Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết tại Việt Nam

Luận văn thạc sĩ nghiên cứu determinants of capital structure for listed construction companies in vietnam, khảo sát thực trạng, phân tích nguyên nhân, đề xuất giải pháp cải thiện

• Tác giả: Nguyễn Thị Mỹ Khánh
• Người hướng dẫn: Assc. Nguyễn Trọng Hoài
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Determinants of Capital Structure for Listed Construction Companies in Vietnam
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGMENTS
• TABLE OF CONTENTS
• 1. CHAPTER I: INTRODUCTION
• 1.1. Problem Statement
• 1.2. Research Objectives
• 1.3. Research Questions
• 1.4. Research Methodology
• 1.5. Research contribution
• 1.6. Research Structure
• 2. CHAPTER II: LITERATURE REVIEW
• 2.1. Key concepts
• 2.2. Theoretical review
• 2.2.1. Trade-off theory
• 2.2.2. Pecking order theory
• REFERENCE
• APPENDIX

Tóm tắt

I. Tổng quan về yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty xây dựng VN

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của các công ty xây dựng tại Việt Nam. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng tài chính mà còn quyết định đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Các yếu tố như tỷ lệ nợ, vốn chủ sở hữu và chi phí vốn đều có vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết tại Việt Nam.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và tầm quan trọng của nó

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong một công ty. Tầm quan trọng của cấu trúc vốn nằm ở việc nó ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn, chi phí tài chính và rủi ro tài chính của công ty. Một cấu trúc vốn hợp lý giúp công ty tối ưu hóa chi phí vốn và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.

1.2. Các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn bao gồm: tính thanh khoản, khả năng sinh lời, quy mô công ty và tăng trưởng. Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến quyết định tài chính mà còn phản ánh tình hình hoạt động của công ty trong ngành xây dựng.

II. Vấn đề và thách thức trong cấu trúc vốn công ty xây dựng VN

Ngành xây dựng tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý cấu trúc vốn. Sự biến động của thị trường bất động sản, chính sách tài chính và lãi suất cao đã tạo ra áp lực lớn lên các công ty xây dựng. Việc thiếu hụt vốn và khó khăn trong việc huy động vốn từ ngân hàng là những vấn đề chính mà các công ty phải đối mặt.

2.1. Tác động của thị trường bất động sản đến cấu trúc vốn

Thị trường bất động sản đóng vai trò quan trọng trong ngành xây dựng. Sự suy giảm của thị trường này đã dẫn đến việc giảm nhu cầu xây dựng, từ đó ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của các công ty. Nhiều công ty đã phải cắt giảm chi phí và tái cấu trúc vốn để tồn tại.

2.2. Chính sách tài chính và lãi suất cao

Chính sách tài chính thắt chặt và lãi suất cao đã làm tăng chi phí vay mượn cho các công ty xây dựng. Điều này khiến cho việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn, đặc biệt là đối với các công ty nhỏ và vừa. Hệ quả là nhiều công ty không thể thực hiện các dự án đầu tư cần thiết.

III. Phương pháp nghiên cứu cấu trúc vốn công ty xây dựng VN

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng niêm yết tại Việt Nam. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính và các nguồn thông tin khác trong giai đoạn 2007-2012.

3.1. Phương pháp phân tích hồi quy

Phân tích hồi quy là một công cụ mạnh mẽ để xác định mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc. Trong nghiên cứu này, các yếu tố như tính thanh khoản, khả năng sinh lời và quy mô công ty sẽ được xem xét để đánh giá ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn.

3.2. Dữ liệu và mô hình nghiên cứu

Dữ liệu được thu thập từ 49 công ty xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM và Hà Nội. Mô hình nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý thuyết trade-off và pecking order.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố như tính thanh khoản, khả năng sinh lời và quy mô công ty có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty xây dựng. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty công khai có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn so với các công ty tư nhân.

4.1. Tác động của tính thanh khoản đến cấu trúc vốn

Tính thanh khoản là một yếu tố quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn. Các công ty có tính thanh khoản cao thường có khả năng huy động vốn dễ dàng hơn và ít phụ thuộc vào nợ.

4.2. Khả năng sinh lời và quy mô công ty

Khả năng sinh lời và quy mô công ty cũng có ảnh hưởng lớn đến quyết định tài chính. Các công ty lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn tốt hơn và có thể chịu đựng rủi ro tài chính tốt hơn.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của cấu trúc vốn công ty xây dựng VN

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là rất quan trọng đối với sự phát triển bền vững của các công ty xây dựng tại Việt Nam. Trong tương lai, các công ty cần phải cải thiện khả năng quản lý tài chính và tối ưu hóa cấu trúc vốn để đối phó với những thách thức từ thị trường.

5.1. Đề xuất cải thiện cấu trúc vốn

Các công ty nên xem xét lại chiến lược tài chính của mình, tập trung vào việc tối ưu hóa tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu để giảm thiểu rủi ro tài chính.

5.2. Triển vọng phát triển ngành xây dựng

Ngành xây dựng tại Việt Nam có nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai. Tuy nhiên, các công ty cần phải chuẩn bị tốt về mặt tài chính để có thể tận dụng cơ hội này.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường xây dựng Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012 chịu tác động nặng nề từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự đóng băng của thị trường bất động sản. Theo số liệu thống kê của Bộ Xây dựng, tính đến ngày 31/12/2012, cả nước có khoảng 55.870 doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực xây dựng, tuy nhiên có tới 15.296 doanh nghiệp kinh doanh không có lãi (chiếm 30% tổng số doanh nghiệp) và 2.110 doanh nghiệp phải ngừng hoạt động hoặc giải thể (tăng 9,4% so với năm 2011). Trong bối cảnh chính sách tiền tệ thắt chặt và lãi suất vay vốn ngân hàng leo thang, các doanh nghiệp xây lắp gặp khủng hoảng nghiêm trọng về dòng tiền, phụ thuộc quá lớn vào các khoản nợ vay ngắn hạn với tỷ lệ đòn bẩy tài chính bình quân lên tới 67,1%.

Trước thực trạng cấp bách về tái cấu trúc tài chính doanh nghiệp và chính sách hỗ trợ phục hồi thị trường theo Nghị quyết 02/NQ-CP cùng gói tín dụng 30.000 tỷ đồng của Chính phủ, nghiên cứu này được thực hiện nhằm xác định các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết tại Việt Nam. Mục tiêu cụ thể là phân tích định lượng ảnh hưởng của tính hữu hình của tài sản, khả năng sinh lời, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng và tính thanh khoản tới ba thước đo đòn bẩy: tổng đòn bẩy, đòn bẩy ngắn hạn và đòn bẩy dài hạn. Đồng thời, nghiên cứu kiểm định mức độ phù hợp của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết trật tự phân hạng, cũng như so sánh sự khác biệt về hành vi tài trợ giữa doanh nghiệp nhà nước (nắm giữ trên 51% cổ phần) và doanh nghiệp tư nhân trên hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2012.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu vận dụng hai lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển cùng lý thuyết chi phí đại diện để giải thích các quyết định tài trợ vốn:

Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) chỉ ra rằng doanh nghiệp thiết lập một tỷ lệ nợ mục tiêu tối ưu nhằm cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của lãi vay (interest tax shield) và chi phí kiệt quệ tài chính (financial distress costs) cùng chi phí phá sản. Theo lý thuyết này, các doanh nghiệp có quy mô lớn, nhiều tài sản cố định hữu hình hoặc lợi nhuận cao sẽ có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn do rủi ro vỡ nợ thấp và tận dụng tối đa ưu đãi thuế.

Lý thuyết Trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) lại giả định rằng do sự tồn tại của bất đối xứng thông tin (asymmetric information) giữa nhà quản trị nội bộ và nhà đầu tư bên ngoài, doanh nghiệp sẽ tuân thủ trật tự ưu tiên huy động vốn: ưu tiên nguồn vốn nội bộ từ lợi nhuận giữ lại trước tiên, tiếp đến là phát hành nợ vay, và phát hành cổ phiếu mới chỉ là giải pháp cuối cùng. Lý thuyết này dự báo mối quan hệ nghịch chiều giữa khả năng sinh lời, tính thanh khoản với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính.

Các khái niệm chính được định lượng bao gồm:

1. Đòn bẩy tài chính (Leverage): Tỷ số giữa tổng nợ trên tổng tài sản theo giá trị sổ sách, được phân tách thành đòn bẩy ngắn hạn (nợ dưới 1 năm trên tổng tài sản) và đòn bẩy dài hạn (nợ trên 1 năm trên tổng tài sản).
2. Tính hữu hình của tài sản (Tangibility): Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản, đại diện cho giá trị tài sản bảo đảm khi vay vốn.
3. Khả năng sinh lời (Profitability): Tỷ số giữa thu nhập hoạt động trước lãi vay, thuế và khấu hao (EBITDA) trên tổng tài sản.
4. Quy mô doanh nghiệp (Size): Logarit tự nhiên của doanh thu thuần.
5. Tốc độ tăng trưởng (Growth): Phần trăm thay đổi giá trị sổ sách của tổng tài sản qua từng năm.
6. Tính thanh khoản (Liquidity): Tỷ số giữa tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mẫu dữ liệu bảng cân bằng (balanced panel data) thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên của 49 công ty xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong 6 năm liên tục từ 2007 đến 2012, với tổng số 294 quan sát. Nguồn dữ liệu thứ cấp được trích xuất từ cơ sở dữ liệu tài chính của Công ty Chứng khoán VNDIRECT.

Phương pháp chọn mẫu là chọn mẫu xác định toàn bộ các doanh nghiệp thuộc phân ngành xây dựng niêm yết có đầy đủ số liệu tài chính liên tục trong giai đoạn nghiên cứu, loại bỏ các đơn vị thiếu dữ liệu để đảm bảo độ tin cậy của mô hình kinh tế lượng.

Phương pháp ước lượng được lựa chọn giữa Mô hình Tác động Cố định (Fixed Effects Model - FEM) và Mô hình Tác động Ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM). Kiểm định đặc tả Hausman (Hausman specification test) đã được tiến hành với giá trị thống kê chi2(5) = 12,03 (p-value = 0,05), dẫn đến quyết định bác bỏ giả thuyết H0. Do đó, mô hình FEM được lựa chọn vì tính vượt trội trong việc kiểm soát các yếu tố không quan sát được biến thiên theo từng doanh nghiệp (individual heterogeneity), giảm thiểu hiện tượng nội sinh và đa cộng tuyến vốn thường gặp trong phân tích chuỗi thời gian hoặc dữ liệu chéo đơn thuần.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Mô hình hồi quy tác động cố định (FEM) với hệ số xác định R2 hiệu chỉnh đạt 36,96% cho thấy các biến độc lập giải thích tốt sự biến thiên của cấu trúc vốn ngành xây dựng. Những phát hiện cốt lõi bao gồm:

Thứ nhất, mức độ đòn bẩy tài chính tổng thể của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết ở mức rất cao, bình quân đạt 67,1% (độ lệch chuẩn 15%), cao hơn đáng kể so với mức trung bình 48% của các doanh nghiệp niêm yết toàn thị trường và 43,91% của khối doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs). Trong đó, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo với mức tối đa lên tới 87,5% tổng tài sản, trong khi nợ dài hạn chỉ đạt bình quân 11,8% (dao động từ 0% đến 35%).

Thứ hai, quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng có tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê cao đến tổng đòn bẩy (lần lượt ở mức ý nghĩa 1% và 5%) và đòn bẩy dài hạn (mức ý nghĩa 5% và 10%). Các doanh nghiệp có quy mô lớn (giá trị trung bình logarit doanh thu là 5,4) và tốc độ tăng trưởng cao (trung bình 37%/năm) có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn để đáp ứng nhu cầu mở rộng tài sản.

Thứ ba, tính thanh khoản (trung bình 1,36 lần) tác động ngược chiều mạnh mẽ đến tổng đòn bẩy và đòn bẩy ngắn hạn ở mức ý nghĩa 1%, nhưng lại tác động cùng chiều có ý nghĩa 1% đến đòn bẩy dài hạn.

Thứ tư, tính hữu hình của tài sản (bình quân 21% tổng tài sản) có tác động nghịch chiều với đòn bẩy ngắn hạn (p < 0,01) nhưng tác động thuận chiều mạnh với đòn bẩy dài hạn (p < 0,01). Khả năng sinh lời (bình quân chỉ đạt 4,9%) không có ý nghĩa thống kê đối với cấu trúc vốn toàn ngành, tuy nhiên khi phân tích nhóm, tỷ suất sinh lời tác động tiêu cực đến đòn bẩy của nhóm doanh nghiệp nhà nước (nơi đòn bẩy bình quân đạt 69,7%, cao hơn mức 65,4% của khối tư nhân).

Thảo luận kết quả

Hành vi tài trợ nợ của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết Việt Nam phản ánh sự kết hợp phức tạp giữa lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi:

Mối quan hệ nghịch chiều giữa tính thanh khoản và đòn bẩy ngắn hạn hoàn toàn ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng, chứng minh rằng khi doanh nghiệp tích lũy được tài sản lưu động và tiền mặt dồi dào, họ sẽ ưu tiên sử dụng nguồn lực nội bộ này để trang trải hoạt động thay vì đi vay nợ bên ngoài. Đồng thời, chính sách trợ cấp lãi suất 4% cho các khoản vay ngắn hạn năm 2008 của Chính phủ đã thúc đẩy các doanh nghiệp có thanh khoản thấp tăng cường vay nợ ngắn hạn.

Tác động thuận chiều của tài sản cố định hữu hình lên nợ dài hạn củng cố lý thuyết đánh đổi và thực tế hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam. Các ngân hàng luôn yêu cầu tài sản thế chấp hữu hình có giá trị cao để giảm thiểu chi phí đại diện và rủi ro tín dụng đối với các khoản vay dài hạn. Ngược lại, đối với nợ ngắn hạn, mối quan hệ nghịch chiều chỉ ra nguyên lý "kết hợp kỳ hạn" (maturity matching), khi các doanh nghiệp ít tài sản cố định buộc phải tìm đến các nguồn tài trợ ngắn hạn như tín dụng thương mại từ nhà cung cấp vật liệu.

Hiện tượng khả năng sinh lời không có tác động rõ rệt lên cấu trúc vốn toàn ngành được giải thích bởi biên lợi nhuận của ngành xây lắp giai đoạn này quá thấp (bình quân 4,9%, cá biệt có doanh nghiệp âm 38%). Lợi nhuận tích lũy không đủ lớn để tạo nguồn vốn tái đầu tư nội bộ đáng kể theo trật tự phân hạng, cũng như không đủ lớn để tạo áp lực tìm kiếm lá chắn thuế theo lý thuyết đánh đổi.

Các phát hiện thực nghiệm này có thể được trình bày trực quan thông qua biểu đồ cột phân đoạn so sánh cấu trúc nợ ngắn hạn (bình quân 55,3%) và nợ dài hạn (11,8%) giữa nhóm doanh nghiệp nhà nước và tư nhân, kết hợp cùng bảng ma trận hệ số tương quan FEM để làm nổi bật sự phân hóa sâu sắc trong tiếp cận nguồn vốn giữa hai khu vực sở hữu.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm, bốn nhóm giải pháp chiến lược được đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp xây dựng:

1. Tái cơ cấu kỳ hạn danh mục nợ vay: Ban điều hành và Giám đốc Tài chính (CFO) các doanh nghiệp xây dựng cần khẩn trương chuyển dịch cơ cấu nợ, nâng tỷ trọng nợ trung và dài hạn từ mức 11,8% hiện nay lên ngưỡng an toàn 25% - 30% trong lộ trình 24 đến 36 tháng tới. Việc này nhằm giảm thiểu rủi ro thanh khoản trước áp lực đáo hạn dồn dập của các khoản nợ ngắn hạn (vốn đang chiếm tới 55,3% tổng tài sản).

2. Nâng cao hiệu quả quản trị vốn lưu động và thanh khoản: Bộ phận Tài chính - Kế toán cần tối ưu hóa chu chuyển tiền tệ, kiểm soát chặt chẽ các khoản phải thu từ chủ đầu tư, rút ngắn vòng quay nợ phải thu xuống dưới 90 ngày và nâng hệ số thanh khoản hiện hành từ mức bình quân 1,36 lần lên tối thiểu 1,8 lần đến 2,0 lần trong vòng 12 tháng, nhằm giảm bớt sự phụ thuộc vào nợ vay thương mại ngắn hạn có chi phí ngầm cao.

3. Đa dạng hóa kênh huy động vốn dài hạn: Hội đồng Quản trị các doanh nghiệp cần chủ động xây dựng phương án phát hành trái phiếu doanh nghiệp dài hạn gắn liền với từng dự án hạ tầng trọng điểm, đồng thời phát hành cổ phiếu tăng vốn chủ sở hữu để từng bước hạ tỷ lệ tổng đòn bẩy tài chính từ mức 67,1% xuống dưới ngưỡng an toàn 50% - 55% trong giai đoạn 3 đến 5 năm tới.

4. Hoàn thiện chính sách tín dụng và cơ chế bảo lãnh tài chính: Ngân hàng Nhà nước và Bộ Xây dựng cần phối hợp thiết lập các gói tín dụng trung - dài hạn với lãi suất ổn định ở mức khoảng 7% - 8%/năm dành riêng cho các dự án xây dựng hạ tầng kỹ thuật và nhà ở xã hội, đồng thời khuyến khích các ngân hàng thương mại phát triển sản phẩm cho vay dựa trên dòng tiền hợp đồng xây lắp khả thi thay vì chỉ dựa hoàn toàn vào tài sản bảo đảm hữu hình (vốn chỉ chiếm 21% tổng tài sản doanh nghiệp).

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nội dung và kết quả nghiên cứu của luận văn mang lại giá trị ứng dụng thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

1. Lãnh đạo cấp cao và Giám đốc Tài chính (CFO) các doanh nghiệp xây dựng: Cung cấp khung tham chiếu định lượng giúp đánh giá tương quan giữa quy mô tài sản, tính thanh khoản và đòn bẩy nợ, từ đó thiết lập cấu trúc vốn tối ưu, kiểm soát rủi ro kiệt quệ tài chính và lập kế hoạch vay vốn trung - dài hạn phù hợp với đặc thù chu kỳ xây lắp.

2. Chuyên viên thẩm định tín dụng và quản trị rủi ro tại các ngân hàng thương mại: Ứng dụng các chỉ số thực chứng về tỷ lệ tài sản hữu hình (21%) và tính thanh khoản (1,36 lần) để xây dựng mô hình xếp hạng tín nhiệm chính xác hơn cho khách hàng doanh nghiệp ngành xây lắp, phân định rõ khẩu vị rủi ro giữa doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có sở hữu nhà nước trên 51%.

3. Cơ quan quản lý nhà nước và các nhà hoạch định chính sách kinh tế: Cung cấp cơ sở khoa học để đánh giá thực trạng khó khăn của ngành xây dựng trong giai đoạn khủng hoảng, từ đó ban hành các gói hỗ trợ tín dụng có mục tiêu, điều chỉnh chính sách đầu tư công và thúc đẩy tái cơ cấu các tổng công ty xây dựng nhà nước.

4. Giảng viên, học viên cao học và chuyên gia nghiên cứu tài chính: Sử dụng như một tài liệu nghiên cứu điển hình về phương pháp ước lượng dữ liệu bảng (panel data FEM/REM), kỹ thuật kiểm định Hausman và ứng dụng thực tiễn của các lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển trong bối cảnh thị trường mới nổi tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Tại sao tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty xây dựng niêm yết lại ở mức rất cao (67,1%)? Đặc thù ngành xây lắp có chu kỳ thi công kéo dài, giá trị công trình lớn và tình trạng chiếm dụng vốn lẫn nhau diễn ra phổ biến. Trong giai đoạn 2007-2012, thị trường bất động sản đóng băng khiến dòng tiền bị ứ đọng, buộc 49 doanh nghiệp nghiên cứu phải liên tục vay nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động, đẩy tỷ lệ nợ lên 67,1%, vượt xa mức 48% của các doanh nghiệp niêm yết nói chung.

2. Lý thuyết cấu trúc vốn nào giải thích phù hợp nhất cho ngành xây dựng Việt Nam? Cả hai lý thuyết đều có giá trị giải thích từng khía cạnh: Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tốt mối quan hệ nghịch chiều giữa tính thanh khoản (1,36 lần) và nợ ngắn hạn, cũng như quan hệ thuận chiều của tốc độ tăng trưởng (37%). Trong khi đó, lý thuyết đánh đổi giải thích chuẩn xác mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định (21%) với nợ dài hạn.

3. Có sự khác biệt lớn nào về cấu trúc vốn giữa doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân? Doanh nghiệp nhà nước có đòn bẩy trung bình cao hơn doanh nghiệp tư nhân (69,7% so với 65,4%) do lợi thế tiếp cận vốn vay từ các ngân hàng thương mại nhà nước. Ngoài ra, khả năng sinh lời tác động tiêu cực đến đòn bẩy của doanh nghiệp nhà nước theo lý thuyết trật tự phân hạng, trong khi ở doanh nghiệp tư nhân, tốc độ tăng trưởng mới là yếu tố thúc đẩy gia tăng nợ.

4. Vì sao khả năng sinh lời lại không có tác động đáng kể đến cấu trúc vốn toàn ngành? Do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế khiến hơn 2.110 doanh nghiệp giải thể năm 2012, tỷ suất sinh lời của ngành xây dựng giai đoạn này rất thấp, chỉ đạt bình quân 4,9% (mức thấp nhất âm 38%). Nguồn lợi nhuận ít ỏi không đủ để tái đầu tư nội bộ cũng như không tạo ra áp lực lá chắn thuế, khiến ngân hàng chỉ tập trung vào tài sản hữu hình làm điều kiện cấp tín dụng.

5. Doanh nghiệp xây dựng cần làm gì để giảm thiểu rủi ro tài chính khi nợ ngắn hạn chiếm quá lớn? Doanh nghiệp cần nâng hệ số thanh khoản hiện hành lên mức tối thiểu 1,8 lần, chủ động tái đàm phán kéo dài kỳ hạn nợ với các tổ chức tín dụng, và đẩy mạnh phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu công trình nhằm nâng tỷ trọng nợ dài hạn từ mức 11,8% hiện nay lên trên 25%, giúp cân đối kỳ hạn giữa tài sản và nguồn vốn.

Kết luận

• Đòn bẩy tài chính bình quân của 49 doanh nghiệp xây dựng niêm yết giai đoạn 2007-2012 đạt mức cao 67,1%, trong đó nợ ngắn hạn chiếm ưu thế tuyệt đối và nợ dài hạn chỉ chiếm 11,8%.
• Mô hình Tác động Cố định (FEM) xác nhận quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng thúc đẩy gia tăng nợ vay, trong khi tính thanh khoản kiềm chế việc gia tăng tổng nợ và nợ ngắn hạn.
• Tính hữu hình của tài sản (21%) đóng vai trò là điều kiện tiên quyết giúp doanh nghiệp tiếp cận các khoản nợ dài hạn nhưng lại có quan hệ nghịch chiều với nợ ngắn hạn.
• Khả năng sinh lời bình quân thấp (4,9%) khiến lá chắn thuế mất đi tác dụng dự báo, đồng thời tạo ra sự phân hóa cấu trúc vốn rõ rệt giữa khối doanh nghiệp nhà nước (đòn bẩy 69,7%) và khối tư nhân (đòn bẩy 65,4%).
• Nghiên cứu đã chứng minh sự đan xen giữa lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi trong việc giải thích cấu trúc tài chính tại thị trường chuyển đổi Việt Nam.

Đóng góp lớn nhất của luận văn là cung cấp bức tranh thực chứng toàn diện và sâu sắc về các nhân tố định hình cấu trúc vốn ngành xây lắp thời kỳ biến động kinh tế, làm nền tảng cho việc hoạch định chiến lược tái cấu trúc nợ. Trong lộ trình 12 đến 36 tháng tiếp theo, các doanh nghiệp cần khẩn trương thực thi các giải pháp tái cân đối kỳ hạn nợ và tăng cường năng lực thanh khoản. Các nhà quản trị tài chính, tổ chức tín dụng và cơ quan quản lý cần chủ động áp dụng các khuyến nghị này để gia tăng tính an toàn tài chính và thúc đẩy sự phục hồi bền vững cho toàn ngành xây dựng.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE FOR LISTED CONSTRUCTION COMPANIES IN VIET NAM BY NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS HO CHI MINH CITY, November 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE FOR LISTED CONSTRUCTION COMPANIES IN VIET NAM A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH Academic Supervisors: Assc. NGUYEN TRONG HOAI HO CHI MINH CITY, November 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CERTIFICATION “I certify that the substance of this thesis has not already been submitted for any degree and have not been currently submitted for any other degree. I certify that to the best of my knowledge and help received in preparing this thesis and all sources used have been acknowledged in this thesis.” NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGMENTS The process of writing a thesis is a collaborative experience involving the support and helps from many people. I want to express my gratitude to those who give me the tremendous support to complete this thesis.

I am deeply indebted to my parents and my husband for their invaluable support and constant encouragement. From my early childhood, my parents always teach me valuable lessons on the importance of learning. The boundless love of my parents have accompanied with me as I continue my long journey on the pathway of intellectual acquisition. I wish to express my heartfelt gratitude to Associate Professor Doctor Nguyen Trong Hoai, Lecturer at Department of Economic Development, University of Economics (HCMC), my supervisor, for his valuable suggestions during the time I write this thesis.

His wide knowledge, excellent advice and logical way of thinking have provided me a good basis in present this thesis. In addition, my special thanks should send to Dr Trương Đang Thuy for their help and sharing of their resources to complete this thesis successfully and in time. Finally, I take a pride in myself for working very hard to finish this thesis. I realize that after each success stories, there is a process of lots of hard works, difficulties, obstacles and overcoming.

Even in the hardest time when I write this thesis, I always believe that great efforts will eventually to be paid off. Thank for the great time to learn and to grow up. Nguyễn Thị Mỹ Khánh November 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS LIST OF TABLES .1 Trade-off theory .2 Pecking order theory .3 Determinants of leverage: .1 Leverage and Tangibility: .2 Leverage and Profitability .3 Leverage and Size .4 Leverage and Growth .5 Leverage and Liquidity .4 Empirical studies review on determinant of leverage: .1 Empirical evidences finding from the world: .2 Empirical evidences from Vietnam : .1 Overview the construction industry in Vietnam: .2 Data and description variable .25 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Method of estimation .1 Fixed effect (FE) estimator : .2 Random effect estimator (RE): .3 Hausman specification test : .2 Fixed effects model (FEM) .3 Public and Private Firm Comparison .2 Determinants of Financial Leverage. CONCLUSION AND RECOMMENDATION .1 Recommendations for construction firms: .49 REFERENCE APPENDIX TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS SMEs: small and medium size enterprises WTO: World Trade Organization GDP: Gross Domestic Product FE: Fixed effects RE: Random effects TEs: Transition economies TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 2.1 Summary of leverage determinant .1 Variable, Description and expected sign .1 Descriptive Statistics of Leverage, short-term leverage, long-term leverage and Explanatory Variables with construction firms .3: Result of Fixed effects regression in construction sector .4 Summary of leverage determinants .5 Descriptive Statistics of Public and Private Firms .6 Regression Result of Public and Private Firms.42 1 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.