Luận văn thạc sĩ về huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ phân tích phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước qua trái phiếu chính phủ tại Việt Nam, đề xuất giải pháp cải thiện.

• Tác giả: Lê Quang Cường
• Người hướng dẫn: PTS. Phan Mỹ Hạnh
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính, Lưu Thông Tiền Tệ Và Tín Dụng
• Đề tài: Huy Động Vốn Tín Dụng Nhà Nước Qua Trái Phiếu Chính Phủ
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2007
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÍN DỤNG NHÀ NƯỚC BẰNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ
• 1.1. Sự cần thiết và bản chất của tín dụng nhà nước
• 1.2. Khái quát nguồn gốc ra đời, phát triển và sự cần thiết của tín dụng nhà nước
• 1.3. Khái niệm, bản chất và đặc điểm của tín dụng nhà nước
• 1.4. Vai trò của tín dụng nhà nước trong nền kinh tế thị trường
• 1.5. Vai trò huy động vốn góp phần bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước
• 1.6. Vai trò huy động vốn tài trợ cho các chương trình chiến lược quốc gia
• 1.7. Vai trò tạo thêm hàng hóa cho thị trường tài chính góp phần tham gia điều tiết tiền tệ và kiểm chế lạm phát hoặc giảm phát trong nền kinh tế
• 1.8. Các hình thức huy động vốn tín dụng nhà nước và mối quan hệ giữa các hình thức huy động vốn tín dụng nhà nước
• 1.9. Các phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ
• 1.9.1. Khái niệm trái phiếu chính phủ
• 1.9.2. Các phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ
• 1.9.3. Các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam
• 1.9.4. Bán lẻ trái phiếu chính phủ qua hệ thống kho bạc nhà nước (phát hành trực tiếp)
• 1.9.5. Đấu thầu qua thị trường chứng khoán
• 1.9.6. Đại lý phát hành
• 1.9.7. Bảo lãnh phát hành
• 1.9.8. Những rủi ro trong đầu tư trái phiếu chính phủ
• 1.9.8.1. Rủi ro lãi suất (interest rate risk)
• 1.9.8.2. Rủi ro tái đầu tư (reinvestment risk)
• 1.9.8.3. Rủi ro về quyền chọn mua (call risk)
• 1.9.8.4. Rủi ro vỡ nợ (default risk)
• 1.9.8.5. Rủi ro lạm phát (inflation risk)
• 1.9.8.6. Rủi ro về tỷ giá hoán đổi (exchange-rate risk)
• 1.9.8.7. Rủi ro về khả năng thanh khoản (liquidity risk)
• 1.9.8.8. Rủi ro về biến động giá (volatility risk)
• 1.9.9. Định mức tín nhiệm của trái phiếu chính phủ
• 1.9.10. Lịch sử hình của các tổ chức tín nhiệm
• 1.9.11. Định nghĩa xếp hạng tín nhiệm
• 1.9.12. Những lợi ích của tổ chức định mức tín nhiệm
• 1.9.13. Mô hình tổ chức định mức tín nhiệm ở một số quốc gia
• 1.9.14. Những bài học kinh nghiệm về huy động vốn bằng trái phiếu chính phủ ở một số nước trên thế giới
• 1.9.14.1. Thị trường trái phiếu ở Vương quốc Anh
• 1.9.14.2. Thị trường trái phiếu ở Mỹ
• 1.9.14.3. Thị trường trái phiếu Đông Á
• 1.10. Kết luận chương 1
• 2. CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ SỬ DỤNG CÁC PHƯƠNG THỨC PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA
• 2.1. Khái lược quá trình hình thành và phát triển trái phiếu chính phủ ở Việt Nam trước và sau thời kỳ đổi mới cơ chế kinh tế
• 2.2. Trước thời kỳ đổi mới cơ chế kinh tế Việt Nam
• 2.3. Sau thời kỳ đổi mới cơ chế kinh tế Việt Nam
• 2.4. Thực trạng về sử dụng các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ Việt Nam sau thời kỳ chuyển đổi cơ chế kinh tế (1991-2005)
• 2.5. Thực trạng về sử dụng phương thức phát hành trực tiếp trái phiếu chính phủ qua hệ thống kho bạc nhà nước
• 2.6. Thực trạng sử dụng phương thức đấu thầu tín phiếu kho bạc qua thị trường tiền tệ
• 2.7. Thực trạng sử dụng phương thức đấu thầu trái phiếu chính phủ qua thị trường chứng khoán
• 2.8. Những kết quả trong quá trình phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam
• 2.9. Những tồn tại của các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam
• 2.9.1. Những tồn tại của phương thức bán lẻ trái phiếu chính phủ qua hệ thống kho bạc nhà nước Việt Nam
• 2.9.2. Những tồn tại của phương thức đấu thầu tín phiếu kho bạc qua thị trường tiền tệ Việt Nam
• 2.9.3. Những tồn tại của phương thức đấu thầu trái phiếu chính phủ qua thị trường chứng khoán Việt Nam
• 2.9.4. Những tồn tại của phương thức bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam
• 2.10. Kết luận chương 2
• 3. CHƯƠNG 3: HOÀN THIỆN PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN TÍN DỤNG NHÀ NƯỚC BẰNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM
• 3.1. Định hướng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam đến năm 2020
• 3.2. Mục tiêu đề xuất
• 3.3. Các nguyên tắc phát triển thị trường trái phiếu chính phủ
• 3.4. Định hướng phát triển thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam đến 2020
• 3.5. Các giải pháp thực hiện
• 3.6. Hoàn thiện phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ ở Việt Nam
• 3.7. Đa dạng hóa hình thức trái phiếu chính phủ
• 3.8. Hoàn thiện phương thức bán lẻ trái phiếu chính phủ qua hệ thống kho bạc nhà nước
• 3.9. Hoàn thiện phương thức đấu thầu tín phiếu và nghiệp vụ thị trường mở
• 3.10. Hoàn thiện cơ chế phát hành và chuyển nhượng trái phiếu chính phủ qua thị trường chứng khoán
• 3.11. Xây dựng mô hình tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam
• 3.12. Đề phòng rủi ro trong đầu tư trái phiếu chính phủ
• 3.13. Kết luận chương 3
• DANH MỤC CÔNG TRÌNH CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan về huy động vốn tín dụng nhà nước qua trái phiếu chính phủ

Huy động vốn tín dụng nhà nước qua trái phiếu chính phủ (TPCP) là một trong những phương thức quan trọng để đảm bảo nguồn lực tài chính cho các dự án phát triển kinh tế. TPCP không chỉ giúp chính phủ huy động vốn mà còn tạo ra một kênh đầu tư an toàn cho các nhà đầu tư. Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, việc hiểu rõ về TPCP và vai trò của nó trong huy động vốn là rất cần thiết.

1.1. Khái niệm và vai trò của trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ là công cụ tài chính do nhà nước phát hành để vay vốn từ thị trường. Vai trò của TPCP không chỉ dừng lại ở việc huy động vốn mà còn góp phần ổn định thị trường tài chính, tạo ra niềm tin cho các nhà đầu tư.

1.2. Lịch sử phát triển trái phiếu chính phủ tại Việt Nam

TPCP tại Việt Nam đã có một quá trình phát triển dài, từ những năm đầu sau đổi mới cho đến nay. Sự phát triển này không chỉ phản ánh sự thay đổi trong chính sách tài chính mà còn là kết quả của những cải cách kinh tế.

II. Thách thức trong huy động vốn tín dụng nhà nước qua trái phiếu chính phủ

Mặc dù TPCP mang lại nhiều lợi ích, nhưng việc huy động vốn qua hình thức này cũng gặp phải không ít thách thức. Các vấn đề như lãi suất, rủi ro tín dụng và sự cạnh tranh từ các kênh huy động vốn khác đang đặt ra nhiều khó khăn cho chính phủ.

2.1. Rủi ro tín dụng trong phát hành trái phiếu chính phủ

Rủi ro tín dụng là một trong những vấn đề lớn nhất khi phát hành TPCP. Nếu không được quản lý tốt, điều này có thể dẫn đến mất niềm tin từ phía nhà đầu tư và ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn trong tương lai.

2.2. Tác động của lãi suất đến trái phiếu chính phủ

Lãi suất có ảnh hưởng trực tiếp đến sức hấp dẫn của TPCP. Khi lãi suất tăng, giá trị trái phiếu giảm, điều này có thể làm giảm khả năng huy động vốn của chính phủ.

III. Phương pháp huy động vốn tín dụng nhà nước qua trái phiếu chính phủ hiệu quả

Để tối ưu hóa việc huy động vốn qua TPCP, chính phủ cần áp dụng các phương pháp hiệu quả. Việc cải thiện quy trình phát hành, tăng cường minh bạch và nâng cao chất lượng trái phiếu là những yếu tố quan trọng.

3.1. Cải thiện quy trình phát hành trái phiếu

Quy trình phát hành TPCP cần được cải thiện để giảm thiểu thời gian và chi phí. Việc áp dụng công nghệ thông tin trong phát hành sẽ giúp tăng cường hiệu quả.

3.2. Tăng cường minh bạch trong phát hành trái phiếu

Minh bạch thông tin về TPCP sẽ giúp tăng cường niềm tin của nhà đầu tư. Chính phủ cần công bố đầy đủ thông tin về các dự án sử dụng vốn từ TPCP.

IV. Ứng dụng thực tiễn của trái phiếu chính phủ trong phát triển kinh tế

TPCP đã được sử dụng hiệu quả trong nhiều dự án phát triển kinh tế tại Việt Nam. Những ứng dụng này không chỉ giúp cải thiện cơ sở hạ tầng mà còn tạo ra nhiều cơ hội việc làm cho người dân.

4.1. Các dự án phát triển cơ sở hạ tầng

Nhiều dự án lớn như xây dựng đường cao tốc, cầu và cảng biển đã được tài trợ bằng TPCP. Điều này không chỉ cải thiện giao thông mà còn thúc đẩy phát triển kinh tế địa phương.

4.2. Tạo cơ hội việc làm cho người dân

Việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng thông qua TPCP đã tạo ra hàng triệu việc làm cho người dân, góp phần giảm tỷ lệ thất nghiệp và nâng cao đời sống.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của trái phiếu chính phủ

TPCP sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn tín dụng nhà nước. Với những cải cách và chính sách hợp lý, TPCP có thể trở thành công cụ hiệu quả hơn nữa trong phát triển kinh tế.

5.1. Triển vọng phát triển trái phiếu chính phủ

Trong tương lai, TPCP có thể được phát triển theo hướng đa dạng hóa sản phẩm và mở rộng thị trường, từ đó thu hút nhiều nhà đầu tư hơn.

5.2. Những chính sách cần thiết để phát triển trái phiếu chính phủ

Chính phủ cần xây dựng các chính sách hỗ trợ và khuyến khích đầu tư vào TPCP, đồng thời cải thiện môi trường đầu tư để thu hút vốn từ các nguồn khác nhau.

Nội dung chính

Tổng quan luận án

Luận án tiến sĩ kinh tế của nghiên cứu sinh Lê Quang Cường với đề tài "Hoàn thiện phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ ở Việt Nam" được bảo vệ năm 2007 tại Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, thuộc chuyên ngành Tài chính, lưu thông tiền tệ và tín dụng (mã số chuyên ngành: 5.09), dưới sự hướng dẫn khoa học của Tiến sĩ Phan Mỹ Hạnh và Phó Giáo sư, Tiến sĩ Ứng Thị Minh Lệ.

Về tính cấp thiết, tác giả phân tích rằng việc phát triển hệ thống kết cấu hạ tầng đồng bộ nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững đặt ra yêu cầu vốn rất lớn. Trong bối cảnh nguồn thu ngân sách nhà nước còn hạn hẹp, đầu tư từ khu vực dân doanh còn hạn chế và nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đối mặt với cạnh tranh quốc tế gay gắt, tín dụng nhà nước trở thành công cụ quản lý vĩ mô quan trọng để huy động vốn bù đắp thiếu hụt và tài trợ các công trình trọng điểm. Tuy nhiên, việc đổi mới chính sách tín dụng nhà nước tại Việt Nam thời gian qua mới dừng lại ở mức hỗ trợ ổn định kinh tế vĩ mô ban đầu chứ chưa tạo ra động lực tăng trưởng cao và dài hạn. Cơ chế huy động vốn bằng trái phiếu chính phủ bộc lộ nhiều hạn chế, nặng tính thu gom vốn mang tính hành chính hơn là vận hành một loại hàng hóa tài chính trên thị trường.

Mục tiêu nghiên cứu của luận án được xác định gồm các nội dung:

1. Hệ thống hóa và bổ sung những nội dung lý luận cơ bản về tín dụng nhà nước và trái phiếu chính phủ dưới giác độ hàng hóa tài chính trên thị trường tài chính.
2. Phân tích, đánh giá thực trạng các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam giai đoạn 1991–2005 (bổ sung số liệu năm 2006) để làm rõ điểm mạnh và điểm yếu của từng phương thức.
3. Đề xuất định hướng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu chính phủ đến năm 2020 và hệ thống giải pháp hoàn thiện các phương thức phát hành, gia tăng tính khả thi của trái phiếu chính phủ.

Đối tượng nghiên cứu của luận án là phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ. Phạm vi nghiên cứu giới hạn ở hình thức trái phiếu chính phủ, không nghiên cứu các hình thức tín dụng nhà nước khác như ODA hay vay thương mại, đồng thời không bao gồm mảng trái phiếu chính quyền địa phương. Phạm vi thời gian khảo sát thực trạng tập trung từ năm 1991 đến năm 2005 (cập nhật năm 2006) và định hướng giải pháp đến năm 2020. Về không gian, nghiên cứu tập trung tại thị trường Việt Nam, có mở rộng khảo sát kinh nghiệm tổ chức tại Vương quốc Anh, Hoa Kỳ, Hàn Quốc và Thái Lan.

Tổng quan tài liệu và vị trí của luận án

Trong phần tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan mật thiết đến đề tài, tác giả đã điểm lại các tài liệu và luận án tiêu biểu sau:

• Tác phẩm "Việt Nam hội nhập kinh tế trong xu thế toàn cầu hóa – vấn đề và giải pháp" do Bộ Ngoại giao và hợp tác đa phương biên soạn (Nhà xuất bản Chính trị quốc gia, Hà Nội, 2001), phân tích các quan điểm điều hành tín dụng nhà nước trong tiến trình mở cửa.
• Tác phẩm "Thị trường tài chính" của tác giả Lê Văn Tư (Nhà xuất bản Thống kê, 2004), cung cấp lý luận nền tảng về sự vận hành của thị trường tài chính và các công cụ vốn.
• Luận án phó tiến sĩ kinh tế "Các biện pháp hoàn thiện công tác tín dụng nhà nước ở Việt Nam" của tác giả Nguyễn Thanh Dương (năm 1996), trình bày cơ sở lý luận về tín dụng nhà nước, kinh nghiệm xử lý tại Việt Nam và biện pháp hoàn thiện khâu huy động, sử dụng vốn.
• Luận án tiến sĩ kinh tế "Hoàn thiện các công cụ tài chính để huy động vốn cho chiến lược phát triển kinh tế – xã hội của Việt Nam đến năm 2020" của tác giả Sử Đình Thành (năm 2001), làm sáng tỏ hệ thống lý luận về công cụ tài chính, đánh giá thực tiễn giai đoạn 1986–2000 và đề xuất giải pháp nâng cao hiệu quả huy động vốn cho giai đoạn đến năm 2020.

Khoảng trống nghiên cứu được tác giả luận án xác định: các công trình trước đây chưa nghiên cứu một cách có hệ thống cơ sở lý luận về tín dụng nhà nước trong cơ chế thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh Việt Nam tham gia Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO). Hơn nữa, các công trình trước chưa giải quyết thấu đáo vấn đề nhìn nhận trái phiếu chính phủ như một hàng hóa tài chính chủ chốt vận động theo quy luật cung cầu của thị trường nợ, mà phần lớn chỉ tiếp cận đơn thuần dưới góc độ công cụ vay nợ để bù đắp ngân sách.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Luận án xây dựng cơ sở lý thuyết dựa trên các nội dung:

• Bản chất và đặc điểm của tín dụng nhà nước: Tín dụng nhà nước phản ánh sự dịch chuyển tạm thời quyền sử dụng nguồn vốn nhàn rỗi từ các chủ thể trong xã hội vào ngân sách nhà nước và ngược lại, tuân thủ nguyên tắc hoàn trả, có thời hạn và có lãi suất. Tín dụng nhà nước kết hợp hài hòa nguyên tắc tín dụng thông thường với mục tiêu chính sách tài chính của Nhà nước; có phạm vi huy động rộng lớn (nội lực và ngoại lực), vừa mang nội dung kinh tế vừa mang tính chất chính trị - xã hội.
• Lý luận về trái phiếu chính phủ như một hàng hóa tài chính: Trái phiếu chính phủ là chứng khoán nợ do Nhà nước phát hành (dưới dạng chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ). Khác với các công cụ nợ thông thường, trái phiếu chính phủ trên thị trường tài chính đóng vai trò hình thành đường cong lãi suất tham chiếu, tạo tài sản chuẩn cho hệ thống ngân hàng thương mại dự trữ thanh khoản và là hàng hóa chủ lực phục vụ nghiệp vụ thị trường mở của Ngân hàng Trung ương nhằm điều tiết tiền tệ, kiểm soát lạm phát hoặc giảm phát.
• Lý luận về các loại rủi ro trong đầu tư trái phiếu chính phủ: Bao gồm rủi ro lãi suất, rủi ro tái đầu tư, rủi ro quyền chọn mua, rủi ro vỡ nợ, rủi ro lạm phát, rủi ro tỷ giá hối đoái, rủi ro thanh khoản và rủi ro biến động giá. Luận án nhấn mạnh mối quan hệ bù trừ giữa rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu tư, cấu thành nền tảng cho chiến lược miễn dịch danh mục đầu tư.
• Lý luận về định mức tín nhiệm: Sự hình thành của các tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập (với các trường hợp điển hình như Moody's, Standard & Poor's, Fitch, CBRS của Canada, JBRI của Nhật Bản) giữ vai trò cầu nối thông tin, giảm bất cân xứng thông tin, hỗ trợ nhà đầu tư quản trị rủi ro và tăng tính minh bạch của thị trường nợ.

Phương pháp luận nghiên cứu của luận án là phương pháp luận duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, đặt các quan hệ kinh tế trong trạng thái vận động và tương tác đa chiều. Phương pháp nghiên cứu cụ thể bao gồm: mô tả, diễn giải, quy nạp, suy luận logic, phân tích thống kê, so sánh kinh tế và tổng hợp thực tiễn. Nghiên cứu thuộc dạng kết hợp định tính và định lượng mô tả. Tác giả không sử dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng hay kiểm định giả thuyết thống kê suy diễn phức tạp, mà dùng số liệu thống kê thứ cấp để tổng hợp, so sánh cơ cấu và tốc độ tăng trưởng qua các năm.

Nguồn tư liệu và dữ liệu:

• Dữ liệu thứ cấp thu thập từ các báo cáo chính thức của Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Tổng cục Thống kê, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
• Tài liệu, báo cáo chuyên đề của Ngân hàng Thế giới (World Bank) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF).
• Các ấn bản khoa học chuyên ngành trong và ngoài nước cùng dữ liệu thống kê liên quan đến thị trường trái phiếu quốc tế.

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Tổng quan về tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ

Chương này tập trung xây dựng khung lý thuyết toàn diện về tín dụng nhà nước và trái phiếu chính phủ:

• Nguồn gốc và sự cần thiết: Phân tích quy luật mất cân đối giữa thu và chi ngân sách nhà nước từ thời kỳ phong kiến đến kinh tế thị trường. Tác giả so sánh bốn biện pháp bù đắp thâm hụt: tăng thuế, bán tài sản quốc gia, phát hành tiền và vay nợ; trong đó chỉ ra vay nợ qua tín dụng nhà nước là biện pháp vừa huy động được nguồn lực xã hội vừa giảm thiểu rủi ro xáo trộn kinh tế (Việt Nam đã chấm dứt phát hành tiền bù đắp thâm hụt ngân sách từ năm 1992).
• Mối quan hệ giữa ba hình thức tín dụng nhà nước: Tác giả phân tích mối quan hệ tương quan biện chứng giữa ODA, vay nợ ngân hàng thương mại và phát hành trái phiếu chính phủ. Ba hình thức này vừa hỗ trợ, chia sẻ gánh nặng nợ công (ODA tài trợ đầu tư cơ sở hạ tầng dài hạn, trái phiếu tạo vốn đối ứng và giảm áp lực vay thương mại lãi suất cao), vừa cạnh tranh thu hút nguồn vốn và điều chuyển nguồn vay tùy điều kiện kinh tế vĩ mô.
• Phân loại trái phiếu chính phủ:
  • Theo cơ cấu tài chính: Trái phiếu vĩnh viễn (perpetual / irredeemable), trái phiếu lãi suất bằng không (zero-coupon bond), trái phiếu chỉ số kết hợp (index-linked bonds, ví dụ trái phiếu ILGS của Anh), trái phiếu thanh toán bằng hai đồng tiền (dual currency bonds).
  • Theo phương thức điều chỉnh lãi suất: Trái phiếu lãi suất cố định, trái phiếu lãi suất thả nổi (floater), trái phiếu lãi suất thả nổi ngược (inverse floater). Cơ chế định giá inverse floater được xác lập từ trái phiếu gốc (collateral) theo công thức: Giá collateral = Giá Floater + Giá inverse floater.
  • Theo thị trường và cách thức ghi tên: Trái phiếu quốc nội, trái phiếu quốc tế; trái phiếu vô danh và trái phiếu ký danh.
• Phân tích 8 loại rủi ro trong đầu tư trái phiếu chính phủ: Rủi ro lãi suất (quan hệ nghịch chiều giữa giá và lãi suất); rủi ro tái đầu tư; rủi ro quyền chọn mua (áp lực thu hồi trái phiếu khi lãi suất thị trường giảm); rủi ro vỡ nợ; rủi ro lạm phát (rủi ro sức mua); rủi ro tỷ giá hối đoái; rủi ro thanh khoản; rủi ro biến động giá.
• Tổ chức định mức tín nhiệm và bài học quốc tế: Khái lược lịch sử ra đời của tổ chức định mức tín nhiệm từ Hoa Kỳ (John Moody thành lập năm 1909, Standard & Poor's năm 1922). Phân tích mô hình cấu trúc tổ chức của Moody's (phân tích theo nhóm ngành và khu vực), mô hình công ty định mức tín nhiệm và thông tin quốc gia của Hàn Quốc, mô hình dịch vụ định mức tín nhiệm thông tin TRIS của Thái Lan; qua đó rút ra bài học kinh nghiệm về thị trường trái phiếu tại Anh, Hoa Kỳ và khu vực Đông Á.

Chương 2: Thực trạng về sử dụng các phương thức phát hành trái phiếu chính phủ ở Việt Nam thời gian qua

Chương 2 phản ánh quá trình hình thành và phát triển của trái phiếu chính phủ tại Việt Nam qua các thời kỳ, tập trung vào giai đoạn chuyển đổi kinh tế từ 1991 đến 2005 (bổ sung đến năm 2006).

Luận án phân tích thực trạng vận hành của bốn phương thức phát hành chủ yếu thông qua hệ thống bảng thống kê số liệu thực tế:

• Bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước (phát hành trực tiếp): Là phương thức truyền thống được áp dụng từ năm 1991. Ưu điểm là vốn chuyển ngay vào ngân sách nhà nước, kiểm soát được tiến độ. Tồn tại: Gây xáo trộn hoạt động quản lý ngân quỹ Kho bạc, chi phí cơ hội cao, áp lực chỉ tiêu hành chính, tốc độ chậm, trái phiếu chưa được xem là hàng hóa tài chính mà bán theo lãi suất định sẵn.
• Đấu thầu tín phiếu kho bạc qua thị trường tiền tệ: Được triển khai từ năm 1995 tại Ngân hàng Nhà nước, hỗ trợ điều hòa lưu thông tiền tệ ngắn hạn và phục vụ nghiệp vụ thị trường mở từ năm 2000. Tồn tại: Kỳ hạn tín phiếu chưa đa dạng, cơ chế xác định lãi suất trần đôi khi chưa bám sát tín hiệu cung cầu thực tế của các ngân hàng thương mại.
• Đấu thầu trái phiếu chính phủ qua thị trường chứng khoán: Áp dụng từ năm 2000 tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. Ưu điểm là tập trung vốn nhanh, tạo thanh khoản cho chứng khoán nợ niêm yết. Tồn tại: Đối tượng tham gia đấu thầu chưa mở rộng, tỷ lệ trúng thầu ở một số thời kỳ chưa cao do khung lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài chính thiếu linh hoạt so với diễn biến thị trường vốn.
• Bảo lãnh phát hành: Thường do các ngân hàng thương mại hoặc tổ chức tài chính lớn nhận thực hiện. Tồn tại: Chi phí bảo lãnh phát hành tương đối cao, các ngân hàng thương mại có xu hướng chọn nhận bảo lãnh hưởng phí hơn là tham gia cạnh tranh lãi suất qua đấu thầu, ảnh hưởng đến kết quả phát hành cạnh tranh trên thị trường chứng khoán.

Bảng tổng hợp dưới đây khái quát cấu trúc hệ thống bảng số liệu nghiên cứu thực trạng phát hành và giao dịch trái phiếu chính phủ được tác giả thống kê trong luận án:

Ký hiệu bảng	Tên bảng số liệu trong luận án	Giai đoạn thống kê	Nội dung phản ánh chính
Bảng 2.1	Kết quả phát hành TPCP qua các phương thức phát hành	1991–2006	Cơ cấu khối lượng phát hành giữa bán lẻ KBNN, đấu thầu và bảo lãnh
Bảng 2.2	Kết quả đấu thầu tín phiếu kho bạc qua TTTT	1995–2006	Doanh số đấu thầu tín phiếu, tỷ lệ trúng thầu qua Ngân hàng Nhà nước
Bảng 2.3	Kết quả hoạt động thị trường mở	2000–2005	Khối lượng giấy tờ có giá (chủ lực là TPCP) giao dịch qua nghiệp vụ TTM
Bảng 2.4	Kết quả đấu thầu TPCP qua TTCK	2000–2006	Khối lượng gọi thầu, khối lượng trúng thầu và lãi suất tại sàn giao dịch
Bảng 2.5	Kết quả phát hành TPCP qua bảo lãnh	2000–2006	Doanh số phát hành qua tổ hợp bảo lãnh của các định chế tài chính
Bảng 2.6	Kết quả niêm yết trái phiếu	2000–2004	Số lượng và quy mô giá trị trái phiếu chính phủ đăng ký niêm yết
Bảng 2.7	Khối lượng giao dịch trái phiếu ở TTGDCK TP.HCM	2000–2004	Doanh số và tính thanh khoản thứ cấp của trái phiếu trên sàn TP.HCM
Bảng 2.8	Số lượng loại trái phiếu niêm yết tại TTGDCK TPHCM	2000–2004	Cơ cấu kỳ hạn và phân loại các dòng trái phiếu niêm yết
Bảng 2.9	Giá trị chứng khoán niêm yết và đăng ký giao dịch và GDP	2000–2004	Tỷ trọng giá trị trái phiếu và cổ phiếu niêm yết so với tổng sản phẩm quốc nội

Chương 3: Hoàn thiện phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ ở Việt Nam

Chương 3 đề xuất định hướng chiến lược và các giải pháp thực hiện đến năm 2020:

• Định hướng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu chính phủ đến năm 2020: Xác định mục tiêu đưa trái phiếu chính phủ thực sự trở thành hàng hóa tài chính then chốt trên thị trường vốn; đảm bảo nguyên tắc thị trường, minh bạch, chủ động quản lý nợ công và điều hành chính sách tiền tệ.
• Các nhóm giải pháp cụ thể:
  1. Đa dạng hóa hình thức trái phiếu chính phủ: Nghiên cứu đưa vào phát hành các loại trái phiếu có cấu trúc hiện đại như trái phiếu lãi suất thả nổi (floater) có biên độ, trái phiếu có chỉ số liên kết lạm phát, trái phiếu chiết khấu không trả lãi định kỳ (zero-coupon) và đa dạng hóa dải kỳ hạn (ngắn hạn, trung hạn, dài hạn từ 5, 10 đến 15 năm).
  2. Hoàn thiện phương thức bán lẻ trái phiếu qua hệ thống Kho bạc Nhà nước: Thu hẹp dần tính chất chỉ tiêu hành chính; từng bước chuyên nghiệp hóa khâu phân phối bán lẻ, hướng vào đối tượng công chúng có tiền nhàn rỗi nhỏ lẻ ở vùng sâu vùng xa nơi thị trường tài chính chưa tiếp cận được, giảm chi phí phát hành cho ngân sách.
  3. Hoàn thiện phương thức đấu thầu tín phiếu và phối hợp nghiệp vụ thị trường mở: Tăng tính linh hoạt của khung lãi suất đấu thầu tín phiếu tại Ngân hàng Nhà nước, liên thông giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn để tạo lãi suất chỉ đạo ngắn hạn chuẩn mực.
  4. Hoàn thiện cơ chế phát hành và chuyển nhượng trái phiếu qua thị trường chứng khoán: Nâng tỷ trọng phát hành qua hình thức đấu thầu trên Sở Giao dịch Chứng khoán, chuẩn hóa quy trình thanh toán bù trừ, phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường (primary dealers) để kích thích giao dịch thứ cấp.
  5. Xây dựng mô hình tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam: Luận án kiến nghị mô hình cơ cấu tổ chức định mức tín nhiệm quốc gia theo hình mẫu phù hợp điều kiện ban đầu của thị trường mới nổi (như mô hình Hàn Quốc và Thái Lan - TRIS), có sự hỗ trợ của Nhà nước nhưng độc lập về chuyên môn phân tích và xếp hạng rủi ro tín dụng.
  6. Đề phòng và quản trị rủi ro đầu tư trái phiếu chính phủ: Xây dựng cơ chế phòng hộ rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá cho các đợt phát hành quốc tế, sử dụng kỹ thuật cân đối kỳ hạn và chiến lược miễn dịch danh mục nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư và kiểm soát chi phí trả nợ của ngân sách.

Kết quả và những đóng góp mới

Luận án tự xác định các đóng góp mới về mặt khoa học lý luận và thực tiễn như sau:

Về mặt lý luận:

• Hệ thống hóa có chọn lọc và luận giải rõ nét quan điểm tiếp cận trái phiếu chính phủ dưới giác độ là một "hàng hóa tài chính" chuẩn mực trên thị trường tài chính thay vì chỉ nhìn nhận đơn thuần là công cụ vay vốn của Nhà nước.
• Bổ sung cơ sở khoa học về tính chất hàng hóa của chứng khoán nợ chính phủ, làm rõ vai trò đa dạng hóa hàng hóa cho thị trường vốn và thị trường tiền tệ nhằm gia tăng "tính khả thi" và tính hấp dẫn của trái phiếu đối với các nhà đầu tư.
• Phân tích toàn diện hệ thống 8 rủi ro gắn liền với hoạt động đầu tư trái phiếu và cơ chế định mức tín nhiệm độc lập trong việc nâng cao tính minh bạch của thị trường tài chính.

Về mặt thực tiễn:

• Đánh giá có hệ thống kết quả và chỉ rõ những tồn tại thực tế của từng phương thức phát hành trái phiếu chính phủ tại Việt Nam giai đoạn 1991–2005 (và năm 2006), phân định ưu - nhược điểm của bán lẻ qua Kho bạc, đấu thầu qua thị trường tiền tệ, đấu thầu qua thị trường chứng khoán và bảo lãnh phát hành.
• Xây dựng định hướng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam đến năm 2020.
• Đề xuất hệ thống các giải pháp đồng bộ: hoàn thiện từng phương thức phát hành, đa dạng hóa chủng loại và kỳ hạn trái phiếu, hoàn thiện cơ chế chuyển nhượng trên thị trường chứng khoán và đề xuất xây dựng mô hình tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam (kèm sơ đồ đề xuất cấu trúc tổ chức tại Hình 3.1 của văn bản).

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Hạn chế của luận án:

• Căn cứ theo phạm vi nghiên cứu do tác giả công bố, luận án không nghiên cứu, phân tích thực trạng và không đề xuất giải pháp cho các hình thức tín dụng nhà nước khác như ODA và vay thương mại ngân hàng (chỉ so sánh trên bình diện lý thuyết).
• Luận án không đi sâu vào mảng trái phiếu chính quyền địa phương, mặc dù đây cũng là một bộ phận của thị trường trái phiếu công.
• Nguồn số liệu nghiên cứu thực trạng dừng lại ở mốc giai đoạn 1991–2005 và cập nhật năm 2006; các số liệu chủ yếu là dữ liệu thứ cấp từ các cơ quan quản lý nhà nước mà chưa có khảo sát điều tra xã hội học trực tiếp đối với các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường.

Hướng nghiên cứu tiếp:

• Mở rộng nghiên cứu cơ chế phát hành và quản lý rủi ro đối với trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu công trình chuyên biệt.
• Nghiên cứu mô hình phối hợp giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ trong điều kiện thị trường trái phiếu thứ cấp phát triển sâu rộng và nền kinh tế hội nhập đầy đủ các cam kết tài chính quốc tế.

Giá trị tham khảo

Luận án mang lại giá trị tham khảo thiết thực cho các nhóm đối tượng:

• Cơ quan quản lý nhà nước (Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Kho bạc Nhà nước, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước): Tham khảo các luận cứ khoa học để hoàn thiện quy chế đấu thầu trái phiếu, thiết lập trần - sàn lãi suất linh hoạt, xây dựng khung pháp lý hình thành tổ chức định mức tín nhiệm quốc gia và phối hợp điều hành nghiệp vụ thị trường mở.
• Nghiên cứu sinh, học viên cao học, giảng viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng nội dung Chương 1 và Chương 3 để làm tài liệu tham khảo về lý thuyết cấu trúc tài chính trái phiếu, phân loại trái phiếu hiện đại (Floater, Inverse floater, Index-linked bonds), lý thuyết 8 loại rủi ro đầu tư và các bài học kinh nghiệm quốc tế từ Anh, Mỹ, Hàn Quốc, Thái Lan.
• Các định chế tài chính, ngân hàng thương mại, công ty quản lý quỹ và công ty chứng khoán: Vận dụng các kiến thức phân tích về mối quan hệ giữa rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu tư (chiến lược miễn dịch danh mục), kỹ thuật định giá trái phiếu phái sinh để xây dựng chiến lược quản trị danh mục chứng khoán nợ.

Câu hỏi thường gặp

1. Luận án ghi nhận Việt Nam chính thức ngừng việc phát hành tiền để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước từ năm nào?

Căn cứ theo Báo cáo cơ cấu bù đắp thâm hụt ngân sách nhà nước giai đoạn 1991–1995 của Bộ Tài chính được tác giả trích dẫn tại Chương 1, Việt Nam chính thức ngừng phát hành tiền để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước kể từ năm 1992. Từ thời điểm này, tín dụng nhà nước thông qua phát hành công cụ nợ trở thành kênh tài trợ thâm hụt chủ yếu.

2. So với ODA và vay thương mại ngân hàng, việc huy động vốn qua trái phiếu chính phủ có những điểm khác biệt căn bản nào?

Văn bản luận án chỉ rõ ba điểm khác biệt căn bản:

• Tính tự chủ trong sử dụng vốn: Khi phát hành trái phiếu chính phủ, Nhà nước toàn quyền sở hữu và chủ động sử dụng nguồn tiền vay theo kế hoạch tài khóa quốc gia, không bị ràng buộc về chính trị hay các điều kiện cải cách cơ cấu áp đặt như khi nhận vốn ODA.
• Tính chuyển nhượng và thanh khoản: Người sở hữu trái phiếu chính phủ có thể mua bán, chuyển nhượng trên thị trường chứng khoán thứ cấp để thu hồi vốn trước hạn, trong khi các khoản vay ngân hàng hoặc ODA không có khả năng chuyển nhượng tự do theo hình thức này.
• Cơ chế quản lý nợ: Nhà nước chủ động thực hiện cơ chế đảo nợ (phát hành trái phiếu mới để thanh toán trái phiếu cũ khi đến hạn) trên thị trường trong nước và quốc tế, điều mà các hợp đồng vay ngân hàng thương mại với lãi suất cao và kỳ hạn ngặt nghèo khó thực hiện linh hoạt.

3. Nguyên lý bù trừ giữa hai loại rủi ro nào được tác giả sử dụng để giải thích cho chiến lược miễn dịch (immunization) danh mục đầu tư trái phiếu?

Tác giả phân tích sự bù trừ ngược chiều giữa rủi ro lãi suất và rủi ro tái đầu tư:

• Khi lãi suất thị trường tăng, giá thị trường của trái phiếu giảm sút (gây rủi ro lãi suất, làm mất vốn nếu bán trước hạn), nhưng lợi tức thu được từ dòng tiền mặt lại được tái đầu tư với mức lãi suất mới cao hơn.
• Khi lãi suất thị trường giảm, nhà đầu tư gặp rủi ro tái đầu tư do lãi suất dòng tiền giảm, nhưng giá trị thị trường của trái phiếu hiện hữu lại tăng lên bù đắp. Chiến lược khai thác sự triệt tiêu lẫn nhau giữa hai rủi ro này được gọi là chiến lược miễn dịch (immunization).

4. Phương thức bán lẻ trái phiếu qua hệ thống Kho bạc Nhà nước bộc lộ những tồn tại chủ yếu nào theo đánh giá của tác giả?

Theo phân tích tại Chương 1 và Chương 2, bán lẻ qua Kho bạc Nhà nước bộc lộ các điểm hạn chế:

• Tạo áp lực phân bổ chỉ tiêu hành chính xuống từng đơn vị Kho bạc địa phương, gây xáo trộn công tác quản lý ngân quỹ thường nhật.
• Chi phí tiêu thụ cao (đặc biệt là chi phí cơ hội) và tốc độ tập trung vốn chậm.
• Trái phiếu chỉ được phát hành với mệnh giá và mức lãi suất ấn định trước, không hình thành qua cơ chế đấu thầu hay thỏa thuận thị trường, do đó chỉ mang tính chất công cụ thu gom nợ hành chính chứ chưa vận hành như một hàng hóa tài chính đúng nghĩa.

5. Luận án đã khảo sát mô hình tổ chức định mức tín nhiệm của những quốc gia nào để đề xuất kinh nghiệm cho Việt Nam?

Trong Chương 1, tác giả khảo sát chi tiết ba mô hình tổ chức định mức tín nhiệm:

• Mô hình Moody's của Hoa Kỳ với cơ cấu ma trận chức năng kết hợp phân tích chuyên sâu theo ngành công nghiệp và khu vực địa lý toàn cầu.
• Mô hình công ty định mức tín nhiệm và thông tin quốc gia của Hàn Quốc với cơ cấu tổ chức tinh gọn phù hợp với thị trường nợ mới nổi.
• Mô hình dịch vụ định mức tín nhiệm thông tin TRIS của Thái Lan. Trên cơ sở đó, tại Chương 3 tác giả đã đề xuất mô hình cơ cấu tổ chức định mức tín nhiệm phù hợp với điều kiện Việt Nam (thể hiện qua Hình 3.1).

Kết luận

Luận án tiến sĩ của tác giả Lê Quang Cường là công trình nghiên cứu chuyên khảo về phương thức huy động vốn tín dụng nhà nước bằng trái phiếu chính phủ tại Việt Nam giai đoạn chuyển đổi kinh tế sang cơ chế thị trường. Đóng góp nổi bật của luận án là việc chuyển đổi góc nhìn tiếp cận trái phiếu chính phủ từ một công cụ vay nợ hành chính sang một loại hàng hóa tài chính chuẩn mực tham gia điều tiết thị trường vốn và thị trường tiền tệ. Hệ thống các số liệu thống kê từ năm 1991 đến 2006 được tổng hợp nhằm chỉ ra thực trạng ưu - nhược điểm của bốn kênh phát hành hiện hành. Các định hướng và giải pháp đề xuất đến năm 2020 cung cấp cơ sở khoa học và thực tiễn cho việc phát triển thị trường chứng khoán nợ và thành lập tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam.

Trích đoạn nội dung tài liệu

BOÄ GIAÙO DUÏC VAØ ÑAØO TAÏO TRÖÔØNG ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH LEÂ QUANG CÖÔØNG HOAØN THIEÄN PHÖÔNG THÖÙC HUY ÑOÄNG VOÁN TÍN DUÏNG NHAØ NÖÔÙC BAÈNG TRAÙI PHIEÁU CHÍNH PHUÛ ÔÛ VIEÄT NAM LUAÄN AÙN TIEÁN SÓ KINH TEÁ THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH - NAÊM 2007 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] BOÄ GIAÙO DUÏC VAØ ÑAØO TAÏO TRÖÔØNG ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH LEÂ QUANG CÖÔØNG HOAØN THIEÄN PHÖÔNG THÖÙC HUY ÑOÄNG VOÁN TÍN DUÏNG NHAØ NÖÔÙC BAÈNG TRAÙI PHIEÁU CHÍNH PHUÛ ÔÛ VIEÄT NAM CHUYEÂN NGAØNH: TAØI CHÍNH, LÖU THOÂNG TIEÀN TEÄ VAØ TÍN DUÏNG MAÕ SOÁ: 5.09 LUAÄN AÙN TIEÁN SÓ KINH TEÁ NGÖÔØI HÖÔÙNG DAÃN KHOA HOÏC 1. PHAN MYÕ HAÏNH 2. UNG THÒ MINH LEÄ THAØNH PHOÁ HOÀ CHÍ MINH – NAÊM 2007 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LÔØI CAM ÑOAN Taùc giaû xin cam ñoan toaøn boä luaän aùn tieán só khoa hoïc kinh teá naøy laø do chính taùc giaû vieát. Caùc baûng soá lieäu söû duïng trong luaän aùn hoaøn toaøn khoâng sao cheùp töø caùc baûng soá lieäu trong caùc luaän vaên, luaän aùn, coâng trình nghieân cöùu ñaõ ñöôïc coâng boá.

Taùc giaû luaän aùn LEÂ QUANG CÖÔØNG TIEU LUAN MOI download : [e-mail] trang MUÏC LUÏC Trang phuï bìa Lôøi cam ñoan Muïc luïc Danh muïc caùùc chöõ vieát taét Danh muïc caùc baûng Danh muïc caùc hình Lôøi môû ñaàu. 1 CHÖÔNG 1: TOÅNG QUAN VEÀ TÍN DUÏNG NHAØ NÖÔÙC BAÈNG TRAÙI PHIEÁU CHÍNH PHUÛ. Söï caàn thieát vaø baûn chaát cuûa tín duïng nhaø nöôùc. Khaùi quaùt nguoàn goác ra ñôøi, phaùt trieån vaø söï caàn thieát cuûa tín duïng nhaø nöôùc.

Khaùi nieäm, baûn chaát vaø ñaëc ñieåm cuûa tín duïng nhaø nöôùc. Vai troø cuûa tín duïng nhaø nöôùc trong neàn kinh teá thò tröôøng. Vai troø huy ñoäng voán goùp phaàn buø ñaép thaâm huït ngaân saùch nhaø nöôùc. Vai troø huy ñoäng voán taøi trôï cho caùc chöông trình chieán löôïc quoác gia.

Vai troø taïo theâm haøng hoùa cho thò tröôøng taøi chính goùp phaàn tham gia ñieàu tieát tieàn teä vaø kieàm cheá laïm phaùt hoaëc giaûm phaùt trong neàn kinh teá. Caùc hình thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc vaø moái quan heä giöõa caùc hình thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc. Caùc hình thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc. Moái quan heä töông quan giöõa caùc hình thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc.

Caùc phöông thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc baèng traùi phieáu chính phuû. Khaùi nieäm traùi phieáu chính phuû. Caùc phöông thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc baèng traùi phieáu chính TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Caùc phöông thöùc phaùt haønh traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam.

Baùn leû traùi phieáu chính phuû qua heä thoáng kho baïc nhaø nöôùc (phaùt haønh tröïc tieáp). Ñaáu thaàu qua thò tröôøng chöùng khoaùn. Ñaïi lyù phaùt haønh. Baûo laõnh phaùt haønh.

Nhöõng ruûi ro trong ñaàu tö traùi phieáu chính phuû. Ruûi ro laõi suaát (interest rate risk). Ruûi ro taùi ñaàu tö (reinvestment risk). Ruûi ro veà quyeàn choïn mua (call risk).

Ruûi ro vôõ nôï (default risk). Ruûi ro laïm phaùt (inflation risk). Ruûi ro veà tyû giaù hoái ñoaùi (exchange-rate risk). Ruûi ro veà khaû naêng thanh khoaûn (liquidity risk).

Ruûi ro veà bieán ñoäng giaù (volality risk). Ñònh möùc tín nhieäm cuûa traùi phieáu chính phuû. Lòch söû hình cuûa caùc toå chöùc tín nhieäm. Ñònh nghóa xeáp haïng tín nhieäm.

Nhöõng lôïi ích cuûa toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm. Moâ hình toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm ôû moät soá quoác gia. Nhöõng baøi hoïc kinh nghieäm veà huy ñoäng voán baèng traùi phieáu chính phuû ôû moät soá nöôùc treân theá giôùi. Thò tröôøng traùi phieáu ôû Vöông quoác Anh.

Thò tröôøng traùi phieáu ôû Myõ. Thò tröôøng traùi phieáu Ñoâng AÙ .46 Keát luaän chöông 1 .48 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHÖÔNG 2: THÖÏC TRAÏNG VEÀ SÖÛ DUÏNG CAÙC PHÖÔNG THÖÙC PHAÙT HAØNH TRAÙI PHIEÁU CHÍNH PHUÛ ÔÛ VIEÄT NAM THÔØI GIAN QUA. Khaùi löôïc quaù trình hình thaønh vaø phaùt trieån traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam tröôùc vaø sau thôøi kyø ñoåi môùi cô cheá kinh teá. Tröôùc thôøi kyø ñoåi môùi cô cheá kinh teá Vieät Nam.

Sau thôøi kyø ñoåi môùi cô cheá kinh teá Vieät Nam. Thöïc traïng veà söû duïng caùc phöông thöùc phaùt haønh traùi phieáu chính phuû Vieät Nam sau thôøi kyø chuyeån ñoåi cô cheá kinh teá (1991-2005). Thöïc traïng veà söû duïng phöông thöùc phaùt haønh tröïc tieáp traùi phieáu chính phuû qua heä thoáng kho baïc nhaø nöôùc. Thöïc traïng söû duïng phöông thöùc ñaáu thaàu tín phieáu kho baïc qua thò tröôøng tieàn teä.

Thöïc traïng söû duïng phöông thöùc ñaáu thaàu traùi phieáu chính phuû qua thò tröôøng chöùng khoaùn. Nhöõng keát quaû trong quaù trình phaùt haønh traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam. Nhöõng toàn taïi cuûa caùc phöông thöùc phaùt haønh traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam .1 Nhöõng toàn taïi cuûa phöông thöùc baùn leû traùi phieáu chính phuû qua heä thoáng kho baïc nhaø nöôùc Vieät Nam. Nhöõng toàn taïi cuûa phöông thöùc ñaáu thaàu tín phieáu kho baïc qua thò tröôøng tieàn teä Vieät Nam.

Nhöõng toàn taïi cuûa phöông thöùc ñaáu thaàu traùi phieáu chính phuû qua thò tröôøng chöùng khoaùn Vieät Nam. Nhöõng toàn taïi cuûa phöông thöùc baûo laõnh phaùt haønh traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam .126 Keát luaän chöông 2 .129 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHÖÔNG 3: HOAØN THIEÄN PHÖÔNG THÖÙC HUY ÑOÄNG VOÁN TÍN DUÏNG NHAØ NÖÔÙC BAÈNG TRAÙI PHIEÁU CHÍNH PHUÛû ÔÛ VIEÄT NAM .1 Ñònh höôùng chieán löôïc phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu chính phuû Vieät Nam ñeán naêm 2020. Muïc tieâu ñeà xuaát. Caùc nguyeân taéc phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu chính phuû.

Ñònh höôùng phaùt trieån thò tröôøng traùi phieáu chính phuû Vieät Nam ñeán 2020. Caùc giaûi phaùp thöïc hieän. Hoaøn thieän phöông thöùc huy ñoäng voán tín duïng nhaø nöôùc baèng traùi phieáu chính phuû ôû Vieät Nam. Ña daïng hoùa hình thöùc traùi phieáu chính phuû.

Hoaøn thieän phöông thöùc baùn leû traùi phieáu chính phuû qua heä thoáng kho baïc nhaø nöôùc. Hoaøn thieän phöông thöùc ñaáu thaàu tín phieáu vaø nghieäp vuï thò tröôøng môû. Hoaøn thieän cô cheá phaùt haønh vaø chuyeån nhöôïng traùi phieáu chính phuû qua thò tröôøng chöùng khoaùn .3 Xaây döïng moâ hình toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm Vieät Nam. Ñeà phoøng ruûi ro trong ñaàu tö traùi phieáu chính phuû.171 Keát luaän chöông 3.

174 Danh muïc coâng trình coâng boá cuûa taùc giaû. 175 Danh muïc taøi lieäu tham khaûo. 176 Phuï luïc TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MUÏC CAÙC KYÙ HIEÄU, CHÖÕ VIEÁT TAÉT Ñaàu tö tröïc tieáp nöôùc ngoaøi : FDI Ñoâ la Myõ : USD Kho baïc Nhaø nöôùc : KBNN Ngaân haøng Nhaø nöôùc : NHNN Ngaân haøng trung öông : NHTÖ Ngaân saùch Nhaø nöôùc : NSNN Nguoàn voán hoã trôï phaùt trieån chính thöùc : ODA Thò tröôøng chöùng khoaùn : TTCK Thò tröôøng chöùng khoaùn phi taäp trung : OTC Thò tröôøng môû : TTM Thò tröôøng taøi chính : TTTC Thò tröôøng tieàn teä : TTTT Tín duïng nhaø nöôùc : TDNN Toå chöùc thöông maïi theá giôùi : WTO Toång saûn phaåm quoác noäi : GDP Traùi phieáu chính phuû : TPCP Traùi phieáu kho baïc : TPKB TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MUÏC CAÙC BAÛNG Trang Baûng: 2.1 Keát quaû phaùt haønh TPCP qua caùc phöông thöùc phaùt haønh (1991-2006) .2: Keát quaû ñaáu thaàu tín phieáu kho baïc qua TTTT (1995 – 2006) .3: Keát quaû hoaït ñoäng thò tröôøng tröôøng môû (2000 – 2005).4: Keát quaû ñaáu thaàu TPCP qua TTCK (2000 – 2006) .5: Keát quaû phaùt haønh TPCP qua baûo laõnh (2000 – 2006).6: Keát quaû nieâm yeát traùi phieáu thôøi kyø 2000-2004 .7: Khoái löôïng giao dòch traùi phieáu ôû thò tröôøng giao dòch chöùng khoaùn TP. Hoà Chí Minh (2000-2004) .8: Soá löôïng loaïi traùi phieáu nieâm yeát taïi trung taâm giao dòch chöùngkhoaùn TPHCM .9: giaù trò chöùng khoaùn nieâm yeát vaø ñaêng kyù giao dòch vaø GDP.99 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] DANH MUÏC CAÙC HÌNH VEÕ, ÑOÀ THÒ Trang Hình 1.1: Maãu moâ hình nhoùm phaân tích .2: Sô ñoà cô caáu chöùc naêng boä phaän ñònh möùc tín nhieäm cuûa Moody’s.3: Moâ hình toå chöùc coâng ty ñònh möùc tín nhieäm vaø thoâng tin quoác gia .4: Moâ hình toå chöùc cuûa dòch vuï ñònh möùc tín nhieäm thoâng tin Thaùi Lan-RIS.1: Keát quaû baùn leû TPCP qua KBNN 2000-2006 .2: Keát quaû truùng thaàu tín phieáu kho baïc 2000-2006 .3: Keát quaû truùng thaàu TPCP qua TTCK 2000-2006 .4: Keát quaû baûo laõnh phaùt haønh TPCP 2000-2006 .1: Moâ hình cô caáu toå chöùc ñònh möùc tín nhieäm Vieät Nam .170 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 LÔØI MÔÛ ÑAÀU 1.

TÍNH CAÁP THIEÁT CUÛA ÑEÀ TAØI: Phaùt trieån heä thoáng keát caáu haï taàng cô sôû ñoàng boä vôùi nhòp ñoä taêng tröôûng kinh teá nhaèm thuùc ñaåy vaø duy trì taêng tröôûng kinh teá oån ñònh, beàn vöõng laø moät trong nhöõng nhieäm vuï quan troïng cuûa moïi quoác gia. Ñoái vôùi caùc quoác gia keùm phaùt trieån, neàn kinh teá luoân phaûi ñoái dieän vôùi nhöõng thaùch thöùc to lôùn trong vieäc cung öùng moät khoái löôïng voán lôùn ñeå ñaàu tö xaây döïng keát caáu haï taàng cô sôû, taïo ñaø cho coâng cuoäc coâng nghieäp hoùa, hieän ñaïi hoùa ñaát nöôùc. Trong tình traïng NSNN eo heïp, söï tham gia ñaàu tö voán coøn haïn cheá cuûa khu vöïc daân doanh, nguoàn voán ñaàu tö tröïc tieáp töø nöôùc ngoaøi phaûi ñoái ñaàu vôùi aùp löïc caïnh tranh quoác teá saâu saéc, vieäc söû duïng coâng cuï TDNN huy ñoäng voán vay ñeå buø ñaép thaâm huït, chi ñaàu tö phaùt trieån keát caáu haï taàng cô sôû laø moät giaûi phaùp ñaõ ñöôïc löïa choïn ôû caùc quoác gia. Trong neàn kinh teá thò tröôøng, TDNN trôû thaønh coâng cuï quaûn lyù vó moâ heát söùc quan troïng, aûnh höôûng raát lôùn ñeán tieát kieäm, ñaàu tö vaø töø ñoù aûnh höôûng ñeán taêng tröôûng kinh teá beàn vöõng cuûa ñaát nöôùc.

Söû duïng hieäu quaû coâng cuï TDNN seõ goùp phaàn thuùc ñaåy quaù trình phaùt trieån TTTC laø thò tröôøng khoâng theå thieáu trong neàn kinh teá thò tröôøng. Ñieàu quan troïng laø moät chính saùch TDNN hôïp lyù khoâng nhöõng ñem laïi lôïi ích cho neàn taøi chính quoác gia, maø cho caû lôïi ích cuûa daân chuùng, cho caùc doanh nghieäp, cho caû söï phaùt trieån cuûa heä thoáng taøi chính, goùp phaàn thöïc hieän chieán löôïc taïo voán vaø söû duïng voán coù hieäu quaû. Ñoåi môùi chính saùch TDNN laø böôùc quan troïng trong chieán löôïc taêng tröôûng kinh teá beàn vöõng cuûa moãi quoác gia cuõng nhö höôùng ñeán neàn kinh teá thò tröôøng ñænh cao. ÔÛ Vieät Nam, ñoåi môùi chính saùch TDNN laø boä phaän caáu thaønh khoâng theå taùch rôøi trong tieán trình ñoåi môùi caên baûn vaø saâu saéc toaøn boä neàn kinh teá trong thôøi gian qua.