Tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán tphcm luận văn thạc sĩ

Nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán TPHCM, cung cấp cái nhìn sâu sắc cho nhà đầu tư.

• Tác giả: Lâm Thị Kiều Thanh
• Người hướng dẫn: PGS. Hồ Việt Tiến
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Tác Động Của Chính Sách Cổ Tức Đến Biến Động Giá Cổ Phiếu Tại Thị Trường Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lý do chọn đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
• 1.6. Kết cấu đề tài
• 2. CHƯƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY
• 2.1. Các nghiên cứu trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu
• 3. CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Giả thuyết của bài nghiên cứu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Mẫu và dữ liệu
• 3.4. Cách đo lường các biến
• 4. CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• 4.1. Thống kê mô tả các biến
• 4.2. Phân tích tương quan giữa các biến
• 4.3. Kết quả của mô hình hồi quy đa biến
• 4.4. Kết quả phương trình hồi quy giữa P.yield và Payout
• 4.5. Kết quả phương trình hồi quy P
• 4.6. Kết quả phương trình hồi quy khi loại Payout
• 4.7. Kết quả phương trình hồi quy khi loại D
• 4.8. Thảo luận kết quả nghiên cứu
• 5. CHƯƠNG V: KẾT LUẬN
• 5.1. Kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC
• Phần lục số 01
• Phần lục số 02
• Phần lục số 03

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu

Chính sách cổ tức là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán TP.HCM. Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết. Việc hiểu rõ tác động này không chỉ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định đúng đắn mà còn hỗ trợ các công ty trong việc xây dựng chiến lược tài chính hợp lý.

1.1. Định nghĩa và vai trò của chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức đề cập đến cách thức mà công ty phân phối lợi nhuận cho cổ đông. Vai trò của chính sách này không chỉ là cung cấp thu nhập cho cổ đông mà còn ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu trên thị trường.

1.2. Tình hình thị trường chứng khoán TP.HCM hiện nay

Thị trường chứng khoán TP.HCM đã có những bước phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây. Sự biến động của giá cổ phiếu thường liên quan đến các quyết định về chính sách cổ tức của các công ty niêm yết.

II. Vấn đề và thách thức trong việc áp dụng chính sách cổ tức

Mặc dù chính sách cổ tức có thể mang lại lợi ích cho cổ đông, nhưng việc quyết định mức cổ tức phù hợp cũng gặp nhiều thách thức. Các công ty cần cân nhắc giữa việc tái đầu tư lợi nhuận và phân phối cổ tức cho cổ đông.

2.1. Những rủi ro khi thay đổi chính sách cổ tức

Việc thay đổi chính sách cổ tức có thể dẫn đến sự không chắc chắn trong lòng cổ đông, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Các công ty cần thận trọng trong việc điều chỉnh mức cổ tức.

2.2. Tác động của môi trường kinh tế đến chính sách cổ tức

Môi trường kinh tế có thể ảnh hưởng lớn đến khả năng chi trả cổ tức của công ty. Trong thời kỳ suy thoái, nhiều công ty có thể phải cắt giảm hoặc hoãn trả cổ tức.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để đánh giá tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu. Mô hình hồi quy sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa các biến số liên quan.

3.1. Mô hình hồi quy và các biến số kiểm soát

Mô hình hồi quy sẽ bao gồm các biến số như tỷ lệ cổ tức, quy mô công ty, và lợi nhuận trước thuế. Những biến số này sẽ giúp làm rõ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

3.2. Phân tích dữ liệu và kết quả dự kiến

Dữ liệu sẽ được thu thập từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn từ 2007 đến 2012. Kết quả dự kiến sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về tác động của chính sách cổ tức.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ rõ ràng giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Các công ty có chính sách cổ tức ổn định thường có giá cổ phiếu cao hơn.

4.1. Phân tích kết quả nghiên cứu

Kết quả cho thấy rằng tỷ lệ cổ tức cao có thể dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư đánh giá cao các công ty có chính sách cổ tức rõ ràng.

4.2. Ứng dụng cho các nhà đầu tư và công ty

Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin này để đưa ra quyết định đầu tư. Đồng thời, các công ty cũng nên xem xét chính sách cổ tức của mình để tối ưu hóa giá trị cổ phiếu.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc định hình giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán TP.HCM. Các công ty cần có chiến lược rõ ràng để cân bằng giữa việc trả cổ tức và tái đầu tư.

5.1. Tương lai của chính sách cổ tức tại Việt Nam

Với sự phát triển của thị trường chứng khoán, chính sách cổ tức sẽ ngày càng trở nên quan trọng. Các công ty cần phải điều chỉnh chính sách của mình để phù hợp với xu hướng thị trường.

5.2. Khuyến nghị cho các nhà đầu tư

Các nhà đầu tư nên theo dõi chính sách cổ tức của các công ty niêm yết để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý. Việc hiểu rõ tác động của chính sách cổ tức sẽ giúp tối ưu hóa lợi nhuận.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng phát triển, chính sách cổ tức trở thành một trong những vấn đề được quan tâm hàng đầu bởi các nhà quản lý và nhà đầu tư. Từ năm 2007 đến 2012, với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu trở thành chủ đề nghiên cứu cấp thiết nhằm hiểu rõ hơn về mối quan hệ này. Luận văn tập trung phân tích tác động của hai chỉ số đo lường chính sách cổ tức là suất sinh lợi cổ tức (D.yield) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) đến biến động giá cổ phiếu (P.vol) của 102 công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2007-2012.

Mục tiêu nghiên cứu nhằm xác định mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, đồng thời xây dựng mô hình kinh tế phù hợp để đo lường ảnh hưởng của các yếu tố tài chính như quy mô công ty, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, tốc độ tăng trưởng tài sản đến biến động giá cổ phiếu. Nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn quan trọng trong việc hỗ trợ các nhà quản lý doanh nghiệp đưa ra quyết định chính sách cổ tức hợp lý, đồng thời giúp nhà đầu tư đánh giá rủi ro và tiềm năng tăng trưởng của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn dựa trên các lý thuyết và mô hình kinh tế tài chính nổi bật để phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu:

• Lý thuyết tăng trưởng Gordon (1962): Giá cổ phiếu được xác định bởi dòng cổ tức kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng cổ tức, trong đó chính sách cổ tức ảnh hưởng đến mức độ rủi ro và chiết khấu của cổ phiếu. Lý thuyết này giải thích tác động ngược chiều giữa suất sinh lợi cổ tức và biến động giá cổ phiếu.

• Mô hình Baskin (1989): Mô hình hồi quy đa biến được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu với suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức, đồng thời kiểm soát các biến như quy mô công ty, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản.

• Lý thuyết chi phí đại diện và hiệu ứng thông tin: Chính sách cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến dòng tiền cổ đông mà còn truyền tải thông tin về tình hình tài chính và triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp, từ đó tác động đến giá cổ phiếu.

Các khái niệm chính trong nghiên cứu bao gồm: biến động giá cổ phiếu (P.vol), suất sinh lợi cổ tức (D.yield), tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout), quy mô công ty (Size), biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay (E.vol), tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (Debt), tốc độ tăng trưởng tài sản (Growth).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thu thập từ 102 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2012. Dữ liệu bao gồm báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, nghị quyết đại hội cổ đông và các nguồn thông tin công khai khác.

Phương pháp phân tích chính là mô hình hồi quy đa biến sử dụng phương pháp Ước lượng Bình phương Tổng quát (GLS) nhằm kiểm soát hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong dữ liệu bảng. Ngoài ra, phân tích tương quan được áp dụng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.

Cỡ mẫu 102 công ty được lựa chọn theo tiêu chí có ít nhất một lần chi trả cổ tức bằng tiền mặt trong giai đoạn nghiên cứu và niêm yết trên HOSE từ năm 2007 trở đi. Các biến được đo lường cụ thể như sau:

• Biến động giá cổ phiếu (P.vol): Được tính dựa trên độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi hàng ngày trong 6 năm.
• Suất sinh lợi cổ tức (D.yield): Trung bình tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần so với giá cổ phiếu cuối năm trong 6 năm.
• Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout): Trung bình tỷ lệ cổ tức trên lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần trong 6 năm.
• Các biến kiểm soát như quy mô công ty, biến động lợi nhuận, tỷ lệ nợ và tốc độ tăng trưởng được tính toán dựa trên dữ liệu tài chính đã kiểm toán.

Phần mềm Stata và SPSS được sử dụng để xử lý số liệu và thực hiện các phân tích thống kê.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Mối quan hệ ngược chiều giữa biến động giá cổ phiếu và suất sinh lợi cổ tức: Kết quả phân tích tương quan cho thấy hệ số tương quan giữa P.vol và D.yield là -0.165, có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này phù hợp với giả thuyết của Baskin (1989) và các nghiên cứu tương tự, cho thấy công ty có suất sinh lợi cổ tức cao thường có biến động giá cổ phiếu thấp hơn.

2. Mối quan hệ ngược chiều giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ lệ chi trả cổ tức: Tương quan giữa P.vol và Payout cũng là âm (-0.165), phản ánh rằng công ty chi trả cổ tức cao hơn có xu hướng biến động giá cổ phiếu thấp hơn, phù hợp với lý thuyết chi phí đại diện và hiệu ứng thông tin.

3. Ảnh hưởng của quy mô công ty: Quy mô công ty (Size) có tương quan âm với biến động giá cổ phiếu (-0.279), cho thấy các công ty lớn có giá cổ phiếu ổn định hơn do tính thanh khoản cao và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh.

4. Biến động lợi nhuận và tỷ lệ nợ dài hạn có tác động cùng chiều với biến động giá cổ phiếu: Hệ số tương quan lần lượt là 0.165 và 0.107, cho thấy rủi ro tài chính và biến động lợi nhuận làm tăng biến động giá cổ phiếu.

5. Tốc độ tăng trưởng tài sản có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu (0.103) nhưng tương quan âm với suất sinh lợi cổ tức (-0.211): Điều này phản ánh các công ty tăng trưởng cao thường giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, dẫn đến chi trả cổ tức thấp và biến động giá cổ phiếu cao hơn.

6. Mô hình hồi quy đa biến GLS cho thấy suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu, đồng thời các biến kiểm soát như quy mô, biến động lợi nhuận, tỷ lệ nợ và tốc độ tăng trưởng cũng có tác động đáng kể. Mô hình giải thích được khoảng 24% biến động của biến phụ thuộc (R² = 0.24), cho thấy tính phù hợp của mô hình trong điều kiện nghiên cứu.

Thảo luận kết quả

Kết quả nghiên cứu khẳng định vai trò quan trọng của chính sách cổ tức trong việc điều tiết biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Mối quan hệ ngược chiều giữa suất sinh lợi cổ tức và biến động giá cổ phiếu phản ánh hiệu ứng giảm rủi ro khi công ty duy trì mức cổ tức ổn định, qua đó tạo niềm tin cho nhà đầu tư. Tương tự, tỷ lệ chi trả cổ tức cao cũng được xem là tín hiệu tích cực về sự ổn định tài chính và triển vọng tăng trưởng, làm giảm biến động giá cổ phiếu.

So sánh với các nghiên cứu quốc tế như Baskin (1989), Hussainey et al. (2011) và Nazir et al. (2010), kết quả nghiên cứu tại Việt Nam có sự tương đồng về xu hướng mối quan hệ nhưng cũng có những khác biệt do đặc thù thị trường mới nổi, mức độ minh bạch thông tin và cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Ví dụ, quy mô công ty có ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam do sự khác biệt về thanh khoản và khả năng tiếp cận vốn.

Việc bổ sung các biến kiểm soát như biến động lợi nhuận, tỷ lệ nợ và tốc độ tăng trưởng giúp mô hình phản ánh thực tế phức tạp của thị trường, đồng thời nhấn mạnh rằng chính sách cổ tức không phải là yếu tố duy nhất ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu mà còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố tài chính khác.

Dữ liệu có thể được trình bày qua biểu đồ phân tán giữa suất sinh lợi cổ tức và biến động giá cổ phiếu, bảng hệ số hồi quy đa biến với các biến độc lập và kiểm soát, cũng như biểu đồ thể hiện sự khác biệt biến động giá cổ phiếu theo quy mô công ty.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường minh bạch và công bố thông tin về chính sách cổ tức: Các công ty niêm yết nên công khai rõ ràng kế hoạch chi trả cổ tức nhằm tạo niềm tin cho nhà đầu tư, giảm thiểu biến động giá cổ phiếu không cần thiết. Thời gian thực hiện: trong vòng 1 năm; Chủ thể: Ban lãnh đạo công ty và Sở Giao dịch Chứng khoán.

2. Xây dựng chính sách cổ tức linh hoạt phù hợp với giai đoạn phát triển doanh nghiệp: Doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng nên ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, trong khi doanh nghiệp ổn định có thể tăng tỷ lệ chi trả cổ tức để thu hút nhà đầu tư dài hạn. Thời gian: áp dụng ngay trong kế hoạch tài chính hàng năm; Chủ thể: Ban quản trị và phòng tài chính doanh nghiệp.

3. Tăng cường quản lý rủi ro tài chính và duy trì cấu trúc vốn hợp lý: Giảm tỷ lệ nợ dài hạn không hợp lý để hạn chế biến động lợi nhuận và giá cổ phiếu, qua đó nâng cao giá trị doanh nghiệp. Thời gian: kế hoạch 2-3 năm; Chủ thể: Ban quản lý tài chính và cổ đông lớn.

4. Phát triển thị trường vốn và nâng cao thanh khoản cổ phiếu: Sở Giao dịch Chứng khoán và các cơ quan quản lý nên thúc đẩy các chính sách hỗ trợ thanh khoản, giúp giá cổ phiếu ổn định hơn, đặc biệt đối với các công ty nhỏ và vừa. Thời gian: kế hoạch trung hạn 3-5 năm; Chủ thể: Cơ quan quản lý thị trường và các tổ chức tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Nhà quản lý doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu, từ đó xây dựng chiến lược tài chính phù hợp nhằm tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp và thu hút nhà đầu tư.

2. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức: Cung cấp cơ sở phân tích rủi ro và tiềm năng tăng trưởng của cổ phiếu dựa trên chính sách cổ tức và các yếu tố tài chính khác, hỗ trợ quyết định đầu tư hiệu quả.

3. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Hỗ trợ trong việc xây dựng các quy định và chính sách nhằm nâng cao tính minh bạch và ổn định của thị trường, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư.

4. Các nhà nghiên cứu và học viên ngành tài chính – ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá để phát triển các nghiên cứu tiếp theo về chính sách cổ tức, biến động giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng trong thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Chính sách cổ tức ảnh hưởng như thế nào đến biến động giá cổ phiếu?
   Chính sách cổ tức có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu; công ty có suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có biến động giá cổ phiếu thấp hơn do tạo sự ổn định và niềm tin cho nhà đầu tư.

2. Tại sao quy mô công ty lại ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu?
   Các công ty lớn thường có thanh khoản cao hơn và đa dạng hóa hoạt động kinh doanh, giúp giá cổ phiếu ổn định hơn so với các công ty nhỏ có thông tin hạn chế và thanh khoản thấp, dẫn đến biến động giá cao hơn.

3. Các yếu tố tài chính nào khác ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu ngoài chính sách cổ tức?
   Biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng tài sản đều có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, phản ánh rủi ro tài chính và triển vọng phát triển của doanh nghiệp.

4. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng để phân tích mối quan hệ này?
   Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến với phương pháp Ước lượng Bình phương Tổng quát (GLS) trên dữ liệu bảng của 102 công ty niêm yết trong 6 năm, kết hợp phân tích tương quan để đánh giá mối quan hệ giữa các biến.

5. Kết quả nghiên cứu có thể áp dụng như thế nào trong thực tế?
   Kết quả giúp các nhà quản lý xây dựng chính sách cổ tức phù hợp với giai đoạn phát triển doanh nghiệp, đồng thời hỗ trợ nhà đầu tư đánh giá rủi ro và tiềm năng cổ phiếu, góp phần nâng cao hiệu quả đầu tư và quản trị doanh nghiệp.

Kết luận

• Chính sách cổ tức, đo lường qua suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức, có tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2007-2012.
• Quy mô công ty, biến động lợi nhuận, tỷ lệ nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản là các yếu tố kiểm soát quan trọng ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu.
• Mô hình hồi quy đa biến GLS giải thích được khoảng 24% biến động giá cổ phiếu, cho thấy tính phù hợp và thực tiễn của mô hình trong điều kiện thị trường Việt Nam.
• Nghiên cứu góp phần làm rõ mối quan hệ phức tạp giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, hỗ trợ nhà quản lý và nhà đầu tư trong việc ra quyết định tài chính hiệu quả.
• Đề xuất các giải pháp nâng cao minh bạch thông tin, xây dựng chính sách cổ tức linh hoạt và quản lý rủi ro tài chính nhằm ổn định giá cổ phiếu và phát triển thị trường vốn bền vững.

Các doanh nghiệp và nhà quản lý thị trường nên áp dụng kết quả nghiên cứu để hoàn thiện chính sách cổ tức và cơ chế quản lý, đồng thời khuyến khích các nghiên cứu sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam ngày càng phát triển.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương I: Giói thi¾u Chương II: Tong quan các nghiên cúu trên the giói ve tác d®ng cúa chính sách co túc den bien d®ng giá co phieu cúa các công ty. Chương III: Phương pháp nghiên cúu é phan này tác giá se giói thi¾u giá thuyet cúa bài nghiên cúu, mô tá mô hình nghiên cúu, tháo lu¾n ve du li¾u, pham vi, cõ mau, cách do lưòng các bien trong bài nghiên cúu, và các ky thu¾t thong kê xú lý so li¾u. Chương IV: Ket quá nghiên cúu é phan này tác giá trình bày phát hi¾n cúa các nghiên cúu thnc nghi¾m và tháo lu¾n ket quá nghiên cúu. Chương V: Ket lu¾n é phan này tác giá trình bày các ket lu¾n dã dưoc rút ra tù ket quá cúa nghiên cúu, các han che và de xuat hưóng nghiên cúu tiep theo.

9 CHƯƠNG II TONG QUAN CÁC NGHIÊN CÚU TRÊN THE GIéI VE TÁC ЮNG CUA CHÍNH SÁCH CO TÚC ÐEN BIEN ЮNG GIÁ CO PHIEU CUA CÁC CÔNG TY 2. Các nghiên cúu trên the giói ve tác d®ng cua chính sách co túc den bien d®ng giá co phieu:  (Baskin, 1989) nghiên cúu moi quan h¾ giua chính sách co túc và bien d®ng giá co phieu cúa các công ty tai My. Tác giá thêm m®t so bien kiem soát de kiem tra moi liên h¾ giua bien d®ng giá co phieu vói suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc. Các bien kiem soát là bien d®ng loi nhu¾n trưóc thue và lãi vay, qui mô công ty, no và toc d® tăng trưóng.

Các bien kiem soát không chí tác d®ng m®t cách rõ ràng den bien d®ng giá co phieu mà còn tác d®ng den suat sinh loi co túc. Ví dn, bien d®ng loi nhu¾n trưóc thue và lãi vay có ánh hưóng den bien d®ng giá co phieu và nó ánh hưóng den chính sách co túc toi ưu cúa các t¾p doàn. Hơn nua, vói giá d%nh rang các rúi ro hoat d®ng là không doi, tý l¾ no có the có tác d®ng cùng chieu den suat sinh loi co túc. Qui mô công ty dưoc kỳ vong có ánh hưóng den bien d®ng giá co phieu.

Ðó là, giá co phieu cúa các công ty lón thì on d%nh hơn so vói các công ty nhó vì công ty lón có xu hưóng da dang hóa dau tư nhieu hơn. Hơn nua, các công ty nhó có thông tin công bo ra bên ngoài han che và van de này có the dan den phán úng phi lý cúa các nhà dau tư. 1 Công trình nghiên cúu cúa (Baskin, 1989) dna theo mô hình cơ só là sn liên ket giua co túc và rúi ro cúa chúng khoán. Mô hình ve hi¾u úng thòi gian, tý suat sinh loi, kinh doanh chênh l¾ch giá, và thông tin.

(Baskin, 1989) de xuat rang sn thay doi trong tý l¾ chiet khau có tác d®ng ít den co phieu có tý l¾ chi trá co túc cao bói vì suat sinh loi co túc cao có the là m®t tín hi¾u dòng tien ngan han nhieu hơn vì v¾y các công ty có suat sinh loi co túc cao dưoc dn kien se có ít bien d®ng trong giá co phieu. Ðieu này sau dó dưoc d¾t tên là hi¾u úng thòi gian. (Baskin, 1989) sú dnng mô hình tăng trưóng Gordon de chúng minh hi¾u úng này. Hơn nua, Baskin giái thích rang dna trên tác d®ng cúa tý suat sinh lòi, các công ty có suat sinh loi co túc thap và tý l¾ chi trá co túc thap có the dưoc dánh giá có giá tr% cao hơn giá tr% tài sán hi¾n tai bói vì các công ty này có các cơ h®i tăng trưóng trong tương lai.

Và cũng bói vì dn báo ve loi nhu¾n tù các cơ h®i tăng trưóng thì không chac chan như dn báo ve loi nhu¾n tù tài sán tai hi¾n tai, vì v¾y công ty có tý l¾ chi trá co túc và suat sinh loi co túc thap dưoc dn kien se có nhieu bien d®ng trong giá co phieu. Tác giá cũng de xuat rang suat sinh loi co túc cao hơn se dan den loi nhu¾n tù kinh doanh chênh l¾ch giá cao hơn bói vì loi nhu¾n vưot tr®i phn thu®c vào suat sinh loi co túc và tý l¾ giám giá co phieu. Baskin cho rang các nhà quán lý có the kiem soát dưoc bien d®ng giá co phieu và rúi ro co phieu bang chính sách co túc và phân phoi co túc tai thòi diem công bo tình hình kinh doanh, loi nhu¾n có the dưoc hieu là tín hi¾u ve sn on d%nh cúa công ty. (Baskin, 1989) nghiên cúu 2344 công ty My trong khoáng thòi gian tù 1967 den 1986 trong dó bao gom 183 công ty khai khoáng và dau khí, 1074 công ty công nghi¾p, 330 công ty ti¾n ích và dưòng sat, 388 công ty tài chính, 230 công ty bán buôn bán lé và 139 công ty d%ch vn ho¾c b¾nh vi¾n.

Ket quá 1 cho thay có m®t moi tương quan ngưoc chieu dáng ke giua suat sinh loi co túc và bien d®ng giá co phieu hơn bat kỳ các bien nào khác ngay cá khi thêm vào các bien kiem soát như quy mô, bien d®ng loi nhu¾n trưóc thue và lãi vay, tý l¾ no và toc d® tăng trưóng thì ánh hưóng dó cũng giám không dáng ke. Ðieu dó chúng tó rang co túc trên moi co phan ánh hưóng den bien d®ng giá co phieu và cung cap bang chúng úng h® cho vi¾c nh¾n ra chênh l¾ch giá và ánh hưóng cúa thông tin khi dau tư. Do dó, tác giá cho rang chính sách co túc có the dưoc sú dnng de kiem soát rúi ro trong bien d®ng giá co phieu. Baskin báo cáo rang neu suat sinh loi co túc tăng thêm 1%, d® l¾ch chuan hàng năm cúa giá co phieu giám 2,5%.

 (Nazir et al., 2010) nghiên cúu ánh hưóng cúa chính sách chi trá co túc lên bien d®ng giá co phieu. Mau du li¾u gom 73 công ty niêm yet trên th% trưòng chúng khoán Karachi (KSE) trong giai doan tù năm 2003 den 2008. Tác giá áp dnng mô hình ánh hưóng co d%nh và ánh hưóng ngau nhiên de phân tích moi quan h¾ giua chính sách co túc và bien d®ng giá co phieu cùng vói các bien kiem soát là quy mô, dòn bay, tăng trưóng và thu nh¾p. Ket quá phân tích cho thay tat cá các bien deu có ý nghĩa thong kê.

Ket quá cúa bài nghiên cúu chí ra rang suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc có ánh hưóng dáng ke den bien d®ng giá co phieu. Nazir cũng cho biet qui mô công ty và dòn bay có tác d®ng ngưoc chieu không dáng ke den bien d®ng giá co phieu. Ket quá nghiên cúu dáng tin c¾y vói th% trưòng chúng khoán mói noi như Pakistan. 1996) nghiên cúu quan h¾ giua chính sách co túc và bien d®ng giá co phieu tai Úc cho giai doan tù 1972 den 1985 vói mau du li¾u gom 173 công ty niêm yet trên sàn chúng khoán Úc.

Trái vói ket quá nghiên cúu cúa Baskin(1989), tác giá không tìm thay bang chúng cho thay suat sinh loi co túc có tương quan vói bien d®ng giá co phieu. M¾t khác, ket quá cúa bài nghiên cúu tìm ra moi quan h¾ ngưoc chieu dáng ke giua tý l¾ chi trá co túc và bien d®ng giá co phieu. Ket quá nghiên cúu cũng tìm thay tương quan cùng chieu dáng ke giua qui mô công ty và bien d®ng giá co phieu. Tuy nhiên bien d®ng loi nhu¾n trưóc thue và lãi vay và no là nhung nhân to quyet d%nh chính den bien d®ng giá co phieu.

Ket quá cúa bài nghiên cúu bác bó giá thuyet suat sinh loi co túc tác d®ng den bien d®ng giá co phieu.  (Suleman et al., 2011) nghiên cúu moi quan h¾ giua chính sách co túc và bien d®ng giá co phieu ó Pakistan. Tác giá trích xuat du li¾u tù th% trưòng chúng khoán Karachi dna trên năm lĩnh vnc quan trong cho giai doan tù 2005 den 2009. Tác giá sú dnng mô hình hoi quy da bien de phân tích.

Trái vói ket quá nghiên cúu cúa (Baskin, 1989), phát hi¾n cúa bài nghiên cúu cho thay bien d®ng giá co phieu có moi quan h¾ cùng chieu dáng ke vói suat sinh loi co túc. Suleman cũng chí ra rang bien d®ng giá co phieu có moi quan h¾ ngưoc chieu vói toc d® tăng trưóng.  (Hussainey et al., 2011) nghiên cúu moi quan h¾ giua bien d®ng giá co phieu và chính sách co túc (suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc) tai Vương quoc Anh. Tác giá chon mau gom 123 công ty Anh và thòi gian nghiên cúu tù 1998 den 2007.

Nghiên cúu cúa tác giá dna trên nghiên cúu cúa (Baskin, 1989). Tương tn như Baskin (1989), tác giá sú dnng mô hình hoi quy da bien de phân tích moi quan h¾ giua bien d®ng giá co phieu vói suat sinh loi co túc và tý l¾ chi trá co túc. Tác giá cũng thêm các bien 1 kiem soát như quy mô, tý l¾ no, bien d®ng loi nhu¾n và toc d® tăng trưóng vào mô hình de kiem tra moi quan h¾ cúa chúng vói giá co phieu. Ket quá nghiên cúu thnc nghi¾m tìm thay moi quan h¾ ngưoc chieu dáng ke giua bien d®ng giá co phieu và tý l¾ chi trá co túc và moi quan h¾ ngưoc chieu giua suat sinh loi co túc và bien d®ng giá co phieu.

Ket quá cho thay rang tý l¾ chi trá co túc cao hơn thì giá co phieu ít bien d®ng hơn và tý l¾ chi trá co túc là yeu to quyet d%nh den bien d®ng giá co phieu; các bien no và qui mô công ty có moi quan h¾ dáng ke vói bien d®ng giá co phieu so vói các bien kiem soát khác, qui mô công ty có tác d®ng ngưoc chieu dáng ke den bien d®ng giá co phieu, qui mô công ty càng lón thì giá co phieu càng ít bien d®ng, ngưoc lai no và bien d®ng giá co phieu có moi quan h¾ cùng chieu. Phát hi¾n cúa bài nghiên cúu thì khác vói phát hi¾n trong bài nghiên cúu cúa Baskin (1989), theo bài nghiên cúu thì tý l¾ chi trá co túc là yeu to quyet d%nh den bien d®ng giá co phieu trong khi dó Baskin thì phát hi¾n ra rang suat sinh loi co túc là yeu to quan trong quyet d%nh den bien d®ng giá co phieu. Các nghiên cúu ve tác d®ng cua chính sách co túc den giá co phieu cua công ty:  (Miller và Modigliani, 1961) dã dưa ra lý thuyet co túc trong m®t th% trưòng hoàn háo, không có thue và chi phí giao d%ch. MM l¾p lu¾n rang quyet d%nh chia co túc không có ánh hưóng den giá tr% cúa doanh nghi¾p, giá tr% cúa m®t doanh nghi¾p chí do các quyet d%nh dau tư an d%nh và tý l¾ chi trá co túc chí là m®t chi tiet.