Fixed Income Analysis Workbook (CFA Institute): Phân tích Đầu tư

Tìm hiểu phân tích thu nhập cố định với workbook chi tiết. Hướng dẫn đầu tư trái phiếu, đánh giá rủi ro hiệu quả, tối ưu hóa lợi nhuận đầu tư.

• Tác giả: James F. Adams
• Trường học: CFA Institute
• Chuyên ngành: Finance
• Đề tài: Fixed Income Analysis
• Loại tài liệu: Workbook
• Năm xuất bản: 2020
• Địa điểm: Hoboken, New Jersey

Tóm tắt

I. Fixed Income Analysis Tổng Quan và Định Nghĩa Cơ Bản

Phân tích Fixed Income Analysis là một lĩnh vực quan trọng trong tài chính, tập trung vào việc đánh giá và quản lý các khoản đầu tư có thu nhập cố định. Các công cụ Fixed Income Securities này bao gồm trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, và các công cụ chứng khoán nợ khác. Mục tiêu chính là hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị và rủi ro của chúng. Theo CFA Institute, phân tích Fixed Income Securities đòi hỏi kiến thức về cấu trúc, đặc điểm, và thị trường của các công cụ này. Một trong những yếu tố quan trọng nhất cần xem xét là lãi suất. Lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của trái phiếu và các công cụ thu nhập cố định khác. Các nhà đầu tư cần hiểu rõ mối quan hệ giữa lãi suất và giá trị trái phiếu để đưa ra các quyết định đầu tư hợp lý. Ngoài ra, việc định giá trái phiếu cũng là một phần quan trọng của phân tích Fixed Income Securities. Các mô hình định giá khác nhau được sử dụng để xác định giá trị hợp lý của trái phiếu dựa trên các yếu tố như dòng tiền, lãi suất chiết khấu, và rủi ro tín dụng. Rủi ro tín dụng là một yếu tố quan trọng khác cần xem xét. Nó đề cập đến khả năng người phát hành không thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán của mình. Các nhà đầu tư cần đánh giá rủi ro tín dụng của người phát hành trước khi đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp hoặc các công cụ nợ khác. Việc quản lý danh mục đầu tư Fixed Income Securities cũng là một phần quan trọng của phân tích. Các nhà đầu tư cần xây dựng và duy trì một danh mục đầu tư đa dạng để giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận. Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư khác nhau có thể được sử dụng tùy thuộc vào mục tiêu đầu tư và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Phân tích Fixed Income Securities là một lĩnh vực phức tạp, đòi hỏi kiến thức sâu rộng về tài chính và thị trường. Tuy nhiên, nó là một kỹ năng cần thiết cho bất kỳ nhà đầu tư nào muốn tham gia vào thị trường trái phiếu và các công cụ thu nhập cố định khác. Hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị và rủi ro của chúng là chìa khóa để thành công trong lĩnh vực này.

1.1. Xác định các yếu tố cơ bản của Fixed Income Securities

Các yếu tố cơ bản bao gồm người phát hành, thời gian đáo hạn, mệnh giá, lãi suất coupon và tần suất trả lãi. Người phát hành có thể là chính phủ (trái phiếu chính phủ), doanh nghiệp (trái phiếu doanh nghiệp), hoặc các tổ chức khác. Thời gian đáo hạn là thời gian trái phiếu sẽ được hoàn trả mệnh giá. Lãi suất coupon là tỷ lệ phần trăm của mệnh giá mà người phát hành trả cho người sở hữu trái phiếu định kỳ. Hiểu rõ các yếu tố này là bước đầu tiên để phân tích Fixed Income Securities. Theo tài liệu của CFA Institute, các yếu tố cơ bản này ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền và lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư. Ví dụ: một trái phiếu có lãi suất coupon cao hơn sẽ mang lại dòng tiền lớn hơn cho nhà đầu tư, nhưng cũng có thể có rủi ro tín dụng cao hơn.

1.2. Phân loại các loại Fixed Income Securities phổ biến

Có nhiều loại Fixed Income Securities khác nhau, bao gồm trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu đô thị, và các công cụ chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). Trái phiếu chính phủ thường được coi là an toàn nhất, vì chúng được bảo đảm bởi chính phủ. Trái phiếu doanh nghiệp có rủi ro tín dụng cao hơn, nhưng cũng mang lại lợi nhuận cao hơn. Trái phiếu đô thị được phát hành bởi các thành phố và bang, và thường được miễn thuế thu nhập liên bang và tiểu bang. MBS được đảm bảo bằng các khoản thế chấp nhà ở, và có thể mang lại lợi nhuận hấp dẫn, nhưng cũng có rủi ro trả trước.

1.3. Tầm quan trọng của việc phân tích Fixed Income trong đầu tư

Phân tích Fixed Income Securities là rất quan trọng trong đầu tư vì nó giúp các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt. Bằng cách hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị và rủi ro của Fixed Income Securities, các nhà đầu tư có thể xây dựng và duy trì một danh mục đầu tư đa dạng để giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận. Ngoài ra, phân tích Fixed Income Securities cũng giúp các nhà đầu tư xác định các cơ hội đầu tư tiềm năng. Ví dụ: nếu một nhà đầu tư tin rằng lãi suất sẽ giảm, họ có thể đầu tư vào trái phiếu chính phủ dài hạn để hưởng lợi từ việc tăng giá trái phiếu.

II. Thách Thức trong Định Giá Trái Phiếu và Quản Lý Rủi Ro

Việc định giá trái phiếu không phải lúc nào cũng đơn giản. Các yếu tố như lãi suất, rủi ro tín dụng, và các điều khoản đặc biệt có thể làm phức tạp quá trình định giá. Một trong những thách thức lớn nhất là dự đoán chính xác lãi suất trong tương lai. Lãi suất có thể thay đổi nhanh chóng do các yếu tố kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ. Việc dự đoán chính xác lãi suất là rất quan trọng để định giá trái phiếu chính xác. Theo CFA Institute, việc sử dụng các mô hình kinh tế vĩ mô và phân tích kỹ thuật có thể giúp các nhà đầu tư dự đoán lãi suất trong tương lai. Tuy nhiên, không có mô hình nào là hoàn hảo, và các nhà đầu tư cần phải nhận thức được những hạn chế của chúng. Ngoài ra, việc quản lý rủi ro trái phiếu cũng là một thách thức lớn. Rủi ro trái phiếu bao gồm rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro lạm phát, và rủi ro thanh khoản. Các nhà đầu tư cần hiểu rõ các loại rủi ro trái phiếu khác nhau và sử dụng các công cụ quản lý rủi ro phù hợp để giảm thiểu tác động của chúng. Một trong những công cụ quản lý rủi ro phổ biến nhất là duration trái phiếu. Duration trái phiếu đo lường độ nhạy cảm của giá trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất. Các nhà đầu tư có thể sử dụng duration trái phiếu để xây dựng một danh mục đầu tư có độ nhạy cảm với lãi suất phù hợp với khẩu vị rủi ro của họ. Quản lý rủi ro trái phiếu là một quá trình liên tục, đòi hỏi sự theo dõi và điều chỉnh thường xuyên. Các nhà đầu tư cần phải cập nhật kiến thức về thị trường và sử dụng các công cụ quản lý rủi ro phù hợp để bảo vệ danh mục đầu tư của mình.

2.1. Ảnh hưởng của lãi suất đến giá trị trái phiếu

Mối quan hệ giữa lãi suất và giá trị trái phiếu là nghịch đảo. Khi lãi suất tăng, giá trị trái phiếu giảm, và ngược lại. Điều này là do khi lãi suất tăng, các trái phiếu mới phát hành sẽ có lãi suất coupon cao hơn, làm cho các trái phiếu cũ có lãi suất coupon thấp hơn trở nên kém hấp dẫn hơn. Theo nguyên tắc chiết khấu dòng tiền, giá trị hiện tại của trái phiếu giảm khi tỷ lệ chiết khấu (tức là lãi suất) tăng.

2.2. Các loại rủi ro trái phiếu cần được quản lý hiệu quả

Các loại rủi ro trái phiếu cần được quản lý hiệu quả bao gồm rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng, rủi ro lạm phát, và rủi ro thanh khoản. Rủi ro lãi suất là rủi ro giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng. Rủi ro tín dụng là rủi ro người phát hành không thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán của mình. Rủi ro lạm phát là rủi ro giá trị thực của dòng tiền từ trái phiếu sẽ giảm do lạm phát. Rủi ro thanh khoản là rủi ro không thể bán trái phiếu nhanh chóng với giá hợp lý.

2.3. Sử dụng Duration và Convexity trong quản lý rủi ro lãi suất

Duration và convexity là hai công cụ quan trọng trong quản lý rủi ro lãi suất. Duration đo lường độ nhạy cảm của giá trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất. Convexity đo lường mức độ thay đổi của duration khi lãi suất thay đổi. Các nhà đầu tư có thể sử dụng duration và convexity để xây dựng một danh mục đầu tư có độ nhạy cảm với lãi suất phù hợp với khẩu vị rủi ro của họ. Ví dụ: một nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp có thể muốn xây dựng một danh mục đầu tư có duration thấp để giảm thiểu tác động của sự thay đổi của lãi suất.

III. Phương Pháp Định Giá Trái Phiếu Yield to Maturity và Spot Rates

Yield to Maturity (YTM) và spot rates là hai phương pháp định giá trái phiếu phổ biến. YTM là tỷ suất sinh lời kỳ vọng nếu trái phiếu được giữ đến ngày đáo hạn. Nó được tính bằng cách chiết khấu tất cả các dòng tiền từ trái phiếu về giá trị hiện tại. Spot rates là tỷ suất sinh lời của các trái phiếu zero-coupon có thời gian đáo hạn khác nhau. Các nhà đầu tư có thể sử dụng spot rates để định giá trái phiếu bằng cách chiết khấu từng dòng tiền của trái phiếu bằng spot rate tương ứng với thời gian đáo hạn của nó. Theo CFA Institute, spot rates cung cấp một phương pháp định giá chính xác hơn so với YTM, đặc biệt là đối với các trái phiếu có các điều khoản đặc biệt. Tuy nhiên, việc tính toán spot rates có thể phức tạp hơn so với việc tính toán YTM. Ngoài ra, việc sử dụng đường cong lãi suất cũng là một phần quan trọng trong việc định giá trái phiếu. Đường cong lãi suất thể hiện mối quan hệ giữa lãi suất và thời gian đáo hạn của các trái phiếu có cùng rủi ro tín dụng. Các nhà đầu tư có thể sử dụng đường cong lãi suất để so sánh giá trị tương đối của các trái phiếu khác nhau.

3.1. Tính toán Yield to Maturity YTM và cách diễn giải

YTM được tính bằng cách giải phương trình giá trái phiếu, trong đó giá trái phiếu bằng tổng giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền từ trái phiếu. Phương trình này có thể được giải bằng các phương pháp số hoặc bằng cách sử dụng máy tính tài chính. YTM được diễn giải là tỷ suất sinh lời kỳ vọng nếu trái phiếu được giữ đến ngày đáo hạn. Tuy nhiên, nó chỉ là một ước tính, vì nó giả định rằng tất cả các dòng tiền từ trái phiếu sẽ được tái đầu tư với tỷ lệ bằng với YTM.

3.2. Sử dụng Spot Rates để định giá trái phiếu chính xác hơn

Spot rates cung cấp một phương pháp định giá chính xác hơn so với YTM, vì chúng không giả định rằng tất cả các dòng tiền sẽ được tái đầu tư với cùng một tỷ lệ. Thay vào đó, chúng chiết khấu từng dòng tiền bằng tỷ lệ tương ứng với thời gian đáo hạn của nó. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các trái phiếu có các điều khoản đặc biệt, chẳng hạn như trái phiếu có thể mua lại (callable bonds) hoặc trái phiếu có thể bán lại (putable bonds).

3.3. Phân tích Đường Cong Lãi Suất và ứng dụng trong định giá

Đường cong lãi suất thể hiện mối quan hệ giữa lãi suất và thời gian đáo hạn của các trái phiếu có cùng rủi ro tín dụng. Nó có thể có hình dạng khác nhau, chẳng hạn như dốc lên, dốc xuống, hoặc phẳng. Hình dạng của đường cong lãi suất có thể cung cấp thông tin về kỳ vọng của thị trường về lãi suất trong tương lai. Các nhà đầu tư có thể sử dụng đường cong lãi suất để so sánh giá trị tương đối của các trái phiếu khác nhau và xác định các cơ hội đầu tư tiềm năng.

IV. Phân Tích Tín Dụng Đánh Giá Rủi Ro Vỡ Nợ Trái Phiếu Doanh Nghiệp

Phân tích tín dụng là quá trình đánh giá khả năng người phát hành trái phiếu doanh nghiệp có thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán của mình. Nó bao gồm việc xem xét các yếu tố tài chính và phi tài chính của người phát hành, chẳng hạn như tình hình tài chính, khả năng sinh lời, dòng tiền, và môi trường kinh doanh. Theo CFA Institute, phân tích tín dụng là một kỹ năng quan trọng đối với các nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp, vì nó giúp họ đánh giá rủi ro vỡ nợ và đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt. Một trong những yếu tố quan trọng nhất trong phân tích tín dụng là đánh giá tỷ lệ tài chính của người phát hành. Tỷ lệ tài chính có thể cung cấp thông tin về khả năng thanh toán, khả năng sinh lời, và khả năng quản lý nợ của người phát hành. Ngoài ra, việc xem xét điều khoản giao ước cũng là một phần quan trọng của phân tích tín dụng. Điều khoản giao ước là các điều khoản trong hợp đồng trái phiếu hạn chế hành vi của người phát hành. Các nhà đầu tư cần xem xét điều khoản giao ước để đảm bảo rằng người phát hành không thể thực hiện các hành động có thể làm tăng rủi ro vỡ nợ.

4.1. Các yếu tố tài chính quan trọng trong đánh giá tín dụng

Các yếu tố tài chính quan trọng bao gồm tỷ lệ thanh khoản, tỷ lệ đòn bẩy, và tỷ lệ sinh lời. Tỷ lệ thanh khoản đo lường khả năng người phát hành có thể đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn của mình. Tỷ lệ đòn bẩy đo lường mức độ sử dụng nợ của người phát hành. Tỷ lệ sinh lời đo lường khả năng người phát hành tạo ra lợi nhuận.

4.2. Đánh giá điều khoản giao ước covenants và ảnh hưởng

Điều khoản giao ước là các điều khoản trong hợp đồng trái phiếu hạn chế hành vi của người phát hành. Chúng có thể bao gồm các điều khoản hạn chế khả năng người phát hành có thể phát hành thêm nợ, bán tài sản, hoặc trả cổ tức. Các nhà đầu tư cần xem xét điều khoản giao ước để đảm bảo rằng người phát hành không thể thực hiện các hành động có thể làm tăng rủi ro vỡ nợ.

4.3. Sử dụng xếp hạng tín dụng credit ratings và hạn chế cần lưu ý

Xếp hạng tín dụng là đánh giá của các cơ quan xếp hạng tín dụng về khả năng người phát hành có thể thực hiện nghĩa vụ thanh toán của mình. Các xếp hạng tín dụng có thể giúp các nhà đầu tư đánh giá rủi ro vỡ nợ của trái phiếu doanh nghiệp. Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần lưu ý rằng các xếp hạng tín dụng không phải là hoàn hảo, và chúng có thể thay đổi theo thời gian. Do đó, các nhà đầu tư không nên chỉ dựa vào xếp hạng tín dụng để đưa ra các quyết định đầu tư.

V. Quản Lý Danh Mục Đầu Tư Trái Phiếu Chiến Lược và Phương Pháp

Quản lý danh mục đầu tư trái phiếu là quá trình xây dựng và duy trì một danh mục đầu tư đa dạng để giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận. Nó bao gồm việc lựa chọn các trái phiếu phù hợp với mục tiêu đầu tư và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư, cũng như việc theo dõi và điều chỉnh danh mục đầu tư theo thời gian. Theo CFA Institute, quản lý danh mục đầu tư trái phiếu đòi hỏi kiến thức sâu rộng về thị trường trái phiếu, các công cụ định giá, và các chiến lược quản lý rủi ro. Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu có thể được chia thành hai loại chính: chiến lược thụ động và chiến lược chủ động. Chiến lược thụ động nhằm mục đích sao chép hiệu suất của một chỉ số trái phiếu nhất định. Chiến lược chủ động nhằm mục đích vượt trội hiệu suất của một chỉ số trái phiếu nhất định bằng cách sử dụng các kỹ thuật phân tích và lựa chọn trái phiếu khác nhau.

5.1. Xây dựng danh mục đầu tư đa dạng và phân bổ tài sản hợp lý

Việc xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng là rất quan trọng để giảm thiểu rủi ro. Điều này có thể được thực hiện bằng cách đầu tư vào các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau, người phát hành khác nhau, và ngành khác nhau. Phân bổ tài sản hợp lý cũng là rất quan trọng. Điều này liên quan đến việc quyết định tỷ lệ phần trăm của danh mục đầu tư nên được đầu tư vào các loại tài sản khác nhau, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, và chứng khoán.

5.2. Các chiến lược quản lý thụ động và chủ động trong đầu tư trái phiếu

Chiến lược thụ động nhằm mục đích sao chép hiệu suất của một chỉ số trái phiếu nhất định. Điều này có thể được thực hiện bằng cách đầu tư vào một quỹ chỉ số trái phiếu. Chiến lược chủ động nhằm mục đích vượt trội hiệu suất của một chỉ số trái phiếu nhất định bằng cách sử dụng các kỹ thuật phân tích và lựa chọn trái phiếu khác nhau. Các chiến lược chủ động có thể bao gồm việc sử dụng phân tích tín dụng, phân tích đường cong lãi suất, và phân tích kinh tế vĩ mô.

5.3. Điều chỉnh danh mục đầu tư để phù hợp với thay đổi thị trường

Việc theo dõi và điều chỉnh danh mục đầu tư theo thời gian là rất quan trọng. Thị trường trái phiếu có thể thay đổi nhanh chóng do các yếu tố kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ. Do đó, các nhà đầu tư cần phải theo dõi thị trường và điều chỉnh danh mục đầu tư của mình để đảm bảo rằng nó vẫn phù hợp với mục tiêu đầu tư và khẩu vị rủi ro của họ.

VI. Ứng Dụng Thực Tế và Nghiên Cứu Mới Nhất về Fixed Income Analysis

Phân tích Fixed Income Securities không chỉ là một lĩnh vực học thuật, mà còn có nhiều ứng dụng thực tế. Các nhà quản lý quỹ sử dụng phân tích Fixed Income Securities để xây dựng và quản lý danh mục đầu tư trái phiếu. Các nhà giao dịch sử dụng phân tích Fixed Income Securities để xác định các cơ hội giao dịch và thực hiện các chiến lược phòng ngừa rủi ro. Các nhà phân tích tín dụng sử dụng phân tích Fixed Income Securities để đánh giá rủi ro vỡ nợ của trái phiếu doanh nghiệp. Ngoài ra, có nhiều nghiên cứu mới nhất về phân tích Fixed Income Securities đang được thực hiện. Các nghiên cứu này đang khám phá các chủ đề như mô hình định giá trái phiếu, quản lý rủi ro trái phiếu, và tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường trái phiếu. Theo CFA Institute, các nhà đầu tư cần phải cập nhật kiến thức về các nghiên cứu mới nhất để đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt.

6.1. Case studies về quản lý danh mục trái phiếu thành công

Việc nghiên cứu các case studies về quản lý danh mục trái phiếu thành công có thể cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư. Các case studies này có thể minh họa cách các nhà quản lý quỹ đã sử dụng các kỹ thuật phân tích và chiến lược quản lý rủi ro khác nhau để đạt được hiệu suất vượt trội.

6.2. Nghiên cứu về tác động của kinh tế vĩ mô đến thị trường trái phiếu

Các nghiên cứu về tác động của kinh tế vĩ mô đến thị trường trái phiếu có thể giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị và rủi ro của Fixed Income Securities. Các yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng bao gồm lãi suất, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, và chính sách tiền tệ.

6.3. Xu hướng mới trong định giá và quản lý rủi ro trái phiếu

Có nhiều xu hướng mới trong định giá trái phiếu và quản lý rủi ro trái phiếu đang được phát triển. Các xu hướng này bao gồm việc sử dụng các mô hình định lượng phức tạp hơn, chẳng hạn như mô hình arbitrage-free, và việc sử dụng các công cụ quản lý rủi ro mới, chẳng hạn như credit default swaps.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CFA Institute is the premier association for investment professionals around the world, with more than 150,000 CFA charterholders worldwide in ® 165+ countries and regions. Since 1963 the organization has developed and administered the renowned Chartered Financial Analyst Program. With a rich history of leading the investment profession, CFA Institute has set the highest standards in ethics, education, and professional excellence within the global investment community and is the foremost authority on investment profession conduct and practice. Each book in the CFA Institute Investment Series is geared toward industry practitioners along with graduate-level finance students and covers the most important topics in the industry.

The authors of these cutting-edge books are themselves industry professionals and academics and bring their wealth of knowledge and expertise to this series. FIXED INCOME ANALYSIS WORKBOOK Fourth Edition James F. Adams, PhD, CFA Donald J. Smith, PhD Cover image: Background © maxkrasnov/iStock.com Cover design: Wiley Copyright © 2020 by CFA Institute.

All rights reserved. Published by John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey. The First, Second, and Third Editions of this book were published by Wiley in 2000, 2011, and 2015, respectively. Published simultaneously in Canada.

No part of this publication may be reproduced, stored in a retrieval system, or transmitted in any form or by any means, electronic, mechanical, photocopying, recording, scanning, or otherwise, except as permitted under Section 107 or 108 of the 1976 United States Copyright Act, without either the prior written permission of the Publisher, or authorization through payment of the appropriate per-copy fee to the Copyright Clearance Center, Inc., 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01923, [phone], fax [phone], or on the Web at www. Requests to the Publisher for permission should be addressed to the Permissions Department, John Wiley & Sons, Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ 07030, [phone], fax [phone], or online at www.com/go/permissions. Limit of Liability/Disclaimer of Warranty: While the publisher and author have used their best efforts in preparing this book, they make no representations or warranties with respect to the accuracy or completeness of the contents of this book and specifically disclaim any implied warranties of merchantability or fitness for a particular purpose. No warranty may be created or extended by sales representatives or written sales materials.

The advice and strategies contained herein may not be suitable for your situation. You should consult with a professional where appropriate. Neither the publisher nor author shall be liable for any loss of profit or any other commercial damages, including but not limited to special, incidental, consequential, or other damages. For general information on our other products and services or for technical support, please contact our Customer Care Department within the United States at [phone], outside the United States at [phone], or fax [phone].

Wiley publishes in a variety of print and electronic formats and by print-on-demand. Some material included with standard print versions of this book may not be included in e-books or in print-on-demand. If this book refers to media such as a CD or DVD that is not included in the version you purchased, you may download this material at http://booksupport. For more information about Wiley products, visit www.

Part I Learning Objectives,Summary Overview, and Problems 1. Chapter 1 Fixed-income Securities: Defining Elements 1. Chapter 2 Fixed-Income Markets: Issuance, Trading, and Funding 1. Chapter 3 Introduction to Fixed-Income Valuation 1.

Chapter 4 Introduction to Asset-Backed Securities 1. Chapter 5 Understanding Fixed Income Risk and Return 1. Chapter 6 Fundamentals of Credit Analysis 1. Chapter 7 The Term Structure and Interest Rate Dynamics 1.

Chapter 8 The Arbitrage-Free Valuation Framework 1. Chapter 9 Valuation and Analysis of Bonds with Embedded Options 1. Chapter 10 Credit Analysis Models 1. Chapter 11 Credit Default Swaps 1.

Chapter 12 Overview of Fixed-Income Portfolio Management 1. Chapter 13 Liability-Driven and Index-Based Strategies 1. Chapter 14 Yield Curve Strategies 1. Chapter 15 Fixed-Income Active Management: Credit Strategies 1.

Part II Solutions 1. Chapter 1 Fixed-Income Securities: Defining Elements 1. Chapter 2 Fixed-Income Markets: Issuance, Trading, and Funding 1. Chapter 3 Introduction to Fixed-Income Valuation 1.

Chapter 4 Introduction to Asset-Backed Securities 1. Chapter 5 Understanding Fixed Income Risk and Return 1. Chapter 6 Fundamentals of Credit Analysis 1. Chapter 7 The Term Structure and Interest Rate Dynamics 1.

Chapter 8 The Arbitrage-Free Valuation Framework 1. Chapter 9 Valuation and Analysis of Bonds with Embedded Options 1. Chapter 10 Credit Analysis Models 1. Chapter 11 Credit Default Swaps 1.

Chapter 12 Overview of Fixed-Income Portfolio Management 1. Chapter 13 Liability-Driven and Index-Based Strategies 1. Chapter 14 Yield Curve Strategies 1. Chapter 15 Fixed-Income Active Management: Credit Strategies 1.

About the CFA Program 5. End User License Agreement Guide 1. Table of Contents 3. 260 PART I LEARNING OBJECTIVES, SUMMARY OVERVIEW, AND PROBLEMS CHAPTER 1 Fixed-income Securities: Defining Elements Learning Outcomes After completing this chapter, you will be able to do the following: describe basic features of a fixed-income security; describe content of a bond indenture; compare affirmative and negative covenants and identify examples of each; describe how legal, regulatory, and tax considerations affect the issuance and trading of fixed-income securities; describe how cash flows of fixed-income securities are structured; describe contingency provisions affecting the timing and/or nature of cash flows of fixed-income securities and identify whether such provisions benefit the borrower or the lender.

Summary Overview This chapter provides an introduction to the salient features of fixed-income securities while noting how these features vary among different types of securities. Important points include the following: The three important elements that an investor needs to know when investing in a fixed-income security are: (1) the bond’s features, which determine its scheduled cash flows and thus the bondholder’s expected and actual return; (2) the legal, regulatory, and tax considerations that apply to the contractual agreement between the issuer and the bondholders; and (3) the contingency provisions that may affect the bond’s scheduled cash flows. The basic features of a bond include the issuer, maturity, par value (or principal), coupon rate and frequency, and currency denomination. Issuers of bonds include supranational organizations, sovereign governments, non-sovereign governments, quasi-government entities, and corporate issuers.

Bondholders are exposed to credit risk and may use bond credit ratings to assess the credit quality of a bond. A bond’s principal is the amount the issuer agrees to pay the bondholder when the bond matures. The coupon rate is the interest rate that the issuer agrees to pay to the bondholder each year. The coupon rate can be a fixed rate or a floating rate.

Bonds may offer annual, semi-annual, quarterly, or monthly coupon payments depending on the type of bond and where the bond is issued. Bonds can be issued in any currency. Bonds such as dual-currency bonds and currency option bonds are connected to two currencies. The yield to maturity is the discount rate that equates the present value of the bond’s future cash flows until maturity to its price.

Yield to maturity can be considered an estimate of the market’s expectation for the bond’s return. A plain vanilla bond has a known cash flow pattern. It has a fixed maturity date and pays a fixed rate of interest over the bond’s life. The bond indenture or trust deed is the legal contract that describes the form of the bond, the issuer’s obligations, and the investor’s rights.

The indenture is usually held by a financial institution called a trustee, which performs various duties specified in the indenture. The issuer is identified in the indenture by its legal name and is obligated to make timely payments of interest and repayment of principal. For asset-backed securities, the legal obligation to repay bondholders often lies with a separate legal entity—that is, a bankruptcy-remote vehicle that uses the assets as guarantees to back a bond issue. How the issuer intends to service the debt and repay the principal should be described in the indenture.

The source of repayment proceeds varies depending on the type of bond. Collateral backing is a way to alleviate credit risk. Secured bonds are backed by assets or financial guarantees pledged to ensure debt payment. Examples of collateral-backed bonds include collateral trust bonds, equipment trust certificates, mortgage-backed securities, and covered bonds.

Credit enhancement can be internal or external. Examples of internal credit enhancement include subordination, overcollateralization, and reserve accounts. A bank guarantee, a surety bond, a letter of credit, and a cash collateral account are examples of external credit enhancement. Bond covenants are legally enforceable rules that borrowers and lenders agree on at the time of a new bond issue.

Affirmative covenants enumerate what issuers are required to do, whereas negative covenants enumerate what issuers are prohibited from doing. An important consideration for investors is where the bonds are issued and traded, because it affects the laws, regulation, and tax status that apply. Bonds issued in a particular country in local currency are domestic bonds if they are issued by entities incorporated in the country and foreign bonds if they are issued by entities incorporated in another country. Eurobonds are issued internationally, outside the jurisdiction of any single country, and are subject to a lower level of listing, disclosure, and regulatory requirements than domestic or foreign bonds.

Global bonds are issued in the Eurobond market and at least one domestic market at the same time. Although some bonds may offer special tax advantages, as a general rule, interest is taxed at the ordinary income tax rate. Some countries also implement a capital gains tax. There may be specific tax provisions for bonds issued at a discount or bought at a premium.

An amortizing bond is a bond whose payment schedule requires periodic payment of interest and repayment of principal. This differs from a bullet bond, whose entire payment of principal occurs at maturity. The amortizing bond’s outstanding principal amount is reduced to zero by the maturity date for a fully amortized bond, but a balloon payment is required at maturity to retire the bond’s outstanding principal amount for a partially amortized bond. Sinking fund agreements provide another approach to the periodic retirement of principal, in which an amount of the bond’s principal outstanding amount is usually repaid each year throughout the bond’s life or after a specified date.

A floating-rate note, or floater, is a bond whose coupon is set based on some reference rate plus a spread. FRNs can be floored, capped, or collared. An inverse FRN is a bond whose coupon has an inverse relationship to the reference rate. Other coupon payment structures include bonds with step-up coupons, which pay coupons that increase by specified amounts on specified dates; bonds with credit-linked coupons, which change when the issuer’s credit rating changes; bonds with payment-in-kind coupons that allow the issuer to pay coupons with additional amounts of the bond issue rather than in cash; and bonds with deferred coupons, which pay no coupons in the early years following the issue but higher coupons thereafter.

The payment structures for index-linked bonds vary considerably among countries. A common index-linked bond is an inflation-linked bond, or linker, whose coupon payments and/or principal repayments are linked to a price index. Index-linked payment structures include zero- coupon-indexed bonds, interest-indexed bonds, capital-indexed bonds, and indexed-annuity bonds. Common types of bonds with embedded options include callable bonds, putable bonds, and convertible bonds.

These options are “embedded” in the sense that there are provisions provided in the indenture that grant either the issuer or the bondholder certain rights affecting the disposal or redemption of the bond. They are not separately traded securities. Callable bonds give the issuer the right to buy bonds back prior to maturity, thereby raising the reinvestment risk for the bondholder. For this reason, callable bonds have to offer a higher yield and sell at a lower price than otherwise similar non-callable bonds to compensate the bondholders for the value of the call option to the issuer.

Putable bonds give the bondholder the right to sell bonds back to the issuer prior to maturity.