Nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên chi phí đại diện tại các công ty niêm yết ở Việt Nam

Tài liệu chuyên sâu Tác động của cấu trúc vốn đến chi phí đại diện tại công ty niêm yết Việt Nam, phân tích đa chiều, cung cấp kiến thức nền tảng

• Tác giả: Nguyễn Thị Phương Dung
• Người hướng dẫn: PGS. Nguyễn Thị Liên Hoa
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Của Cấu Trúc Vốn Đến Chi Phí Đại Diện Tại Công Ty Niêm Yết Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• LỜI CAM ĐOAN
• 1. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU
• 1.1. Lí do hình thành đề tài
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Câu hỏi nghiên cứu
• 1.4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 2. CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
• 2.1. Các lý thuyết về chi phí đại diện và quyền sở hữu của nhà quản trị
• 2.2. Các lý thuyết về chi phí đại diện và và quyền sở hữu tập trung
• 2.3. Chi phí đại diện và nợ ngân hàng
• 2.4. Chi phí đại diện và cấu trúc vốn
• 3. CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
• 3.1. Chọn mẫu và thu thập dữ liệu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.3. Kế hoạch phân tích dữ liệu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.2. Phân tích tương quan
• 4.3. Hồi quy đa biến cho dữ liệu bảng
• 4.4. Phân tích hồi quy mô hình nghiên cứu mô hình 1
• 4.4.1. Hồi quy Pooled regression
• 4.4.2. Hồi quy Fixed Effect Model (FEM)
• 4.4.3. Hồi quy Random Effect Model (REM)
• 4.4.4. So sánh và lựa chọn mô hình phù hợp nhất
• 4.4.5. Kiểm định tự tương quan, phương sai thay đổi trên mô hình FEM
• 4.4.6. Thảo luận kết quả ước lượng từ mô hình FEM của mô hình 1
• 4.5. Phân tích hồi quy mô hình nghiên cứu mô hình 2
• 4.5.1. Hồi quy Pooled regression
• 4.5.2. Hồi quy Fixed Effect Model (FEM)
• 4.5.3. Hồi quy Random Effect Model (REM)
• 4.5.4. So sánh và lựa chọn mô hình phù hợp nhất
• 4.5.5. Kiểm định tự tương quan, phương sai thay đổi trên mô hình FEM
• 4.5.6. Thảo luận kết quả ước lượng từ mô hình FEM mô hình 2
• 5. CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI
• 5.1. Hạn chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu mới
• 5.1.1. Hạn chế của nghiên cứu
• 5.1.2. Hướng nghiên cứu mới
• TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Giới thiệu

Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tác động của cấu trúc vốn đến chi phí đại diện tại các công ty niêm yết ở Việt Nam. Trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay, việc sử dụng nguồn vốn một cách hợp lý là rất quan trọng. Chi phí đại diện phát sinh từ sự tách bạch giữa quyền sở hữu và quyền quản lý, dẫn đến những mâu thuẫn lợi ích giữa các bên liên quan. Nghiên cứu này nhằm làm rõ liệu việc sử dụng nợ ngân hàng có thể giảm thiểu chi phí đại diện hay không, đồng thời xem xét tác động của cấu trúc quyền sở hữu lên vấn đề này.

1.1. Lý do hình thành đề tài

Nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ, với sự gia tăng của các công ty cổ phần. Việc sử dụng cấu trúc vốn hợp lý không chỉ giúp duy trì hoạt động của doanh nghiệp mà còn giảm thiểu chi phí đại diện. Nghiên cứu này được thực hiện nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và chi phí đại diện, đặc biệt là trong bối cảnh các công ty niêm yết tại Việt Nam. Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng nợ ngân hàng có thể đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí đại diện thông qua việc giám sát hoạt động của nhà quản lý.

II. Tổng quan lý thuyết

Chương này trình bày các lý thuyết liên quan đến chi phí đại diện và cấu trúc vốn. Các lý thuyết cho thấy rằng cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng đến chi phí đại diện thông qua việc tạo ra các động lực khác nhau cho nhà quản lý. Nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) đã chỉ ra rằng chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý. Việc sử dụng nợ ngân hàng có thể làm giảm chi phí đại diện bằng cách tạo ra áp lực cho nhà quản lý phải hoạt động hiệu quả hơn. Hơn nữa, cấu trúc quyền sở hữu cũng có thể ảnh hưởng đến chi phí đại diện, với sự tập trung quyền sở hữu có thể dẫn đến việc giảm thiểu mâu thuẫn lợi ích.

2.1. Các lý thuyết về chi phí đại diện

Các lý thuyết về chi phí đại diện cho thấy rằng sự tách bạch giữa quyền sở hữu và quyền quản lý có thể dẫn đến những hành vi không tối ưu từ phía nhà quản lý. Nghiên cứu của Grossman và Hart (1982) đã chỉ ra rằng nợ có thể giúp giảm thiểu chi phí đại diện bằng cách tạo ra áp lực cho nhà quản lý phải hành động vì lợi ích của cổ đông. Hơn nữa, các nghiên cứu khác cũng cho thấy rằng cấu trúc vốn có thể ảnh hưởng đến cách thức mà nhà quản lý ra quyết định, từ đó tác động đến chi phí đại diện.

III. Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy để phân tích dữ liệu từ 50 công ty niêm yết tại Việt Nam. Mô hình hồi quy được áp dụng bao gồm Pooled Regression, Fixed Effect Model và Random Effect Model. Kết quả từ các mô hình này sẽ giúp xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và chi phí đại diện. Việc lựa chọn mô hình phù hợp nhất sẽ dựa trên các tiêu chí như độ chính xác và khả năng giải thích của mô hình. Nghiên cứu cũng sẽ xem xét các yếu tố khác như quyền sở hữu và nợ ngân hàng để có cái nhìn toàn diện hơn về vấn đề.

3.1. Chọn mẫu và thu thập dữ liệu

Mẫu nghiên cứu bao gồm 50 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Hà Nội. Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty này trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2012. Việc lựa chọn mẫu này nhằm đảm bảo tính đại diện và khả năng tổng quát của kết quả nghiên cứu. Các biến quan sát sẽ được xác định dựa trên các lý thuyết đã được trình bày ở chương trước, từ đó tiến hành phân tích hồi quy để kiểm tra các giả thuyết nghiên cứu.

IV. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc sử dụng nợ ngân hàng cao có thể làm giảm chi phí đại diện trong cả hai mô hình phân tích. Điều này cho thấy vai trò giám sát của ngân hàng tại Việt Nam là rất hiệu quả trong việc giảm thiểu chi phí đại diện. Ngoài ra, sự gia tăng quyền sở hữu của nhà quản trị có thể làm tăng chi phí đại diện, trong khi sự tập trung quyền sở hữu lại có tác động ngược lại. Kết quả này cho thấy rằng cấu trúc vốn và cấu trúc quyền sở hữu có mối liên hệ chặt chẽ với chi phí đại diện.

4.1. Phân tích hồi quy

Phân tích hồi quy cho thấy rằng nợ ngân hàng có tác động tích cực đến việc giảm chi phí đại diện. Mô hình Fixed Effect được xác định là mô hình phù hợp nhất để giải thích mối quan hệ này. Kết quả hồi quy cho thấy rằng khi tỷ lệ nợ tăng lên, chi phí đại diện có xu hướng giảm. Điều này cho thấy rằng các nhà quản lý có động lực hơn để hoạt động hiệu quả khi có sự giám sát từ các chủ nợ. Hơn nữa, sự gia tăng quyền sở hữu của nhà quản trị có thể dẫn đến việc tăng chi phí đại diện, điều này cho thấy rằng không phải lúc nào quyền sở hữu cũng mang lại lợi ích cho cổ đông.

V. Kết luận và hạn chế của đề tài

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác động đáng kể đến chi phí đại diện tại các công ty niêm yết ở Việt Nam. Việc sử dụng nợ ngân hàng có thể giúp giảm thiểu chi phí đại diện, trong khi sự gia tăng quyền sở hữu của nhà quản trị có thể làm tăng chi phí đại diện. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng có một số hạn chế, như kích thước mẫu và thời gian nghiên cứu. Hướng nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng ra các lĩnh vực khác để kiểm tra tính tổng quát của các kết quả này.

5.1. Hạn chế của nghiên cứu

Một số hạn chế của nghiên cứu bao gồm kích thước mẫu nhỏ và thời gian nghiên cứu hạn chế. Điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng tổng quát của kết quả. Hơn nữa, nghiên cứu chỉ tập trung vào các công ty niêm yết, trong khi các công ty tư nhân cũng có thể có những đặc điểm khác biệt. Hướng nghiên cứu trong tương lai có thể xem xét các yếu tố khác như môi trường kinh doanh và chính sách tài chính để có cái nhìn toàn diện hơn về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và chi phí đại diện.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam ngày càng phát triển và hội nhập sâu rộng, các công ty cổ phần niêm yết đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, việc sử dụng vốn vay cũng đồng thời phát sinh chi phí đại diện của nợ, một loại chi phí phát sinh do mâu thuẫn lợi ích giữa chủ nợ và cổ đông. Nghiên cứu này tập trung phân tích tác động của cấu trúc vốn, đặc biệt là nợ ngân hàng, và cấu trúc quyền sở hữu lên chi phí đại diện của nợ tại 50 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2008-2012. Mục tiêu chính là xác định liệu việc sử dụng nợ cao, đặc biệt là nợ ngân hàng, có giúp giảm chi phí đại diện của nợ hay không, đồng thời đánh giá ảnh hưởng của quyền sở hữu của nhà quản trị và sự tập trung quyền sở hữu đến chi phí này. Nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn lớn trong việc hỗ trợ các doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn, giảm thiểu chi phí đại diện, từ đó nâng cao hiệu quả quản trị và khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu dựa trên các lý thuyết về chi phí đại diện và quyền sở hữu của nhà quản trị, trong đó Jensen và Meckling (1976) nhấn mạnh mâu thuẫn lợi ích giữa chủ nợ và cổ đông dẫn đến chi phí đại diện của nợ. Lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) cho rằng nợ có thể giảm chi phí đại diện bằng cách giới hạn dòng tiền tự do của nhà quản trị, thúc đẩy họ hoạt động hiệu quả hơn. Ngoài ra, các lý thuyết về quyền sở hữu tập trung và vai trò giám sát của ngân hàng cũng được xem xét, trong đó quyền sở hữu của nhà quản trị và sự tập trung quyền sở hữu có thể ảnh hưởng đến chi phí đại diện thông qua cơ chế giám sát nội bộ. Mô hình nghiên cứu sử dụng hai cách đo lường chi phí đại diện của nợ: phần tài sản không đầu tư vào tài sản cố định (mô hình 1) và tính thanh khoản của tài sản công ty (mô hình 2).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng thu thập từ 50 công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2008-2012. Dữ liệu tài chính được lấy từ báo cáo tài chính đã kiểm toán và thông tin giao dịch chứng khoán. Phương pháp phân tích chính là hồi quy đa biến với ba mô hình: Pooled Regression, Fixed Effect Model (FEM) và Random Effect Model (REM). Qua các kiểm định Likelihood ratio test, Breuch-Pagan test và Hausman test, mô hình FEM được lựa chọn là phù hợp nhất. Các kiểm định về đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai thay đổi cũng được thực hiện, trong đó các biến có đa cộng tuyến nghiêm trọng được loại bỏ để đảm bảo tính chính xác của mô hình. Phần mềm Stata 11 được sử dụng để xử lý và phân tích dữ liệu.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

1. Ảnh hưởng của nợ ngân hàng: Việc tăng tỷ lệ nợ ngân hàng trên tổng nợ có tác động giảm chi phí đại diện của nợ rất rõ rệt. Cụ thể, tăng 1% nợ ngân hàng làm giảm chi phí đại diện đến 53,8% theo mô hình 1, cho thấy vai trò giám sát hiệu quả của ngân hàng trong việc giảm chi phí đại diện.

2. Quyền sở hữu của nhà quản trị: Gia tăng quyền sở hữu của nhà quản trị làm tăng chi phí đại diện của nợ. Mỗi 1% tăng quyền sở hữu nhà quản trị dẫn đến tăng 21,9% chi phí đại diện theo mô hình 1, phản ánh mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản trị và chủ nợ.

3. Sự tập trung quyền sở hữu: Tăng sự tập trung quyền sở hữu giúp giảm chi phí đại diện. Mức tăng 1% sự tập trung quyền sở hữu làm giảm chi phí đại diện 12,4% theo mô hình 1, cho thấy cơ chế giám sát nội bộ hiệu quả khi quyền sở hữu tập trung.

4. Khả năng sinh lợi và tổng nợ: Khả năng sinh lợi (EBIT/Tổng tài sản) có tác động làm tăng chi phí đại diện, với mức tăng lên đến 78% khi khả năng sinh lợi tăng 1% theo mô hình 1. Tổng nợ cũng làm tăng chi phí đại diện nhưng đồng thời có tác động giảm chi phí đại diện theo một số mô hình khác, cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ này.

Thảo luận kết quả

Kết quả cho thấy nợ ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc giảm chi phí đại diện của nợ, phù hợp với lý thuyết dòng tiền tự do và các nghiên cứu trước đây về vai trò giám sát của ngân hàng. Ngân hàng không chỉ cung cấp vốn mà còn giám sát chặt chẽ hoạt động của doanh nghiệp, giảm thiểu hành vi đầu tư sai mục tiêu của nhà quản trị. Mặt khác, quyền sở hữu của nhà quản trị tăng lên làm gia tăng chi phí đại diện, phản ánh sự bất đồng lợi ích giữa nhà quản trị và chủ nợ, đồng thời cho thấy quyền sở hữu cá nhân có thể dẫn đến hành vi bảo thủ hoặc lạm dụng quyền lực. Sự tập trung quyền sở hữu giúp giảm chi phí đại diện nhờ cơ chế giám sát hiệu quả hơn, tương tự như các nghiên cứu về vai trò của cổ đông lớn trong quản trị công ty. Các biểu đồ phân tích hồi quy và ma trận tương quan minh họa rõ mối quan hệ giữa các biến, đồng thời bảng số liệu thống kê mô tả cung cấp cái nhìn tổng quan về đặc điểm mẫu nghiên cứu.

Đề xuất và khuyến nghị

1. Tăng cường sử dụng nợ ngân hàng: Do nợ ngân hàng có tác động giảm chi phí đại diện rõ rệt, các công ty nên ưu tiên tăng tỷ lệ nợ ngân hàng trong cấu trúc vốn, đặc biệt trong vòng 1-3 năm tới, nhằm tận dụng vai trò giám sát của ngân hàng. Ngân hàng cũng cần nâng cao chất lượng giám sát và hỗ trợ doanh nghiệp.

2. Cải thiện cơ chế giám sát nội bộ: Các doanh nghiệp cần thúc đẩy sự tập trung quyền sở hữu và tăng cường vai trò của cổ đông lớn trong quản trị để giảm chi phí đại diện, đồng thời xây dựng các chính sách minh bạch và hiệu quả trong quản lý cổ đông.

3. Kiểm soát quyền sở hữu của nhà quản trị: Cần có các quy định và chính sách nhằm hạn chế sự gia tăng quyền sở hữu cá nhân của nhà quản trị để tránh xung đột lợi ích, đồng thời tăng cường giám sát hoạt động của ban lãnh đạo.

4. Nâng cao năng lực quản trị tài chính: Do khả năng sinh lợi có ảnh hưởng lớn đến chi phí đại diện, doanh nghiệp cần cải thiện hiệu quả hoạt động và quản lý tài chính nhằm giảm thiểu rủi ro và chi phí phát sinh.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

1. Ban lãnh đạo doanh nghiệp: Giúp hiểu rõ tác động của cấu trúc vốn và quyền sở hữu đến chi phí đại diện, từ đó xây dựng chiến lược tài chính và quản trị phù hợp.

2. Nhà đầu tư và cổ đông: Cung cấp thông tin về vai trò của quyền sở hữu và cấu trúc vốn trong việc bảo vệ lợi ích đầu tư, giúp đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

3. Ngân hàng và tổ chức tín dụng: Hỗ trợ đánh giá hiệu quả giám sát qua các khoản vay, từ đó thiết kế các sản phẩm tín dụng và chính sách giám sát phù hợp.

4. Nhà nghiên cứu và sinh viên ngành tài chính - ngân hàng: Là tài liệu tham khảo quý giá về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, quyền sở hữu và chi phí đại diện trong bối cảnh thị trường Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

1. Chi phí đại diện của nợ là gì?
   Chi phí đại diện của nợ là chi phí phát sinh do mâu thuẫn lợi ích giữa chủ nợ và cổ đông, dẫn đến việc giám sát và kiểm soát hoạt động của nhà quản trị nhằm bảo vệ quyền lợi chủ nợ.

2. Tại sao nợ ngân hàng lại giúp giảm chi phí đại diện?
   Ngân hàng thường giám sát chặt chẽ hoạt động doanh nghiệp để bảo vệ khoản vay, từ đó hạn chế hành vi đầu tư sai mục tiêu của nhà quản trị, giảm chi phí đại diện.

3. Quyền sở hữu của nhà quản trị ảnh hưởng thế nào đến chi phí đại diện?
   Gia tăng quyền sở hữu của nhà quản trị có thể làm tăng chi phí đại diện do mâu thuẫn lợi ích và khả năng bảo thủ trong quản trị, làm giảm hiệu quả giám sát.

4. Sự tập trung quyền sở hữu có lợi ích gì?
   Sự tập trung quyền sở hữu giúp tăng cường giám sát nội bộ, giảm chi phí đại diện bằng cách hạn chế hành vi lạm dụng quyền lực và cải thiện quản trị công ty.

5. Phương pháp nghiên cứu nào được sử dụng trong luận văn?
   Nghiên cứu sử dụng hồi quy đa biến trên dữ liệu bảng với mô hình Fixed Effect Model (FEM), được lựa chọn sau khi so sánh với Pooled Regression và Random Effect Model, đảm bảo tính chính xác và hiệu quả của kết quả.

Kết luận

• Nợ ngân hàng có tác động giảm chi phí đại diện của nợ một cách rõ rệt, khẳng định vai trò giám sát hiệu quả của ngân hàng tại Việt Nam.
• Quyền sở hữu của nhà quản trị gia tăng làm tăng chi phí đại diện, phản ánh mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản trị và chủ nợ.
• Sự tập trung quyền sở hữu giúp giảm chi phí đại diện nhờ cơ chế giám sát nội bộ hiệu quả hơn.
• Khả năng sinh lợi và tổng nợ có ảnh hưởng phức tạp đến chi phí đại diện, cần được quản lý chặt chẽ.
• Mô hình Fixed Effect Model (FEM) được lựa chọn là phù hợp nhất để phân tích dữ liệu bảng trong nghiên cứu này.

Tiếp theo, các doanh nghiệp và nhà quản lý nên áp dụng các giải pháp đề xuất nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn và quyền sở hữu, giảm thiểu chi phí đại diện, nâng cao hiệu quả quản trị. Để hiểu sâu hơn về tác động của cấu trúc vốn và quyền sở hữu, độc giả có thể tham khảo toàn bộ luận văn và các tài liệu liên quan.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu (lí do hình thành đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu). Chương 2: Tổng quan lý thuyết (trình bày những cơ sở lý thuyết trước đây liên quan đến các biến của bài nghiên cứu) Chương 3: Phương pháp nghiên cứu. Chương 4: Kết quả thực nghiệm (và giải thích kết quả thực nghiệm) Chương 5: Kết luận. 123doc 5 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Các lý thuyết từ trước tới nay đã tìm ra các cơ chế quản lý khác nhau để làm giảm đi chi phí đại diện nhưng cho đến nay, việc quản lý thông qua các quyết định về cấu trúc vốn và cấu trúc sở hữu được xem là có ảnh hưởng nhiều hơn, vì các khoản nợ khiến cho các nhà quản trị không hành động đi ngược lại các chủ nợ.

Các tổ chức tài chính cho phép vay nợ chỉ khi họ có thể giám sát hoạt động của công ty và thỏa mãn với tầm nhìn và hành động của nhà quản trị. Các lý thuyết về chi phí đại diện và quyền sở hữu của nhà quản trị Nghiên cứu của Kole (1995) cho rằng quyền sở hữu của nhà quản trị có thể ảnh hưởng lên các công ty lớn và nhỏ theo các giá trị khác nhau. Nghiên cứu của Lasfer (2002) cho rằng vai trò giám sát của cổ đông lớn (nắm giữ phần nhiều cổ phiếu) và trái chủ không có hiệu quả. Lasfer kết luận rằng chỉ các cty có tăng trưởng thấp mới có thể có lợi ích bằng quyền sở hữu của nhà quản trị và cấu trúc ban quản trị trong việc kiểm soát vấn đề đại diện.

Jung and Kwon (2002) quản lý các công ty Hàn Quốc và thấy rằng cổ đông lớn có động cơ để quản lý việc giám sát một cách chủ động. Nhưng trong trường hợp của Hàn Quốc thì các cổ đông lớn không phải là chuyên gia trong việc giám sát, và họ đã thất bại trong việc thiết lập chiến lược phù hợp việc quản trị. Kusnadi (2003) tìm ra hai yếu tố chính quyết định việc nắm giữ tiền mặt là quy mô ban quản trị và quyền sở hữu của cổ đông lớn không nắm quyền quản lý, và thấy rằng quyền sở hữu của cổ đông lớn không quản lý mà nhỏ thì công ty đối mặt với việc quản lý không chặt chẽ và vấn đề đại diện của nợ rất xấu. Nghiên cứu của Byrd (2010) không tìm thấy bằng chứng về việc quyền sở của nhà quản trị hay sự độc lập của ban quản trị có thể làm giảm đi mâu thuẫn đại diện.

123doc 6 Mustapha and Ahmad (2011) thấy rằng quyền sở hữu của nhà quản trị trong một tổ chức càng lớn thì tổng chi phí giám sát càng thấp. Nghiên cứu này cũng ủng hộ quan điểm quyền sở hữu của nhà quản trị dẫn đến hội tụ lợi ích giữa chủ sở hữu và nhà quản lý. Điều này có nghĩa là một sự gia tăng trong phần quyền sở hữu bên trong được mong đợi sẽ dẫn đến sự gia tăng giá trị của công ty vì lợi ích của cổ đông bên trong và bên ngoài lúc này hội tụ, vì vậy sẽ ít có sự bất cân xứng thông tin hơn. Trước đó, giả thuyết “hội tụ lợi ích” của Jensen (1993) cũng đã đề xuất rằng việc nắm giữ cổ phần của nhà quản trị có thể làm cho lợi ích của cổ đông và nhà quản trị hội tụ, vì khi phần sở hữu của nhà quản trị gia tăng, thì hoạt động công ty cũng gia tăng.

Ngược lại, Morck et al (1988) lại tranh luận rằng mức độ sở hữu của nhà quản trị càng cao thì có thể dẫn đến sự “bảo thủ”, vì các cổ đông bên ngoài không thể đồng ý theo hoạt động của các nhà quản trị. Các lý thuyết về chi phí đại diện và và quyền sở hữu tập trung Fan and Wong (2002) phát biểu trong nghiên cứu của mình, cho rằng quyền sở hữu tập trung tạo ra mâu thuẫn trung gian giữa chủ sở hữu quản lý và nhà đầu từ bên ngoài. Doukas and Pantzalis (2003) định nghĩa chi phí đại diện của nợ là mâu thuẫn giữa cổ đông và trái chủ. Họ thấy rằng các công ty đa quốc gia (MNCs) có điểm yếu là có chi phí đại diện của nợ cao hơn so với các công ty nội địa vì sự đa dạng về địa lý dẫn đến khó khăn trong việc chủ động giám sát, và chi phí giám sát đắt đỏ hơn các công ty nội địa.

Nghiên cứu của Singh and Davidson (2003) đưa ra bằng chứng yếu về việc quyền sở hữu tập trung cao hơn có thể làm giảm chi phí đại diện trong khi Anderson and Reeb (2003) lại chỉ ra rằng các cty gia đình có thể có chi phí đại diện thấp hơn nhờ có cấu trúc sở hữu vốn tập trung. Ehsan (2012) nhận thấy rằng ở Pakistan, cổ đông bên trong công ty không chỉ chiếm hữu chặt chẽ các quỹ mà còn chiếm hữu cả các quyền tối thiểu không được bảo vệ tốt theo luật công ty, và vì những lí do này mà các cổ đông bên trong 123doc 7 bằng sự tập trung nắm giữ cổ phiếu có khả năng lạm dụng quyền của mình cho lợi ích cá nhân. Pakistan là một nền kinh tế mới nổi, mà ở các nền kinh tế này thì các quyền lợi thiểu số không được luật công ty bảo vệ tốt, vì vậy nên các cổ đông nắm quyền nhiều hơn có khả năng lạm quyền để thu lợi ích cá nhân. Chi phí đại diện và nợ ngân hàng Grosseman and Hart (1982) là những người đầu tiên đưa ra tranh luận rằng các nhà quản trị có thể tích cực sử dụng nợ hơn là vốn cổ phần.

Tương tự, thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) xem nợ như một lợi lích gia tăng vì công ty nỗ lực cải thiện năng suất của tài sản và kết quả là nợ cần phải tăng. Nợ không chỉ làm giảm dòng tiền tự do mà còn khiến các nhà quản trị hoạt động hiệu quả thông qua thị trường nợ. Jensen (1986) phát biểu trong nghiên cứu của mình rằng các tổ chức phải thường xuyên tìm vốn trên thị trường tài chính. Vào lúc này thị trường có cơ hội đánh giá công ty, đánh giá sự quản lý và các dự án được đưa ra của công ty.

Các giám đốc ngân hàng và các nhà phân tích đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát này, và đánh giá của thị trường thể hiện rõ ràng trong giá mà các nhà đầu tư trả cho quyền lợi tài chính. Lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) xem xét rằng nợ có thể làm giảm đi vấn đề đại diện giữa cổ đông và nhà quản trị của công ty và thúc đẩy nhà quản trị điều hành hoạt động theo lợi ích của cổ đông. Nợ có thể làm giảm chi phí đại diện, nhưng nợ quá nhiều có thể dẫn đến rủi ro vì nó gia tăng khả năng phá sản. Shleifer and Vishny (1997) cung cấp khảo sát mở rộng về vai trò của nợ trong việc giảm đi mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản trị và cổ đông.

Trong nghiên cứu của mình, Ferreira (2004) thấy là việc nắm giữ tiền mặt chịu tác động cùng chiều với đòn bẩy. Giữa nợ ngân hàng và việc nắm giữ tiền mặt lại tìm thấy mối quan hệ ngược chiều. Mối quan hệ ngược chiều này củng cố rằng mối quan hệ thân thiết với ngân hàng sẽ cho phép công ty ít nắm giữ tiền mặt hơn, vì lí do phòng ngừa. Trước đó, Ang et.

al (2000) cũng thấy rằng chi phí đại diện 123doc 8 giảm đi khi công ty phụ thuộc vào việc giám sát nhiều hơn từ phía ngân hàng. Họ tranh luận rằng ngân hàng thông thường là yêu cầu nhà quản lý của công ty báo cáo trung thực kết quả họat động và việc điều hành công ty có hiệu quả, có lợi nhuận, việc giám sát của ngân hàng bổ sung cho việc giám sát của cổ đông với nhà quản lý, gián tiếp giảm đi chi phí đại diện. Đó là vì bằng cách gánh chịu chi phí để bảo vệ cho khoản vay của mình thì ngân hàng đã đưa công ty đến hoạt động hiệu quả hơn bằng việc tận dụng tài sản tốt hơn và làm giảm đi những tiêu dùng đặc quyền để cải thiện hoạt động tài chính báo cáo cho ngân hàng. Vì vậy, những người có quyền ưu tiên thấp hơn, như cổ đông bên ngoài, nên nhận thấy rằng những cái bên ngoài như sự giám sát của ngân hàng là sự tích cực, làm cho chi phí đại diện thấp hơn.

Thêm vào đó, các giám đốc ngân hàng địa phương có khả năng nắm bắt được những thông tin liên quan đến công ty thông qua tương tác với khách hàng của công ty và nhà cung ứng, những khả năng thuận lợi này giúp họ thành những nhà giám sát đặc biệt giỏi. al (2005) kiểm tra giả thuyết sự tách biệt quyền sở hữu và quản lý tạo ra chi phí đại diện trên mẫu là các công ty vừa và nhỏ của Úc. Nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ số nợ trên tài sản, ủy quyền cho ngân hàng giám sát,và chi phí đại diện không cho ra kết quả rõ ràng. Nghiên cứu của Florackis (2008) kiểm tra xem liệu rằng nguồn tài chính nợ có ý nghĩa trong việc giảm đi vấn đề đại diện hay không.

Ông đưa kết quả trong nghiên cứu của mình rằng nợ ngân hàng là công cụ giám sát hiệu quả để giảm đi chi phí đại diện trong các công ty ở Anh. Quyền sở hữu của nhà quản trị, sự tập trung quyền sở hữu và trong một số phạm vi nào đó, nợ ngân hàng cũng có thể hoạt động như một cơ chế hoặc công cụ quản lý tiềm năng cho các công ty ở Anh. Ví dụ như thông báo của một hợp đồng ngân hàng truyền tải tín hiệu tốt về người đi vay, xem người đi vay có là đối tượng an tòan không, khả thi không, và vì vậy mà giảm đi sự bất cân xứng thông tin giữa người mượn và nhà đầu tư. Hơn nữa, vẫn còn tranh cãi rằng nợ ngân hàng có thuận tiện để so sánh với nợ thương mại trong việc giám sát công khai hoạt động công ty và thu thập xử lý thông tin hay không.

Chi phí đại diện và cấu trúc vốn Jensen (1986) cho rằng nợ như là cứu cánh của vấn đề đại diện. Để cứu phần tiền mặt bị các nhà quản trị sử dụng không hiệu quả, một phần dòng tiền mặt được đưa trực tiếp cho các trái chủ, điều này có nghĩa là dòng tiền mặt được lấy ra khỏi công ty. Ang and Cox (1997) đưa ra kết quả rằng nợ không có tác động cố định trong việc kiểm soát chi phí đại diện của giao dịch bên trong. Vilasuso and Minkler (2001) cũng thấy rằng cấu trúc vốn tối ưu làm giảm đi chi phí đại diện.