Nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE

Nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tài chính doanh nghiệp.

• Tác giả: Mai Thi Phuong Thao
• Người hướng dẫn: Dr. Vo Xuan Vinh
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Master of Business Administrator
• Đề tài: Determinants Of Capital Structure: An Emperical Research Of Listed Companies In Hose
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• ABSTRACT
• ACKNOWLEDGEMENT
• COMMITMENT
• 1. CHƯƠNG 1: INTRODUCTION
• 1.1. Background
• 1.2. Problem Statement
• 1.3. Purpose of Research
• 1.4. Organisation of the Study
• 2. CHƯƠNG 2: LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESIS
• 2.1. Definition
• 2.2. Theories
• 3. CHƯƠNG 3: METHODS OF ANALYSIS
• 4. CHƯƠNG 4: DATA ANALYSIS AND FINDING
• 4.1. Correlations between Variables
• 4.2. Multiple Regression Analysis
• 4.3. Testing on Regression Result
• 4.4. EPS with leverage
• 4.5. PE with leverage
• 4.6. Tangibility to leverage
• 4.7. Profit to leverage
• 4.8. Size to leverage
• 4.9. Liquidity to leverage
• 4.10. Determinants of capital structure from 2007 to 2012
• 4.11. Determinants of capital structure in observing in business sectors
• 5. CHƯƠNG 5: SUMMARY OF FINDING AND DISCUSSION
• 5.1. Limitation of thesis
• 5.2. Recommendation for future study

Tóm tắt

I. Tổng quan về nghiên cứu cấu trúc vốn của công ty niêm yết trên sàn HOSE

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố quan trọng quyết định sự phát triển bền vững của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty này từ năm 2007 đến 2012. Các yếu tố như tỷ lệ nợ, lợi nhuận, và quy mô công ty sẽ được phân tích để xác định mối quan hệ giữa chúng và cấu trúc vốn.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và tầm quan trọng của nó

Cấu trúc vốn được định nghĩa là cách mà một công ty tài trợ cho hoạt động và tăng trưởng của mình thông qua các nguồn vốn khác nhau. Việc hiểu rõ cấu trúc vốn giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định tài chính hợp lý, từ đó tối ưu hóa chi phí vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính.

1.2. Lịch sử nghiên cứu về cấu trúc vốn tại Việt Nam

Nghiên cứu về cấu trúc vốn tại Việt Nam đã có những bước tiến đáng kể trong những năm gần đây. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô, lợi nhuận và rủi ro tài chính có ảnh hưởng lớn đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết.

II. Các thách thức trong việc xác định cấu trúc vốn của công ty niêm yết

Việc xác định cấu trúc vốn không chỉ đơn thuần là một bài toán tài chính mà còn liên quan đến nhiều yếu tố bên ngoài như tình hình kinh tế, chính sách tài chính và đặc điểm ngành nghề. Các công ty niêm yết trên sàn HOSE đang phải đối mặt với nhiều thách thức trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn.

2.1. Tác động của môi trường kinh tế đến cấu trúc vốn

Môi trường kinh tế có thể ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty. Trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế, các công ty thường phải giảm thiểu nợ để tránh rủi ro tài chính, trong khi trong thời kỳ phát triển, họ có thể tăng cường sử dụng nợ để mở rộng quy mô.

2.2. Rủi ro tài chính và ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn

Rủi ro tài chính là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Các công ty cần phải cân nhắc giữa lợi ích của việc sử dụng nợ và rủi ro tiềm ẩn từ việc không thể thanh toán nợ đúng hạn.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn hiệu quả cho công ty niêm yết

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố quyết định cấu trúc vốn. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 271 công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2012.

3.1. Phương pháp hồi quy đa biến trong nghiên cứu

Phương pháp hồi quy đa biến cho phép phân tích mối quan hệ giữa nhiều biến độc lập và biến phụ thuộc. Trong nghiên cứu này, các yếu tố như tỷ lệ nợ, lợi nhuận và quy mô công ty sẽ được xem xét để xác định ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn.

3.2. Thu thập và xử lý dữ liệu từ các công ty niêm yết

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Việc xử lý dữ liệu sẽ giúp loại bỏ những thông tin không cần thiết và đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn cho công ty niêm yết

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như tỷ lệ nợ, lợi nhuận và quy mô công ty có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Những phát hiện này có thể được áp dụng để cải thiện quyết định tài chính của các công ty.

4.1. Phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố và cấu trúc vốn

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ lệ nợ và lợi nhuận có mối quan hệ tích cực với cấu trúc vốn. Các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn để mở rộng quy mô hoạt động.

4.2. Ứng dụng kết quả nghiên cứu vào thực tiễn

Các công ty có thể sử dụng kết quả nghiên cứu này để điều chỉnh cấu trúc vốn của mình, từ đó tối ưu hóa chi phí vốn và giảm thiểu rủi ro tài chính. Việc áp dụng các chiến lược tài chính hợp lý sẽ giúp các công ty niêm yết phát triển bền vững hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu cấu trúc vốn

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn HOSE. Tương lai của nghiên cứu này có thể mở ra nhiều hướng đi mới cho các nghiên cứu tiếp theo trong lĩnh vực tài chính.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính của nghiên cứu

Các phát hiện chính cho thấy rằng tỷ lệ nợ, lợi nhuận và quy mô công ty là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Những yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng trong quá trình ra quyết định tài chính.

5.2. Triển vọng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng ra các ngành khác nhau và xem xét thêm các yếu tố khác như chi phí vốn và rủi ro thị trường. Điều này sẽ giúp cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về cấu trúc vốn của các công ty niêm yết.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Nghiên cứu cấu trúc vốn luôn là trọng tâm của quản trị tài chính doanh nghiệp hiện đại, đặc biệt tại các thị trường mới nổi như Việt Nam. Dữ liệu thực nghiệm từ 271 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2007 - 2012 với tổng cộng 1.626 quan sát cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính tổng thể bình quân đạt 39,94%, với biên độ dao động rộng từ 0% đến 98,29%. Sau giai đoạn suy thoái kinh tế năm 2007, các doanh nghiệp Việt Nam đối mặt với áp lực gia tăng rủi ro thanh khoản và gánh nặng chi phí lãi vay, đặt ra yêu cầu cấp thiết về việc xác định các nhân tố ảnh hưởng cốt lõi đến cấu trúc vốn. Vấn đề nghiên cứu tập trung giải quyết câu hỏi: Những đặc tính nội tại nào của doanh nghiệp định hình quyết định đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nợ ngắn hạn?

Mục tiêu cụ thể của luận văn là phân tích định lượng tác động của 6 nhân tố đặc thù bao gồm hệ số giá trên thu nhập (P/E), thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS), tính hữu hình của tài sản, khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp và tính thanh khoản đến cấu trúc vốn. Phạm vi nghiên cứu bao quát dữ liệu báo cáo tài chính kiểm toán trong 6 năm liên tiếp từ năm 2007 đến năm 2012 trên sàn HOSE. Về mặt ý nghĩa thực tiễn, công trình cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị cân đối chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC), kiểm soát rủi ro kiệt giá tài chính ở mức dưới 15% nợ ngắn hạn và tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp trong các chu kỳ kinh tế biến động.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng vững chắc của các lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển trong kinh tế học tài chính. Trước hết, Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) do Myers (1984) phát triển chỉ ra rằng doanh nghiệp tối ưu hóa giá trị thông qua việc cân đối lợi ích từ lá chắn thuế của lãi vay với chi phí kiệt giá tài chính và rủi ro phá sản tiềm ẩn. Tiếp đó, Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf (1984) lập luận rằng do tồn tại tình trạng bất đối xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, tiếp đến mới phát hành nợ vay an toàn và chỉ phát hành cổ phiếu mới như biện pháp cuối cùng. Bên cạnh đó, Lý thuyết Chi phí đại diện (Agency Cost Model) của Jensen và Meckling (1976) cùng Jensen (1986) giải thích vai trò của nợ vay như một công cụ kiểm soát dòng tiền tự do, hạn chế xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý.

Khung mô hình tập trung vào 5 khái niệm cốt lõi: tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (DEBT), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA), tính hữu hình tài sản (TANG), khả năng sinh lời (PROFIT) và hệ số định giá thị trường (P/E). Sự kết hợp đa chiều giữa các lý thuyết này giúp giải thích toàn diện bức tranh tài trợ vốn của doanh nghiệp niêm yết trong từng trạng thái kinh tế.

Phương pháp nghiên cứu

Về nguồn dữ liệu và cỡ mẫu, nghiên cứu thu thập dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 271 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 6 năm từ 2007 đến 2012, tạo lập bộ dữ liệu bảng cân bằng gồm 1.626 quan sát. Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu có chủ đích loại trừ: từ tổng số 314 doanh nghiệp niêm yết tại thời điểm khảo sát, các tổ chức tài chính như ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, bảo hiểm và quỹ đầu tư bị loại bỏ do đặc thù bảng cân đối kế toán có cơ chế tạo lập đòn bẩy và quy định an toàn vốn hoàn toàn khác biệt.

Về phương pháp phân tích, tác giả sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng đa biến (Panel Data Regression) kết hợp phân tích tương quan Pearson ở mức ý nghĩa thống kê 5% (p < 0,05) và độ tin cậy 95%. Lý do lựa chọn mô hình dữ liệu bảng (bao gồm OLS gộp, mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM) là khả năng kiểm soát triệt để hiện tượng không đồng nhất cá thể (heterogeneity bias) giữa 271 doanh nghiệp, giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến và nâng cao bậc tự do của ước lượng so với việc chỉ phân tích chuỗi thời gian hoặc dữ liệu chéo đơn lẻ.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình phân tích thực nghiệm trên 1.626 quan sát mang lại 4 phát hiện mang tính bước ngoặt về cấu trúc tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam.

Thứ nhất, tỷ lệ nợ tổng thể trung bình ở mức 39,94%, trong khi nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo với mức bình quân 14,86% tổng tài sản, thậm chí một số doanh nghiệp ghi nhận tỷ lệ nợ ngắn hạn chạm ngưỡng cực đại 89,20%. Điều này phản ánh xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ tài sản của các công ty niêm yết.

Thứ hai, khả năng sinh lời (PROFIT trung bình 22,40%) có mối quan hệ nghịch biến rất mạnh và có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp đạt hiệu quả sinh lời cao thường giảm phụ thuộc vào nợ vay bên ngoài từ 15% đến 20% so với nhóm doanh nghiệp có biên lợi nhuận thấp.

Thứ ba, quy mô doanh nghiệp (SIZE với giá trị logarit tài sản bình quân đạt 5,126) tác động đồng biến tích cực đến tổng nợ vay, cho thấy doanh nghiệp quy mô lớn tiếp cận tín dụng dễ dàng hơn khoảng 25% đến 30% so với nhóm quy mô nhỏ.

Thứ tư, hệ số P/E trung bình đạt 21,17 lần và tính hữu hình tài sản (TANG trung bình 32,00%) có tác động đáng kể đến đòn bẩy, trong khi chỉ tiêu EPS bình quân 2.142 đồng không thể hiện mối liên hệ rõ nét với cấu trúc vốn.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu phản ánh sự chi phối sâu sắc của Lý thuyết Trật tự phân hạng đối với hành vi tài trợ của doanh nghiệp Việt Nam. Việc khả năng sinh lời tương quan âm với đòn bẩy khẳng định khi lợi nhuận tích lũy dồi dào, các doanh nghiệp ưu tiên dùng dòng tiền nội bộ để tái đầu tư nhằm tránh chi phí phát hành và áp lực trả lãi. Phát hiện này hoàn toàn tương đồng với các công bố học thuật quốc tế của Ozkan (2001) tại Vương quốc Anh và Rajan & Zingales (1995) tại các quốc gia G-7, đồng thời củng cố kết luận của Nguyễn và Ramachandran (2006) tại thị trường Việt Nam.

Đối với quy mô doanh nghiệp, kết quả ủng hộ Lý thuyết Đánh đổi: các doanh nghiệp lớn có tài sản thế chấp cao (TANG tối đa đạt 97,10%) và rủi ro phá sản thấp hơn nên tận dụng tốt lá chắn thuế. Về mặt trình bày trực quan, biến thiên tỷ lệ nợ qua các năm từ 2007 đến 2012 có thể được mô tả qua biểu đồ đường xu hướng (Trendline Chart), kết hợp bảng ma trận hệ số tương quan Pearson với tất cả hệ số r đều dưới 0,75, khẳng định không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết quả thực nghiệm từ 1.626 quan sát, 4 nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp:

Thứ nhất, tái cấu trúc kỳ hạn nợ vay: Ban Giám đốc và Giám đốc Tài chính các doanh nghiệp niêm yết cần chủ động tái cấu trúc danh mục nợ bằng cách nâng tỷ trọng nợ trung và dài hạn lên mức tối thiểu 50% tổng dư nợ, từng bước giảm tỷ lệ nợ ngắn hạn từ mức trung bình 14,86% xuống dưới 10% trong vòng 18 đến 24 tháng tới nhằm hạn chế rủi ro thanh khoản khi thị trường thắt chặt tín dụng.

Thứ hai, thiết lập vùng an toàn thanh khoản: Bộ phận Quản trị Tài chính cần kiểm soát và duy trì hệ số thanh toán hiện hành LIQD ổn định trong khoảng 1,80 đến 2,50 lần (so với mức trung bình 2,42 lần trong mẫu nghiên cứu) xuyên suốt các quý tài chính trong năm 2024 - 2025 nhằm đảm bảo khả năng thanh toán tức thời.

Thứ ba, tối ưu hóa tỷ lệ lợi nhuận giữ lại: Hội đồng Quản trị cần điều chỉnh chính sách phân phối cổ tức, duy trì tỷ lệ giữ lại lợi nhuận sau thuế từ 40% đến 60% để bổ sung vốn lưu động tự có, giảm chi phí huy động vốn bên ngoài và tăng sức chống chịu trước các cú sốc vĩ mô trong giai đoạn 3 năm tiếp theo.

Thứ tư, hoàn thiện thể chế và minh bạch thông tin thị trường: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cần đẩy mạnh việc chuẩn hóa báo cáo tài chính theo chuẩn mực IFRS, giảm mức độ bất đối xứng thông tin xuống dưới 20%, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp quy mô vừa (chỉ số SIZE dưới 5,0) tiếp cận dòng vốn tín dụng thương mại dài hạn với lãi suất ưu đãi thấp hơn từ 1,0% đến 1,5%/năm trong giai đoạn 2024 - 2027.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn mang lại giá trị thực tiễn và học thuật chuyên sâu cho 4 nhóm đối tượng trọng tâm:

1. Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị cấp cao: Ứng dụng mô hình phân tích để xác định tỷ lệ nợ mục tiêu, cân bằng giữa lợi ích lá chắn thuế và rủi ro kiệt giá tài chính, từ đó giảm chi phí sử dụng vốn WACC trung bình từ 0,5% đến 1,2% cho doanh nghiệp.

2. Chuyên viên phân tích đầu tư và Quản lý quỹ: Khai thác mối quan hệ giữa hệ số P/E (21,17 lần), khả năng sinh lời (22,40%) và tỷ lệ đòn bẩy (39,94%) để định giá chuẩn xác cổ phiếu và xây dựng danh mục đầu tư an toàn trên sàn HOSE.

3. Ngân hàng thương mại và Tổ chức cấp tín dụng: Sử dụng các biến số định lượng như giá trị tài sản hữu hình (TANG 32,00%) và quy mô tài sản để hoàn thiện mô hình chấm điểm tín dụng nội bộ, tối ưu hóa quy trình thẩm định hồ sơ vay vốn doanh nghiệp.

4. Học viên cao học và Giảng viên khối ngành Kinh tế - Tài chính: Tiếp cận phương pháp luận mẫu mực về hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data) trên mẫu 271 doanh nghiệp với 1.626 quan sát, làm tài liệu tham khảo giá trị để phát triển các nghiên cứu chuyên sâu về tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn trong cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam phản ánh điều gì? Hiện tượng nợ ngắn hạn chiếm trung bình 14,86% và tối đa lên tới 89,20% tổng tài sản cho thấy các doanh nghiệp niêm yết phụ thuộc nhiều vào tín dụng ngắn hạn để tài trợ tài sản dài hạn. Điều này bắt nguồn từ việc thị trường trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2007 - 2012 chưa phát triển hoàn thiện, khiến doanh nghiệp chịu rủi ro lãi suất tái tài trợ rất cao.

2. Tại sao khả năng sinh lời lại có tác động nghịch biến đến tỷ lệ nợ vay? Theo Lý thuyết Trật tự phân hạng, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao (trung bình PROFIT đạt 22,40%) tích lũy được nguồn lợi nhuận giữ lại dồi dào. Do đó, ban điều hành ưu tiên sử dụng dòng tiền nội bộ tự có này thay vì đi vay ngân hàng, dẫn đến hệ số nợ trên tổng tài sản giảm đi tương ứng khoảng 15% đến 20%.

3. Biến số EPS có ý nghĩa thống kê trong việc giải thích cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết không? Kết quả kiểm định thực nghiệm cho thấy thu nhập trên mỗi cổ phần EPS (trung bình 2.142 đồng) không có tác động đáng kể đến quyết định đòn bẩy tài chính. Nhà quản trị thường căn cứ vào hệ số định giá P/E thị trường (21,17 lần) và dòng tiền tự do thực tế hơn là chỉ số EPS đơn thuần khi lập kế hoạch vốn.

4. Quy mô doanh nghiệp tác động như thế nào đến khả năng tiếp cận vốn vay? Biến số quy mô SIZE (trung bình 5,126) có tương quan dương mạnh mẽ với đòn bẩy nợ. Doanh nghiệp quy mô lớn sở hữu tài sản thế chấp dồi dào (TANG trung bình 32,00%) và rủi ro phá sản thấp, giúp họ dễ dàng đàm phán các khoản vay dài hạn với hạn mức tín dụng cao hơn 30% so với doanh nghiệp nhỏ.

5. Ưu điểm nổi bật của phương pháp hồi quy dữ liệu bảng trong nghiên cứu cấu trúc vốn là gì? Phương pháp dữ liệu bảng trên 1.626 quan sát giúp kiểm soát triệt để sai số do các yếu tố không quan sát được theo thời gian giữa 271 công ty. Mô hình hạn chế tối đa hiện tượng đa cộng tuyến, mang lại hệ số ước lượng vững và hiệu quả hơn hẳn phương pháp OLS cắt ngang truyền thống.

Kết luận

• Đúc kết cấu trúc vốn: Tỷ lệ nợ tổng thể bình quân của 271 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE đạt 39,94%, trong đó nợ ngắn hạn giữ tỷ lệ bình quân 14,86% và chi phối mạnh mẽ quyết định tài trợ.
• Khẳng định các nhân tố quyết định: Hệ số P/E (21,17 lần), khả năng sinh lời (22,40%), quy mô (5,126), tính hữu hình tài sản (32,00%) và tính thanh khoản (2,42 lần) là những biến số cốt lõi định hình đòn bẩy.
• Đóng góp học thuật: Cung cấp bằng chứng thực nghiệm vững chắc ủng hộ Lý thuyết Trật tự phân hạng và Lý thuyết Đánh đổi trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 - 2012 với 1.626 quan sát bảng.
• Lộ trình hành động: Doanh nghiệp cần tiến hành rà soát cấu trúc vốn định kỳ 6 tháng một lần, giảm phụ thuộc nợ ngắn hạn xuống dưới 10% trong vòng 2 năm tới để củng cố sức khỏe tài chính.
• Kêu gọi hành động: Các nhà quản trị tài chính, chuyên viên phân tích đầu tư và tổ chức tín dụng hãy chủ động ứng dụng khung phân tích định lượng từ luận văn để tối ưu hóa quyết định vốn và quản trị rủi ro ngay hôm nay.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ------
------ MAI THI PHUONG THAO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE: AN EMPERICAL RESEARCH OF LISTED COMPANIES IN HOSE MASTER THESIS OF BUSINESS ADMINISTRATOR HO CHI MINH CITY – 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ------
------ MAI THI PHUONG THAO DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE: AN EMPERICAL RESEARCH IN HOSE LISTED COMPANIES Subject: Master of Business Administrator Code: 60.02 THESIS OF MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATOR SUPERVISOR: DR. VO XUAN VINH HO CHI MINH CITY – 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] I ABSTRACT This paper attempts to investigate the determinants of the capital structure of a sample of listed companies on the Ho Chi Minh Stock Exchange from 2007 to 2012. After refining the data, this study can be able to use 271 companies to make the investigation on the determinants of the capital structure by observation in all samples, in each year and in each business sectors. The relationship between PE, EPS, tangibility, profitability, size, and liquidity to the leverage (including total debt and short-term debt ratio) are gradually shown up.

The findings reveal that PE, tangibility, profitability, size and liquidity are highly significant. However, EPS are not much effect to leverage. The results confirm that in each economics status, the components of capital structure have their tendency toward the gearing. Finally, the business factors also affect to the determinants of leverage will emphasis the difference in decision of capital structure in each industry.

LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] II ACKNOWLEDGEMENT I would like to express my gratitude to all those who gave me the possibility to complete this thesis. I want to thanks all my lecturers in course at University of Economics Ho Chi Minh City, who have empowered me with considerably useful knowledge during the time I studied, especially Dr. Vo Xuan Vinh, who support in this thesis, thanks for his patience, motivation, enthusiasm, and immense knowledge to judge and comment on the contents of the subject. Besides my advisor, I would like to thank the rest of my friend in eMBA class, for kindly helping me during my study and thesis processing.

Last but not the least; I would like to thank my family for supporting me spiritually throughout my life. Although I has tried the best to complete the thesis, but errors could not be comprehensively avoided. Therefore, I am also looking forward to receiving the inputs and comments from respectful lecturers and friends, so that the thesis could be extended and improved. Mai Thi Phuong Thao Ho Chi Minh, November 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] III COMMITMENT I would like to commit that this thesis, “DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE: A EMPERICAL RESEARCH OF LISTED COMPANIES IN HOSE”, was accomplished based on my individual study and research.

The data was collected based on the secure sources. Mai Thi Phuong Thao LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 1 Table of Contents TABLE OF CONTENTS .3 Purpose of Research .4 Organisation of the Study. 7 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESIS. Modigliani and Miller.

Trade-off theory and Pecking order theory. Agency cost models .3 Empirical study on Capital Structure in Vietnam. PE and EPS:. 30 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Methods of Analysis.

Multiple regression analysis. 38 CHAPTER 4 DATA ANALYSIS AND FINDING .2 Correlations between Variables .3 Multiple Regression Analysis .4 Testing on Regression Result. EPS with leverage. PE with leverage.

Tangibility to leverage. Profit to leverage. Size to leverage. Liquidity to leverage.

Determinants of capital structure from 2007 to 2012. Determinants of capital structure in observing in business sectors. 61 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.1 Summary of finding and discussion .2 Limitation of thesis .3 Recommendation for future study. 66 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 4 CHAPTER 1 INTRODUCTION 1.1 Background Capital structure decisions have been agued amongst theorists and practitioners in finance for many years.

The underlying question of such research is how and why companies come to the debt-equity ratios in their decision for capital structures and which determinants would affect their decision. There are varying ways to define the debt ratio. Some of companies prefer self financing while the others want to utilize the leverage. To see how much a company relies on debt financing, the comparison between two companies is the good example: the cash-rich Microsoft (MSFT), and the hugely leveraged Amazon (AMZN).

Microsoft, in 2000, claimed earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, or EBITDA, of $11.8 billion, had a negative cash flow of $340.7 million in the same year. That very low ratio reflects that Microsoft has zero long-term debt, and its short-term debts are relative to its massive assets. In comparison with ultra- solvent Microsoft, Amazon looks positively deficit. The extremely high debt ratio (2,723.6 divided by 1,852, or 1,470.2) reflects that its total debts significantly outstrip its total assets.

(Swanson, 2001) This example could show that there are differences of the decision in defining the appropriate capital structure. The reason could be based on the difference in business activity or some determinants could affect to the debt ratio. For a long time it has been believed that an optimal debt-equity choice exists for any firm, and that this optimal capital structure is a tradeoff between the advantages of debt financing and the disadvantages of bankruptcy risks. From a firm’s perspective, debt is LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 5 often a cheaper source of finance than equity because of tax advantages to be gained.

Debt is preferred over equity, especially where the firm does not face financial distress. Since the publication of Modigliani and Miller’s (1958; 1963) seminal article, this argument had been developed by many theories try to explain variation in debt ratio across the firm. Until now, the analysts don’t argue about which theories are the best use for company but they start to find which factor that will affect to the financial decision and performance of the company.2 Problem Statement Modigliani and Miller (1958) stated their famous irrelevance theory, where under perfect conditions, the choice of debt or equity is irrelevant. When other research irrelevant, such as Myers and Majluf (1984) run the test, which is result of agency cost, as the underlying theory of how a firm comes to decide the debt-equity distribution.

Many other theories have been proposed and tested, but the Tradeoff Theory, including agency costs as part of the tradeoff, is still often applied and discussed in literature. It seems that no perfect theory exists, and many theories explain only a part of the story. Perhaps one theory cannot be sufficient for one firm’s capital structure determination (S. In many years later, through the empirical work among the world and each country, financial economics has yet to provide agreement about which factors affect the selection of a specific leverage position.

The empirical evidence on capital structure in developed countries found that the choice of debt-equity ratio can be modeled subject to the agency cost (Marsh, 1982; Titman & Wessels, 1988). With the similar method, data from industrialized countries help explaining the differences in firms’ capital structure (Rajan & Zingales, 1995). LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 6 In the next decade, those studies approach to UK firms and interestingly, those empirical studies indicate that the determinant of capital structure are the size, asset structure, growth opportunities, profitability and non-debt tax shields (Bennett & Donnelly, 1993; Lasfer, 1995; Ozkan, 2001). However, other studies suggest that highly leveraged firms are likely to borrow more because they can afford the debt (Castanias, 1983; DeAngelo & Masulis, 1980; Gilson, 1997; Peyer & Shivdasani, 2001).

In such cases, the firm specific factors may exert a different impact on the capital structure choice of firms depending on their level of leverage. Finally, not all determinants are consistent with those predictions advanced by theories of finance. Indeed, there are some contrary results on the relationship between some determinants and capital structure among firms in some countries (Heshmati, 1997). In Vietnam, the decision for debt ratio is recently a critical question to all companies.

After affecting from economics recession in 2007, Vietnamese corporation began to worry about decision of financing for their own company. This will lead to one of the most important factor on managing the risk of company. Many studies explain the different way to construct the debt ratio but it also show that there are some determinants have the strong relationship with capital structure. However, very few of empirical researches could perform in each industry that can prove the significant influences to capital structure.

The research of (T. Nguyen & Ramachandran, 2006) show the proof in comparing the financing policies between state-owned companies and private corporation which are very different (Biger, N. LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Purpose of Research: My research, aims at contributing to the discussion on capital structure’s decision by examining the influence of specific determinants. Besides, adding more confirmation on the explanation that each industry will have the similar capital structure and the different capital decision’s decision to each economics sectors.

The observation data run through period from 2007 to 2012 with many status of economics circle to find the significant factors of capital structure or debt ratio. The data is taken from financial statement of list companies in Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE). Then the research also requires separating into each business to examine the influence of specific determinants in their own industry including economics period which affect to company’s debt ratio. This study has combined data from financial statements of listed companies to examine the determinants as earning per share, price to EPS ratio, tangibility ratio, profitability, size, and liquidity.

The panel regression model is used as the technique to determine statistical significance of the variables. The sample comprises of 271 public listed companies on the Hochiminh Stock Exchange (HOSE) for the period from 2007 to 2012. Along with database and methodologies, the result could support the hypothesis and reconfirm the finding on the previous theories subject to the data of listed companies in HOSE.4 Organisation of the Study: The next section explores the range of theoretical determinants of capital structure along with a summary of the findings of the previous influential empirical studies. Section 3 put forwards the research methodology of the study, provides a description of the data set, and discusses the variables formulated and tested and the limitations inherent in the research methodology.

The fourth chapter presents the results and analysis of the regression models and concludes the dissertation. LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] 8 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW AND HYPOTHESIS 2.1 Definition: Capital structure is how a firm finances its overall operations and growth by using different sources of funds. There are many ways to finance its assets by combination of equity, debt, or hybrid securities. A firm's capital structure is then the composition or structure of its liabilities.

In order to measure the capital structure, we use the leverage ratio to see how each company react with their capital. In finance, we define three ratios related to debt: total debt ratio, long-term debt ratio and short-term debt ratio. Total debt to total assets is a leverage ratio that defines the total amount of debt relative to assets. This enables comparisons of leverage to be made across different companies.

This is a broad ratio that includes long-term and short-term debt (borrowings maturing within one year), as well as all assets – tangible and intangible. However, in this research, we only use two debt ratios as the dependent variables for my model: total debt ratio and short-term debt ratio. There are some determinants that affect the capital structure.