Nghiên cứu ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến các doanh nghiệp IPO ở Việt Nam

Tổng hợp kiến thức Ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp IPO tại Việt Nam, tiếp cận khoa học, hỗ trợ học tập và nghiên cứu

• Tác giả: Lê Minh Cúc
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Liên Hoa
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Ảnh Hưởng Của Lý Thuyết Thời Điểm Thị Trường Đến Doanh Nghiệp IPO Tại Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ kinh tế
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Tp. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ. DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ
• DANH MỤC HÌNH VẼ. DANH MỤC HÌNH VẼ
• DANH MỤC BẢNG VẼ. DANH MỤC BẢNG VẼ
• TÓM TẮT. TÓM TẮT
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Tính cần thiết của đề tài
• 1.3. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng nghiên cứu
• 1.5. Phạm vi nghiên cứu
• 1.6. Phương pháp nghiên cứu
• 1.7. Dữ liệu nghiên cứu
• 1.8. Bố cục luận văn
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ LÝ THUYẾT ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG
• 2.1. Khái niệm về IPO
• 2.2. Tổng quan lý thuyết định thời điểm thị trường
• 2.3. Lý thuyết định thời điểm thị trường theo quan điểm của Baker và Wurgler
• 2.4. Các bằng chứng và phân tích về tính thời điểm thị trường
• 2.5. Giải thích về tính thời điểm của thị trường vốn cổ phần
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
• TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tóm tắt

I. Giới thiệu về lý thuyết thời điểm thị trường

Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) đã được phát triển từ những năm 1970 và 1980, với các nghiên cứu của Taggart (1977), Marsh (1982), và Jalilvand và Harris (1984). Lý thuyết này cho rằng các công ty có xu hướng phát hành cổ phiếu khi giá trị thị trường cao hơn giá trị sổ sách. Điều này có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp IPO (Initial Public Offering) chọn thời điểm phát hành cổ phiếu dựa trên điều kiện thị trường. Theo Baker và Wurgler (2002), các công ty thường phát hành cổ phiếu khi giá trị thị trường cao và mua lại cổ phiếu khi giá trị thị trường thấp. Điều này cho thấy rằng thời điểm phát hành cổ phiếu có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Sự quan tâm đến lý thuyết này ngày càng tăng, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà nhiều doanh nghiệp đã thực hiện IPO nhưng không đạt được kết quả như mong đợi.

II. Tác động của lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp IPO

Nghiên cứu cho thấy rằng lý thuyết thời điểm thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là trong quá trình IPO. Các doanh nghiệp thường chọn thời điểm phát hành cổ phiếu khi thị trường đang ở giai đoạn tăng trưởng, nhằm tối đa hóa giá trị vốn huy động. Điều này có thể dẫn đến việc tăng trưởng doanh nghiệp nhanh chóng, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro đầu tư nếu thị trường không ổn định. Các nhà quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng về chi phí phát hành và tính thanh khoản của cổ phiếu sau khi phát hành. Việc không nắm bắt đúng thời điểm có thể dẫn đến việc doanh nghiệp không huy động đủ vốn cần thiết hoặc phải chấp nhận mức giá thấp hơn cho cổ phiếu của mình. Do đó, việc áp dụng lý thuyết này trong thực tiễn là rất quan trọng.

III. Phân tích thực trạng IPO tại Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong số lượng doanh nghiệp IPO trong những năm gần đây. Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp vẫn gặp khó khăn trong việc định giá cổ phiếu và thu hút nhà đầu tư. Theo thống kê, nhiều phiên IPO đã không thành công do thiếu thông tin thị trường hoặc không đáp ứng được kỳ vọng của nhà đầu tư. Điều này cho thấy rằng việc áp dụng lý thuyết thời điểm thị trường là cần thiết để cải thiện kết quả phát hành. Các doanh nghiệp cần phải có chiến lược rõ ràng trong việc lựa chọn thời điểm phát hành, cũng như cần có sự chuẩn bị kỹ lưỡng về thông tin tài chính và chiến lược IPO để thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư.

IV. Kết luận và khuyến nghị

Lý thuyết thời điểm thị trường đã chứng minh được tầm quan trọng của nó trong việc định hình các quyết định tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh doanh nghiệp IPO tại Việt Nam. Các doanh nghiệp cần nhận thức rõ về tác động kinh tế của thời điểm phát hành cổ phiếu và cần có các chiến lược phù hợp để tối ưu hóa kết quả phát hành. Khuyến nghị cho các doanh nghiệp là nên thực hiện các nghiên cứu thị trường kỹ lưỡng trước khi quyết định thời điểm phát hành, đồng thời cần có sự tư vấn từ các chuyên gia tài chính để đảm bảo rằng các quyết định được đưa ra là hợp lý và có lợi nhất cho doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong giai đoạn từ tháng 1/2006 đến tháng 12/2012, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến sự tham gia của 234 doanh nghiệp IPO trên sàn HOSE, tạo nên một chu kỳ phát triển sôi động với số lượng IPO trung bình hàng tháng được làm phẳng bằng đường trung bình di động 3 tháng. Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhiều doanh nghiệp IPO gặp khó khăn như thất bại trong huy động vốn, giãn tiến độ hoặc kết quả không khả quan, thậm chí có phiên IPO phải hủy bỏ do thiếu nhà đầu tư đăng ký mua. Trước bối cảnh đó, luận văn tập trung kiểm định ảnh hưởng của lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing Theory) đến cấu trúc vốn và số lượng vốn cổ phần phát hành của các doanh nghiệp IPO Việt Nam trong giai đoạn này.

Mục tiêu nghiên cứu cụ thể gồm: (1) kiểm định tác động của lý thuyết định thời điểm thị trường đến số lượng vốn cổ phần phát hành bởi doanh nghiệp IPO; (2) kiểm định tác động của lý thuyết này lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp. Phạm vi nghiên cứu tập trung vào các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, với dữ liệu tài chính và ngày IPO được thu thập từ các nguồn chính thức như Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM và các trang thông tin tài chính uy tín.

Nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng trong việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về vai trò của thời điểm thị trường trong quyết định tài chính của doanh nghiệp IPO tại Việt Nam, góp phần giúp các nhà quản lý và nhà đầu tư hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của biến động thị trường đến cấu trúc vốn và chiến lược huy động vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên ba lý thuyết cấu trúc vốn truyền thống:

• Lý thuyết Modigliani và Miller (MM, 1958): Cho rằng trong thị trường vốn hoàn hảo, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, chi phí vốn không thay đổi khi thay đổi tỷ lệ nợ/vốn cổ phần.
• Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory): Doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách cân bằng lợi ích thuế từ nợ và chi phí phá sản tài chính.
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, sau đó mới đến vay nợ và phát hành cổ phiếu do thông tin bất đối xứng.
• Lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing Theory): Doanh nghiệp tận dụng thời điểm thị trường thuận lợi để phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu được định giá cao, và mua lại cổ phiếu khi giá thấp, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn dài hạn.

Ba khái niệm chính được sử dụng trong nghiên cứu là:

• Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B): Đo lường cơ hội đầu tư và mức độ định giá cổ phiếu.
• Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (D/A): Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, phản ánh cấu trúc vốn.
• Biến giả thị trường HOT/COLD (HOT): Phân loại thời điểm IPO dựa trên số lượng IPO trung bình di động 3 tháng, với HOT = 1 khi số lượng IPO vượt mức trung bình, ngược lại HOT = 0.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy Pooled Ordinary Least Squares (OLS) để kiểm định ảnh hưởng của lý thuyết định thời điểm thị trường đến số lượng vốn cổ phần phát hành và cấu trúc vốn của doanh nghiệp IPO. Mô hình hồi quy được xây dựng dựa trên các biến độc lập như M/B, EBITDA, quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ tài sản hữu hình (PPE/A), tỷ lệ đòn bẩy tài chính (D/A), biến giả HOT và các biến tương tác HOTM/B, HOTSIZE.

Dữ liệu nghiên cứu gồm 234 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, tham gia IPO trong giai đoạn 2006-2012, với tổng số quan sát là 1638 mẫu. Dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm và ngày IPO từ các trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM và các trang thông tin tài chính uy tín.

Phương pháp chọn mẫu là chọn toàn bộ các doanh nghiệp IPO trong giai đoạn nghiên cứu có dữ liệu đầy đủ. Kiểm định phương sai thay đổi được thực hiện bằng kiểm định White, và mô hình được điều chỉnh bằng phương pháp robust để tăng độ tin cậy của kết quả.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng của thị trường HOT đến số lượng vốn cổ phần phát hành: Biến giả HOT có hệ số hồi quy dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 5%, cho thấy các doanh nghiệp IPO trong thị trường HOT có xu hướng phát hành vốn cổ phần nhiều hơn so với thị trường COLD. Cụ thể, hệ số hồi quy của HOT là khoảng 1402.888, thể hiện mức tăng đáng kể về lợi nhuận IPO khi doanh nghiệp tham gia vào thị trường HOT.

2. Tác động của tỷ lệ M/B: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (M/B) cũng có hệ số hồi quy dương và ý nghĩa thống kê, cho thấy doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư (M/B cao) sẽ huy động vốn cổ phần nhiều hơn. Hệ số hồi quy M/B đạt khoảng 28406.04 trong một số mô hình.

3. Ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp (SIZE): Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với số lượng vốn cổ phần phát hành, với hệ số hồi quy âm (khoảng -362.6794), cho thấy các doanh nghiệp nhỏ hơn có xu hướng huy động vốn cổ phần nhiều hơn trong IPO.

4. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (D/A): Tỷ lệ đòn bẩy năm trước IPO có mối quan hệ âm với lợi nhuận IPO, hệ số hồi quy khoảng -508.8617, cho thấy doanh nghiệp có đòn bẩy cao trước IPO thường thu được lợi nhuận thấp hơn từ việc phát hành cổ phần.

5. Tỷ lệ tài sản hữu hình (PPE/A): Tỷ lệ tài sản hữu hình có mối quan hệ cùng chiều với số lượng vốn cổ phần phát hành, với hệ số hồi quy dương khoảng 185.5319, cho thấy doanh nghiệp có tài sản hữu hình cao hơn có xu hướng huy động vốn nhiều hơn.

6. Biến tương tác HOT*SIZE: Có ý nghĩa thống kê và hệ số dương (khoảng 193.131), cho thấy khi quy mô doanh nghiệp tăng trong thị trường HOT, lợi nhuận từ việc phát hành cổ phần cũng tăng theo.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy lý thuyết định thời điểm thị trường có ảnh hưởng rõ rệt đến quyết định phát hành vốn cổ phần của các doanh nghiệp IPO tại Việt Nam trong giai đoạn 2006-2012. Việc doanh nghiệp tận dụng thời điểm thị trường HOT để phát hành nhiều cổ phần hơn phù hợp với quan điểm của Alti (2006) và Guney & Hussain (2010) trong các nghiên cứu quốc tế.

Mối quan hệ dương giữa M/B và số lượng vốn phát hành phản ánh rằng các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư tốt hơn sẽ huy động vốn nhiều hơn, phù hợp với lý thuyết định thời điểm thị trường và các nghiên cứu của Baker & Wurgler (2002). Ngược lại, quy mô doanh nghiệp nhỏ hơn lại có xu hướng huy động vốn nhiều hơn, có thể do các doanh nghiệp nhỏ cần vốn để mở rộng hoạt động và tận dụng cơ hội thị trường.

Tỷ lệ đòn bẩy âm với lợi nhuận IPO cho thấy các doanh nghiệp có mức nợ cao trước IPO có thể gặp khó khăn trong việc huy động vốn hiệu quả, phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. Tỷ lệ tài sản hữu hình dương với vốn phát hành cho thấy tài sản cố định là tài sản đảm bảo quan trọng, giúp doanh nghiệp tăng khả năng huy động vốn.

Biến tương tác HOT*SIZE cho thấy quy mô doanh nghiệp đóng vai trò tăng cường tác động của thị trường HOT đến lợi nhuận IPO, minh chứng cho việc các doanh nghiệp lớn hơn có thể tận dụng tốt hơn điều kiện thị trường thuận lợi.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ đường trung bình di động số lượng IPO hàng tháng, bảng hồi quy các biến độc lập với biến phụ thuộc Proceeds/At và Proceeds/At-1, cũng như bảng ma trận tương quan giữa các biến để minh họa mối quan hệ và độ tin cậy của mô hình.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường theo dõi và phân tích thời điểm thị trường: Các doanh nghiệp nên xây dựng bộ phận chuyên trách phân tích thị trường để xác định thời điểm phát hành cổ phiếu tối ưu, nhằm tận dụng điều kiện thị trường HOT để huy động vốn hiệu quả hơn. Thời gian thực hiện: liên tục hàng quý; Chủ thể: Ban lãnh đạo tài chính doanh nghiệp.

2. Xây dựng chiến lược cấu trúc vốn linh hoạt: Doanh nghiệp cần thiết kế chính sách tài chính linh hoạt, cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, đặc biệt chú ý đến tỷ lệ đòn bẩy để tránh rủi ro tài chính và tối ưu hóa chi phí vốn. Thời gian thực hiện: 6-12 tháng; Chủ thể: Phòng tài chính kế toán và ban giám đốc.

3. Tăng cường minh bạch và cải thiện báo cáo tài chính: Để thu hút nhà đầu tư trong các đợt IPO, doanh nghiệp cần nâng cao chất lượng báo cáo tài chính, đảm bảo thông tin chính xác và kịp thời, giúp nhà đầu tư đánh giá đúng giá trị cổ phiếu. Thời gian thực hiện: liên tục; Chủ thể: Phòng kiểm toán nội bộ và ban quản trị.

4. Đẩy mạnh đào tạo và nâng cao năng lực quản lý tài chính: Các doanh nghiệp cần tổ chức các khóa đào tạo về lý thuyết cấu trúc vốn và kỹ năng định thời điểm thị trường cho đội ngũ quản lý tài chính, giúp họ đưa ra quyết định tài chính chính xác và kịp thời. Thời gian thực hiện: 3-6 tháng; Chủ thể: Ban nhân sự và phòng tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của thời điểm thị trường đến quyết định phát hành cổ phiếu và cấu trúc vốn, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp.

2. Nhà đầu tư và phân tích tài chính: Cung cấp cơ sở để đánh giá tiềm năng và rủi ro của các doanh nghiệp IPO dựa trên điều kiện thị trường và cấu trúc vốn hiện tại.

3. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo thực nghiệm về lý thuyết định thời điểm thị trường trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

4. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng chính sách và quy định nhằm tăng cường minh bạch và hiệu quả hoạt động IPO trên thị trường.

Câu hỏi thường gặp

1. Lý thuyết định thời điểm thị trường là gì?
   Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp sẽ phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu được định giá cao và mua lại khi giá thấp, nhằm tối ưu hóa chi phí vốn và cấu trúc vốn.

2. Tại sao lại phân loại thị trường IPO thành HOT và COLD?
   Phân loại này dựa trên số lượng IPO trung bình di động 3 tháng, giúp xác định thời điểm thị trường thuận lợi (HOT) hoặc không thuận lợi (COLD) để phân tích ảnh hưởng đến quyết định phát hành vốn.

3. Phương pháp hồi quy Pooled OLS có ưu điểm gì trong nghiên cứu này?
   Phương pháp này cho phép sử dụng dữ liệu bảng với nhiều quan sát theo thời gian và doanh nghiệp, giúp kiểm định mối quan hệ giữa các biến độc lập và phụ thuộc một cách hiệu quả.

4. Tỷ lệ M/B ảnh hưởng thế nào đến quyết định phát hành cổ phiếu?
   Tỷ lệ M/B cao cho thấy cổ phiếu được định giá cao hơn giá trị sổ sách, doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư sẽ phát hành cổ phiếu nhiều hơn để tận dụng thời điểm thị trường.

5. Tại sao quy mô doanh nghiệp lại có mối quan hệ ngược chiều với số lượng vốn phát hành?
   Doanh nghiệp nhỏ thường cần huy động vốn nhiều hơn để mở rộng hoạt động, trong khi doanh nghiệp lớn có nguồn lực nội bộ và khả năng vay nợ tốt hơn, nên phát hành cổ phiếu ít hơn.

Kết luận

• Lý thuyết định thời điểm thị trường có ảnh hưởng tích cực và rõ ràng đến số lượng vốn cổ phần phát hành của các doanh nghiệp IPO tại Việt Nam trong giai đoạn 2006-2012.
• Doanh nghiệp IPO trong thị trường HOT huy động vốn nhiều hơn so với thị trường COLD, đồng thời cơ hội đầu tư (M/B) và tỷ lệ tài sản hữu hình cũng ảnh hưởng tích cực đến số lượng vốn phát hành.
• Quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với số lượng vốn cổ phần phát hành, phản ánh chiến lược tài chính khác biệt giữa các nhóm doanh nghiệp.
• Ảnh hưởng của thời điểm thị trường chủ yếu mang tính ngắn hạn, doanh nghiệp cần cân nhắc điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp trong dài hạn.
• Nghiên cứu cung cấp cơ sở thực nghiệm quan trọng cho các nhà quản lý tài chính, nhà đầu tư và cơ quan quản lý trong việc xây dựng chiến lược và chính sách tài chính hiệu quả.

Next steps: Tiếp tục mở rộng nghiên cứu với dữ liệu cập nhật và phân tích sâu hơn về tác động dài hạn của thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn doanh nghiệp. Khuyến khích áp dụng mô hình phân tích đa biến và kiểm định các giả thuyết bổ sung về thông tin bất đối xứng và rủi ro tài chính.

Các nhà quản lý tài chính và nhà đầu tư nên áp dụng kết quả nghiên cứu để tối ưu hóa chiến lược phát hành cổ phiếu, đồng thời tăng cường giám sát và phân tích thị trường nhằm nâng cao hiệu quả huy động vốn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây về lý thuyết định thời điểm thị trường Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu thực nghiệm Chương 5: Kết luận 123doc 11 Chương 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ LÝ THUYẾT ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG 2. Khái niệm về IPO? IPO (viết tắt của Initial Public Offering) là việc chào bán chứng khoán lần đầu tiên ra công chúng. Khái niệm công chúng được hiểu là một số lượng nhà đầu tư đủ lớn với giá trị chứng khoán chào bán cũng đủ lớn. Sau khi phát hành lần đầu ra công chúng, một công ty cổ phần sẽ trở thành công ty đại chúng (hay công ty cổ phần đại chúng).

Theo thông lệ tài chính trong kinh doanh, việc phát hành này có nghĩa là một doanh nghiệp lần đầu tiên huy động vốn từ công chúng rộng rãi bằng cách phát hành các cổ phiếu phổ thông, nghĩa là cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu đúng nghĩa và người nắm giữ có quyền biểu quyết tương ứng trong các kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường. Một phần của IPO có thể là chuyển nhượng cổ phần của cổ đông hiện hữu. Với sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán, các công ty có thể huy động được nhanh và nhiều vốn thông qua việc tiến hành IPO trên thị trường chứng khoán. Cổ phiếu của công ty cũng có thể đạt được tính thanh khoản rất cao và các giá trị gia tăng về giá sau khi IPO.

Đó là một trong những lý do chính khiến các doanh nghiệp tiến hành IPO. IPO với mỗi doanh nghiệp chỉ có một lần duy nhất, và sau khi đã IPO thì các lần tiếp theo sẽ được gọi là phát hành cổ phiếu trên thị trường thứ cấp. IPO có ý nghĩa rất quan trọng với doanh nghiệp, vì với bất kỳ doanh nghiệp nào, đây cũng là thử thách đầu tiên và quan trọng nhất đối với hàng loạt khía cạnh vận hành. Nguyên nhân của thử thách này là do doanh nghiệp trước khi được phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt các điều kiện phát 123doc 12 hành ngặt nghèo và quy chế báo cáo thông tin rất nghiêm khắc.

Khi tiến hành IPO, cổ phiếu của các doanh nghiệp sẽ đạt được tính thanh khoản cao và các giá trị gia tăng về giá, đồng thời doanh nghiệp cũng dễ dàng và tốn ít chi phí hơn trong việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu. Tổng quan lý thuyết định thời điểm thị trường. Lý thuyết định thời điểm thị trường được phát hiện trên nền tảng cơ bản là dựa trên lợi nhuận cổ phần trong quá khứ qua các bài nghiên cứu trước đây của Taggart (1977), Marsh (1982), Jalilvand và Harris (1984), Asquith và Mullins (1986). Một số bài nghiên cứu gần đây như là Rajan và Zingales (1995), Jung, Kim và Stulz (1996), Pagano, Panetta và Zingales (1998), Hovakimian, Opler và Titman (2001), Baker và Wurgler (2002) tập trung vào tỉ lệ M/B để tìm hiểu tác động của thời điểm thị trường.

Lý thuyết định thời điểm thị trường theo quan điểm của Baker và Wurgler Năm 2002, bài nghiên cứu của Baker và Wurgler với chủ đề “Lý thuyết thời điểm thị trường và cấu trúc vốn” cho rằng các công ty thích phát hành cổ phiếu khi giá trị thị trường cao so với giá trị sổ sách và giá trị thị trường trong quá khứ, đồng thời mua lại cổ phiếu khi giá trị thị trường thấp. Điều này có tác động đến cấu trúc vốn. Hệ quả là, cấu trúc vốn hiện tại liên quan đến giá trị thị trường trong quá khứ. Trong tài chính doanh nghiệp, “xác định điểm ra vào thị trường vốn cổ phần” đề cập đến việc phát hành hoặc bán cổ phiếu với giá cao và mua lại với giá thấp.

Mục đích là để khai thác biến động tạm thời của chi phí vốn cổ phần với chi phí sử dụng các hình thức vốn khác. Trong thị trường vốn hoàn hảo với nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958), chi phí sử dụng các hình 123doc 13 thức vốn khác nhau không thay đổi độc lập, do đó không có lợi từ việc chuyển đổi giữa vốn chủ sở hữu và nợ. Trong các thị trường vốn không hoàn hảo, các cổ đông có chi phí của việc vào và ra thị trường. Do đó người quản lý đặc biệt quan tâm tới thời điểm thị trường nếu họ quan tâm nhiều hơn đến cổ đông hiện hữu.

Trong thực tế, thời điểm phát hành cổ phiếu dường như là một khía cạnh thực sự quan trọng trong chính sách tài chính doanh nghiệp. Có bằng chứng cho thấy thời điểm thị trường trong bốn nghiên cứu khác nhau. Thứ nhất, phân tích các quyết định tài chính thực tế cho thấy các công ty có xu hướng phát hành cổ phiếu thay vì nợ khi giá trị thị trường là rất cao so với giá trị sổ sách và giá trị thị trường trong quá khứ, và có xu hướng mua lại cổ phiếu khi giá trị thị trường thấp. Thứ hai, phân tích tỷ suất sinh lợi trong dài hạn của cổ phiếu theo sau các quyết định tài chính cho rằng thời điểm ra vào thị trường vốn cổ phần thành công trên mức trung bình.

Các công ty phát hành cổ phiếu khi chi phí vốn chủ sở hữu tương đối thấp và mua lại cổ phiếu khi chi phí tương đối cao. Thứ ba, phân tích dự báo thu nhập và quan sát việc phát hành cổ phần cho thấy rằng các công ty có xu hướng phát hành cổ phiếu tại những thời điểm mà nhà đầu tư quá lạc quan về lợi nhuận kỳ vọng. Thứ tư, và có lẽ thuyết phục nhất, các nhà quản lý thừa nhận tính thời điểm thị trường của vốn cổ phần trong các cuộc điều tra không công bố. Graham và Harvey (2001) thấy rằng hai phần ba các giám đốc tài chính đồng ý rằng "khoảng chênh lệch mà cổ phiếu của chúng tôi bị định giá thấp hoặc quá cao là một yếu tố quan trọng hoặc rất quan trọng" trong việc phát hành vốn cổ phần.

Trong bài báo này, chúng tôi tìm hiểu bằng cách nào tính thời điểm thị trường vốn cổ phần ảnh hưởng đến cơ cấu vốn. Câu hỏi cơ bản là liệu tính thời điểm thị trường có tác động ngắn hạn hay dài hạn? Một số cho rằng ít nhất là tác động thuần túy và ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu các công ty sau đó cân 123doc 14 bằng lại thoát khỏi ảnh hưởng của quyết định tài trợ mang tính thời điểm thị trường, như lý thuyết cấu trúc vốn chuẩn mực khuyến nghị, thì tính thời điểm thị trường sẽ không có tác động lâu dài đối với cấu trúc vốn. Vì vậy, tầm quan trọng của tính thời điểm thị trường đối với cấu trúc vốn là một vấn đề thực nghiệm.

Kết quả của chúng tôi phù hợp với giả thuyết cho rằng tính thời điểm thị trường có tác động lớn và lâu dài đối với cấu trúc vốn. Phát hiện chính là các công ty có đòn bẩy thấp sẽ tăng huy động vốn khi giá thị trường của cổ phiếu được định giá cao, được đo bằng tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, trong khi các công ty có đòn bẩy cao sẽ tăng huy động vốn khi giá thị trường của cổ phiếu được định giá thấp. Chúng tôi dẫn chứng bằng số liệu trong các hồi quy cấu trúc vốn truyền thống. Đòn bẩy là biến phụ thuộc và tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách là biến độc lập.

Biến này là một trung bình có trọng số của tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của công ty trong quá khứ. Kết quả hồi quy là đòn bẩy tương quan ngược chiều với tỷ số này của giá thị trường trong quá khứ. Sự ảnh hưởng của giá thị trường trong quá khứ đến cấu trúc vốn có ý nghĩa kinh tế và ý nghĩa thống kê mạnh mẽ. Mối tương quan là rõ ràng cho dù đòn bẩy được đo bằng giá trị sổ sách hoặc giá trị thị trường hay bao gồm nhiều biến độc lập khác.

Sự ảnh hưởng của giá thị trường trong quá khứ đến cấu trúc vốn cũng khá bền vững. Chúng tôi chứng minh điều này bằng ba cách riêng biệt: - Kiểm định đầu tiên sử dụng hồi quy đòn bẩy để kiểm tra tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách hiện tại. Thực tế là biến này giúp giải thích các kết quả của cấu trúc vốn, sự biến động tạm thời trong giá thị trường có thể dẫn đến thay đổi trong cấu trúc vốn. 123doc 15 - Kiểm định thứ hai là hồi quy kiểm soát cấp độ cấu trúc vốn ban đầu và xem giá thị trường làm thay đổi cấu trúc vốn như thế nào.

- Kiểm định thứ ba là nhìn vào độ trễ của biến bình quân có trọng số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Tác động của giá trị thị trường trong quá khứ hơn 10 năm. Ví dụ, cấu trúc vốn của năm 2000 phụ thuộc nhiều vào sự thay đổi của tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách từ năm 1990 và trước đó, thậm chí chi phối tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của năm 1999. Điểm mấu chốt là biến động về giá trị thị trường có tác động đến cấu trúc vốn dài hạn.

Thật khó để giải thích kết quả này trong phạm vi lý thuyết truyền thống về cấu trúc vốn. Trong lý thuyết đánh đổi, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách là một chỉ số về cơ hội đầu tư, rủi ro, hoặc một số yếu tố quyết định khác của tỷ lệ đòn bẩy tối ưu. Lý thuyết đánh đổi dự đoán biến động trong tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách hoặc bất kỳ biến nào khác chỉ có tác động tạm thời. Tuy nhiên, bằng chứng cho thấy rằng tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách có tác động rất lâu dài.

Trong lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), lựa chọn bất lợi khiến người quản lý tránh phát hành vốn chủ sở hữu. Một mô hình khác dự đoán rằng các công ty với các cơ hội đầu tư sắp tới có thể giảm đòn bẩy để tránh phát hành vốn chủ sở hữu trong tương lai. Trong lý thuyết cấu trúc vốn dựa trên hệ thống quản lý của Zwiebel (1996), giá trị thị trường cao cho phép người quản lý gia tăng vốn chủ sở hữu và cho phép họ duy trì, không phát hành nợ cần thiết để khôi phục lại tỷ lệ nợ tối ưu. Theo ý kiến của chúng tôi, giải thích đơn giản và thực tế về kết quả, cấu trúc vốn là kết quả tích lũy của những nỗ lực để “chọn đúng thời điểm thị trường”.

Đây là một lý thuyết đơn giản về cấu trúc vốn.