Luận văn thạc sĩ factors in corporate governance affect to default risk of companies listed on vietnam stock market luận văn thạc sĩ

Nghiên cứu các yếu tố trong quản trị công ty ảnh hưởng đến rủi ro vỡ nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

• Tác giả: Mai KyQuoc
• Người hướng dẫn: TS. Đinh Công Khải
• Trường học: University of Economics HCM City International School of Business
• Chuyên ngành: Master Thesis
• Đề tài: Yếu Tố Quản Trị Doanh Nghiệp Ảnh Hưởng Đến Rủi Ro Vỡ Nợ
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• TABLE OF CONTENT
• LIST OF FIGURES
• LIST OF TABLES
• LIST OF ABBREVIATIONS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Statement of Problem
• 1.2. Research Objective and Research Question
• 1.3. Scope of the Research
• 1.4. Research Structure
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Overview Corporate Governance
• 2.2. Corporate Governance in Vietnam
• 2.3. Factors Affect to Default Risk and Hypothesis Development
• 2.4. Payment of Board
• 2.5. Other Factors Affect to Default Risk
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Target Population and Sample
• 3.2. Multiple Regression Strategy
• 3.3. Estimation of Regression Models and Hypothesis Testing
• 3.3.1. Estimating the Model
• 3.3.2. Inspection of Multicollinearity
• 3.3.3. Check the Autocorrelation
• 3.3.4. Test of the Heteroscedasticity
• 3.3.5. Testing the Assumption of Normal Distribution of the Error Term
• 3.3.6. Ramsey Test for Omitted Variables
• 3.4. Summurize the Result
• 4. CHAPTER 4: RESULTS
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATIONS
• 5.1. Limitations and Future Research

Tóm tắt

I. Tổng quan về yếu tố quản trị doanh nghiệp và rủi ro vỡ nợ

Quản trị doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định sức khỏe tài chính của một công ty. Các yếu tố như quyền lực của CEO, tỷ lệ sở hữu của chính phủ và chế độ đãi ngộ của ban giám đốc có thể ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán nợ của công ty. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố quản trị doanh nghiệp và rủi ro vỡ nợ, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.1. Định nghĩa quản trị doanh nghiệp và rủi ro vỡ nợ

Quản trị doanh nghiệp được hiểu là hệ thống các quy tắc và quy trình mà qua đó các công ty được điều hành và kiểm soát. Rủi ro vỡ nợ là khả năng không thể thanh toán các khoản nợ đến hạn. Sự kết hợp giữa hai khái niệm này là rất quan trọng trong việc đánh giá sức khỏe tài chính của một công ty.

1.2. Tầm quan trọng của quản trị doanh nghiệp trong việc giảm rủi ro

Quản trị doanh nghiệp hiệu quả giúp cải thiện hiệu suất quản lý, phân bổ tài nguyên hợp lý và xây dựng chiến lược đầu tư bền vững. Điều này không chỉ giảm thiểu rủi ro tài chính mà còn tạo ra giá trị cho cổ đông và các bên liên quan.

II. Các thách thức trong quản trị doanh nghiệp và rủi ro tài chính

Mặc dù quản trị doanh nghiệp có thể giảm thiểu rủi ro vỡ nợ, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức. Các yếu tố như sự thiếu minh bạch trong báo cáo tài chính, xung đột lợi ích giữa cổ đông và ban giám đốc, và áp lực từ thị trường có thể làm gia tăng rủi ro tài chính.

2.1. Thiếu minh bạch trong báo cáo tài chính

Thiếu minh bạch có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư không thể đánh giá chính xác tình hình tài chính của công ty, từ đó làm tăng rủi ro vỡ nợ. Các công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ và chính xác để giảm thiểu rủi ro này.

2.2. Xung đột lợi ích giữa cổ đông và ban giám đốc

Khi ban giám đốc ưu tiên lợi ích cá nhân hơn là lợi ích của cổ đông, điều này có thể dẫn đến các quyết định tài chính sai lầm, làm tăng khả năng vỡ nợ. Cần có các cơ chế giám sát hiệu quả để đảm bảo rằng lợi ích của cổ đông được bảo vệ.

III. Phương pháp quản lý rủi ro tài chính hiệu quả

Để giảm thiểu rủi ro vỡ nợ, các công ty cần áp dụng các phương pháp quản lý rủi ro tài chính hiệu quả. Điều này bao gồm việc xây dựng các chính sách quản lý rủi ro rõ ràng, sử dụng các công cụ tài chính để bảo vệ khỏi biến động thị trường và cải thiện quy trình ra quyết định.

3.1. Xây dựng chính sách quản lý rủi ro

Chính sách quản lý rủi ro cần được xây dựng dựa trên việc đánh giá các yếu tố rủi ro tiềm ẩn và xác định các biện pháp giảm thiểu. Điều này giúp công ty có thể ứng phó kịp thời với các tình huống khẩn cấp.

3.2. Sử dụng công cụ tài chính để bảo vệ

Các công cụ tài chính như hợp đồng tương lai, quyền chọn và bảo hiểm có thể giúp công ty bảo vệ khỏi các biến động không lường trước được trong thị trường tài chính, từ đó giảm thiểu rủi ro vỡ nợ.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về quản trị doanh nghiệp

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các yếu tố trong quản trị doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến rủi ro vỡ nợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Các công ty có quản trị tốt thường có khả năng thanh toán nợ cao hơn và ít gặp rủi ro hơn.

4.1. Kết quả từ nghiên cứu thực tiễn

Nghiên cứu đã phân tích dữ liệu từ 70 công ty niêm yết và cho thấy rằng các yếu tố như quyền lực của CEO và tỷ lệ sở hữu của chính phủ có mối quan hệ chặt chẽ với rủi ro vỡ nợ. Các công ty có CEO mạnh mẽ và tỷ lệ sở hữu cao của chính phủ thường có rủi ro thấp hơn.

4.2. Ứng dụng các kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Các nhà đầu tư có thể sử dụng các kết quả nghiên cứu này để đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn. Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và rủi ro vỡ nợ sẽ giúp họ đánh giá tốt hơn các cơ hội đầu tư.

V. Kết luận và tương lai của quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam

Quản trị doanh nghiệp là một yếu tố quan trọng trong việc giảm thiểu rủi ro vỡ nợ. Các công ty cần phải chú trọng đến việc cải thiện quản trị để bảo vệ lợi ích của cổ đông và giảm thiểu rủi ro tài chính. Tương lai của quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam sẽ phụ thuộc vào việc áp dụng các tiêu chuẩn quốc tế và cải thiện tính minh bạch trong báo cáo tài chính.

5.1. Tầm nhìn tương lai cho quản trị doanh nghiệp

Các công ty cần phải hướng tới việc áp dụng các tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp quốc tế để nâng cao tính minh bạch và trách nhiệm giải trình. Điều này sẽ giúp cải thiện niềm tin của nhà đầu tư và giảm thiểu rủi ro vỡ nợ.

5.2. Khuyến nghị cho các công ty niêm yết

Các công ty niêm yết nên xem xét việc cải thiện quy trình quản trị doanh nghiệp của mình, bao gồm việc tăng cường sự tham gia của cổ đông và cải thiện các chính sách đãi ngộ cho ban giám đốc. Điều này không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro vỡ nợ mà còn tạo ra giá trị bền vững cho công ty.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011–2012 ghi nhận nhiều biến động sâu sắc về sức khỏe tài chính và năng lực thanh toán của các doanh nghiệp niêm yết. Theo thống kê thị trường, riêng năm 2012 đã có 21 doanh nghiệp bị hủy niêm yết bắt buộc, 11 mã chứng khoán bị đưa vào diện kiểm soát đặc biệt và hơn 50% số lượng công ty chứng khoán kinh doanh thua lỗ, với trên 70% doanh nghiệp ghi nhận lỗ lũy kế. Bước sang 4 tháng đầu năm 2013, làn sóng thanh lọc tiếp diễn khi có thêm 16 mã cổ phiếu rời sàn giao dịch, tiêu biểu như các trường hợp suy giảm khả năng thanh toán nghiêm trọng của Sacombank Securities, Vina Corporation hay Viglacera Thăng Long. Thực trạng này cho thấy rủi ro vỡ nợ không chỉ chịu tác động từ môi trường kinh tế vĩ mô mà còn bắt nguồn trực tiếp từ những bất cập trong cơ chế quản trị công ty.

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm lượng hóa và xác định rõ các yếu tố quản trị công ty có ảnh hưởng trọng yếu đến xác suất vỡ nợ của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Không gian nghiên cứu bao phủ 70 doanh nghiệp đại diện cho toàn bộ các nhóm ngành trên hai sàn HOSE và HNX trong khung thời gian 2 năm 2011 và 2012, hình thành bộ dữ liệu thực nghiệm gồm 140 quan sát. Bằng việc ứng dụng mô hình cấu trúc quyền chọn KMV của Moody's, nghiên cứu đã tính toán xác suất vỡ nợ kỳ vọng với mức trung bình toàn mẫu là 2,196% và độ lệch chuẩn 2,36%. Luận văn mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng khi xây dựng mô hình hồi quy kinh tế lượng đạt hệ số xác định 86,71%, cung cấp công cụ định lượng hỗ trợ nhà đầu tư và cơ quan quản lý kiểm soát hiệu quả rủi ro tín dụng danh mục.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn xây dựng nền tảng dựa trên ba trụ cột lý thuyết kinh điển: Lý thuyết đại diện do Jensen và Meckling khởi xướng năm 1976, Lý thuyết quyền sở hữu tài sản và Lý thuyết định giá quyền chọn cấu trúc do Merton phát triển năm 1974. Theo Lý thuyết đại diện, sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền điều hành tạo ra xung đột lợi ích giữa cổ đông và ban quản lý, làm phát sinh chi phí đại diện và gia tăng nguy cơ ra quyết định phá hủy giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, các nghiên cứu của Shleifer và Vishny cùng quy chuẩn quản trị của OECD chỉ ra rằng cơ chế quản trị công ty lành mạnh sẽ thiết lập hệ thống giám sát tối ưu, giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin và bảo vệ quyền lợi của các chủ nợ.

Mô hình nghiên cứu vận dụng thang đo xác suất vỡ nợ kỳ vọng dựa trên mô hình KMV của Moody's. Hệ thống nghiên cứu tích hợp các khái niệm then chốt gồm: Xác suất vỡ nợ kỳ vọng, Điểm vỡ nợ được xác định bằng nợ ngắn hạn cộng 50% nợ dài hạn, Khoảng cách vỡ nợ, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Quyền lực điều hành kiêm nhiệm của Tổng Giám đốc, Thù lao Hội đồng quản trị, Quy mô ban quản trị và Biến động giá cổ phiếu trên thị trường.

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập thứ cấp từ báo cáo tài chính kiểm toán và báo cáo thường niên của 70 doanh nghiệp niêm yết trên tổng số 687 công ty thuộc thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2011–2012, tạo lập 140 quan sát chéo theo thời gian. Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu ngẫu nhiên phân tầng đại diện đa ngành như công nghiệp, bất động sản, hàng tiêu dùng, vật liệu xây dựng và tài chính nhằm đảm bảo tính đại diện cao và đáp ứng đầy đủ điều kiện tham số đầu vào của mô hình Merton-KMV. Giai đoạn 2011–2012 được lựa chọn để loại trừ các cú sốc bất thường trong giai đoạn khủng hoảng tài chính 2008–2010 và kiểm soát hiện tượng tự tương quan chuỗi.

Phương pháp phân tích sử dụng mô hình hồi quy đa biến bằng phương pháp Bình phương bé nhất cổ điển. Để đảm bảo tính tin cậy tuyệt đối của ước lượng, tác giả thực hiện quy trình kiểm định kinh tế lượng đa tầng: Kiểm định Jarque-Bera đánh giá phân phối chuẩn của các biến sai số; Kiểm định hệ số phóng đại phương sai xác nhận không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng khi toàn bộ các hệ số đều nhỏ hơn 4; Kiểm định White xác nhận phương sai sai số đồng nhất với mức xác suất 6,93% lớn hơn 5%. Đặc biệt, khi kiểm định Breusch-Godfrey phát hiện hiện tượng tự tương quan bậc nhất AR(1) với F-statistic bằng 8,003, tác giả đã áp dụng phương pháp lặp Cochrane-Orcutt qua 10 vòng lặp để triệt tiêu hoàn toàn tự tương quan, đưa F-statistic về mức 1,228 với xác suất 29,7% lớn hơn 5%, đảm bảo các ước lượng đạt chuẩn hiệu quả và không chệch.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Sau khi tiến hành kiểm định Wald để loại bỏ các biến số dư thừa không có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5% như tỷ lệ sở hữu của 4 cổ đông lớn nhất, tỷ lệ sở hữu của HĐQT, tỷ lệ chi trả cổ tức, sự kiêm nhiệm CEO, ý kiến kiểm toán, tỷ lệ sở hữu của ban điều hành, quy mô ban quản trị và chỉ số Tobin's Q, mô hình hồi quy sau điều chỉnh đạt hệ số xác định 86,71% và hệ số xác định hiệu chỉnh đạt 86,00%. Nghiên cứu ghi nhận bốn phát hiện thực nghiệm cốt lõi:

Thứ nhất, tỷ lệ sở hữu nhà nước đạt mức bình quân 25,81%, với giá trị trung vị là 20,99% và giá trị cao nhất đạt 65,00%, có tác động dương có ý nghĩa thống kê đến xác suất vỡ nợ ở mức ý nghĩa 5%. Cứ mỗi 10% gia tăng trong tỷ lệ nắm giữ vốn của nhà nước, nguy cơ vỡ nợ của doanh nghiệp niêm yết có xu hướng gia tăng tương ứng.

Thứ hai, độ biến động của giá cổ phiếu với giá trị trung bình 12,47% và biên độ dao động từ 3,12% đến 38,90% là biến số thúc đẩy mạnh nhất xác suất vỡ nợ với hệ số hồi quy dương 8,096 đạt mức ý nghĩa thống kê dưới 0,1%.

Thứ ba, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản ghi nhận mức trung bình 11,85% và giữ vai trò tác động trọng yếu đến xác suất suy kiệt thanh khoản của doanh nghiệp niêm yết.

Thứ tư, cấu trúc sở hữu tại Việt Nam thể hiện tính tập trung quyền lực cao khi nhóm 4 cổ đông lớn nhất nắm giữ trung bình 50,19% cổ phần, cá biệt có doanh nghiệp lên tới 91,20%. Thù lao chi trả cho Hội đồng quản trị dao động lớn từ 0 đến 7,001 tỷ đồng, đạt mức trung bình 1,638 tỷ đồng/năm. Xác suất vỡ nợ bình quân của 70 doanh nghiệp đạt mức an toàn 2,196% với mức trung vị 1,34%.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ sở hữu nhà nước và xác suất vỡ nợ phản ánh thực trạng quản lý vốn công trong giai đoạn khảo sát. Việc đầu tư dàn trải, bộ máy giám sát hành chính cồng kềnh và cơ chế điều hành kém linh hoạt khiến các doanh nghiệp có vốn nhà nước chi phối thường có hiệu quả kinh doanh thấp hơn khu vực tư nhân, làm gia tăng rủi ro mất khả năng thanh toán. Kết quả này tương đồng với các phát hiện thực nghiệm của Zeitun và Tian khi nghiên cứu về các nền kinh tế đang phát triển.

Bên cạnh đó, tác động vượt trội của biến động giá cổ phiếu phản ánh tính nhạy cảm cao của giá trị vốn chủ sở hữu khi đóng vai trò là một quyền chọn mua trên tổng tài sản. Khi độ biến động tài sản gia tăng, khoảng cách vỡ nợ bị thu hẹp nhanh chóng, trực tiếp đẩy xác suất vỡ nợ lên cao. Mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu nhà nước và chỉ số xác suất vỡ nợ có thể được mô tả trực quan thông qua bảng ma trận tương quan kết hợp biểu đồ phân tán hồi quy tuyến tính, thể hiện độ dốc dương rõ nét giữa các trục biến số.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các kết quả kinh tế lượng, bốn nhóm giải pháp hành động cụ thể được đề xuất nhằm củng cố năng lực quản trị và hạn chế rủi ro vỡ nợ cho doanh nghiệp niêm yết:

Thứ nhất, đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa và thoái vốn nhà nước tại các doanh nghiệp niêm yết không thuộc lĩnh vực an ninh quốc phòng: Ban chỉ đạo Đổi mới và Phát triển Doanh nghiệp cùng Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước cần xây dựng lộ trình hạ tỷ lệ sở hữu nhà nước bình quân từ mức 25,81% hiện nay xuống dưới 15% trong giai đoạn 2024–2026 nhằm nâng cao quyền tự chủ điều hành cho các cổ đông chiến lược tư nhân.

Thứ hai, thiết lập hệ thống kiểm soát và cảnh báo sớm biến động giá cổ phiếu: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các Sở Giao dịch Chứng khoán cần áp dụng hệ thống cảnh báo tự động đối với các mã chứng khoán có độ lệch chuẩn giá vượt ngưỡng 25%, hướng tới mục tiêu duy trì độ ổn định biến động giá toàn thị trường dưới mức 10% trước quý 4/2025.

Thứ ba, chuẩn hóa tính độc lập của Hội đồng quản trị và tách bạch chức danh điều hành: Đại hội đồng cổ đông các doanh nghiệp niêm yết cần bắt buộc thực hiện việc tách biệt hoàn toàn giữa vị trí Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng Giám đốc điều hành tại 100% doanh nghiệp đại chúng nhằm loại trừ nguy cơ lạm quyền và xung đột lợi ích nội bộ ngay trong kỳ đại hội cổ đông thường niên kế tiếp.

Thứ tư, tái cơ cấu cấu trúc vốn và gắn kết chính sách thù lao với hiệu quả dài hạn: Ban Kiểm soát và Hội đồng quản trị doanh nghiệp cần kiểm soát tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản dưới ngưỡng an toàn 30%, đồng thời chuyển đổi cơ chế thù lao từ mức cố định 1,638 tỷ đồng sang chính sách thưởng cổ phiếu hạn chế chuyển nhượng gắn với chỉ số an toàn tín dụng định kỳ 3 năm.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và mô hình phân tích định lượng của luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho bốn nhóm đối tượng chính:

Thứ nhất, các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tài chính: Ứng dụng mô hình KMV để sàng lọc danh mục đầu tư, loại bỏ các cổ phiếu có xác suất vỡ nợ vượt mức an toàn 2,196% và tránh các doanh nghiệp có cơ cấu sở hữu nhà nước quá cao nhưng hiệu quả điều hành thấp trước khi ra quyết định phân bổ vốn.

Thứ hai, Hội đồng quản trị và Ban Giám đốc doanh nghiệp niêm yết: Tham chiếu dữ liệu thực nghiệm để tái cấu trúc tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn ở mức cân bằng khoảng 50%, tối ưu hóa quy mô ban quản trị 10 thành viên và minh bạch hóa chính sách thù lao nhằm nâng cao chỉ số Tobin's Q.

Thứ ba, khối ngân hàng thương mại và chuyên viên thẩm định tín dụng: Tích hợp công thức tính toán khoảng cách vỡ nợ của mô hình KMV vào hệ thống chấm điểm tín dụng nội bộ cho 100% khách hàng doanh nghiệp niêm yết vay vốn trung và dài hạn.

Thứ tư, cơ quan quản lý nhà nước và các nhà hoạch định chính sách: Sử dụng bằng chứng thực nghiệm để hoàn thiện Bộ nguyên tắc Quản trị Công ty Việt Nam và sửa đổi các văn bản quy phạm pháp luật liên quan đến tỷ lệ nắm giữ vốn nhà nước tại doanh nghiệp đại chúng.

Câu hỏi thường gặp

Mô hình KMV đo lường rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp niêm yết dựa trên nguyên lý nào?
Mô hình KMV vận dụng lý thuyết định giá quyền chọn của Merton, xem vốn chủ sở hữu như một quyền chọn mua trên tổng tài sản. Mô hình xác định Điểm vỡ nợ bằng toàn bộ nợ ngắn hạn cộng 50% nợ dài hạn, kết hợp giá trị thị trường và độ biến động tài sản để suy ra tần suất vỡ nợ kỳ vọng chuẩn xác.

Tại sao tỷ lệ sở hữu nhà nước lại làm gia tăng nguy cơ vỡ nợ của doanh nghiệp niêm yết?
Dữ liệu khảo sát 70 doanh nghiệp với tỷ lệ sở hữu nhà nước bình quân 25,81% cho thấy khu vực này chịu áp lực từ các mục tiêu phi thương mại và quy trình phê duyệt hành chính kéo dài. Sự thiếu hụt cơ chế giám sát thị trường chặt chẽ dẫn đến tình trạng đầu tư kém hiệu quả, làm tăng nguy cơ vỡ nợ so với doanh nghiệp tư nhân.

Độ biến động giá cổ phiếu phản ánh điều gì về rủi ro suy kiệt tài chính của công ty?
Độ biến động giá cổ phiếu đạt mức trung bình 12,47% và là biến số có tác động mạnh nhất trong mô hình với hệ số 8,096. Biến động giá chứng khoán cao phản ánh rủi ro kinh doanh lớn và sự bất ổn trong dòng tiền tương lai, làm suy giảm lớp đệm vốn tự có và đẩy doanh nghiệp tiến gần hơn tới điểm mất khả năng thanh toán.

Vì sao yếu tố kiêm nhiệm CEO và thù lao Hội đồng quản trị không xuất hiện trong mô hình hồi quy cuối cùng?
Thông qua kiểm định Wald với mức ý nghĩa 5%, các biến số về kiêm nhiệm CEO với xác suất 33,58% và thù lao HĐQT đã bị loại bỏ vì không đạt ý nghĩa thống kê. Điều này chứng minh tại thị trường Việt Nam giai đoạn 2011–2012, rủi ro vỡ nợ bị chi phối mạnh mẽ bởi cấu trúc vốn và biến động thị trường hơn là các yếu tố nhân sự riêng lẻ.

Chỉ số xác suất vỡ nợ trung bình 2,196% phản ánh mức độ an toàn như thế nào của thị trường chứng khoán?
Theo tiêu chuẩn quốc tế của Moody's, xác suất vỡ nợ dưới 10% được phân loại vào nhóm an toàn về năng lực thanh toán. Mức trung bình 2,196% và trung vị 1,34% cho thấy phần lớn 70 doanh nghiệp được chọn mẫu vẫn duy trì khả năng trả nợ tốt, bất chấp bối cảnh thị trường từng có 21 công ty bị hủy niêm yết vào năm 2012.

Kết luận

• Luận văn xây dựng thành công mô hình định lượng xác định các yếu tố quản trị công ty tác động đến rủi ro vỡ nợ với hệ số xác định đạt 86,71% sau khi xử lý triệt để hiện tượng tự tương quan qua 10 vòng lặp Cochrane-Orcutt.
• Chứng minh thực nghiệm tỷ lệ sở hữu nhà nước đạt bình quân 25,81% có tác động thuận chiều làm gia tăng xác suất vỡ nợ của các công ty niêm yết.
• Xác định độ biến động giá cổ phiếu với hệ số 8,096 và tỷ lệ nợ dài hạn là hai chỉ báo thị trường nhạy bén nhất để cảnh báo sớm nguy cơ kiệt quệ tài chính.
• Cung cấp bức tranh toàn cảnh về cấu trúc sở hữu tập trung cao với nhóm 4 cổ đông lớn nắm giữ 50,19% và mức thù lao Hội đồng quản trị trung bình 1,638 tỷ đồng/năm.
• Đề xuất lộ trình thoái vốn nhà nước xuống dưới 15% và tích hợp mô hình KMV vào hệ thống quản trị rủi ro tín dụng ngân hàng trước năm 2026.

Các tổ chức tài chính và nhà đầu tư cần chủ động áp dụng công cụ định lượng KMV-EDF vào quy trình phân tích và thẩm định định kỳ nhằm tối ưu hóa hiệu quả đầu tư và bảo toàn vốn an toàn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Factors in Corporate Governance Affect to Default Risk of Companies Listed on Vietnam Stock Market Mai KyQuoc Mbus 2.com University of Economics HCM City International School of Business Master Thesis Supervisor Dinh Cong Khai January 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] i ACKNOWLEDGEMENT First of all, I would like to thank Dr. Khai who has supervised with strength, knowledge and vitality that has supported me to finish this research. Secondly, I would like to appreciate to my family for moral and financial support, encouragement and motivation. Thirdly, I own particular thanks to professors, ISB community and all my classmates who have gone with me so far and helped me to achieve the knowledge.

Finally, I would like to thank my friends who have helped me in several ways to accomplish this research and authors of previous researches which provided me theoretical framework to support for my findings in researching. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ii ABSTRACT Corporate governance plays important role in developing of company. Good corporate governance ensures strong management performance, efficient capital structure, and constant investment strategy. Besides that, default risk is the uncertainty surrounding a firm's ability to service its debts and obligations.

Corporate governance is regarded as the most important key, affect to defaults risk. Using secondary data from 70 companies which represent for all industries, listed on Vietnam Stock market, this research empirically identify the relationship of factors in corporate governance such as the power of CEO, proportion of government ownership, and salaries & remuneration of board of directors to default risk. Key words: corporate governance, default risk, EDF score, KMV model. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] iii TABLE OF CONTENT ACKNOWLEDGEMENT.

ii TABLE OF CONTENT. iii LIST OF FIGURES. v LIST OF TABLES. vi LIST OF ABBREVIATIONS.

vii CHAPTER 1 INTRODUCTION .2 Statement of Problem .3 Research Objective and Research Question .4 Scope of the Research. 5 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW .1 Overview Corporate Governance .2 Corporate Governance in Vietnam .3 Factors Affect to Default Risk and Hypothesis Development .4 Payment of Board.5 Other Factors Affect to Default Risk. 18 CHAPTER 3 RESEARCH METHODOLOGY .3 Target Population and Sample. 24 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Multiple Regression Strategy .2 Estimation of Regression Models and Hypothesis Testing .1 Estimating the Model .2 Inspection of Multicollinearity .3 Check the Autocorrelation .4 Test of the Heteroscedasticity .5 Testing the Assumption of Normal Distribution of the Error Term .6 Ramsey Test for Omitted Variables .3 Summurize the Result.

45 CHATER 5 CONCLUSION AND IMPLICATIONS .3 Limitations and Future Research. 58 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] v LIST OF FIGURES Figure 2.1 The conceptual framework. 20 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] vi LIST OF TABLES Table 3.2 The relationship between dependent variable and independent variables .3 The source of independent variables .4 Descriptive statistic variables .1 The result from the first regression .2 Wald test redundant variables.3 The result from the second regression .4 Coefficients between pairs of variables .5 Value of the Variance- Inflation factor .6 The result after adjusting endpoints .7 The result from Ramsey Reset Test. 45 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] vii LIST OF ABBREVIATIONS CEO Chief Executive Officer CO Coefficient EDF Expected Probability of Default HET Heteroscedasticity OLS Ordinary Least Square VAR Variable VARS Variables VIF Variance Inflation Factor TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 1 CHAPTER 1 INTRODUCTION 1.1 Research Background Throughout many centuries lenders have been concerned whether loans would be paid or not.

Many strategies are applied to build several models to count and forecast default risk. Much effort is applied to identify factors that affect these risks. The problem is a still acute, especially in the light of the recent financial, and more researches are done in this discipline. On contrast, corporate governance is put under scrutiny for the last three decades.

The young research discipline deserves attention of theories and practitioners. The issues of financial statement, ownership and controlling, compensation and incentives are typically and widely argued in professional society, business circles, and regulatory basic of corporate governance in protecting shareholders’ interests has become more important than ever. Following that, effective corporate governance ensures strong management performance, efficient allocation of resource and sound investment strategy. Altogether these factors improve companies` financial health, reduce information asymmetry between the firm and outside investors, reduce default risk and ultimately benefit the securities holders (Chiang, Yeh and Chen, 2009).

However, strong shareholder, oriented corporate governance might ignore the interests of credits. Especially on the verge of financial distress, strategies that maximize shareholders outcome may lead to making value – destroying decisions, and result to harm debt holders (Shleifer and Vishny, 1997). Although creditors are priority claimants in cases of a company`s financial distress, highly leveraged firms, on the verge of bankruptcy, have strong incentives to gamble with lender`s money in favor of the stockholders. Therefore, it is the serious risk which the securities TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 2 holder have accepted when the company get involve in high default risk.

A series of big bankruptcy in the world such as Enron (2001), WorldCom (2002), Lehman Brothers (2008), General Motors (2009), and CIT Group (2009) quite shock many investors and caused several serious problems to society. Applying to Vietnam stock market, the relation between corporate governance and defaults risk is still a concern to investors. More than a decade of existence and development, Vietnam's stock market has gone through many changes. Currently, there are more than 687 companies from different sectors listed on both exchanges in Hanoi and Ho Chi Minh City.

The stocks are influenced by the economic situation, the financial world and the region, along with the impact of policies and management mechanisms of the government (Toan and Gordon, 2008). The default risk plays the most important role in making long term investment decision. Vietnam stock market also experiences many risks in investment. In year 2012, 11 securities are placed under special control in year 2012.

Also in year 2012, four companies are withdrawn securities brokerage operation. Statistical results of the business of securities companies show that more than 50 % loss in 2012 and own more than 70 % of companies have accumulated losses. Especially, 21 listed companies are delisted in year 2012, and in first 4 months of 2013, 16 stocks are delisted. There are several stocks such as SBS (Sacombank Securities Company), DDM (Vina Corporation Company), VES (Me Ca Veneco Corporation Company), and TLT (Viglacera Thang Long Corporation Company) which used to be attracted by many investors, have been delisted (Vietstock, 2013).

Such companies are quite weakness of corporate governance. As the result, the share and bond holders of such companies are accepted the risk of losing money. Therefore, besides using some information about the company performance such as return of asset, return of equity, cash liquidity, and rate of debt and so on. Investors also require TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 3 more to identify the default risk and factors which affect to it, according to statistics from financial statement and the change of stock price.

It is no easy to calculate the default risk. Besides that, there are many reasons to explain the cause of the default risk of companies listed on the stock market in Vietnam. The first is objective factors from macroeconomic instability. The second relates to subjective factors of corporate governance.

This paper only focuses on finding how some factors of corporate governance affecting to default risk of companies listed on Vietnam stock market.2 Statement of Problem In recent years, there are several researches which mention about the default risk in Vietnam. However these researches often relate to commercial banks in issuing credit for customers. The calculation of default risk is mainly applied to one object for the client such as corporation, small and medium-sized businesses, and individual customers. Criteria usually bases on the financial ratios of the financial statements.

The current models inadvertently overlook market factors which are extremely important (Toan and Gordon, 2008). Although Vietnam stock market is only established more than 12 years but also inherit the achievements of the global stock market. Therefore, the default risk should be evaluated from the market elements. KMV model of Moody is applied to access the rate of default risk.

There are several researches which are done in the stock market of countries which have the same conditions to Vietnam such as Thailand, Latin America and so on. The recent studies on Vietnam stock market often explain the default risk by the financial ratios or impact of macroeconomic factors and ignore the problem from corporate governance. In the other hand, corporate governance is mentioned and discussed a lot in the forums and newspapers. However, studies of the relationship between the factors of corporate governance and the default risk are still pretty sketchy.

The most recent reports TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 4 only mention relationships base on theory or empirical evidence. They are not tested with appropriate data to show the reliability of this relationship. Therefore, the study uses the testing model to determine the factors of corporate governance affect the default risk.3 Research Objective and Research Question The main purpose of this research is to identify factors in corporate governance have significant effect to default risk and how their relationship, aim to provide more information to investors in making their decisions. Following that, the research also expands discussions on the role of corporate governance in organizations, according to theoretical framework.

Besides that, in order to test the significant relationship between factors in corporate governance and default risk, the research requires to calculate rate of default risk. Therefore, the research introduces the application of KMV model in Vietnam stock market, aim to identify default risk. Therefore, the study focuses on answering two questions: What do factors in corporate governance affect to default risk of companies listed on Vietnam stock market? How are relationship between these factors in corporate governance and default risk? 1.4 Scope of the Research The study focuses on public companies listed on Vietnam stock market. The choice of companies is determined by the scope of available data and the representation for stock market.

There are 70 companies which are chosen, listed on stock market. The time scope of the study is limited for two years 2011 and 2012 because of some reasons. The first thing is that the financial crisis of 2008-2010 is the time of increased fluctuation in companies` credit risk, which may have added noise to the data and distort the results. Secondly, focusing on several years so far of observation would have created a TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 5 problem of autocorrelation.

Moreover, year 2011 and year 2012 are non-crisis years which necessary data were available.5 Research Structure Chapter 1 – Introduction - provides general introduction about brief background of overview the research with problem statement, research objectives, research questions and scope of the research and research structure. Chapter 2 – Literature Reviews - screens the literature of corporate governance, default risk, related previous studies on impacts of corporate governance on default risks. According to these literature reviews, offering hypothesis and conceptual framework depends on research objective. Chapter 3 – Research Methodology - presents methods to conduct this research, consisting of justifying the choice of approximations for the analyzed phenomena and introduces the research strategy measurement with items for each factor is provided.

After that is sample and data collection, including dependent variable and independent variables. Chapter 4 – Results - shows result of data analysis process, data summary to provide the information of the sample, aim to regard factors in corporate governance and default risk. The method Ordinary Least Square is used to estimate the overall regression model, aim to identify some factors in corporate governance have significant effect to default risk. Then, the research presents the result under accepted significant level.