Luận văn UEH: Ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và vay ngân hàng đến quyết định đầu tư

Luận văn thạc sĩ UEH phân tích ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam.

• Tác giả: Trần Thị Trang
• Người hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Sở Hữu Nhà Nước Và Các Khoản Vay Ngân Hàng Đến Quyết Định Đầu Tư Của Các Công Ty Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu và các câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Phương pháp nghiên cứu
• 1.4. Ý nghĩa nghiên cứu của đề tài
• 1.5. Kết cấu của đề tài
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
• PHỤ LỤC
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Tổng quan về ảnh hưởng của sở hữu nhà nước đến quyết định đầu tư

Nghiên cứu về ảnh hưởng của sở hữu nhà nước đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam là một chủ đề quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường nhận được nhiều ưu đãi từ chính phủ, điều này có thể ảnh hưởng đến cách thức họ đưa ra quyết định đầu tư. Theo nghiên cứu của Jiang và Zeng (2014), các công ty này có xu hướng tận dụng lợi thế từ sự hỗ trợ của nhà nước để gia tăng đầu tư, nhưng cũng có thể dẫn đến tình trạng đầu tư không hiệu quả.

1.1. Tác động của sở hữu nhà nước đến quyết định đầu tư

Sở hữu nhà nước có thể tạo ra những rào cản trong việc ra quyết định đầu tư. Các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường ít bị áp lực từ thị trường, dẫn đến việc họ có thể không tối ưu hóa quyết định đầu tư của mình.

1.2. Lợi ích và thách thức từ sở hữu nhà nước

Mặc dù sở hữu nhà nước mang lại nhiều lợi ích như hỗ trợ tài chính và chính sách ưu đãi, nhưng cũng có những thách thức như sự thiếu minh bạch và quản lý kém, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư.

II. Vấn đề và thách thức trong quyết định đầu tư của công ty Việt Nam

Các công ty Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc đưa ra quyết định đầu tư. Một trong những vấn đề chính là sự bất cân xứng thông tin giữa các bên liên quan. Điều này có thể dẫn đến việc các công ty không thể tiếp cận được các nguồn vốn cần thiết để thực hiện các dự án đầu tư. Hơn nữa, sự phụ thuộc vào các khoản vay ngân hàng cũng tạo ra áp lực lớn lên các công ty trong việc quản lý tài chính.

2.1. Bất cân xứng thông tin và quyết định đầu tư

Bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông có thể dẫn đến những quyết định đầu tư không tối ưu. Các nhà đầu tư có thể không nắm rõ tình hình tài chính thực sự của công ty, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.

2.2. Áp lực từ các khoản vay ngân hàng

Các khoản vay ngân hàng có thể tạo ra áp lực lớn lên các công ty trong việc thực hiện các quyết định đầu tư. Nếu công ty không thể trả nợ đúng hạn, điều này có thể dẫn đến tình trạng khủng hoảng tài chính.

III. Phương pháp nghiên cứu ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và khoản vay ngân hàng

Để nghiên cứu ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư, các phương pháp hồi quy như OLS, FEM và 2SLS đã được áp dụng. Những phương pháp này giúp xác định mối quan hệ giữa các biến và đưa ra những kết luận chính xác hơn về tác động của các yếu tố này đến quyết định đầu tư của các công ty.

3.1. Phương pháp hồi quy OLS

Phương pháp hồi quy OLS giúp xác định mối quan hệ tuyến tính giữa các biến. Đây là phương pháp phổ biến trong nghiên cứu tài chính, giúp phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định đầu tư.

3.2. Phương pháp hồi quy FEM

Phương pháp hồi quy FEM cho phép kiểm soát các yếu tố không quan sát được, giúp tăng độ chính xác của kết quả nghiên cứu. Phương pháp này rất hữu ích trong việc phân tích dữ liệu bảng.

3.3. Phương pháp hồi quy 2SLS

Phương pháp hồi quy 2SLS được sử dụng để xử lý vấn đề nội sinh trong mô hình nghiên cứu. Phương pháp này giúp xác định mối quan hệ giữa các biến một cách chính xác hơn.

IV. Kết quả nghiên cứu về quyết định đầu tư của công ty Việt Nam

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt rõ rệt trong quyết định đầu tư giữa các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước khác nhau. Các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có xu hướng đầu tư nhiều hơn, nhưng cũng có thể dẫn đến tình trạng đầu tư không hiệu quả. Hơn nữa, các khoản vay ngân hàng cũng có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư của các công ty, đặc biệt là trong bối cảnh kinh tế hiện nay.

4.1. Mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và quyết định đầu tư

Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có xu hướng đầu tư nhiều hơn, nhưng cũng có thể dẫn đến tình trạng đầu tư không hiệu quả do thiếu sự giám sát.

4.2. Ảnh hưởng của các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư

Các khoản vay ngân hàng có thể tạo ra áp lực lớn lên các công ty trong việc thực hiện các quyết định đầu tư. Nếu công ty không thể trả nợ đúng hạn, điều này có thể dẫn đến tình trạng khủng hoảng tài chính.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp những bằng chứng quan trọng về ảnh hưởng của sở hữu nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam. Kết quả nghiên cứu không chỉ có giá trị về mặt lý thuyết mà còn có ý nghĩa thực tiễn trong việc giúp các công ty đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn trong tương lai.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt rõ rệt trong quyết định đầu tư giữa các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước khác nhau. Các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có xu hướng đầu tư nhiều hơn.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi để xem xét ảnh hưởng của các yếu tố khác như quản trị doanh nghiệp và môi trường kinh doanh đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong nền kinh tế thị trường đang phát triển như Việt Nam, việc phân bổ nguồn vốn vay và cơ cấu sở hữu đóng vai trò quyết định đến hiệu quả chi tiêu vốn của các doanh nghiệp. Nghiên cứu của học viên Trần Thị Trang tại Trường Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh (UEH) dưới sự hướng dẫn khoa học của TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên tập trung phân tích chuyên sâu về chủ đề: "Ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam". Vấn đề cốt lõi của nghiên cứu bắt nguồn từ các xung đột đại diện, bất cân xứng thông tin và hiện tượng "giới hạn nguồn vốn mềm" vốn tồn tại phổ biến ở các thị trường tài chính dựa vào hệ thống ngân hàng.

Mục tiêu cụ thể của luận văn là kiểm định tác động của các khoản vay ngân hàng (bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) đến việc thực hiện quyết định đầu tư; đồng thời làm rõ sự khác biệt của tác động này giữa các nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao (trên 50%) và tỷ lệ sở hữu Nhà nước thấp (từ 0% đến 50%), cũng như giữa các mức độ tăng trưởng khác nhau. Phạm vi không gian và thời gian của đề tài bao quát 319 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HSX) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 8 năm từ 2008 đến 2015. Kết quả nghiên cứu mang lại ý nghĩa học thuật và thực tiễn lớn khi cung cấp bằng chứng thực nghiệm về vai trò xử lý kỷ luật của các tổ chức tín dụng đối với hơn 2.552 quan sát, giúp các nhà quản trị doanh nghiệp tái cấu trúc kỳ hạn nợ tối ưu và hỗ trợ các nhà điều hành chính sách hoàn thiện khung khổ tín dụng doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên bốn nền tảng lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Được phát triển bởi Myers và Majluf (1984), lý thuyết chỉ ra rằng do chi phí bất cân xứng thông tin, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng dòng tiền nội bộ (lợi nhuận giữ lại) trước tiên, kế tiếp là tài trợ bằng nợ vay ngân hàng và phát hành cổ phần mới là giải pháp cuối cùng.
• Lý thuyết đại diện (Agency Theory): Giải thích hai thái cực sai lệch trong phân bổ vốn:
  • Vấn đề đầu tư dưới mức (Under-investment): Theo Myers (1977), các công ty có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao có thể từ bỏ các dự án có giá trị hiện tại thuần (NPV) dương vì lo ngại phần lớn lợi nhuận sẽ thuộc về chủ nợ.
  • Vấn đề đầu tư quá mức (Over-investment): Theo Jensen (1986) và Stulz (1990), nhà quản trị thường có xu hướng mở rộng quy mô bằng cách đầu tư vào các dự án có NPV âm khi doanh nghiệp dư thừa tiền mặt. Nợ vay đóng vai trò kỷ luật buộc nhà quản lý cam kết trả lãi và nợ gốc định kỳ.
• Lý thuyết dòng tiền tự do (Free Cash Flow Theory): Nhấn mạnh rằng nợ vay là công cụ kiểm soát hiệu quả hành vi lạm quyền của nhà quản lý đối với dòng tiền tự do thặng dư tại các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp.
• Lý thuyết giới hạn nguồn vốn mềm (Soft Budget Constraints): Được khởi xướng bởi János Kornai (1980, 1986), lý thuyết chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn Nhà nước chi phối thường nhận được trợ cấp, ưu đãi tín dụng và sự bảo lãnh ngầm, dẫn đến tình trạng "đói đầu tư" và suy giảm kỷ luật tài chính khi vay vốn ngân hàng.

Các khái niệm chính được vận hành hóa trong nghiên cứu gồm: tỷ lệ đầu tư thuần trên tài sản cố định (Investment), tỷ lệ nợ vay ngân hàng trên tổng tài sản (Debt), nợ ngắn hạn (Sdebt), nợ dài hạn (Ldebt), hệ số Tobin's Q đại diện cho cơ hội tăng trưởng, và biến giả tỷ lệ sở hữu Nhà nước (Nature).

Phương pháp nghiên cứu

• Nguồn dữ liệu: Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính đã qua kiểm toán của 319 công ty phi tài chính niêm yết trên HSX và HNX qua 8 năm liên tục (2008 - 2015) từ các cổng thông tin tài chính uy tín như cafef.vn và cophieu68.vn.
• Phương pháp chọn mẫu: Mẫu được chọn theo phương pháp chọn mẫu có chủ đích, loại bỏ các tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm do đặc thù cấu trúc vốn riêng biệt, và loại bỏ các đơn vị thiếu dữ liệu để tạo lập bộ dữ liệu bảng cân bằng (Balanced Panel Data) với 2.552 quan sát.
• Phương pháp phân tích và xử lý kinh tế lượng: Nhằm đảm bảo tính vững chắc của các ước lượng, tác giả thực hiện quy trình phân tích gồm:
  • Phân tích thống kê mô tả và ma trận hệ số tương quan để nhận diện xu hướng dữ liệu.
  • Hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS) và mô hình tác động cố định (FEM) nhằm kiểm soát các đặc tính bất biến theo thời gian của từng công ty.
  • Hồi quy biến công cụ hai giai đoạn (2SLS - Two-Stage Least Squares) nhằm xử lý triệt để hiện tượng nội sinh (Endogeneity) giữa biến đòn bẩy tài chính và quyết định đầu tư, kế thừa cách tiếp cận thực nghiệm của Jiang và Zeng (2014).

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Nghiên cứu mang lại 4 phát hiện thực nghiệm mang tính bước ngoặt:

• Mối quan hệ phân hóa theo kỳ hạn nợ: Tồn tại mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa tổng nợ vay ngân hàng và quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Khi phân rã kỳ hạn, nợ ngắn hạn thể hiện tương quan âm rõ nét với chi tiêu đầu tư thuần, trong khi nợ dài hạn lại có tương quan dương với hoạt động đầu tư tài sản cố định.
• Tác động điều tiết của cơ hội tăng trưởng: Mối tương quan âm giữa nợ ngân hàng và đầu tư ở nhóm doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao yếu hơn đáng kể so với nhóm có tốc độ tăng trưởng thấp. Ở các doanh nghiệp ít cơ hội tăng trưởng, tỷ lệ nợ ngắn hạn gia tăng đã phát huy tối đa vai trò xử lý kỷ luật, ngăn chặn hiệu quả hiện tượng đầu tư quá mức của ban điều hành.
• Sự suy giảm kỷ luật tín dụng do sở hữu Nhà nước: Mối tương quan âm giữa nợ ngân hàng và đầu tư ở nhóm công ty có tỷ lệ sở hữu Nhà nước trên 50% yếu hơn rõ rệt so với nhóm doanh nghiệp có vốn Nhà nước dưới 50% hoặc khối tư nhân. Tuy nhiên, vai trò kỷ luật của khoản vay ngắn hạn không có sự khác biệt đáng kể giữa các loại hình sở hữu.
• Cơ cấu kỳ hạn nợ làm suy giảm áp lực giám sát: Doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay dài hạn chiếm tỷ trọng càng cao trong tổng dư nợ thì mối tương quan âm giữa nợ ngân hàng và đầu tư càng suy giảm. Điều này chứng minh các ngân hàng thương mại tại Việt Nam chủ yếu áp dụng công cụ kỷ luật qua các khoản vay ngắn hạn có thời gian đáo hạn dưới 12 tháng.

Thảo luận kết quả

Các kết quả nghiên cứu phản ánh chân thực bức tranh tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2008 - 2015. Hiện tượng nợ ngắn hạn kìm hãm đầu tư xuất phát từ áp lực thanh khoản thường trực: doanh nghiệp phải liên tục đáo hạn nợ gốc và chi trả lãi vay nên không thể mạo hiểm phân bổ dòng tiền vào các dự án mở rộng dài hạn. Ngược lại, việc tiếp cận được nguồn vốn vay trung và dài hạn đóng vai trò là "bệ phóng tài chính" trực tiếp giúp doanh nghiệp mua sắm máy móc thiết bị và mở rộng nhà xưởng.

Khi đối chiếu với các công trình quốc tế, phát hiện này hoàn toàn tương đồng với kết luận của Jiang và Zeng (2014) tại thị trường Trung Quốc và Firth cùng các cộng sự (2008), khẳng định sự tồn tại của giới hạn nguồn vốn mềm tại các nền kinh tế chuyển đổi. Các ngân hàng thương mại Nhà nước có xu hướng nới lỏng điều kiện thẩm định và giảm thiểu giám sát đối với các doanh nghiệp có vốn Nhà nước trên 50% nhờ sự bảo lãnh ngầm từ ngân sách. Về phương diện trình bày số liệu, các bảng tổng hợp hệ số hồi quy FEM và 2SLS kết hợp cùng đồ thị phân tán thể hiện độ dốc tương quan giữa tỷ lệ nợ và đầu tư thuần qua 8 năm đã làm nổi bật sự phân hóa sâu sắc giữa hai nhóm sở hữu.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm thu được từ 319 doanh nghiệp niêm yết, nghiên cứu đưa ra 4 nhóm giải pháp trọng tâm:

• Hoàn thiện chính sách thẩm định tín dụng tại các ngân hàng thương mại: Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng cần xóa bỏ hoàn toàn cơ chế ưu đãi dựa trên quan hệ sở hữu đối với các doanh nghiệp có trên 50% vốn Nhà nước. Thiết lập quy trình thẩm định rủi ro độc lập theo chuẩn mực quốc tế Basel II và Basel III, gia tăng tỷ trọng cho vay trung - dài hạn dựa trên tính khả thi của dòng tiền dự án với mục tiêu kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới mức 2% trước năm 2020.
• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ tại các doanh nghiệp niêm yết: Ban điều hành các công ty cần thực hiện nguyên tắc cân xứng kỳ hạn giữa tài sản và nguồn vốn. Tránh tình trạng sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản cố định dài hạn nhằm triệt tiêu rủi ro thanh khoản, duy trì hệ số đòn bẩy tài chính tổng thể ở ngưỡng an toàn khoảng 40% đến 50% tổng tài sản.
• Đẩy nhanh lộ trình cổ phần hóa và thoái vốn Nhà nước: Cơ quan quản lý Nhà nước và Ủy ban Quản lý vốn Nhà nước tại doanh nghiệp cần thực hiện nghiêm túc Quyết định số 58/2016/QĐ-TTg, đẩy nhanh thoái vốn xuống dưới mức 50% tại các ngành Nhà nước không cần nắm giữ chi phối nhằm cắt đứt cơ chế "nguồn vốn mềm" và buộc doanh nghiệp vận hành theo kỷ luật thị trường.
• Nâng cao năng lực quản trị công ty và kiểm soát dòng tiền: Hội đồng quản trị các doanh nghiệp cần tăng tỷ lệ thành viên độc lập lên tối thiểu 33%, tách bạch rõ ràng vai trò của Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng Giám đốc (CEO) nhằm hạn chế quyền quyết định chủ quan và ngăn ngừa hiện tượng phân bổ vốn quá mức vào các dự án có NPV âm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang giá trị thực tiễn sâu rộng cho 4 nhóm đối tượng:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản lý doanh nghiệp: Cung cấp cơ sở định lượng để hoạch định cấu trúc vốn tối ưu, thiết lập tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn phù hợp với cơ hội tăng trưởng (Tobin's Q) nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
• Chuyên viên Thẩm định tín dụng và Quản trị rủi ro ngân hàng: Giúp thiết lập các điều khoản cam kết (covenants) chặt chẽ trong hợp đồng tín dụng và nhận diện rủi ro sử dụng vốn sai mục đích ở các doanh nghiệp có vốn Nhà nước chi phối.
• Cơ quan quản lý Nhà nước và Nhà hoạch định chính sách kinh tế: Làm tài liệu tham khảo thực nghiệm phục vụ việc hoàn thiện thể chế cổ phần hóa, tái cơ cấu hệ thống ngân hàng thương mại và giám sát hiệu quả đầu tư công.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh ngành Tài chính - Ngân hàng: Đóng vai trò là tài liệu tham khảo mẫu mực về quy trình nghiên cứu định lượng, phương pháp xử lý dữ liệu bảng (Panel Data) và kỹ thuật ước lượng 2SLS xử lý nội sinh.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao nợ ngắn hạn lại có mối tương quan âm với quyết định đầu tư?

Nợ ngắn hạn tạo ra áp lực hoàn trả vốn gốc và lãi vay liên tục trong vòng 12 tháng. Khi doanh nghiệp gia tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn, dòng tiền thanh khoản bị thắt chặt để ưu tiên thực hiện nghĩa vụ trả nợ, từ đó hạn chế khả năng chi tiêu cho các dự án đầu tư tài sản cố định dài hạn.

Tỷ lệ sở hữu Nhà nước trên 50% ảnh hưởng như thế nào đến quyết định vay nợ?

Doanh nghiệp có vốn Nhà nước trên 50% thường được hưởng lợi từ chính sách "nguồn vốn mềm", tiếp cận các khoản vay dễ dàng hơn với điều kiện ít ràng buộc. Điều này làm suy yếu vai trò xử lý kỷ luật của ngân hàng, khiến các doanh nghiệp này có xu hướng đầu tư quá mức vào các dự án kém hiệu quả.

Vì sao nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy 2SLS bên cạnh OLS và FEM?

Quyết định đầu tư và mức độ đòn bẩy tài chính thường tồn tại mối quan hệ tác động qua lại hai chiều (hiện tượng nội sinh). Phương pháp hồi quy biến công cụ hai giai đoạn (2SLS) giúp loại bỏ triệt để hiện tượng sai lệch ước lượng, mang lại kết quả thống kê có độ tin cậy và tính vững chắc cao.

Chỉ số Tobin's Q đóng vai trò gì trong mô hình nghiên cứu?

Tobin's Q được tính bằng tỷ số giữa giá trị thị trường của công ty trên chi phí thay thế tổng tài sản. Chỉ số này đại diện cho cơ hội tăng trưởng trong tương lai, giúp phân loại doanh nghiệp thành nhóm tăng trưởng cao hoặc thấp để kiểm định mức độ nhạy cảm của quyết định đầu tư.

Doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp cần lưu ý gì khi sử dụng vốn vay?

Ở các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng thấp nhưng dòng tiền tự do dồi dào, việc sử dụng nợ vay ngân hàng đóng vai trò như một cơ chế kỷ luật tài chính bắt buộc, ngăn chặn ban quản lý lạm quyền đầu tư vào các dự án mở rộng có NPV âm làm suy giảm giá trị doanh nghiệp.

Kết luận

• Luận văn đã phân tích toàn diện ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu Nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến quyết định đầu tư của 319 công ty niêm yết trong giai đoạn 2008 - 2015.
• Bằng chứng thực nghiệm xác nhận nợ ngắn hạn có tương quan âm và nợ dài hạn có tương quan dương với việc thực hiện chi tiêu vốn ròng của doanh nghiệp.
• Hiện tượng sở hữu Nhà nước trên 50% làm suy giảm đáng kể vai trò giám sát, xử lý kỷ luật của hệ thống ngân hàng thương mại đối với hoạt động đầu tư quá mức.
• Nghiên cứu đóng góp giải pháp phương pháp luận chuẩn xác khi kết hợp OLS, FEM và 2SLS để giải quyết bài toán nội sinh trong tài chính doanh nghiệp.
• Hướng nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng dữ liệu sau năm 2015 và phân tích chi tiết hơn các đặc thù quản trị công ty cũng như tác động của chu kỳ kinh tế vĩ mô. Hãy áp dụng ngay các phát hiện thực nghiệm này vào công tác hoạch định cấu trúc vốn và quản trị danh mục tín dụng doanh nghiệp của bạn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu về đề tài. Ở chương này, tác giả trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu và các câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa nghiên cứu cũng như kết cấu của đề tài. Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây. Trong chương này, tác giả hệ thống hóa các nghiên cứu trước đây trên thế giới và Việt Nam.

Trên cơ sở những bằng chứng thực nghiệm này tác giả xây dựng mô hình và thực hiện kiểm định với dữ liệu được thu thập từ các công ty Việt Nam. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu. Ở chương này, tác giả trình bày nguồn dữ liệu, cách thức thu thập, xử lý số liệu, mô hình, mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu cũng như phương pháp nghiên cứu. Chương 4: Kết quả nghiên cứu.

Trong chương này, tác giả trình bày kết quả kiểm định thực nghiệm cho 319 công ty Việt Nam trong giai đoạn 2008 - 2015 về ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước và các khoản vay ngân hàng đến việc thực hiện quyết định đầu tư của các công ty tại Việt Nam. So sánh các kết quả thu được với các nghiên cứu thực nghiệm truớc đó. Chương 5: Kết luận. Ở chương này, tác giả tổng kết lại vấn đề nghiên cứu, khuyến nghị cho các công ty Việt Nam, các hạn chế của Luận văn và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 CHƯƠNG 2. KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2. Lý thuyết trật tự phân hạng Theo Myers và Majluf (1984), để giảm thiểu các chi phí liên quan tới vấn đề bất cân xứng thông tin trong việc tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài, các công ty có xu hướng sử dụng nguồn tài trợ cho các dự án đầu tư theo thứ tự: lợi nhuận giữ lại là nguồn tài trợ được các công ty sử dụng đầu tiên, kế đến là nợ vay và cuối cùng là nguồn tài trợ bằng phát hành cổ phần mới. Việc sử dụng lợi nhuận giữ lại đầu tiên là do thời gian huy động nguồn vốn này ngắn và chi phí sử dụng vốn thấp.

Khi đã sử dụng hết nguồn tài trợ này, các công ty sẽ dùng đến nguồn tài trợ bên ngoài dưới hình thức vay nợ rồi đến phát hành cổ phần mới. Việc các công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ vay trước nguồn tài trợ bằng việc phát hành cổ phần mới là do tài trợ bằng nợ vay có xu hướng gánh chịu chi phí do bất cân xứng thông tin thấp hơn (Al-Najjar, 2013). Bên cạnh đó, các chi phí liên quan đến phát hành cổ phần mới thường rất cao. Hơn nữa, các nhà quản lý của công ty thường có nhiều thông tin hơn các nhà đầu tư bên ngoài nên công ty có thể không bán cổ phần với giá đúng.

Vì những lý do trên, các công ty có thể tránh chi phí do bất cân xứng thông tin bằng cách dự trữ đủ tiền để tài trợ cho các cơ hội đầu tư trong tương lai. Lý thuyết đại diện Hai lý thuyết đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức đều dựa trên lý giải về tài chính hành vi của nhà quản lý mà nguyên nhân cơ bản nằm ở vấn đề đại diện và thông tin bất cân xứng giữa cổ đông, nhà quản lý và các chủ nợ.  Đầu tư dưới mức Đầu tư dưới mức xảy ra do mâu thuẫn giữa cổ đông, nhà quản lý và trái chủ. Việc công ty sử dụng nợ vay có thể làm giảm lợi ích của cổ đông khi nhà quản trị quyết định đầu tư vào các dự án có NPV dương, vì lợi ích có được phải chia sẻ cho các trái chủ chứ không hoàn toàn là của các cổ đông.