Luận văn thạc sĩ: Nghiên cứu hiệu suất công ty niêm yết trên sàn HOSE

Nghiên cứu thực nghiệm về hiệu suất công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh.

• Tác giả: Cao Thi Tuyet Mai
• Người hướng dẫn: Dr. Truong Tan Thanh
• Trường học: Vietnam - Netherlands Programme
• Chuyên ngành: Master of Arts in Developing Economics
• Đề tài: Nghiên cứu hiệu suất công ty niêm yết tại HOSE
• Loại tài liệu: thesis
• Năm xuất bản: 2012
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• CERTIFICATION
• ACKNOWLEDGEMENTS
• ABSTRACT
• 1. CHAPTER 1: INTRODUCTION
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research questions
• 1.3. Research rationale
• 1.4. Research objectives
• 1.5. Research scope
• 1.6. Structure of the research
• 2. CHAPTER 2: LITERATURE REVIEW AND EMPIRICAL STUDIES
• 2.1. Theoretical relation between firm performance, corporate governance and capital structure
• 2.1.1. Firm performance
• 2.1.2. M-M theory
• 2.1.3. Trade off theory
• 2.1.4. Agency theory
• 3. CHAPTER 3: RESEARCH METHODOLOGY
• 3.1. The description of variables use in this research
• 3.2. Hypothesis statement and model specification
• 4. CHAPTER 4: EMPIRICAL ANALYSIS RESULTS
• 4.1. The statistic descriptions of variables
• 4.2. The empirical analysis
• 4.2.1. Results of model robustness
• 5. CHAPTER 5: SUMMARY AND RECOMMENDATION
• APPENDIX I: 93 LISTED FIRMS IN DATA SAMPLE
• APPENDIX II: REGRESSION RESULTS
• APPENDIX III: GENERAL INFORMATION RELATED TO LISTED FIRMS

Tóm tắt

I. Tổng quan về hiệu suất công ty niêm yết tại HOSE

Thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là sàn HOSE, đã trở thành một kênh quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế. Hiệu suất của các công ty niêm yết không chỉ ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường mà còn đến niềm tin của nhà đầu tư. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính của các công ty niêm yết tại HOSE trong giai đoạn 2007-2011.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của hiệu suất tài chính

Hiệu suất tài chính của công ty được đo lường qua các chỉ số như ROA và Tobin's Q. Những chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời và giá trị thị trường của công ty, từ đó giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

1.2. Lịch sử phát triển của sàn HOSE

Sàn HOSE được thành lập vào năm 2000 và đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển. Từ 2 công ty niêm yết ban đầu, đến cuối năm 2011, đã có 686 công ty niêm yết, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam.

II. Các thách thức trong việc đánh giá hiệu suất công ty niêm yết

Mặc dù có nhiều nghiên cứu về hiệu suất công ty, nhưng vẫn còn nhiều thách thức trong việc xác định các yếu tố ảnh hưởng. Các vấn đề như thiếu dữ liệu, sự biến động của thị trường và các yếu tố bên ngoài có thể làm khó khăn cho việc phân tích.

2.1. Thiếu dữ liệu và thông tin

Nhiều công ty niêm yết không công khai đầy đủ thông tin tài chính, điều này gây khó khăn cho việc phân tích hiệu suất. Việc thiếu dữ liệu có thể dẫn đến những quyết định đầu tư sai lầm.

2.2. Ảnh hưởng của các yếu tố bên ngoài

Các yếu tố như chính sách kinh tế, biến động thị trường và tình hình chính trị có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của công ty. Những yếu tố này thường không thể đo lường chính xác, làm tăng độ phức tạp trong việc phân tích.

III. Phương pháp nghiên cứu hiệu suất công ty niêm yết tại HOSE

Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp định lượng để phân tích hiệu suất của 93 công ty niêm yết. Các mô hình như Fixed Effects Model (FEM) và Random Effects Model (REM) sẽ được áp dụng để kiểm soát các yếu tố không quan sát được.

3.1. Mô hình Fixed Effects và Random Effects

Mô hình Fixed Effects giúp kiểm soát các yếu tố không thay đổi theo thời gian, trong khi mô hình Random Effects cho phép phân tích các yếu tố ngẫu nhiên. Việc lựa chọn mô hình phù hợp là rất quan trọng để có được kết quả chính xác.

3.2. Các chỉ số tài chính sử dụng trong nghiên cứu

Nghiên cứu sẽ sử dụng các chỉ số như ROA và Tobin's Q để đo lường hiệu suất tài chính. Những chỉ số này phản ánh khả năng sinh lời và giá trị thị trường của công ty, từ đó giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác.

IV. Kết quả nghiên cứu và ứng dụng thực tiễn

Kết quả nghiên cứu cho thấy kích thước công ty là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính. Ngoài ra, tỷ lệ nợ và rủi ro cũng có tác động đáng kể đến hiệu suất của các công ty niêm yết tại HOSE.

4.1. Tác động của kích thước công ty đến hiệu suất

Nghiên cứu chỉ ra rằng kích thước công ty có mối quan hệ tích cực với hiệu suất tài chính. Các công ty lớn thường có khả năng sinh lời cao hơn nhờ vào quy mô và khả năng tiếp cận thị trường tốt hơn.

4.2. Tỷ lệ nợ và rủi ro trong hoạt động kinh doanh

Tỷ lệ nợ có ảnh hưởng không nhỏ đến hiệu suất tài chính. Nghiên cứu cho thấy có một mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ nợ và hiệu suất, với một mức nợ tối ưu giúp tối đa hóa hiệu suất.

V. Kết luận và triển vọng tương lai của nghiên cứu

Nghiên cứu này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về hiệu suất của các công ty niêm yết tại HOSE mà còn mở ra hướng nghiên cứu mới cho các nhà đầu tư và quản lý. Việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng sẽ giúp các công ty cải thiện hiệu suất và thu hút đầu tư.

5.1. Tóm tắt các phát hiện chính

Các phát hiện chính của nghiên cứu cho thấy kích thước công ty và tỷ lệ nợ là những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính. Điều này có thể giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định chiến lược hợp lý.

5.2. Hướng nghiên cứu trong tương lai

Nghiên cứu có thể mở rộng để xem xét các yếu tố khác như quản trị công ty và tác động của các yếu tố bên ngoài đến hiệu suất. Điều này sẽ giúp có cái nhìn toàn diện hơn về hiệu suất của các công ty niêm yết tại HOSE.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam khởi đầu từ ngày 20/07/2000 với chỉ 2 doanh nghiệp niêm yết, nhưng đến cuối năm 2011 đã mở rộng quy mô lên 686 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) với tổng giá trị vốn hóa đạt 464.036 tỷ đồng. Trong giai đoạn 2007 - 2011, chỉ số VN-Index chứng kiến những biến động lịch sử khi đạt đỉnh 1.170 điểm vào ngày 13/03/2007, sau đó sụt giảm mạnh xuống đáy 315 điểm trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và dần hồi phục lên mốc 484 điểm vào cuối năm 2011. Trong bối cảnh phần lớn các công trình học thuật tại Việt Nam tập trung vào các biến số kinh tế vĩ mô, nghiên cứu này giải quyết khoảng trống học thuật về ảnh hưởng của các yếu tố nội tại doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Mục tiêu trọng tâm của luận văn là xác định và lượng hóa mức độ tác động của cấu trúc vốn, sự kiêm nhiệm của Tổng Giám đốc (CEO Duality), quy mô, rủi ro hệ thống và tốc độ tăng trưởng đến hiệu quả hoạt động của 93 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2007 - 2011 (tương ứng 465 quan sát). Nghiên cứu đánh giá hiệu quả toàn diện thông qua hai thước đo: tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) đại diện cho góc độ kế toán và chỉ số Tobin's Q điều chỉnh đại diện cho góc độ thị trường. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn then chốt khi chỉ ra ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu đạt 22,77% đối với ROA và 72,30% đối với Tobin's Q, cung cấp hệ cơ sở khoa học để các nhà quản trị doanh nghiệp và nhà đầu tư ra quyết định phân bổ nguồn lực chính xác.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Luận văn được xây dựng trên nền tảng tích hợp của bốn lý thuyết tài chính và quản trị kinh điển. Thứ nhất, Định đề Modigliani - Miller (M-M) đặt nền móng cho mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, trong đó việc bổ sung thuế thu nhập doanh nghiệp tạo ra lợi thế từ lá chắn thuế. Thứ hai, Lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) của Ross giải thích sự cân bằng tối ưu giữa giá trị hiện tại của lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính tiềm ẩn (financial distress costs). Thứ ba, Lý thuyết Người đại diện (Agency Theory) của Jensen và Meckling (1976) phân tích xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý cũng như giữa cổ đông và chủ nợ. Thứ tư, Lý thuyết Quản trị ủy thác (Stewardship Theory) của Davis (1997) lập luận rằng nhà quản lý hành động như những người ủy thác trung thành vì mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty.

Các khái niệm trọng tâm bao gồm: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản), Chỉ số Tobin's Q điều chỉnh (tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và giá trị sổ sách của nợ chia cho giá trị sổ sách tổng tài sản), Đòn bẩy tài chính (Leverage = Tổng nợ / Tổng tài sản), Biến số bình phương đòn bẩy (Leverage bình phương để kiểm tra tính phi tuyến), và Tính kiêm nhiệm lãnh đạo (CEO Duality - biến giả nhận giá trị 1 nếu Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm Tổng Giám đốc, nhận giá trị 0 nếu tách biệt).

Phương pháp nghiên cứu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán thường niên của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2007 - 2011, kết hợp số liệu thị trường từ Công ty Cổ phần Chứng khoán TP.HCM và cổng thông tin HOSE. Mẫu nghiên cứu gồm 93 công ty phi tài chính đáp ứng tiêu chí niêm yết liên tục tối thiểu 6 năm (2006 - 2011), loại trừ các tổ chức tài chính, ngân hàng, công ty bảo hiểm và quỹ đầu tư do tính chất bảng cân đối kế toán đặc thù. Mẫu tạo thành bộ dữ liệu bảng cân bằng (Balanced Panel Data) với 465 quan sát.

Quy trình phân tích kinh tế lượng được thực hiện trên phần mềm EViews, so sánh tuần tự giữa Mô hình Hồi quy gộp (Pooled OLS), Mô hình Tác động ngẫu nhiên (REM) và Mô hình Tác động cố định (FEM). Lý do lựa chọn mô hình phân tích tối hậu dựa trên các kiểm định chẩn đoán nghiêm ngặt: Kiểm định White và kiểm định Breusch - Godfrey trên mô hình Pooled OLS cho thấy hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan với p-value bằng 0,0000; Kiểm định Hausman cho p-value bằng 0,0000, bác bỏ giả thuyết H0 và khẳng định các yếu tố không quan sát được có tương quan với các biến giải thích; Kiểm định Redundant Fixed Effects tiếp tục cho p-value bằng 0,0000. Do đó, mô hình FEM kiểm soát hoàn toàn các đặc tính bất biến theo thời gian của từng doanh nghiệp được xác định là phương pháp ước lượng chuẩn xác và tối ưu nhất với hệ số R bình phương hiệu chỉnh đạt 79,55% cho mô hình ROA và 56,40% cho mô hình Tobin's Q.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, nghiên cứu chứng minh tồn tại mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động với mức ý nghĩa thống kê 1% trên cả hai mô hình (hệ số đòn bẩy mang dấu dương trong khi bình phương đòn bẩy mang dấu âm). Kiểm định Wald cho cặp biến này đạt p-value bằng 0,0000. Điểm cấu trúc vốn tối ưu tính theo công thức cực trị đạt 22,77% đối với thước đo kế toán ROA và 72,30% đối với thước đo thị trường Tobin's Q. Trong khi đó, tỷ lệ nợ trung bình thực tế của 93 doanh nghiệp trong mẫu lên tới 45,80% (biên độ dao động từ 1,30% đến 109,20%).

Thứ hai, quy mô doanh nghiệp (SIZE đo bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản) có tác động tiêu cực đáng kể ở mức ý nghĩa 1% lên cả ROA (hệ số -0,038) và Tobin's Q (hệ số -0,32). Tổng tài sản của các công ty trong mẫu có sự phân hóa cực lớn, dao động từ 83.838 triệu đồng đến 35.512.635 triệu đồng.

Thứ ba, tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH trung bình đạt 22,80%, cá biệt có doanh nghiệp đạt 725,50%) tác động tích cực có ý nghĩa thống kê 1% đến ROA (khi doanh thu tăng 1%, ROA tăng trung bình 0,019%), nhưng tác động âm không có ý nghĩa thống kê đối với Tobin's Q.

Thứ tư, tính kiêm nhiệm CEO Duality (chiếm tỷ lệ 42% số công ty trong mẫu) có tác động tích cực ở mức ý nghĩa 1% đến Tobin's Q (hệ số +0,21), song không có ý nghĩa thống kê đối với ROA. Rủi ro hệ thống Beta (giá trị trung bình 0,94, biên độ từ -6,40 đến 10,27) tác động tiêu cực có ý nghĩa 1% đến ROA (hệ số -0,011) và tác động âm nhưng không có ý nghĩa đến Tobin's Q.

Thảo luận kết quả

Mối quan hệ phi tuyến giữa đòn bẩy và hiệu quả hoạt động khẳng định tính đúng đắn của Lý thuyết Đánh đổi tại thị trường chứng khoán Việt Nam. Khi tỷ lệ nợ thấp hơn 22,77%, việc gia tăng nợ vay giúp doanh nghiệp tận dụng lá chắn thuế để tối đa hóa ROA. Tuy nhiên, khi vượt qua ngưỡng này, chi phí kiệt quệ tài chính và áp lực chi phí lãi vay gia tăng sẽ triệt tiêu toàn bộ lợi ích từ nợ. Điển hình trong thực tế là trường hợp Công ty Cổ phần Nước giải khát Sài Gòn (mã chứng khoán TRI) duy trì tỷ lệ nợ lên tới 109,20% trong các năm 2009 - 2011, dẫn đến thua lỗ liên tiếp và buộc phải hủy niêm yết vào tháng 04/2012.

Tác động tiêu cực của quy mô tài sản phản ánh thực trạng năng lực quản trị doanh nghiệp tại Việt Nam còn non trẻ, khiến các doanh nghiệp quy mô lớn dễ rơi vào tình trạng phình to bộ máy, kém linh hoạt và phát sinh chi phí đại diện cao. Về quản trị, tác động tích cực của việc kiêm nhiệm chức danh lên Tobin's Q hoàn toàn phù hợp với Lý thuyết Quản trị ủy thác và bối cảnh doanh nghiệp Việt Nam vốn xuất thân từ các công ty gia đình, nơi người sáng lập nắm giữ tỷ lệ cổ phần chi phối và có động lực mạnh mẽ để tối đa hóa giá trị dài hạn. Dữ liệu này có thể được trực quan hóa hiệu quả thông qua biểu đồ đường cong parabol biểu diễn mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động, kết hợp với bảng ma trận tương quan và bảng tổng hợp các hệ số hồi quy FEM nhằm làm nổi bật sự vượt trội của mô hình ước lượng tác động cố định.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, tái cấu trúc đòn bẩy tài chính về ngưỡng an toàn. Chủ thể thực hiện: Ban Điều hành và Giám đốc Tài chính (CFO). Hành động: Chủ động rà soát cơ cấu nợ, cắt giảm các khoản vay ngắn hạn lãi suất cao để đưa tỷ lệ nợ trên tổng tài sản từ mức bình quân 45,80% hiện tại về vùng tối ưu từ 22,77% đến dưới 35,00% đối với các doanh nghiệp ưu tiên tối đa hóa hiệu quả sinh lời kế toán. Timeline thực hiện: 12 đến 24 tháng.

Thứ hai, tái cấu trúc quản trị bộ máy và kiểm soát quy mô tài sản. Chủ thể thực hiện: Hội đồng Quản trị. Hành động: Triển khai hệ thống quản trị nguồn lực doanh nghiệp (ERP) toàn diện, tinh gọn các phòng ban trung gian và thắt chặt quy trình phê duyệt đầu tư tài sản cố định nhằm ngăn chặn tình trạng suy giảm biên lợi nhuận khi mở rộng quy mô. Target metric: Giảm thiểu 15% đến 20% chi phí quản lý doanh nghiệp. Timeline: Định kỳ hàng năm trong giai đoạn 2024 - 2026.

Thứ ba, chuẩn hóa hệ thống quản trị công ty theo Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC của Bộ Tài chính và Luật Doanh nghiệp. Chủ thể thực hiện: Đại hội đồng Cổ đông và Ban Kiểm soát. Hành động: Tăng cường tính độc lập của các thành viên Hội đồng Quản trị và thành lập Ủy ban Kiểm toán chuyên trách tại 42% doanh nghiệp đang áp dụng mô hình kiêm nhiệm Chủ tịch và Tổng Giám đốc nhằm kiểm soát rủi ro thao túng quyền lực. Target metric: 100% giao dịch với các bên liên quan được công khai minh bạch.

Thứ tư, nâng cao năng lực quản trị rủi ro thị trường gắn với tăng trưởng doanh thu thực chất. Chủ thể thực hiện: Khối Quản trị rủi ro và Khối Kinh doanh. Hành động: Kiểm soát hệ số rủi ro Beta cổ phiếu quanh mức cân bằng thị trường từ 0,94 đến 1,00 thông qua chính sách phòng ngừa rủi ro tài chính, đồng thời mở rộng doanh thu tập trung vào các dòng sản phẩm có biên lợi nhuận gộp trên 20% thay vì tăng trưởng bằng mọi giá. Timeline: Thực thi xuyên suốt từng quý tài chính.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Thứ nhất, Giám đốc Tài chính (CFO) và Giám đốc Điều hành (CEO) của các công ty niêm yết: Tài liệu cung cấp cơ sở định lượng để xác định điểm cực trị của cấu trúc vốn (22,77% và 72,30%), giúp xây dựng chiến lược huy động vốn và tái cấu trúc nợ vay hiệu quả trong thực tế.

Thứ hai, Nhà đầu tư cá nhân và các Quỹ đầu tư chuyên nghiệp: Cung cấp khung đánh giá toàn diện kết hợp chỉ số Tobin's Q và ROA để nhận diện các doanh nghiệp có cơ cấu vốn lành mạnh, năng lực quản trị ủy thác tốt và hệ số rủi ro Beta thấp hơn mức bình quân 0,94.

Thứ ba, Khối Thẩm định tín dụng và Quản trị rủi ro tại các Ngân hàng thương mại: Giúp cán bộ tín dụng thiết lập hạn mức cho vay an toàn đối với 93 nhóm ngành phi tài chính, tránh cấp tín dụng vượt ngưỡng nợ 45,80% nhằm phòng ngừa rủi ro mất khả năng thanh toán.

Thứ tư, Giảng viên, Nghiên cứu sinh và Học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Là tài liệu tham khảo mẫu mực về quy trình xử lý dữ liệu bảng cân bằng (Balanced Panel Data 465 quan sát), phương pháp kiểm định mô hình Pooled OLS, REM, FEM trên phần mềm EViews và kỹ thuật xác định cấu trúc vốn tối ưu phi tuyến.

Câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ nợ tối ưu đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE là bao nhiêu?

Theo kết quả hồi quy mô hình FEM, cấu trúc vốn tối ưu đạt mức 22,77% đối với tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và 72,30% đối với giá trị thị trường (Tobin's Q). Khi tỷ lệ nợ vượt quá 22,77%, hiệu quả sinh lời kế toán bắt đầu suy giảm do chi phí kiệt quệ tài chính lấn át lợi thế từ lá chắn thuế.

Tại sao mô hình Chủ tịch kiêm Tổng Giám đốc lại tác động tích cực đến giá trị thị trường Tobin's Q?

Tại 42% doanh nghiệp có sự kiêm nhiệm trong mẫu nghiên cứu, hầu hết lãnh đạo là người sáng lập nắm giữ lượng cổ phần lớn. Dưới góc độ Lý thuyết Quản trị ủy thác, sự thống nhất trong chỉ đạo giúp giảm xung đột quyền lực, tăng tốc độ ra quyết định và củng cố niềm tin của nhà đầu tư thị trường.

Quy mô tổng tài sản ảnh hưởng như thế nào đến tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp?

Quy mô tài sản tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê 1% lên cả ROA (hệ số -0,038) và Tobin's Q (hệ số -0,32). Trong thực tế, các doanh nghiệp có tổng tài sản mở rộng lên tới 35.512.635 triệu đồng thường đối mặt với chi phí đại diện cao và năng lực quản trị không theo kịp tốc độ phình to bộ máy.

Vì sao mô hình Tác động cố định (FEM) lại được lựa chọn thay vì Pooled OLS hay REM?

Kiểm định Breusch - Godfrey và White phát hiện hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi ở mô hình Pooled OLS. Kiểm định Hausman và Redundant Fixed Effects cho p-value đều bằng 0,0000, khẳng định mô hình FEM vượt trội tuyệt đối với R bình phương hiệu chỉnh đạt 79,55% cho ROA và 56,40% cho Tobin's Q.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu có làm gia tăng giá trị thị trường của cổ phiếu không?

Tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực ở mức ý nghĩa 1% đến ROA (doanh thu tăng 1% giúp ROA tăng 0,019%), nhưng tác động không có ý nghĩa thống kê lên Tobin's Q. Điều này chứng minh thị trường chứng khoán quan tâm đến chất lượng dòng tiền và tính bền vững hơn là mức tăng trưởng doanh thu đơn thuần.

Kết luận

• Xác lập bằng chứng thực nghiệm vững chắc về mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngược giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của 93 doanh nghiệp phi tài chính trên sàn HOSE giai đoạn 2007 - 2011.
• Khám phá ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu tại 22,77% đối với thước đo ROA và 72,30% đối với thước đo Tobin's Q, chỉ ra phần lớn doanh nghiệp niêm yết đang lạm dụng nợ vượt mức an toàn sinh lời.
• Chứng minh quy mô tài sản tác động tiêu cực có ý nghĩa 1% đến hiệu quả hoạt động, cảnh báo rủi ro quản trị khi bộ máy phình to thiếu kiểm soát.
• Khẳng định mô hình kiêm nhiệm Chủ tịch và Tổng Giám đốc (chiếm 42% mẫu) làm gia tăng giá trị thị trường Tobin's Q, ủng hộ Lý thuyết Quản trị ủy thác trong điều kiện thực tế tại Việt Nam.
• Đạt độ tin cậy kinh tế lượng chuẩn mực thông qua mô hình Tác động cố định (FEM) với hệ số R bình phương hiệu chỉnh đạt 79,55% và Durbin - Watson đạt xấp xỉ 2,00.

Về mặt học thuật và thực tiễn, công trình kết nối chặt chẽ giữa Lý thuyết Đánh đổi và Lý thuyết Quản trị ủy thác với thực trạng vận hành của thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời cung cấp thước đo định lượng chuẩn xác cho các quyết định quản trị tài chính. Lộ trình triển khai khuyến nghị giai đoạn 2024 - 2026 cần ưu tiên tái cấu trúc cơ cấu nợ về vùng tối ưu 22,77% và hiện đại hóa hệ thống quản trị nội bộ. Hãy ứng dụng ngay các phát hiện thực nghiệm này để tối ưu hóa năng lực tài chính và kiến tạo giá trị doanh nghiệp bền vững!

Trích đoạn nội dung tài liệu

CERTIFICATION I hereby declare that the substance of this thesis is my own work and knowledge. This dissertation has not been submitted for any other degree or diploma of the university or higher degree. I certify that its contain has not been published or written by another person. CAO THI TUYET MAI 27 November 2012 i TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ACKNOWLEDGEMENTS During the time of studying in Vietnam – Netherlands programme for Master of Arts in Developing Economics, I have learned so much useful knowledge.

Therefore, I would like to thank to Programme and all the teachers that have taught me in this time. I want to express my deepest gratitude to my academic supervisor, Dr. Truong Tan Thanh, for his guidance and valuable comments in writing and finishing my M. His enthusiastic and encouraging has supported me during the process of this thesis to finish it on time.

Besides my supervisor, I want to acknowledge the tremendous support that I received from Prof. Nguyen Trong Hoai – Dean of Vietnam – Netherlands Programme and Dr. Pham Khanh Nam – Academic Director of Vietnam – Netherlands Programme for their assistance and great encouragement. I also would like to appreciate Master Nguyen Thanh Hai, Director of Finance Advisory Department of Saigonbank Berjaya Securities Joint Stock Company.

His encourage and knowledge has supported me a lot during my thesis writing process. My grateful thanks to my friends, Nguyen Thi Tuyet Van and Phan Bui Gia Thuy who help me overcome the difficulties to finish my thesis. Last but not least, I am truly grateful to my family: my parents, my parents in law, my husband and my brothers for their love and spiritual support in my life. ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABSTRACT The thesis determines which factors that affected the operations of the companies listed on Ho Chi Minh Stock Exchange during the period 2007-2011 and measures the level of the variables such as growth, leverage, leverage^2, risk, CEO duality and size that impacted on performance of listed companies.

It utilizes a panel data of 93 Vietnamese listed companies and two methods accounting (ROA) and market (Tobin’s Q) to estimate the performance of firms. It employs many models in panel data such as Pool regression, Random Effects Model (REM) and Fixed Effects Models (FEM) to control unobserved effects. Three kinds of models are applied to find the most appropriate model and Fixed Effects Model is considered the most suitable model for further discussions and recommendations. The findings of this thesis show the support for not only the results of empirical studies but also the trade off theory and stewardship theory.

Size factor is the most significant support for two metrics of firm performance ROA and Tobin’s Q at 1% level. The thesis also finds that there is existence of the optimal capital structure because of a non linear relationship between leverage and firm performance. In particular, at 22.77% value of the optimal capital structure, the performance of firm (measured by ROA) will get maximum value, or at 72.30% value of the optimal capital structure, the performance of firm (measured by Tobin’s Q) will get maximum value. Besides that, Growth and Risk are found to have effect at 1% significant level to ROA only.

Moreover, CEO duality just has effect to Tobin’s Q at 1% level of significance. It is suitable in Vietnam condition because most of firms in Vietnam are family firms, therefore, there always has a phenomenon one person wears two hats. It leads the firm operate more efficiently and effectively when the chairman serves as the CEO. iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] TABLE OF CONTENTS Certification.

iii List of Tables. vii List of Figures. ix CHAPTER 1 INTRODUCTION. Structure of the research.

3 CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW AND EMPIRICAL STUDIES .1 Theoretical relation between firm performance, corporate governance and capital structure .3 Trade off theory. 10 iv TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.3 Corporate governance in Vietnam. 16 CHAPTER 3 RESEARCH METHODOLOGY .2 The description of variables use in this research .4 Hypothesis statement and model specification. 30 CHAPTER 4 EMPIRICAL ANALYSIS RESULTS .1 The statistic descriptions of variables .2 The empirical analysis .1Results of model robustness.

42 v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 5 SUMMARY AND RECOMMENDATION. 47 APPENDIX I 93 LISTED FIRMS IN DATA SAMPLE. 51 APPENDIX II REGRESSION RESULTS. 55 APPENDIX III GENERAL INFORMATION RELATED TO LISTED FIRMS.

66 vi TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF TABLES Table 01 The description of variables use in the thesis. 24 Table 02 The descriptive statistics of data sample. 31 Table 03 The correlation matrix between ROA, TOBIN’s Q and variables. 33 Table 04 The White and Breusch-Godfrey test for Model 1A and 1B.

34 Table 05 The Hausman test for Model 2A and 2B. 34 Table 06 The Redundant Fixed Effects test for Model 3A and 3B. 35 Table 07 The estimated coefficients of six regression models. 36 Table 08 The Wald test for Model 3A and 3B.

40 vii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] LIST OF FIGURES Figure 01. The optimal amount of debt and the value of firm. Number of listed firms in the period 2006-2012. Number of new listed firms in the period 2006-2012.

67 viii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] ABBREVIATIONS CEO. Chief Executive Officer D/E. Debt to Equity EBIT. Earnings before Interest and Tax FEM.

Fixed Effects Model HOSE. Ho Chi Minh Stock Exchange HNX. Hanoi Stock Exchange MBVE. Market Value of Equity and Book Value of Liabilities Divided by Book Value of Equity MBVR.

Market Value of Equity to Book Value of Equity MNC. Multinational Company OLS. Ordinary Least Square P/E. Price per Share to the Earnings per Share PROF.

Earnings before Interest and Tax plus Depreciation to Total Assets REM. Random Effects Model ROA. Return on Total Assets ROE. Return on Equity ROI.

Return on Investment SWOT. Strengths, Weaknesses, Opportunities and Treats VND. Viet Nam Dong ix TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 1 INTRODUCTION 1. Problem statement The stock market is an efficient channel for capital mobilization of the economy in developed countries as well as developing countries, thus the birth of the stock market in Vietnam plays a very important role in the attracting of domestic capital, foreign capital and also the socio-economic development.

Founded on July 20, 2000 with two listed companies, however, over one decade of operation at the end of 2011 there were 686 listed companies trading on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) and Hanoi Stock Exchange (HNX) with capitalization reached 464,036 billion VND. To perform its role as a channel to mobilize capital for economic efficiency, listed companies on the stock market themselves have to operate efficiently in order to create the trustworthiness from shareholders as well as domestic and foreign investors. Therefore, the performance of listed companies plays an important role to keep the market stabilizing and developing. Determining which variables impacted on and how they affected to the performance of listed enterprises is important because they will help not only the investors make right investing decisions but also the managers can know the variables that have more significant influence on firm to manage more efficiently and moreover, company can operate more effectively.

Currently, most research in Vietnam concentrates on issues affecting of the macro variables to the performance of the company therefore it has very little research on the internal matters of business. In contrast, this thesis only focuses on the internal matters of the business such as corporate governance, debt ratio, growth rate, capitalization, risk and also corporate sectors. This means the research subject: 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] "An empirical study on company performance: Companies listed on Ho Chi Minh stock exchange" is essential. Research questions The questions of the thesis focus on identifying the factors that affected the performance of listed companies.

Specifically, this research will answer the following questions: 1) Which variables that affected the performance of listed companies in Ho Chi Minh Stock Exchanges? 2) How did they affect to the firms performance? 1. Research rationale In Vietnam, there were some researches that studied the effect of internal factors to the performance of firms such as Cuong Nguyen and Canh Nguyen (2012), Son Tran and Hoang Tran (2008), Oanh Nguyen (2010) and Son Nguyen (2010). However, these researches just used accounting method to measure the firm performance like Cuong Nguyen and Canh Nguyen - ROE, Oanh Nguyen - ROA and Son Tran and Hoang Tran – ROA and ROE. Besides that, the data was collected up to year 2010 (Oanh Nguyen), year 2008 (Son Tran and Hoang Tran).

Therefore, this thesis will extend more researches that study about the impact of internal factors on firm performance using market and accounting methods and the data will be updated to year 2011. Besides that, this thesis can be considered the empirical study on examining the corporate governance and the trade off theory. In reality, it will help the firms not only in their corporate governance but also in debt financing. Moreover, the thesis will also assist the investors and creditors in making their investment decisions.

The creditors can lend their money to the healthy firm and the 2 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] investors can invest in the good performance firm. Finally, firms may choose appropriate optimal capital structure given firm conditions. Research objectives The research objective of this thesis is to determine the factors affecting the performance of companies listed on Ho Chi Minh Stock Exchange during the period 2007-2011. Besides, this thesis also measures the impacts of factors on the firm performance.

The results may have implications for managers and researchers. Research scope The research carries out a study of a number of internal factors of 93 listed companies on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) that were affecting the performance of these companies during the period 2007-2011. Based on the analysis, we will look at the extent to which they may affect the firm performance. We use both accounting (ROA) and market measure (Tobin's Q) as proxies for the firm performance.

The data of 93 listed companies in HOSE is collected in the period 2007- 2011, excluding finance firms (bank, securities, investment funds and insurance) because of their specific performance. Structure of the research There are five chapters in this research. Chapter 1 talks about the structure and objectives of the thesis. Chapter 2 introduces the theoretical basis and the previous studies.

Chapter 3 describes the data, the method used in this research and presents analysis estimate of the model. Chapter 4 presents and discusses research results. Chapter 5 summarizes the research results and concludes with some recommendations and limitations. 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] CHAPTER 2 LITERATURE REVIEW AND EMPIRICAL STUDIES This chapter mainly discusses about four theories and some empirical studies that relate to firm performance.

Besides that, corporate governance in Vietnam is also mentioned in this chapter. The chapter is divided into three parts. The first part contains the concept of firm performance and five theories that are used in this thesis. The next part provides some empirical studies which support for this thesis.

The final part discusses about the corporate governance in Vietnam.1 Theoretical relation between firm performance, corporate governance and capital structure 2.1 Firm performance According to Draf (2007), the performance of the company related to the way of using resources in an efficient way to reach the targets. Efficient performance of the company was identified and measured by various criteria such as return on asset (ROA), return on equity (ROE), and return on Investment (ROI). These criteria were considered the accounting point of view to approach the efficient operations of the company.