Luận văn thạc sĩ UEH: Đòn bẩy ngân hàng & các công ty niêm yết trên HOSE

Nghiên cứu tác động đòn bẩy ngân hàng tại các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, phân tích và đánh giá hiệu quả tài chính.

• Tác giả: Trinh Thi Hang
• Người hướng dẫn: Professor Bui Kim Yen
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Bank Leverage Effect – Case Of Listed Companies On Ho Chi Minh Stock Exchange
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2011
• Địa điểm: Ho Chi Minh

Mục lục chi tiết

• ACKNOWLEDGEMENT
• ABSTRACT
• CONTENTS
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. RESEARCH BACKGROUND
• 1.2. THE USEFULNESS OF THE RESEARCH
• 1.3. RESEARCH OBJECTIVES
• 1.4. SCOPE AND METHODOLOGY
• 1.5. THE STRUCTURE OF STUDY
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW
• 2.1. INTRODUCTION
• 2.2. CAPITAL STRUCTURE THEORY AND FIRM PERFORMANCE
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. RESEARCH SAMPLE DESCRIPTION
• 3.2. RETURN ON EQUITY
• 3.3. RETURN ON ASSETS
• 3.4. HYPOTHESIS AND EMPIRICAL MODEL SPECIFICATION
• 3.4.1. MODEL 1: FIRM LEVERAGE MODEL
• 3.4.2. MODEL 2: FIRM PERFORMANCE MODEL
• 3.4.3. MODEL 3: BANK LOAN MODEL
• 4. CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS
• 4.3. RESULTS OF LEVERAGE MODEL
• 4.4. RESULTS OF FIRM PERFORMANCE MODEL
• 4.5. RESULTS OF BANK LOAN MODEL
• 4.6. THE IMPLICATIONS OF THE RESEARCH
• 4.7. LIMITATIONS AND RECOMMENDATIONS FOR FUTURE RESEARCH
• APPENDIX A – REGRESSION RESULTS OF MODELS
• APPENDIX B – INDUSTRY CLASSIFICATION
• APPENDIX C – FINANCIAL RATIOS OF 92 FIRMS LISTED ON HOSE FROM 2007 TO 2010
• APPENDIX D – CREATIONS OF VARIABLES FOR THE MODELS

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của bank leverage effect trong doanh nghiệp niêm yết

Luận văn thạc sĩ này nghiên cứu tác động của bank leverage effect đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM. Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn tổng quan về lý thuyết cấu trúc vốn mà còn chỉ ra những yếu tố ảnh hưởng đến quyết định vay nợ của các doanh nghiệp. Việc hiểu rõ về tác động của đòn bẩy tài chính là rất quan trọng trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam đang phát triển.

1.1. Lý do nghiên cứu bank leverage effect trong doanh nghiệp

Nghiên cứu này nhằm làm rõ lý do tại sao nghiên cứu bank leverage effect lại quan trọng đối với các công ty niêm yết. Các yếu tố như sự phát triển của thị trường chứng khoán, nhu cầu vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp sẽ được phân tích. Việc hiểu rõ những yếu tố này sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định tài chính hợp lý hơn.

1.2. Mục tiêu và phương pháp nghiên cứu

Mục tiêu của nghiên cứu là xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết. Phương pháp nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính của 92 công ty trong giai đoạn 2007-2010, áp dụng các mô hình hồi quy để phân tích.

II. Thách thức trong việc áp dụng bank leverage effect tại Việt Nam

Việc áp dụng bank leverage effect tại Việt Nam gặp nhiều thách thức do sự khác biệt trong môi trường kinh doanh và quy định pháp lý. Các công ty niêm yết thường phải đối mặt với rủi ro tài chính cao hơn, điều này ảnh hưởng đến quyết định vay nợ của họ. Nghiên cứu sẽ chỉ ra những thách thức này và cách mà các công ty có thể vượt qua.

2.1. Rủi ro tài chính trong việc vay nợ

Rủi ro tài chính là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến quyết định vay nợ của các công ty. Nghiên cứu sẽ phân tích các yếu tố như tác động của đòn bẩy tài chính đến khả năng thanh toán và lợi nhuận của doanh nghiệp.

2.2. Quy định pháp lý và ảnh hưởng đến quyết định vay nợ

Quy định pháp lý tại Việt Nam có thể tạo ra những rào cản cho các công ty trong việc tiếp cận vốn vay. Nghiên cứu sẽ xem xét các quy định này và cách mà chúng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết.

III. Phương pháp nghiên cứu hiệu quả tài chính từ bank leverage effect

Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết. Các mô hình hồi quy sẽ được áp dụng để kiểm tra các giả thuyết về tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu suất hoạt động.

3.1. Mô hình hồi quy và dữ liệu sử dụng

Mô hình hồi quy được xây dựng dựa trên dữ liệu tài chính của 92 công ty niêm yết từ năm 2007 đến 2010. Dữ liệu này sẽ được phân tích để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính.

3.2. Các biến số và chỉ số tài chính

Nghiên cứu sẽ sử dụng các chỉ số tài chính như ROA, ROE để đo lường hiệu quả hoạt động của các công ty. Các biến số này sẽ được phân tích để tìm ra mối liên hệ với cấu trúc vốn.

IV. Kết quả nghiên cứu về bank leverage effect tại các công ty niêm yết

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng bank leverage effect có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết. Nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô công ty và khả năng sinh lời có ảnh hưởng lớn đến quyết định vay nợ của doanh nghiệp.

4.1. Tác động của quy mô công ty đến hiệu quả tài chính

Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty lớn thường có khả năng vay nợ tốt hơn và hiệu quả tài chính cao hơn. Điều này cho thấy rằng tác động của đòn bẩy tài chính có thể khác nhau tùy thuộc vào quy mô của công ty.

4.2. Mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và cấu trúc vốn

Kết quả cho thấy rằng có mối quan hệ chặt chẽ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính. Các công ty có tỷ lệ nợ cao thường gặp khó khăn trong việc duy trì lợi nhuận.

V. Kết luận và triển vọng nghiên cứu về bank leverage effect

Nghiên cứu kết luận rằng bank leverage effect có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM. Các nhà quản lý cần xem xét kỹ lưỡng cấu trúc vốn của công ty để tối ưu hóa hiệu suất tài chính.

5.1. Đề xuất cho các công ty niêm yết

Các công ty niêm yết nên xem xét lại chiến lược vay nợ của mình để giảm thiểu rủi ro tài chính. Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn sẽ giúp cải thiện hiệu quả hoạt động.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng ra các lĩnh vực khác như tác động của cấu trúc vốn đến các ngành khác nhau trong nền kinh tế Việt Nam. Điều này sẽ giúp có cái nhìn toàn diện hơn về tác động của đòn bẩy tài chính.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Nghiên cứu về cấu trúc vốn và tác động của đòn bẩy tài chính luôn là chủ đề trọng tâm trong quản trị tài chính doanh nghiệp hiện đại. Dựa trên dữ liệu thực nghiệm từ 92 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 4 năm từ 2007 đến 2010, đề tài phân tích sâu sắc mối quan hệ đa chiều giữa đòn bẩy nợ, hiệu quả hoạt động kinh doanh và khả năng tiếp cận nguồn vốn tín dụng ngân hàng. Tổng cộng 368 quan sát dữ liệu bảng đã phản ánh bức tranh tài chính chân thực của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn chuyển tiếp và chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Vấn đề cốt lõi mà nghiên cứu giải quyết là xác định mức độ tác động của đòn bẩy tài chính đến tỷ suất sinh lời, đồng thời tìm ra các yếu tố quyết định lựa chọn cấu trúc nợ của doanh nghiệp. Mục tiêu cụ thể bao gồm việc đánh giá sự tác động của nợ vay đối với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), kiểm định vai trò của yếu tố ngành nghề, và xác định các tiêu chí định lượng mà ngân hàng thương mại ưu tiên khi cấp tín dụng.

Kết quả thống kê cho thấy đòn bẩy tài chính bình quân của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu ở mức 43,8%, trong khi tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) đạt trung bình 8,4% và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 15,2%. Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn to lớn, cung cấp cơ sở định lượng giúp các nhà quản trị doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân, nâng cao vòng quay tài sản bình quân hiện ở mức 1,4 vòng/năm, và hỗ trợ các tổ chức tín dụng thiết lập chính sách kiểm soát rủi ro nợ xấu hiệu quả.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nền tảng lý thuyết của nghiên cứu được xây dựng từ định lý bất biến cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (1958), cùng phiên bản bổ sung năm 1963 có tính đến tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp và lá chắn thuế từ lãi vay. Bên cạnh đó, luận văn tích hợp ba trường phái lý thuyết hiện đại kinh điển trong tài chính doanh nghiệp:

• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) của DeAngelo và Masulis (1980): Doanh nghiệp cân bằng giữa lợi ích của lá chắn thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính tiềm ẩn để xác định một cấu trúc vốn tối ưu.
• Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory) do Jensen và Meckling (1976) cùng Myers (1977) phát triển: Phân tích xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý, cũng như giữa cổ đông và chủ nợ (chủ thể cung cấp vốn vay). Nợ vay đóng vai trò như công cụ kỷ luật quản lý nhưng cũng có thể dẫn đến hiện tượng đầu tư dưới mức khi tỷ lệ nợ quá cao.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) của Myers và Majluf (1984): Doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại, tiếp đến là phát hành nợ vay, và cuối cùng mới huy động vốn cổ phần mới nhằm giảm thiểu chi phí bất đối xứng thông tin.

Các biến số nghiên cứu chính được lượng hóa cụ thể gồm: Đòn bẩy tài chính (LEV = Tổng nợ / Tổng tài sản), Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản), Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu), Tính hữu hình của tài sản (TANG = Tài sản cố định thuần / Tổng tài sản), Vòng quay tài sản (TURN = Doanh thu thuần / Tổng tài sản), Quy mô doanh nghiệp (SIZE = Logarit tự nhiên của tổng tài sản), và Cơ hội tăng trưởng (GROWTH = Tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng thực nghiệm với dữ liệu bảng (Panel Data) thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 92 công ty niêm yết trên sàn HOSE liên tục trong 4 năm tài chính (2007-2010). Mẫu nghiên cứu tuân thủ các tiêu chí nghiêm ngặt: loại trừ các tổ chức tài chính như ngân hàng, bảo hiểm, công ty chứng khoán do tính chất đặc thù của bảng cân đối kế toán; chỉ lựa chọn doanh nghiệp niêm yết từ 2 năm trở lên; và có đầy đủ dữ liệu kiểm toán độc lập.

Cỡ mẫu 92 doanh nghiệp được phân bổ vào 8 nhóm ngành kinh tế chính: Hàng tiêu dùng và dịch vụ (35 công ty, chiếm 38,04%), Vật liệu cơ bản (19 công ty, chiếm 20,65%), Công nghiệp (10 công ty, chiếm 10,87%), Dầu khí (8 công ty, chiếm 8,70%), Xây dựng và vật liệu (7 công ty, chiếm 7,61%), Vận tải (6 công ty, chiếm 6,52%), Tiện ích công cộng (6 công ty, chiếm 6,52%), và Công nghệ thông tin (1 công ty, chiếm 1,09%).

Tác giả sử dụng kỹ thuật hồi quy bình phương bé nhất (OLS) trên phần mềm EViews 4 để ước lượng Mô hình Đòn bẩy (Leverage Model) và Mô hình Hiệu quả hoạt động (Firm Performance Model). Đồng thời, mô hình Tobit được áp dụng cho Mô hình Nợ ngân hàng (Bank Loan Model) nhằm xử lý dữ liệu bị chặn dưới đối với các tỷ lệ nợ vay ngân hàng ngắn hạn và dài hạn trên tổng tài sản. Ma trận hệ số tương quan Pearson giữa các biến độc lập đều nằm dưới mức 0,5, khẳng định không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong các mô hình ước lượng.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích định lượng từ 3 mô hình hồi quy đã mang lại các kết quả then chốt với độ tin cậy thống kê cao:

1. Đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực mạnh mẽ đến hiệu quả sinh lời: Hệ số hồi quy của biến LEV đối với ROA và ROE đều mang dấu âm và đạt mức ý nghĩa thống kê 1% (p < 0,01). Kết quả này cho thấy việc gia tăng đòn bẩy nợ vượt quá mức kiểm soát (với mức đòn bẩy trung bình toàn mẫu là 43,8%) làm suy giảm trực tiếp tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp niêm yết trên HOSE.
2. Quy mô doanh nghiệp và Vòng quay tài sản thúc đẩy tỷ suất sinh lời: Biến SIZE (trung bình logarit đạt 34,2) và biến TURN (bình quân 1,4 vòng/năm) đều có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với cả ROA và ROE. Doanh nghiệp có quy mô tài sản lớn và hiệu suất luân chuyển vốn cao đạt được mức sinh lời vượt trội nhờ lợi thế kinh tế theo quy mô.
3. Cơ hội tăng trưởng đóng góp tích cực vào hiệu quả tài chính: Biến GROWTH với tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân đạt 28%/năm thể hiện mối tương quan thuận chiều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% với hiệu quả hoạt động, minh chứng rằng các doanh nghiệp có tốc độ mở rộng thị trường tốt sẽ cải thiện đáng kể lợi nhuận ròng.
4. Yếu tố ngành nghề, tuổi doanh nghiệp và tính hữu hình không có tác động đáng kể: Biến AGE (bình quân 6 năm hoạt động) và biến TANG (tỷ lệ tài sản cố định bình quân 31%) không cho thấy tác động có ý nghĩa thống kê đến hiệu quả hoạt động. Tương tự, các biến giả ngành nghề (IND) không tạo ra sự khác biệt rõ rệt trong việc xác định tỷ lệ đòn bẩy nợ cũng như tỷ suất sinh lời.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy nợ và hiệu quả hoạt động phản ánh đúng thực trạng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007-2010. Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, mặt bằng lãi suất vay ngân hàng tại Việt Nam tăng cao đột biến, có thời điểm chạm ngưỡng 18% - 22%/năm. Khi chi phí lãi vay tăng nhanh hơn tốc độ sinh lời của tài sản, gánh nặng nợ đã bào mòn trực tiếp biên lợi nhuận của doanh nghiệp. Kết quả này ủng hộ mạnh mẽ lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết trật tự phân hạng, đồng thời tương đồng với các nghiên cứu thực nghiệm của Zeitun và Tian (2007) tại thị trường Jordan, Wei Xu (2005) tại Trung Quốc, và Huỳnh Anh Kiệt (2010) tại Việt Nam.

Ngược lại, phát hiện này trái ngược với các thị trường phát triển như nghiên cứu của Berger (2006) tại Hoa Kỳ hay Margaritis và Psillaki (2007) tại New Zealand, nơi đòn bẩy tài chính tạo ra áp lực kỷ luật giúp ban điều hành nâng cao hiệu quả hoạt động. Sự khác biệt này xuất phát từ việc thị trường tài chính Việt Nam còn non trẻ, năng lực quản trị rủi ro nợ vay của các doanh nghiệp còn hạn chế, và thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa phát triển hoàn thiện khiến doanh nghiệp phụ thuộc gần như 100% vào tín dụng ngân hàng thương mại.

Về mặt biểu diễn trực quan, kết quả nghiên cứu được minh chứng rõ ràng thông qua ma trận tương quan giữa ROA với LEV (-0,41) và ROE với LEV (-0,38). Các bảng hồi quy đa biến cho thấy sau khi loại bỏ các biến không có ý nghĩa thống kê, mô hình rút gọn giải thích được phần lớn sự biến thiên của cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của 92 doanh nghiệp HOSE.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm thu được, bốn nhóm giải pháp mang tính hành động cao được đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả kinh doanh:

1. Tái cấu trúc tỷ lệ nợ vay về ngưỡng an toàn: Ban Điều hành và Giám đốc Tài chính (CFO) của các doanh nghiệp niêm yết cần chủ động hạ tỷ lệ đòn bẩy tài chính từ mức bình quân 43,8% xuống dưới ngưỡng an toàn 35% - 40%. Lộ trình thực hiện trong vòng 12 đến 24 tháng, tập trung ưu tiên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư theo đúng nguyên lý trật tự phân hạng, giảm thiểu chi phí lãi vay và chi phí kiệt quệ tài chính.
2. Nâng cao hiệu suất luân chuyển tài sản hoạt động: Doanh nghiệp cần đẩy mạnh chỉ số vòng quay tài sản (TURN) từ mức trung bình 1,4 vòng lên mức mục tiêu trên 1,8 vòng/năm. Phòng Kế toán và Khối Vận hành cần phối hợp rút ngắn kỳ thu tiền bình quân từ khách hàng bớt 15 - 20 ngày, đẩy nhanh tốc độ giải phóng hàng tồn kho và tối ưu hóa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt trong thời gian 18 tháng.
3. Hoàn thiện quy trình thẩm định tín dụng của ngân hàng thương mại: Khối Quản trị Rủi ro và Phê duyệt Tín dụng tại các ngân hàng cần bổ sung tiêu chí đánh giá năng lực quản trị tài sản (TURN) và chất lượng tài sản thế chấp (TANG đạt trên 30%) vào mô hình chấm điểm tín dụng nội bộ, bên cạnh 5 nguyên tắc truyền thống theo Quyết định 1627/2001/QĐ-NHNN và Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12. Mục tiêu là kiểm soát tỷ lệ nợ xấu nhóm khách hàng doanh nghiệp niêm yết dưới mức 2,0% trong giai đoạn 3 năm tiếp theo.
4. Đa dạng hóa công cụ huy động vốn dài hạn qua thị trường chứng khoán: Hội đồng Quản trị các doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư dự án trung và dài hạn cần phát hành trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu thưởng với quy mô từ 200 đến 300 tỷ đồng mỗi đợt. Giải pháp này giúp cân đối hoàn hảo kỳ hạn giữa tài sản và nguồn vốn, tránh rủi ro thanh khoản phát sinh từ việc sử dụng vốn vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Luận văn cung cấp nguồn tư liệu học thuật và giá trị thực tiễn chuyên sâu cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp niêm yết: Nắm vững các bằng chứng định lượng để hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu, xác định điểm cân bằng giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu, từ đó nâng cao chỉ số ROA, ROE và gia tăng giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán.
• Chuyên viên phân tích tín dụng và Cán bộ quản lý rủi ro ngân hàng: Vận dụng các phát hiện từ mô hình nợ ngân hàng (Bank Loan Model) để đánh giá toàn diện khách hàng doanh nghiệp thông qua chỉ số quy mô tài sản và vòng quay vốn, hạn chế rủi ro bất đối xứng thông tin trong quá trình cấp vốn.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính (Equity Research): Sử dụng các hệ số tài chính như LEV, SIZE, TURN để sàng lọc và định giá cổ phiếu trên HOSE, nhận diện sớm các doanh nghiệp có nguy cơ rủi ro kiệt quệ tài chính do lạm dụng đòn bẩy nợ.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nghiên cứu sinh ngành Tài chính - Ngân hàng: Tham khảo phương pháp luận chuẩn mực về xử lý dữ liệu bảng (Panel Data), kỹ thuật hồi quy OLS và Tobit trên EViews, làm nền tảng phát triển các đề tài nghiên cứu mở rộng trong tương lai.

Câu hỏi thường gặp

Đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp HOSE?
Nghiên cứu chỉ ra đòn bẩy tài chính (LEV bình quân 43,8%) có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với cả ROA (8,4%) và ROE (15,2%). Việc sử dụng nhiều nợ vay làm gia tăng chi phí lãi vay và chi phí đại diện, lấn át lợi ích từ lá chắn thuế tại thị trường Việt Nam.

Tại sao vòng quay tài sản (TURN) lại đóng vai trò quyết định đến hiệu quả sinh lời?
Với hệ số tương quan dương có ý nghĩa thống kê cao, vòng quay tài sản (bình quân 1,4 vòng) chứng minh rằng doanh nghiệp quản lý tốt hàng tồn kho, khoản phải thu và tài sản hoạt động sẽ tạo ra nhiều dòng tiền hơn trên mỗi đồng tài sản đầu tư, từ đó cải thiện trực tiếp biên sinh lời.

Đặc điểm cấu trúc nợ của 92 doanh nghiệp trong giai đoạn 2007-2010 là gì?
Các doanh nghiệp niêm yết phụ thuộc chủ yếu vào nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng thương mại do thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn kém thanh khoản. Cơ cấu nợ chủ yếu là nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động, trong khi tài sản cố định hữu hình chiếm trung bình 31% tổng tài sản.

Ngân hàng thương mại cần chú trọng những tiêu chí định lượng nào khi cho vay doanh nghiệp?
Bên cạnh các điều kiện pháp lý theo Luật Các tổ chức tín dụng số 47/2010/QH12, nghiên cứu khuyến nghị ngân hàng cần đánh giá chặt chẽ quy mô tài sản (SIZE), tính hữu hình của tài sản (TANG) làm tài sản bảo đảm và vòng quay tài sản (TURN) nhằm đảm bảo khả năng hoàn trả nợ gốc và lãi.

Tại sao yếu tố ngành nghề không tạo ra sự khác biệt đáng kể về cấu trúc vốn?
Kết quả hồi quy với 8 biến giả ngành nghề cho thấy sự khác biệt về ngành không có ý nghĩa thống kê. Lựa chọn cấu trúc vốn tại Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào chiến lược riêng của ban quản trị và nhu cầu vốn thực tế hơn là đặc thù ngành kinh doanh.

Kết luận

• Đòn bẩy tài chính tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê đến tỷ suất sinh lời ROA và ROE của 92 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2007-2010.
• Quy mô doanh nghiệp (SIZE), vòng quay tài sản (TURN) và cơ hội tăng trưởng (GROWTH) là ba động lực chính thúc đẩy hiệu quả hoạt động kinh doanh và khả năng tiếp cận vốn.
• Tính hữu hình của tài sản (31%), tuổi doanh nghiệp (6 năm) và yếu tố phân loại ngành nghề không tạo ra sự khác biệt có ý nghĩa thống kê lên cấu trúc nợ và hiệu quả sinh lời.
• Luận văn đóng góp bằng chứng thực nghiệm quan trọng vào kho tàng nghiên cứu tài chính doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi, đặc biệt là bối cảnh kinh tế Việt Nam.
• Trong giai đoạn tới, các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng khung thời gian sau năm 2011 và tích hợp chỉ số thị trường như Tobin's Q để đánh giá toàn diện giá trị doanh nghiệp.

Để tối ưu hóa cấu trúc tài chính và nâng cao năng lực cạnh tranh cho doanh nghiệp, quý độc giả và các nhà quản trị hãy ứng dụng ngay các khuyến nghị từ nghiên cứu này vào thực tiễn quản trị vốn và thẩm định rủi ro.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ----------o0o--------- TRINH THI HANG BANK LEVERAGE EFFECT – CASE OF LISTED COMPANIES ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE MASTER THESIS Ho Chi Minh – 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ----------o0o--------- TRINH THI HANG BANK LEVERAGE EFFECT – CASE OF LISTED COMPANIES ON HO CHI MINH STOCK EXCHANGE MAJOR: BANKING AND FINANCE MAJOR CODE: 60.12 MASTER THESIS INSTRUCTOR: PROFESSOR BUI KIM YEN Ho Chi Minh – 2011 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ACKNOWLEDGEMENT First and foremost I would like to thank my supervisor, Professor Bui Kim Yen for her guidance and support. Special thanks also go to all of my lecturers at Banking and Finance Faculty, University of Economics Ho Chi Minh City for their teaching and guidance during my Master of Banking and Finance course. I also wish to thank all my coworkers in Military Bank, my friends in Bank for Investment and Development of Viet Nam, Au Viet Securities for their great support during my master thesis writing. Finally, my greatest thanks would go to my family including my parents, my sisters and my brothers who are the greatest encouragement for me to overcome all difficulties in my life.

i LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] ABSTRACT The thesis aims to add empirical evidence to the corporate finance literature by looking at firms’ debt choice and performance. This thesis also find the relationship between firms’ debt choice and bank loans in companies listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) of Vietnam as an emerging market. The thesis consists of five chapters. After an introductory chapter, the study reviews the existing literature on the capital structure controversy with an emphasis on the recent empirical works.

The following third chapter provides the research methodology for the study. The study applies panel data procedures, least square regression to test surrounding issues of capital structure of 92 firms listed on HOSE for the period 2007 and 2010. While the main findings of this study which are consistent with theories are reported in the fourth chapter, there are new major insights that represent the special case of emerging markets in general and Vietnam in particular. These main insights, as well as the main conclusions of the study, are summarized in Chapter 5, including some limitations and recommendations for future researches.

Our findings are that many of the factors that are found to be significant in the determination of capital structure and performance of the firms listed on HOSE are the same as those found in developed and developing capital markets such as firm size, asset turnover. Besides, we find that the listed firms’ debt choice affect performance negatively. In addition to the State Bank of Vietnam‘s general lending principals such as legal establishment of firm, legal purpose of loan, earning capacity of the business and profitable project, our findings suggest that banks should take more considerations on firms’ asset tangibility, size and asset turnover when making decisions on loans to corporate. Keywords: Capital structure, firm performance, bank loan, Vietnam, HOSE.

ii LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] CONTENTS Acknowledgement. iii List of Figures. v List of Tables. vii CHAPTER 1: INTRODUCTION 1.2 The usefulness of the research .4 Scope and methodology .5 The structure of the study.

3 CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW 2.2 Capital structure theory and firm performance .3 Maturity structure and bank loan theory. 20 CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY 3.1 Research sample description .2 Return on equity .3 Return on assets. 24 iii LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.3 Hypothesis and empirical model specification .1 Model 1: Firm Leverage Model .2 Model 2: Firm Performance Model .3 Model 3: Bank Loan Model. 30 CHAPTER 4: DATA ANALYSIS AND FINDINGS 4.3 Results of Leverage Model .4 Results of Firm Performance Model .5 Results of Bank Loan Model.3 The implications of the research .4 Limitations and recommendations for future research.

52 Appendix A – Regression results of models. 59 Appendix B – Industry classification .