Luận văn thạc sĩ về định thời điểm thị trường và lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần tại các công ty ...

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu nghiên cứu định thời điểm thị trường và sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần tại các công ty trên thị, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề

• Tác giả: Trần Thùy Trang
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Hữu Huy Nhựt
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Nghiên Cứu Định Thời Điểm Thị Trường Và Sự Lựa Chọn Giữa Nợ Và Vốn Cổ Phần Tại Các Công Ty Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. PHẦN I: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng, phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Nội dung và cấu trúc của bài nghiên cứu
• 2. PHẦN II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 2.1. Lý thuyết thời điểm thị trường
• 2.2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây
• 2.2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của lý thuyết định thời điểm thị trường
• 3. PHẦN III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. PHẦN IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ
• 5. PHẦN V: KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về Nghiên cứu định thời điểm thị trường và lựa chọn tài trợ

Nghiên cứu định thời điểm thị trường và lựa chọn tài trợ là một lĩnh vực quan trọng trong tài chính doanh nghiệp. Nó giúp các công ty xác định thời điểm tối ưu để phát hành cổ phiếu hoặc vay nợ. Việc hiểu rõ về lý thuyết này có thể giúp doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của định thời điểm thị trường

Định thời điểm thị trường là quá trình xác định thời điểm phát hành cổ phiếu hoặc vay nợ dựa trên tình hình thị trường. Tầm quan trọng của nó nằm ở việc giúp doanh nghiệp tận dụng các cơ hội tài chính và tối ưu hóa chi phí vốn.

1.2. Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ

Các yếu tố như tình hình kinh tế, lãi suất, và giá cổ phiếu có thể ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Việc phân tích các yếu tố này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định chính xác hơn.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu định thời điểm thị trường

Mặc dù lý thuyết định thời điểm thị trường đã được nghiên cứu rộng rãi, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc áp dụng nó vào thực tiễn. Các vấn đề như thông tin bất cân xứng và sự biến động của thị trường có thể làm giảm hiệu quả của các quyết định tài trợ.

2.1. Thông tin bất cân xứng và tác động đến quyết định tài trợ

Thông tin bất cân xứng giữa nhà quản lý và nhà đầu tư có thể dẫn đến quyết định tài trợ không tối ưu. Doanh nghiệp cần có chiến lược để giảm thiểu rủi ro này.

2.2. Biến động thị trường và ảnh hưởng đến lựa chọn tài trợ

Sự biến động của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và quyết định tài trợ. Doanh nghiệp cần theo dõi sát sao tình hình thị trường để đưa ra quyết định kịp thời.

III. Phương pháp nghiên cứu định thời điểm thị trường hiệu quả

Để nghiên cứu định thời điểm thị trường, các phương pháp như phân tích hồi quy và mô hình tài chính được sử dụng để đánh giá tác động của các yếu tố đến quyết định tài trợ. Việc áp dụng các phương pháp này giúp doanh nghiệp có cái nhìn rõ hơn về tình hình tài chính.

3.1. Mô hình hồi quy trong phân tích tài chính

Mô hình hồi quy giúp xác định mối quan hệ giữa các biến số tài chính và quyết định tài trợ. Việc sử dụng mô hình này có thể cung cấp thông tin quý giá cho doanh nghiệp.

3.2. Phân tích dữ liệu và xây dựng mô hình tài chính

Phân tích dữ liệu từ các báo cáo tài chính giúp doanh nghiệp xây dựng mô hình tài chính chính xác. Điều này hỗ trợ trong việc dự đoán xu hướng và đưa ra quyết định tài trợ hợp lý.

IV. Ứng dụng thực tiễn của nghiên cứu định thời điểm thị trường

Nghiên cứu định thời điểm thị trường không chỉ có giá trị lý thuyết mà còn có ứng dụng thực tiễn trong việc ra quyết định tài chính. Các doanh nghiệp có thể áp dụng lý thuyết này để tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

4.1. Tối ưu hóa cấu trúc vốn thông qua định thời điểm

Doanh nghiệp có thể tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc vay nợ vào thời điểm thị trường thuận lợi. Điều này giúp giảm chi phí vốn và tăng cường khả năng cạnh tranh.

4.2. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng trong doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc áp dụng lý thuyết định thời điểm thị trường có thể mang lại lợi ích lớn cho doanh nghiệp. Các công ty đã áp dụng thành công lý thuyết này để cải thiện tình hình tài chính.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu định thời điểm thị trường

Nghiên cứu định thời điểm thị trường là một lĩnh vực quan trọng trong tài chính doanh nghiệp. Tương lai của nghiên cứu này sẽ tiếp tục phát triển với sự thay đổi của thị trường và các yếu tố kinh tế. Doanh nghiệp cần cập nhật thường xuyên các nghiên cứu mới để áp dụng hiệu quả.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng định thời điểm thị trường có ảnh hưởng lớn đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Việc hiểu rõ về lý thuyết này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định chính xác hơn.

5.2. Hướng phát triển trong tương lai

Trong tương lai, nghiên cứu định thời điểm thị trường sẽ tiếp tục được mở rộng với các phương pháp mới và dữ liệu phong phú hơn. Điều này sẽ giúp doanh nghiệp có cái nhìn sâu sắc hơn về quyết định tài trợ.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2005-2013 chứng kiến sự phát triển nhanh chóng với hơn 432 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX. Trong bối cảnh thị trường còn non trẻ, thông tin bất cân xứng cao và giá cổ phiếu thường bị định giá sai, việc nghiên cứu hành vi định thời điểm thị trường và sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần trở nên cấp thiết. Luận văn tập trung kiểm định tác động của lý thuyết định thời điểm thị trường lên quyết định tài trợ vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm trả lời ba câu hỏi trọng tâm: liệu hành vi định thời điểm thị trường có ảnh hưởng đến sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần trong ngắn hạn và dài hạn hay không, và biến nào đại diện tốt nhất cho hành vi này. Phạm vi nghiên cứu bao gồm 432 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết từ năm 2005 đến 2013, với dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm. Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về hành vi tài trợ vốn trong điều kiện thị trường chứng khoán mới phát triển, góp phần hoàn thiện lý thuyết tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam và hỗ trợ các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc ra quyết định tài trợ vốn hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên lý thuyết định thời điểm thị trường, được phát triển bởi Baker và Wurgler (2002), cho rằng các nhà quản lý doanh nghiệp tận dụng thời điểm thị trường định giá cổ phiếu cao để phát hành vốn cổ phần nhằm giảm chi phí vốn. Lý thuyết này khác biệt với các lý thuyết truyền thống như lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng khi không dựa trên giả định thị trường hiệu quả. Ba khái niệm chính được sử dụng gồm: sai lệch giá trị riêng doanh nghiệp (Fmis), sai lệch giá trị toàn ngành theo thời gian (Smis), và cơ hội tăng trưởng (Growth). Phương pháp tách tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách thành ba nhân tố này dựa trên mô hình của Rhodes-Kropf và cộng sự (2005), giúp phân biệt rõ ràng giữa tác động của định giá sai và cơ hội tăng trưởng trong quyết định tài trợ vốn.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 432 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2005-2013. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm và sắp xếp theo năm IPO. Phương pháp phân tích chính là hồi quy bình phương bé nhất (OLS) với các mô hình kiểm định tác động ngắn hạn và dài hạn của hành vi định thời điểm thị trường lên tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Mô hình chia tách tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách thành các nhân tố sai lệch giá và cơ hội tăng trưởng được áp dụng để làm rõ ảnh hưởng của từng yếu tố. Các kiểm định về phương sai thay đổi (White test) và tự tương quan (Breusch-Godfrey test) được thực hiện để đảm bảo độ tin cậy của mô hình. Timeline nghiên cứu tập trung từ năm IPO đến IPO+7 nhằm quan sát rõ ràng hành vi định thời điểm thị trường trong cả ngắn hạn và dài hạn.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Tác động ngắn hạn của hành vi định thời điểm thị trường: Kết quả hồi quy cho thấy nhân tố sai lệch giá trị riêng doanh nghiệp (Fmis) có tương quan âm và ý nghĩa thống kê 90% với sự thay đổi đòn bẩy tài chính tại năm IPO và IPO+4. Nhân tố sai lệch giá trị ngành (Smis) cũng có tương quan âm đáng kể với sự thay đổi đòn bẩy tại các năm IPO, IPO+1 và IPO+4. Cơ hội tăng trưởng (Growth) có tương quan âm mạnh tại năm IPO và giảm dần sau đó. Điều này chứng tỏ doanh nghiệp phát hành cổ phần khi giá thị trường được định giá cao hơn giá trị thực, đặc biệt trong giai đoạn thị trường “sôi động”.

2. Tác động qua phát hành cổ phần: Nhân tố Smis có tương quan dương và ý nghĩa thống kê 99% với tỷ lệ phát hành vốn cổ phần ròng từ năm IPO đến IPO+3, cho thấy doanh nghiệp tận dụng thời điểm thị trường định giá cao toàn ngành để phát hành cổ phần. Khả năng sinh lợi (EBITDA/A) cũng có tác động cùng chiều và ý nghĩa cao trong giai đoạn này.

3. Tác động qua thay đổi lợi nhuận giữ lại: Tác động của hành vi định thời điểm thị trường qua thay đổi lợi nhuận giữ lại chỉ rõ ràng tại năm IPO, các năm sau không có ý nghĩa thống kê. Nhân tố Smis có sự biến động tương quan không đồng nhất qua các năm.

4. Tác động dài hạn: Hành vi định thời điểm thị trường có tác động dai dẳng lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp, thể hiện qua mối tương quan âm giữa các biến sai lệch giá bình quân có trọng số (Fmisefwa, Smisefwa) với tỷ lệ đòn bẩy tài chính hiện tại. Điều này cho thấy doanh nghiệp không điều chỉnh đòn bẩy về mức mục tiêu mà chịu ảnh hưởng lâu dài từ các quyết định phát hành vốn dựa trên thời điểm thị trường.

Thảo luận kết quả

Các kết quả trên phù hợp với giả thuyết của Baker và Wurgler (2002) về sự tồn tại của hành vi định thời điểm thị trường trong cả ngắn hạn và dài hạn. Việc phát hiện nhân tố sai lệch giá trị ngành (Smis) là đại diện mạnh mẽ cho hành vi định thời điểm phát hành cổ phần cho thấy ảnh hưởng của yếu tố ngành và thị trường chung trong quyết định tài trợ vốn. So với các nghiên cứu quốc tế, kết quả tương đồng với các nghiên cứu tại Mỹ và Trung Quốc, đồng thời khác biệt với một số nghiên cứu không tìm thấy tác động dài hạn tại các thị trường phát triển hơn. Việc tách biệt cơ hội tăng trưởng ra khỏi biến sai lệch giá giúp làm rõ hơn vai trò của định giá sai trong quyết định phát hành vốn, tránh nhầm lẫn với các yếu tố tăng trưởng vốn có của doanh nghiệp. Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ tương quan giữa các biến sai lệch giá và tỷ lệ đòn bẩy theo từng năm IPO, cũng như bảng hồi quy chi tiết các mô hình ngắn hạn và dài hạn.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch thông tin tài chính: Các cơ quan quản lý nên yêu cầu doanh nghiệp công bố thông tin tài chính đầy đủ, chính xác nhằm giảm thiểu thông tin bất cân xứng, giúp giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị thực, từ đó hạn chế sai lệch giá và hành vi định thời điểm thị trường không lành mạnh. Thời gian thực hiện: 1-2 năm; Chủ thể: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Sở Giao dịch Chứng khoán.

2. Xây dựng hệ thống cảnh báo định giá sai: Phát triển các công cụ phân tích và cảnh báo sớm về định giá sai trên thị trường chứng khoán, hỗ trợ nhà đầu tư và doanh nghiệp nhận biết thời điểm thị trường có dấu hiệu định giá không hợp lý. Thời gian thực hiện: 2 năm; Chủ thể: Các tổ chức nghiên cứu tài chính, công ty chứng khoán.

3. Đào tạo nâng cao năng lực quản trị tài chính doanh nghiệp: Tổ chức các khóa đào tạo chuyên sâu về quản trị tài chính và chiến lược tài trợ vốn cho nhà quản lý doanh nghiệp, giúp họ nhận biết và tận dụng thời điểm thị trường một cách hiệu quả, đồng thời tránh rủi ro tài chính. Thời gian thực hiện: liên tục; Chủ thể: Các trường đại học, viện đào tạo chuyên ngành tài chính.

4. Khuyến khích nghiên cứu và ứng dụng lý thuyết tài chính phù hợp với thị trường Việt Nam: Hỗ trợ các nghiên cứu tiếp tục kiểm định và phát triển lý thuyết tài chính doanh nghiệp trong điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm cung cấp cơ sở khoa học cho chính sách tài chính doanh nghiệp. Thời gian thực hiện: dài hạn; Chủ thể: Bộ Giáo dục và Đào tạo, các viện nghiên cứu.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ hơn về tác động của thời điểm thị trường đến quyết định tài trợ vốn, từ đó xây dựng chiến lược phát hành nợ và vốn cổ phần phù hợp nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và cấu trúc vốn.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở để đánh giá chính xác hơn giá trị doanh nghiệp và nhận diện các cơ hội hoặc rủi ro liên quan đến định giá sai trên thị trường, hỗ trợ quyết định đầu tư hiệu quả.

3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng chính sách minh bạch thông tin và giám sát hoạt động phát hành chứng khoán, nhằm nâng cao hiệu quả và tính ổn định của thị trường.

4. Giảng viên và sinh viên ngành Tài chính – Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá cho việc nghiên cứu chuyên sâu về cấu trúc vốn, lý thuyết tài chính doanh nghiệp và các mô hình định giá trong điều kiện thị trường mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

1. Lý thuyết định thời điểm thị trường là gì?
   Lý thuyết này cho rằng các nhà quản lý doanh nghiệp phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu được định giá cao hơn giá trị thực để tận dụng chi phí vốn thấp, và mua lại cổ phiếu khi giá bị định giá thấp, nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn.

2. Tại sao phải tách biệt cơ hội tăng trưởng ra khỏi sai lệch giá?
   Bởi vì tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách không chỉ phản ánh sai lệch giá mà còn chứa đựng thông tin về cơ hội tăng trưởng, việc tách biệt giúp phân tích chính xác hơn tác động của định giá sai lên quyết định tài trợ vốn.

3. Hành vi định thời điểm thị trường ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc vốn doanh nghiệp?
   Nghiên cứu cho thấy hành vi này có tác động tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong ngắn hạn và dài hạn, doanh nghiệp phát hành cổ phần nhiều hơn khi giá cổ phiếu bị định giá cao, làm giảm tỷ lệ nợ.

4. Tại sao nghiên cứu tập trung vào giai đoạn từ IPO đến IPO+7?
   IPO là sự kiện tài trợ quan trọng nhất trong vòng đời doanh nghiệp, thời điểm này thông tin bất cân xứng cao và định giá sai thường xảy ra rõ ràng, giúp quan sát hành vi định thời điểm thị trường hiệu quả hơn.

5. Các nhà quản lý doanh nghiệp có thể áp dụng kết quả nghiên cứu này như thế nào?
   Họ có thể xây dựng chiến lược phát hành vốn linh hoạt dựa trên phân tích sai lệch giá thị trường và cơ hội tăng trưởng, tận dụng thời điểm thị trường thuận lợi để giảm chi phí vốn và tối ưu cấu trúc vốn.

Kết luận

• Hành vi định thời điểm thị trường tồn tại rõ ràng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần trong cả ngắn hạn và dài hạn.
• Nhân tố sai lệch giá trị toàn ngành (Smis) là đại diện mạnh mẽ cho hành vi định thời điểm phát hành cổ phần của doanh nghiệp.
• Doanh nghiệp phát hành cổ phần nhiều hơn khi giá cổ phiếu bị định giá cao, đặc biệt trong giai đoạn IPO và các năm đầu sau IPO.
• Kết quả nghiên cứu góp phần làm rõ vai trò của định giá sai và cơ hội tăng trưởng trong quyết định tài trợ vốn, phù hợp với điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Các bước tiếp theo bao gồm phát triển các công cụ cảnh báo định giá sai, nâng cao minh bạch thông tin và đào tạo quản trị tài chính doanh nghiệp nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn.

Hành động ngay: Các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để nâng cao hiệu quả tài trợ vốn và đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH TRẦN THÙY TRANG NGHIÊN CỨU ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ SỰ LỰA CHỌN GIỮA NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN TẠI CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH TRẦN THÙY TRANG NGHIÊN CỨU ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG VÀ SỰ LỰA CHỌN GIỮA NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN TẠI CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học TS. NGUYỄN HỮU HUY NHỰT TP.HỒ CHÍ MINH - 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu định thời điểm thị trường và sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các số liệu trong đề tài này được thu thập và sử dụng một cách trung thực. Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014. Trần Thùy Trang TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT . Lý do chọn đề tài: . Mục tiêu nghiên cứu: . Đối tượng, phạm vi nghiên cứu: . Phương pháp nghiên cứu . Nội dung và cấu trúc của bài nghiên cứu: . CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY . Lý thuyết thời điểm thị trường . Tổng quan các nghiên cứu trước đây . Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của lý thuyết định thời điểm thị trường . Các nghiên cứu về tác động trong ngắn hạn và dài hạn của thời điểm thị trường:. Các nghiên cứu về yếu tố tăng trưởng trong lý thuyết thời điểm thị trường . PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU . Mô hình nghiên cứu. Mô hình chia tách tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách : . Mô hình ước lượng giá trị của doanh nghiệp . Xác định nhân tố sai lệch giá:. 20 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Mô hình kiểm định hành vi định thời điểm thị trường trong ngắn hạn: . Mô hình kiểm định hành vi định thời điểm thị trường trong dài hạn: . Các biến sử dụng trong mô hình: . Biến phụ thuộc:. Biến độc lập trong mô hình: . Thu thập và xây dựng dữ liệu trong mô hình: . Thống kê mô tả các biến chính mô hình nghiên cứu: . KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ . Kết quả tác động của thời điểm thị trường lên các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn: . Kiểm định tác động ngắn hạn lên sự thay đổi đòn bẩy tài chính: . Kiểm định tác động ngắn hạn lên sự thay đổi đòn bẩy thông qua phát hành cổ phần . Kiểm định tác động ngắn hạn lên sự thay đổi đòn bẩy thông qua thay đổi trong lợi nhuận giữ lại . Tác động của thời điểm thị trường lên các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong dài hạn . Kết luận chung về kết quả nghiên cứu . Điểm hạn chế của bài nghiên cứu . Hướng phát triển của bài nghiên cứu . 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 – Hệ số giá trị thị trường trung bình dài hạn theo ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2005 – 2013 .2 – Thống kê các quan sát trong mẫu ứng với từng năm IPO .3 – Bảng thống kê mô tả các biến theo năm IPO .1 – Kết quả kiểm định phương sai thay đổi mô hình (14) .2 – Kết quả kiểm định tự tương quan mô hình (14) .4 – Kết quả kiểm định phương sai thay đổi mô hình (16) .5 – Kết quả kiểm định tự tương quan mô hình (16) .7 – Kết quả kiểm định phương sai thay đổi cho mô hình (17) .8 – Kết quả kiểm định tự tương quan cho mô hình (17) .3 – Kết quả tác động ngắn hạn của hành vi thời điểm thị trường lên thay đổi đòn bẩy tài chính ở các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam .6 – Kết quả tác động ngắn hạn của hành vi thời điểm thị trường thông qua phát hành vốn cổ phần ở các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.9 – Kết quả tác động ngắn hạn của thời điểm thị trường thông qua thay đổi trong lợi nhuận giữ lại ở các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam .10 – Kết quả kiểm định phương sai thay đổi mô hình (18) .11 – Kết quả kiểm định tự tương quan mô hình (18) .12 – Kết quả tác động dài hạn của thời điểm thị trường lên tỷ lệ đòn bẩy ở các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam . 56 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực hiện kiểm định xem liệu định thời điểm thị trường có giải thích được sự lựa chọn giữa nợ hay vốn cổ phần của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn và dài hạn bằng việc chia tách cơ hội tăng trưởng ra khỏi biến sai lệch giá. Bài nghiên cứu sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 432 doanh nghiệp phi tài chính trên cả Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ năm 2005 đến hết năm 2013 để thực hiện kiểm định. Kết quả nghiên cứu đưa ra ba câu trả lời cho câu hỏi nghiên cứu của bài. Thứ nhất, có tồn tại hành vi định thời điểm thị trường lên quyết định tài trợ nợ hay vốn cổ phần của các doanh nghiệp trong ngắn hạn. Thứ hai, trong dài hạn, hành vi định thời điểm thị trường có tác động dai dẳng đối với các doanh nghiệp. Thứ ba, kết quả nghiên cứu cho thấy nhân tố sai lệch giá trị ngành là đại diện tốt cho nỗ lực định thời điểm phát hành vốn cổ phần của các doanh nghiệp trên thị trường Việt Nam. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Lý do chọn đề tài: Khi nghiên cứu về lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, có rất nhiều bài nghiên cứu thực hiện kiểm định các yếu tố tác động đến nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp nhưng dựa trên giả định thị trường hiệu quả - là giả định được các nhà kinh tế học cho là phi thực tế. Tuy nhiên, lý thuyết định thời điểm thị trường là một hướng nghiên cứu mới không dựa trên giả định thị trường hiệu quả như các lý thuyết truyền thống được đưa ra bởi Baker và Wurgler (2002). Theo đó, giả thuyết định thời điểm thị trường nhằm giải thích phần nào hành vi phát hành cổ phần ra công chúng của nhà quản lý. Giả thuyết này cho rằng các doanh nghiệp được định giá cao sẽ phát hành vốn cổ phần nhằm tận dụng giá sai lệch đó, làm lợi cho doanh nghiệp. Đã có nhiều nhà nghiên cứu kiểm định lý thuyết này ở các nước trên thế giới và tìm thấy một vài bằng chứng thực nghiệm ủng hộ cho giả thuyết này như W. Elliott và cộng sự (2007), Huang và Ritter (2009),Bo và cộng sự (2011),… Tuy nhiên cũng có những nghiên cứu không tìm thấy tác động của hành vi định thời điểm thị trường (Zhaoxia Xu (2009), Elise Manson và Jonas Tonell (2010))hoặc chỉ tìm thấy tác động trong ngắn hạn (Alti (2006), Kayhan và Titman (2007)). Ở Việt Nam hiện có rất nhiều nghiên cứu về tác động của lý thuyết đánh đổi hay lý thuyết trật tự phân hạng trên thị trường chứng khoán nhưng hầu như lại rất ít các nghiên cứu về lý thuyết thời điểm thị trường. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán còn non trẻ, mới chỉ phát triển trong giai đoạn đầu, tình trạng thông tin bất cân xứng cao và cách xa với thị trường hoàn hảo, do đó khả năng giá chứng khoán bị định giá sai là rất cao. Đây là yếu tố rất phù hợp để kiểm định giả thuyết thời điểm thị trường trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Mặt khác, các nghiên cứu gần đây cho rằng định thời điểm thị trường đóng vai trò quan trọng trong chính sách tài chính của công ty TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 nhưng ở Việt Nam lại có rất ít bài nghiên cứu về tác động của lý thuyết này. Vì vậy, bài nghiên cứu này được thực hiện nhằm đóng góp thêm những cái mới trong việc nghiên cứu về quyết định tài trợ nợ hay vốn cổ phần của các doanh nghiệp bằng việc kiểm định tác động của thời điểm thị trường và sự lựa chọn nợ và vốn cổ phần trong điều kiện các nước đang phát triển như Việt Nam. Mục tiêu nghiên cứu: Các nghiên cứu thực nghiệm về lý thuyết định thời điểm thị trường được kiểm định ở nhiều quốc gia trên thế giới, tuy nhiên tùy vào đặc điểm kinh tế của từng nơi mà lý thuyết thời điểm thị trường có tồn tại hay không, nếu có thì các tác động chỉ trong ngắn hạn hay là kéo dài liên tục trong dài hạn. Do đó, mục tiêu của bài nghiên cứu là kiểm định tác động của lý thuyết thời điểm thị trường tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Bài nghiên cứu tập trung trả lời ba câu hỏi như sau: - Đối với các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, khi tách biệt cơ hội tăng trưởng ra khỏi biến sai lệch giá thì hành vi định thời điểm thị trường có tác động đến sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần trong ngắn hạn hay không? - Liệu tác động của hành vi định thời điểm thị trường có tác động dài hạn và dai dẳng đến sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần không? - Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, biến nào là đại diện mạnh mẽ nhất cho hành vi định thời điểm thị trường tác động lên cấu trúc nợ và vốn cổ phần? 1. Đối tượng, phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu: các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2013. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 Phạm vi nghiên cứu: bài nghiên cứu thực hiện việc kiểm định tác động ngắn hạn của hành vi định thời điểm thị trường lên sự thay đổi trong đòn bẩy của doanh nghiệp và tác động dài hạn của hành vi định thời điểm thị trường lên tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.