Nghiên cứu về lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư trong M&A ngân hàng tại ASEAN

Nghiên cứu về lợi nhuận bất thường của các ngân hàng trong giao dịch M&A tại các nước ASEAN, cung cấp cái nhìn sâu sắc và dữ liệu thực tiễn.

• Tác giả: Nguyen Thi Ngoc Dung
• Người hướng dẫn: Cao Hao
• Trường học: University of Economics
• Chuyên ngành: Development Economics
• Đề tài: Lợi Nhuận Bất Thường Của Nhà Đầu Tư Trong M&A Ngân Hàng
• Loại tài liệu: Thesis
• Năm xuất bản: 2013
• Địa điểm: Ho Chi Minh City

Mục lục chi tiết

• 1. Chapter 1: Introduction
• 1.1. Problem statement
• 1.2. Research objectives
• 1.3. Research questions
• 1.4. Research scope
• 1.5. Research contribution
• 1.6. Research structure
• 2. Chapter 2: Literature review
• 2.1. Definition of M & A
• 2.2. Types of M & A
• 2.3. Motivation for M & A
• 2.4. Method for calculating event’s effect
• 2.4.1. Important time frames
• 2.4.2. Calculating Method
• 2.5. Testing significant of abnormal return
• 4. Chapter 4: Data analysis
• 4.1. Abnormal return and cumulative abnormal return to acquirers
• 4.2. Cross-section regression analysis
• 5. Chapter 5: Conclusions and recommendations
• 5.1. Limitation and further research

Tóm tắt

I. Tổng quan về lợi nhuận bất thường trong M A ngân hàng

Lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư trong các giao dịch M&A ngân hàng đã trở thành một chủ đề nóng trong lĩnh vực tài chính. Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư khi tham gia vào các thương vụ M&A trong ngành ngân hàng. Đặc biệt, sự phát triển của thị trường tài chính ASEAN đã tạo ra nhiều cơ hội và thách thức cho các nhà đầu tư.

1.1. Định nghĩa và tầm quan trọng của M A ngân hàng

M&A ngân hàng là quá trình sáp nhập hoặc mua lại giữa các tổ chức tài chính. Điều này không chỉ giúp tăng cường sức mạnh tài chính mà còn tạo ra lợi nhuận bất thường cho các nhà đầu tư. Theo nghiên cứu của Andrade, Mitchell và Stafford (2001), phản ứng của thị trường đối với thông báo M&A là một chỉ số quan trọng để đánh giá thành công của giao dịch.

1.2. Tình hình M A ngân hàng tại ASEAN

Thị trường M&A ngân hàng tại ASEAN đang phát triển mạnh mẽ với nhiều thương vụ lớn. Các quốc gia như Việt Nam, Singapore và Malaysia đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong số lượng giao dịch M&A. Điều này tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bất thường từ các thương vụ này.

II. Vấn đề và thách thức trong M A ngân hàng

Mặc dù M&A ngân hàng mang lại nhiều lợi ích, nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức. Các nhà đầu tư thường phải đối mặt với rủi ro và không chắc chắn trong quá trình thực hiện giao dịch. Việc đánh giá chính xác giá trị của doanh nghiệp mục tiêu là một trong những thách thức lớn nhất.

2.1. Rủi ro trong M A ngân hàng

Rủi ro trong M&A ngân hàng có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm sự không chắc chắn về giá trị của doanh nghiệp mục tiêu, sự thay đổi trong quy định pháp lý và phản ứng của thị trường. Các nhà đầu tư cần phải có chiến lược rõ ràng để giảm thiểu những rủi ro này.

2.2. Thách thức trong việc định giá doanh nghiệp

Định giá doanh nghiệp trong M&A ngân hàng là một quá trình phức tạp. Các nhà đầu tư cần phải xem xét nhiều yếu tố như tình hình tài chính, tiềm năng tăng trưởng và các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Việc thiếu thông tin chính xác có thể dẫn đến quyết định sai lầm.

III. Phương pháp phân tích lợi nhuận bất thường trong M A ngân hàng

Để đánh giá lợi nhuận bất thường từ các giao dịch M&A ngân hàng, các nhà nghiên cứu thường sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện. Phương pháp này cho phép phân tích phản ứng của thị trường đối với thông báo M&A và xác định lợi nhuận bất thường của nhà đầu tư.

3.1. Phương pháp nghiên cứu sự kiện

Nghiên cứu sự kiện là một phương pháp phổ biến để đo lường tác động của các sự kiện cụ thể đến giá cổ phiếu. Phương pháp này giúp xác định lợi nhuận bất thường bằng cách so sánh lợi nhuận thực tế với lợi nhuận kỳ vọng trong khoảng thời gian xung quanh thông báo M&A.

3.2. Các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường

Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng, bao gồm kích thước của nhà đầu tư, tình trạng niêm yết của doanh nghiệp mục tiêu và phương thức thanh toán. Việc phân tích các yếu tố này giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn.

IV. Ứng dụng thực tiễn và kết quả nghiên cứu về M A ngân hàng

Nghiên cứu về lợi nhuận bất thường trong M&A ngân hàng đã chỉ ra rằng các nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận cao từ các thương vụ này. Tuy nhiên, kết quả cũng cho thấy rằng không phải tất cả các giao dịch đều mang lại lợi nhuận như mong đợi.

4.1. Kết quả từ các nghiên cứu trước đây

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng các nhà đầu tư thường nhận được lợi nhuận bất thường tích cực từ các giao dịch M&A ngân hàng. Tuy nhiên, cũng có những trường hợp mà lợi nhuận không đạt được kỳ vọng, điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phân tích kỹ lưỡng trước khi đầu tư.

4.2. Ứng dụng thực tiễn cho nhà đầu tư

Các nhà đầu tư có thể áp dụng các phương pháp phân tích lợi nhuận bất thường để đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn. Việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận sẽ giúp họ tối ưu hóa danh mục đầu tư của mình trong lĩnh vực M&A ngân hàng.

V. Kết luận và tương lai của M A ngân hàng tại ASEAN

M&A ngân hàng tại ASEAN đang trên đà phát triển mạnh mẽ, mang lại nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên, việc hiểu rõ về lợi nhuận bất thường và các yếu tố ảnh hưởng là rất quan trọng để tối ưu hóa lợi nhuận.

5.1. Tương lai của M A ngân hàng

Dự báo rằng M&A ngân hàng sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai gần, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu ngày càng biến động. Các nhà đầu tư cần phải chuẩn bị sẵn sàng để nắm bắt cơ hội này.

5.2. Khuyến nghị cho nhà đầu tư

Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao các xu hướng và biến động trong thị trường M&A ngân hàng. Việc áp dụng các phương pháp phân tích hiện đại sẽ giúp họ đưa ra quyết định đầu tư chính xác và hiệu quả hơn.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Thị trường mua bán và sáp nhập (M&A) trong lĩnh vực tài chính - ngân hàng tại khu vực Đông Nam Á đã trải qua giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ sau các biến động kinh tế toàn cầu. Tại 6 quốc gia ASEAN gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thailand và Vietnam, hoạt động sáp nhập ngân hàng không chỉ là giải pháp củng cố năng lực tài chính mà còn là công cụ tái cấu trúc hệ thống. Dữ liệu thực nghiệm giai đoạn 2005 - 2012 ghi nhận tổng cộng 193 thương vụ M&A hoàn tất có sự tham gia của các ngân hàng thương mại niêm yết, trong đó có 62 trên 95 thương vụ có thông tin mục đích được thực hiện nhằm phục vụ mục tiêu tái cơ cấu dưới sự định hướng của chính phủ.

Vấn đề cốt lõi của nghiên cứu là xác định phản ứng của thị trường chứng khoán đối với thông báo M&A, đồng thời đo lường mức độ tạo lập giá trị cho cổ đông của ngân hàng đi thâu tóm thông qua tỷ suất sinh lợi bất thường. Mục tiêu cụ thể bao gồm việc định lượng tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy của bên mua, so sánh hiệu quả giữa 42 thương vụ giữa ngân hàng với ngân hàng (chiếm 21,76%) và 151 thương vụ giữa ngân hàng với định chế phi ngân hàng (chiếm 78,24%), cũng như kiểm định tác động của 8 yếu tố đặc thù doanh nghiệp và giao dịch lên giá trị gia tăng cổ đông.

Nghiên cứu mang lại ý nghĩa học thuật và thực tiễn sâu sắc khi cung cấp bức tranh đo lường chuẩn xác về hiệu ứng thông báo M&A tại các nền kinh tế mới nổi. Kết quả từ mẫu khảo sát 193 thương vụ giúp các nhà quản trị ngân hàng, cơ quan giám sát tiền tệ và giới đầu tư hiểu rõ cơ chế phân bổ lợi nhuận, mức độ rò rỉ thông tin trước sự kiện và rủi ro giảm sút giá trị khi mở rộng quy mô quá mức.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu xây dựng trên nền tảng lý thuyết cộng hưởng (Synergy Theory) của Trautwein, phân tách hiệu quả M&A thành ba trụ cột: cộng hưởng tài chính, cộng hưởng hoạt động và cộng hưởng quản trị. Bên cạnh đó, Lý thuyết quyền lực thị trường (Market Power Theory) và Lý thuyết định giá (Valuation Theory) giải thích động cơ thâu tóm nhằm gia tăng thị phần hoặc khai thác thông tin nội bộ của ban điều hành. Để lý giải phản ứng của thị trường đối với phương thức thanh toán, Lý thuyết trật tự phân hạng và thông tin bất cân xứng của Myers và Majluf được sử dụng để phân tích việc phát hành cổ phiếu hay chi trả tiền mặt. Ngoài ra, Giả thuyết tự tin thái quá (Hubris Hypothesis) của Jensen và Moeller giải thích nguy cơ sụt giảm giá trị ở các ngân hàng thâu tóm quy mô lớn.

Hệ thống khái niệm chính của đề tài bao gồm: Tỷ suất sinh lợi bất thường (Abnormal Return - AR), Tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (Cumulative Abnormal Return - CAR), Mô hình thị trường (Market Model), Tỷ số Tobin's q và Rò rỉ thông tin (Information Leakage). Mô hình nghiên cứu kiểm định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc CAR với 8 biến độc lập: quy mô ngân hàng mua, phương thức thanh toán bằng tiền mặt (170 thương vụ, chiếm 88,08%), loại hình M&A cùng ngành hay đa dạng hóa, yếu tố sáp nhập xuyên biên giới (30 thương vụ, chiếm 15,54%), kinh nghiệm thâu tóm (72 đơn vị có kinh nghiệm, chiếm 37,31%), vị thế niêm yết của công ty mục tiêu (180 đơn vị chưa niêm yết, chiếm 93,78%), đòn bẩy tài chính và tỷ số Tobin's q.

Phương pháp nghiên cứu

Nguồn dữ liệu thứ cấp được thu thập toàn diện từ cơ sở dữ liệu quốc tế Zephyr thuộc Bureau van Dijk cho thông tin thương vụ và hệ thống DataStream của Thomson Reuters cho chuỗi giá cổ phiếu hàng ngày. Tiêu chí chọn mẫu áp dụng phương pháp chọn mẫu có chủ đích với các điều kiện khắt khe: bên thâu tóm là ngân hàng niêm yết tại 6 quốc gia ASEAN, giao dịch công bố và hoàn tất trong giai đoạn từ ngày 01/01/2005 đến ngày 31/12/2012, có đầy đủ dữ liệu giá chứng khoán và không bị trùng lặp sự kiện trong vòng 20 ngày trước đó.

Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) kết hợp Mô hình thị trường được lựa chọn vì khả năng phản ánh tức thì kỳ vọng của nhà đầu tư mà không chịu độ trễ như các chỉ số kế toán. Chỉ số FTSE/ASEAN Index đại diện cho danh mục thị trường chung của 5 sàn giao dịch chứng khoán khu vực. Cửa sổ ước lượng được thiết lập trong 100 ngày giao dịch (từ ngày -121 đến ngày -21 trước ngày công bố sự kiện) nhằm loại bỏ tác động bất thường lên các hệ số alpha và beta. Cửa sổ sự kiện chính kéo dài 41 ngày (từ ngày -20 đến ngày +20 quanh ngày công bố). Nghiên cứu sử dụng 3 phương pháp kiểm định tham số t-stat độc lập theo Brown và Warner (1985), MacKinlay (1997) và Kothari và Warner (2006) để kiểm tra độ tin cậy của tỷ suất sinh lợi bất thường, kết hợp mô hình hồi quy đa biến OLS với sai số chuẩn mạnh (robust standard errors) nhằm khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Thứ nhất, phản ứng của thị trường chứng khoán đối với thông báo M&A phân hóa rõ rệt theo loại hình giao dịch và khung thời gian. Trong toàn bộ cửa sổ sự kiện 41 ngày từ ngày -20 đến ngày +20, tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy trung bình (CAAR) của toàn mẫu 193 thương vụ ghi nhận mức âm không có ý nghĩa thống kê là -0,155% hoặc -0,296%. Tuy nhiên, nhóm sáp nhập giữa ngân hàng với ngân hàng (B&B) đạt tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy dương vượt trội trong ngắn hạn quanh ngày công bố: CAAR trong khoảng 3 ngày trước đến 1 ngày sau sự kiện đạt +2,429% với giá trị t-stat là 2,68 (ý nghĩa ở mức 1%), và trong khoảng 2 ngày trước đến 2 ngày sau sự kiện đạt +2,797% với giá trị t-stat là 2,76 (ý nghĩa ở mức 1%).

Thứ hai, đối với các thương vụ M&A đa dạng hóa giữa ngân hàng và định chế phi ngân hàng (B&O), thị trường ghi nhận tỷ suất sinh lợi tích lũy dương ổn định hơn trong các khung thời gian trung hạn. Trong khoảng thời gian từ ngày -18 đến ngày +10, CAAR của nhóm B&O đạt mức +2,896%, vượt trội hoàn toàn so với mức âm -0,533% của nhóm B&B. Trong khung thời gian từ ngày +5 đến ngày +10 sau thông báo, nhóm B&O đạt mức sinh lợi +1,456% có ý nghĩa thống kê ở mức 5%.

Thứ ba, nghiên cứu phát hiện bằng chứng rõ ràng về hiện tượng rò rỉ thông tin trước ngày công bố chính thức. Tỷ suất sinh lợi bất thường hàng ngày (AAR) xuất hiện các điểm đáy biến động mạnh và có ý nghĩa thống kê tại ngày -19 với mức -1,026% và ngày -12 với mức -0,997%. Hoạt động giao dịch đầu cơ gia tăng mạnh mẽ khiến AAR đạt mức đỉnh ngắn hạn vào ngày -1 trước khi thông tin được công bố rộng rãi.

Thứ tư, kết quả hồi quy cắt ngang OLS đối với biến phụ thuộc CAR trong khoảng từ ngày -18 đến ngày +10 cho thấy mô hình có mức độ phù hợp tổng thể với F-stat đạt 2,31 (ý nghĩa ở mức 5%) và hệ số R bình phương đạt 7,55%. Quy mô ngân hàng thâu tóm là yếu tố duy nhất có ý nghĩa thống kê ở mức 5% với hệ số hồi quy âm là -0,0126 (p-value = 0,016). Điều này chỉ ra rằng các ngân hàng có quy mô vốn hóa lớn hơn giá trị trung vị có tỷ suất sinh lợi tích lũy thấp hơn 1,26% so với các ngân hàng có quy mô nhỏ hơn.

Thảo luận kết quả

Diễn biến tỷ suất sinh lợi phản ánh đặc thù cấu trúc tài chính tại Đông Nam Á, nơi phần lớn các thương vụ ngân hàng sáp nhập ngân hàng diễn ra nhằm tái cấu trúc nợ xấu và củng cố thanh khoản dưới sự điều phối của cơ quan quản lý (chiếm 62 trên 95 thương vụ được công bố). Động cơ này không xuất phát thuần túy từ mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận thương mại, dẫn đến việc thị trường phản ứng tiêu cực trong dài hạn khi nhà đầu tư nhận thức rõ gánh nặng xử lý tài sản tồn đọng. Sự tăng trưởng sinh lợi đột biến trong các cửa sổ ngắn hạn quanh ngày công bố phản ánh tâm lý đầu cơ dựa trên sự bảo hộ ngầm của chính phủ đối với hệ thống ngân hàng.

Tác động tiêu cực của quy mô ngân hàng mua lên tỷ suất sinh lợi hoàn toàn tương đồng với các kết luận thực nghiệm của Moeller và các cộng sự trên thị trường quốc tế. Các ngân hàng lớn thường có xu hướng tự tin thái quá, chấp nhận mức thặng dư giá mua cao hơn và phải đối mặt với chi phí đại diện lớn hơn trong quá trình hợp nhất bộ máy. Ngược lại, các thương vụ sáp nhập đa dạng hóa với định chế tài chính phi ngân hàng (chiếm 78,24% tổng số thương vụ) mang lại giá trị bền vững hơn nhờ khả năng mở rộng dịch vụ bán lẻ và tận dụng mạng lưới phân phối chéo.

Dữ liệu nghiên cứu được biểu diễn tối ưu thông qua biểu đồ đường xu hướng (Line Chart) so sánh biến động AAR và CAR của 3 nhóm (Toàn mẫu, B&B và B&O) trong suốt 41 ngày sự kiện, kết hợp bảng ma trận so sánh trung bình 8 cửa sổ sự kiện để làm nổi bật sự khác biệt có ý nghĩa thống kê ở mức 1% giữa các nhóm mẫu.

Đề xuất và khuyến nghị

Thứ nhất, Ban điều hành và Hội đồng Quản trị các ngân hàng thương mại cần thiết lập trần thặng dư giá mua (acquisition premium) trong các thương vụ M&A quy mô lớn, hướng đến mục tiêu kiểm soát mức độ sụt giảm giá trị cổ phiếu của bên mua không vượt quá 1,26% trong vòng 12 tháng hậu sáp nhập.

Thứ hai, Ngân hàng Nhà nước và Ủy ban Chứng khoán các quốc gia ASEAN cần ban hành quy chế giám sát nghiêm ngặt nghĩa vụ công bố thông tin và kiểm soát giao dịch nội gián, đặt chỉ tiêu kéo giảm biên độ dao động tỷ suất sinh lợi bất thường trước ngày công bố sự kiện xuống dưới 0,5% trong giai đoạn 2024 - 2026.

Thứ ba, các ngân hàng thương mại quy mô vừa và nhỏ nên ưu tiên chiến lược M&A đa dạng hóa với các định chế tài chính phi ngân hàng (tận dụng tiềm năng tỷ suất sinh lợi tích lũy đạt mức +2,896%), phân kỳ thực hiện chiến lược mở rộng dịch vụ tài chính tiêu dùng trong chu kỳ từ 2 đến 3 năm.

Thứ tư, các tổ chức tư vấn tài chính và định giá doanh nghiệp cần chuẩn hóa quy trình phân tích rủi ro sự kiện bằng cách tích hợp mô hình đo lường đối chứng đa chiều (kết hợp các phương pháp Brown-Warner, MacKinlay và Kothari-Warner) trong các báo cáo thẩm định định kỳ hàng quý.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Nhà quản trị cấp cao và Ban Chiến lược M&A tại các ngân hàng thương mại: Giúp nhận diện rủi ro từ hiệu ứng quy mô, tối ưu hóa cấu trúc thanh toán và xây dựng kế hoạch quản trị kỳ vọng thị trường trước khi tiến hành các thương vụ thâu tóm lớn.

Nhà đầu tư tổ chức và chuyên viên phân tích tài chính: Cung cấp bằng chứng thực nghiệm để thiết lập chiến lược giao dịch theo sự kiện (Event-Driven Trading) trong khung thời gian ngắn hạn từ 3 ngày trước đến 1 ngày sau ngày công bố sự kiện nhằm tối ưu hóa lợi nhuận.

Cơ quan quản lý tiền tệ và cơ quan thanh tra giám sát ngân hàng: Cung cấp cơ sở khoa học để hoàn thiện khung khổ pháp lý về tái cơ cấu các tổ chức tín dụng yếu kém và kiểm soát hiện tượng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán.

Giảng viên, nghiên cứu sinh và học viên cao học chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng: Sử dụng làm tài liệu tham khảo chuẩn mực về ứng dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện, kỹ thuật xử lý dữ liệu bảng và mô hình hồi quy cắt ngang trong bối cảnh các thị trường tài chính mới nổi.

Câu hỏi thường gặp

Thông báo M&A trong ngành ngân hàng tại ASEAN có mang lại tỷ suất sinh lợi bất thường dương cho ngân hàng mua hay không? Có, nhưng hiệu ứng tích cực chỉ xuất hiện rõ nét trong khung thời gian rất ngắn quanh ngày công bố. Dữ liệu thực nghiệm cho thấy nhóm sáp nhập giữa hai ngân hàng đạt tỷ suất sinh lợi tích lũy dương +2,429% trong khoảng từ ngày -3 đến ngày +1, nhưng sụt giảm xuống mức âm trong các khung thời gian dài hơn.

Tại sao các thương vụ sáp nhập giữa hai ngân hàng lại ghi nhận hiệu quả kém trong dài hạn? Nguyên nhân chủ yếu do 62 trên 95 thương vụ có thông tin mục đích tại ASEAN được thực hiện nhằm tái cấu trúc hệ thống. Gánh nặng xử lý nợ xấu, chi phí hợp nhất vận hành và sự can thiệp hành chính khiến nhà đầu tư giảm kỳ vọng sau khi làn sóng đầu cơ ngắn hạn lắng xuống.

Quy mô của ngân hàng thâu tóm tác động như thế nào đến giá trị cổ phiếu sau thông báo M&A? Mô hình hồi quy OLS xác nhận quy mô ngân hàng mua có tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê ở mức 5% với hệ số -0,0126. Các ngân hàng lớn hơn giá trị trung vị bị giảm 1,26% tỷ suất sinh lợi tích lũy so với nhóm ngân hàng nhỏ hơn do chi phí đại diện và áp lực trả giá cao.

Dấu hiệu rò rỉ thông tin M&A trước ngày công bố chính thức được nhận biết như thế nào? Thị trường ghi nhận các biến động bất thường mạnh mẽ và có ý nghĩa thống kê tại các ngày -19 (AAR đạt -1,026%) và ngày -12 (AAR đạt -0,997%), tiếp nối bởi xu hướng mua gom đẩy giá cổ phiếu tăng vọt ngay tại ngày -1 trước thời điểm công bố chính thức.

Tại sao nghiên cứu lại sử dụng chỉ số FTSE/ASEAN Index làm chuẩn đối sánh thị trường? Chỉ số FTSE/ASEAN Index tổng hợp dữ liệu giao dịch từ 5 thị trường chứng khoán lớn trong khu vực nghiên cứu, giúp loại bỏ các biến động cục bộ của từng quốc gia và phản ánh chính xác xu hướng vận động chung của thị trường vốn Đông Nam Á trong giai đoạn 2005 - 2012.

Kết luận

Thứ nhất, luận văn đã hoàn thành việc đo lường toàn diện phản ứng thị trường đối với 193 thương vụ M&A ngân hàng tại 6 quốc gia ASEAN trong giai đoạn 8 năm từ 2005 đến 2012.

Thứ hai, kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sáp nhập giữa các ngân hàng tạo ra mức sinh lợi bất thường ngắn hạn có ý nghĩa thống kê từ +2,429% đến +2,797%, nhưng suy giảm dần theo thời gian.

Thứ ba, quy mô ngân hàng thâu tóm được chứng minh là yếu tố cản trở gia tăng giá trị với mức suy giảm 1,26% ở các ngân hàng lớn.

Thứ tư, nghiên cứu phát hiện bằng chứng xác thực về tình trạng rò rỉ thông tin trước ngày công bố chính thức tại các ngày -19 và -12.

Thứ năm, công trình đóng góp quy trình kiểm định sự kiện chuẩn mực kết hợp 3 phương pháp kiểm tra tham số độc lập trên thị trường tài chính khu vực.

Trong giai đoạn tiếp theo từ năm 2024 đến năm 2026, các nghiên cứu mở rộng cần tập trung khai thác dữ liệu M&A giai đoạn sau tái cấu trúc để đánh giá tác động dài hạn của phương thức thanh toán và đặc tính của các ngân hàng mục tiêu chưa niêm yết. Giới học thuật và các nhà thực hành tài chính hãy áp dụng ngay các phát hiện thực nghiệm này để hoàn thiện chiến lược thâu tóm và nâng cao hiệu quả giám sát thị trường vốn.

Trích đoạn nội dung tài liệu

UNIVERSITY OF ECONOMICS INSTITUTE OF SOCIAL STUDIES HO CHI MINH CITY THE HAGUE VIETNAM THE NETHERLANDS VIETNAM - NETHERLANDS PROGRAMME FOR M.A IN DEVELOPMENT ECONOMICS ACQUIRER ABNORMAL RETURNS IN M & A WITHIN BANKS: EVIDENCE FROM SELECTED ASEAN COUNTRIES A thesis submitted in partial fulfilment of the requirements for the degree of MASTER OF ARTS IN DEVELOPMENT ECONOMICS By NGUYEN THI NGOC DUNG Academic Supervisor: CAO HAO THI HO CHI MINH CITY, November, 2013 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Contents List of tables. iii List of figures .3 Chapter 2 : Literature review. Method for calculating event’s effect .1 Important time frames. Testing significant of abnormal return.

Overview the using of event study in banking M&A. Overview about bank M & A in ASEAN countries .18 Page: i TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.1 Estimation of abnormal returns .2 Analyzing factors effect CAR .21 Chapter 4 : Data analysis .1 Abnormal return and cumulative abnormal return to acquirers .2 Cross-section regression analysis .38 Chapter 5 : Conclusions and recommendations .3 Limitation and further research .50 Page: ii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] List of tables Table 3-1: Descriptive statistics of sample characteristic .22 Table 3-2: M&A by country .23 Table 3-3: M & A by year .24 Table 4-1: Average abnormal return, and number of positive and negative observations for 20 days before through 20 days after announcement date .28 Table 4-2: Average abnormal returns between groups and test of difference .30 Table 4-3: Cumulative average abnormal returns and their t statistics .33 Table 4-4: Cumulative average abnormal returns between groups and test of difference.33 Table 4-5: CAAR(-18, 10) categorized by characteristics .35 Table 4-6: Correlation testing .37 Table 4-7: Cross-section regression result .38 List of figures Figure 2-1: Process for calculating abnormal return .17 Figure 2-2: Acquirer's cumulative average abnormal return (CAR) from merger and potential effect factors .17 Figure 4-1: Average abnormal returns from -20 days to +20 days around announcement date .28 Figure 4-2: Cumulative abnormal returns from -20 days to +20 days around announcement date .32 Page: iii TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abbreviation AAR(s): Average Abnormal Return(s) APT: Arbitrage Pricing Theory AR: Abnormal return ASEAN: Association of Southest Asian Nations B&B: Bank and Bank B&O: Bank and Other institute CAAR(s): Cumulative Average Abnormal Return(s) CAPM: Capital Asset Pricing Theory CAR(s): Cumulative Abnormal Return(s) M & A: Mergers and Acquistions Page: iv TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Abstract This paper examines acquirer’s abnormal return from merger and acquisition (M & A) between two banks, and between bank and non-bank institute. By using event study and market model, M & A cases announcing from Jan 2005 to Dec 2012 of ASEAN are investigated. Besides that, determinants affect abnormal return like acquirer size, listing target status, payment method, learning by doing, bidder leverage, type of M & A, Tobin q ratio, target nation, etc are analyzed in detail.

Key words: ASEAN mergers, acquisition, M & A, abnormal return, event study, market model. Page: v TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Chapter 1 : Introduction 1. Problem statement The problem of merger and acquisition (M & A) has been mentioned much these days in Vietnam. This can be checked through a famous searching tool – Google by typing key word “sáp nhập” – mean merger, and you will find at least 426,000 related results with that.

This trend can be understood that when the economic, or especially financial situation become hard, firms think more about M & A as a resolution for rescuing. To measure the effectiveness of a M & A deal, we need even years to know, but it does not take long time to see the reaction of the market. Besides that, according to Andrade, Mitchell and Stafford (2001), market response around acquisition announcement is the best way to examine the success of the deal. Problem is how to measure the response of market in front of M & A news? One of the common methods is comparing the return from the company’s stock around the time of announcement of M & A which called abnormal return and average return of it in normal time (expected return).

By using market model and event study, we can calculate abnormal return to specific object like acquirers (who offer merger), target firms, or even their industry rivals, etc. Applying this method, many studies have done. With specific country, there are some researches like Bae, Kang and Kim (2002) about Korean Chaebol, Filbien et al (2011) about Canada, Brown and Fung (2009) about Japan Keiretsu, etc. With specific industry, many researches about merging between banks, such as: James and Weir (1987), Hannan & Wolken (1989), Houston and Ryngaert (1994), DeLong (2001), Cornett et al.

(2003), Anderson et al. (2004), Beitel et al. (2004), Lepetit et al. (2004), Karceski et al.

One notice point here is most of above studies based on data and situations of developed market like US, or European. Limited studies about M & A in emerging market: William & Liao (2008) search Page: 1 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] for value created between international banks and targets banks in emerging market, Crouzille et al. (2008) measure the reaction of ASEAN stock market to bank mergers after the 1997 financial crisis, Goddard et al. (2012) research about emerging market including Asia and Latin America.

To date, as what we know, there is no studies really calculate abnormal return in merger cases within ASEAN countries. Research objectives By doing this research, we try to find out reaction of market in front of M&A acquisition announcement especially in bank mergers cases of ASEAN. In details, this paper will measure abnormal returns to acquirers in bank mergers. It also compares the return of acquirer come from acquisition among banks, and between bank and other institute.

Moreover, some common factors like acquirer size, listing target status, payment method, studying by doing, bidder leverage, types of merger, Tobin q ratio, and target nation will be analyzed to estimate the impact of potential factors on abnormal return. Research questions From research objectives, following questions are tried to answer: - Are abnormal returns to acquirers in bank mergers positive? - Are abnormal returns to acquirers in bank mergers higher than those of mergers between bank and other institution? - What is the impact of common factors on abnormal return? 1. Research scope With the objective of researching about ASEAN situation, the paper will be conducted base on bank merger within six ASEAN countries: Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thailand, and Vietnam. Moreover, updated deals announced and completed from 01/01/2005 to 31/12/2012 are selected.

The information about deals will be collected from Zephyz – Bureau van Dijk – one of the best databases about M&A around the world. Page: 2 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail. Research contribution Answering three research questions, the usefulness of this paper concentrate on two main points. First, it is an overview about bank mergers in ASEAN countries within the period from 2005 to 2012.

Second, from the lesson of ASEAN countries, this study is expected to be a reliable source for further researches related to this field. Research structure Continue to this introduction chapter, some literature concepts about merger and acquisition (M & A) as well as related empirical studies will be presented in chapter 2. Methodology and data collection will be stated clearly in chapter 3. Data analysis will be indicated in chapter 4.

Chapter 5 will end with conclusion and recommendations for further researches. Page: 3 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] Chapter 2 : Literature review In this chapter, some important points related to M & A will be explained. First, definition, types, and motivation of M & A will be stated clearly in Section 2.5 will show an overview about recent methods for calculating event’s effect as well as testing significance. Next, some main factors effect M & A will be discussed.8 will present an overview about the using of event study in banking M & A, and situation of M & A in banks in ASEAN countries.

Last section will end with conceptual framework. Definition of M & A Merger and acquisition (M & A) are usually seen going with each other. However, these two concepts have a little bit difference in meaning. While merger is defined as the act of joining two or more organizations or businesses into one (Oxford dictionary), acquisition is understood as the act of buying something to add to what they already own.

Acquisition is sometimes called “takeover”. In this paper, we do not distinguish these two words and use it with same meaning. Types of M & A According to Megginson & Smart (2008), there are three main kinds of merger include: horizontal, vertical and conglomerate M & A. In which, horizontal merger is a combination of competitors within the same geographic market (p.

This kind of merger is considered as a market extension method and the greatest potential for wealth creation. It is explained that by combining of their resources, merged firm will have advantage in scale and scope of economy, as well as saving cost thanks to decreasing, or eliminating overlapping resources. Moreover, the combination creates a market power for merged firms compare to other weaker competitors. Vertical merger occurs when companies with current or potential buyer-seller relationships combine to create a more integrated company (p.

Main advantage of vertical merger is decrease the risk of acquirer/target’s input/output which leads to higher efficiency. However, this kind of merger must faces with a serious problem of entering a new line of business which they maybe have not enough knowledge to manage. With last kind of merger, pure Page: 4 TIEU LUAN MOI download : [e-mail] conglomerate or unrelated diversification merger occurs between companies in completely different lines of business (p. Conglomerate merger is known as a product extension method which helps to diversify risks.

However, because entering completely different lines of business, this kind of merger may get in trouble of controlling new business. Motivation for M & A Trautwein, in Merger motives and merger prescriptions (1990), sum up seven theories about motive for merger. Beside the theories of efficiency, monopoly, and valuation have good support from empirical studies, empire-building, process, raider, and disturbance theories seem not. Because of this reason, we only discuss main motives related to efficiency, monopoly and valuation theories in this paper.

First, according to efficiency theory, merger is performed for synergies, which express in three main fields: finance, operation, and management. Financial synergies help to lower cost of capital when the size of firm after merger become bigger, or an internal market is created with superior information which leads to better allocated of capital. Capital cost is also decreased when systematic risk diversified through conglomerate merger. With operational synergies, different units of firms will be combined in operation which lower operation cost, as well as gain more benefit from knowledge transferring.

In addition, managerial synergies improve target’s performance through superior plan and management from bidder. Second, monopoly theory argues that motivation of merger is for market power. Firms with conglomerate merger can use profit from one market for fighting for market share in another market. Moreover, bigger after-merger firms are good wall for deterring potential competitors from entrance.

Third, valuation theories emphasize on the role of bidder’s manager and his private information. Motivation for merger is formed from the manager who believes that he has unique news about target’s value and base on his private expectation, a premium, or price will be offered to the target. The special point here is manager’s assessment may be very different from capital market’s information. Page: 5 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.

Method for calculating event’s effect 2.1 Important time frames Before discussing about method for calculating effect from a event, we first define event date and some time frames. Event date here is understood as announcement date of event.