Luận văn tác động của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động

Nghiên cứu tác động của sở hữu tập trung đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, phân tích các yếu tố ảnh hưởng và đưa ra giải pháp cải thiện.

• Tác giả: Đặng Huyền Kim Yến
• Người hướng dẫn: TS. Phạm Quốc Việt
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế TP. Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
• Đề tài: Tác Động Của Sở Hữu Tập Trung Đến Hiệu Quả Hoạt Động Của Các Công Ty Phi Tài Chính Niêm Yết Tại TP. Hồ Chí Minh (2008-2012)
• Loại tài liệu: Luận Văn Thạc Sỹ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: TP. Hồ Chí Minh

Mục lục chi tiết

• Lời cam đoan
• Danh mục các ký hiệu, các chữ viết tắt
• Danh mục các bảng
• Danh mục hình vẽ
• Tóm tắt
• 1. Chương 1: Giới thiệu
• 1.1. Vấn đề nghiên cứu
• 1.2. Mục tiêu nghiên cứu
• 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• 1.4. Phương pháp nghiên cứu
• 1.5. Kết cấu của đề tài
• 2. Chương 2: Tổng quan lý thuyết và những nghiên cứu trước
• 2.1. Tổng quan lý thuyết
• 2.1.1. Công ty cổ phần
• 2.1.2. Sở hữu tập trung và sở hữu phân tán
• 2.1.3. Hiệu quả hoạt động công ty
• 2.2. Tổng quan các nghiên cứu trước
• 2.3. Kết luận chương 2
• 3. Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
• 3.1. Mẫu dữ liệu
• 3.2. Mô hình nghiên cứu
• 3.2.1. Mô tả biến
• 3.2.2. Mô hình và giả thiết nghiên cứu
• 3.3. Các phương pháp kiểm định mô hình
• 3.3.1. Thống kê mô tả
• 3.3.2. Phân tích tương quan
• 3.3.3. Phương pháp ước lượng mô hình
• 3.3.4. Phương pháp kiểm định các hệ số hồi quy và sự phù hợp của mô hình
• 3.4. Kết luận chương 3
• 4. Chương 4: Thảo luận kết quả nghiên cứu
• 4.1. Thống kê mô tả
• 4.1.1. Hiệu quả hoạt động công ty
• 4.1.2. Sở hữu tập trung
• 4.1.3. Các biến kiểm soát
• 4.2. Ma trận hệ số tương quan
• 4.3. Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
• 4.4. Kết quả kiểm định và hồi quy mô hình
• 4.4.1. Ảnh hưởng của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động đo lường theo sổ sách
• 4.4.2. Ảnh hưởng của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động tiếp cận thị trường
• 4.5. Tổng hợp kết quả nghiên cứu
• 4.6. Kết luận chương 4
• 5. Chương 5: Kết luận và khuyến nghị
• 5.1. Kết quả nghiên cứu và khuyến nghị
• 5.1.1. Kết quả nghiên cứu
• 5.2. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo
• 5.2.1. Hạn chế của đề tài
• 5.2.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
• Tài liệu tham khảo

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Tác Động Sở Hữu Tập Trung 2008 2012

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế và sự phát triển của thị trường chứng khoán, vấn đề quản trị công ty và hiệu quả hoạt động ngày càng được quan tâm. Đặc biệt, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trở nên cấp thiết. Một trong những yếu tố quan trọng đó là cơ cấu sở hữu, đặc biệt là sở hữu tập trung. Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tác động của sở hữu tập trung đến hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết tại TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Giai đoạn này chứng kiến nhiều biến động kinh tế, bao gồm cả ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính, tạo ra một bối cảnh phù hợp để đánh giá tác động của cơ cấu sở hữu đến khả năng chống chịu và phát triển của doanh nghiệp. Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam (2005), công ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán các loại để huy động vốn.

1.1. Sở Hữu Tập Trung và Quản Trị Công Ty Hiệu Quả

Sở hữu tập trung có thể mang lại lợi ích trong việc ra quyết định nhanh chóng và hiệu quả, do giảm thiểu sự phân tán quyền lực và xung đột lợi ích giữa các cổ đông. Tuy nhiên, nó cũng tiềm ẩn rủi ro lạm quyền từ phía cổ đông lớn, gây thiệt hại cho cổ đông thiểu số. Nghiên cứu của Shleifer và Vishny (1997) cho thấy sự tham gia của cổ đông lớn có thể cải thiện hiệu quả hoạt động công ty, giảm chi phí đại diện. Cần có cơ chế quản trị công ty tốt để cân bằng lợi ích giữa các bên liên quan và đảm bảo tính minh bạch trong hoạt động.

1.2. Hiệu Quả Hoạt Động và Các Chỉ Số Đo Lường Quan Trọng

Hiệu quả hoạt động là một khái niệm đa chiều, bao gồm hiệu quả tài chính (đo lường bằng ROE, ROA, EPS), hiệu quả kinh doanh (thị phần, tăng trưởng doanh thu) và hiệu quả thị trường (giá cổ phiếu, Tobin's Q). Việc lựa chọn chỉ số phù hợp là rất quan trọng để đánh giá chính xác hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Trong nhiều bài nghiên cứu, hiệu quả tài chính được đo lường bằng ROA, ROE, ROI, Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu, lợi nhuận biên, thu nhập trên mỗi cổ phần thường, tăng trưởng doanh thu, Tobin’s Q.

II. Thách Thức Ảnh Hưởng Sở Hữu Đến Hiệu Quả 2008 2012

Một trong những thách thức lớn nhất trong nghiên cứu về sở hữu tập trung là xác định mối quan hệ nhân quả giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động. Liệu sở hữu tập trung thực sự tác động đến hiệu quả hoạt động, hay ngược lại, hiệu quả hoạt động tốt thu hút các nhà đầu tư lớn, dẫn đến sở hữu tập trung? Ngoài ra, cần phải kiểm soát các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, như quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, ngành nghề kinh doanh và môi trường kinh tế vĩ mô. Mức độ sở hữu tập trung của công ty có thể gây ra các vấn đề bất cân xứng thông tin, hoặc sự chèn lấn của cổ đông lớn đối với cổ đông thiểu số.

2.1. Bất Cân Xứng Thông Tin và Quyền Lợi Cổ Đông Thiểu Số

Trong các công ty có sở hữu tập trung, cổ đông lớn có thể có nhiều thông tin hơn và quyền lực lớn hơn trong việc ra quyết định, dẫn đến tình trạng bất cân xứng thông tin và xung đột lợi ích với cổ đông thiểu số. Điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty nếu cổ đông lớn không hành động vì lợi ích chung của tất cả các cổ đông.

2.2. Kiểm Soát Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Hiệu Quả Hoạt Động

Để đánh giá chính xác tác động của sở hữu tập trung, cần phải kiểm soát các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, như quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tính thanh khoản, và các yếu tố kinh tế vĩ mô như lạm phát, tỷ giá hối đoái và lãi suất. Việc sử dụng các mô hình hồi quy đa biến là cần thiết để phân tích tác động riêng biệt của sở hữu tập trung.

III. Phương Pháp Nghiên Cứu Tác Động Sở Hữu 2008 2012

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích hồi quy trên dữ liệu bảng của 55 công ty phi tài chính niêm yết tại TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Sở hữu tập trung được đo lường bằng tỷ lệ sở hữu của 5 cổ đông lớn nhất. Hiệu quả hoạt động được đo lường bằng ROA, ROE, Tobin's Q và MBVR. Các biến kiểm soát bao gồm quy mô công ty, đòn bẩy tài chính và tính thanh khoản. Mô hình hồi quy được kiểm định bằng các kiểm định thống kê phù hợp để đảm bảo tính tin cậy của kết quả. Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm, phương pháp thống kê mô tả đồng thời thực hiện phân tích hồi quy dữ liệu bảng thông qua ước lượng OLS theo 2 mô hình FEM và REM.

3.1. Mô Hình Hồi Quy và Các Biến Số Sử Dụng Trong Nghiên Cứu

Mô hình hồi quy được xây dựng để đánh giá tác động của sở hữu tập trung (CO) đến hiệu quả hoạt động (ROA, ROE, Tobin's Q, MBVR), kiểm soát các yếu tố khác như quy mô công ty (SIZE), đòn bẩy tài chính (LEV) và tính thanh khoản (LIQ). Các biến số được lựa chọn dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây. Cần xác định rõ mối quan hệ kỳ vọng giữa các biến số để giải thích kết quả hồi quy.

3.2. Kiểm Định Mô Hình và Đảm Bảo Tính Tin Cậy Kết Quả

Để đảm bảo tính tin cậy của kết quả, mô hình hồi quy cần được kiểm định bằng các kiểm định thống kê phù hợp, như kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi và kiểm định tự tương quan. Việc lựa chọn mô hình phù hợp (FEM hoặc REM) cũng rất quan trọng để tránh sai lệch trong kết quả. Đồng thời, để khắc phục các vi phạm của mô hình như phương sai thay đổi và tự tương quan, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy GLS.

IV. Kết Quả Tác Động Sở Hữu Tập Trung Đến Hiệu Quả

Kết quả nghiên cứu cho thấy sở hữu tập trung có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết tại TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Cụ thể, sở hữu tập trung có tương quan âm với hiệu quả tài chính (ROA, ROE) và tương quan dương với hiệu quả thị trường (Tobin's Q, MBVR). Điều này cho thấy cơ cấu sở hữu có thể ảnh hưởng đến cách thức doanh nghiệp tạo ra giá trị cho cổ đông. Kết quả cho thấy sở hữu tập trung có tương quan âm với hiệu quả tài chính và tương quan dương với hiệu quả thị trường.

4.1. Tương Quan Âm Giữa Sở Hữu Tập Trung và Hiệu Quả Tài Chính

Tương quan âm giữa sở hữu tập trung và hiệu quả tài chính (ROA, ROE) có thể được giải thích bằng việc cổ đông lớn có thể ưu tiên lợi ích riêng của họ hơn là lợi ích chung của tất cả các cổ đông, dẫn đến các quyết định đầu tư không tối ưu và giảm hiệu quả tài chính. Cần có cơ chế quản trị công ty tốt để hạn chế tình trạng này.

4.2. Tương Quan Dương Giữa Sở Hữu Tập Trung và Hiệu Quả Thị Trường

Tương quan dương giữa sở hữu tập trung và hiệu quả thị trường (Tobin's Q, MBVR) có thể được giải thích bằng việc cổ đông lớn có thể có tầm nhìn dài hạn và đưa ra các quyết định chiến lược tốt hơn, giúp tăng giá trị doanh nghiệp trên thị trường. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng hiệu quả thị trường có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác, như tâm lý nhà đầu tư và thông tin thị trường.

V. Ứng Dụng Khuyến Nghị Về Cơ Cấu Sở Hữu Cho Doanh Nghiệp

Dựa trên kết quả nghiên cứu, có thể đưa ra một số khuyến nghị về cơ cấu sở hữu cho các công ty phi tài chính niêm yết tại TP. Hồ Chí Minh. Thứ nhất, cần có sự cân bằng giữa sở hữu tập trung và sở hữu phân tán để đảm bảo tính hiệu quả trong ra quyết định và bảo vệ quyền lợi của cổ đông thiểu số. Thứ hai, cần có cơ chế quản trị công ty tốt để hạn chế tình trạng lạm quyền từ phía cổ đông lớn. Thứ ba, cần tăng cường tính minh bạch thông tin để giảm thiểu bất cân xứng thông tin giữa các cổ đông. Đặc biệt với sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO năm 2006, thì thị trường vốn của Việt Nam ngày càng được mở rộng.

5.1. Cân Bằng Giữa Sở Hữu Tập Trung và Sở Hữu Phân Tán

Việc tìm kiếm sự cân bằng giữa sở hữu tập trung và sở hữu phân tán là rất quan trọng để đảm bảo tính hiệu quả trong ra quyết định và bảo vệ quyền lợi của cổ đông thiểu số. Một cơ cấu sở hữu quá tập trung có thể dẫn đến lạm quyền, trong khi một cơ cấu sở hữu quá phân tán có thể dẫn đến khó khăn trong việc ra quyết định.

5.2. Tăng Cường Quản Trị Công Ty và Minh Bạch Thông Tin

Việc tăng cường quản trị công ty và minh bạch thông tin là rất quan trọng để giảm thiểu bất cân xứng thông tin giữa các cổ đông và bảo vệ quyền lợi của cổ đông thiểu số. Các công ty nên áp dụng các chuẩn mực quản trị công ty tốt và công bố thông tin đầy đủ và kịp thời.

VI. Kết Luận Tương Lai Nghiên Cứu Sở Hữu và Hiệu Quả

Nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của sở hữu tập trung đến hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết tại TP. Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2012. Tuy nhiên, nghiên cứu này cũng có một số hạn chế, như phạm vi thời gian ngắn và mẫu nghiên cứu hạn chế. Các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi thời gian và mẫu nghiên cứu, cũng như xem xét các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, như văn hóa doanh nghiệp và môi trường pháp lý. Theo lập luận từ nhiều nghiên cứu thì sở hữu tập trung có thể tác động tích cực lên hiệu quả hoạt động công ty, nhưng cũng có thể gây ra những tác động tiêu cực lên hiệu quả hoạt động công ty.

6.1. Hạn Chế Của Nghiên Cứu và Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo

Nghiên cứu này có một số hạn chế, như phạm vi thời gian ngắn (2008-2012) và mẫu nghiên cứu hạn chế (55 công ty). Các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng phạm vi thời gian và mẫu nghiên cứu, cũng như xem xét các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, như văn hóa doanh nghiệp và môi trường pháp lý.

6.2. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Về Cơ Cấu Sở Hữu

Nghiên cứu về cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động có tầm quan trọng lớn đối với các nhà quản lý, nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách. Việc hiểu rõ tác động của cơ cấu sở hữu đến hiệu quả hoạt động có thể giúp các nhà quản lý đưa ra các quyết định chiến lược tốt hơn, giúp các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư thông minh hơn và giúp các nhà hoạch định chính sách xây dựng các chính sách phù hợp để thúc đẩy sự phát triển của doanh nghiệp.

Nội dung chính

Tổng quan nghiên cứu

Khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 cùng tiến trình mở cửa kinh tế sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) năm 2006 đã đặt ra yêu cầu cấp thiết về việc nâng cao chất lượng quản trị công ty cổ phần. Trong bối cảnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước diễn ra mạnh mẽ, cấu trúc sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam xuất hiện sự phân hóa rõ nét, đặc biệt là tình trạng sở hữu tập trung cao độ vào một nhóm cổ đông lớn. Vấn đề cốt lõi được đặt ra là liệu cấu trúc sở hữu tập trung mang lại hiệu ứng tích cực thông qua việc gia tăng giám sát điều hành hay tạo ra xung đột lợi ích, dẫn tới việc chèn lấn quyền lợi của các cổ đông thiểu số.

Mục tiêu trọng tâm của đề tài là kiểm định thực nghiệm và lượng hóa tác động của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần phi tài chính. Nghiên cứu được tiếp cận toàn diện dưới hai góc độ: hiệu quả tài chính kế toán theo giá trị sổ sách và hiệu quả thị trường phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư.

Phạm vi nghiên cứu tập trung vào không gian Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) – thị trường giao dịch vốn quy mô lớn nhất Việt Nam. Dữ liệu được thu thập xuyên suốt chu kỳ 5 năm từ năm 2008 đến năm 2012 với mẫu khảo sát gồm 55 công ty phi tài chính, tạo lập bộ dữ liệu bảng gồm 275 quan sát, đại diện cho 17,80% tổng số doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE tại thời điểm nghiên cứu.

Nghiên cứu mang ý nghĩa thực tiễn sâu sắc khi cung cấp các chỉ số đo lường định lượng cụ thể, hỗ trợ các nhà quản trị doanh nghiệp, cổ đông và cơ quan hoạch định chính sách xây dựng cơ cấu sở hữu tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và lành mạnh hóa thị trường vốn.

Cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu

Khung lý thuyết áp dụng

Nghiên cứu được xây dựng dựa trên nền tảng của các lý thuyết quản trị và cấu trúc sở hữu kinh điển:

• Lý thuyết đại diện (Agency Theory): Khởi nguồn từ công trình của Berle và Means (1932) cùng phát triển của Jensen và Meckling (1976), lý thuyết chỉ ra sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền kiểm soát trong công ty cổ phần dẫn tới xung đột đại diện. Tại các thị trường mới nổi, xung đột đại diện loại hai giữa cổ đông chi phối và cổ đông thiểu số trở nên phổ biến hơn xung đột giữa nhà quản lý và cổ đông.
• Lý thuyết về sự chèn lấn và bòn rút lợi ích (Tunneling Theory): Nghiên cứu của Johnson và các cộng sự (2000) cùng Shleifer và Vishny (1997) giải thích hiện tượng cổ đông kiểm soát lợi dụng quyền biểu quyết chi phối để chuyển dịch tài sản và lợi nhuận sang các công ty liên kết thông qua các giao dịch nội bộ hoặc các đặc quyền bất cân xứng.
• Lý thuyết giám sát hiệu quả (Efficient Monitoring Hypothesis): Quan điểm của Agrawal và Mandelker (1990) cho rằng cổ đông lớn sở hữu lượng vốn đáng kể có động lực kinh tế mạnh mẽ và năng lực giám sát ban điều hành chặt chẽ hơn, từ đó tiết giảm chi phí đại diện.

Mô hình nghiên cứu định lượng xác lập mối quan hệ giữa biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động công ty và biến độc lập chính là tỷ lệ sở hữu tập trung, cùng ba biến kiểm soát quan trọng:

$$\text{Performance}{it} = \alpha + \beta_1 \text{CO}{it} + \beta_2 \text{SIZE}{it} + \beta_3 \text{LIQ}{it} + \beta_4 \text{LEV}{it} + \varepsilon{it}$$

Trong đó, các khái niệm then chốt gồm:

• Sở hữu tập trung (CO): Đo lường bằng tỷ lệ phần trăm sở hữu cổ phần của 5 cổ đông lớn nhất công ty (CO5).
• Hiệu quả tài chính kế toán: Đại diện bằng Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA = EBIT / Tổng tài sản) và Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần (ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn cổ phần).
• Hiệu quả thị trường: Đại diện bằng Hệ số thị giá trên giá trị sổ sách (MBVR) và Chỉ số Tobin's Q theo công thức chuẩn hóa của Chung và Pruitt (1994).
• Biến kiểm soát: Quy mô công ty (SIZE = Ln Tổng tài sản), Khả năng thanh khoản (LIQ = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn) và Đòn bẩy tài chính (LEV = Tổng nợ / Tổng tài sản).

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng nguồn dữ liệu thứ cấp được trích xuất từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán độc lập, báo cáo thường niên và báo cáo quản trị định kỳ của 55 công ty phi tài chính niêm yết liên tục trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008–2012. Quá trình chọn mẫu tuân thủ phương pháp chọn mẫu có chủ đích: sàng lọc từ 309 doanh nghiệp niêm yết ban đầu, loại bỏ toàn bộ 100% các ngân hàng, công ty bảo hiểm và định chế tài chính trung gian do đặc thù cấu trúc bảng cân đối kế toán khác biệt, đồng thời loại trừ các doanh nghiệp bị thiếu hụt dữ liệu kế toán hoặc biến động niêm yết không đủ chuỗi thời gian 5 năm.

Quy trình phân tích kinh tế lượng được thực hiện trên phần mềm Stata 12 với các bước kiểm định chặt chẽ:

1. Thống kê mô tả và phân tích tương quan Pearson: Đánh giá đặc tính phân phối của chuỗi số liệu và kiểm tra mức độ cộng tuyến giữa các biến giải thích.
2. Hồi quy mô hình tĩnh: Ước lượng mô hình thông qua phương pháp Hiệu ứng cố định (FEM) và Hiệu ứng ngẫu nhiên (REM).
3. Kiểm định Hausman: So sánh tính vững giữa FEM và REM để lựa chọn mô hình thích hợp. Kết quả kiểm định Hausman với giá trị p-value lớn hơn 0,05 chỉ ra rằng mô hình REM tối ưu hơn FEM.
4. Kiểm định khuyết tật mô hình: Tiến hành kiểm định phương sai thay đổi của sai số (Modified Wald test) và kiểm định tự tương quan (Wooldridge test). Cả hai kiểm định đều cho kết quả p-value bằng 0,000 (nhỏ hơn mức ý nghĩa 1,00%), khẳng định dữ liệu vi phạm giả định phương sai đồng nhất và không có tự tương quan.
5. Hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS): Tác giả quyết định lựa chọn phương pháp hồi quy GLS nhằm khắc phục hoàn toàn hai khuyết tật phương sai thay đổi và tự tương quan bậc nhất, đảm bảo các ước lượng thu được là ước lượng tuyến tính không chệch tốt nhất.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Những phát hiện chính

Quá trình hồi quy và phân tích định lượng trên 275 quan sát đã mang lại các phát hiện thực nghiệm mang tính then chốt:

• Mức độ tập trung sở hữu rất cao: Tỷ lệ sở hữu bình quân của 5 cổ đông lớn nhất (CO5) tại các doanh nghiệp niêm yết đạt 53,36%. Đáng chú ý, có tới 56,36% số quan sát trong mẫu có tỷ lệ nắm giữ của 5 cổ đông lớn vượt ngưỡng chi phối 51,00%. Điển hình nhất trong mẫu là Công ty Cổ phần Siêu Thanh với tỷ lệ sở hữu của 5 cổ đông lớn nhất lên tới 91,00%, trong khi mức thấp nhất trong mẫu là 19,00%.
• Tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính sổ sách: Ước lượng GLS khẳng định sở hữu tập trung có tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 1,00% đối với cả hai chỉ tiêu ROA và ROE. Khi tỷ lệ sở hữu của nhóm cổ đông lớn tăng lên, hiệu quả khai thác tài sản và năng lực sinh lời trên vốn cổ phần của doanh nghiệp đều sụt giảm rõ rệt. Trong mẫu nghiên cứu, ROA bình quân đạt 11,00% (dao động từ -51,00% đến 52,00%) và ROE bình quân đạt 16,00% (dao động từ -96,90% đến 101,63%).
• Tác động tích cực đến hiệu quả thị trường: Ngược lại với hiệu quả sổ sách, sở hữu tập trung lại có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê ở mức 5,00% đối với biến MBVR. Giá trị trung bình của chỉ số MBVR là 1,00 lần (đạt đỉnh 5,42 lần và thấp nhất 0,15 lần), phản ánh thị trường định giá cao hơn đối với các công ty có cổ đông lớn đồng hành.
• Vai trò của các biến kiểm soát: Đòn bẩy tài chính (LEV) có giá trị bình quân 48,00% và trung vị 53,50%, thể hiện xu hướng sử dụng nợ vay lớn; khả năng thanh khoản (LIQ) trung bình tập trung trong khoảng 1,00 đến 1,50 lần; quy mô công ty (SIZE) đạt giá trị logarit tài sản bình quân là 27,00 với độ lệch chuẩn 1,44.

Thảo luận kết quả

Mối tương quan nghịch chiều giữa sở hữu tập trung và tỷ suất sinh lời kế toán (ROA, ROE) phản ánh rõ nét thực trạng quản trị công ty tại Việt Nam trong giai đoạn hậu khủng hoảng 2008–2012. Kết quả này củng cố luận điểm của lý thuyết chi phí đại diện loại hai và các nghiên cứu của Johnson và các cộng sự (2000) hay Rami Zeitun (2009) tại thị trường chứng khoán Jordan. Khi quyền sở hữu tập trung quá lớn vào tay một vài cá nhân, nhóm gia đình hoặc đại diện vốn nhà nước, cơ chế kiểm soát nội bộ dễ bị vô hiệu hóa. Cổ đông kiểm soát có xu hướng ra quyết định đầu tư dưới mức tối ưu, phân bổ nguồn lực vào các dự án phục vụ lợi ích riêng hoặc thực hiện rút ruột doanh nghiệp, gây suy giảm năng lực sinh lời thực tế trên báo cáo tài chính.

Ngược lại, mối tương quan dương giữa sở hữu tập trung và chỉ số MBVR giải thích tâm lý thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008–2012. Nhà đầu tư bên ngoài nhìn nhận sự hiện diện của các cổ đông lớn như một cam kết bảo trợ nguồn lực, giúp công ty duy trì tính ổn định vượt qua khủng hoảng kinh tế, từ đó chấp nhận trả mức giá thị trường cao hơn giá trị sổ sách. Phát hiện này có nét tương đồng với kết quả của Ahmed và các cộng sự (2012) tại thị trường Pakistan, nhưng trái ngược với nghiên cứu của Mudambi và Nicosia (1998) tại Anh hay Kapopoulos và Lazaretou (2006) tại Hy Lạp – nơi môi trường pháp lý bảo vệ nhà đầu tư hoàn thiện hơn.

Toàn bộ dữ liệu nghiên cứu được trực quan hóa thông qua các đồ thị phân phối tần suất: đồ thị phân phối của chỉ số Tobin's Q thể hiện độ lệch phải rõ nét với hệ số bất đối xứng S = 2,67 và hệ số độ nhọn K = 14,00; đồ thị phân phối ROA và ROE cho thấy sự phân tán mạnh và xu hướng sụt giảm liên tục của tỷ suất sinh lời bình quân từ năm 2008 đến 2012 do tác động của chu kỳ suy thoái kinh tế vĩ mô.

Đề xuất và khuyến nghị

Dựa trên các bằng chứng định lượng thu được, nghiên cứu đưa ra 4 nhóm giải pháp chiến lược nhằm tối ưu hóa cấu trúc sở hữu và nâng cao hiệu quả hoạt động:

1. Tái cấu trúc tỷ lệ sở hữu doanh nghiệp: Hội đồng quản trị và Đại hội đồng cổ đông cần chủ động xây dựng lộ trình thoái vốn hoặc pha loãng tỷ lệ sở hữu của nhóm 5 cổ đông lớn nhất xuống dưới ngưỡng chi phối 50,00%. Doanh nghiệp cần phát hành thêm cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược trong và ngoài nước nhằm đa dạng hóa cơ cấu sở hữu, hướng tới mục tiêu nâng tỷ suất sinh lời ROE bình quân vượt mức 18,00% trong giai đoạn 3 năm tới.
2. Hoàn thiện khung khổ pháp lý bảo vệ nhà đầu tư: Cơ quan quản lý nhà nước như Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và Bộ Tài chính cần hoàn thiện quy định pháp luật về quản trị công ty, bắt buộc các doanh nghiệp niêm yết phải có tối thiểu 33,33% thành viên Hội đồng quản trị là thành viên độc lập. Đồng thời, cơ quan chức năng cần thiết lập chế tài xử phạt nghiêm minh đối với các giao dịch nội bộ thiếu minh bạch, hoàn thành triển khai trong vòng 12 đến 24 tháng.
3. Chuẩn hóa hệ thống công bố thông tin và kiểm toán: Ban Tổng giám đốc các công ty phi tài chính cần áp dụng chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS), minh bạch hóa danh tính và tỷ lệ sở hữu của toàn bộ cổ đông nắm giữ từ 5,00% cổ phần trở lên. Việc nâng cao tính minh bạch thông tin giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin, cải thiện hệ số thanh khoản LIQ đạt mức an toàn từ 1,50 đến 2,00 lần trong chu kỳ tài chính tiếp theo.
4. Kiểm soát rủi ro đòn bẩy tài chính: Giám đốc tài chính (CFO) các doanh nghiệp cần tái cơ cấu nguồn vốn, khống chế tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (LEV) không vượt quá 45,00% đến 50,00% nhằm cắt giảm chi phí lãi vay và triệt tiêu nguy cơ mất an toàn tài chính khi điều kiện thị trường biến động tiêu cực.

Đối tượng nên tham khảo luận văn

Công trình nghiên cứu mang lại giá trị tham khảo thiết thực cho 4 nhóm đối tượng chính:

• Học viên cao học, nghiên cứu sinh và giảng viên chuyên ngành Tài chính - Kế toán: Sử dụng làm tài liệu tham khảo khoa học về quy trình xử lý dữ liệu bảng (Panel Data), phương pháp chạy kiểm định Hausman, kiểm định tự tương quan, phương sai thay đổi và kỹ thuật ước lượng GLS trên mẫu 275 quan sát bằng Stata.
• Thành viên Hội đồng quản trị và Ban Điều hành doanh nghiệp: Vận dụng các phát hiện thực nghiệm để nhận diện nguy cơ thất thoát từ sở hữu tập trung vượt quá 51,00%, từ đó thiết kế cấu trúc vốn cân bằng và xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ hiệu quả.
• Nhà đầu tư tổ chức và cá nhân trên thị trường chứng khoán: Áp dụng mô hình đánh giá sở hữu tập trung (CO5) kết hợp các chỉ số MBVR và Tobin's Q để sàng lọc danh mục đầu tư, định giá chính xác cổ phiếu và phòng ngừa rủi ro bị bòn rút lợi ích tại các công ty có cấu trúc sở hữu quá cô đặc.
• Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán: Tham khảo luận cứ định lượng giai đoạn 2008–2012 để xây dựng chính sách quản trị công ty đại chúng, thúc đẩy tiến trình thoái vốn nhà nước và nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao sở hữu tập trung tại các công ty niêm yết trên sàn HOSE lại làm giảm chỉ số ROA và ROE?
Tại các doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ của 5 cổ đông lớn vượt mức bình quân 53,36%, quyền lực tập trung dẫn đến xung đột đại diện loại hai. Cổ đông chi phối thường đưa ra các quyết định ưu tiên lợi ích nhóm, đầu tư dàn trải hoặc chuyển giá sang công ty liên kết, làm suy giảm hiệu quả khai thác tài sản và hạ thấp ROA (bình quân 11,00%) cùng ROE (bình quân 16,00%).

Tại sao sở hữu tập trung tác động tiêu cực đến hiệu quả kế toán nhưng lại tác động tích cực đến chỉ số MBVR?
Hiệu quả sổ sách (ROA, ROE) phản ánh kết quả kinh doanh thực tế trong quá khứ đã bị xói mòn bởi chi phí đại diện. Trong khi đó, chỉ số MBVR (trung bình 1,00 lần) phản ánh kỳ vọng của thị trường. Nhà đầu tư giai đoạn khủng hoảng 2008–2012 tin rằng sự hiện diện của cổ đông lớn giúp công ty có tiềm lực tài chính vững vàng và khả năng chống chịu rủi ro tốt hơn.

Mức độ tập trung sở hữu bình quân 53,36% phản ánh điều gì về cấu trúc doanh nghiệp Việt Nam?
Con số 53,36% cùng tỷ lệ 56,36% số quan sát nắm giữ trên 51,00% cổ phần cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008–2012 mang đặc trưng sở hữu tập trung cao độ. Đây là hệ quả trực tiếp từ quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và sự chi phối của các nhóm cổ đông gia đình sáng lập.

Lý do tác giả sử dụng phương pháp hồi quy GLS thay vì OLS, FEM hoặc REM?
Các kiểm định thống kê cho thấy mô hình xuất hiện hiện tượng phương sai thay đổi (Chi-Square có p = 0,000) và tự tương quan chuỗi (F-test có p = 0,000). Hồi quy OLS, FEM hay REM thông thường sẽ cho kết quả ước lượng không hiệu quả và sai lệch hệ số kiểm định. Phương pháp GLS là lựa chọn bắt buộc để khắc phục hoàn toàn hai khuyết tật kinh tế lượng này.

Biến kiểm soát đòn bẩy tài chính (LEV) có ảnh hưởng như thế nào đến doanh nghiệp trong mô hình?
Đòn bẩy tài chính bình quân của mẫu ở mức 48,00%, với nhiều doanh nghiệp có tỷ lệ nợ lên tới 91,11%. Mức độ phụ thuộc nợ vay cao tạo ra gánh nặng chi phí lãi vay lớn, làm gia tăng rủi ro thanh khoản và gián tiếp khuếch đại tác động tiêu cực của cấu trúc sở hữu tập trung lên hiệu quả tài chính doanh nghiệp.

Kết luận

• Bằng chứng thực nghiệm xác thực: Luận văn đã phân tích toàn diện tác động của sở hữu tập trung lên hiệu quả hoạt động của 55 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2008–2012 qua 275 quan sát.
• Tác động hai chiều rõ rệt: Sở hữu tập trung có tương quan nghịch với hiệu quả tài chính sổ sách (ROA bình quân 11,00%, ROE bình quân 16,00%) ở mức ý nghĩa 1,00%, nhưng có tương quan thuận với hiệu quả thị trường (MBVR) ở mức ý nghĩa 5,00%.
• Giải quyết triệt để khuyết tật mô hình: Nghiên cứu áp dụng thành công phương pháp hồi quy GLS để xử lý hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan với độ tin cậy thống kê vượt trội (p < 0,01).
• Lộ trình hoàn thiện tiếp theo: Các nghiên cứu tương lai cần mở rộng khung thời gian sau năm 2012, bổ sung mẫu dữ liệu sàn HNX và phân tích chuyên sâu yếu tố sở hữu nhà nước cũng như sở hữu nước ngoài trong chu kỳ 3 đến 5 năm tới.
• Thông điệp hành động: Doanh nghiệp niêm yết cần cấp thiết tái cấu trúc sở hữu dưới ngưỡng 50,00%, tăng cường tính độc lập của Hội đồng quản trị và minh bạch hóa thông tin tài chính để gia tăng giá trị bền vững cho mọi cổ đông.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan lý thuyết và những nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Thảo luận kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận, hạn chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc. Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn. Lun vn là mt vn bn trình bày công trình nghiên cu v nhng tài mang tính c 13 of 68. 5 Chương 2: Tổng quan lý thuyết và những nghiên cứu trước 2.

Tổng quan lý thuyết 2. Công ty cổ phần Theo Luật doanh nghiệp Việt Nam (2005), công ty cổ phần được định nghĩa là doanh nghiệp trong đó vốn điều lệ được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần, cổ đông có thể là tổ chức, cá nhân; số lượng cổ đông tối thiểu là ba và không hạn chế số lượng tối đa, cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp, cổ đông có quyền tự do chuyển nhượng cổ phần của mình cho người khác và công ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán các loại để huy động vốn. Như vậy, công ty cổ phần cũng có đặc điểm tương tự công ty trách nhiệm hữu hạn khi chủ sở hữu công ty (các cổ đông) chỉ chịu trách nhiệm hữu hạn về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp. Sở hữu tập trung và sở hữu phân tán Có nhiều tiêu chí phân loại cổ phần trong công ty cổ phần.

Nếu căn cứ vào quyền và nghĩa vụ của cổ đông đối với công ty cổ phần, có thể phân loại thành cổ phần phổ thông và cổ phần ưu đãi, nếu xét theo hoạt động điều hành công ty, trong các loại cổ phần ưu đãi thì quan trọng nhất là cổ phần ưu đãi biểu quyết, vì cổ phần loại này cho phép cổ đông có nhiều hơn một phiếu bầu cho mỗi cổ phần. Nếu căn cứ vào tư cách pháp nhân của chủ sở hữu cổ phần, ta có cổ phần do tổ chức sở hữu và cổ phần do cá nhân sở hữu. Nếu căn cứ vào tiêu chí cổ đông lớn (sở hữu từ 5% số cổ phần có quyền biểu quyết trở lên), ta có cổ đông lớn và cổ đông nhỏ (còn gọi là cổ đông thiểu số). Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc.

Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn. Lun vn là mt vn bn trình bày công trình nghiên cu v nhng tài mang tính c 14 of 68. 6 Khi nói đến cấu trúc sở hữu, người ta phân loại thành cấu trúc tập trung hoặc phân tán: Sở hữu tập trung Một công ty cổ phần có cấu trúc sở hữu tập trung khi một/một nhóm cổ đông có liên quan, chẳng hạn các thành viên trong một gia đình, sở hữu cổ phần chi phối (trên 50% số cổ phần có quyền biểu quyết, hay chính xác hơn, quá 50% số phiếu bầu). Trong nhóm công ty này, cổ đông thiểu số không thể tác động vào quyết định cao cấp, mặc dù có quyền biểu quyết.

Hầu hết các công ty ở châu Âu và châu Á có cấu trúc sở hữu tập trung, với tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối nằm trong tay các gia đình, chính phủ hoặc các tập đoàn công nghiệp (Ben-Amar W. Sở hữu phân tán Trong công ty có cấu trúc sở hữu phân tán thì không cổ đông (hoặc nhóm cổ đông có liên quan) nào chi phối công ty được, vì vậy, cổ đông thiểu số thông qua phiếu bầu của mình có thể tham gia vào quá trình ra quyết định. Ở Mỹ và Anh. Hiệu quả hoạt động công ty Đối với các bên liên quan đến hoạt động của công ty cổ phần như: Cổ đông, ban giám đốc, chủ nợ, nhà cung cấp, chỉ số hiệu quả hoạt động (corporate performance hoặc firm performance) là rất quan trọng trong việc đưa ra các quyết định đầu tư hoặc kinh doanh.

Hiệu quả hoạt động công ty được đo lường bằng nhiều phương pháp khác nhau trong nhiều nghiên cứu. Theo Hult và cộng sự (2008) có ba tiêu chí đo lường hiệu quả hoạt động được sử dụng là hiệu quả tài chính (financial performance), hiệu quả kinh doanh (operation performance) hoặc hiệu quả tổng hợp (overall performance). Trong nhiều bài nghiên cứu, hiệu quả tài chính được đo lường bằng ROA, ROE, ROI, Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu, lợi nhuận biên, thu nhập trên mỗi cổ Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc. Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn.

Lun vn là mt vn bn trình bày công trình nghiên cu v nhng tài mang tính c 15 of 68. 7 phần thường, tăng trưởng doanh thu, Tobin’s Q. Hiệu quả kinh doanh được đo lường bằng thị phần, tần suất giới thiệu sản phẩm mới và sáng chế, chất lượng hàng hoá/dịch vụ, năng suất lao động, mức độ hài lòng và duy trì lực lượng lao động. Hiệu quả tổng hợp đo lường bởi uy tín, khả năng tồn tại, mức độ đạt được mục tiêu, so sánh với đối thủ cạnh tranh… Cách tiếp cận thứ nhất chủ yếu dựa vào các thông tin từ báo cáo tài chính do công ty công bố trên thị trường, theo cách tiếp cận này hiệu quả hoạt động công ty được đánh giá dựa trên hiệu quả tài chính của công ty thông qua tính toán các chỉ số như tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản hoặc tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần.

Tuy nhiên, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản được sử dụng phổ biến hơn vì nó có tính đại diện cho khả năng khai thác toàn bộ tài sản của công ty. Ưu điểm của cách tiếp cận này là dễ tính toán nhưng nhược điểm là không xác minh được tính chính xác và trung thực của các báo cáo tài chính. Cách tiếp cận thứ hai kết hợp hai khía cạnh hiệu quả hoạt động tiếp cận về sổ sách (hiệu quả tài chính) và hiệu quả hoạt động tiếp cận về thị trường (hiệu quả thị trường). Trong đó, hiệu quả tài chính được đo lường tương tự như hai cách tiếp cận trên.

Hiệu quả thị trường được đo lường bằng các chỉ số như Tobin's Q hay MBVR. Chỉ số Tobin's Q được tính bằng giá thị trường của tài sản trên giá trị thay thế của tài sản. chỉ số MBVR được cho là chưa toàn diện do chỉ tính giá thị trường trên giá sổ sách của vốn chủ sở hữu. Sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động công ty Có nhiều quan điểm khác nhau về sở hữu tập trung tác động lên hiệu quả hoạt động công ty.

Theo Shleifer và Vishny (1997) công ty có sở hữu phân tán khi có sự tham gia của cổ đông lớn vào hoạt động công ty giúp cải thiện hiệu quả hoạt động công ty, làm giảm chi phí đại diện. Những nghiên cứu tại thị trường Mỹ và Anh của Agrawal và Mandelker (1990), Sudarsanam (1996) cũng ủng hộ cho lập luận này. Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc. Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn.

Lun vn là mt vn bn trình bày công trình nghiên cu v nhng tài mang tính c 16 of 68. 8 Tuy nhiên, tại các nước có cấu trúc sở hữu tập trung thì ngược lại, theo nghiên cứu của Zhang (1998) lại cho rằng các công ty có cổ đông chi phối thường không có các quyết định đầu tư tối ưu. Trong nghiên cứu của Johnson và các cộng sự (2000) cho rằng các cổ đông lớn tạo ra sở hữu nhóm công ty nhằm chuyển dịch tài sản hoặc lợi nhuận từ công ty này sang công ty bị chi phối khác, điều này có thể thực hiện bằng cách chi trả các khoản bồi thường cao hay cho các đặc quyền quá mức cho những người thôi nắm giữ các vị trí lãnh đạo chủ chốt trong công ty hoặc nhóm công ty liên quan. Theo lập luận từ nhiều nghiên cứu thì sở hữu tập trung có thể tác động tích cực lên hiệu quả hoạt động công ty, nhưng cũng có thể gây ra những tác động tiêu cực lên hiệu quả hoạt động công ty.

Tổng quan các nghiên cứu trước. Đã có nhiều nghiên cứu trước đây tìm hiểu về tác động của sở hữu tập trung đến hiệu quả hoạt động, hiệu quả thị trường và tài chính của công ty nhằm tìm hiểu mối tương quan của chúng. Tuy nhiên các kết quả đạt được là không giống nhau giữa các nghiên cứu, có những mức độ tác động khác nhau trong các nghiên cứu khác nhau. Berle và Means (1932) là người đầu tiên đưa ra những bằng chứng thực nghiệm về mối tương quan giữa hiệu quả hoạt động và quyền sở hữu công ty.

Nghiên cứu này cho rằng luật doanh nghiệp tại Mỹ thập niên 1930 có sự chia tách về quyền sở hữu và quyền kiểm soát, cổ đông sở hữu cổ phần của công ty có thể bầu chọn ra giám đốc công ty để điều hành hoạt động của công ty, sự phân tán trong quyền sở hữu cổ phần trong các tập đoàn lớn dẫn đến vấn đề bất cân xứng thông tin khi các cổ đông không quan tâm đến hoạt động thường xuyên của công ty mà sự kiểm soát hoạt động công ty thuộc về ban điều hành công ty. Những năm gần đây có nhiều nghiên cứu về mối tương quan giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động công ty. Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc. Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn.

Lun vn là mt vn bn trình bày công trình nghiên cu v nhng tài mang tính c 17 of 68. Nicosia (1998) thực hiện nghiên cứu thực nghiệm đối với các công ty dịch vụ tài chính tại Anh về mối tương quan giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động công ty. Mẫu nghiên cứu gồm 111 công ty dịch vụ tài chính bao gồm ngân hàng, công ty bảo hiểm, môi giới bảo hiểm trong giai đoạn từ năm 1992 đến năm 1994. Sử dụng hồi quy theo OLS và WLS để ước lượng theo phương trình.