Nghiên Cứu Tác Động Của Nợ Đến Giá Trị Doanh Nghiệp Tại Đà Nẵng

Tài liệu nghiên cứu Luận văn vận dụng mô hình hồi quy ngưỡng trong nghiên cứu tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp, tổng hợp lý thuyết và thực hành, cung cấp kiến thức chuyên

• Người hướng dẫn: G. T ÕT T Ú N
• Trường học: Đại học Đà Nẵng
• Chuyên ngành: Tài chính ngân hàng
• Đề tài: Nghiên Cứu Tác Động Của Nợ Đến Giá Trị Doanh Nghiệp Tại Đà Nẵng
• Loại tài liệu: Đề tài
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Đà Nẵng

Mục lục chi tiết

• MỞ ĐẦU
• Tính cấp thiết của đề tài
• Mục tiêu nghiên cứu
• Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• Phương pháp nghiên cứu
• Bố cục đề tài
• 1. CHƯƠNG 1: CỞ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ VẬN DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY NGƯỠNG TRONG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NỢ LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
• 1.1. Khái niệm cấu trúc vốn
• 1.2. Khái niệm và phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp
• 1.3. Các lý thuyết về cấu trúc vốn và tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp
• 1.3.1. Lý thuyết cơ bản nhất về cấu trúc vốn
• 2. CHƯƠNG 2: QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NỢ LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VẬN DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY NGƯỠNG
• 3. CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
• KẾT LUẬN CHUNG
• DANH MỤC TỪ
• DANH MỤC CÁC BẢNG
• DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng Quan Tác Động Của Nợ Đến Giá Trị Doanh Nghiệp

Nghiên cứu về tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp là một lĩnh vực quan trọng trong tài chính doanh nghiệp. Việc sử dụng đòn bẩy tài chính có thể khuếch đại lợi nhuận, nhưng đồng thời cũng làm tăng rủi ro tài chính. Nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp tại Đà Nẵng, một khu vực kinh tế đang phát triển nhanh chóng ở Việt Nam. Mục tiêu là để hiểu rõ hơn về mối quan hệ phức tạp này và cung cấp các khuyến nghị cho các nhà quản lý doanh nghiệp. Sử dụng mô hình nghiên cứu định lượng, phân tích sẽ dựa trên dữ liệu tài chính của các doanh nghiệp trong một giai đoạn nhất định. Như tài liệu gốc đã đề cập, việc đưa ra quyết định tài chính và lựa chọn mức sử dụng nợ hợp lý là cần thiết cho sự phát triển của doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh kinh tế nhiều biến động. Cần xác định rõ sử dụng nợ như thế nào là hợp lý, và khi nào thì nên hạn chế vay nợ.

1.1. Định Nghĩa Giá Trị Doanh Nghiệp và Các Phương Pháp Đo Lường

Giá trị doanh nghiệp thường được định nghĩa là giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền dự kiến mà doanh nghiệp sẽ tạo ra trong tương lai. Có nhiều phương pháp để đo lường giá trị doanh nghiệp, bao gồm phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), phương pháp so sánh (multiples), và phương pháp giá trị tài sản ròng. Mỗi phương pháp đều có ưu điểm và nhược điểm riêng, và việc lựa chọn phương pháp phù hợp phụ thuộc vào đặc điểm của doanh nghiệp và mục đích định giá. Theo Leland và Toft (1996) [45]: “Giá trị của doanh nghiệp bằng giá trị tài sản cộng với giá trị lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ trừ đi chi phí phá sản liên quan đến nợ”. Việc xác định đúng giá trị doanh nghiệp là tiền đề quan trọng để đánh giá chính xác tác động của nợ.

1.2. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Giá Trị Doanh Nghiệp

Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, bao gồm lợi nhuận, tăng trưởng, rủi ro, cấu trúc vốn và môi trường kinh tế vĩ mô. Việc hiểu rõ các yếu tố này là rất quan trọng để đánh giá chính xác tác động của nợ. Cấu trúc vốn, đặc biệt là tỷ lệ nợ, là một yếu tố quan trọng vì nó ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn và rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Theo Modigliani (1980) [56], giá trị doanh nghiệp bằng tổng các khoản nợ và vốn chủ sở hữu nếu doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính. Ngược lại, giá trị doanh nghiệp chỉ bằng giá trị của vốn chủ sở hữu nếu doanh nghiệp không có đòn bẩy tài chính.

II. Vấn Đề Sử Dụng Nợ Quá Mức Giảm Giá Trị Doanh Nghiệp

Việc sử dụng nợ quá mức có thể dẫn đến nhiều vấn đề, bao gồm tăng chi phí sử dụng vốn, tăng rủi ro tài chính và giảm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Khi nợ tăng, doanh nghiệp phải trả lãi nhiều hơn, làm giảm lợi nhuận ròng. Đồng thời, khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp cũng trở nên mong manh hơn, làm tăng nguy cơ phá sản. Trong tài liệu gốc đã đề cập, trong trường hợp các doanh nghiệp làm ăn thua lỗ do sử dụng vốn vay nợ không hợp lý, một mặt sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp, mặt khác sẽ ảnh hưởng không tốt đến tốc độ tăng trưởng của ngành và của cả nền kinh tế. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc xác định ngưỡng nợ tối ưu cho các doanh nghiệp tại Đà Nẵng để tránh những tác động tiêu cực này.

2.1. Tác Động của Chi Phí Sử Dụng Vốn và Rủi Ro Tài Chính

Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà doanh nghiệp phải trả để huy động vốn từ các nguồn khác nhau. Khi doanh nghiệp vay nợ, chi phí sử dụng vốn bao gồm lãi suất và các chi phí liên quan khác. Rủi ro tài chính là rủi ro mà doanh nghiệp không thể thanh toán các khoản nợ của mình. Khi nợ tăng, rủi ro tài chính cũng tăng theo. Theo Firer và cộng sự (2012) [32], cấu trúc vốn tối ưu hay tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tối ưu đạt được khi giá trị của doanh nghiệp được tối đa hóa trong quan hệ chi phí sử dụng vốn là tối thiểu.

2.2. Ảnh Hưởng Đến Hiệu Quả Hoạt Động Kinh Doanh

Nợ quá mức có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp phải dành nhiều tiền để trả nợ, doanh nghiệp có ít tiền hơn để đầu tư vào các dự án mới, nghiên cứu và phát triển, và marketing. Điều này có thể làm giảm khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp và làm chậm tốc độ tăng trưởng. Cần chú ý đến lợi thế kinh doanh thông qua lợi nhuận và việc dự kiến lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp khi đánh giá tác động của nợ.

2.3. So Sánh Các Ngành Nghề Kinh Doanh Tại Đà Nẵng

Tác động của nợ có thể khác nhau đối với các ngành nghề kinh doanh khác nhau. Ví dụ, các ngành có tính ổn định cao có thể chịu được mức nợ cao hơn so với các ngành có tính biến động cao. Nghiên cứu này sẽ xem xét sự khác biệt giữa các ngành nghề kinh doanh tại Đà Nẵng để xác định ngưỡng nợ tối ưu cho từng ngành.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mô Hình Hồi Quy Ngưỡng Phân Tích Nợ

Nghiên cứu này sử dụng mô hình hồi quy ngưỡng để phân tích tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp. Mô hình này cho phép xác định ngưỡng nợ mà tại đó tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp thay đổi. Cụ thể, mô hình có thể xác định ngưỡng nợ mà dưới ngưỡng đó, việc tăng nợ có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, và trên ngưỡng đó, việc tăng nợ có tác động tiêu cực. Mô hình này được dựa trên lý thuyết hồi quy ngưỡng của Hansen (1999) [36]. Đề tài sử dụng phương pháp bình phương bé nhất (Ordinary Least Squares – OLS) để ước lượng giá trị ngưỡng cho mô hình. Giá trị ngưỡng được xác định tại điểm có tổng bình phương sai số nhỏ nhất.

3.1. Xây Dựng Mô Hình Hồi Quy Ngưỡng Nghiên Cứu Tác Động

Việc xây dựng mô hình hồi quy ngưỡng đòi hỏi phải xác định các biến độc lập, biến phụ thuộc và biến kiểm soát phù hợp. Biến phụ thuộc là giá trị doanh nghiệp, biến độc lập là tỷ lệ nợ, và các biến kiểm soát có thể bao gồm quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tăng trưởng và rủi ro. Cần phải xây dựng một mô hình để phân tích tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên Sàn HSX.

3.2. Phương Pháp Ước Lượng Ngưỡng và Hệ Số Cho Mô Hình

Phương pháp ước lượng ngưỡng và hệ số cho mô hình hồi quy ngưỡng là một bước quan trọng. Có nhiều phương pháp khác nhau để ước lượng ngưỡng, bao gồm phương pháp tìm kiếm lưới và phương pháp tối ưu hóa. Nghiên cứu này sử dụng phương pháp tìm kiếm lưới để xác định ngưỡng nợ tối ưu. Để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu quan sát, cần sử dụng đồng thời hai phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị là ADF (Dickey và Fuller, 1979 [29]) và PP-Fisher Chi-square (Phillips và Perron, 1988 [66]).

IV. Ứng Dụng Kết Quả Nghiên Cứu Cho Doanh Nghiệp Tại Đà Nẵng

Kết quả nghiên cứu cho thấy tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp có sự khác biệt giữa các ngành nghề kinh doanh tại Đà Nẵng. Ngưỡng nợ tối ưu cũng khác nhau đối với từng ngành. Những doanh nghiệp có chính sách quản trị tốt và chiến lược kinh doanh hợp lý thì việc vay nợ với tỷ lệ cao sẽ giúp tăng trưởng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Từ kết quả nghiên cứu, các nhà quản lý doanh nghiệp có thể đưa ra các quyết định quản trị nợ phù hợp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc vay nợ cao cũng có thể gây rủi ro tài chính, vì vậy cần cân nhắc kỹ lưỡng trước khi quyết định vay nợ.

4.1. Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Doanh Nghiệp Đà Nẵng

Phân tích báo cáo tài chính là một bước quan trọng để hiểu rõ tình hình tài chính của các doanh nghiệp tại Đà Nẵng. Báo cáo tài chính cung cấp thông tin về tài sản, nợ phải trả, vốn chủ sở hữu, doanh thu, chi phí và lợi nhuận của doanh nghiệp. Phân tích báo cáo tài chính giúp nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lời, khả năng thanh toán và mức độ rủi ro của doanh nghiệp. Cần có một bộ dữ liệu nghiên cứu được thu thập và xử lý từ báo cáo tài chính cuối năm đã qua kiểm toán của các công ty niêm yết trên Sàn HSX.

4.2. Đề Xuất Chính Sách Nợ Tối Ưu Cho Các Ngành

Dựa trên kết quả nghiên cứu, nghiên cứu này đề xuất các chính sách nợ tối ưu cho các ngành nghề kinh doanh khác nhau tại Đà Nẵng. Các chính sách này bao gồm khuyến nghị về ngưỡng nợ tối ưu, các yếu tố cần cân nhắc khi vay nợ và các biện pháp quản trị rủi ro tài chính. Việc đề xuất các chính sách nợ phù hợp sẽ giúp doanh nghiệp gia tăng giá trị doanh nghiệp.

4.3. Thảo luận về kết quả nghiên cứu

Dựa trên kết quả đã tìm ra, những hạn chế của đề tài và những nghiên cứu tiếp theo cũng được đề xuất. Cần đề xuất các mức sử dụng nợ phù hợp giúp các công ty gia tăng giá trị doanh nghiệp. Thời gian nghiên cứu cũng cần được mở rộng để có độ tin cậy cao hơn, cũng như tính đại diện cao hơn.

V. Kết Luận Tác Động Nợ và Hướng Nghiên Cứu Phát Triển

Nghiên cứu này đã cung cấp một cái nhìn sâu sắc về tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp tại Đà Nẵng. Kết quả nghiên cứu cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý nợ một cách hiệu quả để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, nghiên cứu này vẫn còn một số hạn chế, và cần có thêm các nghiên cứu trong tương lai để hiểu rõ hơn về mối quan hệ phức tạp này. Từ đó để ra quyết định tối ưu hóa cấu trúc vốn phù hợp với từng loại hình doanh nghiệp.

5.1. Hàm Ý Chính Sách cho Doanh Nghiệp Đà Nẵng

Kết quả nghiên cứu có nhiều hàm ý chính sách cho các doanh nghiệp Đà Nẵng. Các doanh nghiệp cần xem xét kỹ lưỡng các yếu tố ảnh hưởng đến tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp, bao gồm ngành nghề kinh doanh, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tăng trưởng và rủi ro. Việc lựa chọn chính sách nợ phù hợp sẽ giúp doanh nghiệp nâng cao khả năng cạnh tranh và đạt được thành công bền vững.

5.2. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo về Quản Trị Nợ

Trong tương lai, cần có thêm các nghiên cứu về quản trị nợ, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế vĩ mô có nhiều biến động. Các nghiên cứu này có thể tập trung vào việc phát triển các mô hình quản trị nợ tiên tiến, đánh giá tác động của các chính sách tài khóa và tiền tệ đối với cấu trúc vốn của doanh nghiệp, và nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận vốn của các doanh nghiệp nhỏ và vừa.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Mở đầu Chƣơng : Cở sở lý thuyết và thực nghiệm về vận dụng mô hình hồi quy ngƣỡng trong nghiên cứu tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp Chƣơng : Quy trình nghiên cứu tác động của nợ lên giá trị doanh nghiệp vận dụng mô hình hồi quy ngƣỡng Chƣơng 3: Kết quả nghiên cứu Chƣơng 4: Kết luận và hàm ý chính sách Kết luận chung Ngoài ra đề tài còn có tài liệu tham khảo và phụ lục. 6 ƢƠNG 1 Ơ Ở LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHI M VỀ V N DỤNG MÔ HÌNH HỒ NGƢỠNG TRONG NGHIÊN CỨU TÁC Đ NG CỦA NỢ LÊN GIÁ TR DOANH NGHI P 1. T N N N ĐẾN Ấ TRÚ N T Đ NG Ủ NỢ NG TR N NG 1. Khái niệm cấu trúc vốn Khái niệm về cấu trúc vốn của doanh nghiệp c nhiều quan điểm khác nhau.

Macguigan và cộng sự (2006) [49] định ngh a: “Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn thƣờng xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần ƣu đ i và vốn cổ phần thƣờng đƣợc sử dụng để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ƣu là sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ phần ƣu đ i và vốn cổ phần thƣờng làm tối thiểu h a chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Tại cấu trúc vốn làm tối thiểu h a chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp thì tổng giá trị doanh nghiệp là lớn nhất” Firer và cộng sự (2012) [32] định ngh a: “Cấu trúc vốn đề cập đến sự pha trộn của nợ và vốn chủ sở hữu mà một doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp đ Cấu trúc vốn tối ƣu hay tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tối ƣu đạt đƣợc khi giá trị của doanh nghiệp đƣợc tối đa h a trong quan hệ chi phí sử dụng vốn là tối thiểu” Với khái niệm của Firer và cộng sự 0 ) [32], các nguồn tài trợ cho một doanh nghiệp đƣợc chia thành hai loại, đ là nợ phải trả và vốn chủ sở hữu: - Đối với nợ phải trả doanh nghiệp phải cam kết thanh toán cho các chủ nợ số nợ gốc và các khoản chi phí sử dụng vốn theo thời hạn quy định Nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn 7 là những khoản nợ mà doanh nghiệp c trách nhiệm thanh toán trong vòng một năm Nợ ngắn hạn thƣờng c chi phí sử dụng vốn thấp nhƣng lại tạo ra áp lực thanh toán đối với doanh nghiệp và thƣờng đƣợc sử dụng để đầu tƣ vào các tài sản ngắn hạn Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số , nợ ngắn hạn đƣợc trình bày trên bảng c n đối kế toán bao gồm khoản vay ngắn hạn, các khoản phải trả thƣơng mại và phải trả ngắn hạn khác, thuế và các khoản phải nộp Nhà nƣớc, dự phòng phải trả ngắn hạn là những khoản nợ mà doanh nghiệp c trách nhiệm thanh toán trong thời gian lớn hơn một năm hay nhiều chu kỳ kinh doanh Nợ dài hạn thƣờng đƣợc sử dụng để đầu tƣ vào các tài sản dài hạn Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số , nợ dài hạn đƣợc trình bày trên bảng c n đối kế toán bao gồm vay dài hạn, các khoản phải trả thƣơng mại và phải trả dài hạn khác, dự phòng phải trả dài hạn - Đối với nguồn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp không phải cam kết thanh toán, ngƣời chủ sở hữu vốn chỉ kỳ vọng vào lợi ích đƣợc mang lại từ hiệu quả hoạt động cuối cùng của doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu thể hiện phần tài trợ của ngƣời chủ sở hữu đối với toàn bộ tài sản của doanh nghiệp Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam số , vốn chủ sở hữu đƣợc trình bày trên bảng c n đối kế toán bao gồm phần sở hữu của cổ đông thiểu số, vốn g p, các khoản dự trữ và lợi nhuận chƣa ph n phối 1. hái niệm và phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp Nếu xem doanh nghiệp là một tài sản đầu tƣ, thì giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào thu nhập mang lại cho nhà đầu tƣ o đ , giá trị doanh nghiệp là tổng hiện giá của tất cả thu nhập c khả năng mang lại trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh N i cách khác, giá trị doanh nghiệp là những lợi ích hiện hữu và những khoản lợi tiềm năng một doanh nghiệp c thể tạo ra đƣợc thể hiện dƣới hình thức giá trị mà chúng ta c thể tính toán, xác định 8 thông qua các phƣơng pháp, mô hình định giá phù hợp Để xác định giá trị doanh nghiệp c nhiều phƣơng pháp và cách tiếp cận khác nhau Nhìn chung, các phƣơng pháp này tập trung chủ yếu vào hai quan điểm sau đ y: - uan điểm dựa trên tài sản là quan điểm xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở bảng c n đối kế toán Leland và Toft 996 [45] định ngh a: “Giá trị của doanh nghiệp bằng giá trị tài sản cộng với giá trị lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ trừ đi chi phí phá sản liên quan đến nợ” Pandey (2004) [64] định ngh a: “Giá trị của một doanh nghiệp là tổng giá trị của tất cả các chứng khoán của doanh nghiệp đ ” Modigliani 980 [56 đ định ngh a: “Giá trị của một doanh nghiệp bằng tổng các khoản nợ và vốn chủ sở hữu nếu doanh nghiệp c đòn bẩy tài chính c sử dụng nợ dài hạn ; giá trị doanh nghiệp chỉ bằng giá trị của vốn chủ sở hữu nếu doanh nghiệp không c đòn bẩy tài chính không sử dụng nợ dài hạn ” ựa trên quan điểm của Modigliani (1980) [56], các nhà nghiên cứu thực nghiệm Risius 007 [69], Antwi và cộng sự (2012) [11], Ogbulu và Emeni (2012) [62] đ xác định giá trị doanh nghiệp nhƣ sau: Giá trị vốn chủ Nợ dài hạn c Giá trị doanh nghiệp = + (1.1) sở hữu chịu lãi suất Phƣơng pháp định giá này là phƣơng pháp ƣớc tính giá trị của doanh nghiệp dựa trên giá trị tài sản của doanh nghiệp Đ y là phƣơng pháp thƣờng đƣợc sử dụng bởi nhiều nhà ph n tích nhờ tính đơn giản và tính chính xác tƣơng đối cao Tuy nhiên khi sử dụng c nhiều vấn đề cần xem xét, đ là: Thứ nhất, tài sản thƣờng đƣợc xác định dựa trên những nguyên tắc định trƣớc nên giá trị thực của n c thể cao hơn hoặc thấp hơn giá trị của tài sản Thứ hai, phải kể đến phƣơng pháp hạch toán của từng doanh nghiệp để xác định chính xác hơn giá trị của tài sản doanh nghiệp sau khi đ đƣợc kết 9 chuyển, phân phối Thứ ba, phải chú ý đến sự thay đổi của giá trị lịch sử của từng loại tài sản, c ng nhƣ giá trị sử dụng - uan điểm dựa trên hiệu quả hoạt đ ng là quan điểm xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở báo cáo kết quả kinh doanh Đ y là phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo quan điểm vận động của đồng vốn với kỳ vọng gia tăng giá trị vốn chủ sở hữu, tức là gia tăng giá trị doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Rocca 0 0 [70], với một mẫu gồm 36 nghiên cứu trong giai đoạn 988- 006 đƣợc lựa chọn để điều tra thì c khoảng 33 nghiên cứu sử dụng các chỉ tiêu RO , ROE đại diện cho giá trị doanh nghiệp và 67 nghiên cứu sử dụng chỉ số Tobin s Q và các chỉ số khác nhƣ EPS, EV , P E, đại diện cho giá trị doanh nghiệp Các chỉ tiêu ROE, Tobin s Q, EV thƣờng đƣợc các nhà nghiên cứu tính toán nhƣ dƣới đ y: Chỉ số Tobin s Q theo Chung và Pruitt (1994) [23], Lin (2010) [46], Lin và Chang 0 [48], Hsiung và Wang (2012) [38]): Giá trị vốn h a thị trƣờng Giá trị cổ phiếu ƣu đãi Nợ r ng Tobin’s = (1.2) Giá trị sổ sách của tổng tài sản Trong đ , giá trị vốn h a thị trƣờng là giá trị thị trƣờng của cổ phiếu phổ thông của một công ty, và đƣợc tính bằng cách lấy mức giá thị trƣờng hiện tại trên mỗi cổ phiếu nh n với tổng số cổ phiếu phổ thông đang lƣu hành của công ty; nợ ròng = nợ ngắn hạn – tài sản ngắn hạn giá trị sổ sách của nợ dài hạn Giá trị kinh tế gia tăng theo Hsiung và Wang 0 [38 và Hall (2012) [35]): Giá trị kinh tế gia tăng E = ợi nhu n sau thuế trên (1.3) vốn đầu tƣ – hi ph sử dụng vốn b nh qu n x ốn đầu tƣ 10 Trong đ , vốn đầu tƣ là tổng vốn đƣợc huy động từ nguồn vốn vay nợ và vốn do chủ sở hữu bỏ ra đầu tƣ Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu theo bor 005 [7], Nieh và cộng sự (2008) [60], Chang và cộng sự (2009) [19], Cheng và cộng sự 0 0 [20]): ợi nhu n sau thuế T suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu R E = (1.4) ốn chủ sở hữu Theo quan điểm này, khi xác định giá trị doanh nghiệp phải chú ý đến lợi thế kinh doanh thông qua lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận quá khứ và việc dự kiến lợi nhuận tƣơng lai của doanh nghiệp o vậy, c thể xem xét tài sản theo hƣớng tài sản tài chính, c ngh a là giá trị mà ngƣời đầu tƣ c thể và chuẩn bị trả khi mua tài sản để đạt đƣợc một kết quả, hiệu quả nào đ mà họ dự kiến đạt đƣợc 1. Các lý thuyết về cấu tr c vốn và tác đ ng của nợ lên giá trị doanh nghiệp a. Lý thuyết cơ bản nhất về cấu trúc vốn c thể kể đến là lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M) trong các nghiên cứu năm 1958 và năm 963.

Về nội dung, lý thuyết M M đƣợc phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng Mệnh đề thứ nhất I n i về giá trị doanh nghiệp, mệnh đề thứ hai II n i về chi phí sử dụng vốn Trong nghiên cứu năm 958, các mệnh đề này lần lƣợt đƣợc xem xét trong trƣờng hợp không c thuế Đ y là trƣờng hợp đơn giản nhất khi xem xét lý thuyết M M Trong trƣờng hợp này tất cả các giả định của M M đều đƣợc tu n thủ nhằm đơn giản h a vấn đề cần nghiên cứu Các giả định đầy đủ của lý thuyết M M bao gồm:  Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nh n. 11  Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.  Không c chi phí phá sản và chi phí kh khăn tài chính.