Luận văn thạc sĩ: Định lượng tấm chắn thuế - Nguyễn Trương Quốc Khánh

Luận văn thạc sĩ định lượng về tấm chắn thuê: Nghiên cứu chuyên sâu, phân tích định lượng và đánh giá hiệu quả tấm chắn thuê. Tải luận văn ngay!

• Tác giả: Nguyễn Trương Quốc Khánh
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp.Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Định Lượng Tấm Chắn Thuế
• Loại tài liệu: Luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• TRANG PHỤ BÌA
• LỜI CAM ĐOAN
• DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU
• TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Giới thiệu bối cảnh nghiên cứu
• 1.2. Lý do chọn đề tài
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu của đề tài
• 1.4. Phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Điểm mới của đề tài nghiên cứu
• 1.7. Kết cấu của đề tài nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
• 2.1. Các tranh luận về lý thuyết
• 2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MẪU NGHIÊN CỨU
• 3.1. Phương pháp nghiên cứu
• 3.1.1. Mô hình MM
• 3.1.2. Phương pháp dự đoán
• 3.1.3. Phương pháp đảo ngược
• 3.1.4. Phương trình hồi quy tuyến tính thực nghiệm
• 3.1.5. Phương trình hồi quy phi tuyến tính thực nghiệm
• 3.2. Các biến của mô hình
• 3.3. Mẫu nghiên cứu
• 4. CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Sự phân bổ của các biến
• 4.2. Mối tương quan giữa các biến
• 4.3. Kết quả thực nghiệm của các phương trình tuyến tính
• 4.4. Kết quả của các phương trình phi tuyến tính
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 5.2. Những hạn chế của luận văn
• 5.3. Những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Hướng Dẫn Luận Văn Thạc Sĩ Định Lượng Tấm Chắn Thuế A Z

Trong bối cảnh kinh tế hậu khủng hoảng, các doanh nghiệp tại Việt Nam phải đối mặt với áp lực tái cấu trúc nguồn vốn để tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo sự phát triển bền vững. Một trong những công cụ tài chính quan trọng nhất là việc sử dụng nợ vay để tạo ra tấm chắn thuế (tax shield), giúp giảm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp. Luận văn thạc sĩ định lượng tấm chắn thuế là một đề tài nghiên cứu khoa học có giá trị thực tiễn cao, cung cấp cơ sở vững chắc cho các nhà quản trị trong việc ra quyết định tài chính. Luận văn này tập trung vào việc áp dụng các phương pháp nghiên cứu định lượng hiện đại để đo lường chính xác giá trị mà tấm chắn thuế từ nợ mang lại cho doanh nghiệp. Việc lượng hóa này không chỉ dựa trên cơ sở lý luận kinh điển của Modigliani và Miller (MM) mà còn phát triển các mô hình phức tạp hơn để phù hợp với điều kiện thị trường Việt Nam. Mục tiêu chính là xác định mối tương quan giữa các yếu tố hoạt động của doanh nghiệp với nợ vay và ước tính giá trị cụ thể của tấm chắn thuế trên tổng giá trị công ty. Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng (panel data) từ các công ty niêm yết, một nguồn thông tin minh bạch và đáng tin cậy. Thông qua việc phân tích sâu rộng, đề tài không chỉ kiểm chứng các lý thuyết tài chính quốc tế mà còn đưa ra những hàm ý chính sách quan trọng, giúp doanh nghiệp khai thác hiệu quả lợi ích từ đòn bẩy tài chính, qua đó tối đa hóa giá trị cho cổ đông. Đây là một chủ đề cốt lõi trong bất kỳ chương trình đào tạo luận văn thạc sĩ kinh tế lượng.

1.1. Tầm quan trọng của cơ sở lý luận về tấm chắn thuế từ nợ

Nền tảng của việc nghiên cứu tấm chắn thuế bắt nguồn từ lý thuyết kinh điển của Modigliani và Miller (MM) năm 1963. Lý thuyết này cho rằng trong một thị trường có thuế, giá trị của một công ty có vay nợ (VL) sẽ bằng giá trị của công ty không vay nợ (VU) cộng với giá trị hiện tại của tấm chắn thuế (TD). Công thức này (VL = VU + TD) chính là cơ sở lý luận cốt lõi, khẳng định rằng việc sử dụng nợ vay mang lại lợi ích về thuế, làm tăng giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, các nghiên cứu sau này của Miller (1977) hay DeAngelo và Masulis (1980) đã bổ sung thêm các yếu tố phức tạp như thuế thu nhập cá nhân và sự tồn tại của các tấm chắn thuế không đến từ nợ (ví dụ: khấu hao), tạo ra một cuộc tranh luận học thuật kéo dài. Do đó, việc hiểu rõ các lý thuyết này là bước đầu tiên và quan trọng nhất khi thực hiện một nghiên cứu khoa học về chủ đề này.

1.2. Mục tiêu nghiên cứu và những đóng góp mới của đề tài

Mục tiêu chính của đề tài là định lượng giá trị tấm chắn thuế từ nợ của các công ty niêm yết tại Việt Nam và xem xét tác động của nó đến giá trị doanh nghiệp. Cụ thể, nghiên cứu nhằm: (1) kiểm định mối tương quan giữa nợ vay và các yếu tố hoạt động của doanh nghiệp; (2) ước tính giá trị thực của tấm chắn thuế; và (3) xem xét ảnh hưởng của biểu thuế suất. Điểm mới của luận văn nằm ở việc áp dụng mô hình hồi quy đảo ngược theo phương pháp của Deen Kemsley và Doron Nissim (2002). Cách tiếp cận này giúp kiểm soát tốt hơn các yếu tố rủi ro và tăng trưởng kỳ vọng, khắc phục những hạn chế của các mô hình truyền thống, từ đó mang lại kết quả phân tích dữ liệu chính xác hơn. Đóng góp này không chỉ mang tính học thuật mà còn có giá trị ứng dụng cao cho thị trường Việt Nam.

II. Các Thách Thức Khi Thực Hiện Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế Lượng

Việc thực hiện một luận văn thạc sĩ kinh tế lượng về định lượng tấm chắn thuế đối mặt với nhiều thách thức cả về lý thuyết và thực nghiệm. Thách thức lớn nhất xuất phát từ sự phức tạp của việc đo lường. Giá trị các hoạt động của doanh nghiệp (VU) là một biến không thể quan sát trực tiếp và có khả năng tương quan với các khoản nợ. Ví dụ, các công ty có lợi nhuận cao và tiềm năng tăng trưởng tốt có thể có xu hướng sử dụng ít nợ hơn theo lý thuyết trật tự tăng vốn. Nếu không kiểm soát được mối tương quan này, kết quả của phân tích hồi quy đa biến sẽ bị chệch, dẫn đến ước tính sai về giá trị của tấm chắn thuế. Fama và French (1998) đã chỉ ra rằng việc kiểm soát không hoàn hảo cho lợi nhuận có thể tạo ra mối quan hệ ngược chiều giả tạo giữa nợ và giá trị công ty. Thêm vào đó, việc lựa chọn biến đại diện cho thu nhập hoạt động trong tương lai (E(FOI)) cũng là một vấn đề. Dữ liệu kế toán trong quá khứ có thể không phản ánh chính xác kỳ vọng của thị trường. Một thách thức khác là việc lựa chọn mô hình kinh tế lượng phù hợp. Các mô hình tuyến tính đơn giản có thể không nắm bắt được mối quan hệ phi tuyến phức tạp giữa các biến. Do đó, việc xây dựng và kiểm định giả thuyết nghiên cứu đòi hỏi sự cẩn trọng và kiến thức chuyên sâu về các kỹ thuật thống kê. Cuối cùng, việc thu thập dữ liệu sơ cấp và thứ cấp đầy đủ, nhất quán cho một khoảng thời gian dài (sử dụng dữ liệu bảng) cũng là một rào cản không nhỏ đối với các nghiên cứu tại Việt Nam.

2.1. Phân tích các tranh luận lý thuyết kinh điển MM Miller

Cuộc tranh luận về giá trị của tấm chắn thuế là một trong những chủ đề kinh điển nhất của tài chính doanh nghiệp. Khởi đầu với MM (1963) cho rằng lợi ích thuế làm tăng giá trị công ty, sau đó Miller (1977) phản biện rằng những lợi thế về thuế doanh nghiệp có thể bị vô hiệu hóa bởi những bất lợi về thuế thu nhập cá nhân đánh vào thu nhập từ lãi vay. Quan điểm cân bằng cho rằng cơ cấu vốn tối ưu đạt được khi lợi ích từ tấm chắn thuế cân bằng với chi phí kiệt quệ tài chính. Việc hiểu rõ các luồng tư tưởng này giúp xây dựng khung lý thuyết vững chắc và các giả thuyết nghiên cứu phù hợp cho luận văn.

2.2. Khó khăn trong việc kiểm soát các biến không quan sát được

Một trong những trở ngại lớn nhất của phương pháp nghiên cứu định lượng trong lĩnh vực này là sự tồn tại của các biến không quan sát được, như lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai hay rủi ro hệ thống của tài sản công ty. Các nhà nghiên cứu thường phải sử dụng các biến đại diện (proxy variables) từ báo cáo tài chính. Tuy nhiên, các biến này thường chứa sai số đo lường. Khi hồi quy giá trị công ty theo nợ, bất kỳ sai số nào trong biến kiểm soát lợi nhuận cũng sẽ làm sai lệch hệ số ước lượng của nợ, ngay cả khi sai số đó là ngẫu nhiên. Đây là vấn đề cốt lõi mà các mô hình tiên tiến hơn cần phải giải quyết.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Định Lượng Tấm Chắn Thuế Hiệu Quả

Để vượt qua các thách thức đã nêu, một phương pháp nghiên cứu định lượng chặt chẽ là yếu tố sống còn. Luận văn này áp dụng một quy trình nghiên cứu bài bản, bắt đầu từ việc xác định mô hình lý thuyết đến thu thập và xử lý dữ liệu. Trọng tâm của nghiên cứu là sử dụng mô hình kinh tế lượng trên dữ liệu bảng (panel data) của 68 công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2012. Việc sử dụng dữ liệu bảng cho phép kiểm soát các yếu tố không quan sát được, cố định theo thời gian và theo từng công ty, qua đó làm tăng độ tin cậy của kết quả. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã kiểm toán và các trang thông tin tài chính uy tín, đảm bảo tính chính xác. Các biến số trong mô hình được xác định rõ ràng, bao gồm giá trị thị trường của công ty (VL), giá trị thị trường của nợ (D), thu nhập hoạt động trong tương lai (FOI), và các biến kiểm soát khác như quy mô, rủi ro. Phương pháp phân tích chính là phân tích hồi quy đa biến, được thực hiện qua nhiều bước. Đầu tiên, các mô hình hồi quy tuyến tính cơ bản được ước lượng để kiểm tra mối quan hệ ban đầu. Sau đó, các mô hình phức tạp hơn, bao gồm cả mô hình hồi quy tuyến tính và phi tuyến tính theo phương pháp đảo ngược, được triển khai. Việc xử lý số liệu khảo sát (trong trường hợp này là dữ liệu tài chính) được thực hiện bằng các phần mềm chuyên dụng như phần mềm Stata hoặc SPSS để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả.

3.1. Xây dựng mô hình kinh tế lượng dựa trên lý thuyết MM

Nghiên cứu khởi đầu bằng việc xây dựng mô hình dựa trên phương trình nền tảng của MM: VL = E(FOI)/r + TD. Từ đây, các phương trình thực nghiệm được phát triển. Phương trình dự đoán cơ bản có dạng: VL = a1 + a2E(FOI)/r + a3D + e, trong đó hệ số a3 đại diện cho giá trị của tấm chắn thuế. Mô hình này đặt giá trị công ty (VL) làm biến phụ thuộc và các yếu tố khác làm biến độc lập. Đây là cách tiếp cận trực quan nhưng dễ gặp phải các vấn đề về sai lệch ước lượng như đã phân tích.

3.2. Giới thiệu mẫu nghiên cứu và phạm vi áp dụng của luận văn

Mẫu nghiên cứu bao gồm 68 công ty phi tài chính được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Hà Nội (HNX). Dữ liệu được thu thập trong 6 năm, từ 2007 đến 2012, tạo thành một bộ dữ liệu bảng với tổng cộng 402 quan sát. Các công ty được lựa chọn thuộc 10 ngành nghề khác nhau như Dầu khí, Vật liệu xây dựng, Y tế, Công nghệ, Tiêu dùng... Việc lựa chọn mẫu đa dạng ngành nghề giúp tăng tính tổng quát của kết quả nghiên cứu và cho phép kiểm soát các yếu tố đặc thù của ngành. Phạm vi nghiên cứu giới hạn ở các công ty niêm yết do tính sẵn có và minh bạch của dữ liệu.

IV. Bí Quyết Xử Lý Số Liệu Khảo Sát Bằng Hồi Quy Đảo Ngược

Điểm đột phá trong phương pháp nghiên cứu định lượng của luận văn này là việc áp dụng kỹ thuật hồi quy đảo ngược. Cách tiếp cận truyền thống (phương pháp dự đoán) hồi quy giá trị công ty (VL) theo nợ (D) và các biến kiểm soát, nhưng thường cho kết quả chệch do sai số đo lường trong các biến kiểm soát. Để giải quyết vấn đề này, luận văn sử dụng phương pháp đảo ngược, dựa trên phương trình (4) của MM: E(FOI) = r(VL - TD). Thay vì dự đoán VL, mô hình này hồi quy thu nhập hoạt động (FOI) theo giá trị công ty (VL) và nợ (D). Phương trình thực nghiệm có dạng: E(FOI) = a1 + a2 r (VL - BD) + e, trong đó B là giá trị cần ước lượng của tấm chắn thuế. Phương pháp này mang lại hai lợi thế lớn. Thứ nhất, nó chuyển sai số đo lường của biến thu nhập (FOI) vào phần dư của mô hình hồi quy, làm giảm tác động gây chệch lên hệ số của biến nợ. Thứ hai, việc đưa VL sang vế phải cho phép sử dụng các chỉ số dựa trên giá thị trường (ví dụ: tỷ lệ thị trường trên giá trị sổ sách) để kiểm soát rủi ro (r), một điều không thể thực hiện trong phương pháp dự đoán. Đây là một kỹ thuật phân tích dữ liệu Stata hoặc Eviews tiên tiến, giúp tăng cường độ tin cậy của kết quả nghiên cứu khoa học, đặc biệt khi phân tích hồi quy đa biến với các biến tiềm ẩn.

4.1. Xây dựng phương trình hồi quy tuyến tính thực nghiệm

Từ phương pháp đảo ngược, một mô hình hồi quy tuyến tính thực nghiệm được xây dựng: FOI/TA = a1/TA + a2 VL/TA + a3 D/TA + e. Trong phương trình này, tất cả các biến được chia cho tổng tài sản (TA) để kiểm soát ảnh hưởng của quy mô và giảm thiểu hiện tượng phương sai thay đổi. Giá trị ước tính của tấm chắn thuế (B) được tính bằng tỷ số -a3/a2. Mô hình này giúp cô lập ảnh hưởng của nợ một cách hiệu quả hơn so với các mô hình dự đoán truyền thống, vì VL đã bao hàm thông tin về kỳ vọng lợi nhuận và rủi ro.

4.2. Ứng dụng mô hình hồi quy phi tuyến tính để tăng độ chính xác

Để mô hình hóa mối quan hệ phức tạp hơn, luận văn tiếp tục triển khai một phương trình hồi quy phi tuyến. Mô hình này giả định rằng tỷ suất vốn hóa (r) không phải là hằng số mà là một hàm của nhiều yếu tố rủi ro và tăng trưởng khác nhau (ví dụ: beta ngành, quy mô, tỷ lệ thị trường trên giá trị sổ sách). Phương trình có dạng: FOI = a‟x(VL –B*D) + g‟x + ..., trong đó x là vector các biến kiểm soát r. Mô hình này được ước lượng bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất phi tuyến (Nonlinear Least Squares), cho phép ước lượng đồng thời tất cả các tham số, bao gồm cả giá trị tấm chắn thuế B. Đây là một bước tiến quan trọng trong việc xử lý số liệu khảo sát tài chính.

V. Kết Quả Phân Tích Dữ Liệu Stata và Các Hàm Ý Chính Sách

Sau khi áp dụng các mô hình kinh tế lượng phức tạp, kết quả phân tích dữ liệu mang lại những phát hiện quan trọng. Dựa trên mẫu 68 công ty niêm yết tại Việt Nam, nghiên cứu đã ước tính được giá trị của tấm chắn thuế từ nợ. Kết quả từ các mô hình hồi quy, đặc biệt là mô hình hồi quy đảo ngược, cho thấy một mối quan hệ dương và có ý nghĩa thống kê giữa nợ vay và giá trị doanh nghiệp sau khi đã kiểm soát các yếu tố ảnh hưởng khác. Cụ thể, nghiên cứu của tác giả Nguyễn Trương Quốc Khánh (2013) chỉ ra rằng giá trị ước tính của tấm chắn thuế tương đương 38% giá trị nợ và chiếm khoảng 12% tổng giá trị doanh nghiệp. Con số này cho thấy lợi ích từ việc sử dụng nợ vay là rất đáng kể đối với các công ty Việt Nam. Phân tích tương quan ban đầu cũng chỉ ra rằng cần phải chuẩn hóa các biến theo tổng tài sản để tránh hiện tượng đa cộng tuyến khi thực hiện phân tích hồi quy đa biến. Kết quả cũng khẳng định rằng nợ có tương quan với giá trị của các hoạt động không sử dụng thuế, củng cố sự cần thiết của việc sử dụng phương pháp hồi quy đảo ngược. Những phát hiện này không chỉ là bằng chứng thực nghiệm có giá trị cho giới học thuật mà còn mang lại những hàm ý chính sách sâu sắc. Đối với các nhà quản trị tài chính, kết quả này là cơ sở để mạnh dạn hơn trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính một cách hợp lý nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn và gia tăng giá trị cho cổ đông.

5.1. Thống kê mô tả và kiểm định tương quan giữa các biến

Phân tích thống kê mô tả cho thấy, trung bình các công ty trong mẫu tài trợ 22% tài sản bằng nợ vay có tính lãi. Ma trận tương quan Pearson cho thấy khi chưa chuẩn hóa, các biến như VL, FOI, NOA có tương quan rất chặt chẽ với nhau (hệ số gần 0.99), tiềm ẩn nguy cơ đa cộng tuyến. Tuy nhiên, sau khi các biến được chia cho tổng tài sản, mối tương quan giảm đi đáng kể, khắc phục được vấn đề này và đảm bảo các ước lượng từ mô hình hồi quy tuyến tính là vững chắc.

5.2. Thảo luận hàm ý chính sách cho nhà quản trị doanh nghiệp

Kết quả định lượng được giá trị tấm chắn thuế cung cấp một thông điệp rõ ràng cho các nhà quản trị: việc sử dụng nợ vay là một công cụ hữu hiệu để tạo ra giá trị. Doanh nghiệp cần xây dựng một chính sách vay nợ chủ động, cân bằng giữa lợi ích về thuế và rủi ro kiệt quệ tài chính. Thay vì quá thận trọng, các công ty, đặc biệt là những công ty có dòng tiền ổn định và lợi nhuận cao, có thể xem xét tăng tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn để tận dụng lá chắn thuế. Các hàm ý chính sách này giúp doanh nghiệp có cơ sở khoa học để đưa ra các quyết định tài chính chiến lược.

VI. Tổng Kết Luận Văn Thạc Sĩ và Hướng Nghiên Cứu Tương Lai

Tổng kết lại, luận văn thạc sĩ định lượng tấm chắn thuế đã thực hiện thành công các mục tiêu đề ra. Bằng cách áp dụng một phương pháp nghiên cứu định lượng bài bản, kết hợp giữa cơ sở lý luận kinh điển và các mô hình kinh tế lượng hiện đại, nghiên cứu đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm thuyết phục về giá trị của tấm chắn thuế từ nợ tại thị trường Việt Nam. Đóng góp lớn nhất của luận văn là việc sử dụng thành công phương pháp hồi quy đảo ngược để khắc phục những hạn chế của các nghiên cứu trước, mang lại một ước tính đáng tin cậy hơn. Kết quả cho thấy lợi ích thuế từ nợ là một yếu tố quan trọng, đóng góp đáng kể vào giá trị doanh nghiệp. Đây là một tài liệu tham khảo quý giá cho sinh viên, nhà nghiên cứu và đặc biệt là các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp. Tuy nhiên, như mọi nghiên cứu khoa học, luận văn cũng có những hạn chế nhất định. Mẫu nghiên cứu chỉ bao gồm các công ty niêm yết và giới hạn trong một khoảng thời gian cụ thể. Việc mở rộng nghiên cứu trong tương lai là cần thiết để có cái nhìn toàn diện hơn. Các hướng nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc so sánh giá trị tấm chắn thuế giữa các ngành khác nhau, xem xét ảnh hưởng của các loại thuế cá nhân, hoặc áp dụng các phương pháp nghiên cứu định lượng khác như mô hình GMM (Generalized Method of Moments) cho dữ liệu bảng để kiểm soát tốt hơn vấn đề nội sinh.

6.1. Đóng góp chính của luận văn trong bối cảnh Việt Nam

Nghiên cứu đã lấp đầy một khoảng trống quan trọng trong các nghiên cứu thực nghiệm về tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam. Nó không chỉ kiểm chứng lại các lý thuyết tài chính quốc tế trong môi trường kinh tế Việt Nam mà còn cung cấp một con số định lượng cụ thể về lợi ích của tấm chắn thuế. Việc áp dụng thành công mô hình hồi quy đảo ngược cũng là một đóng góp về mặt phương pháp luận, mở đường cho các nghiên cứu khoa học sau này có thể sử dụng các kỹ thuật tiên tiến hơn.

6.2. Các hạn chế và gợi ý cho những hướng nghiên cứu tiếp theo

Những hạn chế của luận văn bao gồm việc chưa xem xét đến chi phí kiệt quệ tài chính một cách trực tiếp và tác động của thuế thu nhập cá nhân. Hướng nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng mẫu ra các công ty chưa niêm yết, sử dụng chuỗi thời gian dài hơn để xem xét sự thay đổi của giá trị tấm chắn thuế qua các chu kỳ kinh tế khác nhau. Ngoài ra, việc phân tích tác động của các chính sách vĩ mô, như thay đổi luật thuế, lên quyết định sử dụng nợ của doanh nghiệp cũng là một chủ đề đầy hứa hẹn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn biến động của nền kinh tế sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, số liệu từ Bộ Kế hoạch và Đầu tư ghi nhận mỗi tháng có hơn 4.600 doanh nghiệp tại Việt Nam phải tiến hành thủ tục giải thể hoặc phá sản. Thực trạng này đặt ra yêu cầu cấp thiết cho các nhà quản trị trong việc tái cơ cấu nguồn vốn nhằm hạ thấp chi phí tài chính, phòng ngừa rủi ro phá sản và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Trọng tâm của bài toán cấu trúc vốn nằm ở việc tận dụng lợi ích từ đòn bẩy tài chính thông qua tấm chắn thuế của nợ vay. Khoản chi phí lãi vay hợp lệ được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp giúp tạo ra khoản tiết kiệm thuế đáng kể, từ đó nâng cao giá trị nội tại của đơn vị.

Mục tiêu cốt lõi của nghiên cứu là xác định mối tương quan giữa các yếu tố hoạt động và nợ vay, đồng thời lượng hóa chính xác giá trị của tấm chắn thuế tác động đến giá trị thị trường của doanh nghiệp tại Việt Nam. Về phạm vi, đề tài khảo sát toàn diện dữ liệu của 68 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong khung thời gian 6 năm liên tục từ 2007 đến 2012, với tổng cộng 402 quan sát năm công ty. Kết quả nghiên cứu đã mang lại đóng góp mang tính thực tiễn cao khi chỉ ra rằng giá trị của tấm chắn thuế ước tính đạt tương đương 38% trên mỗi đồng nợ vay và đóng góp trung bình 12% vào tổng giá trị doanh nghiệp. Đây là bằng chứng định lượng vững chắc giúp doanh nghiệp hoạch định tỷ lệ nợ vay tối ưu và là cơ sở để cơ quan quản lý điều chỉnh chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại, khởi đầu từ mô hình của Modigliani và Miller công bố năm 1963 có bổ sung yếu tố thuế thu nhập doanh nghiệp. Mô hình xác lập mối quan hệ nền tảng: giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với giá trị hiện tại của tấm chắn thuế từ nợ. Tiếp nối nền tảng đó, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn của DeAngelo và Masulis năm 1980 cùng nghiên cứu của Bradley, Jarrell và Kim năm 1984 đã bổ sung thêm các biến số về chi phí kiệt quệ tài chính và tấm chắn thuế không dùng nợ như khấu hao hay tín dụng thuế đầu tư.

Bên cạnh đó, nghiên cứu tích hợp các luận điểm từ mô hình Miller năm 1977, Fama và French năm 1998, cùng khuôn khổ định lượng nâng cao của Deen Kemsley và Doron Nissim năm 2002. Hệ thống khái niệm chủ đạo được chuẩn hóa bao gồm:

• Tấm chắn thuế từ nợ (Debt Tax Shield): Khoản tiết kiệm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp phát sinh từ việc khấu trừ chi phí lãi vay.
• Giá trị thị trường doanh nghiệp: Tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và giá trị các khoản nợ có chịu lãi.
• Thu nhập hoạt động tương lai: Lợi nhuận kỳ vọng từ hoạt động kinh doanh sau thuế nhưng trước chi phí lãi vay.
• Tỷ lệ vốn hóa: Thước đo phản ánh đồng thời rủi ro hệ thống và kỳ vọng tăng trưởng của dòng thu nhập.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu phục vụ nghiên cứu được trích xuất từ báo cáo tài chính kiểm toán và dữ liệu giao dịch thị trường của 68 công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX thuộc 10 nhóm ngành kinh tế chủ lực như dầu khí, vật liệu xây dựng, y tế, công nghệ, công nghiệp, hàng tiêu dùng, thép và thủy sản trong giai đoạn 2007 - 2012. Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu có chủ đích kết hợp lọc sạch dữ liệu bảng, loại bỏ các tổ chức tài chính và ngân hàng do đặc thù cấu trúc vốn khác biệt, tạo ra bộ mẫu chuẩn gồm 402 quan sát.

Về phương pháp phân tích, nghiên cứu áp dụng kỹ thuật hồi quy đảo ngược tuyến tính và phi tuyến tính trên dữ liệu bảng theo trường phái của Kemsley và Nissim năm 2002. Lý do lựa chọn hồi quy đảo ngược xuất phát từ hạn chế của mô hình hồi quy xuôi truyền thống của Fama và French năm 1998. Mô hình truyền thống thường ước lượng ra hệ số tấm chắn thuế âm do sai số đo lường trong biến thu nhập hoạt động tương lai và không kiểm soát được các biến số thị trường. Việc đảo ngược mô hình bằng cách đưa thu nhập hoạt động làm biến phụ thuộc và chuyển giá trị thị trường sang vế biến giải thích cho phép tận dụng thông tin thị trường để kiểm soát rủi ro và tăng trưởng. Đồng thời, toàn bộ các biến số được chuẩn hóa bằng cách chia cho tổng tài sản và áp dụng trọng số bình phương tổng tài sản nhằm triệt tiêu hiện tượng phương sai thay đổi và hạ mức tương quan Pearson giữa các biến từ ngưỡng 0,99 xuống mức an toàn, ngăn chặn hoàn toàn khuyết tật đa cộng tuyến.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng trên mẫu nghiên cứu 402 quan sát giai đoạn 2007 - 2012 mang lại các kết quả thực nghiệm nổi bật sau:

• Giá trị tấm chắn thuế ròng trên quy mô nợ: Mô hình hồi quy đảo ước tính giá trị tấm chắn thuế từ nợ đạt mức tương đương 38% trên tổng giá trị số dư nợ vay.
• Tỷ trọng đóng góp vào giá trị doanh nghiệp: Khoản lợi ích tiết kiệm thuế từ nợ vay đóng góp trung bình 12% vào tổng giá trị thị trường của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
• Đặc điểm cấu trúc vốn bình quân: Các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu duy trì mức tài trợ nợ vay có chịu lãi bình quân chiếm 22% tổng tài sản, trong khi công nợ hoạt động không chịu lãi chiếm khoảng 25% tổng tài sản.
• Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách: Giá trị thị trường bình quân của doanh nghiệp sau khi khấu trừ công nợ hoạt động đạt khoảng 78% (tương đương 0,78 lần) so với giá trị sổ sách của tổng tài sản, phản ánh bối cảnh định giá thận trọng sau giai đoạn suy thoái kinh tế.

Thảo luận kết quả

Mức định lượng tấm chắn thuế đạt 38% phản ánh mức độ thụ hưởng lợi ích thuế rất rõ nét của các doanh nghiệp Việt Nam. Kết quả này hoàn toàn tương thích với khung thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp luật định tại Việt Nam trong giai đoạn 2007 - 2012 (dao động từ mức 25% đến 28%). Khi so sánh với các nghiên cứu quốc tế, giá trị tấm chắn thuế 38% tại Việt Nam tương đồng với kết quả 40% của Kemsley và Nissim năm 2002 tại thị trường Mỹ (nơi có mức thuế suất biên trung bình 45%), đồng thời vượt trội hơn mức 5,5% do Korteweg năm 2010 phát hiện tại thị trường phát triển và mức 7,62% do Salas-Pérez năm 2011 ghi nhận tại Colombia.

Sự vượt trội này chứng minh rằng việc vay nợ tạo ra hiệu ứng lá chắn thuế thực chất, giúp hạ thấp chi phí vốn bình quân của doanh nghiệp niêm yết. Trong thực tế, mối quan hệ giữa các biến số có thể được trực quan hóa thông qua biểu đồ phân tán và bảng ma trận tương quan. Cụ thể, khi chưa chuẩn hóa qua tổng tài sản, hệ số tương quan Pearson giữa giá trị thị trường và nợ vay lên tới gần 0,99 do ảnh hưởng của quy mô. Sau khi chuẩn hóa chia cho tổng tài sản, hệ số này giảm xuống mức âm hoặc phân bổ đều, phản ánh đúng nguyên lý của thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp có khả năng sinh lời nội bộ cao thường ưu tiên tích lũy vốn tự có và duy trì tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn các đơn vị có biên lợi nhuận mỏng.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả định lượng về tấm chắn thuế, bốn giải pháp mang tính chiến lược được đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho doanh nghiệp:

• Tái thiết lập tỷ lệ nợ vay mục tiêu trong cấu trúc vốn: Ban điều hành và Giám đốc Tài chính (CFO) cần nâng tỷ lệ nợ vay có chịu lãi từ mức bình quân 22% hiện tại lên vùng tối ưu 28% - 32% đối với các doanh nghiệp có dòng tiền kinh doanh ổn định. Động thái này hướng tới mục tiêu gia tăng đóng góp của tấm chắn thuế vào giá trị doanh nghiệp thêm 2% - 4%, thực hiện trong lộ trình 12 đến 18 tháng.
• Xây dựng hệ thống kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài chính: Khối Quản trị rủi ro cần thiết lập các ngưỡng an toàn tài chính nghiêm ngặt, đảm bảo hệ số khả năng thanh toán lãi vay (ICR) luôn duy trì tối thiểu từ 2,5 lần trở lên và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu không vượt quá 1,5 lần. Giải pháp cần được chuẩn hóa thành quy chế nội bộ trong vòng 6 tháng nhằm ngăn chặn nguy cơ chi phí phá sản triệt tiêu lợi ích 38% của lá chắn thuế.
• Cơ cấu lại kỳ hạn và chi phí danh mục nợ: Phòng Nguồn vốn doanh nghiệp cần đẩy mạnh phát hành trái phiếu dài hạn và đàm phán các khoản vay trung dài hạn với lãi suất cạnh tranh, nâng tỷ trọng nợ dài hạn lên mức tối thiểu 60% tổng dư nợ. Lộ trình triển khai kéo dài 24 tháng nhằm khóa chặt chi phí vốn và duy trì tính ổn định của lá chắn thuế.
• Hoàn thiện chính sách thuế và thị trường vốn: Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tiếp tục duy trì cơ chế khấu trừ chi phí lãi vay hợp lý, đồng thời phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp minh bạch trong giai đoạn 1 đến 3 năm tới, giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn nợ lành mạnh với chi phí hợp lý.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nghiên cứu mang lại giá trị học thuật và ứng dụng thực tiễn chuyên sâu cho bốn nhóm đối tượng:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Cung cấp cơ sở định lượng để ra quyết định tài trợ, hỗ trợ việc cân đối giữa việc phát hành cổ phần và vay nợ nhằm khai thác trọn vẹn 12% giá trị gia tăng từ tấm chắn thuế.
• Chuyên viên phân tích đầu tư và Định giá tài sản: Ứng dụng mô hình định giá có điều chỉnh tấm chắn thuế của Kemsley và Nissim để lượng hóa chính xác hơn giá trị nội tại của 68 mã cổ phiếu trong mẫu và mở rộng cho toàn thị trường chứng khoán.
• Cơ quan hoạch định chính sách và Quản lý thuế: Cung cấp bằng chứng thực nghiệm về phản ứng của doanh nghiệp trước các mức thuế suất 25% - 28%, hỗ trợ quá trình xây dựng biểu thuế thu nhập doanh nghiệp cân bằng giữa mục tiêu thu ngân sách và hỗ trợ doanh nghiệp phát triển.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh: Làm tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp xử lý dữ liệu bảng, kỹ thuật hồi quy đảo ngược và phương pháp khắc phục khuyết tật tự tương quan trong nghiên cứu tài chính doanh nghiệp.

Câu hỏi thường gặp

Tấm chắn thuế từ nợ vay được hiểu như thế nào trong quản trị tài chính? Tấm chắn thuế từ nợ là khoản giá trị tiết kiệm được từ nghĩa vụ thuế thu nhập doanh nghiệp nhờ việc chi phí lãi vay được hạch toán là chi phí hợp lý trước thuế. Trong nghiên cứu này, mỗi 100 đồng nợ vay mang lại giá trị tiết kiệm thuế tương đương 38 đồng giá trị hiện tại cho doanh nghiệp.

Vì sao nghiên cứu phải dùng phương pháp hồi quy đảo ngược thay vì hồi quy tuyến tính thông thường? Phương pháp hồi quy xuôi truyền thống thường gặp sai số đo lường đối với biến thu nhập tương lai và bỏ qua các yếu tố thị trường, dẫn đến kết quả ước lượng lá chắn thuế bị âm. Hồi quy đảo ngược đưa thu nhập hoạt động làm biến phụ thuộc, giúp kiểm soát trọn vẹn rủi ro và kỳ vọng tăng trưởng qua giá trị thị trường.

Khoản đóng góp 12% của tấm chắn thuế có ý nghĩa gì đối với giá trị doanh nghiệp? Tỷ lệ 12% khẳng định rằng chính sách tài trợ nợ không đơn thuần là hoạt động huy động vốn mà còn là công cụ trực tiếp kiến tạo giá trị. Nếu một doanh nghiệp có giá trị thị trường 1.000 tỷ đồng, cấu trúc nợ hợp lý đóng góp khoảng 120 tỷ đồng vào tổng giá trị đó nhờ lợi ích thuế.

Doanh nghiệp có nên liên tục tăng nợ để tối đa hóa lợi ích 38% của tấm chắn thuế không? Không nên gia tăng nợ vô hạn. Mặc dù đòn bẩy tạo ra tấm chắn thuế 38%, nhưng khi tỷ lệ nợ vượt ngưỡng an toàn, chi phí kiệt quệ tài chính và rủi ro phá sản sẽ gia tăng nhanh chóng, triệt tiêu toàn bộ lợi ích thuế và làm suy giảm giá trị doanh nghiệp.

Mô hình định lượng trong luận văn có thể áp dụng cho các ngân hàng thương mại hay không? Mô hình không áp dụng trực tiếp cho ngân hàng thương mại và tổ chức tài chính. Đặc thù của các định chế tài chính là nợ và tiền gửi đóng vai trò là nguyên liệu kinh doanh chính chứ không chỉ đơn thuần là nguồn vốn tài trợ, do đó cấu trúc bảng cân đối kế toán đòi hỏi mô hình định lượng riêng biệt.

Kết luận

• Luận văn đã định lượng thành công giá trị tấm chắn thuế từ nợ tại thị trường Việt Nam đạt mức tương đương 38% trên giá trị số dư nợ và chiếm 12% tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp.
• Ứng dụng thành công phương pháp hồi quy đảo ngược của Kemsley và Nissim trên bộ dữ liệu bảng gồm 402 quan sát của 68 doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2007 - 2012, khắc phục hoàn toàn nhược điểm của các mô hình hồi quy truyền thống.
• Xác lập bức tranh thực nghiệm về cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết với tỷ lệ nợ vay bình quân 22% và công nợ hoạt động 25% trên tổng tài sản.
• Cung cấp bằng chứng thực nghiệm khẳng định sự tồn tại của lợi ích đòn bẩy tài chính tại thị trường mới nổi, hỗ trợ đắc lực cho thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
• Đặt nền móng vững chắc cho việc ứng dụng các phương pháp kinh tế lượng hiện đại vào việc giải quyết bài toán tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

Đóng góp lớn nhất của công trình là chuyển hóa các lý thuyết tài chính trừu tượng thành con số định lượng 38% và 12% cụ thể, có giá trị thực tiễn cao cho công tác quản trị. Trong giai đoạn tiếp theo từ 12 đến 24 tháng tới, các nghiên cứu tiếp nối nên mở rộng khung thời gian sau năm 2015, gia tăng quy mô mẫu khảo sát và tích hợp thêm các biến số về thuế suất thu nhập doanh nghiệp 20% hiện hành. Các nhà quản trị tài chính và nhà nghiên cứu quan tâm có thể khai thác mô hình hồi quy đảo ngược này để chuẩn hóa chiến lược cấu trúc vốn và tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp trong kỷ nguyên mới.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ----------------------------------------- NGUYỄN TRƢƠNG QUỐC KHÁNH ĐỊNH LƢỢNG TẤM CHẮN THUẾ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ----------------------------------------- NGUYỄN TRƢƠNG QUỐC KHÁNH ĐỊNH LƢỢNG TẤM CHẮN THUẾ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên Ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS. NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP. Hồ Chí Minh - Năm 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn „„ĐỊNH LƢỢNG TẤM CHẮN THUẾ‟‟ là công trình nghiên cứu của chính tác giả, nội dung đƣợc đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua, số liệu sử dụng là trung thực và có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng.

Luận văn đƣợc thực hiện dƣới sự hƣớng dẫn khoa học của PGS. Nguyễn Thị Ngọc Trang. Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 Tác giả luận văn Nguyễn Trương Quốc Khánh TIEU LUAN MOI download : [e-mail] MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 Giới thiệu bối cảnh nghiên cứu .2 Lý do chọn đề tài .3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài .4 Phạm vi nghiên cứu .5 Phƣơng pháp nghiên cứu.6 Điểm mới của đề tài nghiên cứu .7 Kết cấu của đề tài nghiên cứu. 3 CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .1 Các tranh luận về lý thuyết .2 Các nghiên cứu thực nghiệm.

5 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MẪU NGHIÊN CỨU .1 Phƣơng pháp nghiên cứu. 19 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.1 Mô hình MM .2 Phƣơng pháp dự đoán.3 Phƣơng pháp đảo ngƣợc.4 Phƣơng trình hồi quy tuyến tính thực nghiệm .5 Phƣơng trình hồi quy phi tuyến tính thực nghiệm .2 Các biến của mô hình .3 Mẫu nghiên cứu. 30 CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .1 Sự phân bổ của các biến .2 Mối tƣơng quan giữa các biến.3 Kết quả thực nghiệm của các phƣơng trình tuyến tính .4 Kết quả của các phƣơng trình phi tuyến tính. 49 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .2 Những hạn chế của luận văn .3 Những gợi ý và hƣớng nghiên cứu tiếp theo.

55 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT FF Frama & French MM Modigliani và Miller VL Giá trị thị trƣờng của công ty VU Giá trị thị trƣờng của các công ty sử dụng vốn vay T Lợi ích về thuế từ một đồng nợ D Giá trị thị trƣờng của nợ EBIT Thu nhập trƣớc lãi vay và thuế FOI Hoạt động thu nhập trong tƣơng lai NOA Tổng tài sản hoạt động thuần TA Tổng tài sản OL Công nợ của hoạt động doanh nghiệp không chịu chi phí lãi vay BL Giá trị Beta thị trƣờng BU Giá trị hiệu chỉnh đòn bẩy Beta thị trƣờng FOI/TA Hoạt động thu nhập trên tổng tài sản FOI Tổng hoạt động thu nhập D/TA Giá trị thị trƣờng của nợ trên tổng tài sản 1/TA Nghịch đảo tổng tài sản của các năm VL/TA Tổng giá trị thị trƣờng trên tổng tài sản FOI/TA Hoạt động thu nhập trên tổng tài sản Log(NOA) Logarit của tổng tài sản hoạt động thuần Log(OL) Logarit Công nợ các hoạt động không chịu chi phí lãi vay DIND Biến giả đại diện cho 10 ngành công nghiệp TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Sự phân bổ của các biến .2: Mối tƣơng quan giữa các biến trong mô hình .3: Tóm tắt thông tin thống kê từ hồi quy chéo giải thích giá trị của Công ty với một biến chặn .4: Tóm tắt thông tin thống kê từ hồi quy chéo giải thích giá trị của Công ty với một biến chặn chia cho tổng tài sản.5: Tóm tắt thông tin thống kê từ hồi quy chéo nghịch đảo phƣơng trình 8, không kiểm soát cho tỷ suất vốn hóa .6: Tóm tắt thông tin thống kê hồi quy chéo theo tỷ suất vốn hóa .7: Tóm tắt thông tin thống kê từ hồi quy chéo phi tuyến tính. 49 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TÓM TẮT Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới đã nghiên cứu nhiều về việc định lƣợng tấm chắn thuế có tác động nhƣ thế nào đến giá trị doanh nghiệp để giúp doanh nghiệp thực hiện các quyết định tài chính nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối đa hóa lợi ích cổ đông cụ thể nhƣ nghiên cứu thực nghiệm: “Định lƣợng tấm chắm thuế của nợ” của Deen Kemsley và Doron Nissim (2002). Nội dung lý thuyết nhằm xem xét mối tƣơng quan của nợ với các giá trị hoạt động không chịu thuế của doanh nghiệp đồng thời ƣớc tính giá trị của tấm chắn thuế trên giá trị doanh nghiệp. Qua đó tác giả cũng mong muốn ứng dụng lý thuyết này để đi vào nghiên cứu thực nghiệm tại thị trƣờng Việt Nam.

Tác giả sử dụng mô hình hồi quy chéo trên dữ liệu bảng từ năm 2007 đến năm 2012 của 68 công ty tại Việt Nam đƣợc niêm yết trên sàn HOSE và HNX để ƣớc tính giá trị của lá chắn thuế của nợ. Công nhận nợ là tƣơng quan với giá trị của các hoạt động không sử dụng thuế. Giá trị ƣớc tính tấm chắn thuế của tác giả tƣơng đƣơng 38 phần trăm và chiếm 12 phần trăm trên giá trị doanh nghiệp. Các từ khóa: Tax Shield (tấm chắn thuế), the debt tax shield (tấm chắn thuế từ nợ), firm Value (giá trị doanh nghiệp).

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -1- CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu bối cảnh nghiên cứu Khủng hoảng tài chính toàn cầu cơ bản đã qua đi, nhƣng hậu quả để lại sẽ còn kéo dài trong nhiều năm và tác động đến hầu hết các Doanh nghiệp tại Việt Nam. Theo số liệu ghi nhận của Bộ Kế hoạch và Đầu tƣ thì mỗi tháng có hơn 4.600 doanh nghiệp làm thủ tục phá sản. Đây là cơ sở để các Doanh nghiệp bên cạnh việc tái cấu trúc toàn bộ hệ thống nhằm thích ứng với bối cảnh hậu khủng hoảng, phải đặc biệt chú trọng tới tái cấu trúc nguồn vốn một cách hợp lý nhằm tối ƣu hóa lợi nhuận và phòng ngừa rủi ro, theo đó lợi thế sử dụng vốn vay trong tái cấu trúc vốn là một ƣu tiên hàng đầu, lợi thế của việc sử dụng vốn vay là giảm đƣợc thuế thu nhập doanh nghiệp.2 Lý do chọn đề tài Một trong những nhân tố tác động đến hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay chính là nguồn vốn và cách thức sử dụng nguồn vốn, trong tình trạng khó khăn chung của thị trƣờng thì việc sử dụng và phân bổ hợp lý nguồn vốn là vấn đề hết sức quan trọng, quyết định sử dụng vốn chủ sở hữa hay vốn vay là câu hỏi thƣờng gặp trong tất cả các doanh nghiệp cổ phần hiện nay, theo đó lợi thế sử dụng vốn vay trong cấu trúc vốn là một ƣu tiên hàng đầu, lợi thế của việc sử dụng vốn vay là giảm đƣợc thuế thu nhập doanh nghiệp. Vốn vay đã tạo ra một “Lá chắn thuế” cho doanh nghiệp, nhờ đó tạo nên hiệu quả kinh doanh nói chung là cao hơn so với chỉ sử dụng vốn của chính doanh nghiệp.Việc nghiên cứu ảnh hƣởng của tấm chắn thuế tác động đến giá trị hoạt động của doanh nghiệp trên cơ sở định lƣợng đối với các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay là vấn đề hết sức cần thiết nhằm cung cấp các bằng chứng thiết TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -2- thực giúp các nhà quản lý doanh nghiệp có cơ sở để ra các quyết định sử dụng cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp một cách hợp lý nhất.3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài Nghiên cứu mối tƣơng quan giữa các yếu tố hoạt động của doanh nghiệp đối với nợ và xem xét các ảnh hƣởng trên tác động nhƣ thế nào đến giá trị của doanh nghiệp Nghiên cứu tác động của tấm chắn thuế của nợ tác động đến giá trị của doanh nghiệp.

Xem xét tác động của biểu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định ảnh hƣởng đến giá trị tấm chắn thuế từ nợ.4 Phạm vi nghiên cứu Các doanh nghiệp đang hoạt động trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.5 Phƣơng pháp nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc sử dụng trong đề tài là sử dụng hồi quy chéo để ƣớc tính các phƣơng trình tuyến tính và phi tuyến tính. Trên cơ sở số liệu nghiên cứu thực tế báo cáo tài chính của các doanh nghiệp trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, tham khảo các văn bản pháp luật để đƣa ra hƣớng giải quyết cho đề tài.6 Điểm mới của đề tài nghiên cứu Tác giả sử dụng hồi quy đảo để đƣa các thông tin thị trƣờng vào phƣơng trình hồi quy để kiểm soát các yếu tố trong rủi ro và tăng trƣởng kỳ vọng của công ty nhằm ƣớc lƣợng chính xác hơn giá trị tấm chắn thuế của nợ. TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.7 Kết cấu của đề tài nghiên cứu Chƣơng 1: Giới thiệu Chƣơng 2: Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm Chƣơng 3: Phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng 4: Nội dung, kết quả của nghiên cứu Chƣơng 5: Kết luận của luận văn và gợi ý hƣớng nghiên cứu xa hơn TIEU LUAN MOI download : [e-mail] -4- CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các tranh luận về lý thuyết Tấm chắn thuế từ nợ đã tạo ra các cuộc tranh luận liên quan đến định giá công ty và chi phí vốn qua nhiều thập niên qua. Trong năm 1963, Modigliani và Miller (gọi tắt là MM) đầu tiên đƣa ra giả thuyết rằng những lợi ích thuế làm tăng giá trị công ty nợ và giảm chi phí sử dụng vốn vay.

Năm 1977, Miller phản đối việc các công ty vƣợt qua các lợi ích về thuế của nợ thông qua lãi suất cao để bù đắp cho những bất lợi thuế cá nhân của nợ. Miller chỉ ra rằng giá trị của công ty có thể đƣợc tăng lên bằng cách sử dụng các khoản thanh toán lãi suất từ các khoản nợ của công ty, các khoản này có thể đƣợc trừ vào thu nhập chịu thuế của công ty, tuy nhiên, các cổ đông phải gánh chịu ngày càng tăng những rủi ro phá sản do sự gia tăng các chi phí trực tiếp, gián tiếp và rơi vào trạng thái mâu thuẫn lợi ích với nhà quản lý. Quan điểm truyền thống đã luôn luôn duy trì kết luận rằng cân đối các chi phí phá sản đối với các lợi ích thuế của nguồn vốn vay sẽ đƣa đến một cơ cấu vốn tối ƣu.