Ebook Lý Thuyết Tài Chính và Chính Sách Doanh Nghiệp Phần 2

Khám phá phần 2 của Ebook Copeland về lý thuyết tài chính và chính sách doanh nghiệp, cung cấp kiến thức sâu sắc và ứng dụng thực tiễn.

• Trường học: Trường Đại Học
• Chuyên ngành: Lý Thuyết Tài Chính
• Đề tài: Lý Thuyết Tài Chính và Chính Sách Doanh Nghiệp: Phần 2
• Loại tài liệu: Tài Liệu
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Thành Phố

Mục lục chi tiết

• 11. Chapter 11: Efficient Capital Markets: Evidence
• 11.1. Empirical Models Used for Residual Analysis
• 11.2. Accounting Information
• 12. Chapter 12: Multiperiod Investments and Uncertainty
• 13. Chapter 13: Theory of Capital Structure and Cost of Capital
• 14. Chapter 14: Empirical Evidence on Debt-to-Equity Ratio and Cost of Capital
• 15. Chapter 15: Dividend Policy and Firm Value
• 16. Chapter 16: Empirical Evidence on Dividend Policy
• 17. Chapter 17: Leasing and Applications of Capital Structure
• 18. Chapter 18: Applied Topics for Chief Financial Officers
• 19. Chapter 19: Mergers - Part 1
• 20. Chapter 20: Mergers - Part 2
• 21. Chapter 21: International Financial Decisions - Part 1
• 22. Chapter 22: International Financial Decisions - Part 2

Tóm tắt

I. Tổng quan về Lý Thuyết Tài Chính và Chính Sách Doanh Nghiệp

Lý thuyết tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc định hình chính sách doanh nghiệp. Nó cung cấp khung lý thuyết cho các quyết định tài chính trong môi trường không chắc chắn. Các khái niệm như quản lý tài chính, phân tích tài chính và chiến lược tài chính đều dựa trên lý thuyết này. Việc hiểu rõ lý thuyết tài chính giúp doanh nghiệp tối ưu hóa các quyết định đầu tư và tài trợ, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp.

1.1. Khái niệm cơ bản về Lý thuyết tài chính

Lý thuyết tài chính bao gồm các nguyên tắc và mô hình giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính hợp lý. Nó bao gồm các khái niệm như giá trị hiện tại, chi phí vốn và rủi ro tài chính.

1.2. Tầm quan trọng của Lý thuyết tài chính trong doanh nghiệp

Lý thuyết tài chính giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về cách thức hoạt động của thị trường tài chính, từ đó đưa ra các quyết định đầu tư và tài trợ hiệu quả hơn.

II. Các thách thức trong việc áp dụng Lý thuyết tài chính

Mặc dù lý thuyết tài chính cung cấp nhiều công cụ hữu ích, nhưng việc áp dụng nó trong thực tế gặp nhiều thách thức. Các yếu tố như sự biến động của thị trường, rủi ro tài chính và sự không chắc chắn trong dự đoán có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của các quyết định tài chính.

2.1. Rủi ro tài chính và ảnh hưởng đến quyết định

Rủi ro tài chính là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến quyết định tài chính. Doanh nghiệp cần phải đánh giá và quản lý rủi ro này để bảo vệ giá trị tài sản.

2.2. Sự không chắc chắn trong dự đoán tài chính

Dự đoán tài chính thường gặp khó khăn do sự biến động của thị trường. Các yếu tố kinh tế vĩ mô và chính trị có thể làm thay đổi các giả định ban đầu, dẫn đến sai lệch trong dự đoán.

III. Phương pháp tối ưu hóa tài chính trong doanh nghiệp

Để tối ưu hóa tài chính, doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp như phân tích chi phí-lợi ích, quản lý dòng tiền và tối ưu hóa cấu trúc vốn. Những phương pháp này giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định tài chính chính xác hơn.

3.1. Phân tích chi phí lợi ích trong quyết định tài chính

Phân tích chi phí-lợi ích giúp doanh nghiệp đánh giá các lựa chọn tài chính dựa trên lợi ích và chi phí dự kiến. Điều này giúp tối ưu hóa các quyết định đầu tư.

3.2. Quản lý dòng tiền hiệu quả

Quản lý dòng tiền là yếu tố quan trọng để đảm bảo doanh nghiệp có đủ tài chính cho hoạt động hàng ngày. Việc theo dõi và dự đoán dòng tiền giúp doanh nghiệp tránh được tình trạng thiếu hụt tài chính.

IV. Ứng dụng thực tiễn của Lý thuyết tài chính trong doanh nghiệp

Lý thuyết tài chính không chỉ là lý thuyết mà còn có nhiều ứng dụng thực tiễn trong doanh nghiệp. Từ việc định giá tài sản đến quản lý rủi ro, lý thuyết tài chính giúp doanh nghiệp đưa ra các quyết định hợp lý.

4.1. Định giá tài sản và đầu tư

Định giá tài sản là một ứng dụng quan trọng của lý thuyết tài chính. Doanh nghiệp cần phải xác định giá trị thực của tài sản để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

4.2. Quản lý rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

Quản lý rủi ro tài chính giúp doanh nghiệp bảo vệ giá trị tài sản và đảm bảo sự ổn định trong hoạt động kinh doanh. Các công cụ như bảo hiểm và hợp đồng tương lai thường được sử dụng.

V. Kết luận và tương lai của Lý thuyết tài chính

Lý thuyết tài chính sẽ tiếp tục phát triển và thích ứng với những thay đổi trong môi trường kinh doanh. Doanh nghiệp cần phải cập nhật kiến thức và áp dụng các lý thuyết mới để duy trì lợi thế cạnh tranh.

5.1. Xu hướng phát triển của Lý thuyết tài chính

Lý thuyết tài chính đang ngày càng trở nên phức tạp với sự xuất hiện của các công nghệ mới và các mô hình tài chính tiên tiến. Doanh nghiệp cần phải theo kịp xu hướng này.

5.2. Tương lai của chính sách doanh nghiệp

Chính sách doanh nghiệp sẽ cần phải linh hoạt hơn để thích ứng với những thay đổi trong môi trường kinh doanh. Việc áp dụng lý thuyết tài chính sẽ giúp doanh nghiệp đưa ra các quyết định đúng đắn hơn.

Nội dung chính

Tổng quan về giáo trình

Giáo trình "Lý Thuyết Tài Chính và Chính Sách Doanh Nghiệp" (Financial Theory and Corporate Policy) - Phần 2 là tài liệu học thuật thuộc chương trình đào tạo chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng và Kinh tế học ở bậc đại học nâng cao và sau đại học. Phần 2 của giáo trình tập trung vào việc áp dụng lý thuyết ra quyết định trong điều kiện bất định vào bối cảnh cụ thể của doanh nghiệp, làm rõ mối quan hệ giữa các quyết định tài chính và giá trị của tổ chức kinh tế.

Mục tiêu học tập của giáo trình là trang bị cho người học khung lý thuyết hoàn chỉnh và phương pháp luận thực nghiệm để giải quyết hai câu hỏi trung tâm trong tài chính doanh nghiệp: liệu quyết định tài trợ (sử dụng nợ hay vốn cổ phần) có tác động đến giá trị doanh nghiệp hay không, và liệu phương thức chi trả tài chính (cổ tức hay lãi vốn) có làm thay đổi giá trị quyền trái của các nhóm cổ đông.

Cấu trúc giáo trình được thiết kế nối tiếp phần nền tảng lý thuyết (Phần 1), bao gồm 12 chương (từ Chương 11 đến Chương 22). Cách tiếp cận xuyên suốt tài liệu dựa trên nguyên lý của khoa học thực chứng (positive science): một giả thuyết tài chính không chỉ được đánh giá bằng tính thực tế của các giả định ban đầu mà phải được kiểm chứng thông qua năng lực dự báo và sự tương thích với các quan sát thực nghiệm.

Điểm đặc sắc của giáo trình là sự gắn kết chặt chẽ giữa mô hình toán học giải tích và các nghiên cứu định lượng thực tế. Đối với mỗi chủ đề lý thuyết, giáo trình đều trình bày song song các bằng chứng thực nghiệm đối ứng, chỉ ra những trường hợp dữ liệu ủng hộ lý thuyết cũng như các nghịch lý thị trường (market anomalies) chưa thể giải thích trọn vẹn bằng lý thuyết hiện hành.

---

Nội dung kiến thức cốt lõi

Các chương và chủ đề chính

Nội dung Phần 2 của giáo trình được triển khai theo một trình tự logic chặt chẽ qua các chương:

• Chương 11: Thị trường vốn hiệu quả – Bằng chứng thực nghiệm (Efficient Capital Markets: Evidence): Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) ở ba dạng (yếu, bán mạnh, mạnh). Khảo sát tác động của thông tin kế toán (sự khác biệt giữa EPS và dòng tiền trong chuyển đổi FIFO/LIFO, kế toán sáp nhập pooling và purchase), tốc độ phản ứng của giá đối với báo cáo thu nhập năm và quý, tác động của giao dịch khối lớn (block trades), giao dịch nội gián (insider trading), định giá cổ phiếu phát hành lần đầu (new issues), hiệu ứng chia tách cổ phiếu (stock splits), và hiệu quả quản lý danh mục của các quỹ tương hỗ (mutual funds) cùng tổ chức xếp hạng Value Line.
• Chương 12: Hoạch định ngân sách vốn trong điều kiện bất định – Trường hợp đa kỳ (Capital Budgeting Under Uncertainty: The Multiperiod Case): Phân tích mô hình định giá quy hoạch động đa kỳ của Bogue và Roll [1974]; làm rõ các điều kiện bất định được chấp nhận trong mô hình CAPM đa kỳ của Fama [1977]; ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT); và xử lý các vấn đề thực tiễn như quyền chọn từ bỏ dự án (abandonment problem), tạm dừng hoạt động và chiết khấu chi phí không chắc chắn.
• Chương 13 & 14: Lý thuyết và Thực nghiệm về Cấu trúc vốn và Chi phí vốn (Capital Structure and Cost of Capital): Xác định tiêu chí NPV và định nghĩa dòng tiền hoạt động sau thuế phục vụ mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đông. Chương 14 cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của tỷ số nợ/vốn cổ phần đối với giá trị doanh nghiệp và minh họa phương pháp tính toán chi phí vốn.
• Chương 15 & 16: Lý thuyết và Thực nghiệm về Chính sách cổ tức (Dividend Policy): Phân tích lý thuyết về sự độc lập của giá trị doanh nghiệp đối với chính sách chi trả cổ tức khi các cơ hội đầu tư được giữ cố định; khảo sát vai trò của cổ tức như một cơ chế phát tín hiệu (signaling mechanism); và trình bày các mô hình định giá thực nghiệm liên quan.
• Chương 17 & 18: Thuê tài sản và Các chủ đề ứng dụng (Leasing and Applied Corporate Topics): Khảo sát nghiệp vụ thuê tài chính và thuê hoạt động dựa trên mô hình định giá quyền chọn (option pricing); phân tích các nghiệp vụ dành cho giám đốc tài chính (CFO) bao gồm quản trị quỹ hưu trí, thù lao điều hành, mua lại bằng đòn bẩy (LBO), chương trình sở hữu cổ phần của người lao động (ESOP) và hợp đồng hoán đổi lãi suất (interest rate swaps).
• Chương 19 & 20: Sáp nhập doanh nghiệp (Mergers): Khảo sát nguyên lý tính cộng giá trị (value additivity), phân tích yếu tố hiệp lực (synergy), và kiểm định định lượng về phân phối lợi ích giữa cổ đông công ty bị thâu tóm và công ty đi thâu tóm.
• Chương 21 & 22: Tài chính quốc tế (International Setting): Xây dựng khung phân tích các quyết định tài chính trong môi trường đa quốc gia dựa trên Hiệu ứng Fisher, Định lý Ngang giá Lãi suất (Interest Rate Parity - IRP), Định lý Ngang giá Sức mua (Purchasing Power Parity - PPP) và bản chất của rủi ro tỷ giá.

Kiến thức nền tảng được xây dựng

Giáo trình thiết lập các mô hình định lượng nền tảng:

1. Hệ thống mô hình phân tích thặng dư bất thường (Residual Analysis):
   • Mô hình thị trường (Market Model): $R_{jt} = \alpha_j + \beta_j R_{mt} + e_{jt}$.
   • Mô hình CAPM: $R_{jt} = R_{ft} + [R_{mt} - R_{ft}]\beta_j + e_{jt}$.
   • Đường thị trường thực nghiệm (Empirical Market Line): $R_{jt} = \gamma_{0t} + \gamma_{1t}\beta_{jt} + e_{jt}$.
2. Khung phân tích định giá đa kỳ: Quy trình Martingale trong sự phát triển của kỳ vọng dòng tiền: $E_t(X_t) = E_{t-1}(X_t)(1 + \epsilon_t)$, loại trừ tính bất định ngẫu nhiên trong lãi suất phi rủi ro theo tiêu chuẩn CAPM của Fama [1977].
3. Hệ thống định lý ngang giá quốc tế: Lý thuyết cân bằng tỷ giá và lãi suất thông qua $IRP$ và $PPP$.

Kỹ năng phát triển

• Kỹ năng phân tích định lượng và nghiên cứu sự kiện (Event Studies): Ước tính lợi nhuận bất thường ($AR_t = \frac{1}{N}\sum e_{it}$), lợi nhuận bất thường tích lũy ($CAR$), và chỉ số hiệu quả bất thường ($API = \frac{1}{N}\sum \prod (1 + e_{it})$).
• Kỹ năng nhận diện và xử lý thiên lệch mẫu: Xác định và kiểm soát hiện tượng thiên lệch hậu chọn (postselection bias) và thiên lệch mẫu chọn lọc trong nghiên cứu chia tách cổ phiếu hoặc hiệu quả quỹ đầu tư.
• Kỹ năng định giá và ra quyết định tài chính: Ứng dụng tiêu chuẩn NPV với dòng tiền thuần sau thuế và chi phí sử dụng vốn nhất quán; lượng hóa giá trị quyền chọn từ bỏ hoặc tạm ngừng hoạt động trong dự án đầu tư.

---

Phương pháp giảng dạy và học tập

Giáo trình áp dụng phương pháp tiếp cận khoa học thực chứng (positive methodology), kết hợp chặt chẽ giữa suy luận diễn dịch toán học và kiểm định quy nạp thực nghiệm:

Hệ thống câu hỏi và bài tập cuối chương (Problem Set) tập trung vào việc rèn luyện tư duy phản biện học thuật:

• Phân tích phê bình của Roll (Roll's Critique) đối với các kiểm định CAPM và đánh giá tính khả thi toán học khi đo lường lợi nhuận bất thường (Bài tập 11.1).
• Đánh giá mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán hiệu quả và hệ thống công bố thông tin bắt buộc theo báo cáo của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ - SEC 1977 (Bài tập 11.2).
• Kiểm tra tính phi kinh tế của các quy tắc giao dịch kỹ thuật (như quy tắc lọc $-4.56%$ của Dann, Mayers, và Raab [1977] hoặc các mô hình dự báo của Value Line).
• Phân tích các bài toán kinh tế lượng phức tạp, bao gồm hiện tượng đa cộng tuyến và khớp mô hình quá mức (overfitting) trong các nghiên cứu hồi quy tài chính (Bài tập 11.9).

Giáo trình yêu cầu người học chủ động tra cứu, đối chiếu kết quả giữa các công trình nghiên cứu gốc được trích dẫn trong danh mục tài liệu tham khảo (References), hình thành năng lực tự nghiên cứu và đánh giá độc lập đối với các vấn đề học thuật phức tạp.

---

Điểm nổi bật và cập nhật

• Hệ thống hóa các nghiên cứu thực nghiệm quy mô lớn: Giáo trình tổng hợp chi tiết các công trình kinh điển từ thập niên 1960 đến giữa thập niên 1980, bao gồm nghiên cứu của Ball và Brown [1968], Fama, Fisher, Jensen và Roll [1969], Scholes [1972], Kraus và Stoll [1972], Jaffe [1974], Ibbotson [1975], Dann, Mayers và Raab [1977], Hong, Kaplan và Mandelker [1978], Aharony và Swary [1980], Ricks [1982], Patell và Wolfson [1984], Givoly và Palmon [1985], cùng Brennan và Copeland [1987].
• Phân định rõ bản chất giữa Dòng tiền (Cash Flow) và Lợi nhuận kế toán (EPS): Giáo trình chứng minh bằng số liệu thực nghiệm rằng thị trường chứng khoán phản ứng với các tác động dòng tiền thay vì con số EPS danh nghĩa, thể hiện qua các nghiên cứu về thay đổi tồn kho FIFO/LIFO (Sunder [1973, 1975], Ricks [1982]) và phương pháp hạch toán sáp nhập Pooling/Purchase (Hong, Kaplan và Mandelker [1978]).

Nghiệp vụ / Sự kiện	Tác động lên EPS	Tác động lên Dòng tiền	Phản ứng của Thị trường (Thực nghiệm)
Chuyển sang kế toán LIFO (Lạm phát)	Giảm	Tăng (do giảm thuế thu nhập)	$CAR$ tăng $5.3%$ trước ngày công bố (Sunder); thị trường định giá theo dòng tiền.
Kế toán Sáp nhập dạng Mua lại (Purchase)	Giảm (do khấu hao lợi thế thương mại)	Không đổi (khấu hao sau thuế không chắn thuế)	Không ghi nhận lợi nhuận âm bất thường; nhà đầu tư không bị đánh lừa bởi EPS giảm.
Chia tách cổ phiếu (Stock Splits)	Giảm tỷ lệ thuận	Không đổi	Lợi nhuận bất thường dương đóng vai trò phát tín hiệu ($Signaling$) về dòng tiền tương lai.
Phát hành mới (IPOs)	Không cố định	Nhận vốn mới	Lợi nhuận bất thường bình quân tháng đầu đạt $11.4%$ do hiện tượng định giá thấp.

• Ứng dụng lý thuyết định giá quyền chọn (Contingent Claims Analysis): Tích hợp kỹ thuật quyền chọn để giải bài toán từ bỏ dự án đầu tư, tạm ngừng hoạt động sản xuất, và cấu trúc hợp đồng thuê tài sản có điều khoản hủy ngang.

---

Đối tượng sử dụng giáo trình

• Sinh viên bậc đại học chuyên ngành: Sinh viên năm thứ 3 và năm thứ 4 chuyên ngành Tài chính doanh nghiệp, Ngân hàng, Phân tích tài chính và Kinh tế học ứng dụng.
• Học viên sau đại học: Học viên các chương trình Thạc sĩ Khoa học Tài chính (MSc in Finance), Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh (MBA chuyên sâu Tài chính), và nghiên cứu sinh Tiến sĩ (PhD) cần nắm vững nền tảng kinh tế lượng tài chính thực chứng.
• Điều kiện tiên quyết (Prerequisites): Người học cần hoàn thành học phần Lý thuyết tài chính phần 1 (Lý thuyết ra quyết định trong điều kiện bất định, mô hình CAPM đơn kỳ), nắm vững kiến thức Kinh tế vi mô trung cấp, Xác suất thống kê, và Kinh tế lượng căn bản (đặc biệt là phương pháp hồi quy OLS và phân tích dữ liệu chuỗi thời gian).
• Giảng viên và Nhà nghiên cứu: Tài liệu cung cấp khung bài giảng học thuật, hệ thống bài tập tình huống thực nghiệm và nguồn tài liệu tham khảo phục vụ thiết kế đề cương môn học và triển khai các hội thảo nghiên cứu chuyên đề.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Giáo trình này phù hợp với ai?

Giáo trình được biên soạn cho sinh viên chuyên ngành tài chính bậc đại học nâng cao, học viên cao học, nghiên cứu sinh tiến sĩ, giảng viên và các chuyên gia nghiên cứu phân tích tài chính doanh nghiệp.

2. Cần chuẩn bị kiến thức nền tảng nào trước khi học giáo trình này?

Người học cần có kiến thức vững chắc về Lý thuyết ra quyết định dưới điều kiện bất định, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), Kinh tế lượng cơ bản (ước lượng hồi quy, kiểm định giả thuyết), Toán giải tích và Kế toán tài chính doanh nghiệp.

3. Điểm khác biệt cơ bản giữa giáo trình này và các tài liệu tài chính doanh nghiệp đại trà là gì?

Giáo trình không thuần túy mô tả các quy trình nghiệp vụ tài chính mà tiếp cận theo phương pháp khoa học thực chứng: mọi giả thuyết lý thuyết đều được phân tích toán học và kiểm định trực tiếp bằng dữ liệu thị trường thực tế từ các bài báo khoa học bình duyệt.

4. Phương pháp nào giúp tự học giáo trình này hiệu quả nhất?

Người học nên kết hợp việc đọc hiểu các mô hình toán học giải tích trong từng chương với việc tự giải quyết hệ thống bài tập cuối chương (Problem Set), đồng thời trực tiếp tìm đọc các bài báo nghiên cứu gốc được liệt kê trong danh mục tài liệu tham khảo để nắm bắt sâu sắc phương pháp luận nghiên cứu sự kiện (event study).

5. Giáo trình có cung cấp các công cụ và số liệu thực nghiệm bổ trợ không?

Có. Giáo trình tích hợp nhiều đồ thị phân tích lợi nhuận bất thường lũy kế ($CAR$), chỉ số hiệu quả bất thường ($API$), các bảng số liệu phân loại thực nghiệm thực tế và hệ thống bài tập mô phỏng dữ liệu thị trường vốn.

---

Kết luận

Giáo trình "Lý Thuyết Tài Chính và Chính Sách Doanh Nghiệp" - Phần 2 là tài liệu học thuật chuyên sâu, xây dựng cầu nối chặt chẽ giữa lý thuyết tài chính hiện đại và các phương pháp kiểm định thực nghiệm kinh tế lượng.

Lộ trình học tập đề xuất:

1. Nắm vững các công cụ đo lường hiệu quả thị trường và phân tích thặng dư bất thường (Chương 11).
2. Làm chủ các mô hình hoạch định ngân sách vốn đa kỳ và kỹ thuật quyền chọn (Chương 12).
3. Phân tích chuyên sâu hai quyết định cốt lõi: Cấu trúc vốn và Chính sách cổ tức (Chương 13 – 16).
4. Mở rộng sang các nghiệp vụ chuyên biệt: Thuê tài sản, Tái cấu trúc M&A và Tài chính quốc tế (Chương 17 – 22).

Để đạt hiệu quả học tập cao nhất, người học nên khai thác bổ sung các cơ sở dữ liệu tài chính chuẩn tắc (như CRSP, Compustat, hệ thống lưu trữ hồ sơ của SEC) và các ấn phẩm học thuật trên các tạp chí chuyên ngành như Journal of Finance, Journal of Financial Economics, và Journal of Accounting Research.

Trích đoạn nội dung tài liệu

PART II Corporate Policy: Theory, Evidence, and Applications T HE FIRST PART OF THE text covers most of what has come to be recognized as a unified theory of decision making under uncertainty as applied to the field of finance. The theory of finance, as presented in the first half of the text, is applicable to a wide range of finance topics. The theoretical foundations are prerequisite to almost any of the traditional subject areas in finance curricula; e., portfolio management, corporation finance, commercial banking, money and capital markets, financial in- stitutions, security analysis, international finance, investment banking, speculative markets, insurance, and case studies in finance. Since all these topics require a thorough understanding of decision making under uncertainty, all use the theory of finance.

The second half of this text focuses, for the most part, on applications of the theory of finance to a corporate setting. The fundamental issues are: Does financing matter? Does the type of financing (debt or equity) have any real effect on the value of the firm? Does the form of financial payment (dividends or capital gains) have any effect on the value of claims held by various classes of security holders? Because these issues are usually discussed in the context of corporate finance they may seem to be narrow. This is not the case. First of all, the definition of a corporation is very broad.

The class of corporations includes not only manufacturing firms but also commercial banks, savings and loan associations, many brokerage houses, some investment banks, and even the major security exchanges. Second, the debt equity decision applies to all individuals as well as all corporations. Therefore although the language is narrow, the issues are very broad indeed. They affect almost every economic entity in the private sector of the economy.

357 358 CORPORATE POLICY: THEORY, EVIDENCE, AND APPLICATIONS As we shall see, the theoretical answer to the question "Does financing matter?" is often a loud and resounding "Maybe." Often the answer depends on the assumptions of the model employed to study the problem. Under different sets of assumptions, different and even opposite answers are possible. This is extremely disquieting to the student of finance. Therefore we have presented empirical evidence related to each of the theoretical hypotheses.

Frequently, but not always, the preponderance of evi- dence supports a single conclusion. It is important to keep in mind that hypotheses cannot be tested by the realism of the assumptions used to derive them. What counts for a positive science is the development of theories that yield valid and meaningful predictions about observed phenomena. On the first pass, what counts is whether or not the hypothesis is con- sistent with the evidence at hand.

Further testing involves deducing new facts capable of being observed but not previously known, then checking those deduced facts against additional empirical evidence. As students of finance, which seeks to be a positive science, we must not only understand the theory, but also study the empirical evidence in order to determine which hypothesis is validated. Chapter 11 is devoted to various empirical studies related to the efficient market hypothesis. Most of the evidence is consistent with the weak and semistrong forms of market efficiency but inconsistent with the strong form.

In certain situations, individuals with inside information appear to be able to earn abnormal returns. In particular, corporate insiders can beat the market when trading in the securities of their firm. Also, block traders can earn abnormal returns when they trade at the block price, as can purchasers of new equity issues. The last two situations will surely lead to further research because current theory cannot explain why, in the absence of barriers to entry, there appear to be inexplicable abnormal rates of return.

Chapter 12 returns to the theoretical problem of how to evaluate multiperiod investments in a world with uncertainty. It shows the set of assumptions necessary in order to extend the simple one-period CAPM rules into a multiperiod world. It also discusses two interesting applied issues: the abandonment problem, and the technique for dis- counting uncertain costs. Chapter 13 explores the theory of capital structure and the cost of capital.