Kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của các công ty niêm yết ...

Luận văn thạc sĩ phân tích ueh kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm, đánh giá thực trạng, chỉ ra hạn chế, đề xuất giải

• Tác giả: Phạm Thị Thanh Vân
• Người hướng dẫn: Ts. Nguyễn Hữu Huy Nhựt
• Trường học: Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Tp Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU
• 1.1. Giới thiệu
• 1.2. Bối cảnh nghiên cứu của đề tài
• 1.3. Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam
• 1.4. Quyền lợi của nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán
• 1.5. Tính cần thiết của đề tài nghiên cứu
• 1.6. Mục tiêu nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 3. CHƯƠNG III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Dữ liệu và mẫu nghiên cứu
• 3.2. Biến nghiên cứu và phương pháp đo lường
• 3.2.1. Biến phụ thuộc
• 3.2.2. Biến độc lập
• 3.3. Biến kiểm soát
• 3.3.1. Quy mô công ty (SIZE)
• 3.3.2. Dòng tiền tự do (FCF)
• 3.3.3. Cơ hội tăng trưởng trong tương lai (MTBV)
• 3.3.4. Đòn bẩy tài chính (LEV)
• 3.4. Mô hình nghiên cứu
• 3.4.1. Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM)
• 3.4.2. Mô hình điều chỉnh một phần (PAM)
• 3.5. Phương pháp nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
• 4.1. Mô tả thống kê
• 4.2. Mối tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu
• 4.3. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
• 4.3.1. Kết quả nghiên cứu của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM)
• 4.3.1.1. Theo phương pháp hồi quy kết hợp
• 4.3.1.2. Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định
• 4.3.1.3. Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên
• 4.3.1.4. So sánh kết quả của ba mô hình hồi quy
• 4.3.1.5. Ứng dụng Mô hình điều chỉnh toàn bộ trong dự đoán thay đổi cổ tức
• 4.3.2. Kết quả nghiên cứu của Mô hình điều chỉnh một phần (PAM)
• 4.3.2.1. Theo phương pháp hồi quy kết hợp
• 4.3.2.2. Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định
• 4.3.2.3. Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên
• 4.3.2.4. So sánh kết quả của ba mô hình hồi quy
• 4.3.2.5. Ứng dụng Mô hình điều chỉnh một phần dự đoán thay đổi cổ tức
• 4.3.3. So sánh kết quả thực nghiệm của hai mô hình FAM và PAM
• 4.3.4. Phân tích kết quả nghiên cứu thực nghiệm
• 4.3.4.1. So sánh giữa kỳ vọng và kết quả thực nghiệm
• 4.3.4.2. Đánh giá thực trạng cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• 5. CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
• Tài liệu tham khảo
• Phụ lục

Tóm tắt

I. Tổng quan về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức

Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết Việt Nam là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức, điều này có thể được lý giải qua các lý thuyết tài chính hiện đại. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu có thể tác động đến chính sách chi trả cổ tức, từ đó ảnh hưởng đến lợi ích của các cổ đông. Việc hiểu rõ mối quan hệ này không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đúng đắn mà còn giúp các công ty tối ưu hóa chính sách chi trả cổ tức của mình.

1.1. Bối cảnh nghiên cứu về thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển, từ khi thành lập đến nay. Sự gia nhập của Việt Nam vào Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2006 đã tạo ra nhiều cơ hội cho các công ty niêm yết. Cấu trúc sở hữu tại các công ty này cũng đã trở nên đa dạng hơn, từ đó ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức. Các nhà đầu tư cần nắm rõ bối cảnh này để hiểu rõ hơn về các quyết định tài chính của công ty.

1.2. Tính cần thiết của việc nghiên cứu mối quan hệ này

Việc nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức là cần thiết trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang phát triển. Các nhà đầu tư cần có thông tin chính xác để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Hơn nữa, việc hiểu rõ mối quan hệ này cũng giúp các công ty điều chỉnh chính sách chi trả cổ tức sao cho phù hợp với lợi ích của cổ đông.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu mối quan hệ này

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức cần giải quyết. Một trong những thách thức lớn nhất là sự khác biệt trong cách thức quản lý và điều hành giữa các công ty. Điều này có thể dẫn đến những quyết định chi trả cổ tức không đồng nhất, gây khó khăn cho các nhà đầu tư trong việc dự đoán chính sách chi trả cổ tức của công ty.

2.1. Sự khác biệt trong cấu trúc sở hữu giữa các công ty

Cấu trúc sở hữu của các công ty niêm yết tại Việt Nam rất đa dạng, từ sở hữu nhà nước đến sở hữu tư nhân. Sự khác biệt này có thể dẫn đến những quyết định chi trả cổ tức khác nhau. Các công ty có tỷ lệ sở hữu cao từ các tổ chức thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn, trong khi các công ty có tỷ lệ sở hữu thấp hơn có thể không chú trọng đến chính sách này.

2.2. Tác động của thông tin bất cân xứng đến chính sách chi trả cổ tức

Thông tin bất cân xứng giữa nhà quản lý và cổ đông có thể ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức. Các nhà quản lý có thể nắm giữ thông tin tốt hơn về tình hình tài chính của công ty, từ đó đưa ra quyết định chi trả cổ tức không phù hợp với lợi ích của cổ đông. Điều này tạo ra xung đột lợi ích và làm giảm tính minh bạch trong chính sách chi trả cổ tức.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức

Để kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức, nghiên cứu sử dụng hai mô hình chính: Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) và Mô hình điều chỉnh một phần (PAM). Các mô hình này giúp phân tích dữ liệu từ 121 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011. Kết quả từ các mô hình này sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố này.

3.1. Mô hình điều chỉnh đầy đủ FAM

Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) cho phép phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức một cách toàn diện. Mô hình này xem xét các yếu tố như sở hữu tổ chức, sở hữu quản lý, và các yếu tố kiểm soát khác như quy mô công ty và dòng tiền tự do. Kết quả từ mô hình này sẽ giúp xác định mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến chính sách chi trả cổ tức.

3.2. Mô hình điều chỉnh một phần PAM

Mô hình điều chỉnh một phần (PAM) được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức với cách tiếp cận khác. Mô hình này giúp xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức trong ngắn hạn và dài hạn, từ đó cung cấp cái nhìn rõ hơn về cách thức các công ty điều chỉnh chính sách chi trả cổ tức của mình.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối liên hệ rõ ràng giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết ở Việt Nam. Cụ thể, sở hữu tổ chức có mối liên kết dương với chính sách chi trả cổ tức, trong khi sở hữu quản lý lại có mối liên kết âm. Những phát hiện này không chỉ có ý nghĩa lý thuyết mà còn có thể áp dụng vào thực tiễn đầu tư.

4.1. Kết quả từ mô hình điều chỉnh đầy đủ FAM

Kết quả từ mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) cho thấy rằng sở hữu tổ chức có mối liên kết dương và có ý nghĩa với chính sách chi trả cổ tức. Điều này cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ sở hữu cao từ các tổ chức thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn, từ đó mang lại lợi ích cho cổ đông.

4.2. Kết quả từ mô hình điều chỉnh một phần PAM

Mô hình điều chỉnh một phần (PAM) cũng cho thấy kết quả tương tự nhưng không có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy rằng mặc dù có mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức, nhưng không phải lúc nào cũng rõ ràng và có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức tại các công ty niêm yết Việt Nam đã chỉ ra rằng có sự liên kết rõ ràng giữa hai yếu tố này. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được nghiên cứu thêm để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này. Các nhà đầu tư và các công ty cần tiếp tục theo dõi và điều chỉnh chính sách chi trả cổ tức của mình để tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông.

5.1. Tương lai của nghiên cứu trong lĩnh vực này

Nghiên cứu trong lĩnh vực mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai. Các nhà nghiên cứu có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu để bao gồm các yếu tố khác như tác động của môi trường kinh doanh và chính sách của nhà nước đến quyết định chi trả cổ tức.

5.2. Kiến nghị cho các nhà đầu tư và công ty

Các nhà đầu tư nên chú ý đến cấu trúc sở hữu của các công ty khi đưa ra quyết định đầu tư. Đồng thời, các công ty cũng cần xem xét điều chỉnh chính sách chi trả cổ tức sao cho phù hợp với lợi ích của cổ đông, từ đó tạo ra giá trị bền vững cho công ty.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ THANH VÂN KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ THANH VÂN KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. NGUYỄN HỮU HUY NHỰT TP Hồ Chí Minh, năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự do - Hạnh phúc  LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “Kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực. Học viên cao học Phạm Thị Thanh Vân LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] -MỤC LỤC - Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT . 1 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU .2 Bối cảnh nghiên cứu của đề tài .1Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam .2 Quyền lợi của nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán .3 Tính cần thiết của đề tài nghiên cứu .4 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài . 7 CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY . 9 CHƯƠNG III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .1 Dữ liệu và mẫu nghiên cứu .2 Biến nghiên cứu và phương pháp đo lường.1 Biến phụ thuộc .2 Biến độc lập . 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.1 Sở hữu tổ chức (INST) .2 Sở hữu quản lý (MAN) .3 Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) .3 Biến kiểm soát .1 Quy mô công ty (SIZE) .2 Dòng tiền tự do (FCF) .3 Cơ hội tăng trưởng trong tương lai (MTBV) .4 Đòn bẩy tài chính (LEV) .3 Mô hình nghiên cứu.1 Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) .2 Mô hình điều chỉnh một phần (PAM) .4 Phương pháp nghiên cứu . 30 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN .1 Mô tả thống kê .2 Mối tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu .3 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm .1 Kết quả nghiên cứu của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) .1 Theo phương pháp hồi quy kết hợp .2 Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định .3 Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên .4 So sánh kết quả của ba mô hình hồi quy .5 Ứng dụng Mô hình điều chỉnh toàn bộ trong dự đoán thay đổi cổ tức 43 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.2 Kết quả nghiên cứu của Mô hình điều chỉnh một phần (PAM) .1 Theo phương pháp hồi quy kết hợp .2 Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định .3 Theo phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên .4 So sánh kết quả của ba mô hình hồi quy .5 Ứng dụng Mô hình điều chỉnh một phần dự đoán thay đổi cổ tức.4 So sánh kết quả thực nghiệm của hai mô hình FAM và PAM .5 Phân tích kết quả nghiên cứu thực nghiệm.1 So sánh giữa kỳ vọng và kết quả thực nghiệm .2 Đánh giá thực trạng cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 57 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ . 59 Tài liệu tham khảo Phụ lục LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC VIẾT TẮT  Chữ viết tắt Tên đầy đủ tiếng Anh Tên đầy đủ tiếng Việt GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội VND Việt Nam Đồng FAM The Full Adjustment Model Mô hình điều chỉnh đầy đủ PAM The Partial Adjustment Model Mô hình điều chỉnh một phần FEM Fixed Effect Model Mô hình các ảnh hưởng cố định REM Random Effect Model Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] DANH MỤC BẢNG BIỂU  Trang Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến nghiên cứu .2: Hệ số tương quan .3: Kết quả hồi quy dữ liệu gộp theo Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Hồi quy kết hợp (Pooled Model) .4: Kết quả hồi quy của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) .5: Kết quả hồi quy của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM), sử dụng phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) .6 Kết quả hồi quy của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (FAM) .7: Kiểm định Hausman test (Mô hình FAM) .8: Kết quả hồi quy dữ liệu gộp theo Mô hình điều chỉnh một phần (PAM), sử dụng phương pháp hồi quy kết hợp (Pooled Model) .9: Kết quả hồi quy dữ liệu bảng theo Mô hình điều chỉnh một phần (PAM), sử dụng phương pháp Mô hình các ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) .10: Kết quả hồi quy dữ liệu gộp theo Mô hình điều chỉnh một phần (PAM), sử dụng phương pháp Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) .11 Kết quả hồi quy của Mô hình điều chỉnh đầy đủ (PAM) .12: Kiểm định Hausman test (Mô hình PAM) .13: So sánh kết quả thực nghiệm của mô hình FAM và PAM .14: So sánh giữa kỳ vọng và kết quả thực nghiệm của hai mô hình . 55 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 TÓM TẮT: Sau hơn một thập kỷ đi vào hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những bước phát triển nhanh chóng cả về quy mô và chiều sâu. Ban đầu các công ty niêm yết trên thị chủ yếu hình thành từ việc cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, do đó nhà nước nắm giữ tỷ lệ sở hữu đáng kể và chi phối hoạt động của các công ty này.Đến năm 2006, Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại thế giới đã thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ hơn, thu hút nguồn vốn đầu tư cả trong và ngoài nước, khi đó cơ cấu sở hữu ở những công ty niêm yết cũng đa dạng hơn so với trước đây. Bên cạnh đó, cấu trúc sở hữu là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến những chính sách của công ty trong đó có chính sách chi trả cổ tức cho các cổ đông, và cấu trúc sở hữu công ty được kỳ vọng là có mối liên quan với chính sách chi trả cổ tức. Chính vì lý do đó, việc chọn đề tài “Kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách chi trả cổ tức của những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn nghiên cứu với mong muốn tìm hiểu xem có tồn tại mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức ở các công ty niêm yết tại Việt Nam hay không và từ đó có thể đưa ra những kiến nghị đầu tư. Bài nghiên cứu này sử dụng hai mô hình cổ tức: Mô hình điều chỉnh đầy đủ và Mô hình điều chỉnh một phần.Dữ liệu mẫu trong bài nghiên cứu được lấy từ 121 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2011. Kết quả thực nghiệmtừmô hình điều chỉnh đầy đủ cho thấy sở hữu tổ chức có mối liên kết dương và có ý nghĩa với chính sách cổ tức, ngược lại sở hữu quản lý và chính sách cổ tức có mối liên kết âm và có ý nghĩa thống kê, mô hình điều chỉnh một phần cũng cho kết quả tương tự nhưng không có ý nghĩa thống kê. Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng tìm thấy rằng giữa cơ hội tăng trưởng trong tương lai và chính sách cổ tức có mối liên kết dương, kết quả này cũng tương tự đối với dòng tiền tự do khi tồn tại mối quan hệ dương giữa dòng tiền tự do và chính sách chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính thì tác động âm và có ý nghĩa thống kê với chính sách cổ tức ở mô hình điều chỉnh đầy đủ. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu: Quyết định chi trả cổ tức là một trong những quyết định tài chính quan trọng của doanh nghiệp và được nhiều tác giả nghiên cứu sâu rộng trong những lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện đại.Vào giữa thập niên 1950, John Lintner đã khảo sát hàng loạt các quan điểm cổ điển của các giám đốc doanh nghiệp về chính sách phân phối cổ tức. Mô hình đơn giản của Lintner xác nhận rằng cổ tức phụ thuộc một phần vào lợi nhuận hiện tại của doanh nghiệp và một phần vào cổ tức năm trước. Nghiên cứu của Fama và Babiak (1968) cũng đã kiểm định giả thuyết này, kiểm định của họ về mô hình Lintner cho rằng mô hình đưa ra lời giải thích đáng tin cậy về việc các doanh nghiệp quyết định tỷ lệ cổ tức như thế nào nhưng chưa giải quyết được hết những vấn đề trong chính sách chi trả cổ tức. Miller và Modigliani (1961) cho rằng chính sách cổ tức không có tác động quan trọng lên giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường hoàn hảo, không có những bất hảo của thị trường như: không có thuế, không có chi phí phát hành, không có chi phí giao dịch và tồn tại một chính sách đầu tư cố định. Với những giả định như trên, giá trị doanh nghiệp độc lập với chính sách cổ tức, vì thế giá trị của doanh nghiệp cũng không bị tác động bởi cách thức phân phối thu nhập giữa hình thức cổ tức và lợi nhuận giữa lại. Thực tế thị trường vốn không hoàn hảo, Jensen and Meckling (1976) đã giải thích vì sao sự hiện diện của những rào cản như chi phí đại diện và thông tin bất cân xứng liên quan đến chính sách cổ tức, những rào cản này xuất phát chủ yếu từ xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và các cổ đông.