The impact of capital structure on firm performance evidence from retail companies on the vietnam stock market

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu suất của các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam. 98 trang · Ho Chi Minh University of Banking · 2023.

• Tác giả: Vo Minh Tin
• Người hướng dẫn: Dr Nguyen Thi Nhu Quynh
• Trường học: Ho Chi Minh University of Banking
• Chuyên ngành: Banking and Finance
• Đề tài: Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam
• Loại tài liệu: graduation thesis
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. REASON OF CHOOSING
• 1.2. THE OBJECTIVE RESEARCH
• 1.2.1. Overall objectives
• 1.2.2. Specific objectives
• 1.2.3. RESEARCH QUESTION
• 1.3. OBJECT AND SCOPE OF THE STUDY
• 1.3.1. Research object
• 1.3.2. Research scope
• 1.4. METHODOLOGY
• 1.5. CONTRIBUTION OF THE THESIS
• 1.5.1. Academic perspective
• 1.5.2. In practical terms
• 1.6. THESIS STRUCTURE
• 1.6.1. Chapter 1: Introduction
• 1.6.2. Chapter 2: Theoretical framework and literature review
• 1.6.3. Chapter 3: Research methodology
• 1.6.4. Chapter 4: Research results
• 1.6.5. Chapter 5: Conclusions and recommendations
• 1.7. SUMMARY OF CHAPTER 1
• 2. CHAPTER 2: THEORETICAL FRAMEWORK AND LITERATURE REVIEW
• 2.1. THEORETICAL FOUNDATIONS OF BUSINESS PERFORMANCE
• 2.1.1. Definition of Firm Performance
• 2.1.2. Measuring the business performance
• 2.2. THE CONCEPT OF CAPITAL STRUCTURE
• 2.2.1. Perspectives on capital structure
• 2.2.2. Indicators proxy for capital structure
• 2.3. EMPIRICAL EVIDENCE ON THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE
• 2.4. THE RESEARCH GAPS
• 2.5. SUMMARY OF CHAPTER 2
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. Explain the variables and develop the thesis hypothesis
• 3.2. SUMMARY OF CHAPTER 3
• 4. CHAPTER 4: RESEARCH RESULTS
• 4.1. REGRESSION RESULTS OF THE RESEARCH MODEL
• 4.2. RESEARCH RESULTS AND DISCUSSION
• 4.3. SUMMARY OF CHAPTER 4
• 5. CHAPTER 5: CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS
• 5.1. LIMITATIONS OF THE THESIS AND PROPOSING DIRECTIONS FOR FURTHER RESEARCH

Tóm tắt

I. Tổng quan về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp bán lẻ

Cấu trúc vốn là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu suất của các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam. Nghiên cứu này nhằm phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp trong ngành bán lẻ. Các doanh nghiệp cần hiểu rõ cách mà việc sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu có thể tác động đến kết quả kinh doanh của họ.

1.1. Định nghĩa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp

Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản của doanh nghiệp. Hiệu suất doanh nghiệp thường được đo bằng các chỉ số như lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).

1.2. Tầm quan trọng của nghiên cứu này

Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp mà còn đưa ra các khuyến nghị cho các doanh nghiệp bán lẻ nhằm tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

II. Vấn đề và thách thức trong việc quản lý cấu trúc vốn

Các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý cấu trúc vốn. Việc sử dụng nợ quá mức có thể dẫn đến rủi ro tài chính cao, trong khi việc không tận dụng nợ có thể làm giảm khả năng tăng trưởng. Do đó, việc tìm ra sự cân bằng là rất quan trọng.

2.1. Rủi ro tài chính từ việc sử dụng nợ

Sử dụng nợ có thể mang lại lợi ích nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro. Nếu doanh thu không đủ để trang trải chi phí lãi suất, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn tài chính.

2.2. Tác động của môi trường kinh doanh đến cấu trúc vốn

Môi trường kinh doanh thay đổi nhanh chóng, đặc biệt là sau đại dịch COVID-19, đã tạo ra áp lực lớn lên các doanh nghiệp bán lẻ trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn của họ.

III. Phương pháp nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp

Nghiên cứu này sử dụng các mô hình hồi quy đa biến để phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu suất doanh nghiệp. Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ nợ, kích thước doanh nghiệp, và thanh khoản. Mô hình S-GMM được áp dụng để đảm bảo tính chính xác của kết quả.

3.1. Mô hình hồi quy đa biến

Mô hình hồi quy đa biến cho phép phân tích mối quan hệ giữa nhiều biến độc lập và biến phụ thuộc, từ đó đưa ra kết luận chính xác hơn về tác động của cấu trúc vốn.

3.2. Các biến độc lập trong nghiên cứu

Các biến độc lập như tỷ lệ nợ, kích thước doanh nghiệp và thanh khoản được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu trước đó và thực tiễn của ngành bán lẻ tại Việt Nam.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng cấu trúc vốn có tác động tích cực đến hiệu suất doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ hợp lý thường có hiệu suất cao hơn. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc tối ưu hóa cấu trúc vốn có thể giúp các doanh nghiệp bán lẻ nâng cao hiệu quả hoạt động.

4.1. Phân tích kết quả hồi quy

Kết quả hồi quy cho thấy rằng các biến như tỷ lệ nợ và kích thước doanh nghiệp có tác động tích cực đến ROA, trong khi tỷ lệ lạm phát có tác động tiêu cực.

4.2. Khuyến nghị cho doanh nghiệp bán lẻ

Các doanh nghiệp nên xem xét lại cấu trúc vốn của mình để tối ưu hóa chi phí tài chính và nâng cao hiệu suất hoạt động.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng lớn đến hiệu suất doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam. Tương lai của ngành bán lẻ sẽ phụ thuộc vào khả năng điều chỉnh cấu trúc vốn của các doanh nghiệp để thích ứng với môi trường kinh doanh thay đổi.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính cho thấy rằng việc quản lý cấu trúc vốn một cách hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tăng cường hiệu suất và khả năng cạnh tranh.

5.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu tiếp theo có thể mở rộng ra các ngành khác hoặc xem xét các yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Cấu trúc vốn và ảnh hưởng của nó đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là chủ đề trọng tâm trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp. Cấu trúc vốn phản ánh mức độ doanh nghiệp sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu nhằm tài trợ cho tổng tài sản. Việc gia tăng hoặc cắt giảm tỷ lệ nợ tác động trực tiếp đến hành vi ra quyết định của các nhà quản trị, từ đó chi phối hiệu quả kinh doanh và mục tiêu tối đa hóa giá trị cho cổ đông.

Tại Việt Nam, ngành bán lẻ ghi nhận sự phát triển mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân đạt khoảng 10–12%/năm trong giai đoạn 2015–2020 (theo số liệu từ Tổng cục Thống kê). Khảo sát của Vietnam Report chỉ ra rằng có 53,8% doanh nghiệp bán lẻ đạt hoặc vượt mức hiệu quả kinh doanh so với giai đoạn trước đại dịch COVID-19. Trong bối cảnh phục hồi kinh tế và cạnh tranh thị trường gay gắt, các doanh nghiệp bán lẻ đẩy mạnh số hóa quy trình quản trị, logistics và phân phối. Việc xác định cấu trúc tài chính hợp lý nhằm duy trì hiệu quả kinh doanh trở thành yêu cầu cấp thiết đối với các công ty trong ngành.

Mục tiêu nghiên cứu:

• Mục tiêu tổng quát: Phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, qua đó đề xuất các hàm ý chính sách và giải pháp quản trị.
• Mục tiêu cụ thể:
  1. Xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
  2. Đo lường và đánh giá chiều hướng, mức độ tác động của cấu trúc vốn cùng các yếu tố kiểm soát đến hiệu quả tài chính của các công ty bán lẻ niêm yết.
  3. Đề xuất các giải pháp và hàm ý quản trị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cho các doanh nghiệp bán lẻ trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu:

1. Mô hình nghiên cứu nào phù hợp để phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp?
2. Cấu trúc vốn tác động như thế nào đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
3. Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động mang lại những hàm ý quản trị gì cho các doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

• Đối tượng nghiên cứu: Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp bán lẻ.
• Phạm vi không gian: 25 công ty ngành bán lẻ niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và sàn UPCOM. Tác giả chọn 25 doanh nghiệp dựa trên tiêu chí quy mô vốn hóa thị trường và dữ liệu tài chính công bố đầy đủ, đại diện cho ngành trong tổng số hơn 37 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết tại thời điểm tháng 5/2023.
• Phạm vi thời gian: Giai đoạn 2015–2022 (bao gồm cả chu kỳ tăng trưởng trước dịch và giai đoạn chịu ảnh hưởng bởi đại dịch COVID-19).

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết nền tảng

Nghiên cứu dựa trên 4 lý thuyết tài chính kinh điển giải thích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp:

1. Lý thuyết Modigliani – Miller (Lý thuyết MM):
   • Trong môi trường không có thuế (Modigliani & Miller, 1958), cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong điều kiện thị trường hoàn hảo.
   • Trong môi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp (Modigliani & Miller, 1963), việc sử dụng nợ vay tạo ra lá chắn thuế (tax shield) từ chi phí lãi vay được khấu trừ, qua đó làm gia tăng giá trị và hiệu quả doanh nghiệp.
2. Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory): Kraus & Litzenberger (1973), Myers (1984), Myers (2001) và Graham (2003) cho rằng doanh nghiệp cân bằng giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và các chi phí phát sinh từ nguy cơ kiệt quệ tài chính (financial distress costs) cùng chi phí phá sản để tìm ra cấu trúc vốn tối ưu.
3. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory): Myers & Majluf (1984) chỉ ra rằng do bất đối xứng thông tin, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn theo thứ tự: nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận giữ lại), nợ vay (ngắn hạn rồi đến dài hạn), và cuối cùng mới phát hành cổ phiếu mới.
4. Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Cost Theory): Jensen & Meckling (1976) và Jensen (1986) phân tích xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý (chi phí đại diện của vốn cổ phần), cũng như giữa cổ đông và chủ nợ (chi phí đại diện của nợ). Sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức hợp lý tạo áp lực buộc nhà quản lý phải tối ưu hóa dòng tiền để trả nợ, hạn chế hành vi trục lợi cá nhân.

Đo lường biến số nghiên cứu

Loại biến	Tên biến	Ký hiệu	Cách đo lường / Công thức
Biến phụ thuộc	Hiệu quả hoạt động	ROA	Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản
Biến độc lập chính	Cấu trúc vốn	CS	Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản (Debt Ratio)
Biến kiểm soát	Khả năng thanh khoản	LIQ	Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
Biến kiểm soát	Quy mô doanh nghiệp	Size	Logarit tự nhiên của tổng tài sản (Ln(Total Assets))
Biến kiểm soát	Tài sản cố định hữu hình	Tang	Tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản
Biến kiểm soát	Tốc độ tăng trưởng	GROW	Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu hàng năm
Biến kiểm soát	Tăng trưởng kinh tế	GDP	Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội của Việt Nam
Biến kiểm soát	Tỷ lệ lạm phát	INF	Tỷ lệ lạm phát hàng năm tính theo chỉ số giá tiêu dùng CPI

Tác giả chọn chỉ số ROA làm đại diện cho hiệu quả hoạt động thay vì ROE hay Tobin’s Q vì ROA phản ánh khả năng sinh lời trên toàn bộ nguồn lực tài sản được tài trợ bởi cả vốn nợ và vốn chủ sở hữu, không bị biến dạng thuần túy do thay đổi tỷ trọng đòn bẩy như ROE. Đồng thời, ROA sử dụng dữ liệu kế toán sẵn có, tránh được sự phức tạp trong việc tính toán giá trị thay thế tài sản của Tobin’s Q. Về cấu trúc vốn, chỉ số tổng nợ trên tổng tài sản (Debt Ratio) được lựa chọn nhằm bao quát toàn bộ nghĩa vụ tài chính của doanh nghiệp.

Phương pháp ước lượng và quy trình kiểm định

Nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng xử lý dữ liệu bảng (panel data) thông qua quy trình 7 bước:

• Bước 1: Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước để xác định khoảng trống nghiên cứu.
• Bước 2: Xây dựng khung mô hình, phương trình hồi quy và phát triển các giả thuyết nghiên cứu.
• Bước 3: Xác định mẫu nghiên cứu gồm 25 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết giai đoạn 2015–2022, thu thập và xử lý số liệu.
• Bước 4: Thực hiện thống kê mô tả, phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các biến và ước lượng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng cơ bản: Pooled OLS, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM).
• Bước 5: Kiểm định lựa chọn mô hình: sử dụng kiểm định F-test để so sánh giữa Pooled OLS và FEM; thực hiện kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM.
• Bước 6: Chẩn đoán khuyết tật mô hình:
  • Kiểm định đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai (VIF).
  • Kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng kiểm định Wooldridge.
  • Kiểm định phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định White / Modified Wald test.
  • Áp dụng mô hình bình phương bé nhất khả thi (FGLS) để khắc phục phương sai thay đổi và tự tương quan.
  • Sử dụng mô hình phương pháp mô-men tổng quát hệ thống (System Generalized Method of Moments - S-GMM) nhằm giải quyết triệt để vấn đề nội sinh (endogeneity), tự tương quan và phương sai sai số thay đổi.
  • Kiểm tra tính hợp lệ của biến công cụ trong mô hình S-GMM bằng kiểm định Hansen/Sargan và kiểm định tự tương quan bậc hai của phần dư qua kiểm định AR(2).
• Bước 7: Phân tích, thảo luận kết quả hồi quy và đề xuất các khuyến nghị, hàm ý chính sách.

---

Nội dung chính theo từng chương

Chapter 1: Introduction (Mở đầu)

Chương 1 thiết lập tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu về cấu trúc vốn trong ngành bán lẻ tại Việt Nam. Tác giả trình bày mục tiêu tổng quát, 3 mục tiêu cụ thể, 3 câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu và phạm vi khảo sát (25 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên HOSE, HNX, UPCOM giai đoạn 2015–2022). Chương này cũng khái quát các đóng góp về mặt học thuật, thực tiễn cùng cấu trúc 5 chương của khóa luận.

Chapter 2: Theoretical framework and literature review (Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu)

Chương 2 hệ thống hóa các khái niệm về hiệu quả hoạt động kinh doanh (định nghĩa theo Demsetz & Lehn, Adam Smith, Samuelson & Nordhaus; các thước đo ROA, ROE, Tobin's Q) và cấu trúc vốn (khái niệm theo Myers, Abor, Gill; các chỉ số nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, tổng nợ). Tác giả phân tích 4 lý thuyết cốt lõi: Lý thuyết MM (1958, 1963), Lý thuyết đánh đổi, Lý thuyết trật tự phân hạng và Lý thuyết chi phí đại diện.

Chương này tổng thuật chi tiết các bằng chứng thực nghiệm quốc tế (Kajananthan & Nimalthasan, 2013; Dawar, 2014; Riaz & cộng sự, 2021; Saeedi & Mahmoodi, 2011; Salim & Yadav, 2012; Chadha & Sharma, 2016; Tailab, 2014; Luca, 2014) và các nghiên cứu tại Việt Nam (Đỗ Văn Thắng & cộng sự, 2010; Lê & Phan, 2017; Ngô Văn Toàn & Vũ Bá Thành, 2016; Nguyễn & Nguyễn, 2015). Từ đó, tác giả chỉ ra khoảng trống nghiên cứu: các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam chủ yếu tập trung vào các ngành công nghiệp tổng hợp, tiện ích công cộng, y tế hoặc thực phẩm mà chưa có nghiên cứu thực nghiệm chuyên biệt phân tích định lượng tác động của cấu trúc vốn đối với riêng nhóm doanh nghiệp ngành bán lẻ.

Chapter 3: Research methodology (Phương pháp nghiên cứu)

Chương 3 trình bày chi tiết thiết kế nghiên cứu, quy trình nghiên cứu 7 bước, cấu trúc dữ liệu bảng và công thức toán học của các mô hình hồi quy: Pooled OLS, FEM, REM, FGLS và S-GMM. Tác giả định nghĩa biến phụ thuộc (ROA), biến độc lập chính (CS) và 6 biến kiểm soát (LIQ, Size, Tang, GROW, GDP, INF). Chương này cũng giải thích cơ sở lý thuyết của các kiểm định chẩn đoán mô hình: hệ số VIF, kiểm định Wooldridge, kiểm định Hausman, kiểm định Modified Wald, kiểm định Hansen/Sargan và kiểm định AR(1), AR(2).

Chapter 4: Research results (Kết quả nghiên cứu)

Chương 4 cung cấp kết quả thống kê mô tả, ma trận tương quan giữa các biến và kết quả ước lượng mô hình hồi quy qua các phương pháp. Kết quả cho thấy các mô hình hồi quy truyền thống (Pooled OLS, FEM, REM) xuất hiện khuyết tật về tự tương quan và phương sai sai số thay đổi. Khi kiểm soát các khuyết tật và xử lý biến nội sinh bằng phương pháp S-GMM, kiểm định Hansen cho thấy các biến công cụ là phù hợp (p-value > 10%) và kiểm định AR(2) khẳng định không tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc hai trong phần dư (p-value > 10%). Tác giả phân tích chi tiết tác động của từng biến số độc lập lên ROA.

Chapter 5: Conclusion and policy implications (Kết luận và hàm ý chính sách)

Chương 5 đúc kết các phát hiện chính từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm. Dựa trên các hệ số ước lượng, tác giả đưa ra các hàm ý chính sách và khuyến nghị thực tiễn cho các nhà quản trị doanh nghiệp bán lẻ tại Việt Nam trong việc quản lý cấu trúc vốn, thanh khoản, quy mô và tối ưu hóa tài sản cố định. Đồng thời, chương này chỉ ra các hạn chế của đề tài và gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo.

---

Kết quả và đóng góp

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Kết quả ước lượng thông qua các mô hình hồi quy kinh tế lượng (đặc biệt là mô hình S-GMM) xác định mối quan hệ giữa các biến độc lập và hiệu quả hoạt động (ROA) của 25 công ty bán lẻ giai đoạn 2015–2022:

Biến số	Tên biến	Chiều hướng tác động lên ROA	Ý nghĩa thống kê
CS	Cấu trúc vốn (Tỷ lệ nợ)	Dương (+)	Có ý nghĩa thống kê
Size	Quy mô doanh nghiệp	Dương (+)	Có ý nghĩa thống kê
LIQ	Khả năng thanh khoản	Dương (+)	Có ý nghĩa thống kê
Tang	Tài sản cố định hữu hình	Âm (-)	Có ý nghĩa thống kê
GROW	Tốc độ tăng trưởng kinh doanh	Không ảnh hưởng	Không có ý nghĩa thống kê
GDP	Tăng trưởng kinh tế	Dương (+)	Có ý nghĩa thống kê
INF	Tỷ lệ lạm phát	Âm (-)	Có ý nghĩa thống kê

Chi tiết các phát hiện:

• Cấu trúc vốn (CS): Tác động cùng chiều (tích cực) đến ROA. Điều này chỉ ra rằng đối với các doanh nghiệp bán lẻ Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu, việc sử dụng nợ vay hợp lý mang lại lợi ích lá chắn thuế và bổ sung nguồn vốn lưu động kịp thời cho hoạt động luân chuyển hàng hóa, mở rộng mạng lưới, phù hợp với lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết đánh đổi.
• Quy mô doanh nghiệp (Size): Tác động tích cực đến ROA, cho thấy các công ty bán lẻ có quy mô tài sản lớn tận dụng được lợi thế kinh tế theo quy mô (economies of scale), gia tăng vị thế đàm phán với nhà cung cấp và tối ưu hóa hệ thống phân phối.
• Khả năng thanh khoản (LIQ): Tác động tích cực đến ROA. Thanh khoản cao giúp doanh nghiệp bán lẻ chủ động thanh toán tiền hàng, ứng phó biến động thị trường và nắm bắt cơ hội chiết khấu thương mại.
• Tài sản cố định hữu hình (Tang): Tác động ngược chiều (tiêu cực) đến ROA. Ngành bán lẻ đòi hỏi tốc độ quay vòng vốn nhanh; việc đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định hữu hình gây ứ đọng vốn và phát sinh chi phí khấu hao lớn, làm giảm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản.
• Yếu tố vĩ mô: Tăng trưởng kinh tế (GDP) tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh do sức mua của người tiêu dùng tăng lên; ngược lại, lạm phát (INF) tác động tiêu cực do làm gia tăng chi phí đầu vào và giảm thu nhập thực tế của khách hàng. Biến tăng trưởng doanh thu (GROW) không thể hiện tác động có ý nghĩa thống kê trong mô hình.

Đóng góp của đề tài

• Về mặt học thuật: Cung cấp bằng chứng thực nghiệm chuyên sâu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động riêng biệt cho ngành bán lẻ tại thị trường chứng khoán Việt Nam – một ngành có đặc thù luân chuyển vốn nhanh nhưng chưa được khảo sát độc lập trong các nghiên cứu trước đó. Đồng thời, việc ứng dụng mô hình S-GMM giúp giải quyết triệt để hiện tượng nội sinh và tự tương quan trong dữ liệu bảng.
• Về mặt thực tiễn: Cung cấp cơ sở khoa học để các nhà quản trị doanh nghiệp bán lẻ điều chỉnh tỷ lệ nợ vay, duy trì hệ số thanh khoản an toàn, kiểm soát tỷ trọng tài sản cố định hữu hình và thích ứng linh hoạt trước các biến động kinh tế vĩ mô (GDP, lạm phát).

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

Căn cứ vào nội dung được tác giả trình bày và phạm vi thực hiện của đề tài:

• Hạn chế về cỡ mẫu: Nghiên cứu chỉ tập trung khảo sát 25 doanh nghiệp bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (HOSE, HNX, UPCOM) do yêu cầu về tính minh bạch và tính sẵn có của dữ liệu tài chính công bố, chưa bao quát toàn bộ các doanh nghiệp bán lẻ chưa niêm yết hoặc các doanh nghiệp bán lẻ quy mô vừa và nhỏ.
• Hạn chế về phân loại nợ: Biến cấu trúc vốn trong mô hình chính được đo lường bằng tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (Debt Ratio), chưa phân tách chi tiết tác động riêng lẻ giữa nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trong tất cả các mô hình hồi quy mở rộng.
• Hướng nghiên cứu tiếp theo: Mở rộng quy mô mẫu khảo sát sang các doanh nghiệp bán lẻ phi niêm yết; kéo dài chu kỳ thời gian quan sát sau năm 2022; bổ sung các biến số quản trị công ty (corporate governance) hoặc phân tích so sánh cấu trúc vốn giữa các phân khúc bán lẻ khác nhau (bán lẻ công nghệ, bách hóa, trang sức...).

---

Giá trị tham khảo

Khóa luận là tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhóm đối tượng:

• Sinh viên và học viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kế toán - Kiểm toán, Quản trị Kinh doanh: Tham khảo phương pháp xây dựng khung lý thuyết tài chính doanh nghiệp, quy trình thực hiện nghiên cứu định lượng trên dữ liệu bảng và cách thức giải trình kết quả kinh tế lượng.
• Các nhà nghiên cứu kinh tế ứng dụng: Tham khảo quy trình kiểm định và khắc phục khuyết tật mô hình hồi quy dữ liệu bảng, đặc biệt là kỹ thuật ước lượng mô hình S-GMM (System Generalized Method of Moments) kết hợp kiểm định Hansen và AR(2) để xử lý biến nội sinh.
• Nhà quản trị tài chính tại các doanh nghiệp bán lẻ: Vận dụng các hàm ý thực tiễn trong việc hoạch định cơ cấu nợ, quản trị vốn lưu động, kiểm soát mức độ đầu tư vào tài sản cố định hữu hình nhằm tối ưu hóa tỷ suất sinh lời ROA.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Nghiên cứu sử dụng chỉ tiêu nào để đo lường cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh?

Nghiên cứu sử dụng tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản) để đo lường hiệu quả hoạt động kinh doanh. Cấu trúc vốn (CS) được đại diện bởi tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (Debt ratio = Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản).

2. Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ những nguồn nào và quy mô mẫu là bao nhiêu?

Mẫu nghiên cứu gồm 25 công ty ngành bán lẻ niêm yết trên ba sàn giao dịch chứng khoán của Việt Nam (HOSE, HNX và UPCOM) với dữ liệu chuỗi thời gian 8 năm liên tục từ năm 2015 đến năm 2022, được chọn lọc dựa trên quy mô vốn hóa và mức độ hoàn thiện của báo cáo tài chính công bố.

3. Tại sao tác giả phải sử dụng phương pháp ước lượng S-GMM thay vì chỉ dùng Pooled OLS, FEM hoặc REM?

Các mô hình hồi quy truyền thống như Pooled OLS, FEM và REM thường gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tự tương quan và đặc biệt là vấn đề nội sinh giữa biến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động. Phương pháp S-GMM sử dụng các biến công cụ ngoại sinh giúp khắc phục đồng thời các khuyết tật này, đảm bảo ước lượng thu được không bị chệch và có ý nghĩa thống kê vững chắc.

4. Kết quả nghiên cứu chỉ ra cấu trúc vốn tác động như thế nào đến tỷ suất sinh lời ROA của các công ty bán lẻ?

Ước lượng mô hình cho thấy cấu trúc vốn (CS) có tác động tích cực (cùng chiều) và có ý nghĩa thống kê đến ROA. Điều này chứng minh rằng việc khai thác nợ vay giúp doanh nghiệp bán lẻ tận dụng lá chắn thuế và bổ sung nguồn vốn lưu động để phục vụ kinh doanh hiệu quả trong giai đoạn 2015–2022.

5. Những yếu tố kiểm soát nào ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh trong mô hình?

Các biến quy mô doanh nghiệp (Size), khả năng thanh khoản (LIQ) và tăng trưởng kinh tế (GDP) có tác động tích cực đến ROA. Ngược lại, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (Tang) và tỷ lệ lạm phát (INF) có tác động tiêu cực đến ROA. Biến tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW) không có ý nghĩa thống kê.

---

Kết luận

Khóa luận tốt nghiệp của tác giả Võ Minh Tín đã thực hiện phân tích định lượng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 25 công ty bán lẻ niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015–2022. Bằng việc áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng và mô hình S-GMM, nghiên cứu chứng minh cấu trúc vốn, quy mô, thanh khoản và tăng trưởng GDP có tác động tích cực đến ROA, trong khi tài sản hữu hình và lạm phát tạo ra tác động tiêu cực. Các kết quả thực nghiệm là cơ sở khoa học để đề xuất các hàm ý quản trị tài chính thiết thực cho các doanh nghiệp bán lẻ nhằm tối ưu hóa cơ cấu nợ và nâng cao hiệu quả kinh doanh.

Trích đoạn nội dung tài liệu

STATE BANK OF VIETNAM MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING ********************* Vo Minh Tin THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE: EVIDENCE FROM RETAIL COMPANIES ON THE VIETNAM STOCK MARKET GRADUATION THESIS Major: BANKING AND FINANCE CODE: 7 34 02 01 HO CHI MINH CITY- 2023 STATE BANK OF VIETNAM MINISTRY OF EDUCATION & TRAINING HO CHI MINH UNIVERSITY OF BANKING ********************* GRADUATION THESIS MAJOR: BANKING AND FINANCE CODE: 73 4 02 01 THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE: EVIDENCE FROM RETAIL COMPANIES ON THE VIETNAM STOCK MARKET VO MINH TIN STUDENT CODE:050606180340 HQ6-GE04 Supervisor: Dr NGUYEN THI NHU QUYNH HO CHI MINH CITY- 2023 iii ABSTRACT The thesis titled "The impact of capital structure on firm performance: Evidence from retail companies on the Vietnam stock market" is based on previous research related to capital structure and other factors affecting firm performance. The scope of the study is 25 Vietnamese retail companies in the period 2015-2022. The research aims to examine the relationship between capital structure and firm performance in the retail industry in Vietnam and provide evidence on the impact of capital structure on the development and success of companies in this sector. The research topic utilizes multivariate regression models to analyze the impact of various independent variables on the efficiency of business operations.

The dependent variable in the models is the return on assets (ROA), and the independent variables include capital structure (CS), liquidity (LIQ), firm size (Size), tangible assets (Tang), business growth (GROW), economic growth (GDP), and inflation rate (INF). The regression models used in the study include Pooled-OLS, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM), Feasible Generalized Least Squares (FGLS), and System Generalized Method of Moments (S-GMM). Along with the models already mentioned, statistical tests were used to determine a comprehensive and statistically significant model.The estimation results of the models indicate that the variables CS, SIZE, LIQ, and GDP positively impact business efficiency. In contrast, the variables Tang and INF have a negative impact.

Furthermore, the variable GROW does not show statistical significance in the study. Based on the research results, the study contributes to providing suggestions and policy implications for retail companies to enhance business efficiency. Keywords: Capital structure, Firm performance, S-GMM, Retail companies, Vietnam Stock market. iv TÓM TẮT Khoá luận có tựa đề "Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp từ các doanh nghiệp bán lẻ trên thị trường chứng khoán tại Việt Nam" dựa trên các nghiên cứu trước đó liên quan đến cấu trúc vốn và các yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp được thực hiện trên các doanh nghiệp.

Nghiên cứu tập trung vào 25 công ty bán lẻ Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2015 đến năm 2022. Mục tiêu của nghiên cứu là xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất doanh nghiệp trong ngành bán lẻ Việt Nam, và cung cấp bằng chứng về tác động của cấu trúc vốn đối với sự phát triển và thành công của các công ty trong lĩnh vực này. Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy đa biến để phân tích tác động của các biến độc lập khác nhau lên hiệu quả của hoạt động kinh doanh. Biến phụ thuộc trong các mô hình là lợi nhuận trên tài sản (ROA), và các biến độc lập bao gồm cấu trúc vốn (CS), thanh khoản (LIQ), kích thước doanh nghiệp (Size), tài sản vật chất (Tang), tăng trưởng kinh doanh (GROW), tăng trưởng kinh tế (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF).

Các mô hình được sử dụng trong nghiên cứu bao gồm Pooled-OLS, Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM), Feasible Generalized Least Squares (FGLS), và System Generalized Method of Moments (S-GMM). Cùng với các mô hình đã được đề cập, các kiểm định thống kê được sử dụng để xác định một mô hình toàn diện và có ý nghĩa thống kê. Kết quả ước lượng của các mô hình cho thấy rằng các biến CS, SIZE, LIQ và GDP có tác động tích cực đến hiệu suất kinh doanh. Ngược lại, các biến Tang và INF có tác động tiêu cực.

Ngoài ra, biến GROW không cho thấy ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu. Trên cơ sở kết quả nghiên cứu, bài viết góp phần đưa ra các đề xuất và hàm ý chính sách cho các công ty bán lẻ nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Keywords: Cấu trúc vốn, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, System Generalized Method of Moments (S-GMM), doanh nghiệp bán lẻ, thị trường chứng khoán Việt Nam v vi CONTENTS ABSTRACT .iv LIST OF ACRONYMS. x LIST OF TABLES .xi LIST OF GRAPH .xi CHAPTER 1 INTRODUCTION.

REASON OF CHOOSING. THE OBJECTIVE RESEARCH. OBJECT AND SCOPE OF THE STUDY. CONTRIBUTION OF THE THESIS.

5 SUMMARY OF CHAPTER 1. 6 CHAPTER 2 THEORETICAL FRAMEWORK AND LITERATURE REVIEW. THEORETICAL FOUNDATIONS OF BUSINESS PERFORMANCE. Definition of Firm Performance.

Measuring the business performance. THE CONCEPT OF CAPITAL STRUCTURE. Perspectives on capital structure. Indicators proxy for capital structure.

EMPIRICAL EVIDENCE ON THE IMPACT OF CAPITAL STRUCTURE ON FIRM PERFORMANCE. THE RESEARCH GAPS. 28 SUMMARY OF CHAPTER 2. Explain the variables and develop the thesis hypothesis.

49 SUMMARY OF CHAPTER 3. 51 CHAPTER 4 RESEARCH RESULTS. REGRESSION RESULTS OF THE RESEARCH MODEL. RESEARCH RESULTS AND DISCUSSION.

64 SUMMARY OF CHAPTER 4. 67 CHAPTER 5 CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS. LIMITATIONS OF THE THESIS AND PROPOSING DIRECTIONS FOR FURTHER RESEARCH. 72 viii DECLARATION OF AUTHENTICITY I declare that this is my independent thesis.

The data used in the thesis are of clear origin and published following the law. The research results, in theory, are my research and analysis, honestly, objectively, and by following the reality of Vietnam. These results have not been published in any previous papers. Ho Chi Minh City, May 2023 The Author VO MINH TIN ix ACKNOWLEDGEMENT Firstly, I would like to send my profound gratitude to all the lecturers at Banking university, in the Office of Academic Affairs, and especially to the lecturer of faculty of Finance and the faculty of Banking lecturer while studying for a bachelor‘s degree at the Ho Chi Minh University of Banking.

Secondly, I would like to express my sincerest and most profound thankfulness to Dr Nguyen Thi Nhu Quynh for her guidance and patience in giving me valuable recommendations during my study period. I am happy and fortunate to carry out this study under her supervisor. Lastly, I thank my family for their support during my study and life. Without encouragement and sacrifice, I would not have finished this thesis, so I express my special love and gratitude to them.

In the implementation process, mistakes are inevitable despite consulting, exchanging and absorbing suggestions from teachers and friends. With the effort to improve more and more, I look forward to receiving valuable advice from teachers and friends. I sincerely thank you! x LIST OF ACRONYMS CPI Consumer Price Index CS Capital structure FEM Fixed Effects Model FGLS Feasible Generalized Least Squares. GDP Gross Domestic Product HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Ho Chi Minh city Stock Exchange JSC Joint Stock Company MM theory Modigliani-Miller theorem POLS Pooled Ordinary Least Square REM Random Effects Model ROA Return on assets ROE Return on equity S-GMM Structural Generalized Method of Moments.

Tobin‘s Q the ratio between a physical asset's market value and its replacement value. UPCOM Unlisted Public Company Market VIF Variance Inflation Factor xi LIST OF TABLES Table 3. 1 Summary of hypotheses about the relationship between business performance and factors. 1 Descriptive statistics of variables.

4 Regression results of models. 7 Modified Ward test. 9 Regression result of SGMM. 10 Summary of expected hypothesis and experimental results.

67 LIST OF GRAPH Graph 3. REASON OF CHOOSING The relationship between capital structure theory and firm performance is one of the topics attracting the attention and research of pseudo-researchers in corporate finance for decades. The capital structure of a business reflects the extent to which it uses debt and equity to finance its assets. The use of More or less debt will affect managers' behavior and financial decisions at their core and, thus, impact the performance of the business (Harris & Raviv, 1991).

Therefore, considering the relationship between capital structure and corporate performance is very important because establishing and maintaining an appropriate capital structure will increase operational efficiency and maximize shareholder wealth, which is always the goal of business managers. The study on the impact of capital structure on firm performance is started from the source using data in the developed country. Roden & Lewellen (1995) examines the capital structure of 48 firms in the US during the period 1981-1990 and shows the positive relationship between capital structure and firm performance. Hadlock &James (2002) argues that firms with high profits will use more debt.

In recent years, this relationship has also been explored in developing countries develop. Majumdar & Chhibber (1999) examine the relationship between capital structure and efficiency. The performance of firms in India has shown a negative relationship between corporate debt and profitability. The retail sector in Vietnam has undergone significant development in recent years.

According to reports from the General Statistics Office of Vietnam, retail revenue has experienced strong growth, with an average annual growth rate of about 10-12% from 2015-2020. 2 According to the recent survey conducted by Vietnam Report, which assessed retail businesses, it was found that 53.8% of retail enterprises in the country have reported achieving or surpassing pre-pandemic levels of business efficiency. Ngoc Quynh (2023) states that the growth of the retail sector has significantly contributed to the overall economic recovery, despite global uncertainties. Mainly, in the race to recover from the Covid-19 pandemic, the Vietnamese retail market has witnessed the acceleration of numerous companies in applying digitalization to management, operations, logistics, and distribution.

According to experts, the retail industry's development trend in 2023 and the coming years is still based on changes in consumer shopping behavior after the pandemic and the application of digitalization across the industry. Recent changes in the retail sector, from purchasing behavior, technology, labor models, and the combination of sales channels to the formation of different business models under the impact of Covid-19, create a new face for the retail industry with unique shopping experiences in the future. With this potential, the retail industry market is increasingly attractive and highly competitive. The author chose " The impact of capital structure on firm performance: Evidence from retail companies on the Vietnam stock market" as the graduate thesis.

Based on the research findings, the article proposes some policy recommendations to enhance the operational efficiency of retail businesses in Vietnam 1. THE OBJECTIVE RESEARCH 1. Overall objectives The overall objective of the thesis is to analyze the impact of capital structure on the firm performance of retail companies on the Vietnam Stock market, thereby proposing some related implications to improve the performance of these companies 1. Specific objectives 3 The thesis has some following specific objectives to achieve the above overall objective: Firstly, suggesting the model research on the impact of capital structure on firm performance.

Secondly, assessing the impact of capital structure on retail enterprises‘s performance in the Vietnam Stock Market Thirdly, suggesting related implications to improve firm performance effectively of retail enterprises listed on the Vietnam Stock Market. RESEARCH QUESTION To achieve the research objective mentioned above, this thesis is conducted to answer the following research questions in turn: Which research model is used to analyze the impact of capital structure on the operational efficiency of businesses? How does the capital structure affect firms' financial performance in retail enterprises in the Vietnam Stock Market?