Luận văn thạc sĩ a cause and effect relationship between foreign institutional investment flows and stock market returns vietnam case study

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu a cause and effect relationship between foreign institutional investment flows and stock market, đánh giá hiện trạng, phân tích vấn đề, đề xuất biện

• Tác giả: Nguyen Xuan Phap
• Người hướng dẫn: Dr. Duong Nhu Hung
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: A Cause and Effect Relationship Between Foreign Institutional Investment Flows and Stock Market Returns Vietnam Case Study
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Conceptual frame work
• 3. CHƯƠNG 3: DATA SOURCE, RESEARCH METHODOLOGY AND HYPOTHESIS
• 3.1. Data source & variables
• 3.2. Unit Root Test
• 3.3. Granger causality test
• 3.4. VAR BGARCH-BEKK (1,1) model
• 4. CHƯƠNG 4: FINDINGS AND DISCUSSIONS
• 4.1. Data and descriptive statistics
• 4.2. Hypothesis testing and findings
• 5. CHƯƠNG 5: CONCLUSIONS, POLICY IMPLICATIONS AND LIMITATIONS

Tóm tắt

I. Tổng quan về mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán

Mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu trong những năm gần đây. Đặc biệt, trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, việc hiểu rõ mối quan hệ này là rất quan trọng. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc phân tích mối quan hệ nguyên nhân và kết quả giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận của thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là trên sàn HOSE.

1.1. Đầu tư nước ngoài và vai trò của nó trong thị trường chứng khoán Việt Nam

Đầu tư nước ngoài, đặc biệt là đầu tư từ các tổ chức nước ngoài, đã trở thành một phần quan trọng trong thị trường tài chính Việt Nam. Các nhà đầu tư nước ngoài không chỉ mang lại nguồn vốn mà còn góp phần nâng cao tính thanh khoản và ổn định cho thị trường. Theo số liệu từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, tỷ lệ dòng vốn đầu tư nước ngoài trong những năm qua đã có sự gia tăng đáng kể, cho thấy sự quan tâm của các nhà đầu tư quốc tế đối với thị trường Việt Nam.

1.2. Tầm quan trọng của việc nghiên cứu mối quan hệ này

Nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán không chỉ giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về xu hướng thị trường mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách. Việc xác định được liệu dòng vốn đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đến lợi nhuận thị trường chứng khoán hay không sẽ giúp cải thiện các chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro.

II. Vấn đề và thách thức trong nghiên cứu mối quan hệ này

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề và thách thức cần được giải quyết. Một trong những thách thức lớn nhất là sự biến động của dòng vốn đầu tư nước ngoài, thường được gọi là tiền nóng, có thể gây ra sự không ổn định cho thị trường. Điều này đặc biệt đúng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài.

2.1. Tính biến động của dòng vốn đầu tư nước ngoài

Dòng vốn đầu tư nước ngoài thường có tính chất ngắn hạn và đầu cơ, dẫn đến sự biến động lớn trong lợi nhuận thị trường chứng khoán. Các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng rút vốn ngay khi có dấu hiệu bất ổn, điều này có thể gây ra sự sụt giảm mạnh trong giá cổ phiếu và làm tăng biến động thị trường.

2.2. Thiếu thông tin và hiểu biết về thị trường

Nhiều nhà đầu tư nước ngoài thiếu thông tin đầy đủ về thị trường chứng khoán Việt Nam, dẫn đến quyết định đầu tư không chính xác. Việc này không chỉ ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài mà còn có thể làm giảm lợi nhuận thị trường chứng khoán trong dài hạn.

III. Phương pháp nghiên cứu mối quan hệ nguyên nhân và kết quả

Để nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán, nghiên cứu này sẽ sử dụng các phương pháp phân tích định lượng hiện đại như VAR và GARCH. Những phương pháp này cho phép xác định mối quan hệ nguyên nhân và kết quả giữa hai biến số này một cách chính xác hơn.

3.1. Phương pháp VAR trong phân tích dữ liệu

Phương pháp VAR (Vector Auto Regression) sẽ được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán. Phương pháp này cho phép xem xét tác động của các biến số trong quá khứ đến hiện tại, từ đó xác định được mối quan hệ nguyên nhân và kết quả.

3.2. Mô hình GARCH để phân tích biến động

Mô hình GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) sẽ được áp dụng để phân tích biến động thị trường và xác định xem dòng vốn đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận thị trường chứng khoán hay không. Mô hình này giúp hiểu rõ hơn về sự thay đổi trong lợi nhuận thị trường theo thời gian.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nguyên nhân giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán tại Việt Nam. Cụ thể, dòng vốn đầu tư nước ngoài có thể gây ra sự thay đổi trong lợi nhuận thị trường chứng khoán, đặc biệt trong các giai đoạn khủng hoảng. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư cần phải chú ý đến dòng vốn đầu tư nước ngoài khi đưa ra quyết định đầu tư.

4.1. Phân tích kết quả từ mô hình VAR

Kết quả từ mô hình VAR cho thấy rằng dòng vốn đầu tư nước ngoài có tác động tích cực đến lợi nhuận thị trường chứng khoán trong các giai đoạn bình thường. Tuy nhiên, trong các giai đoạn khủng hoảng, lợi nhuận thị trường lại có thể ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài.

4.2. Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Kết quả nghiên cứu có thể được áp dụng để xây dựng các chiến lược đầu tư hiệu quả hơn. Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin về dòng vốn đầu tư nước ngoài để dự đoán xu hướng lợi nhuận thị trường chứng khoán và điều chỉnh danh mục đầu tư của mình cho phù hợp.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng có mối quan hệ nguyên nhân giữa dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán tại Việt Nam. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần được nghiên cứu thêm để hiểu rõ hơn về mối quan hệ này. Trong tương lai, cần có thêm các nghiên cứu sâu hơn để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán.

5.1. Hướng nghiên cứu tiếp theo

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích các yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán. Việc này sẽ giúp cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về mối quan hệ này và hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc ra quyết định.

5.2. Tác động của chính sách đến mối quan hệ này

Cần nghiên cứu thêm về tác động của các chính sách kinh tế và tài chính đến dòng vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận thị trường chứng khoán. Việc này sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra các quyết định hợp lý nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam được hình thành theo Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 10/07/1998 và Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998, đánh dấu bước ngoặt huy động vốn cho nền kinh tế. Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII - Foreign Institutional Investment) đóng vai trò huyết mạch nhưng luôn được xem là "dòng tiền nóng mang tính ngắn hạn và đầu cơ" có nguy cơ gây biến động thị trường. Đến cuối năm 2011, toàn thị trường ghi nhận 15.569 tài khoản nhà đầu tư nước ngoài với 1.724 tổ chức và hơn 400 quỹ đầu tư quốc tế, trong khi khối nội chỉ có 23 quỹ. Riêng sàn Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đạt quy mô giao dịch 159.144 tỷ đồng với 8.280.645.959 cổ phiếu; giao dịch khối ngoại đạt 57.294 tỷ đồng, chiếm 36% tổng giá trị toàn sàn.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm là làm rõ chiều hướng tác động nhân quả giữa dòng vốn FII và tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán (SMR - Stock Market Return) tại Việt Nam: liệu dòng vốn ngoại dẫn dắt giá hay bị thu hút bởi lợi suất quá khứ. Nghiên cứu thực hiện trên chuỗi dữ liệu 8 năm (từ tháng 01/2004 đến tháng 12/2011) với 98 quan sát theo tháng, phân tách thành hai giai đoạn trước khủng hoảng (2004-2007) và trong khủng hoảng tài chính toàn cầu (2008-2011). Luận văn mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc khi cung cấp bằng chứng định lượng kiểm định đồng thời giá trị trung bình và độ biến động, hỗ trợ cơ quan điều hành kiểm soát rủi ro thị trường tài chính non trẻ.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng trên hai nền tảng lý thuyết tài chính hành vi và cấu trúc thị trường vi mô:

1. Lý thuyết giao dịch phản hồi (Feedback Trading Theory): Theo Brennan và Cao (1997) cùng Bikhchandani và Sharma (2001), nhà đầu tư nội có ưu thế thông tin hơn nhà đầu tư quốc tế. Khi giá tăng, khối ngoại thực hiện giao dịch phản hồi tích cực (mua đuổi theo đà) hoặc phản hồi tiêu cực (bán chốt lời khi giá biến động).
2. Lý thuyết hành vi bầy đàn duy lý (Rational Herding Behavior Theory): Theo Park và Sabourian (2011) cùng Redding (1996), sự bất đối xứng thông tin khiến các tổ chức tài chính sao chép quyết định của nhau, biến dòng vốn ngoại thành động lực điều hướng tỷ suất sinh lợi thị trường. Froot, O'Connell và Seasholes (2001) khẳng định "nhà đầu tư quốc tế dẫn dắt biến động giá" tại các thị trường mới nổi.

Các khái niệm then chốt bao gồm: Dòng vốn FII ròng (tỷ lệ chênh lệch mua - bán ròng trên tổng khối lượng giao dịch), Tỷ suất sinh lợi chỉ số VN-Index, Cú sốc ngắn hạn (ARCH effect) và Độ biến động dài hạn (GARCH effect).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu toàn diện gồm 98 quan sát theo tháng từ tháng 01/2004 đến tháng 12/2011 trên sàn HOSE. Lý do chọn mẫu HOSE vì sàn này chiếm hơn 60% tổng khối lượng giao dịch cả nước và chiếm tới 92,2% tổng giá trị giao dịch của khối ngoại so với sàn HNX (chỉ đạt 4.497 tỷ đồng ngoại tệ năm 2011).

Quy trình phân tích kinh tế lượng gồm các bước:

• Khử tính mùa vụ của chuỗi dữ liệu hàng tháng bằng phương pháp X-12 ARIMA từ Cục Thống kê Hoa Kỳ.
• Kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey-Fuller (ADF) và Phillips-Perron (PP) nhằm bảo đảm tính dừng của chuỗi dữ liệu phần trăm với mức ý nghĩa 5% (tất cả giá trị t-statistic đều nhỏ hơn giá trị tới hạn -3,51).
• Mô hình Vector tự hồi quy (VAR) kết hợp kiểm định nhân quả Granger (Granger Causality Test), xác định độ trễ tối ưu thông qua tiêu chuẩn AIC và SIC: 5 độ trễ cho toàn kỳ 2004-2011, 4 độ trễ cho kỳ 2004-2007 và 8 độ trễ cho kỳ 2008-2011.
• Mô hình Bivariate GARCH-BEKK (1,1) ước lượng hợp lý cực đại tựa (Quasi-Maximum Likelihood) bằng thuật toán tối ưu hóa BFGS trên phần mềm R-Plus để lượng hóa tác động lan tỏa độ biến động ma trận đầy đủ, kiểm định tính chuẩn hóa phần dư bằng kiểm định Ljung-Box Q-statistic.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ mô hình VAR và Bivariate GARCH-BEKK (1,1) đưa ra 4 phát hiện cốt lõi:

• Tác động một chiều từ FII đến tỷ suất sinh lợi trong điều kiện bình thường: Giai đoạn 2004-2007 ghi nhận FII dẫn dắt tỷ suất sinh lợi VN-Index với giá trị Chi-square bằng 8,07 (p-value = 0,089), tác động kéo dài từ độ trễ tháng thứ 1 đến tháng thứ 4. Toàn kỳ 2004-2011 cũng xác nhận FII tác động đến lợi suất tại độ trễ 5 tháng (Chi-square = 10,06, p-value = 0,073).
• Mối quan hệ nhân quả hai chiều trong khủng hoảng tài chính 2008-2011: Khủng hoảng kích hoạt hiệu ứng phản hồi kép. FII tác động đến lợi suất tại độ trễ 5 tháng (Chi-square = 26,00, p-value = 0,001) và ngược lại tỷ suất sinh lợi tác động mạnh đến FII tại độ trễ 4 và 7 tháng (Chi-square = 18,02, p-value = 0,012).
• Biên độ dao động dòng vốn cực lớn: FII đạt đỉnh mua ròng 34,43% vào tháng 06/2008 khi thị trường giảm sâu và đảo chiều bán tháo chạm đáy -14,47% vào tháng 11/2008.
• Tác động lan tỏa cú sốc ngắn hạn về độ biến động: Mô hình BEKK chỉ ra FII không có tác động biến động dài hạn (GARCH) lên thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, FII tạo cú sốc ngắn hạn (ARCH) với hệ số tích chéo là -0,161, cho thấy khi FII và chỉ số thị trường biến động cùng chiều sẽ triệt tiêu dao động, nhưng khi lệch pha sẽ làm gia tăng bất ổn.

Thảo luận kết quả

Kết quả phản ánh cơ chế bất đối xứng thông tin và chiến lược đầu tư theo đà (momentum trading) của khối ngoại. Trong giai đoạn 2004-2007, thị trường tăng trưởng mạnh khiến FII liên tục mua ròng (trung bình 11,88%/tháng), dòng tiền ngoại đóng vai trò định giá tài sản. Khi khủng hoảng 2008 bùng nổ, lợi suất sụt giảm âm 1,39%/tháng đã kích hoạt tâm lý tháo chạy, biến FII thành nguồn gốc khuếch đại chu kỳ suy thoái.

So với các nghiên cứu quốc tế, kết quả tại Việt Nam đồng nhất với phát hiện của Malarvizhi và Jaya (2009) tại Ấn Độ về tác động một chiều của FII ở pha tăng trưởng, đồng thời tương đồng với Chakraborty (2007) về mối quan hệ hai chiều khi thị trường biến động. Về mặt trình bày số liệu, cấu trúc tương quan này có thể biểu diễn trực quan qua biểu đồ kết hợp (Combo Chart) với trục kép: đường biểu diễn VN-Index và các cột phản ánh tỷ lệ mua bán ròng FII, kèm bảng ma trận hệ số hiệp phương sai điều kiện BEKK (1,1). Mô hình kiểm định chuẩn hóa Ljung-Box tại độ trễ 5 và 10 đều cho giá trị p-value không có ý nghĩa thống kê, chứng minh mô hình không còn hiện tượng tự tương quan phần dư.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm, 4 nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất:

• Thiết lập hệ thống giám sát và cảnh báo sớm dòng vốn FII: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) cần chủ trì xây dựng chỉ số giám sát dòng vốn nóng, đặt ngưỡng cảnh báo khi tỷ lệ mua bán ròng của khối ngoại biến động vượt quá 20% tổng khối lượng giao dịch trong 30 ngày liên tiếp, triển khai ngay trong giai đoạn 2013-2015.
• Gia tăng quy mô và tính thanh khoản thị trường: Bộ Tài chính đẩy nhanh tiến độ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước quy mô lớn, nâng tỷ lệ cổ phiếu lưu ký thực tế từ mức 70% lên trên 85% trước năm 2016 nhằm hạn chế tình trạng cô đặc cổ phiếu và giảm thiểu rủi ro thao túng giá từ các quỹ ngoại.
• Phát triển hệ sinh thái quỹ đầu tư nội địa: UBCKNN và các định chế tài chính trong nước cần ban hành cơ chế ưu đãi thuế, phát triển số lượng quỹ đầu tư nội từ 23 quỹ lên trên 50 quỹ trong vòng 3 năm, nâng tổng tài sản quản lý để tạo đối trọng cân bằng thanh khoản trước 400 quỹ quốc tế.
• Nâng cao tính minh bạch và rút ngắn độ trễ thông tin: Các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE bắt buộc áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế IFRS, thực hiện công bố thông tin song ngữ Việt - Anh trong vòng 24 giờ kể từ khi phát sinh sự kiện trọng yếu nhằm thu hẹp khoảng cách bất đối xứng thông tin giữa nhà đầu tư nội và ngoại.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nghiên cứu mang lại giá trị thực tiễn cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Cơ quan quản lý vĩ mô (Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính, UBCKNN): Ứng dụng mô hình kiểm định VAR và BEKK để dự báo độ trễ tác động của dòng vốn FII (từ 4 đến 5 tháng), từ đó điều hành chính sách tiền tệ và quản lý thị trường ngoại hối chủ động.
• Nhà quản lý quỹ đầu tư và định chế tài chính: Sử dụng kết quả về quan hệ nhân quả hai chiều trong khủng hoảng để xây dựng chiến lược quản trị danh mục, tối ưu hóa thời điểm tái cơ cấu tài sản dựa trên chỉ báo dòng tiền ngoại.
• Nhà nghiên cứu và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế - Tài chính: Khai thác phương pháp luận kết hợp VAR, hiệu chỉnh X-12 và Bivariate GARCH-BEKK (1,1) trên phần mềm R-Plus làm tài liệu tham khảo cho các phân tích chuỗi thời gian đa biến.
• Nhà đầu tư cá nhân và chuyên viên phân tích chứng khoán: Nhận diện rủi ro từ các cú sốc dòng tiền ngoại (hệ số -0,161), tránh bẫy tâm lý giao dịch bầy đàn trong các giai đoạn thị trường đảo chiều.

Câu hỏi thường gặp

Dòng vốn FII có khả năng dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam không? Có. Kết quả kiểm định nhân quả Granger cho thấy dòng vốn FII có giá trị thống kê dự báo tỷ suất sinh lợi VN-Index tại độ trễ 5 tháng trong toàn kỳ 2004-2011 (Chi-square = 10,06, mức ý nghĩa 10%) và từ 1 đến 4 tháng ở giai đoạn 2004-2007.

Tại sao mối quan hệ hai chiều giữa FII và lợi suất chỉ xuất hiện trong giai đoạn khủng hoảng? Trong khủng hoảng 2008-2011, tâm lý bất an và thiếu hụt thanh khoản toàn cầu biến FII thành dòng vốn đầu cơ phản ứng cực nhanh. Lợi suất thị trường giảm kéo theo FII rút lui sau 4-7 tháng, và dòng vốn rút lui lại đẩy giá cổ phiếu giảm sâu hơn sau 5 tháng.

Độ biến động của dòng vốn ngoại có gây rủi ro dài hạn cho VN-Index không? Không. Ước lượng mô hình Bivariate GARCH-BEKK (1,1) chứng minh không có tác động biến động dài hạn (GARCH effect) giữa FII và tỷ suất sinh lợi. FII chỉ tạo ra cú sốc biến động ngắn hạn (ARCH effect) với hệ số lan truyền yếu.

Tại sao nghiên cứu chỉ chọn dữ liệu tại sàn HOSE thay vì toàn bộ thị trường? Năm 2011, giao dịch khối ngoại tại HOSE đạt 57.294 tỷ đồng (chiếm 36% tổng giao dịch toàn sàn), trong khi sàn HNX chỉ đạt 4.497 tỷ đồng ngoại tệ (chiếm 4,7%). Quy mô HOSE chiếm hơn 60% toàn thị trường nên hoàn toàn mang tính đại diện chuẩn xác.

Ưu điểm vượt trội của mô hình Bivariate GARCH-BEKK (1,1) trong luận văn là gì? Khác với mô hình hồi quy OLS hay GARCH đơn biến chỉ phân tích giá trị trung bình, Bivariate GARCH-BEKK (1,1) sử dụng thuật toán BFGS cho phép ước lượng ma trận hiệp phương sai đầy đủ, bảo đảm ma trận luôn xác định dương và lượng hóa chính xác hiệu ứng lan tỏa biến động qua lại giữa hai chuỗi dữ liệu.

Kết luận

• Luận văn hoàn thành việc kiểm định thực nghiệm mối quan hệ nhân quả giữa dòng vốn FII và tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam qua 98 quan sát giai đoạn 2004-2011.
• Chứng minh sự tồn tại của quan hệ nhân quả một chiều từ FII sang tỷ suất sinh lợi trong điều kiện bình thường và quan hệ hai chiều rõ nét trong khủng hoảng tài chính.
• Xác định FII chỉ tạo cú sốc biến động ngắn hạn lên thị trường với hệ số tích chéo -0,161 mà không gây hiệu ứng lan tỏa biến động dài hạn.
• Đóng góp bước tiến mới về phương pháp luận khi kết hợp thành công mô hình chuỗi thời gian VAR và Bivariate GARCH-BEKK (1,1) trên công cụ R-Plus cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
• Đề xuất lộ trình 4 bước hành động cụ thể từ hoàn thiện khung giám sát dòng vốn đến nâng cao năng lực cho hơn 50 quỹ nội địa trong giai đoạn tiếp theo.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS A CAUSE AND EFFECT RELATIONSHIP BETWEEN FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTMENT FLOWS AND STOCK MARKET RETURNS VIETNAM CASE STUDY By NGUYEN XUAN PHAP MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, August 2012 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS A CAUSE AND EFFECT RELATIONSHIP BETWEEN FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTMENT FLOWS AND STOCK MARKET RETURNS VIETNAM CASE STUDY A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYEN XUAN PHAP Academic supervisor Dr. DUONG NHU HUNG HO CHI MINH CITY, August 2012 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CERTIFICATION “I certify that the substance of this thesis has not already been submitted for any degree and have not been currently submitted for any other degree. I certify that to the best of my knowledge and help received in preparing this thesis and all sources used have been acknowledged in this thesis.” NGUYEN XUAN PHAP i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS I would like to thank all Professors at VNP, who have taught me initial economics lessons as well as guided me to further research later. I specially express my deep gratitude to Professor Doctor Duong Nhu Hung, Lecturer at Shool of Industrial Management, University of Technology-Vietnam National University HCMC.

He has encouraged me to develop and complete this thesis from the initial proposal with wholehearted guidance, useful advice that enabled me to be patiently inquiring and more creative. I owe so much my family and closed friends who gave me tremendous support in life and study. Therefore, I take this chance to express my deep gratitude to them all. Finally, I pride myself for working very hard to finish this thesis.

This seems fruit of my studying at VNP with many obstacles that I have overcome with determination and enthusiasm. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT Many previous studies has investigated the relationship between Foreign Institution Investment (FII) and stock market return in emerging markets of Asia such as Taiwan, Thailand, Korea, especially India with a lot of studies reseaching this relationship. However, some of them investigated the relationship in mean, the other focused on volatility. Wishing to have the combination research, with new approach in econometrics like VAR, multivariate GARCH, I carried out the investigation on this relationship that there has been no empirical study reseached in Vietnam market so far.

This thesis tried to investigate the relationship between FII and the stock market return in Vietnam represented by Ho Chi Minh Stock market (HOSE) in mean and volatility. Data are used from year 2004-2011 including the two sub-periods of pre-crisis and during criris and found that FII caused the stock market return in all periods in mean; the stock market return caused FII only during crisis. Regards to volatility, there was no long-term effect between the two series. FII had short-term effect to the stock market return, especially during crisis.

iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS AIC Akaike Information Criteria ARCH Autoregressive Conditional Heteroscedastic BEKK Multivariate model proposed by Baba, Engle, Kraft and Kroner BSE Bombay Security Exchange FII Foreign Institution Investment GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedastic HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Hochiminh Stock Exchange NSE National Stock Exchange of India SIC Schwartz Bayesian Information Criterion SMR Stock Market Return VAR Vector Auto Regression VN-Index Vietnam Ho Chi Minh Stock Index iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS Chapter I : INTRODUCTION. 7 Chapter II : LITERATURE REVIEW. Conceptual frame work. 15 Chapter III : DATA SOURCE, RESEARCH METHODOLOGY AND HYPOTHESIS.

Data source & variables. Unit Root Test. Granger causality test. VAR BGARCH-BEKK (1,1) model.

25 Chapter IV : FINDINGS AND DISCUSSIONS. Data and descriptive statistics. Hypothesis testing and findings. 41 Chapter V : CONCLUSIONS, POLICY IMPLICATIONS AND LIMITATIONS.

44 v TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. 53 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 2.1: Liturature review summary .1: Descriptive statistics of FII flow and stock market return in three periods of time .2: The results of unit root testing for FII and stock market return in periods considering intercept and trend in equation.3: VAR Granger causality between FII and stock market return .4: Bivariate GARCH(1,1)-BEKK model for FII and stock market return in HOSE .5: Result of hypothesis testing .42 vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 1.1 Deposited shares by years.2: Percentage of deposited shares as proportion of registered shares per year .4: VN-Index and Net trading volume of FII as proportion of the whole market of HOSE .1: Causality between FII flows and stock market return .1a : The whole period graph with sub-period marks for monthly FII in HOSE .1b : The whole period graph with sub-period marks for monthly stock market return in HOSE.2a : The whole period graph with sub-period marks of monthly FII in HOSE varied by season .2b : The whole period graph with sub-period marks of monthly stock market return in HOSE varied by season .32 viii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF APPENDICES Appendix A: Unit root test. 53 Appendix B: VAR Residual Normality Test. 61 Appendix C: VAR Granger Causality.

64 Appendix D : Ljung-Box/Correlogram test. 77 Appendix E: Bivariate Garch model estimation from R-Plus. 83 ix TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Chapter I : INTRODUCTION Foreign Institutional Investment (FII) flows which are commonly known as international portfolio flows, refer to capital flows made by individual and institutional investors across national borders in creating an internationally diversified portfolio. FII flows almost had not appeared until 1980’s.

But following a strong trend towards globalization, widespread financial liberalization and implementation of financial market reforms in many countries all over the world had actually led FII flows during 1990’s. According to Bekaert and Harvey (2000), FII as a proportion of a developing country's GDP increases remarkably with liberalization as through an integration of domestic financial markets with the global markets, free capital flows from countries which are rich to those are scare in capital in seeking of higher rate of return and increased productivity and efficiency of capital at global level. Vietnam stock market overview In order to develop the country, Vietnam has been required to restructure the economy to be more efficient and competitive. For this purpose, Vietnam had demanded much more capital of investment.

Thus, securities market establishment in Vietnam is necessary to mobilize capital for the economy development. The Prime Minister signed Decree No. 48/1998/ND-CP on July 10th 1998 about stock and securities market and Decision No.127/1998/QĐ-TTg on July 11th 1998 to establish the two securities trading centers in Hanoi and Ho Chi Minh City. However, till July 20th 2000, the Ho Chi Minh City Securities Trading Center was officially opened and then was changed into Hochiminh Stock Exchange (HOSE) on August 08th 2007 (Hochiminh Stock Exchange, 2011).The Hanoi Securities Trading Center (HASTC) was put into operation on 08th March 2005 and officially changed into Hanoi Stock Exchange (HNX) on 24th June 2009 for listing and 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] transaction only stocks of companies with charter capital less than VND 30 billions (Hanoi Stock Exchange, 2011) Figure 1.1 below shows us the increasing trend of deposited shares by years.

DEPOSITED SHARES BY YEAR 25000 20000 15000 10000 5000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Millions of shares Figure 1.1 Deposited shares by years Sources: Vietnam Securities Depository. Retrieved August 30, 2012, from http://vsd.vn/en/p40c44/annual-report.htm Obviously, deposited shares remarkably increase in the three years from 2008. This also shows the corporation equitization process increasing during crisis in according with government policy to reconstruct corporations in which the equitization is required for more effectiveness. Besides, we can see the trend of deposited shares as proportion of registered shares per year for the whole Vietnam stock market in Figure 1.2 as follows; 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] % DEPOSITED/REGISTERED SHARES PER YEAR 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 % DEPOSITED/REGISTERED SHARES PER YEAR Figure 1.2: Percentage of deposited shares as proportion of registered shares per year Sources: Vietnam Securities Depository.

Retrieved August 30, 2012, from http://vsd.vn/en/p40c44/ancnual-report.htm The ratio reach to the highest point around 0.It means that remaining 30 percent of registered shares haven’t been deposited yet. These shares which are often held by state shareholders, financial institutions, members of management board are not ready for transaction during defined period of time. Up to now, numbers of listing stocks in HOSE and HNX have been 353 and 394 respectively. However, considering the size and trading volume, HOSE is much bigger than HNX.

In year of 2011, numbers of transacted shares in HOSE and HNX are 8,280,645,959 and 7,943,573,441 with the equivalent amount of VND 159,144 billion (Hochiminh Stock Exchange, 2012) and VND 95,847 billion (Hanoi Stock Exchange, 2012) respectively. This means that the trading volume of HNX is around 60.2% proportion of HOSE. While foreign trading in HOSE and HNX is VND 57,294 billion and VND 4,497 billion respectively equivalent to 36% and 4.7 % of total trading of each corresponding exchange market. Moreover, in terms of amount, foreign trading in HNX is only 7.8% proportion of HOSE.

Therefore, 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] foreign trading activities in HNX are not really remarkable compared to those in HOSE and their effect to HNX is less important than to HOSE. Hence, the effect of foreign trading in HOSE should be considered and HOSE with its dominance can be used as representative for the whole stock market of Vietnam for investigating foreign trading activities and the causality between FII and stock market return. Actually, there are some kinds of securities transacted in HOSE such as stock, bond and fund certificate. However, company stock has a big scale in the market.

Thus, in this study only stock transactions in HOSE can be used for calculation.3 shows the listing scale in HOSE at the end of 2011. 1,870,00 6,23 Stock Bond Fund Certifcate Others 91,91 Figure 1.3: Listing Scale 2011 Sources: Hochiminh Stock Exchange. Retrieved January 15, 2012, from http://www.vn/hsx_en/Modules/Statistic/QMNY.aspx 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] FII in Vietnam FII takes part in the Vietnam stock market in kinds of individual or institutional investor that usually has been known as foreign fund. To date, the fund invests in Vietnam mainly in the form of investment company or investment fund which have been established by foreign investors in third countries offering tax advantage like the British Virgin Island or Bermuda and then open investment accounts in Vietnam as a foreign portfolio investor.

In the past three years, more than 8,100 institutional investors and individuals abroad have opened trading accounts in Vietnam. In 2010, there were 289 organizations and 950 foreign individuals are granted trading codes, up 25. At the end of 2011 accounts of foreign investors were 15,569 including 1,724 organizations and 13,845 foreign individuals (Vietnam Securities Depository, 2012). Number of investment funds operating in Vietnam is quite large, about more than 400 funds, while fund established within the country is too small, only 23 funds with small size of capital as well.

FII has flown into Vietnam with big proportion but after the first half of the year 2008 this FII decreased in the context the financial crisis widespread all over the world.4 below shows us the situation. Moreover, it shows that FII varied a lot with a big difference between the two periods before and after the year 2008. Compared to the first period with high variation, FII in the second period varied more slightly.