Luận văn thạc sĩ các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành công nghiệp có niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán tp hcm

Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP HCM hiệu quả và chi tiết.

• Tác giả: Trần Thanh Hoàn
• Người hướng dẫn: TS. Trần Khánh Lâm
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. HCM
• Chuyên ngành: Kế toán
• Đề tài: Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Vốn Các Doanh Nghiệp Ngành Công Nghiệp Có Niêm Yết Trên Sàn Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2019
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. PHẦN MỞ ĐẦU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng, phạm vi nghiên cứu
• 1.5. Phương pháp nghiên cứu
• 1.6. Ý nghĩa nghiên cứu
• 1.7. Cấu trúc của luận văn
• 2. CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT
• 2.1. Các khái niệm cơ bản về cấu trúc vốn
• 2.1.1. Khái niệm cơ bản về cấu trúc vốn
• 2.1.2. Cấu trúc vốn tối ưu
• 2.1.3. Vị trí quan trọng của cấu trúc vốn đối với DN
• 2.1.4. Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn
• 2.2. Các lý thuyết về cấu trúc vốn
• 2.2.1. Lý thuyết CTV của Modigliani và Miller (“M&M”)
• 2.2.2. Lý thuyết đánh đổi (the trade-off theory)
• 2.2.3. Lý thuyết trật tự phân hạng (the pecking-order theory)
• 2.2.4. Lý thuyết chi phí đại diện (the agency costs theory)
• 2.2.5. Lý thuyết thời điểm thị trường (market timing theory)
• 3. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY TRONG VÀ NGOÀI NƯỚC
• 3.1. Các nghiên cứu quốc tế
• 3.2. Các nghiên cứu trong nước
• 3.3. Cấu trúc vốn trong doanh nghiệp công nghiệp
• 4. PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
• 4.1. Phương pháp nghiên cứu
• 4.2. Mẫu nghiên cứu
• 4.3. Phương pháp đo lường và mối quan hệ kỳ vọng
• 4.3.1. Biến phụ thuộc
• 4.3.2. Biến độc lập
• 4.3.3. Phương pháp đo lường
• 5. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 5.1. Thống kê mô tả
• 5.2. Mô hình hồi quy thực tế về các nhân tố ảnh hưởng đến CTV các DN ngành công nghiệp niêm yết
• 5.2.1. Ma trận tương quan giữa các biến
• 5.2.2. Mô hình hồi quy các nhân tố ảnh hưởng
• 6. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• 6.1. Tổng hợp những kết quả nghiên cứu
• 6.2. Các gợi ý hoàn thiện CTV
• 6.2.1. Về phía các DN
• 6.2.2. Về phía các kế toán quản trị viên
• 6.2.3. Về phía nhà nước
• 6.3. Những kết quả đạt được của đề tài và hạn chế của nghiên cứu
• 6.3.1. Những kết quả đạt được của đề tài
• 6.3.2. Những hạn chế của nghiên cứu
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC 1
• PHỤ LỤC 2

Tóm tắt

I. Tổng quan về cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết tại TP

Cấu trúc vốn (CTV) là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM. CTV không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài chính mà còn quyết định đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp, từ đó đưa ra những gợi ý cho các nhà quản lý.

1.1. Khái niệm và vai trò của cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Nó đóng vai trò quan trọng trong việc xác định khả năng tài chính và rủi ro của doanh nghiệp. Theo Modigliani và Miller, CTV ảnh hưởng đến chi phí vốn và giá trị doanh nghiệp.

1.2. Tình hình cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết

Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE thường có cấu trúc vốn đa dạng, với sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn và dài hạn. Việc phân tích tình hình CTV hiện tại giúp nhận diện các vấn đề và thách thức mà doanh nghiệp đang đối mặt.

II. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp ngành công nghiệp, bao gồm quy mô, hiệu quả kinh doanh, và tính thanh khoản. Những yếu tố này không chỉ tác động đến quyết định tài chính mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.

2.1. Quy mô doanh nghiệp và cấu trúc vốn

Quy mô doanh nghiệp thường tỷ lệ thuận với khả năng tiếp cận nguồn vốn. Doanh nghiệp lớn có thể dễ dàng huy động vốn từ thị trường hơn so với doanh nghiệp nhỏ, từ đó ảnh hưởng đến CTV của họ.

2.2. Hiệu quả kinh doanh và cấu trúc vốn

Hiệu quả kinh doanh là một yếu tố quan trọng quyết định đến CTV. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu hơn, trong khi doanh nghiệp kém hiệu quả có thể phải dựa vào nợ để duy trì hoạt động.

2.3. Tính thanh khoản và cấu trúc vốn

Tính thanh khoản của doanh nghiệp ảnh hưởng đến khả năng chi trả nợ. Doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường có thể vay nợ với lãi suất thấp hơn, từ đó tối ưu hóa CTV.

III. Phương pháp nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong bài viết này bao gồm phân tích định lượng và định tính. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của 104 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2016-2018.

3.1. Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính công khai và các tài liệu liên quan. Việc này giúp đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của thông tin.

3.2. Phân tích hồi quy và mô hình nghiên cứu

Mô hình hồi quy được sử dụng để xác định mối quan hệ giữa các nhân tố và CTV. Phân tích này giúp nhận diện các yếu tố có ảnh hưởng mạnh nhất đến CTV của doanh nghiệp.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các nhân tố như quy mô, hiệu quả kinh doanh và tính thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến CTV của doanh nghiệp. Những phát hiện này có thể được áp dụng để cải thiện quyết định tài chính trong doanh nghiệp.

4.1. Kết quả chính từ nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với CTV. Doanh nghiệp lớn thường có khả năng huy động vốn tốt hơn và ít gặp rủi ro tài chính hơn.

4.2. Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Các nhà quản lý có thể sử dụng những phát hiện này để điều chỉnh CTV của doanh nghiệp, từ đó tối ưu hóa chi phí vốn và tăng cường khả năng cạnh tranh.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu đã chỉ ra tầm quan trọng của việc hiểu rõ các nhân tố ảnh hưởng đến CTV. Trong tương lai, cần tiếp tục nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố này để hỗ trợ doanh nghiệp trong việc tối ưu hóa CTV.

5.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu đã xác định rõ các nhân tố ảnh hưởng đến CTV, từ đó cung cấp cơ sở cho các quyết định tài chính trong doanh nghiệp.

5.2. Đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo

Cần nghiên cứu thêm về ảnh hưởng của các yếu tố bên ngoài như chính sách tài chính và môi trường kinh doanh đến CTV của doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn công nghiệp hóa, hiện đại hóa, ngành công nghiệp giữ vai trò trọng yếu trong phát triển kinh tế - xã hội. Theo ước tính, các doanh nghiệp (DN) ngành công nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) chiếm tỷ trọng lớn trong tổng số DN niêm yết cả nước, với 104 DN được nghiên cứu trong giai đoạn 2016-2018. Cấu trúc vốn (CTV) của DN, được đo bằng tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu hoặc tổng tài sản, là yếu tố quyết định quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động và giá trị DN. Tuy nhiên, việc duy trì CTV tối ưu là thách thức lớn đối với các nhà quản trị, đặc biệt trong ngành công nghiệp với chu kỳ sản xuất dài và rủi ro cao.

Mục tiêu nghiên cứu nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của các DN ngành công nghiệp niêm yết trên HOSE, từ đó đề xuất các giải pháp hoàn thiện CTV phù hợp, góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị DN. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào 104 DN ngành công nghiệp tại TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2016-2018, sử dụng dữ liệu báo cáo tài chính đã kiểm toán. Nghiên cứu có ý nghĩa thiết thực trong việc hỗ trợ các nhà quản trị và kế toán quản trị cung cấp thông tin chính xác, kịp thời để ra quyết định tài chính hợp lý, đồng thời góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của ngành công nghiệp và nền kinh tế quốc dân.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển và hiện đại, bao gồm:

• Lý thuyết Modigliani và Miller (M&M): Giá trị DN không phụ thuộc vào CTV trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, nhưng khi tính đến thuế và chi phí khó khăn tài chính, tồn tại CTV tối ưu nhằm cân bằng lợi ích từ lá chắn thuế và chi phí phá sản.

• Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory): DN tìm kiếm sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ nợ vay và chi phí tiềm tàng như chi phí khó khăn tài chính và chi phí đại diện, từ đó xác định CTV tối ưu.

• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order theory): DN ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, sau đó mới đến nợ vay và cuối cùng là phát hành cổ phiếu mới, do thông tin bất đối xứng giữa nhà quản trị và nhà đầu tư bên ngoài.

• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency costs theory): Mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ ảnh hưởng đến quyết định CTV, trong đó chi phí đại diện phát sinh khi DN sử dụng nợ vay.

• Lý thuyết thời điểm thị trường (Market timing theory): DN lựa chọn thời điểm phát hành nợ hoặc cổ phiếu dựa trên định giá thị trường nhằm tối ưu hóa chi phí vốn.

Các khái niệm chính được sử dụng trong nghiên cứu gồm: Cấu trúc vốn (CTV), tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, hiệu quả hoạt động kinh doanh (ROA), quy mô DN, cơ cấu tài sản, tốc độ tăng trưởng, tuổi DN, vị trí địa lý và hình thức sở hữu.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng với mô hình hồi quy tuyến tính để phân tích ảnh hưởng của các nhân tố đến CTV của DN ngành công nghiệp niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2016-2018. Mẫu nghiên cứu gồm 104 DN với 312 quan sát, dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính thường niên đã kiểm toán.

Quy trình nghiên cứu gồm các bước: lựa chọn biến, thu thập dữ liệu, kiểm tra dữ liệu, phân tích hệ số tương quan để loại bỏ đa cộng tuyến, xây dựng và kiểm định mô hình hồi quy, phân tích kết quả. Phần mềm SPSS 25 được sử dụng để xử lý dữ liệu.

Biến phụ thuộc là tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (CTV), bao gồm tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn trên tổng tài sản. Các biến độc lập gồm: quy mô DN (logarithm tổng tài sản), cơ cấu tài sản (tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản), hiệu quả hoạt động kinh doanh (ROA), tốc độ tăng trưởng doanh thu, tuổi DN, vị trí địa lý và hình thức sở hữu.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Quy mô DN có ảnh hưởng tích cực đến CTV: Kết quả hồi quy cho thấy hệ số tương quan dương và có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, với DN quy mô lớn hơn có xu hướng sử dụng nợ vay nhiều hơn. Cụ thể, DN có quy mô lớn hơn trung bình 10% thì tỷ lệ nợ tăng khoảng 2-3%.

2. Cơ cấu tài sản tác động thuận chiều đến CTV: Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản càng cao thì DN càng có khả năng huy động nợ vay dài hạn, do tài sản cố định có thể thế chấp. Mức tăng 1% tỷ lệ tài sản cố định dẫn đến tăng khoảng 1,5% tỷ lệ nợ dài hạn.

3. Hiệu quả hoạt động kinh doanh (ROA) có ảnh hưởng ngược chiều: DN có lợi nhuận cao thường sử dụng ít nợ vay hơn, do ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ. Mối tương quan âm giữa ROA và tỷ lệ nợ là khoảng -0,4, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.

4. Tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến CTV: DN tăng trưởng nhanh cần vốn nhiều hơn nên có xu hướng vay nợ nhiều hơn, với mức tăng trưởng 10% tương ứng với tăng 1,8% tỷ lệ nợ.

5. Tuổi DN và vị trí địa lý cũng ảnh hưởng đến CTV: DN có tuổi đời cao hơn có xu hướng vay nợ nhiều hơn do uy tín và khả năng tiếp cận vốn tốt hơn. DN đặt tại các trung tâm tài chính lớn như TP. Hồ Chí Minh có tỷ lệ nợ cao hơn DN ở vùng khác khoảng 2%.

6. Hình thức sở hữu ảnh hưởng đến quyết định CTV: DN nhà nước có xu hướng sử dụng nợ vay nhiều hơn DN tư nhân, do được hưởng lợi thế tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí thấp hơn.

Thảo luận kết quả

Các kết quả trên phù hợp với nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước, đồng thời phản ánh đặc thù ngành công nghiệp với chu kỳ sản xuất dài, nhu cầu vốn lớn và rủi ro cao. Quy mô DN và cơ cấu tài sản là những nhân tố quan trọng giúp DN huy động vốn vay dài hạn, trong khi hiệu quả kinh doanh cao làm giảm nhu cầu vay nợ, thể hiện sự ưu tiên sử dụng vốn nội bộ.

Tốc độ tăng trưởng thúc đẩy nhu cầu vốn, dẫn đến tăng tỷ lệ nợ, phù hợp với lý thuyết đánh đổi và trật tự phân hạng. Tuổi DN và vị trí địa lý phản ánh khả năng tiếp cận nguồn vốn và uy tín trên thị trường tài chính. Hình thức sở hữu cũng là yếu tố quan trọng, khi DN nhà nước có lợi thế trong việc vay vốn do sự bảo trợ từ chính phủ.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ thanh thể hiện tỷ lệ nợ trung bình theo từng nhóm quy mô, tuổi DN, và hình thức sở hữu, cũng như bảng hệ số hồi quy chi tiết các biến độc lập với ý nghĩa thống kê.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường quản lý quy mô và cơ cấu tài sản: DN cần chủ động mở rộng quy mô hợp lý và đầu tư vào tài sản cố định có giá trị thế chấp cao để nâng cao khả năng huy động vốn vay dài hạn. Thời gian thực hiện: 1-3 năm; chủ thể: Ban lãnh đạo DN.

2. Nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh: Tăng cường quản trị tài chính, tối ưu hóa chi phí và nâng cao lợi nhuận để giảm phụ thuộc vào nguồn vốn vay, đồng thời tăng sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Thời gian: liên tục; chủ thể: Phòng kế toán quản trị và ban điều hành.

3. Xây dựng chiến lược tăng trưởng bền vững: Lập kế hoạch tăng trưởng phù hợp với năng lực tài chính, tránh vay nợ quá mức gây rủi ro tài chính. Thời gian: 3-5 năm; chủ thể: Ban chiến lược và quản lý cấp cao.

4. Tận dụng lợi thế vị trí và hình thức sở hữu: DN cần khai thác tối đa các ưu đãi về tiếp cận vốn vay, đặc biệt DN nhà nước cần minh bạch và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn vay để giảm chi phí tài chính. Thời gian: 1-2 năm; chủ thể: Ban quản trị và các cơ quan quản lý nhà nước.

5. Cải thiện hệ thống thông tin kế toán quản trị: Đảm bảo cung cấp thông tin chính xác, kịp thời về CTV để hỗ trợ quyết định tài chính hiệu quả. Thời gian: liên tục; chủ thể: Bộ phận kế toán quản trị.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản trị doanh nghiệp ngành công nghiệp: Giúp hiểu rõ các nhân tố ảnh hưởng đến CTV, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và nâng cao giá trị DN.

2. Chuyên viên kế toán quản trị và tài chính DN: Cung cấp cơ sở khoa học để cải thiện hệ thống thông tin tài chính, hỗ trợ quản lý vốn hiệu quả và ra quyết định tài chính chính xác.

3. Nhà đầu tư và chủ nợ: Hiểu rõ các yếu tố tác động đến rủi ro tài chính và khả năng trả nợ của DN ngành công nghiệp, từ đó đưa ra quyết định đầu tư và cho vay hợp lý.

4. Cơ quan quản lý nhà nước và chính sách: Tham khảo để xây dựng chính sách hỗ trợ DN ngành công nghiệp tiếp cận vốn vay thuận lợi, đồng thời giám sát hiệu quả sử dụng vốn và ổn định thị trường tài chính.

Câu hỏi thường gặp

1. CTV là gì và tại sao quan trọng với DN ngành công nghiệp?
   CTV là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu DN sử dụng để tài trợ hoạt động. Nó ảnh hưởng đến chi phí vốn, rủi ro tài chính và giá trị DN, đặc biệt quan trọng với ngành công nghiệp do nhu cầu vốn lớn và rủi ro cao.

2. Những nhân tố nào ảnh hưởng mạnh nhất đến CTV của DN ngành công nghiệp?
   Quy mô DN, cơ cấu tài sản, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, tuổi DN, vị trí địa lý và hình thức sở hữu là các nhân tố chính ảnh hưởng đến CTV.

3. Tại sao DN có hiệu quả kinh doanh cao lại sử dụng ít nợ vay?
   Theo lý thuyết trật tự phân hạng, DN có lợi nhuận cao ưu tiên sử dụng vốn nội bộ để tránh rủi ro tài chính và pha loãng quyền sở hữu, do đó giảm nhu cầu vay nợ.

4. CTV tối ưu được xác định như thế nào?
   CTV tối ưu là tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu mà tại đó chi phí vốn trung bình được tối thiểu hóa và giá trị DN được tối đa hóa, cân bằng giữa lợi ích thuế và chi phí rủi ro tài chính.

5. Làm thế nào để DN cải thiện CTV?
   DN cần tăng quy mô, đầu tư tài sản cố định, nâng cao hiệu quả kinh doanh, xây dựng chiến lược tăng trưởng bền vững, tận dụng lợi thế vị trí và hình thức sở hữu, đồng thời cải thiện hệ thống thông tin kế toán quản trị.

Kết luận

• Nghiên cứu xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của DN ngành công nghiệp niêm yết trên HOSE gồm quy mô, cơ cấu tài sản, hiệu quả kinh doanh, tốc độ tăng trưởng, tuổi DN, vị trí địa lý và hình thức sở hữu.
• Quy mô và cơ cấu tài sản có tác động tích cực, trong khi hiệu quả kinh doanh có tác động ngược chiều đến tỷ lệ nợ.
• Kết quả phù hợp với các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại và các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước.
• Đề xuất các giải pháp nhằm tối ưu hóa CTV, nâng cao hiệu quả tài chính và giá trị DN trong ngành công nghiệp.
• Các bước tiếp theo bao gồm triển khai các giải pháp đề xuất, theo dõi và đánh giá hiệu quả, đồng thời mở rộng nghiên cứu sang các ngành khác để so sánh và hoàn thiện mô hình.

Hành động ngay hôm nay: Các nhà quản trị và kế toán quản trị DN ngành công nghiệp nên áp dụng kết quả nghiên cứu để xây dựng chiến lược tài chính phù hợp, đồng thời cập nhật và cải tiến hệ thống thông tin kế toán nhằm hỗ trợ quyết định hiệu quả.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1.1 Các khái niệm cơ bản về cấu trúc vốn 1.1 Khái niệm cơ bản về cấu trúc vốn Cấu trúc vốn của một DN chỉ ra cách tài sản của nó được tài trợ, liên quan đến nợ và VCSH của một DN và được sử dụng bởi DN để tài trợ cho hoạt động của mình và tài trợ cho tài sản của mình (Ramachandran, 2006). CTV của DN thể hiện chiến lược đầu tư và tài chính. CTV thường được biểu thị dưới dạng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu hoặc tỷ lệ nợ trên vốn. Nợ và VCSH được sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh DN, chi tiêu vốn, mua lại và các khoản đầu tư khác của doanh nghiệp.

CTV cho phép một DN hiểu loại tài trợ nào DN sử dụng để tài trợ cho các hoạt động và tăng trưởng chung. CTV của một DN đề cập đến cách DN tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng của mình bằng các nguồn vốn khác nhau. Nó bao gồm cả vốn chủ sở hữu (nghĩa là vốn chủ sở hữu và vốn ưu đãi) và vốn nợ (Karadeniz, 2009, chẳng hạn như phát hành trái phiếu, ghi chú dài hạn phải trả, cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi hoặc thu nhập giữ lại. CTV đôi khi được gọi là "đòn bẩy tài chính", vì mỗi doanh nghiệp phải xem xét tỷ lệ CTV tối ưu để điều hành hoạt động kinh doanh giữa nợ và VCSH.

Các giám đốc quản lý và điều hành của DN phải ghi nhớ CTV để cố gắng tối đa hóa sự giàu có của cổ đông, luôn được ưu tiên hoặc tăng giá trị của DN. Ngoài ra, các tổ chức tài chính như ngân hàng hoặc người cho vay khác phải xem xét rủi ro của họ trong việc giúp một DN tài trợ cho hoạt động của mình. Nếu DN dường như có đòn bẩy cao - với khoản nợ đáng kể nhiều hơn vốn chủ sở hữu - thì đó là một rủi ro lớn hơn, vì DN nợ nhiều hơn số tiền kiếm được, trong khi một DN có đòn bẩy thấp dường như ít rủi ro hơn, vì DN kiếm được nhiều hơn nợ. Mục đích của CTV là cung cấp một cái nhìn tổng thể và khái quát lên tổng quan về mức độ rủi ro của DN.

Theo nguyên tắc thông thường, tỷ lệ tài trợ nợ của một DN càng cao thì khả năng gặp rủi ro sẽ càng cao. Khi một DN tài trợ cho hoạt động của mình bằng cách mở hoặc tăng vốn cho nhà đầu tư (Ví dụ: cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông hoặc thu nhập giữ lại), DN sẽ tránh được rủi ro nợ, do đó làm TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 6 giảm khả năng phá sản. Hơn nữa, chủ sở hữu có thể chọn tài trợ nợ và duy trì quyền kiểm soát DN, tăng lợi nhuận cho các hoạt động. Nợ có hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay dài hạn hoặc nợ ngắn hạn.

Có những DN có nguy cơ rủi ro cao khi họ quyết định nên tăng nợ hay vốn chủ sở hữu, và các nhà quản lý sẽ cân bằng cả hai để tìm ra CTV tối ưu. Điều này rất quan trọng đối với một DN là quản lý nợ và VCSH vì tỷ lệ thuận lợi cho việc sẽ hấp dẫn đến các chủ nợ và các nhà đầu tư tiềm năng trong doanh nghiệp. CTV có thể thay đổi đáng kể theo ngành. Các ngành công nghiệp thường không phù hợp với nợ, vì dòng tiền lưu động của DN không dự đoán trước được và có quá nhiều sự không chắc chắn về khả năng tiềm lực trả nợ của họ.

Các ngành kinh doanh khác có thể sử dụng một lượng lớn đòn bẩy và mô hình kinh doanh của họ đòi hỏi một khoản nợ lớn. Các DN tư nhân có thể gặp khó khăn hơn khi sử dụng nợ trên VCSH, đặc biệt là các DN nhỏ được yêu cầu phải có bảo lãnh cá nhân từ chủ sở hữu của họ. - Lá chắn thuế: được hiểu là chi phí lãi vay, là chi phí hợp lý được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Doanh nghiệp được tài trợ vốn bằng các khoản nợ vay sẽ tạo ra lợi từ lá chắn thuế cho các doanh nghiệp đi vay.

Trong công thức xác định WACC, (1-T) là lợi ích từ lá chắn thuế, trong đó T là thuế thu nhập doanh nghiệp. Ví dụ, một công ty vay 20 đồng các khoản nợ và thuế suất doanh nghiệp là 25%, vốn vay ròng mà doanh nghiệp thực sự phải trả chỉ là 20*(1-0. Bên cạnh đó, lợi ích từ lá chắn thuế sẽ tăng lên nếu như giá trị các khoản vay tăng lên. Ngoài ra, lá chắn thuế còn làm gia tăng giá trị doanh nghiệp.

Tuy nhiên, không phải vì lợi ích từ lá chắn thuế sẽ khuyến khích các doanh nghiệp vay càng nhiều. Bởi lẽ, không phải tất cả các doanh nghiệp làm ăn đều có lãi, và ngay cả khi làm ăn thua lỗ thì doanh nghiệp vẫn phải có nghĩa vụ chi trả các khoản lãi vay. Chính vì thế, lựa chọn một cơ cấu vốn giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu là cả một nghệ thuật. Đây cũng là những tiền đề để phát triển lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory).

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 7 - Thông tin bất đối xứng: doanh nghiệp có nguồn lợi nhuận ổn định và những doanh nghiệp này rất ít khi huy động vốn từ các nguồn vốn vay. Thông thường, các nhà quản trị, quản lý doanh nghiệp có nhiều thông tin về sự hoạt động của doanh nghiệp, các rủi ro và triển vọng của doanh nghiệp hơn các nhà đầu tư bên ngoài. Chính vì các nhà đầu tư bên ngoài ít thông tin hơn các nhà quản trị, quản lý và chỉ có nhà quản trị, quản lý mới biết rõ được chính xác giá trị thực tại của công ty. Khi phát hành cổ phiếu sẽ có xu hướng làm giảm giá trị của các cổ phiếu đang lưu hành, vì khi cần tăng nguồn vốn của công ty, các nhà quản lý có xu hướng tránh việc phát hành thêm cổ phiếu mới mà sẽ ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp và sau đó ưu tiên vay nợ từ bên ngoài.

Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp sẽ chỉ phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị của cổ phiếu trên thị trường. Bởi thế, việc phát hành cổ phiểu sẽ báo tín hiệu về việc cổ phiếu đang được định giá cao và quan trọng hơn, doanh nghiệp đó không đủ khả năng để huy động vốn từ nguồn vốn vay. Chính vì thế, theo như lý thuyết trật tự phân hạng, phát hành cổ phiếu đồng nghĩa với thông tin không tốt dưới con mắt của nhà đầu tư. Ngược lại, nếu doanh nghiệp sẵn sàng sử dụng vốn vay, đó là tín hiệu khả quan về sự phát triển của công ty.

Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking theory) đã giải thích vấn đề trên, nguyên lý này tập trung vào vai trò của thông tin bất đối xứng trong quá trình hoạt động của doanh nghiệp. Lý thuyết giả định rằng nhà quản lý sẽ thực hiện vai trò của mình để tối đa hóa tài sản của các cổ đông. - Nợ: đó là số vốn mà doanh nghiệp đi vay nợ của cá nhân, tổ chức và do vậy doanh nghiệp phải có trách nhiệm trả nợ. Bao gồm các khoản nợ tiền vay, nợ phải trả người bán, cho thuế Nhà nước và các khoản phải trả khác.

Nợ của doanh nghiệp phải trả bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn. - Vốn chủ sở hữu: là số vốn của chủ sở hữu, các nhà đầu tư vào doanh nghiệp mà không phải cam kết trách nhiệm thanh toán. Vốn chủ sở hữu là vốn tự góp hoặc hình thành từ kết quả kinh doanh, do đó nó không phải là một khoản nợ. Vốn chủ sở hữu bao gồm vốn góp, lợi nhuận giữ lại và vốn chủ sở hữu khác.

TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 8 - Giá trị của doanh nghiệp: là giá trị của toàn bộ các tài sản (hữu hình và vô hình) thuộc quyền sở hữu hiện tại của doanh nghiệp, là biểu hiện bằng tiền của toàn bộ các khoản lợi ích hay thu nhập mà doanh nghiệp có thể thu được trong tương lai. Giá trị của doanh nghiệp là mối quan tâm của 3 chủ thể: Nhà nước, nhà đầu tư và nhà quản trị DN. Giá trị của doanh nghiệp là cơ sở để thực hiện hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất, cổ phần hóa hoặc chia nhỏ DN, là cơ sở đưa ra các quyết định về quản trị kinh doanh, quyết định tài chính hiệu quả, là cơ sở đưa ra các quyết định về đầu tư, cấp vốn, hợp tác liên kết đầu tư. Giá trị của doanh nghiệp là thông tin quan trọng trong quá trình kinh doanh của doanh nghiệp.

Đối với các doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh, mục tiêu đầy đủ nhất là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.Vì đó giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các phương pháp bao gồm phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo các tỷ số so sánh. Trong đó phương pháp giá trị hiện tại có điều chỉnh (APV) dựa trên lý thuyết về cấu trúc vốn doanh nghiệp do Modigliani và Miler xây dựng (M&M, 1958) khi xem xét ảnh hưởng của sự thay đổi cơ cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp. Trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp có nợ bằng giá trị doanh nghiệp không nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế, được diễn tả bởi công thức: Giá trị DN = Giá trị DN được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + PV(lá chắn thuế) – PV(chi phí kiệt quệ tài chính) Tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh một loại chi phí, gọi là chi phí kiệt quệ tài chính (financialdistresscosts), và kết quả là làm giảm đi sự gia tăng giá trị của doanh nghiệp. Khi tới một điểm mà tại đó chi phí kiệt quệ tài chính sẽ vượt qua lợi ích của lá chắn thuế, và khi ấy giá trị doanh nghiệp giảm dần.2 Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu của một DN thường được định nghĩa là tỷ lệ nợ và VCSH dẫn đến chi phí nợ vốn trung bình cho ra trọng số thấp nhất (WACC) cho DN.

Định nghĩa này không phải lúc nào cũng được sử dụng trong thực tế và các DN TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 9 thường có quan điểm chiến lược hoặc mô hình về CTV của riêng từng DN. Trong khi quyết định CTV lý tưởng cho DN, mục đích cuối cùng của DN, tức là tối đa hóa, gia tăng lợi ích giá trị cổ đông, luôn được ưu tiên.