Luận Văn Thạc Sĩ Về Thặng Dư Vốn Luân Chuyển và Giá Trị Doanh Nghiệp Tại Thị Trường Việt Nam

Nghiên cứu thặng dư vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam, cung cấp bằng chứng thực nghiệm và phân tích sâu sắc.

• Tác giả: Cao Thanh Chức
• Người hướng dẫn: TS. Vũ Việt Quảng
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
• Đề tài: Thặng Dư Vốn Luân Chuyển Và Giá Trị Doanh Nghiệp Bằng Chứng Thực Nghiệm Tại Thị Trường Việt Nam
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: Thành Phố Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng Quan Thặng Dư Vốn Luân Chuyển Giá Trị Doanh Nghiệp

Bài viết này tập trung phân tích mối liên hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam. Vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hoạt động kinh doanh hàng ngày của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán và hiệu quả sử dụng vốn. Việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả giúp doanh nghiệp tối ưu hóa dòng tiền, giảm thiểu rủi ro và nâng cao giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam để làm rõ mối quan hệ này. Theo tài liệu gốc, quản lý vốn luân chuyển hiệu quả là việc cân bằng các yếu tố trong thành phần vốn để hoạt động doanh nghiệp liên tục, dòng tiền quay vòng đều đặn, gia tăng thành quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp.

1.1. Định Nghĩa và Vai Trò của Vốn Luân Chuyển

Vốn luân chuyển là hiệu số giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, thể hiện khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn của doanh nghiệp. Tài sản ngắn hạn bao gồm tiền mặt, các khoản phải thu và hàng tồn kho. Nợ ngắn hạn là các khoản nợ phải trả trong vòng một năm. Việc quản lý hiệu quả các thành phần này giúp tối ưu hóa dòng tiền và giảm thiểu rủi ro tài chính. Theo Brealey & Myer (2002), vốn luân chuyển thể hiện khả năng công ty đáp ứng nghĩa vụ tài chính trong ngắn hạn.

1.2. Tầm Quan Trọng của Quản Trị Vốn Lưu Động

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là yếu tố then chốt để đảm bảo hoạt động kinh doanh liên tục và ổn định. Việc quản lý tốt các khoản phải thu, hàng tồn kho và các khoản phải trả giúp doanh nghiệp tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn, giảm chi phí vốn và nâng cao lợi nhuận. Bên cạnh đó, quản trị vốn luân chuyển cũng góp phần giảm thiểu rủi ro tài chính và tăng cường khả năng thanh toán của doanh nghiệp.

II. Thách Thức Quản Trị Vốn Ảnh Hưởng Giá Trị Doanh Nghiệp

Nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý vốn luân chuyển. Các vấn đề thường gặp bao gồm tình trạng tồn kho cao, thời gian thu hồi công nợ kéo dài và khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn tài trợ. Những thách thức này ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp. Việc đầu tư quá mức vào vốn luân chuyển có thể làm giảm tỷ suất sinh lợi và hiệu quả hoạt động của công ty, đồng thời làm suy giảm quyết định đầu tư.

2.1. Các Vấn Đề Thường Gặp trong Quản Trị Vốn

Một số vấn đề phổ biến trong quản trị vốn luân chuyển bao gồm: Tồn kho quá lớn dẫn đến chi phí lưu trữ cao; Thời gian thu hồi công nợ kéo dài gây ứ đọng vốn; Khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay ngắn hạn. Những vấn đề này làm giảm khả năng sinh lời và tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp.

2.2. Ảnh Hưởng Của Quản Trị Vốn Kém Hiệu Quả Đến Doanh Nghiệp

Quản trị vốn luân chuyển kém hiệu quả có thể dẫn đến nhiều hậu quả nghiêm trọng, bao gồm: Giảm lợi nhuận, giảm khả năng thanh toán, tăng rủi ro phá sản, và giảm giá trị doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần có chiến lược quản trị vốn luân chuyển phù hợp để giảm thiểu những tác động tiêu cực này.

2.3. Mối Liên Hệ Giữa Vòng Quay Vốn Lưu Động và Giá Trị

Vòng quay vốn lưu động chậm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần tối ưu hóa vòng quay vốn lưu động bằng cách giảm thời gian thu hồi công nợ, giảm lượng hàng tồn kho và tăng tốc độ thanh toán các khoản phải trả.

III. Cách Tối Ưu Quản Trị Vốn để Nâng Cao Giá Trị Doanh Nghiệp

Để cải thiện hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và nâng cao giá trị doanh nghiệp, cần áp dụng đồng bộ nhiều giải pháp. Tập trung vào việc tối ưu hóa quy trình quản lý hàng tồn kho, cải thiện chính sách tín dụng và đẩy nhanh quá trình thu hồi công nợ, đồng thời tìm kiếm các nguồn vốn tài trợ ngắn hạn với chi phí hợp lý. Điều này đòi hỏi sự phối hợp chặt chẽ giữa các bộ phận liên quan và sự hỗ trợ từ các công cụ phân tích tài chính hiện đại.

3.1. Tối Ưu Hóa Quy Trình Quản Lý Hàng Tồn Kho

Doanh nghiệp cần áp dụng các phương pháp quản lý hàng tồn kho hiện đại như JIT (Just-in-Time) hoặc ABC analysis để giảm thiểu lượng hàng tồn kho và chi phí lưu trữ. Việc dự báo nhu cầu thị trường chính xác cũng giúp doanh nghiệp điều chỉnh lượng hàng tồn kho phù hợp.

3.2. Cải Thiện Chính Sách Tín Dụng và Thu Hồi Nợ

Xây dựng chính sách tín dụng chặt chẽ và áp dụng các biện pháp thu hồi nợ hiệu quả giúp giảm thiểu rủi ro nợ xấu và đẩy nhanh quá trình thu hồi vốn. Cần thiết lập hệ thống theo dõi và đánh giá khách hàng để đưa ra các quyết định tín dụng phù hợp.

3.3. Tìm Kiếm Nguồn Vốn Tài Trợ Ngắn Hạn

Doanh nghiệp cần chủ động tìm kiếm các nguồn vốn tài trợ ngắn hạn với chi phí hợp lý để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động. Các nguồn vốn có thể bao gồm vay ngân hàng, phát hành tín phiếu hoặc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh.

IV. Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Đánh Giá Vốn tại Việt Nam

Việc phân tích báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả quản lý vốn luân chuyển của doanh nghiệp. Các chỉ số như tỷ lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thanh toán nhanh, và vòng quay hàng tồn kho cung cấp thông tin quan trọng về khả năng thanh toán và hiệu quả sử dụng vốn. Doanh nghiệp có thể sử dụng các công cụ phân tích tài chính để so sánh hiệu quả quản lý vốn luân chuyển của mình với các đối thủ cạnh tranh và đưa ra các quyết định điều chỉnh phù hợp.

4.1. Sử Dụng Tỷ Lệ Thanh Toán Hiện Hành và Thanh Toán Nhanh

Tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh là các chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp. Tỷ lệ này càng cao cho thấy doanh nghiệp càng có khả năng đáp ứng các nghĩa vụ nợ ngắn hạn.

4.2. Đánh Giá Hiệu Quả Quản Lý Hàng Tồn Kho

Vòng quay hàng tồn kho là chỉ số thể hiện tốc độ luân chuyển hàng tồn kho của doanh nghiệp. Vòng quay này càng cao cho thấy doanh nghiệp quản lý hàng tồn kho càng hiệu quả, giảm thiểu chi phí lưu trữ và rủi ro ứ đọng vốn.

4.3. So Sánh Hiệu Quả với Đối Thủ Cạnh Tranh

So sánh các chỉ số quản lý vốn luân chuyển của doanh nghiệp với các đối thủ cạnh tranh giúp xác định điểm mạnh và điểm yếu, từ đó đưa ra các giải pháp cải thiện hiệu quả hoạt động.

V. Ứng Dụng Nghiên Cứu Thặng Dư Vốn Quyết Định Đầu Tư

Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường Việt Nam cho thấy thặng dư vốn luân chuyển có tác động đáng kể đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Các công ty có mức độ vốn luân chuyển cao hơn so với trung bình ngành thường có xu hướng giảm đầu tư vào tài sản cố định và chi tiêu vốn. Điều này cho thấy việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp высвободить nguồn vốn và tái đầu tư vào các dự án có tỷ suất sinh lợi cao hơn.

5.1. Tác Động Của Thặng Dư Vốn Đến Tỷ Suất Sinh Lợi

Thặng dư vốn luân chuyển có thể ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp. Nghiên cứu cho thấy công ty có mức độ vốn luân chuyển cao hơn trung bình ngành thì nếu công ty tiếp tục đầu tư vào vốn luân chuyển thì sẽ làm gia tăng tỷ suất sinh lợi vượt trội năm sau, giảm hiệu quả hoạt động của công ty.

5.2. Ảnh Hưởng Đến Quyết Định Đầu Tư Tài Sản Cố Định

Khi công ty có mức độ vốn luân chuyển cao thì việc tiếp tục đầu tư vào vốn luân chuyển sẽ làm suy giảm quyết định đầu tư của các công ty vào tài sản cố định và chi tiêu vốn.

5.3. Khuyến Nghị Về Tái Đầu Tư Vốn

Doanh nghiệp cần cân nhắc việc tái đầu tư vốn từ vốn luân chuyển vào các dự án có tỷ suất sinh lợi cao hơn để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

VI. Kết Luận Tương Lai Quản Trị Vốn Trong Bối Cảnh Mới

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là một yếu tố then chốt để đảm bảo sự thành công của doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới. Các doanh nghiệp cần chủ động áp dụng các giải pháp quản trị vốn luân chuyển tiên tiến và liên tục cải thiện quy trình hoạt động để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối liên hệ giữa thặng dư vốn luân chuyển và các khía cạnh quan trọng của doanh nghiệp, từ đó giúp các nhà quản lý đưa ra các quyết định sáng suốt.

6.1. Tổng Kết Các Phát Hiện Quan Trọng

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng thặng dư vốn luân chuyển có tác động đáng kể đến tỷ suất sinh lợi, quyết định đầu tư và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cần chú trọng đến việc quản lý vốn luân chuyển để tối ưu hóa hiệu quả hoạt động và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tiềm Năng Trong Tương Lai

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào việc phân tích tác động của các yếu tố vĩ mô như chính sách tiền tệ, lạm phát và biến động tỷ giá hối đoái đến quản trị vốn luân chuyển của doanh nghiệp.

6.3. Ứng Dụng Thực Tiễn Cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Kết quả nghiên cứu có thể được sử dụng để xây dựng các chương trình đào tạo và tư vấn cho doanh nghiệp Việt Nam về quản trị vốn luân chuyển, giúp doanh nghiệp nâng cao năng lực cạnh tranh và phát triển bền vững.

Trích đoạn nội dung tài liệu

chương 1, luận văn tiến hành thu thập một mẫu dữ liệu dạng bảng gồm các doanh nghiệp có năm tài chính bắt đầu từ ngày 01 tháng 01 và kết thúc vào 31 tháng 12 và được niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán lớn ở Việt Nam là Sàn Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). Đồng thời để có cái nhìn rõ nét nhất về các doanh nghiệp, luận văn sử dụng một giai đoạn nghiên cứu trải dài từ năm 2007 đến năm gần nhất 2017. Các dữ liệu lấy từ các báo cáo tài chính bao gồm bảng cân đối kế toán, kết quả kinh doanh, lưu chuyển tiền tệ. Đồng thời dữ liệu được thu thập và tổng hợp từ Stoxplus.

Luận văn cũng loại trừ các doanh nghiệp theo tiêu chí sau để có được mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm: (1) Loại trừ các doanh nghiệp không có sẵn và đẩy đủ báo cáo tài chính từ năm 2007 – 2017. Điều này dựa trên việc cân nhắc ảnh hưởng đến kết quả mô hình hồi quy và giả định rằng các doanh nghiệp không có đủ báo cáo tài chính là những công ty mới thành lập, mới cổ phần hóa hay không thỏa giả định hoạt động liên tục nên BCTC của những công ty này là khác biệt, khó đánh giá. (2) Loại trừ các doanh nghiệp hoạt động trong ngành tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán vì các doanh nghiệp này có báo cáo kế toán khác với các doanh nghiệp khác. (3) Loại trừ các doanh nghiệp niêm yết kể từ năm 2011.

Cuối cùng, luận văn thu được một bảng dữ liệu không cân bằng (Unbalanced Panel Data) gồm 310 doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn từ 2007 đến 2017. Với chi tiết danh sách các công ty phi tài (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 14 chính niêm yết được thể hiện trong phụ lục 1, ngoài ra luận văn thực hiện thống kê số lượng doanh nghiệp phi tài chính này theo ngành nghề kinh doanh với quy định ngành được Stoxplus.com quy định. Tiện ích Cộng đồng 17 Nguyên vật liệu 39 Hàng Tiêu dùng 53 Dược phẩm và Y tế 11 Dịch vụ Tiêu dùng 31 Dầu khí 3 Công nghiệp 127 Công nghệ Thông tin 10 Bất động sản 19 0 20 40 60 80 100 120 140 Hình 3. Thống kê số lượng doanh nghiệp theo ngành nghề kinh doanh Nguồn: Stoxplus.

Mô hình nghiên cứu 3. Mô hình nghiên cứu tác động của thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội Để đánh giá tác động của thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội, luận văn áp dụng mô hình nghiên cứu mà Aktas và các cộng sự (2015). Cụ thể phương trình hồi quy được trình bày như sau: 𝐸𝑋𝑅𝐸𝑇𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1 ∗ 𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 + 𝛽2 ∗ 𝑀𝑉𝐸𝑖𝑡−1 + 𝛽3 ∗ 𝐼𝑁𝑇𝐴𝑁𝐺𝑖𝑡−1 + 𝛽4 ∗ 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡−1 + 𝛽5 ∗ 𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡−1 + 𝛽6 ∗ 𝑅𝐷𝑖𝑡−1 + 𝛽7 ∗ 𝑅𝐼𝑆𝐾𝑖𝑡−1 + 𝛽8 ∗ 𝐹𝐼𝑋𝐸𝐷𝐺𝑅𝑖𝑡 + 𝛽9 ∗ 𝐶𝐴𝑆𝐻𝑖𝑡−1 + 𝛽10 ∗ 𝑆𝐴𝐿𝐸𝑉𝑂𝐿𝑖𝑡−1 + 𝛽11 ∗ 𝐶𝐹𝑖𝑡−1 + 𝛽12 ∗ 𝐹𝐼𝑁𝐷𝑈𝑀𝑖𝑡−1 + 𝛽13 ∗ 𝑆𝐴𝐿𝐸𝐺𝑅𝑖𝑡−1 + 𝜀𝑖𝑡 (1) (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 15 Để phân tích tác động bất cân xứng của thặng dư vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi vượt trội, luận văn tách thặng dư vốn luân chuyển thành thặng dư vốn luân chuyển dương và âm, cụ thể như sau: 𝐸𝑋𝑅𝐸𝑇𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛾1 ∗ 𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 ∗ 𝐷_𝑃𝑂𝑆𝑖𝑡−1 + 𝛾2 ∗ 𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 ∗ 𝐷_𝑁𝐸𝐺𝑖𝑡−1 + 𝛽2 ∗ 𝑀𝑉𝐸𝑖𝑡−1 + 𝛽3 ∗ 𝐼𝑁𝑇𝐴𝑁𝐺𝑖𝑡−1 + 𝛽4 ∗ 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡−1 + 𝛽5 ∗ 𝐴𝐺𝐸𝑖𝑡−1 + 𝛽6 ∗ 𝑅𝐷𝑖𝑡−1 + 𝛽7 ∗ 𝑅𝐼𝑆𝐾𝑖𝑡−1 + 𝛽8 ∗ 𝐹𝐼𝑋𝐸𝐷𝐺𝑅𝑖𝑡 + 𝛽9 ∗ 𝐶𝐴𝑆𝐻𝑖𝑡−1 + 𝛽10 ∗ 𝑆𝐴𝐿𝐸𝑉𝑂𝐿𝑖𝑡−1 + 𝛽11 ∗ 𝐶𝐹𝑖𝑡−1 + 𝛽12 ∗ 𝐹𝐼𝑁𝐷𝑈𝑀𝑖𝑡−1 + 𝛽13 ∗ 𝑆𝐴𝐿𝐸𝐺𝑅𝑖𝑡−1 + 𝜀𝑖𝑡 (1) Trong đó, 𝐷_𝑃𝑂𝑆𝑖𝑡−1 là biến giả đại diện cho thặng dư vốn luân chuyển dương, nếu giá trị 𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 > 0 thì 𝐷_𝑃𝑂𝑆𝑖𝑡−1 = 1 và ngược lại bằng 0. 𝐷_𝑁𝐸𝐺𝑖𝑡−1 là biến giả đại diện cho thặng dư vốn luân chuyển âm, nếu giá trị 𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 < 0 thì 𝐷_𝑁𝐸𝐺𝑖𝑡−1 = 1 và ngược lại bằng 0.

Biến phụ thuộc của mô hình Tỷ suất sinh lợi vượt trội (EXRET) Để đo lường giá trị doanh nghiệp thông qua việc đánh giá thành quả cổ phiếu của công ty. Luận văn áp dụng cách tính toán tỷ suất sinh lợi vượt trội (EXRET) của công ty như cách đo lường của (Barber và Lyon, 1997; Rapp và các cộng sự, 2014), biến được tính bởi chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi bình quân năm của công ty và tỷ suất sinh lợi bình quân năm của sàn mà công ty niêm yết. Cách tính như sau: 𝑬𝑿𝑹𝑬𝑻𝒊𝒕 = 𝑬𝑿𝑹𝑬𝑻𝒄𝒌;𝒕 - 𝑬𝑿𝑹𝑬𝑻𝒔à𝒏 ;𝒕 𝐸𝑋𝑅𝐸𝑇𝑐𝑘;𝑡 là tỷ suất sinh lợi bình quân năm của chứng khoán năm t 𝐸𝑋𝑅𝐸𝑇𝑠à𝑛 ;𝑡 là tỷ suất sinh lợi bình quân năm của sàn mà công ty niêm yết t Biến độc lập (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 16 Thặng dư vốn luân chuyển (𝑬𝑿𝑵𝑾𝑪𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi chênh lệch giữa tỷ lệ vốn luân chuyển ròng và doanh thu thuần của công ty với giá trị trung vị của tỷ lệ vốn luân chuyển ròng và doanh thu thuần các công ty trong ngành ở năm đó. Cách tính được thực hiện như sau: Vốn luân chuyển ròng (NWC) = Hàng tồn kho + Khoản phải thu – khoản phải trả 𝑁𝑊𝐶 Tỷ lệ vốn luân chuyển ròng và doanh thu (ENWC) = 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑡ℎ𝑢ầ𝑛 𝑬𝑿𝑵𝑾𝑪𝒊𝒕−𝟏 = 𝑬𝑵𝑾𝑪𝒊𝒕−𝟏 - 𝑬𝑵𝑾𝑪𝒕𝒓𝒖𝒏𝒈 𝒃ì𝒏𝒉 𝒏𝒈à𝒏𝒉, 𝒕−𝟏 Thặng dư vốn luân chuyển dương (𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 >0) cho thấy công ty đang có mức độ vốn luân chuyển cao hơn so với trung bình ngành và đầu tư quá mức vào vốn luân chuyển.

Thặng dư vốn luân chuyển âm (𝐸𝑋𝑁𝑊𝐶𝑖𝑡−1 <0) cho thấy công ty đang ít đầu tư vào vốn luân chuyển , và đang thực hiện chính sách quản trị vốn luân chuyển mạo hiểm. Giá trị thị trường của công ty (𝑴𝑽𝑬𝒊𝒕−𝟏 ) là được tính bởi logarithm tự nhiên của giá cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu lưu hành. (Coles và cộng sự, 2008; Duchin và cộng sự, 2010), biến này thể hiện rõ quy mô của công ty. Công thức: 𝑴𝑽𝑬𝒊𝒕−𝟏= Ln(𝑷𝒊;𝒕−𝟏 x 𝑸𝒊; 𝒕−𝟏 ) Tài sản cố định vô hình (𝑰𝑵𝑻𝑨𝑵𝑮𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi tỷ lệ tài sản vô hình trên tổng tài sản.

(Coles và cộng sự, 2008; Duchin và cộng sự, 2010) 𝑻à𝒊 𝒔ả𝒏 𝒗ô 𝒉ì𝒏𝒉𝒕−𝟏 Công thức : 𝑰𝑵𝑻𝑨𝑵𝑮𝒊𝒕−𝟏 = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏𝒕−𝟏 Đòn bẩy tài chính (𝑳𝑬𝑽𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi tỷ lệ tổng vay nợ ngắn hạn và dài hạn trên tổng tài sản. (Coles và cộng sự, 2008; Duchin và cộng sự, 2010) (𝑵ợ 𝒏𝒈ắ𝒏 𝒉ạ𝒏+𝑵ợ 𝒅à𝒊 𝒉ạ𝒏)𝒕−𝟏 Công thức : 𝑳𝑬𝑽𝒊𝒕−𝟏 = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏𝒕−𝟏 (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 17 Độ tuổi của công ty (𝑨𝑮𝑬𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi logarithm số năm kể từ năm mà doanh nghiệp niêm yết. (Damodaran, 2012; Chen và cộng sự, 2010) Công thức: 𝑨𝑮𝑬𝒊𝒕−𝟏 =Ln (số năm công ty niêm yết) Chi phí nghiên cứu và phát triển (𝑹𝑫𝒊𝒕−𝟏 ) : Hoạt động đầu tư vào chi phí nghiên cứu và phát triển là động lực phát triển trong tương lai cho mỗi công ty, các công ty trong từng ngành khác nhau nếu thực hiện tốt cho việc cải tiến sản phẩm, công nghệ, đưa ra các tiện ích nhiều hơn sẽ sớm chiếm được ưu thế trên thị trường, đồng thời các công ty chi nhiều cho việc nghiên cứu và phát triển cho thấy tiềm lực tài chính mạnh, chính vì đó việc đầu tư càng nhiều vào việc nghiên cứu và phát triển làm gia tăng sự quan tâm của các nhà đầu tư bên ngoài, gia tăng tỷ suất sinh lợi vượt trội của công ty. Tác giả tính biến chi phí nghiên cứu và phát triển như cách của Hall và các cộng sự (2007) đó là tính bởi chênh lệch giữa doanh thu thuần và giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần.

Sỡ dĩ Hall và các cộng sự (2007) thực hiện cách tính này đó là trong bài nghiên cứu của mình các ông tìm thấy rằng có mối tương quan dương gần bằng nhau giữa hai biến này. (𝑫𝒐𝒂𝒏𝒉 𝒕𝒉𝒖 𝒕𝒉𝒖ầ𝒏 +𝑮𝒊á 𝒗ố𝒏) 𝒕−𝟏 Công thức : 𝑹𝑫𝒊𝒕−𝟏 = 𝑫𝒐𝒂𝒏𝒉 𝒕𝒉𝒖 𝒕𝒉𝒖ầ𝒏𝒕−𝟏 Rủi ro công ty (𝑹𝑰𝑺𝑲𝒊𝒕−𝟏) được tính bởi biến động của tỷ suất sinh lợi hằng ngày.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 18 𝑻𝑺𝑪Đ𝒕 − 𝑻𝑺𝑪Đ𝒕−𝟏 Công thức: 𝑭𝑰𝑿𝑬𝑫𝑮𝑹𝒊𝒕 = 𝑻𝑺𝑪Đ𝒕−𝟏 Mức độ nắm giữ tiền mặt (𝑪𝑨𝑺𝑯𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản. Theo (Bates và cộng sự, 2009) biến mức độ dự trữ tiền mặt được đưa vào mô hình vì khả năng chuyển đổi từ vốn luân chuyển thành tiền mặt rất dễ dàng. 𝑻𝒊ề𝒏 𝒗à 𝒄á𝒄 𝒌𝒉𝒐ả𝒏 𝒕ươ𝒏𝒈 đươ𝒏𝒈 𝒕𝒊ề𝒏𝒕−𝟏 Công thức: 𝑪𝑨𝑺𝑯𝒊𝒕−𝟏 = 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏𝒕−𝟏 Biến động doanh thu (𝑺𝑨𝑳𝑬𝑽𝑶𝑳𝒊𝒕−𝟏 ) là độ lệch chuẩn của doanh thu thuần của 3 năm liền trước của công ty (Hill và cộng sự, 2010).

Sỡ dĩ biến này được đưa vào mô hình là khi doanh thu của công ty biến động sẽ làm khó khăn trong việc xác định lượng hàng tồn kho, hay một mức độ vốn luân chuyển tốt nhất. Công thức: 𝑺𝑨𝑳𝑬𝑽𝑶𝑳𝒊𝒕−𝟏 = SD(𝑫𝑻𝒕−𝟐; 𝑫𝑻𝒕−𝟑; 𝑫𝑻𝒕−𝟒; ) 𝑫𝑻𝒕−𝟐; 𝑫𝑻𝒕−𝟑; 𝑫𝑻𝒕−𝟒; lần lượt là doanh thu thuần năm (t-2; t-3; t-4) Tốc độ tăng trưởng của doanh thu thuần (𝑺𝑨𝑳𝑬𝑮𝑹𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi Phần trăm thay đổi trong doanh thu thuần ở năm t và năm t – 1 (Hill và cộng sự, 2010). Khi doanh thu của công ty tăng trưởng đạt được kế hoạch đề ra, họ thường có xu hướng thắt chặt chính sách tín dụng làm ảnh hưởng đến mức độ vốn luân chuyển. 𝑺𝑨𝑳𝑬𝑮𝑹𝒕 − 𝑺𝑨𝑳𝑬𝑮𝑹𝒕−𝟏 Công thức: 𝑺𝑨𝑳𝑬𝑮𝑹𝒊𝒕−𝟏 = 𝑺𝑨𝑳𝑬𝑮𝑹𝒕−𝟏 Dòng tiền công ty (𝑪𝑭𝒊𝒕−𝟏 ) được tính bởi tỷ lệ lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao trên tổng tài sản ở năm trước (Hill và cộng sự, 2010) (𝑳𝑵𝑺𝑻+𝑲𝑯)𝒕−𝟏 Công thức: 𝑪𝑭𝒊𝒕−𝟏= 𝑻ổ𝒏𝒈 𝒕à𝒊 𝒔ả𝒏𝒕−𝟐 (LUAN.nam TIEU LUAN MOI download : [e-mail] 19 Biến giả kiệt quệ tài chính (𝑭𝑰𝑵𝑫𝑼𝑴𝒊𝒕−𝟏 ) là biến giả kiệt quệ tài chính khi công ty có tỷ lệ đòn bẩy cao hơn phân vị thứ 80 của ngành mà công ty hoạt động hoặc tỷ lệ thanh toán lãi vay nhỏ hơn 0.

𝜀𝑖𝑡 là sai số mô hình 3. Mô hình nghiên cứu tác động của thặng dư vốn luân chuyển lên rủi ro công ty Để xem xét vốn luân chuyển tác động như thế nào đến rủi ro công ty, tác giả tiếp tục áp dụng mô hình nghiên cứu mà Aktas và các cộng sự (2015) đã sử dụng để tìm hiểu mối liên hệ này.