Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất của các công ty niêm yết tại Việt Nam

Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp từ các công ty niêm yết tại Việt Nam. Phân tích và kết quả chi tiết.

• Tác giả: Nguyễn Thị Hồng Loan
• Người hướng dẫn: PGS. Phạm Thị Thu Trà
• Trường học: University of Economics Ho Chi Minh City
• Chuyên ngành: Master of Business Administration
• Đề tài: Impact Of Capital Structure On Firm’s Performance Evidence From Vietnamese Listed Companies
• Loại tài liệu: Master Thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: TPHCM

Mục lục chi tiết

• Abstract
• Statement of original authorship
• Acknowledgments
• 1. Table of Contents
• 2. List of tables
• 3. List of Figures
• 4. Abbreviations
• 5. Research Background
• 6. Research objective
• 7. Vietnam Economic overview
• 8. Theory about Capital structure and Firm’s Performance
• 8.1. Modigliani and Miller’s theory
• 8.2. Trade-off theory
• 8.3. Pecking order theory

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp. Nó không chỉ ảnh hưởng đến khả năng sinh lời mà còn tác động đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Tại Việt Nam, nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp đang ngày càng trở nên cần thiết, đặc biệt trong bối cảnh thị trường tài chính đang phát triển mạnh mẽ. Nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến mối quan hệ này, từ đó đưa ra những khuyến nghị cho các doanh nghiệp.

1.1. Khái niệm cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp

Cấu trúc vốn đề cập đến tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tài chính doanh nghiệp. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng các chỉ số như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tài sản (ROA). Sự cân bằng giữa nợ và vốn chủ sở hữu có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và rủi ro tài chính của doanh nghiệp.

1.2. Tình hình hiện tại của doanh nghiệp Việt Nam

Nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam đang phải đối mặt với tình trạng cấu trúc vốn không cân bằng, với tỷ lệ nợ cao. Theo báo cáo, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết có thể lên đến 120%, cao hơn nhiều so với mức trung bình khu vực. Điều này đặt ra nhiều thách thức cho hiệu suất và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

II. Vấn đề và thách thức trong cấu trúc vốn tại Việt Nam

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn, nhưng kết quả vẫn còn mâu thuẫn. Các doanh nghiệp Việt Nam thường gặp khó khăn trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình. Những thách thức này bao gồm sự thiếu hụt thông tin, rủi ro tài chính và sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài.

2.1. Thiếu hụt thông tin và rủi ro tài chính

Nhiều doanh nghiệp không có đủ thông tin để đưa ra quyết định tài chính hợp lý. Điều này dẫn đến việc sử dụng nợ một cách không hiệu quả, làm tăng rủi ro tài chính và ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất doanh nghiệp.

2.2. Sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài

Doanh nghiệp Việt Nam thường phải phụ thuộc vào các khoản vay từ ngân hàng và các tổ chức tài chính. Sự phụ thuộc này có thể dẫn đến áp lực tài chính lớn, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất tăng cao và điều kiện thị trường không ổn định.

III. Phương pháp tối ưu hóa cấu trúc vốn cho doanh nghiệp

Để cải thiện hiệu suất doanh nghiệp, các doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp tối ưu hóa cấu trúc vốn. Điều này bao gồm việc cân nhắc giữa nợ và vốn chủ sở hữu, cũng như việc sử dụng các công cụ tài chính phù hợp.

3.1. Cân nhắc giữa nợ và vốn chủ sở hữu

Doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ nợ tối ưu để giảm thiểu rủi ro tài chính. Việc này có thể được thực hiện thông qua việc phân tích các chỉ số tài chính và dự báo dòng tiền trong tương lai.

3.2. Sử dụng công cụ tài chính phù hợp

Các doanh nghiệp nên xem xét việc sử dụng các công cụ tài chính như trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi và các hình thức huy động vốn khác để tối ưu hóa cấu trúc vốn và giảm thiểu chi phí tài chính.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu tại Việt Nam

Nghiên cứu cho thấy rằng cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam. Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường gặp khó khăn trong việc duy trì lợi nhuận và tăng trưởng. Kết quả này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý nợ và tối ưu hóa cấu trúc vốn.

4.1. Kết quả từ các doanh nghiệp niêm yết

Nghiên cứu trên 97 doanh nghiệp niêm yết cho thấy rằng tỷ lệ nợ cao có mối quan hệ tiêu cực với các chỉ số hiệu suất như ROE và ROA. Điều này cho thấy rằng việc giảm tỷ lệ nợ có thể giúp cải thiện hiệu suất tài chính.

4.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp

Doanh nghiệp nên xem xét giảm tỷ lệ nợ và tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu để cải thiện hiệu suất. Việc này không chỉ giúp giảm rủi ro tài chính mà còn tạo điều kiện cho sự phát triển bền vững trong tương lai.

V. Kết luận và tương lai của nghiên cứu về cấu trúc vốn

Nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển. Các doanh nghiệp cần tiếp tục nghiên cứu và áp dụng các phương pháp tối ưu hóa cấu trúc vốn để nâng cao hiệu suất và giảm thiểu rủi ro tài chính.

5.1. Tầm quan trọng của nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo cần tập trung vào việc phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp, từ đó đưa ra các giải pháp cụ thể cho từng ngành nghề.

5.2. Hướng đi cho doanh nghiệp trong tương lai

Doanh nghiệp cần chủ động trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn của mình để phù hợp với điều kiện thị trường và nhu cầu phát triển. Việc này sẽ giúp doanh nghiệp không chỉ tồn tại mà còn phát triển mạnh mẽ trong tương lai.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong nền kinh tế thị trường đang phát triển, các quyết định về cấu trúc vốn đóng vai trò then chốt trong việc xác định hiệu quả hoạt động và giá trị bền vững của doanh nghiệp. Trong giai đoạn 2007 - 2011, nền kinh tế Việt Nam chứng kiến sự biến động tài chính sâu sắc sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008. Báo cáo thống kê từ 647 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp trong nước lên tới xấp xỉ 120% đến 153%, vượt xa mức trung bình 45% của khu vực Đông Nam Á. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính vượt ngưỡng an toàn 60% làm dấy lên hồi chuông cảnh báo về nguy cơ kiệt quệ tài chính và suy giảm hiệu quả sinh lời.

Vấn đề nghiên cứu trọng tâm của đề tài là làm sáng tỏ mối quan hệ thực nghiệm giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX). Mục tiêu nghiên cứu cụ thể bao gồm:

• Xác định chiều hướng và mức độ tác động của tỷ số nợ (Debt Ratio - DR) tới các chỉ tiêu đo lường hiệu quả kế toán (GPM, ROA, ROE) và giá trị thị trường (Tobin's Q).
• Đánh giá sự khác biệt trong tác động của đòn bẩy tài chính khi kiểm soát các đặc tính doanh nghiệp như quy mô, tuổi đời doanh nghiệp, hình thức sở hữu nhà nước và phân ngành công nghiệp (công nghiệp nặng và công nghiệp nhẹ).

Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu dữ liệu bảng không cân bằng gồm 96 doanh nghiệp sản xuất với 392 quan sát trong giai đoạn 5 năm từ 2007 đến 2011. Kết quả nghiên cứu mang lại giá trị thực tiễn cao, cung cấp cơ sở định lượng để các nhà quản trị doanh nghiệp điều chỉnh tỷ lệ nợ nhằm gia tăng tỷ suất sinh lời trên tài sản và vốn chủ sở hữu.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng nền tảng dựa trên các trụ cột lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển:

• Lý thuyết Modigliani - Miller (1958, 1963): Khởi nguồn từ nhận định cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong thị trường hoàn hảo (1958), sau đó bổ sung tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp (1963) để khẳng định lá chắn thuế từ lãi vay có thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp khi sử dụng nợ vay.
• Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Static Trade-off Theory): Nhấn mạnh sự cân bằng tối ưu giữa lợi ích từ lá chắn thuế và các chi phí kiệt quệ tài chính (chi phí phá sản và chi phí đại diện phát sinh theo mô hình Jensen & Meckling, 1976).
• Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory của Myers & Majluf, 1984): Dưới tác động của bất đối xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn theo thứ tự: nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại), phát hành nợ an toàn, nợ rủi ro và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới.
• Lý thuyết tín hiệu và bất đối xứng thông tin (Ross, 1977): Quyết định gia tăng tỷ lệ nợ phát đi tín hiệu về triển vọng dòng tiền tương lai của ban điều hành tới các nhà đầu tư trên thị trường.

Khung mô hình nghiên cứu bao gồm 4 biến phụ thuộc: Tỷ suất lợi nhuận gộp (GPM), Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), và Giá trị thị trường (Tobin's Q). Biến độc lập chính là Tỷ số nợ (DR = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu). Bốn biến kiểm soát bao gồm: Quy mô doanh nghiệp (Size - logarit tự nhiên của tổng tài sản), Tuổi doanh nghiệp (Age - số năm thành lập), Hình thức sở hữu (Ownership - biến giả nhận giá trị 1 cho doanh nghiệp do nhà nước chi phối) và Phân ngành (Industry - biến giả nhận giá trị 1 cho ngành công nghiệp nhẹ).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên và báo cáo thường niên công bố chính thức trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HSX) cùng hệ thống dữ liệu tài chính Bloomberg trong chu kỳ 5 năm từ 2007 đến 2011.

Mẫu khảo sát ban đầu bao gồm các doanh nghiệp niêm yết trước ngày 30/12/2007. Sau khi làm sạch và loại bỏ các doanh nghiệp thuộc khối tài chính, ngân hàng, bất động sản và các đơn vị thiếu dữ liệu liên tục, mẫu nghiên cứu chốt lại 96 doanh nghiệp sản xuất với tổng cộng 392 quan sát (năm 2007 có 49 doanh nghiệp, năm 2008 có 71, năm 2009 có 83, năm 2010 có 93 và năm 2011 có đủ 96 doanh nghiệp).

Để phân tích dữ liệu bảng (panel data), nghiên cứu triển khai quy trình kinh tế lượng trên phần mềm STATA thông qua 3 mô hình hồi quy:

• Mô hình hồi quy gộp (Pooled OLS).
• Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FE).
• Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - RE).

Kiểm định Hausman được thực hiện với giá trị Prob > chi2 lần lượt là 0,188 đối với GPM và 0,225 đối với ROE (lớn hơn 0,05), qua đó xác nhận mô hình tác động ngẫu nhiên (RE) là mô hình tối ưu để ước lượng tác động đến hiệu quả kế toán. Đối với chỉ số Tobin's Q, kiểm định Hausman cho kết quả Prob > chi2 = 0,000, chứng minh mô hình FE phù hợp hơn.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Phân tích thống kê mô tả và ước lượng kinh tế lượng ghi nhận các phát hiện then chốt sau:

• Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính cao và có sự phân hóa rõ rệt: Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của toàn bộ 96 doanh nghiệp sản xuất là 127,32%. Doanh nghiệp do nhà nước chi phối có tỷ số nợ trung bình đạt 140,00%, cao hơn đáng kể mức 106,80% của các doanh nghiệp tư nhân. Đồng thời, nhóm ngành công nghiệp nặng ghi nhận tỷ lệ nợ bình quân cao hơn 15% đến 25% so với nhóm công nghiệp nhẹ do nhu cầu tài trợ tài sản cố định và máy móc lớn.
• Tác động tiêu cực của cấu trúc vốn đến hiệu quả kế toán: Tỷ số nợ có mối quan hệ nghịch chiều và có ý nghĩa thống kê cao với cả 3 chỉ tiêu tài chính kế toán:
  • Tác động nghịch chiều đến tỷ suất lợi nhuận gộp (GPM bình quân mẫu đạt 5,26%), có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong mô hình RE.
  • Tác động nghịch chiều mạnh mẽ đến tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE bình quân mẫu đạt 17,50%), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% trên cả mô hình RE và FE.
  • Tác động nghịch chiều đến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA bình quân mẫu đạt 10,96%), có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong mô hình RE.
• Tác động đến giá trị thị trường: Tỷ số nợ có mối quan hệ âm với chỉ số Tobin's Q (bình quân đạt 129,69%), tuy nhiên mối liên hệ này không có ý nghĩa thống kê ở mức 5% trong mô hình RE và FE.
• Vai trò của các biến kiểm soát: Quy mô tài sản (Size) có mối tương quan thuận có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với ROA và ROE. Tuổi doanh nghiệp (Age) tác động tích cực có ý nghĩa thống kê ở mức 1% đối với GPM và Tobin's Q. Biến giả sở hữu nhà nước và ngành công nghiệp nhẹ đều thể hiện hệ số dương trong tương quan với hiệu quả hoạt động.

Thảo luận kết quả

Kết quả thực nghiệm xác nhận rằng việc lạm dụng nợ vay tại các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam trong giai đoạn 2007 - 2011 không mang lại hiệu ứng khuếch đại lợi nhuận từ lá chắn thuế như lý thuyết Modigliani - Miller gợi ý, mà ngược lại làm suy giảm tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp. Gánh nặng chi phí lãi vay cao trong bối cảnh lạm phát và suy thoái kinh tế sau năm 2008 đã triệt tiêu biên lợi nhuận hoạt động, gia tăng rủi ro thanh khoản và đẩy chi phí kiệt quệ tài chính lên cao.

Phát hiện này hoàn toàn đồng nhất với các nghiên cứu thực nghiệm tại các thị trường mới nổi như kết quả của Huang và Song (2006) tại Trung Quốc, Wiwattanakantang (1999) tại Thái Lan, hay Abul (2012) tại Pakistan. Điểm khác biệt giữa hiệu quả kế toán và giá trị thị trường Tobin's Q được giải thích bởi tâm lý biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong chu kỳ 2007 - 2011; sự sụt giảm mạnh của chỉ số VN-Index sau giai đoạn tăng trưởng nóng 2006 - 2007 đã làm biến dạng giá trị vốn hóa thị trường độc lập với các chỉ số hoạt động thực chất trong báo cáo tài chính.

Khi trình bày các kết quả này, dữ liệu trực quan qua biểu đồ biến thiên thời gian của Tobin's Q (giai đoạn 2007 đạt đỉnh trên 200% sau đó rơi mạnh xuống dưới 100% vào các năm 2008 - 2011) cùng bảng ma trận tương quan giữa tỷ số nợ và các biến ROE/ROA sẽ giúp làm nổi bật rõ nét xu hướng suy giảm hiệu quả sinh lời khi đòn bẩy tài chính vượt ngưỡng an toàn.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên kết luận thực nghiệm, nghiên cứu đề xuất 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp:

• Tái cơ cấu tỷ lệ đòn bẩy tài chính về ngưỡng an toàn: Hội đồng Quản trị và Ban Tổng Giám đốc các doanh nghiệp sản xuất cần lập kế hoạch giảm tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu từ mức bình quân trên 120% xuống dưới ngưỡng an toàn từ 60% đến 70% trong lộ trình 24 đến 36 tháng. Doanh nghiệp cần chủ động cắt giảm các khoản nợ vay ngắn hạn có lãi suất cao để giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán.
• Tối ưu hóa quản trị dòng tiền và chi phí sử dụng vốn: Phòng Tài chính Kế toán cần thiết lập cơ chế kiểm soát ngân sách dòng tiền định kỳ hàng tháng, cắt giảm chi phí tài chính ít nhất 10% đến 15% mỗi năm. Áp dụng nghiêm ngặt các quy chuẩn của lý thuyết trật tự phân hạng bằng cách ưu tiên tái đầu tư từ nguồn lợi nhuận giữ lại trước khi tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài.
• Đa dạng hóa các kênh huy động vốn dài hạn: Doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược phát hành cổ phiếu mới, phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc tìm kiếm đối tác chiến lược trong và ngoài nước trong giai đoạn 2 đến 3 năm tới. Việc gia tăng vốn chủ sở hữu sẽ giúp cải thiện chỉ số tín nhiệm, giảm chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) và mở rộng năng lực tài chính cho các dự án mở rộng sản xuất.
• Minh bạch hóa quản trị và cải cách chính sách tín dụng: Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng thương mại cần siết chặt quy trình thẩm định tín dụng đối với khối doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước và các ngành thâm dụng vốn như công nghiệp nặng. Thiết lập trần đòn bẩy tài chính bắt buộc đối với các doanh nghiệp niêm yết nhằm lành mạnh hóa thị trường vốn và ngăn ngừa rủi ro nợ xấu lan rộng trước năm 2015.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại hàm lượng kiến thức học thuật và giá trị ứng dụng cao cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Giám đốc Tài chính (CFO) và Nhà quản trị doanh nghiệp: Cung cấp khung tham chiếu định lượng để xác định điểm cân bằng đòn bẩy tài chính tối ưu, quản trị rủi ro nợ vay và bảo vệ biên lợi nhuận gộp cùng tỷ suất sinh lời ROE, ROA.
• Nhà đầu tư chứng khoán và Chuyên viên phân tích tài chính: Hỗ trợ công cụ sàng lọc cổ phiếu tiềm năng dựa trên tương quan giữa tỷ số nợ và chỉ số Tobin's Q, nhận diện các doanh nghiệp sản xuất đang sử dụng đòn bẩy quá mức để tránh rủi ro sụt giảm giá trị cổ phiếu.
• Các tổ chức tín dụng và Ngân hàng thương mại: Ứng dụng trong việc xây dựng mô hình xếp hạng tín dụng nội bộ, thẩm định khả năng chi trả gốc lãi và phân bổ hạn mức cho vay hợp lý cho từng nhóm ngành công nghiệp nặng và nhẹ.
• Giảng viên, Học viên cao học và Nhà nghiên cứu kinh tế: Làm tài liệu tham khảo chuẩn mực về phương pháp xử lý dữ liệu bảng (Panel Data), quy trình chạy mô hình OLS, FE, RE và kiểm định Hausman trên phần mềm STATA trong nghiên cứu tài chính thực nghiệm tại Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đến tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam?
Kết quả phân tích từ 96 doanh nghiệp trên HSX chỉ ra rằng tỷ số nợ có tác động nghịch chiều có ý nghĩa thống kê cao tới các chỉ số sinh lời kế toán. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng làm suy giảm trực tiếp biên lợi nhuận gộp (GPM ở mức ý nghĩa 5%), ROA (mức ý nghĩa 5%) và ROE (mức ý nghĩa 1%).

2. Vì sao tỷ số nợ cao lại làm giảm hiệu quả hoạt động kế toán trong giai đoạn 2007 - 2011?
Trong giai đoạn này, mặt bằng lãi suất vay tăng cao kết hợp với biến động thị trường đã đẩy chi phí tài chính lên vượt mức lợi ích lá chắn thuế. Các doanh nghiệp gánh mức nợ bình quân 127,32% phải dành phần lớn dòng tiền từ hoạt động kinh doanh để trả lãi vay, dẫn đến suy giảm lợi nhuận ròng.

3. Có sự khác biệt nào về cấu trúc vốn giữa doanh nghiệp nhà nước chi phối và doanh nghiệp tư nhân?
Nghiên cứu chỉ ra doanh nghiệp có yếu tố nhà nước chi phối duy trì tỷ số nợ bình quân 140,00%, cao hơn đáng kể so với mức 106,80% của doanh nghiệp phi nhà nước. Lợi thế tiếp cận nguồn vốn tín dụng ngân hàng thương mại nhà nước là nguyên nhân chính tạo nên sự chênh lệch này.

4. Tại sao chỉ số giá trị thị trường Tobin's Q không có mối liên hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ số nợ trong mô hình FE/RE?
Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 - 2011 trải qua đợt điều chỉnh sâu sau khủng hoảng tài chính năm 2008. Giá cổ phiếu phản ánh mạnh mẽ tâm lý thị trường ngắn hạn và dòng tiền đầu cơ hơn là các yếu tố nội tại về cấu trúc vốn trong bảng cân đối kế toán.

5. Doanh nghiệp ngành sản xuất nên duy trì tỷ lệ nợ ở mức bao nhiêu là hợp lý?
Dựa trên thực nghiệm, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu nên được kiểm soát dưới mức 60% đến 70%. Mức đòn bẩy vượt quá 100% sẽ đẩy doanh nghiệp vào vùng rủi ro kiệt quệ tài chính cao, làm suy giảm nghiêm trọng chỉ số ROA và ROE.

Kết luận

• Luận văn xác lập bằng chứng thực nghiệm rõ ràng về tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê của tỷ số nợ lên hiệu quả kế toán (GPM, ROA, ROE) của 96 doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên HSX trong giai đoạn 2007 - 2011.
• Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị thị trường (Tobin's Q bình quân 129,69%) mang chiều hướng âm nhưng chưa đạt mức ý nghĩa thống kê vững chắc trong các mô hình tác động cố định và ngẫu nhiên.
• Nghiên cứu chứng minh sự tồn tại của mức đòn bẩy tài chính cao vượt ngưỡng an toàn tại các doanh nghiệp nhà nước (140,00%) và nhóm ngành công nghiệp nặng so với công nghiệp nhẹ.
• Các biến kiểm soát gồm quy mô tài sản và tuổi doanh nghiệp đóng vai trò tích cực trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh và khả năng chống chịu rủi ro phá sản của doanh nghiệp.
• Về định hướng tiếp theo, các nghiên cứu tương lai nên mở rộng khung thời gian sau năm 2012, bổ sung mẫu doanh nghiệp niêm yết trên HNX và phân rã chi tiết cấu trúc nợ ngắn hạn - dài hạn để tối ưu hóa mô hình lượng giá. Các nhà quản trị tài chính cần khẩn trương rà soát lại cơ cấu vốn và áp dụng các khuyến nghị của nghiên cứu nhằm gia tăng giá trị nội tại cho doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

MINISTRY OF EDUCATION AND TRAINING UNIVERSITY OF ECONOMICS HO CHI MINH CITY ------------ NGUYỄN THỊ HỒNG LOAN IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FIRM’S PERFORMANCE EVIDENCE FROM VIETNAMESE LISTED COMPANIES Subject: Master of Business Administration Code: 60.02 MASTER THESIS OF BUSINESS ADMINISTRATION SUPERVISOR: PGS. PHẠM THỊ THU TRÀ TPHCM - 2012 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Abstract: Although over the last decades many studies have been conducted to examine the impact of Capital Structure on Firm’s Performance, but the report results are mixed and the question of capital structure’s impact on performance still holds well and empirical study continues, especially in an emergency market like Vietnam where the financial imbalance occurs in almost business. To answer this question, this study examines the impact of capital structure on corporate performance in Ho Chi Minh stock exchange, in which we control the effect of firm’s size, firm’s age, industrial sectors and ownership in the period 2007-2011. At first the research results show that Vietnamese firms are using an unbalance financial leverage with a big amount of debt while state controlled use more debt than non state controlled firm and heavy industry uses more debt than light industry and the difference is significant.

These results are consistent with theories. An unbalanced panel of 97 companies are studied in this paper and report that a firm’s capital structure was found to have a significant and negative impact on the firm’s performance measures in the accounting measures and negative but insignificant in the market measure – Tobin’s Q. Therefore, it is recommended that Vietnamese firms can reduce their debt ratio in order to increase profitability. Control variables: Firm’s age, size, industrial, ownership show mixed results of relationship with firm’s performance, it may significant or not but with the same trend as the theories.

Key works: Capital structure, Debt Ratio, Firm’s performance, ROE, ROA, Tobin’s Q, Gross Profit Margin, Firm’s Age, Firm’s Size, Owner-ship, Different Industries. 1 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Statement of original authorship I declare that this research project is my own work. It is submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of Master of Business at Institute School of Business, University of Economics. It has not been submitted before for any degree or examination in any other University.

I further declare that I have obtained the necessary authorization and consent to carry out this research. 2 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Acknowledgments First and most importantly, I would like to thank my family especially my beloved husband for their love, support and patience from the beginning of the course to the end. I could not have made it without them. Secondly I would like to express my all respects and appreciation to Ms.

Pham Thi Thu Tra my supervisor for her invaluable support, advice and instructions. Having her as a supervisor greatly assisted in getting to this research done. I would also like to thank Mr. Nguyen Dinh Tho, who exerts every effort in guiding me as well as ISB students to implement research.

I would like to thank all my colleagues in VCSC, for supporting me in getting data for the research. I also thank to my ISB classmate, for their kindly support and assistance during this last year. Last but not least, I would thank management, the faculty and all the staff at ISB for what they have done to support me as well as my classmate during the course. Ho Chi Minh City, January 1st, 2013 Nguyen Thi Hong Loan 3 LUAN VAN CHAT LUONG download : add [e-mail] Table of Contents Abstract:.

1 Statement of original authorship. 3 List of tables. 6 List of Figures:.4 Outline of the report .1 Vietnam Economic overview:.2 Theory about Capital structure and Firm’s Performance .1 Modigliani and Miller’s theory: .2 Trade-off theory .3 Pecking order theory .4 The information asymmetry and signaling theory: .3 The impact of firm’s characteristics: .4 Different industrial sectors .2 Variable of research:. 22 4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.4 Model of study:.

26 4 Results and Discussions .3 Limitations and recommendations. 40 Appendix A: Final sample selection .