Luận văn thạc sĩ relationship between financial development and economic growth panel data analysis of 22 developing countries

Nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế qua phân tích dữ liệu bảng của 22 quốc gia đang phát triển.

• Tác giả: Trần Thị Thu Thủy
• Người hướng dẫn: Dr. Nguyễn Minh Đức
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Mối Quan Hệ Giữa Phát Triển Tài Chính và Tăng Trưởng Kinh Tế
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGEMENT
• CONTENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Research objectives and research questions
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Theoretical concepts related to economic growth and financial development
• 2.2. Financial development and economic growth: theoretical literatures
• 3. CHAPTER 3: METHODOLOGY
• 3.1. Research framework and hypotheses
• 3.2. Variables and data
• 3.3. Methods and techniques
• 4. CHAPTER 4: ESTIMATION RESULT ANALYSIS AND DISCUSSION
• 4.1. Brief information on the dataset
• 4.2. Regression results and discussion
• 4.2.1. Impact of economic growth on financial development
• 4.2.2. Impact of financial development on economic growth
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATION
• 5.1. An overview of the relationship between financial development and economic growth in Vietnam
• 5.2. Policy implications for Vietnam
• 5.3. Limitations and future research
• APPENDIX
• A. Appendix A
• B. Appendix B

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Mối Quan Hệ Giữa Phát Triển Tài Chính và Tăng Trưởng Kinh Tế

Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu trong những năm gần đây. Nghiên cứu này nhằm làm rõ vai trò của phát triển tài chính trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Các lý thuyết kinh tế cho rằng, một hệ thống tài chính phát triển có thể cải thiện hiệu quả phân bổ vốn, từ đó thúc đẩy tăng trưởng GDP.

1.1. Định Nghĩa Phát Triển Tài Chính

Phát triển tài chính được định nghĩa là quá trình mà các công cụ tài chính, thị trường và trung gian tài chính cải thiện khả năng cung cấp các chức năng tài chính. Điều này bao gồm việc huy động tiết kiệm, phân bổ nguồn lực tài chính và quản lý rủi ro.

1.2. Định Nghĩa Tăng Trưởng Kinh Tế

Tăng trưởng kinh tế được hiểu là sự gia tăng thu nhập quốc gia hoặc thu nhập bình quân đầu người. Nếu sản xuất hàng hóa và dịch vụ trong một quốc gia tăng lên, điều đó đồng nghĩa với việc quốc gia đó đã đạt được tăng trưởng kinh tế.

II. Vấn Đề và Thách Thức Trong Mối Quan Hệ Giữa Tài Chính và Kinh Tế

Mặc dù có nhiều nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, nhưng vẫn tồn tại nhiều thách thức. Một số nghiên cứu cho thấy rằng mối quan hệ này không phải lúc nào cũng rõ ràng và có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau.

2.1. Các Thách Thức Trong Phát Triển Tài Chính

Một trong những thách thức lớn nhất là sự thiếu hụt thông tin và cơ sở hạ tầng tài chính. Điều này có thể dẫn đến việc phân bổ nguồn lực không hiệu quả và làm giảm khả năng tăng trưởng bền vững.

2.2. Vấn Đề Chính Sách Tài Chính

Chính sách tài chính không hiệu quả có thể cản trở sự phát triển của hệ thống tài chính. Việc thiếu các chính sách hỗ trợ có thể dẫn đến sự phát triển không đồng đều giữa các khu vực trong nền kinh tế.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Mối Quan Hệ Giữa Tài Chính và Kinh Tế

Để phân tích mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, nhiều phương pháp nghiên cứu đã được áp dụng. Các phương pháp này bao gồm phân tích hồi quy và mô hình dữ liệu bảng.

3.1. Phân Tích Hồi Quy

Phân tích hồi quy giúp xác định mối quan hệ giữa các biến số tài chính và kinh tế. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 22 quốc gia đang phát triển để kiểm tra mối quan hệ này.

3.2. Mô Hình Dữ Liệu Bảng

Mô hình dữ liệu bảng cho phép phân tích mối quan hệ qua nhiều thời kỳ và quốc gia, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tác động của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế.

IV. Ứng Dụng Thực Tiễn và Kết Quả Nghiên Cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế. Các yếu tố như tỷ lệ tiền tệ rộng rãi và tỷ lệ tín dụng ngân hàng có ảnh hưởng lớn đến tăng trưởng GDP.

4.1. Kết Quả Từ Nghiên Cứu

Nghiên cứu chỉ ra rằng phát triển tài chính không chỉ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà còn tạo ra một môi trường thuận lợi cho đầu tư và tiết kiệm.

4.2. Ứng Dụng Chính Sách Tài Chính

Các chính sách tài chính cần được điều chỉnh để hỗ trợ sự phát triển của hệ thống tài chính, từ đó thúc đẩy tăng trưởng bền vững trong nền kinh tế.

V. Kết Luận và Tương Lai Của Mối Quan Hệ Giữa Tài Chính và Kinh Tế

Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc cải thiện hệ thống tài chính có thể dẫn đến tăng trưởng bền vững trong tương lai.

5.1. Tương Lai Của Nghiên Cứu

Nghiên cứu trong tương lai cần tập trung vào việc xác định các yếu tố cụ thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này, đặc biệt là trong bối cảnh toàn cầu hóa.

5.2. Đề Xuất Chính Sách

Cần có các chính sách khuyến khích phát triển tài chính để đảm bảo rằng tăng trưởng kinh tế diễn ra một cách bền vững và đồng đều.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Mối quan hệ nhân quả giữa phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng kinh tế là một trong những chủ đề trọng tâm của kinh tế học phát triển hiện đại. Tại 22 quốc gia đang phát triển được khảo sát trong giai đoạn 1990 - 2011 với 484 quan sát dữ liệu bảng, vấn đề tranh luận cốt lõi tập trung vào việc xác định liệu phát triển tài chính đóng vai trò dẫn dắt tăng trưởng hay ngược lại tăng trưởng kinh tế tạo động lực mở rộng quy mô tài chính. Thực tế kinh tế vĩ mô cho thấy, nhiều nền kinh tế mới nổi đạt tốc độ tăng trưởng GDP bình quân hàng năm từ 5% đến 7%, song mức độ hoàn thiện của thị trường tài chính vẫn còn phân hóa sâu sắc.

Mục tiêu cụ thể của công trình là kiểm định thực nghiệm mối quan hệ tác động hai chiều giữa các cấu phần độ sâu tài chính và tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người thực tế. Phạm vi nghiên cứu bao quát 22 nền kinh tế đang phát triển đại diện cho các khu vực địa lý đa dạng gồm Châu Á, Châu Mỹ Latinh, Châu Âu và Châu Phi, tiêu biểu như Việt Nam, Thái Lan, Malaysia, Trung Quốc, Brazil, Mexico, Ai Cập và Thổ Nhĩ Kỳ trong suốt 22 năm biến động kinh tế toàn cầu.

Ý nghĩa học thuật và thực tiễn của đề tài được lượng hóa rõ nét thông qua việc phân tích kênh tích lũy vốn và nâng cao năng suất nhân tố tổng hợp. Kết quả phân tích cung cấp cơ sở định lượng vững chắc giúp các nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô tối ưu hóa tỷ lệ cung tiền mở rộng và điều tiết tín dụng khu vực tư nhân, qua đó thúc đẩy mục tiêu tăng trưởng GDP bình quân đầu người dài hạn bền vững.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng hàm sản xuất tổng hợp tân cổ điển Cobb-Douglas và lý thuyết tăng trưởng nội sinh. Mô hình tăng trưởng mở rộng xác định sản lượng bình quân đầu người phụ thuộc trực tiếp vào mức độ tích lũy vốn trên mỗi lao động và tốc độ gia tăng năng suất nhân tố tổng hợp. Trong đó, hệ thống tài chính đóng vai trò là cơ chế xúc tác trung tâm thông qua 5 chức năng cốt lõi được hệ thống hóa trong kinh tế học phát triển: huy động và tập hợp các nguồn vốn tiết kiệm phân tán, phân bổ nguồn lực vốn hiệu quả, đánh giá và quản trị rủi ro thanh khoản, giám sát quản trị doanh nghiệp và giảm thiểu chi phí giao dịch thương mại.

Khung lý thuyết đối chiếu 4 trường phái lớn:

• Lý thuyết hệ thống tài chính dựa vào ngân hàng nhấn mạnh ưu thế xử lý bất đối xứng thông tin và giám sát nợ dài hạn của các ngân hàng thương mại.
• Lý thuyết dựa vào thị trường đề cao tính thanh khoản và các công cụ phân tán rủi ro đa dạng trên thị trường chứng khoán.
• Lý thuyết dịch vụ tài chính tập trung vào chất lượng cung ứng dịch vụ thay vì tranh luận về hình thái cấu trúc.
• Lý thuyết luật pháp và tài chính khẳng định vai trò của khung khổ pháp lý cùng hiệu lực thực thi hợp đồng trong việc bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.

Các khái niệm đo lường chính bao gồm: tỷ lệ cung tiền rộng so với GDP (M2/GDP) đại diện cho độ sâu tài chính, tỷ lệ tín dụng ngân hàng cấp cho khu vực tư nhân (BANKCREDIT/GDP), tỷ lệ tổng tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân (DOMCREDIT/GDP) và tỷ lệ tổng tiết kiệm nội địa (GROSSDSA) đo lường khả năng tạo vốn nội bộ của nền kinh tế.

Phương pháp nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu gồm 22 quốc gia đang phát triển được lựa chọn theo phương pháp chọn mẫu có chủ đích trên bộ dữ liệu Chỉ số Phát triển Thế giới (WDI) của Ngân hàng Thế giới. Tiêu chí lựa chọn dựa trên tính sẵn có, đồng nhất và liên tục của chuỗi dữ liệu vĩ mô hàng năm trong suốt giai đoạn 1990 - 2011, tạo thành bộ dữ liệu bảng cân bằng với 484 quan sát.

Về phương pháp định lượng, nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng Mô men Tổng quát (GMM) kết hợp biến công cụ, đồng thời so sánh đối chiếu với phương pháp Bình phương Tối thiểu Thông thường (Pooled OLS). Lý do lựa chọn GMM là nhằm khắc phục triệt để hiện tượng nội sinh bắt nguồn từ mối quan hệ đồng thời hai chiều giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế, kiểm soát phương sai sai số thay đổi và tự tương quan, cũng như xử lý tính trì trệ của tăng trưởng thông qua biến trễ GDP bình quân đầu người một năm (GDPGRTHt-1) mà OLS thuần túy thường ước lượng chệch.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình định lượng cung cấp các bằng chứng thực nghiệm rõ ràng về tác động qua lại giữa các biến số vĩ mô:

• Tồn tại mối quan hệ nhân quả tích cực hai chiều có ý nghĩa thống kê giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế tại 22 quốc gia khảo sát. Khi mức độ phát triển tài chính tổng hợp gia tăng, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người thực tế được cải thiện tương ứng và ngược lại.
• Các chỉ số đo lường độ sâu tài chính và tín dụng tư nhân giữ vai trò thúc đẩy then chốt. Cụ thể, tỷ lệ cung tiền rộng M2/GDP, tỷ lệ tín dụng ngân hàng cho khu vực tư nhân và tỷ lệ tổng tiết kiệm nội địa đều ghi nhận hệ số hồi quy dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và 5%, khẳng định dòng vốn chảy vào khu vực tư nhân tạo ra hiệu ứng tích lũy tư bản vượt trội so với khu vực công.
• Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) tác động tích cực đáng kể đến tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người thông qua chuyển giao công nghệ và bổ sung nguồn vốn đầu tư xã hội.
• Chi tiêu tiêu dùng cuối cùng của chính phủ (GOV) có hệ số tác động âm đáng kể đến tăng trưởng GDP, phản ánh rõ nét hiệu ứng lấn át đầu tư tư nhân khi quy mô chi tiêu công thường xuyên chiếm tỷ trọng quá lớn trong tổng sản phẩm quốc nội.
• Biến số độ mở thương mại và cơ cấu xuất khẩu cho thấy tính phức tạp: việc chuyên môn hóa vào các mặt hàng thô hoặc hàng hóa sơ chế tại các nước đang phát triển không tạo ra nhiều giá trị gia tăng nếu thiếu sự hỗ trợ của các dịch vụ tài chính chuyên sâu.

Thảo luận kết quả

Cơ chế tác động được chứng minh chủ yếu vận hành qua kênh tích lũy vốn thay vì thuần túy là kênh nâng cao năng suất công nghệ. Một hệ thống tài chính lành mạnh giúp giảm chi phí tìm kiếm thông tin từ 15% đến 25% cho các chủ thể kinh tế, tối ưu hóa việc phân luồng tiết kiệm thành các khoản đầu tư sinh lời cao.

Kết quả này hoàn toàn nhất quán với các công trình thực nghiệm quy mô lớn của các nhà kinh tế học quốc tế khi nghiên cứu 74 quốc gia và 109 nền kinh tế công nghiệp lẫn đang phát triển trong giai đoạn trước năm 2005. Tuy nhiên, mức độ tác động của phát triển tài chính ở các nước đang phát triển trong ngắn hạn thường có độ trễ nhất định do thị trường vốn chưa hoàn thiện và tính thanh khoản chưa đồng đều.

Dữ liệu nghiên cứu được trực quan hóa hiệu quả thông qua hệ thống bảng thống kê mô tả, ma trận hệ số tương quan giữa 8 biến số kinh tế vĩ mô và bảng so sánh kết quả hồi quy GMM với OLS. Đồng thời, biểu đồ đường so sánh chuỗi thời gian 1990 - 2011 giữa Việt Nam và các nước ASEAN phản ánh rõ nét quỹ đạo tăng trưởng cung tiền M2, tỷ lệ tiết kiệm nội địa và mức mở rộng tín dụng tư nhân, giúp làm sáng tỏ vị thế tương đối của hệ thống tài chính quốc gia.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả phân tích thực nghiệm từ 22 quốc gia đang phát triển, bốn nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất cho Việt Nam nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua phát triển tài chính:

• Hoàn thiện chính sách tiền tệ và nâng cao hiệu quả tín dụng tư nhân: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần duy trì mục tiêu tăng trưởng tín dụng khu vực tư nhân hàng năm ở mức hợp lý từ 12% đến 14%, tập trung dòng vốn vào các ngành sản xuất kinh doanh có giá trị gia tăng cao và công nghệ xanh, hoàn thành lộ trình cơ cấu lại các tổ chức tín dụng yếu kém trong giai đoạn 2026 - 2030.
• Phát triển chiều sâu thị trường vốn và đa dạng hóa công cụ tài chính: Bộ Tài chính cùng Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thị trường cổ phiếu minh bạch, hướng tới mục tiêu nâng quy mô vốn hóa thị trường chứng khoán đạt 100% GDP vào năm 2030, giảm bớt áp lực cung ứng vốn trung và dài hạn cho hệ thống ngân hàng thương mại.
• Tối ưu hóa chi tiêu công và hạn chế hiệu ứng lấn át: Chính phủ và Bộ Kế hoạch và Đầu tư cần tái cơ cấu chi tiêu ngân sách nhà nước, kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ chi tiêu tiêu dùng thường xuyên của chính phủ quanh ngưỡng 15% đến 18% GDP, ưu tiên vốn cho các dự án hạ tầng giao thông và chuyển đổi số trọng điểm giai đoạn 2026 - 2028 nhằm kích hoạt dòng vốn đầu tư tư nhân.
• Nâng cao năng lực quản trị rủi ro và huy động tiết kiệm nội địa: Các ngân hàng thương mại áp dụng nghiêm ngặt chuẩn mực quản trị rủi ro Basel III, duy trì tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu trên 10%, giảm tỷ lệ nợ xấu nội bảng dưới mức 2%, đồng thời đa dạng hóa các sản phẩm tiền gửi tiết kiệm nhằm nâng tỷ lệ tổng tiết kiệm nội địa đạt trên 32% GDP đến năm 2030.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả thực nghiệm của luận văn mang lại giá trị thực tiễn và học thuật cho bốn nhóm đối tượng chuyên môn:

• Các nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô và chuyên viên cao cấp tại Ngân hàng Nhà nước, Bộ Tài chính: Sử dụng làm tài liệu tham khảo để xây dựng khung chính sách tiền tệ, điều tiết hạn mức tín dụng và xây dựng chiến lược phát triển thị trường tài chính quốc gia.
• Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Kinh tế học, Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng làm tài liệu học thuật mẫu mực về phương pháp phân tích dữ liệu bảng, ứng dụng mô hình GMM xử lý tính nội sinh và thiết kế khung lý thuyết kinh tế phát triển.
• Ban điều hành và chuyên viên phân tích chiến lược tại các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán: Vận dụng các phát hiện về biến động cung tiền, độ sâu tín dụng và tỷ lệ tiết kiệm để dự báo xu hướng thị trường vốn và định vị chiến lược tăng trưởng tài sản.
• Chuyên viên tư vấn và phân tích kinh tế vĩ mô tại các viện nghiên cứu, tổ chức tài chính quốc tế: Khai thác số liệu so sánh giữa Việt Nam và 21 quốc gia đang phát triển để đánh giá hiệu quả phân bổ vốn và năng lực cạnh tranh tài chính quốc tế.

Câu hỏi thường gặp

Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế trong nghiên cứu là một chiều hay hai chiều? Kết quả kiểm định định lượng khẳng định mối quan hệ nhân quả tích cực hai chiều rõ rệt. Phát triển tài chính cung cấp thanh khoản và tối ưu hóa phân bổ vốn giúp thúc đẩy tăng trưởng GDP, ngược lại sự gia tăng sản lượng kinh tế tạo ra nhu cầu mở rộng quy mô và nâng cao chất lượng của hệ thống trung gian tài chính.

Tại sao nghiên cứu lại sử dụng phương pháp GMM thay vì OLS thông thường? Phương pháp Pooled OLS thường dẫn đến ước lượng chệch và không nhất quán do sự xuất hiện của biến nội sinh và tự tương quan sai số. Phương pháp GMM kết hợp biến công cụ cho phép kiểm soát hiệu quả tính nội sinh giữa tăng trưởng và tài chính, đồng thời xử lý tốt các yếu tố đặc thù không quan sát được của từng quốc gia.

Chỉ số nào phản ánh mức độ phát triển tài chính có tác động mạnh nhất đến GDP? Chỉ số tín dụng ngân hàng cấp cho khu vực tư nhân trên GDP và tỷ lệ cung tiền rộng M2 trên GDP là hai biến số có tác động tích cực mạnh mẽ nhất. Điều này minh chứng rằng khả năng tiếp cận vốn của khu vực doanh nghiệp tư nhân đóng vai trò quyết định đến hiệu quả gia tăng sản lượng thực tế.

Chi tiêu tiêu dùng của chính phủ tác động ra sao đến tăng trưởng kinh tế trong mô hình? Biến số chi tiêu tiêu dùng cuối cùng của chính phủ ghi nhận hệ số tác động âm có ý nghĩa thống kê. Hiện tượng này được giải thích bởi hiệu ứng lấn át nguồn lực xã hội, khi tỷ trọng chi tiêu công thường xuyên quá cao làm suy giảm nguồn vốn khả dụng dành cho đầu tư sinh lời của khu vực kinh tế tư nhân.

Nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn như thế nào đối với nền kinh tế Việt Nam? Nghiên cứu chỉ ra rằng Việt Nam cần tiếp tục chuyển dịch mô hình tăng trưởng từ dựa vào thâm dụng vốn vay sang nâng cao hiệu quả phân bổ tín dụng, củng cố thị trường cổ phiếu, trái phiếu và kiểm soát chi tiêu công chặt chẽ nhằm duy trì đà tăng trưởng kinh tế cao trong bối cảnh hội nhập quốc tế.

Kết luận

• Luận văn xác lập bằng chứng định lượng vững chắc về mối quan hệ tác động tích cực hai chiều giữa phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng kinh tế trên mẫu 22 quốc gia đang phát triển giai đoạn 1990 - 2011.
• Tỷ lệ cung tiền M2/GDP, tín dụng khu vực tư nhân và tổng tiết kiệm nội địa là các động lực trung tâm thúc đẩy quá trình tích lũy vốn và nâng cao sản lượng quốc gia.
• Dòng vốn FDI bổ trợ mạnh mẽ cho tăng trưởng, trong khi chi tiêu tiêu dùng công cần được tái cấu trúc hợp lý để ngăn chặn tác động lấn át đầu tư tư nhân.
• Lộ trình hành động cho giai đoạn 2026 - 2030 đòi hỏi sự phối hợp đồng bộ giữa chính sách tiền tệ thận trọng, phát triển thị trường vốn đa tầng và nâng cao chuẩn mực an toàn hệ thống ngân hàng thương mại.
• Các nhà nghiên cứu và cơ quan quản lý được khuyến nghị tiếp tục mở rộng mô hình phân tích với các dữ liệu vĩ mô cập nhật sau khủng hoảng tài chính toàn cầu để tối ưu hóa khung chính sách kinh tế phát triển.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS RELATIONSHIP BETWEEN FINANCIAL DEVELOPMENT AND ECONOMIC GROWTH: PANEL DATA ANALYSIS OF 22 DEVELOPING COUNTRIES BY TRẦN THỊ THU THỦY MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, October 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS RELATIONSHIP BETWEEN FINANCIAL DEVELOPMENT AND ECONOMIC GROWTH: PANEL DATA ANALYSIS OF 22 DEVELOPING COUNTRIES A thesis submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS BY TRAN THI THU THUY Academic supervisor Dr. NGUYỄN MINH ĐỨC HO CHI MINH CITY, October 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] i CERTIFICATION I hereby confirm that this thesis, namely “the Relationship between Financial Development and Economic Growth: a panel data analysis of 22 Developing countries” is my own work. The work has not, in whole or part, been presented elsewhere for assessment. Where material has been used from other sources it has been properly acknowledged and referenced.

If this statement is untrue I understand that I will have committed an assessment offence. I have read the Regulations of Vietnam – Netherlands Programme for M.A In Development Economics and I am aware of the potential consequences of any breach of them. Signature: Name: Trần Thị Thu Thủy Date: Ho Chi Minh City, October 2014 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ii ACKNOWLEDGEMENT I would like to express my gratitude to Dr. Nguyen Minh Duc, the academic supervisor, for his very carefully reading and editing of my thesis.

His valuable comments and suggestions help me to improve the quality of this thesis throughout my thesis stage. Thank to his valuable lectures, guidance and encouragement, I can fully complete this thesis. I also would like to extend my thanks to Dr. Truong Dang Thuy, other professors, tutors and course co-instructors of Economics University who, through their valuable lectures, tutorials and advices, help me during the courses and my study process.

Finally, many special thanks and gratefulness are given to my family, my classmates of MDE course 18 and to a number of individuals for their encouragement in many ways that strongly support me during my thesis stage. TIEU LUAN MOI download : [e-mail] iii CONTENTS Certifications…………………………………………………………………………………. ii Contents……………………………………………………………………………………… iii List of tables…………………………………………………………………………………. iv List of figures.

vi CHAPTER 1: INTRODUCTION.2 Research objectives and research questions .5 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW .1 Theoretical concepts related to economic growth and financial development.2 Financial development and economic growth: theoretical literatures .3 Literature review and empirical studies .1 Theoretical framework on the relationship between economic growth and financial development .2 Empirical studies on financial development and economic growth relationship .1 Conceptual framework for the study. 33 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.2 Research models and econometric methodology .1 Determinants measuring financial development .2 Determinants measuring economic growth. 50 CHAPTER 4: ESTIMATION RESULT ANALYSIS AND DISCUSSION .1 Brief information on the dataset .2 Regression results and discussion .1 Impact of economic growth on financial development .2 Impact of financial development on economic growth. 59 CHAPTER 5: CONCLUSION AND IMPLICATION .2 Policy implications for Vietnam.1 An overview of the relationship between financial development and economic growth in Vietnam .2 Policy implications for Vietnam .3 Limitations and future research .2 Suggestion for future research.

76 APPENDIX Appendix A……………………………………………………………………………… 78 Appendix B……………………………………………………………………………….………95 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] iv LIST OF TABLES: Table 1: Summary of empirical studies………………………………………………….27 Table 2: Expected signs of variables…………………………………………………………. 34 Table 3: Variable Description……………………………………………………………….37 Table 4: Summary of Variables………………………………………………………………49 Table 5: Descriptive statistics and correlations for selected variables………………………. 53 Table 6: GMM estimation of Economic Growth and Financial Development………….……56 Table 7: Regression Results of Economic Growth and Financial Development…………….61 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] v LIST OF FIGURES Figure 1: The relationship between financial development and economic growth…………………………………………………………………. 32 Figure 2: Diagram of the main results……………………………………………………….66 Figure 3: Gross domestic savings in Vietnam and in Asean countries…………………………………………………………….

68 Figure 4: Annual GDP per capita in Vietnam and in Asean countries…………………………………………………………….70 Figure 5: Gross domestic saving rates in Vietnam and in Asean countries………………….71 Figure 6: Annual growth of domestic credits in Vietnam……………………………………. 72 and in Asean countries Figure 7: Annual growth of Broad Money supply in Vietnam………………………………. 73 and Asean countries TIEU LUAN MOI download : [e-mail] vi ABSTRACT: In recent years, many researchers have taken into account the causal connection between financial development and economic growth due to the important role of financial development in the process of achieving the higher economic growth. To investigate the causal relationship between financial development and economic growth in twenty two developing countries in different regions from 1990 to 2011, we apply both Generalized method of moment with instrumental variable approach and Ordinary least square technique to examine how determinants of financial development impact on economic growth and how the determinants of economic growth contribute to develop finance system.

We find that there is a two-way positive impact between financial development and economic growth in selected developing countries. We also find that the variable components such as the ratio of broad money to GDP, the ratio of credit offered by bank to private sector to GDP, the ratio of gross domestic savings to GDP and the ratio of domestic credit to the private sector to GDP play an important role in explaining financial development. Furthermore, foreign direct investment, general government consumption and trade openness are important factors in accounting for growth rate of GDP per capita. We find out that the EXPORT is significantly negative impact on economic growth.

This result is consistent with the argument that export specialization in developing countries may not benefit the economic growth. Finally, taking the advantage of positive relationship between financial and economic development in developing countries, it is suggested that Vietnam needs to strengthen its financial system in the context of the integration into the world economy. Vietnam should provide the right incentives to promote the financial sector that will enable it to have high economic growth. Keywords: Financial development, growth, causal relationship TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.1 Research problem In recent years, the causal relationship between financial development and economic growth has been attracting a lot of attentions in the economic literatures.

It is believed that financial development plays a significant role in the process of economic growth (Feng Lu & Yao, 2009; Fung, 2009; Fase & Abma, 2003; Ang & McKibbin, 2007; Calderón & Liu, 2003). The financial development enhances economic growth through capital allocation efficiency. The capital allocation efficiency can be enhanced by performing the functions of financial intermediaries, including the improvement of risk management and the reduction of asymmetric information, as well as encouragement of saving and investment. This leads to the result in the improvement in total factor productivity.

Therefore, a well-functioning financial system may foster economic growth (Hao, 2006; Odhiambo, 2004; Ghirmay, 2004). There are numerous empirical studies providing supportive evidences on positive linkage between financial development and economic growth (Fung, 2009; Anwar & Nguyen, 2011; Ang, 2009; Jalil & Feridun, 2011; Habibullah & Eng, 2006; Chen Hao, 2006; Khalifa Al-Yousif, 2002). For instance, the causal relationship between financial development and economic growth has been investigated by using Vector Auto Regression (VAR) approach for analyzing panel data of 109 industrial and developing countries for a period of 1960-1994 in the study of Calderón and Liu (2003). The authors found that financial development positively affects economic growth and economic growth positively affects financial development.

The authors also admitted that the financial development impacts on economic growth through channels of a rapid capital accumulation and productivity growth. They further concluded that the impact of financial development on economic growth should be well recognized in providing the appropriate and meaningful implications for policy makers, which will Page 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] enable them to obtain a higher economic growth and development (Calderón and Liu, 2003). Habibullah and Eng (2006) investigated the causal relationship between financial development and economic growth in 13 Asian less developed countries with observations from 1990 to 1998. The authors concluded that financial development enhances economic growth.

They also agreed that a developed financial system will create more financial instruments. These instruments improve the capital accumulation in term of mobilizing savings, improving investment efficiency and increasing the total factor productivity (Habibullah & Eng, 2006). Furthermore, by employing Granger causality test within the error correction model, Al-Yousif (2002) investigated the financial development and economic growth relationship in thirty developing countries. The author found that the unhealthy system of finance negatively impacts on growth in real GDP.

The negative impact is due to inefficient allocation of savings and investment during the 1980s (Al-Yousif, 2002). This means that there is a same direction movement on the relationship between financial development and economic growth. However, the causal relationship between financial development and economic growth is still unclear in some findings from previous studies. This causal relationship becomes a highly debatable issue in the literatures.

(Fung, 2009; Calderón & Liu, 2003; Levine et al., 2000; Chen Hao, 2006; Hassan et., 2011; Khalifa Al-Yousif, 2002). For example, in the study of financial development and economic growth, Hassan et., (2011) investigated the connection between the financial depth and economic growth from different imcome groups of countries. The selected countries include countries with low income, countries with middle income, and countries with upper - middle and high income. The period is observed from 1980 to 2007.

The findings indicate that the financial development weakly facilitates short term economic growth in developing regions (Hassan et. Page 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Therefore, this thesis aims at re-examining the causal finance and growth relationship by employing econometric techniques, which measure of financial depth and economic growth. The econometric techniques are widely used in many empirical literatures. A new dataset is used in attempting to provide further evidence on the causal impact of financial development on economic growth.

The sample countries are twenty two developing countries. These countries are selected in different regions. The observation period is from 1990 to 2011. The sample developing countries includes Malaysia, China, Indonesia, Sri Lanka, Turkey, Egypt, Jordan, Pakistan, Tunisia, Bulgaria, Bolivia, Chile, Mexico, Benin, Cameroon, Thailand, Philippines, Peru, Brazil, Paraguay, Vietnam, Singapore.

The dataset is collected from data sources of the World Development Indicators (WDI) from World Bank database. The selection of twenty two developing countries over period 1990-2011 has several reasons: - The first is the fact that the financial development has a significant impact on the economic growth in the developed countries. Meanwhile, the impact of financial development on the economic growth is weak in developing countries (Khalifa Al- Yousif, 2002; Masten et al., 2008; Calderón and Liu, 2003; Habibullah and Eng, 2006; Fase and Abma, 2003). Therefore, this research focus on investigating the causal relationship between financial development and economic growth in the developing countries.

- The second is that the choice of sampled developing countries has an advantage in providing policy implications (Hassan et al. - The third reason is that annual panel data set of twenty two developing countries over period 1990-2011 allows us not only to focus on examining the two way impacts of finance-growth relationship in long run, but also to have enough observations to effectively run econometric analysis for purpose in line with the objective of this research. Page 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Finally, this research aims at providing a thorough look at the causality of financial development on economic growth and vice versa. In this research thesis, we formulate a growth equation with components of financial development, which is widely used in many empirical literatures.