kV công suất 40 MVA với tổng vốn đầu tư 2,5 triệu USD, nhằm rút ngắn tiến độ thi công trong vòng 12 đến 18 tháng và gia tăng tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA).

Thứ ba, xây dựng quỹ chìm hoàn trả nợ độc lập (Sinking Fund). Phòng Tài chính cần trích lập riêng biệt dòng tiền từ quỹ khấu hao tài sản cố định (hiện đã đạt gần 70% giá trị hao mòn) vào tài khoản phong tỏa đặc thù. Đảm bảo hệ số chi trả nợ từ dòng tiền luôn đạt tối thiểu 1,25 lần nghĩa vụ nợ đến hạn trong các kỳ thanh toán cuối cùng trước tháng 12/2011.

Thứ tư, nâng cấp hệ thống lập ngân sách động và kiểm soát chi phí nhiên liệu. Ban Điều hành triển khai phần mềm quản trị tài chính tích hợp, theo dõi sát diễn biến giá dầu FO, DO trên thị trường thế giới nhằm duy trì hệ số khả năng thanh toán lãi vay (TIE) luôn trên 3,5 lần trong mọi kịch bản biến động giá đầu vào.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng:

Thứ nhất, Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản lý doanh nghiệp ngành năng lượng, hạ tầng: Luận văn cung cấp mô hình thực chứng về cách thức huy động và giải tỏa áp lực nợ vay quy mô lớn từ mức đòn bẩy 246% xuống 28%, đồng thời chia sẻ kinh nghiệm vận hành dòng tiền khấu hao tài sản để trả nợ đúng hạn.

Thứ hai, Chuyên viên thẩm định tín dụng tại các ngân hàng thương mại và định chế tài chính quốc tế: Tài liệu là cẩm nang phân tích chuyên sâu kết hợp giữa tỷ số tài chính và lưu chuyển tiền tệ, hỗ trợ thẩm định chính xác năng lực trả nợ của các dự án FDI có vốn vay ngoại tệ lên đến hàng chục triệu USD.

Thứ ba, Học viên cao học và Nhà nghiên cứu kinh tế: Đề tài là nguồn tài liệu tham khảo học thuật chuẩn mực về việc ứng dụng Lý thuyết M&M, Trade-off, Pecking Order và mô hình DuPont mở rộng trên số liệu chuỗi thời gian 8 năm thực tế tại thị trường Việt Nam.

Thứ tư, Cơ quan quản lý nhà nước và Ban quản lý các khu công nghiệp: Nghiên cứu cung cấp luận cứ thực tiễn để xây dựng cơ chế thu hút đầu tư nguồn điện độc lập, khuyến khích các dự án hạ tầng tiếp cận nguồn vốn vay ưu đãi quốc tế an toàn và hiệu quả.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao APBH có thể duy trì tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu lên tới 246% ở giai đoạn đầu mà không bị phá sản?
Doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực cung cấp điện độc quyền tại Khu công nghiệp Amata với dòng doanh thu ổn định và biên lợi nhuận gộp cao. Đồng thời, APBH nhận được bảo lãnh tín dụng toàn phần từ tập đoàn mẹ Amata Power Thái Lan và quản lý dòng tiền khấu hao tài sản cố định chặt chẽ để thanh toán đều đặn 552.632 USD mỗi kỳ cho các chủ nợ quốc tế.

Rủi ro lớn nhất mà doanh nghiệp gặp phải khi tài trợ bằng nợ vay ngoại tệ USD là gì?
Rủi ro lớn nhất là sự kết hợp giữa biến động lãi suất thả nổi LIBOR 6 tháng và sự trượt giá của đồng VND so với USD. Trong khi doanh thu bán điện thu bằng nội tệ hoặc quy đổi, nghĩa vụ nợ gốc và lãi vay 10,9 triệu USD phải thanh toán định kỳ bằng USD, có thể làm gia tăng đột biến chi phí tài chính nếu tỷ giá biến động mạnh.

Mô hình DuPont mở rộng trong luận văn đã phân tích tác động của nợ vay như thế nào?
Mô hình DuPont mở rộng bóc tách ROE thành các nhân tố: tỷ suất lợi nhuận hoạt động, vòng quay tổng tài sản, tỷ lệ chi phí lãi vay, hệ số đòn bẩy tài chính và tỷ lệ giữ lại thuế. Kết quả chứng minh đòn bẩy tài chính giúp khuếch đại ROE đạt mức cao 22,01% khi tỷ suất sinh lời trên tài sản lớn hơn chi phí lãi vay thực tế.

Chính sách quản trị vốn lưu động của APBH có điểm gì đặc thù?
Do đặc thù sản phẩm điện năng không thể lưu kho thành phẩm, hàng tồn kho của APBH chỉ gồm nguyên liệu dầu FO, DO và phụ tùng thay thế được duy trì ở mức tối thiểu. Tiền mặt nhàn rỗi được gửi tiết kiệm kỳ hạn 3 tháng, giúp hệ số thanh toán hiện hành tăng trưởng vượt bậc từ 1,11 lần lên 2,11 lần.

Nghiên cứu này có thể áp dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ không?
Các bài học về quản trị thanh khoản, lập ngân sách dòng tiền hàng tháng và kiểm soát hệ số nợ hoàn toàn có thể áp dụng cho doanh nghiệp nhỏ và vừa. Tuy nhiên, khả năng tiếp cận các khoản vay dài hạn với lãi suất ưu đãi quốc tế như DEG và KfW đòi hỏi năng lực pháp lý, tài sản bảo đảm và bảo lãnh tín dụng chặt chẽ.

Kết luận

• Đã phân tích toàn diện thực trạng tài trợ nợ trị giá 10,9 triệu USD tại Công ty TNHH Amata Power (Biên Hòa) qua chuỗi số liệu thực nghiệm 8 năm liên tục (2002–2009).
• Chứng minh tính khả thi của việc tái cấu trúc đòn bẩy tài chính thành công, hạ tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu từ 246% xuống mức an toàn tuyệt đối 28%.
• Khẳng định vai trò quyết định của dòng tiền tích lũy từ quỹ khấu hao (chiếm 70% giá trị tài sản) trong việc bảo đảm khả năng hoàn trả nợ gốc bán niên 552.632 USD.
• Nhận diện và lượng hóa chính xác mức độ ảnh hưởng của rủi ro lãi suất thả nổi LIBOR cùng rủi ro biến động tỷ giá ngoại tệ đối với kết quả kinh doanh.
• Thiết lập khung phương pháp luận kết hợp giữa phân tích tỷ số tài chính, lưu chuyển tiền tệ và mô hình DuPont mở rộng cho các nghiên cứu tài chính doanh nghiệp.

Luận văn đã đóng góp một nghiên cứu tình huống thực tiễn có giá trị cao cho chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng về quản trị cấu trúc vốn tại doanh nghiệp FDI hạ tầng năng lượng. Trong lộ trình tiếp theo từ năm 2011 đến năm 2015, các nhà quản trị cần tiếp tục triển khai các công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro hối đoái và phân bổ dòng tiền tối ưu cho dự án trạm biến áp 40 MVA mới. Quý bạn đọc, nhà nghiên cứu và các nhà quản trị tài chính hãy khai thác sâu các dữ liệu và giải pháp từ luận văn để hoạch định chiến lược cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp của mình.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECNOMICS HOCHIMINH CITY ---- K --- NGUYEN THI THANH THAO DEBR FINANCING – A CASE STUDY Ò AMATA POWER (BIEN HOA) LIMITED MASTES’S THESIS In Banking Ology code: 60.TRUONG TAN THANH Ho Chi Minh City – 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT The research is completed due to the contribution of many people. First of all, I would like to express my deepest gratitude to my supervisor, Dr. Truong Tan Thanh, for all he has done for me. The thesis could not been finished without his great encouragements and kind helps.

Again, I would like to extend my sincere appreciation to him. I would like to express my thanks to Dr. Nguyen Minh Kieu for his valuable advices. He always took care, encouraged and supported us during our course.

I acknowledge all instructors at Faculty of Banking Finance and Postgraduate Faculty, University of Economics of Ho Chi Minh for their valuable knowledge. My gratitude is extended to my classmates for their enthusiastic supports in conducting the research, especially Ms. Nguyen Thi Kim Dung and Mr. Duong Binh Hung.

Finally, I sincerely thank my parents and my husband who have always tried their best to help me overcome difficulties during the time of attending the course as well as preparing the thesis. 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT The economy has been developing more and more strongly, the competition among firms is fiercer and fiercer. In order to run the firm’s business operation in the competitive market, capital is one of necessary elements to speed up the development. It likes the blood of the firm.

There are three financing alternatives to set up the capital which are retained earnings, capital from shareholders and loans from credit institutions. The choice of internal or external financing is an extremely vital decision. Some of firms like the internal financing (retained earnings, capital from shareholders) due to avoiding the financial risks. Some of firms prefer the external financing (loans from credit institutions) due to taking advantages of tax shield and controlling management position.

However, too much debt can result in increasing dramatically capital costs due to financial distress in terms of increased bankruptcy and agency costs. So, the careful consideration to the advantages and disadvantages of each financing resource should be conducted to balance between returns and risks. And financial analysis should be done in order to minimize financial risks in case of debt financing. The purpose of this thesis is to evaluate the effectiveness of debt financing process of a defined firm, Amata Power (Bien Hoa) Limited.

The research is conducted by collecting and analyzing the empirical data in order to understand debt repayment ability as well as the impacts of debt on expenses and profits. 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] TABLE OF CONTENTS Acknowledgement. 2 Table of contents. 6 List of figures.

7 List of tables .4 Significance and scope of the study .5 Structure of the study. 12 Chapter 2: Theoretical background .1 The Miller and Modigliani theory .2 The trade-off theory .3 The pecking order theory (Myers, 1984) .2 An overview of debt financing .3 Financial ability to repay debt .4 Financial risks of debt financing in a foreign currency .1 Interest rate risk .2 Foreign exchange risk. 28 Chapter 3: Research methodology .2 Analysis of debt settlement ability. 30 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Debt management ratios .5 Profitability measurement ratios .3 Analysis on financial risks of debt financing in a foreign currency .1 Interest rate risk .2 Foreign exchange risk .4 Impacts of debt financing on profit.

35 Chapter 4: Introduction to Amata Power (Bien Hoa) Limited .1 An overview of Amata Power (Bien Hoa) Limited .4 Debt management policy .3 Recent development and outlook. 43 Chapter 5: Analysis on debt financing of Amata Power (Bien Hoa) Ltd.2 An overview of debt financing of APBH .1 Short-term borrowings .2 Long-term borrowings .3 Analysis on debt settlement ability .1 Debt settlement ability .2 Debt control method .3 Method of cash flow management .4 Analysis on debt impacts .1 Impact of debt on expenses .2 Risks related to debt in a foreign currency .1 Foreign exchange risk. 57 4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Interest rate risk .3 Impact of debt on profits. 65 Chapter 6: Research conclusion .1 Summary of study .2 Implications and recommendations .3 Future research and limitations.

70 5 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABBREVIATION APBH Amata Power (Bien Hoa) Limited AP Amata Power Limited Amata VN Amata Viet Nam Joint Stock Company BP Banpu Public Company Limited BIDV Bank for Investment and Development of Vietnam DEG Deutsche Investitions - Und Entwicklungsgesellschaft MBH EBIT Earnings before interest and tax KfW Kreditanstalt fur Wiederaufbau ROA Return on assets ROE Return on equity ROIC Return on invested capital ROS Return on sales TIE ratio Times-Interest-Earned ratio VCB Bank for Foreign Trade of Vietnam (Vietcombank) 6 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 2.1: Effect of leverage on the value of a firm’s stock.3: Analysis on debt repayment ability .1: Structure of shareholders of APBH as of December 31, 2009 .2: Growth of assets and resources of APBH from 2005 to 2009 .3: Growth of revenue and profit/loss of APBH from 2005 to 2009 .4: Profitability ratios of APBH from 2002 to 2009 .5: Profitability of APBH from 2004 to 2009 .1: Liquidity ratios of APBH from 2002 to 2009 .2: Growth of current assets and current liabilities .3: Debt management ratios of APBH from 2002 to 2009 .4: Earnings coverage ratios of APBH from 2002 to 2009 .5: Cash conversion cycle of APBH from 2002 to 2009 .6: The cash conversion cycle model in 2009 .7: Assets – equity turnover of APBH from 2002 to 2009 .8: Financial expenses of APBH from 2008 to 2010 .9: Impact of debt on expenses of APBH from 2002 to 2009 .10: Interest rate risk of APBH from 2005 to 2009. 60 7 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] LIST OF TABLES Table 2.1: Summary of financial ratios from the lending viewpoint .2: Summary of financial ratios from the investors’ viewpoint .3: Financial ratios combining ratio analysis with cash-flow analysis .4: Foreign exchange risk of Pha Lai Thermal Power JSC .1: Financial analysis of APBH from 2002 to 2009 .1: Capital Structure of APBH as of December 31, 2009 .2: Growth of assets and resources of APBH from 2005 to 2009 .3: Growth of revenue and profit/loss of APBH from 2005 to 2009 .4: Profitability ratios of APBH from 2002 to 2009 .5: Comparison ROE and free-risk interest rate .1: Loan disbursement and repayment schedule of APBH .2: Liquidity ratios of APBH from 2002 to 2009 .3: Growth of current assets and current liabilities .4: Debt management ratios of APBH from 2002 to 2009 .5: Earnings coverage ratios of APBH from 2002 to 2009 .6: Activity ratios of APBH from 2002 to 2009 .7: Assets – equity turnover ratios of APBH from 2002 to 2009 .8: Costs structure of APBH from 2008 to 2010 .9: Impact of debt on expenses of APBH from 2002 to 2009 .10: Foreign exchange rate (USD/VND) on settlement date to creditors .11: Interest rate of creditors and two banks in Vietnam .12: Comparison with firm in the same industry in 2009 .13: Components of return on equity for APBH .14: Extended Dupont System Analysis for APBH: 2002-2009. 63 8 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CHAPTER 1 INTRODUCTION 1.1 INTRODUCTION The globalization has brought countries together and made countries integrate deeply into the world. Nowadays the economic competitiveness does not limit in the national border, it has extended to the international market.

The capital is means to create favourable conditions for the successful business. Most firms prefer the capital mobilization from debt. There are many kinds of debt which are bank loans, sponsor loans, bonds, and account payable. In comparison with equity, debt is cheaper and has more tax advantages.

In the upturn, using leverage helps companies to maximize their profit. But in the downturn, the debt management becomes more difficult. Facing with huge debts, only a little downtrend can lead to insolvency. Borrowing to run business is not wrong, but too much debt is problematic.

Brigham and Ehrhardt (2002, p.619) also indicated that debt has two important advantages. First, the interest paid is a tax deduction, which lowers debt’s effective cost. Second, debt holders get a fixed return, so stockholders do not have to share the profits if the business is extremely successful. However, debt also has disadvantages as following: First of all, the higher the debt ratio, the riskier the company, hence the higher its cost of both debt and equity.

Secondly, if a company falls on hard times and operating income is not sufficient to cover interest charges, its stockholders will have to make up the shortfall, and if they cannot, bankruptcy will result. In this thesis, debt financing in form of loans from credit institutions and parent companies is mainly discussed. In order to get bank loans and sponsor loans, the company needs to demonstrate its financial solidity to its bankers by the financial analysis. The goal of analysis is to assess an obligor from a financial 9 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] perspective to confirm that company will be able to meet its obligations when they are due, to identify the potential risks, and to perfect the security and collateral and loan documentations in order to optimally manage these inherent risks.

Besides financial analysis is a tool which is used to evaluate company’s business operation which is volatile or stable in order to define the level of debt financing.2 RESEARCH PROBLEM Amata Power (Bien Hoa) Ltd. (named briefly as APBH) is a joint-venture company of which the capital comes from Thai, Swiss and Vietnamese parties. APBH has produced and supplied power to all customers in Amata industrial park. APBH’s capital is made up of contributed capital from shareholders and debts in form of bank loans and sponsor loans from other foreign companies.

APBH is a suitable choice to conduct this study. Because one of factors influencing debt financing in form of bank loans is ability to receive bank loans, APBH is a manufacturing company which has many fixed assets that can serve as securities for bank loans. Besides APBH obtains loan guarantees from the parent company, Amata Power Limited in Thailand. APBH has high sale stability because it does business in monopoly sector.

Determining the optimal amount of debt is a complicated process. Many researches in this area are conducted, but yet there is no optimal combination of debt and equity for firms to apply. This study makes no effort in trying to solve this issue, but it will discuss some specific research questions as follows: • How good are the firm’s financial abilities to settle debt? • How does debt financing impact on profit? The purpose of this study is to evaluate financial abilities of the firm to meet its short- and long-term debt obligations and the effects of debt on profit in order to assess the effectiveness of debt financing process. 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 METHODOLOGY A case study is conducted at APBH by the quantitative approach.

The secondary data is retrieved from annual auditing reports and loan dossier of the firm. The data is collected from Y2002 to Y2009.4 SIGNIFICANCE AND SCOPE OF THE STUDY Efficient debt management is an extremely difficult problem. It requires the leaders have talent management skills and exact estimations. One of recent typical examples for bad debt management is the Vinashin case.

“Vinashin fell into financial trouble in 2008 when the global economic meltdown started. The main reason was the weak management of group’s leaders.