Luận án về các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán tại Việt Nam

Nghiên cứu các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đề xuất giải pháp nâng cao hiệu quả.

• Tác giả: Nguyễn Hồng Nga
• Người hướng dẫn: Nguyễn Thị Minh Huệ
• Trường học: Đại học Kinh tế Quốc dân
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
• Loại tài liệu: Luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2025
• Địa điểm: Hà Nội

Tóm tắt

I. Tổng quan về hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán

Quỹ đầu tư chứng khoán là định chế tài chính trung gian quan trọng. Tổ chức này huy động vốn từ nhiều nhà đầu tư để thiết lập danh mục tài sản đa dạng. Tại Việt Nam, ngành quỹ ghi nhận sự tăng trưởng rõ nét qua từng giai đoạn phát triển kinh tế. Hiệu quả hoạt động của quỹ phản ánh khả năng gia tăng giá trị tài sản ròng. Đồng thời, chỉ số này thể hiện mức độ kiểm soát rủi ro trước những biến động bất ngờ của thị trường. Các nhà nghiên cứu thường sử dụng mô hình định giá tài sản vốn và lý thuyết danh mục hiện đại làm nền tảng đánh giá. Một quỹ hoạt động hiệu quả khi mang lại mức sinh lời vượt trội so với chỉ số tham chiếu VN-Index. Ngược lại, chi phí vận hành quá mức có thể làm xói mòn lợi ích dài hạn của nhà đầu tư. Hiểu rõ bản chất hiệu quả quỹ giúp các tổ chức định hình chiến lược phân bổ nguồn lực chính xác. Thị trường tài chính ngày càng mở rộng đòi hỏi các quỹ phải liên tục đổi mới phương thức quản trị danh mục.

1.1. Khái niệm và vai trò trên thị trường Việt Nam

Quỹ đầu tư chứng khoán là phương tiện tập hợp vốn chuyên nghiệp từ công chúng. Tại Việt Nam, các quỹ này đóng vai trò cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Sự hiện diện của quỹ giúp bình ổn tâm lý giao dịch trên thị trường cổ phiếu. Các nhà đầu tư cá nhân có cơ hội tiếp cận danh mục tài sản đa dạng hóa với chi phí thấp. Đồng thời, mô hình quỹ ủy thác đầu tư giúp giảm thiểu hành vi đầu cơ ngắn hạn. Hiệu quả vận hành của định chế này củng cố niềm tin cho thị trường vốn trong nước. Nhờ đó, thị trường chứng khoán Việt Nam từng bước nâng cao tính thanh khoản và tính minh bạch thông tin.

1.2. Cơ sở lý thuyết danh mục và định giá tài sản

Nền tảng học thuật về hiệu quả quỹ gắn liền với lý thuyết danh mục của Harry Markowitz. Mô hình này chứng minh rằng việc phân bổ tài sản không hoàn hảo về tương quan sẽ triệt tiêu rủi ro phi hệ thống. Tiếp nối tư tưởng đó, mô hình CAPM của Sharpe giải thích mối quan hệ giữa rủi ro hệ thống và tỷ suất sinh lời kỳ vọng. Quỹ đầu tư ứng dụng các lý thuyết này nhằm xây dựng biên giới hiệu quả tối ưu. Nhà quản lý quỹ cân đối giữa cổ phiếu giá trị, cổ phiếu tăng trưởng và trái phiếu an toàn. Mục tiêu cốt lõi là đạt được tỷ suất sinh lời cao nhất tại một mức rủi ro xác định trước. Do đó, các lý thuyết tài chính kinh điển tạo khung chuẩn mực để đo lường năng lực thực thi.

II. Phân tích sâu về hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán

Phân tích hiệu quả quỹ đòi hỏi sự đánh giá đa chiều về cả lợi nhuận và rủi ro. Thực tế tại Việt Nam cho thấy kết quả đầu tư chịu tác động mạnh từ các nhân tố nội tại lẫn ngoại cảnh. Quy mô quỹ là một yếu tố mang tính quyết định. Quỹ có quy mô vốn lớn thường đạt lợi thế kinh tế nhờ quy mô chi phí. Tuy nhiên, quy mô quá cồng kềnh lại cản trở khả năng linh hoạt giải ngân trong bối cảnh thị trường biến động nhanh. Tỷ lệ chi phí hoạt động và phí quản lý cũng là rào cản trực tiếp làm giảm tỷ suất sinh lời thực nhận của nhà đầu tư. Bên cạnh đó, tốc độ vòng quay danh mục phản ánh mức độ giao dịch chủ động của nhà quản lý. Tần suất tái cơ cấu danh mục quá cao thường làm phát sinh phí môi giới lớn, gây ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất ròng. Ngoài ra, sự bất cân xứng thông tin và mâu thuẫn lợi ích theo lý thuyết đại diện vẫn tồn tại. Việc nhận diện rõ các rào cản này giúp định vị đúng nguyên nhân dẫn tới sự phân hóa hiệu quả giữa các quỹ.

2.1. Tác động từ quy mô và chi phí quản lý vận hành

Quy mô tài sản và tỷ lệ chi phí là hai biến số tương hỗ chặt chẽ. Khi tổng giá trị tài sản ròng gia tăng, chi phí cố định trên mỗi đơn vị chứng chỉ quỹ giảm xuống. Điều này mang lại lợi thế cạnh tranh đáng kể cho các quỹ lớn tại Việt Nam. Dẫu vậy, chi phí quản lý hàng năm quá cao vẫn thường làm suy giảm thành quả đầu tư. Nhiều quỹ mở duy trì mức phí phát hành và phí giám sát chưa tương xứng với năng lực sinh lời. Hơn nữa, việc gia tăng quy mô đòi hỏi danh mục phải mở rộng sang các mã chứng khoán kém tiềm năng hơn. Hệ quả là tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo rủi ro có xu hướng bị thu hẹp đáng kể.

2.2. Biến động thị trường và tốc độ vòng quay danh mục

Thị trường chứng khoán Việt Nam có mức độ biến động giá tương đối cao qua các chu kỳ. Đặc điểm này thúc đẩy nhiều chuyên gia điều hành đẩy mạnh việc lướt sóng danh mục. Tốc độ vòng quay tài sản cao thường phản ánh nỗ lực dự báo thời điểm thị trường của nhà quản lý. Tuy nhiên, hành động mua bán liên tục làm gia tăng đáng kể thuế và chi phí giao dịch. Các nghiên cứu định lượng thực nghiệm chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa vòng quay danh mục và tỷ số Sharpe. Trong giai đoạn khủng hoảng, việc xoay trục cổ phiếu vội vã dễ dẫn đến sai lầm định giá. Chiến lược thụ động hoặc điều chỉnh có kỷ luật thường đem lại kết quả bền vững hơn.

III. Giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán

Để nâng cao hiệu quả vận hành, các công ty quản lý quỹ cần triển khai hệ thống giải pháp đồng bộ. Trước hết, việc chuẩn hóa phương pháp quản trị rủi ro theo chuẩn mực quốc tế là yêu cầu cấp thiết. Các mô hình định lượng hiện đại giúp nhận diện biến động giá cổ phiếu chính xác hơn. Bên cạnh đó, việc áp dụng các tiêu chuẩn môi trường, xã hội và quản trị (ESG) đang mở ra hướng đi mới. Các nghiên cứu chỉ ra rằng danh mục tích hợp ESG có khả năng kháng cự tốt hơn trong giai đoạn suy thoái kinh tế. Đồng thời, doanh nghiệp cần chú trọng nâng cao năng lực vốn con người của đội ngũ điều hành. Trình độ học vấn, kinh nghiệm thực chiến và chứng chỉ phân tích tài chính quốc tế đóng vai trò then chốt. Việc kiểm soát chi phí vận hành thông qua chuyển đổi số cũng hỗ trợ gia tăng lợi nhuận ròng. Cơ chế đãi ngộ gắn liền với hiệu suất dài hạn sẽ hạn chế xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và nhà đầu tư. Tất cả những biện pháp này tạo nền tảng vững chắc cho sự tăng trưởng ổn định.

3.1. Ứng dụng tiêu chuẩn ESG và đầu tư bền vững

Đầu tư bền vững theo tiêu chuẩn ESG đang trở thành xu thế chủ đạo trên thị trường vốn toàn cầu lẫn Việt Nam. Các bằng chứng thực nghiệm khẳng định rằng quỹ có điểm ESG cao thường đạt hiệu suất vượt trội từ 1,32% đến 6,96% mỗi năm. Lợi thế này đặc biệt thể hiện rõ nét trong giai đoạn thị trường chao đảo bởi khủng hoảng hay đại dịch. Bên cạnh đó, các quỹ duy trì tính bền vững cao luôn thu hút dòng vốn mới ổn định hơn. Nhà đầu tư tổ chức lẫn cá nhân đều ưu tiên lựa chọn doanh nghiệp minh bạch trách nhiệm xã hội. Tích hợp ESG vào quy trình định giá giúp giảm thiểu rủi ro pháp lý và quản trị. Đây là chiến lược hữu hiệu nhằm gia tăng giá trị danh mục một cách bền bỉ.

3.2. Nâng cao năng lực chuyên môn của nhà quản lý quỹ

Yếu tố vốn con người đóng vai trò then chốt trong hiệu quả vận hành của quỹ. Năng lực chọn cổ phiếu và định thời điểm thị trường phụ thuộc lớn vào kinh nghiệm của chuyên gia điều hành. Các quỹ cần xây dựng chính sách thu hút nhân tài có trình độ chuyên môn cao. Nhà quản lý sở hữu chứng chỉ quốc tế và kinh nghiệm thị trường dày dặn thường kiểm soát tâm lý tốt hơn. Họ có xu hướng tránh né các bẫy hành vi như thiên kiến tự tin thái quá hay phản ứng thái quá. Thêm vào đó, việc kết hợp giữa trí tuệ nhân tạo và kinh nghiệm chuyên sâu giúp nâng cao độ chính xác khi phân tích dữ liệu. Đầu tư vào năng lực chuyên môn tạo ra lợi thế cạnh tranh cốt lõi.

IV. Đánh giá thực tiễn hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán

Đánh giá hiệu quả hoạt động của quỹ mở ra góc nhìn toàn diện cho các bên tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam. Đối với nhà đầu tư cá nhân, quỹ mở là kênh tích lũy tài sản an toàn và chuyên nghiệp. Thay vì tự giao dịch với rủi ro cao, việc ủy thác vào quỹ giúp tối ưu hóa danh mục theo chuẩn mực khoa học. Đối với các nhà hoạch định chính sách, sự lớn mạnh của các quỹ là thước đo hoàn thiện của cấu trúc tài chính quốc gia. Cơ quan quản lý cần tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý, khuyến khích phát triển các sản phẩm quỹ mới như quỹ ESG hay ETF chuyên biệt. Đồng thời, tính minh bạch về công bố thông tin và chi phí cần được giám sát chặt chẽ. Hiệu quả quỹ không chỉ thể hiện qua tỷ suất sinh lời đơn thuần trong ngắn hạn. Chỉ số này phản ánh năng lực sinh lời bền vững trên cơ sở bù đắp rủi ro qua nhiều chu kỳ kinh tế. Do đó, việc ứng dụng các phương pháp đo lường chuẩn xác mang lại giá trị thiết thực cho toàn bộ nền tài chính.

4.1. Lựa chọn quỹ đầu tư phù hợp cho nhà đầu tư cá nhân

Nhà đầu tư cá nhân cần xây dựng bộ tiêu chí khoa học khi chọn quỹ đầu tư chứng khoán. Thay vì chỉ chú trọng vào lợi nhuận quá khứ, việc xem xét các chỉ số Sharpe, Treynor và Jensen Alpha là rất cần thiết. Những chỉ số này phản ánh chính xác khả năng tạo ra lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro gánh chịu. Ngoài ra, mức phí quản lý và chi phí mua bán chứng chỉ quỹ cần được tính toán chi tiết. Một quỹ có chi phí vận hành hợp lý sẽ bảo toàn vốn tốt hơn trong dài hạn. Đồng thời, nhà đầu tư nên phân bổ dòng tiền đều đặn thông qua chương trình đầu tư định kỳ. Cách tiếp cận này giúp bình quân hóa giá vốn và giảm áp lực tâm lý thị trường.

4.2. Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Sự phát triển của ngành quỹ là động lực cốt lõi để nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam. Nhà nước cần tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý về quản trị quỹ và công bố thông tin. Việc khuyến khích các quỹ hưu trí tự nguyện và quỹ tương hỗ phát triển sẽ tạo nguồn vốn dài hạn dồi dào. Bên cạnh đó, thị trường cần mở rộng các dòng sản phẩm tài chính như chứng chỉ quỹ xanh và quỹ hoán đổi danh mục theo chủ đề. Tăng cường thanh tra, giám sát giúp ngăn chặn xung đột lợi ích và bảo vệ nhà đầu tư thiểu số. Khi các định chế tài chính vận hành minh bạch và hiệu quả, niềm tin công chúng sẽ được củng cố bền vững. Đây là nền tảng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thịnh vượng.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: 2 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 3 4 1. Tổng hợp các nghiên cứu quốc tế 5 Quỹ đầu tư ra đời đầu tiên tại Hà Lan vào năm 1774, khi đó một thương gia và 6 nhà môi giới Van Ketwich đã mời các nhà đầu tư đăng ký để thành lập một quỹ tín thác 7 lấy tên là một câu châm ngôn của Hà Lan, với ý nghĩa là “Đoàn kết tạo nên sức mạnh” 8 (Rouwenhorst, 2004). Ở Mỹ, quỹ tương hỗ đầu tiên được thành lập vào năm 1890 có 9 tên gọi Boston Personal Property Trust (theo Collins Advisors). Ngày nay, ngành quỹ 10 rất phát triển trên thế giới với gần 140.000 quỹ đầu tư dạng mở trên toàn cầu trong năm 11 2023, đặc biệt là Mỹ với gần 50% tài sản được quản lý bởi quỹ đầu tư.

Nhiều nghiên 12 cứu về quỹ đầu tư được công bố trên các bài báo, tạp chí với một số hướng nghiên cứu 13 chính có thể kể ra, đó là nghiên cứu cách đo lường hiệu quả hoạt động của quỹ; nghiên 14 cứu các nhân tố tác động đến hiệu quả của quỹ, trong đó nhiều nhà nghiên cứu xem xét 15 đến tác động từ các nhân tố thuộc quỹ, các nhân tố liên quan đến nhà quản lý quỹ, các 16 nhân tố thuộc về yếu tố vĩ mô, tình hình phát triển của thị trường…; nghiên cứu về tính 17 duy trì hiệu quả hoạt động của quỹ trong một số năm ở tương lai; hay nghiên cứu về các 18 nhân tố tác động đến quyết định đầu tư chứng chỉ quỹ của các nhà đầu tư trên thị trường 19 chứng khoán. Các quỹ được nghiên cứu nhiều trên thế giới đa phần là các quỹ cổ phiếu 20 dạng mở, bên cạnh đó còn có quỹ trái phiếu và quỹ cân bằng.1 Các nghiên cứu về thước đo hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tư chứng khoán 22 Thước đo hiệu quả hoạt động của quỹ được xem xét và công bố trong các nghiên 23 cứu như hệ số Sharpe (1966), mô hình 3-nhân tố (three-factor model) của Fama & 24 French (1992) hay mô hình 4-nhân tố (four-factor model) của Carhart (1997). Như vậy 25 có thể tổng kết rằng các thước đo hiệu quả hoạt động của quỹ bao gồm mô hình đơn 26 nhân tố và mô hình đa nhân tố. Mô hình đơn nhân tố được giới thiệu ban đầu bởi Sharpe 27 (1966) và Jensen (1968) với lý thuyết định giá tài sản vốn (CAPM) là lý thuyết nền tảng.

28 Hãng xếp hạng Morningstar cũng đưa ra xếp hạng về quỹ dựa trên hệ số Sharpe và 29 JensenAlpha. Một số nghiên cứu chứng minh mô hình đơn nhân tố có ý nghĩa giải thích 30 về quyết định của nhà đầu tư tốt hơn so với các mô hình đa nhân tố, và lý thuyết CAPM 31 là lý thuyết tốt nhất để giải thích về hiệu quả của quỹ (Berk & Van Binsbergen, 2015; 32 Barber & cộng sự, 2016). Với mô hình đa nhân tố, mô hình 3-nhân tố Fama-French 33 (1992) được phát triển với 3 yếu tố đưa vào mô hình đo lường hiệu quả quỹ là yếu tố thị 34 trường, yếu tố quy mô công ty và yếu tố phản ánh sự tăng trưởng của công ty. Sau đó là 35 nghiên cứu của Carhart (1997) với mô hình 4-nhân tố, trên cơ sở mô hình 3-nhân tố 11 1 Fama-French thì Carhart đã phát triển thêm nhân tố thứ tư là nhân tố thể hiện yếu tố 2 động lượng của hiệu quả quỹ mà trong nghiên cứu của Jagadeesh & Titman (1993) có 3 đề cập đến.

Hai nghiên cứu của Fama & French (1992) và Carhart (1997) được lấy làm 4 cơ sở phát triển nhiều nghiên cứu khác sau này. 5 Jensen (1968) nghiên cứu 115 quỹ tương hỗ trong giai đoạn 1945-1964 và sử 6 dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) đo lường hiệu suất điều chỉnh rủi ro (được 7 gọi là JensenAlpha) để đánh giá khả năng dự báo của các nhà quản lý quỹ và mức độ 8 đóng góp của họ vào lợi nhuận của quỹ. Kết quả của nghiên cứu chỉ ra phần lớn các quỹ 9 tương hỗ không thể dự báo giá chứng khoán đủ tốt để đạt được lợi nhuận vượt trội so 10 với thị trường, ngay cả khi loại trừ chi phí quản lý. Từ đó Jensen kết luận rằng các quỹ 11 tương hỗ cần đánh giá lại chi phí và lợi ích của hoạt động nghiên cứu và giao dịch để 12 cung cấp lợi nhuận tốt nhất cho nhà đầu tư.

13 Carhart (1997) đã vận dụng cách đo lường dựa theo mô hình định giá tài sản vốn 14 (CAPM) được trình bày trong nghiên cứu của Sharpe (1994) và Lintner (1995) hình 15 thành mô hình 4-nhân tố được phát triển từ mô hình 3-nhân tố Fama-French trong nghiên 16 cứu Fama & French (1992) bằng cách đưa thêm nhân tố động lượng (momentum) trong 17 mô hình. Khi đó mô hình được trình bày bao gồm 4 nhân tố thể hiện hiệu quả hoạt động 18 của quỹ đầu tư chứng khoán là: RMRF thể hiện lợi nhuận vượt trội so với thị trường có 19 trọng số giá trị, SMB thể hiện quy mô công ty (lợi nhuận của danh mục cổ phiếu có vốn 20 hóa nhỏ trừ đi lợi nhuận của danh mục cổ phiếu vốn hóa lớn), HML thể hiện sự tăng 21 trưởng của công ty (lợi nhuận của danh mục cổ phiếu có tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị 22 thị trường cao (P/B cao) trừ đi lợi nhuận của danh mục cổ phiếu có P/B thấp), PR1YR 23 thể hiện nhân tố động lượng (momentum): khuynh hướng các công ty với lợi nhuận 24 dương trong quá khứ đem lại lợi nhuận dương trong tương lai.2 Các nghiên cứu về các nhân tố tác động tới hiệu quả hoạt động của quỹ 26 đầu tư chứng khoán 27 Carhart (1997) với dữ liệu tháng của các quỹ cổ phiếu ở Mỹ từ tháng 01/1962 - 28 12/1993 chỉ ra rằng tỷ lệ chi phí hoạt động (Expense) có tác động ngược chiều khá mạnh 29 đến hiệu quả hoạt động của quỹ; tốc độ vòng quay danh mục (Turnover) phản ánh chiến 30 lược giao dịch chủ động của quỹ có tương quan ngược chiều với hiệu quả hoạt động của 31 quỹ, với hệ số tương quan là -0,95 đối với dữ liệu nghiên cứu các quỹ mở cổ phiếu ở Mỹ. 32 Nghiên cứu Otten & Bams (2002) được thực hiện với dữ liệu theo tháng của 506 33 quỹ đầu tư cổ phiếu dạng mở trong khoảng thời gian từ tháng 01/1991 - 12/1998 ở 5 34 quốc gia châu Âu (bao gồm Pháp, Đức, Italia, Hà Lan và Anh), chiếm đến hơn 85% tổng 12 1 tài sản quản lý của quỹ châu Âu. Sử dụng mô hình định giá tài sản 4-nhân tố của Carhart 2 cho kết quả 4 trên 5 quốc gia có lợi nhuận vượt trội đáng kể (ngoại trừ quỹ đầu tư ở 3 Đức), đặc biệt các quỹ ở Anh có sự ổn định cao trong lợi nhuận trung bình của quỹ.

Các 4 quỹ có quy mô nhỏ thể hiện tính hiệu quả so với chỉ số tham chiếu hơn các quỹ khác. 5 Bên cạnh đó, nghiên cứu này cũng chứng minh các nhân tố thuộc đặc điểm của quỹ là 6 tỷ lệ chi phí hoạt động và thời gian hoạt động của quỹ có tác động ngược chiều tới hiệu 7 quả hoạt động của quỹ. Khi so sánh với các bằng chứng được đưa ra ở thị trường Mỹ, 8 phần lớn các quỹ châu Âu có khả năng tìm kiếm và triển khai các thông tin mới để bù 9 đắp chi phí của họ và do đó tăng thêm giá trị cho nhà đầu tư. Yếu tố ảnh hưởng đến kết 10 luận này đến từ quy mô thị trường vốn của châu Âu vẫn nhỏ hơn so với Mỹ, do vậy các 11 quỹ đầu tư ở các thị trường lớn (như Mỹ) hoạt động tốt hơn thị trường sẽ ít và khó hơn, 12 hay nói cách khác các quỹ đầu tư ở thị trường châu Âu có thể ở vị thế tốt hơn để theo 13 dõi hoặc thậm chí đánh bại thị trường, đặc biệt các quỹ quy mô nhỏ ở châu Âu lại có thể 14 thu được lợi nhuận từ thị trường ngách của họ.

Theo hướng này tác giả cũng đặt ra câu 15 hỏi thú vị rằng điều gì sẽ xảy ra với hoạt động của quỹ châu Âu khi quy mô thị trường 16 và tầm quan trọng của thị trường vốn ở châu Âu tăng lên trong tương lai. 17 Prather & cộng sự (2004) với mục tiêu nghiên cứu các nhân tố thuộc đặc điểm 18 quỹ có tác động đến hiệu quả hoạt động của quỹ đã tiến hành thu thập dữ liệu hơn 5000 19 quỹ cổ phiếu Mỹ (là các quỹ đầu tư có tỷ trọng đầu tư vào cổ phiếu từ 50% trở lên) trong 20 giai đoạn 1996 - 2000 từ nguồn Morningstar Principia Pro (MS) đưa ra kết luận tỷ lệ chi 21 phí hoạt động và phí giao dịch chứng chỉ quỹ (load fee) tác động ngược chiều đến hiệu 22 quả hoạt động của quỹ, luận điểm này tương tự với nghiên cứu của một số tác giả như 23 Dellva & Olson (1998); Elton & cộng sự (1993); Golec (1996). Hệ số âm cho thấy 24 hiệu quả hoạt động không đạt yêu cầu và phản ánh thực tế là các nhà đầu tư đã đền bù 25 quá mức cho các nhà quản lý quỹ vì kết quả kém của họ. Nghiên cứu cũng cho thấy số 26 lượng các quỹ được quản lý có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động của quỹ, hệ 27 số âm cho thấy sự tập trung là quan trọng và hiệu quả quản lý sẽ giảm khi người quản 28 lý cố gắng điều hành nhiều quỹ khác nhau, nói cách khác người quản lý càng dành 29 nhiều thời gian cho một quỹ riêng lẻ (tức là quản lý ít quỹ hơn) thì quỹ đó càng có nhiều 30 khả năng hoạt động tốt.

31 Babalos & cộng sự (2009) nghiên cứu dựa trên dữ liệu các quỹ cổ phiếu Hy Lạp 32 trong giai đoạn 2000 - 2006 để đánh giá yếu tố tác động tới hiệu quả hoạt động của quỹ 33 theo thước đo tăng trưởng giá trị tài sản ròng (NAV) và cho kết quả tác động tiêu cực 34 của tỷ lệ chi phí tới hiệu quả hoạt động của các quỹ cổ phiếu Hy Lạp. Hàm ý rút ra từ 35 kết quả này là khi tỷ lệ chi phí không được biết đến rộng rãi, nhà đầu tư sẽ không có 13 1 cơ hội có được những thông tin vô cùng quý giá cho quyết định đầu tư của mình, do 2 đó việc phổ biến thông tin này là cần thiết.