Phân tích tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết

Chuyên khảo kỹ thuật phân tích Chuyên đề tốt nghiệp phân tích ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, đánh giá các khía cạnh quan trọng, đề xuất hướng

• Tác giả: Võ Mỹ Linh
• Người hướng dẫn: ThS. Lê Hoàng Anh
• Trường học: Đại học Kinh tế Quốc dân
• Chuyên ngành: Tài chính doanh nghiệp
• Đề tài: Phân tích ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội
• Loại tài liệu: Chuyên đề tốt nghiệp
• Năm xuất bản: 2018
• Địa điểm: Hà Nội

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI CAM ĐOAN
• LỜI MỞ ĐẦU
• 1. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP
• 1.1. Khái niệm về doanh nghiệp
• 1.2. Phân loại doanh nghiệp
• 1.3. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp
• 1.4. Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp
• 1.5. Các mô hình nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh
• 2. CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI GIAI ĐOẠN 2013-2017
• 2.1. Thực trạng cơ cấu vốn trong các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội
• 2.2. Thực trạng hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội
• 3. CHƯƠNG 3: THIẾT KẾ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI GIAI ĐOẠN 2013-2017
• 3.1. Giả thuyết nghiên cứu
• 3.2. Phương pháp thu thập số liệu
• 4. CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI PHÁP
• DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
• PHỤ LỤC

Tóm tắt

I. Tổng quan lý thuyết về cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh

Chương này trình bày các khái niệm cơ bản về cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh, đồng thời phân tích các lý thuyết liên quan. Cơ cấu vốn được định nghĩa là sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp. Các lý thuyết như Modigliani và Miller (1958) đã chỉ ra rằng, trong điều kiện thị trường hoàn hảo, cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong thực tế, các yếu tố như thuế, chi phí phá sản, và thông tin bất cân xứng làm thay đổi mối quan hệ này. Hiệu quả kinh doanh được đo lường thông qua các chỉ số như ROA, ROE, và Tobin’s Q, phản ánh khả năng sinh lời và hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp.

1.1. Khái niệm về doanh nghiệp

Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân, hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm đạt lợi nhuận. Theo Luật Doanh nghiệp 2014, doanh nghiệp được phân loại theo hình thức pháp lý như công ty TNHH, công ty cổ phần, và doanh nghiệp tư nhân. Mỗi loại hình có ưu nhược điểm riêng, ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn và quản trị doanh nghiệp. Ví dụ, công ty cổ phần có khả năng huy động vốn lớn thông qua phát hành cổ phiếu, trong khi doanh nghiệp tư nhân lại hạn chế về quy mô và khả năng mở rộng.

1.2. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp. Các lý thuyết như Modigliani và Miller (1958) đã chỉ ra rằng, trong điều kiện thị trường hoàn hảo, cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong thực tế, các yếu tố như thuế, chi phí phá sản, và thông tin bất cân xứng làm thay đổi mối quan hệ này. Việc tối ưu hóa cơ cấu vốn giúp doanh nghiệp giảm chi phí vốn và tăng hiệu quả kinh doanh.

II. Thực trạng cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp xây dựng niêm yết

Chương này phân tích thực trạng cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2013-2017. Kết quả cho thấy, tỷ lệ vốn vay trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp này khá cao, chiếm trung bình 60% tổng nguồn vốn. Điều này phản ánh xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng lợi nhuận. Tuy nhiên, việc sử dụng nhiều vốn vay cũng làm tăng rủi ro tài chính, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bất ổn. Hiệu quả kinh doanh được đo lường thông qua các chỉ số như ROA và ROE cho thấy sự biến động lớn, phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế và chính sách quản lý vốn của từng doanh nghiệp.

2.1. Thực trạng cơ cấu vốn

Phân tích cơ cấu vốn của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên HNX cho thấy, tỷ lệ vốn vay chiếm trung bình 60% tổng nguồn vốn. Điều này phản ánh xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng lợi nhuận. Tuy nhiên, việc sử dụng nhiều vốn vay cũng làm tăng rủi ro tài chính, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bất ổn. Các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn vay cao thường gặp khó khăn trong việc trả lãi vay khi doanh thu giảm.

2.2. Thực trạng hiệu quả kinh doanh

Hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết được đo lường thông qua các chỉ số như ROA và ROE. Kết quả cho thấy sự biến động lớn, phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế và chính sách quản lý vốn của từng doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có cơ cấu vốn hợp lý thường đạt hiệu quả kinh doanh cao hơn, trong khi những doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn vay lại gặp rủi ro lớn khi thị trường suy thoái.

III. Thiết kế mô hình nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh

Chương này trình bày phương pháp nghiên cứu và thiết kế mô hình để phân tích tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết. Mô hình sử dụng dữ liệu bảng từ 20 doanh nghiệp niêm yết trên HNX giai đoạn 2013-2017. Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ vốn vay, vốn chủ sở hữu, và các yếu tố kiểm soát như quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng. Biến phụ thuộc là các chỉ số đo lường hiệu quả kinh doanh như ROA, ROE, và Tobin’s Q. Phương pháp hồi quy tuyến tính được sử dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các biến.

3.1. Giả thuyết nghiên cứu

Nghiên cứu đặt ra giả thuyết rằng cơ cấu vốn có tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết. Cụ thể, tỷ lệ vốn vay cao sẽ làm tăng lợi nhuận nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính. Ngược lại, tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao sẽ giúp doanh nghiệp ổn định hơn nhưng có thể làm giảm lợi nhuận do chi phí vốn cao hơn.

3.2. Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của 20 doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên HNX giai đoạn 2013-2017. Các biến độc lập bao gồm tỷ lệ vốn vay, vốn chủ sở hữu, và các yếu tố kiểm soát như quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng. Biến phụ thuộc là các chỉ số đo lường hiệu quả kinh doanh như ROA, ROE, và Tobin’s Q. Phương pháp hồi quy tuyến tính được sử dụng để kiểm định mối quan hệ giữa các biến.

IV. Kết quả nghiên cứu và giải pháp

Kết quả nghiên cứu cho thấy, cơ cấu vốn có tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết. Cụ thể, tỷ lệ vốn vay cao làm tăng lợi nhuận nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính. Ngược lại, tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao giúp doanh nghiệp ổn định hơn nhưng có thể làm giảm lợi nhuận do chi phí vốn cao hơn. Các giải pháp được đề xuất bao gồm tối ưu hóa cơ cấu vốn, tăng cường quản trị rủi ro, và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn để cải thiện hiệu quả kinh doanh.

4.1. Kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu cho thấy, cơ cấu vốn có tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết. Cụ thể, tỷ lệ vốn vay cao làm tăng lợi nhuận nhưng cũng làm tăng rủi ro tài chính. Ngược lại, tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao giúp doanh nghiệp ổn định hơn nhưng có thể làm giảm lợi nhuận do chi phí vốn cao hơn.

4.2. Giải pháp đề xuất

Các giải pháp được đề xuất bao gồm tối ưu hóa cơ cấu vốn, tăng cường quản trị rủi ro, và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn để cải thiện hiệu quả kinh doanh. Cụ thể, doanh nghiệp cần cân nhắc tỷ lệ vốn vay và vốn chủ sở hữu phù hợp với điều kiện thị trường và khả năng quản lý rủi ro.

Nội dung chính

Bối cảnh và vấn đề nghiên cứu

Nâng cao hiệu quả kinh doanh là mục tiêu cốt lõi của mọi doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp chịu sự tác động đan xen từ các yếu tố bên ngoài (môi trường kinh tế vĩ mô, lạm phát, lãi suất, khuôn khổ pháp lý) và các yếu tố nội tại (quy mô, tốc độ tăng trưởng, công nghệ và cơ cấu vốn). Trong hệ thống quản trị tài chính doanh nghiệp, cơ cấu vốn đóng vai trò then chốt bởi việc lựa chọn tỷ lệ tài trợ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu tác động trực tiếp đến chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC), lợi nhuận sau thuế và mức độ rủi ro tài chính của doanh nghiệp.

Đối với ngành xây dựng tại Việt Nam, đây là ngành kinh tế có tính chất đặc thù: thời gian thi công kéo dài, giá trị công trình lớn, vốn đầu tư ban đầu cao, sản phẩm mang tính đơn lẻ và phụ thuộc chặt chẽ vào chu kỳ bất động sản cũng như chính sách đầu tư công của Nhà nước. Do tính chất sản xuất đòi hỏi lượng vốn lưu động và vốn cố định rất lớn, các doanh nghiệp xây dựng thường xuyên duy trì hệ số nợ cao và chịu áp lực chi phí lãi vay lớn. Mặc dù trên thế giới và tại Việt Nam đã có nhiều công trình nghiên cứu về cơ cấu vốn, song việc phân tích chuyên sâu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của nhóm doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) bằng mô hình dữ liệu bảng vẫn còn là một khoảng trống thực nghiệm cần được làm rõ.

Đề tài chuyên đề tốt nghiệp tập trung giải quyết các mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể:

1. Hệ thống hóa cơ sở lý luận về doanh nghiệp, vốn, cơ cấu vốn, hiệu quả kinh doanh và các mô hình lý thuyết giải thích mối quan hệ giữa cơ cấu vốn với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
2. Phân tích, đánh giá thực trạng cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2013 – 2017.
3. Thiết kế mô hình nghiên cứu định lượng nhằm kiểm định tác động của cơ cấu vốn (đòn bẩy tài chính) và các nhân tố kiểm soát đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (được đại diện bởi chỉ số Tobin's Q).
4. Đề xuất các giải pháp tài chính nhằm hoàn thiện cơ cấu vốn và nâng cao hiệu quả kinh doanh cho các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên sàn HNX.

• Đối tượng nghiên cứu: Tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
• Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX).
• Phạm vi thời gian: Số liệu tài chính thu thập và phân tích trong giai đoạn 5 năm từ năm 2013 đến năm 2017.

---

Cơ sở lý thuyết và phương pháp

Khung lý thuyết của đề tài được xây dựng trên nền tảng các lý thuyết tài chính doanh nghiệp kinh điển và hiện đại:

• Khái niệm và phân loại doanh nghiệp: Căn cứ theo Luật Doanh nghiệp 2014, phân loại doanh nghiệp theo hình thức pháp lý (Công ty TNHH một thành viên, Công ty TNHH hai thành viên trở lên, Doanh nghiệp Nhà nước, Công ty cổ phần, Công ty hợp danh, Doanh nghiệp tư nhân) và theo ngành nghề kinh doanh.
• Lý thuyết về vốn và cơ cấu vốn: Tiếp cận từ góc độ kinh tế học của Karl Marx (vốn là tư bản, nguyên liệu tạo ra giá trị thặng dư), Paul Samuelson (vốn là hàng hóa đầu vào tham gia vào quá trình sản xuất mới) và David Begg (phân định vốn hiện vật và vốn tài chính). Cơ cấu vốn được xác định là tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, trọng tâm là mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.
• Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (Net Operating Income Approach): Khẳng định trong điều kiện không có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí vốn bình quân và tổng giá trị doanh nghiệp không đổi khi tỷ lệ đòn bẩy tài chính thay đổi.
• Lý thuyết cơ cấu vốn Modigliani và Miller (M&M):
  • Mô hình M&M năm 1958 (trường hợp không có thuế TNDN): Cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp ($V_L = V_U$), chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tỷ lệ thuận với hệ số nợ.
  • Mô hình M&M năm 1963 (trường hợp có thuế TNDN): Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ lãi vay ($V_L = V_U + t \times D$).
• Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (Trade-off Theory): Cân đối giữa lợi ích từ lá chắn thuế của nợ vay và chi phí kiệt giá tài chính/chi phí phá sản; cơ cấu vốn tối ưu đạt được khi WACC ở mức thấp nhất và giá trị doanh nghiệp đạt mức tối đa.
• Lý thuyết hiệu quả kinh doanh: Đánh giá thông qua các chỉ tiêu kế toán truyền thống (ROA, ROE, EPS, P/E) và chỉ tiêu dựa trên thị trường (Tobin's Q); kết hợp tiếp cận đường biên hiệu quả (Farrell, 1957; Debreu, 1951; Koopmans, 1951; Coelli, 2005; Lovell, 1994; Nguyễn Khắc Minh, 2004).

Nhóm tác giả	Biến độc lập (Đầu vào)	Biến phụ thuộc (Đầu ra)	Kết quả nghiên cứu chính
San & Heng (2011)	Nợ/Tổng tài sản, Nợ dài hạn/Tổng nợ, Nợ ngắn hạn/Tổng nợ	ROE, EPS	Nợ dài hạn tác động dương đến ROE, EPS ở DN vừa và lớn; tổng nợ tác động âm đến EPS ở DN nhỏ.
Ahmad, Abdulla & Roslan (2012)	Nợ ngắn hạn, Nợ dài hạn, Tổng nợ	ROA, ROE	Tổng nợ và nợ dài hạn tác động tiêu cực đến ROA; các loại nợ tác động tích cực đến ROE.
Mohammad và cộng sự (2013)	Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản	ROE, ROA, EPS, Tobin's Q	Cơ cấu vốn tác động tích cực đến ROE, Tobin's Q; tác động tiêu cực đến ROA, EPS.
Đoàn Ngọc Phúc (2014)	Nợ/Tổng tài sản, Nợ dài hạn/Tổng nợ, Nợ ngắn hạn/Tổng nợ	ROA, ROE	Tổng nợ và nợ ngắn hạn tác động tiêu cực đến ROA, ROE; nợ dài hạn tác động tích cực.
Trần Thị Bích Ngọc & Phạm Hồng Trang (2015)	Nợ/Tổng tài sản, Nợ dài hạn/Tổng nợ, Tăng trưởng doanh thu	ROA, ROE, Tobin's Q	Cơ cấu vốn tác động ngược chiều lên hiệu quả kinh doanh; tăng trưởng doanh thu tác động nghịch biến đến Tobin's Q.
Đại học Kinh tế Quốc dân (2015)	Nợ/VCSH, Tăng trưởng doanh thu, Tuổi DN, Lãi suất vay	Tobin's Q	Đòn bẩy tài chính tác động hình chữ U ngược đến Tobin's Q, điểm gãy tại Nợ/VCSH = 1,19 (54,31% nợ).
Ngô Văn Toàn & Vũ Bá Thành (2016)	Nợ ngắn hạn/Tổng TS, Nợ dài hạn/Tổng TS, Nợ/VCSH	ROE, ROA, EPS	EPS cùng chiều với nợ ngắn hạn, ngược chiều với nợ dài hạn; ROE cùng chiều với Nợ/VCSH và nợ dài hạn.
Võ Minh Long (2017)	Nợ/Tổng TS, Nợ ngắn hạn/Tổng TS, Nợ dài hạn/Tổng TS	Tobin's Q	Tỷ lệ nợ tổng thể, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp (Tobin's Q).

Phương pháp nghiên cứu: Đề tài sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phân tích tổng hợp, so sánh dữ liệu lịch sử và phương pháp nghiên cứu định lượng trên dữ liệu bảng (panel data) để kiểm định các giả thuyết về mối liên hệ giữa cơ cấu vốn, quy mô, tốc độ tăng trưởng, lãi suất với Tobin's Q. Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên HNX giai đoạn 2013 – 2017.

---

Nội dung chính theo từng chương

Chương 1: Tổng quan lý thuyết về cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Chương 1 hệ thống hóa toàn bộ lý luận nền tảng về tổ chức doanh nghiệp, cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh. Tác giả phân tích rõ ưu điểm, nhược điểm và đặc điểm pháp lý của từng loại hình doanh nghiệp theo Luật Doanh nghiệp 2014:

Loại hình DN	Ưu điểm chính	Nhược điểm chính	Đặc điểm pháp lý
Doanh nghiệp tư nhân	Thủ tục đơn giản, ít chịu ràng buộc pháp lý, không bị đánh thuế 2 lần.	Không được phát hành chứng khoán, trách nhiệm vô hạn bằng toàn bộ tài sản của chủ sở hữu.	1 cá nhân làm chủ, không có tư cách pháp nhân.
Công ty hợp danh	Có tư cách pháp nhân, kết hợp được uy tín cá nhân và thành viên góp vốn.	Thành viên hợp danh chịu trách nhiệm vô hạn, không được phát hành bất kỳ loại chứng khoán nào.	Ít nhất 2 thành viên hợp danh là cá nhân; có thể có thêm thành viên góp vốn.
Công ty TNHH	Trách nhiệm hữu hạn trong phạm vi vốn góp, được phát hành trái phiếu (với một số điều kiện).	Không được phát hành cổ phần, thủ tục chuyển nhượng vốn chịu ràng buộc chặt chẽ.	Có tư cách pháp nhân, gồm loại 1 thành viên hoặc 2 đến 50 thành viên.
Công ty cổ phần	Khả năng huy động vốn lớn qua cổ phiếu và trái phiếu, cổ phần dễ chuyển nhượng.	Chi phí thành lập cao, quản lý phức tạp, nguy cơ mâu thuẫn quyền lực giữa các nhóm cổ đông.	Tối thiểu 3 cổ đông, không giới hạn tối đa, có tư cách pháp nhân độc lập.

Bên cạnh đó, chương này làm rõ các chỉ tiêu đo lường cơ cấu vốn (Hệ số nợ, Tỷ lệ nợ ngắn hạn/Tổng tài sản, Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng tài sản, Tỷ lệ nợ/Vốn chủ sở hữu) và các chỉ tiêu hiệu quả kinh doanh (ROA, ROE, EPS, P/E, Tobin's Q). Tác giả cũng phân tích chi tiết các nhóm nhân tố khách quan (chu kỳ kinh tế, lạm phát, lãi suất, môi trường pháp lý) và nhân tố chủ quan (cơ cấu vốn, quy mô tài sản, tốc độ tăng trưởng doanh thu) tác động đến hiệu quả kinh doanh, đồng thời tổng quan ma trận nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước.

Chương 2: Thực trạng cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành xây dựng Việt Nam niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2013-2017

Chương 2 tập trung phân tích thực trạng ngành xây dựng Việt Nam và bức tranh tài chính của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên sàn HNX:

• Đặc điểm ngành xây dựng: Sản phẩm mang tính đơn lẻ, khối lượng lớn, thời gian thi công dài, thi công ngoài trời chịu ảnh hưởng thời tiết, địa bàn di chuyển thường xuyên. Ngành có vai trò then chốt trong tạo lập cơ sở hạ tầng nhưng phụ thuộc lớn vào chu kỳ bất động sản và các quyết định đầu tư công.
• Quy mô vốn và tài sản: Đến 31/12/2017, tổng tài sản các DN xây dựng niêm yết trên HNX đạt 74.481 tỷ đồng, tăng 2,73% so với năm 2016. Doanh nghiệp có quy mô vốn lớn nhất là Tổng Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (Vinaconex - VCG) với quy mô trên 21.629 tỷ đồng, trong khi doanh nghiệp nhỏ nhất là Công ty Cổ phần Xây dựng Điện Vneco 4 với 28,837 tỷ đồng.

Phân nhóm quy mô tổng tài sản	Số lượng doanh nghiệp	Tỷ lệ (%)
Dưới 500 tỷ đồng	33	53,22
Từ 500 – 1.000 tỷ đồng	11	17,74
Trên 1.000 tỷ đồng	18	29,04

• Thực trạng cơ cấu vốn và nguồn tài trợ:
  • Hệ số nợ bình quân toàn ngành duy trì ở mức cao, từ 0,66 đến 0,70. Trong đó, trên 40% số doanh nghiệp có hệ số nợ trên 0,7 (điển hình như Licogi 14 - L14 đạt hệ số nợ 0,91), một số ít duy trì hệ số nợ thấp như Nam Hà Nội - NHA đạt bình quân 0,21.
  • Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (TD/TE) bình quân giai đoạn 2013 – 2017 lên tới 124,45%.
  • Cơ cấu nợ bị lệch mạnh về nợ ngắn hạn: nợ ngắn hạn bình quân gấp 5,6 lần nợ dài hạn.
  • Cơ cấu tài sản nghiêng về tài sản ngắn hạn (chiếm 80% – 85% tổng tài sản; cá biệt DIH chiếm 96,81%). Nguồn vốn thường xuyên chiếm tỷ trọng trên 50% (50,22% năm 2013 tăng lên 55,70% năm 2017), đáp ứng được nguyên tắc cân bằng tài chính an toàn khi dùng nguồn vốn dài hạn tài trợ một phần tài sản ngắn hạn.

Chỉ tiêu nguồn vốn	2013	2014	2015	2016	2017
Tổng nguồn vốn (tỷ đồng)	59.343	62.005	64.009	72.500	74.482
Nguồn vốn thường xuyên (tỷ đồng)	29.802	31.530	34.527	41.151	41.486
Nguồn vốn tạm thời (tỷ đồng)	29.541	30.475	29.482	31.349	32.996
Tỷ trọng nguồn vốn thường xuyên (%)	50,22	50,85	53,94	56,76	55,70
Tỷ trọng nguồn vốn tạm thời (%)	49,78	49,15	46,06	43,24	44,30

• Thực trạng kết quả kinh doanh và hiệu quả hoạt động:
  • Doanh thu và lợi nhuận có xu hướng cải thiện rõ nét sau giai đoạn đóng băng:

Chỉ tiêu kết quả kinh doanh	2013	2014	2015	2016	2017
Tổng doanh thu (tỷ đồng)	36.042	36.396	36.300	38.023	37.895
Lợi nhuận trước thuế bình quân ngành (tỷ đồng)	1.591	1.727	2.061	2.182	4.116

• Lợi nhuận trước thuế năm 2017 tăng đột biến 88,6% so với năm 2016. Số lượng doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ giảm dần từ 17 DN (năm 2013) xuống 11 DN (năm 2015), 10 DN (năm 2016) và chỉ còn 5 DN (năm 2017).
• Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) bình quân sụt giảm mạnh vào năm 2016 xuống mức 5,214% (thấp nhất trong 5 năm) do tác động của Thông tư 06/2016/TT-NHNN sửa đổi Thông tư 36/2014/TT-NHNN nâng hệ số rủi ro cho vay bất động sản từ 150% lên 200%, làm thắt chặt dòng vốn tín dụng vào ngành. Năm 2017, ROE phục hồi mạnh mẽ nhờ sự khởi sắc của thị trường bất động sản và các chính sách nới lỏng tín dụng.

Chương 3: Thiết kế mô hình nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2013-2017

Chương 3 xây dựng quy trình nghiên cứu định lượng và xác lập khung mô hình phân tích:

• Biến phụ thuộc: Chỉ số Tobin's Q đại diện cho hiệu quả hoạt động và giá trị thị trường của doanh nghiệp.
• Biến độc lập cốt lõi: Cơ cấu vốn (Đòn bẩy tài chính - tỷ lệ nợ).
• Các biến kiểm soát: Lãi suất, Tốc độ tăng trưởng doanh thu/tài sản, Quy mô công ty.
• Quy trình phân tích: Thu thập số liệu từ BCTC kiểm toán, tính toán các chỉ tiêu tài chính, thực hiện thống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan giữa các biến nhằm kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến và thiết lập phương trình hồi quy dữ liệu bảng.

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và giải pháp

Chương 4 tổng hợp các phát hiện từ mô hình phân tích và đưa ra hệ thống giải pháp tài chính cho các doanh nghiệp xây dựng niêm yết HNX:

• Định hình cơ cấu vốn mục tiêu gắn liền với kiểm soát chi phí sử dụng vốn bình quân.
• Tái cấu trúc kỳ hạn nợ nhằm giảm thiểu sự mất cân đối khi nợ ngắn hạn gấp 5,6 lần nợ dài hạn.
• Đa dạng hóa các kênh huy động vốn dài hạn (phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp) thay vì phụ thuộc tuyệt đối vào tín dụng ngân hàng thương mại.
• Nâng cao năng lực quản trị rủi ro thanh khoản và rủi ro lãi suất trong bối cảnh các quy định an toàn vốn của hệ thống ngân hàng ngày càng thắt chặt.

---

Kết quả và đóng góp

1. Phản ánh toàn diện thực trạng tài chính ngành xây dựng: Luận văn đã lượng hóa bức tranh tài chính của nhóm doanh nghiệp xây dựng niêm yết HNX giai đoạn 2013 – 2017. Các con số chỉ rõ sự phụ thuộc nặng nề vào đòn bẩy tài chính với hệ số nợ bình quân đạt 0,66 – 0,70 và nợ ngắn hạn chiếm ưu thế tuyệt đối (gấp 5,6 lần nợ dài hạn), tạo ra rủi ro thanh toán và rủi ro lãi suất rất lớn.
2. Làm rõ tính chu kỳ và tác động chính sách: Nghiên cứu chỉ ra mối liên hệ chặt chẽ giữa chính sách điều hành tín dụng tiền tệ (điển hình là Thông tư 06/2016/TT-NHNN) với sự biến động mạnh của chỉ tiêu ROE ngành (chạm đáy 5,214% năm 2016 trước khi phục hồi vào năm 2017).
3. Đóng góp thực tiễn: Khóa luận là công trình khảo sát chuyên biệt về ngành xây dựng trên sàn HNX bằng dữ liệu bảng, cung cấp bằng chứng thực nghiệm hữu ích cho các nhà quản trị doanh nghiệp xây dựng trong việc thiết lập cấu trúc vốn an toàn và kiểm soát rủi ro kỳ hạn nợ.

---

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp

• Hạn chế về phạm vi mẫu: Dữ liệu nghiên cứu chỉ giới hạn trong phạm vi các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2013 – 2017, chưa mở rộng so sánh với sàn Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) hoặc các doanh nghiệp xây dựng chưa niêm yết.
• Hướng nghiên cứu tiếp: Mở rộng mẫu nghiên cứu sang toàn bộ các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên cả hai sàn HOSE và HNX; kéo dài chuỗi thời gian dữ liệu sau năm 2017; bổ sung thêm các biến tương tác về quản trị công ty và các cú sốc kinh tế vĩ mô trong mô hình định lượng.

---

Giá trị tham khảo

• Đối với sinh viên và học viên chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng, Kế toán, Quản trị kinh doanh: Là tài liệu tham khảo chuẩn mực về cấu trúc một chuyên đề tốt nghiệp tài chính doanh nghiệp; cung cấp phương pháp luận hệ thống hóa lý thuyết cơ cấu vốn (M&M, Trade-off) và cách xây dựng ma trận nghiên cứu thực nghiệm.
• Đối với các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp ngành xây dựng: Cung cấp số liệu tham chiếu thực tế về tỷ lệ đòn bẩy tài chính, cơ cấu nguồn vốn thường xuyên - tạm thời và cảnh báo rủi ro chênh lệch kỳ hạn nợ trong ngành xây dựng.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của chuyên đề tốt nghiệp này là gì?

Đề tài nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong khoảng thời gian 5 năm, từ năm 2013 đến năm 2017.

2. Tỷ lệ đòn bẩy tài chính và cơ cấu nợ của các doanh nghiệp xây dựng trên HNX trong giai đoạn 2013 – 2017 có đặc điểm gì nổi bật?

Hệ số nợ trung bình của các doanh nghiệp dao động từ 0,66 đến 0,70 (trên 40% doanh nghiệp có hệ số nợ vượt mức 0,7; cá biệt Licogi 14 đạt 0,91). Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân đạt 124,45% và nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng áp đảo, gấp 5,6 lần nợ dài hạn.

3. Tại sao tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) bình quân ngành xây dựng niêm yết HNX lại giảm mạnh vào năm 2016?

Vào năm 2016, ROE bình quân ngành giảm xuống mức thấp nhất trong giai đoạn nghiên cứu (đạt 5,214%) do Ngân hàng Nhà nước ban hành Thông tư 06/2016/TT-NHNN sửa đổi Thông tư 36/2014/TT-NHNN, nâng hệ số rủi ro đối với các khoản vay bất động sản từ 150% lên 200%, khiến dòng vốn tín dụng vào ngành bị thu hẹp đáng kể.

4. Mô hình nghiên cứu định lượng trong đề tài sử dụng các biến số nào?

Mô hình sử dụng biến phụ thuộc là chỉ số Tobin's Q (đại diện cho hiệu quả hoạt động theo giá trị thị trường), biến độc lập chính là Đòn bẩy tài chính (cơ cấu vốn), cùng ba biến kiểm soát là Quy mô công ty, Tốc độ tăng trưởng và Lãi suất.

5. Sự phân hóa về quy mô tổng tài sản giữa các doanh nghiệp xây dựng trên sàn HNX diễn ra như thế nào?

Tính đến cuối năm 2017, quy mô tổng tài sản toàn ngành đạt hơn 74.481 tỷ đồng nhưng có sự phân hóa rất lớn: nhóm doanh nghiệp dưới 500 tỷ đồng chiếm đa số (53,22%), nhóm từ 500 - 1.000 tỷ đồng chiếm 17,74% và nhóm trên 1.000 tỷ đồng chiếm 29,04%. Doanh nghiệp lớn nhất là Vinaconex (VCG) đạt 21.629 tỷ đồng, trong khi doanh nghiệp nhỏ nhất là Vneco 4 chỉ đạt 28,837 tỷ đồng.

---

Kết luận

Chuyên đề tốt nghiệp của tác giả Võ Mỹ Linh đã hệ thống hóa vững chắc cơ sở lý luận về cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh, đồng thời phác họa bức tranh tài chính chi tiết của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên HNX giai đoạn 2013 – 2017. Nghiên cứu khẳng định đặc thù thâm dụng vốn, tỷ lệ đòn bẩy cao và sự phụ thuộc lớn vào nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp xây dựng, qua đó chỉ rõ tính nhạy cảm của ngành trước các biến động chính sách tín dụng vĩ mô. Khung mô hình định lượng với biến phụ thuộc Tobin's Q và hệ thống số liệu thực nghiệm được trình bày là nguồn tài liệu tham khảo có giá trị học thuật và thực tiễn cho công tác quản trị tài chính doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: TONG QUAN LY THUYET VE CƠ CÁU VON VÀ HIỆU QUÁ KINH DOANH CUA DOANH NGHIEP 1. Khái niệm về doanh nghiệp DN là bộ phận của một hệ thông kinh tế, có vai trò đặc biệt quan trọng và gan kết chặt chẽ với các bộ phận khác trong nền kinh tế. Quá trình phát trién của DN gan liền với quá trình phát triển của các phương thức sản xuất của mỗi nền kinh tế. Nghiên cứu về DN là cơ sở đê nghiên cứu, đánh giá toàn diện về cơ câu von.

Theo Luật Doanh nghiệp 2014, “Doanh nghiệp là tổ chức có tên riêng, có tài sản, có trụ SGD, được đăng kỷ thành lập theo quy định của pháp luật nhằm mục đích kinh doanh ”. Theo đó mà định nghĩa về DN được hiểu rộng hơn và day đủ hơn. Từ đó, có thé hiểu rằng, DN là một tô chức kinh tế, có hoặc không có tư cách pháp nhân, hoạt động sản xuất kinh doanh và thực hiện đúng các nghĩa vụ theo các quy định của phát luật trong nước và quốc tế, nhằm đạt được những mục đích nhất định. Phân loại doanh nghiệp Dựa theo những tiêu chuẩn và mục đích phân loại, chúng ta có nhiều cách phân loại DN (1) Theo hình thức pháp lý Theo Luật DN 2014, có 05 loại hình DN được phân theo hình thức pháp lý, bao gồm: Công ty TNHH, DNNN, CTCP, Công ty hợp danh, DN tư nhân.

Công ty trách nhiệm hữu hạn Tai Việt Nam, có 02 hình thức công ty TNHH: Công ty TNHH có hai thành viên trở lên và Công ty TNHH một thành viên. Công ty TNHH hai thành viên trở lên: SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS. Lê Hoàng Anh Theo quy định tại Luật DN 2014 “Công ty TNHH hai thành viên trở lên là doanh nghiệp, trong đó - Thành viên có thể là tổ chức, cá nhân; số lượng thành viên không vượt quá 50 - Thành viên chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp, trừ trường hợp quy định theo Luật này - Phần vốn góp của thành viên chỉ được chuyền nhượng theo quy định tại Luật này Công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên có tư cách pháp nhân ké từ ngày được cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp Công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên không được quyền phát hành cô phần” Công ty TNHH một thành viên Theo quy định tại Luật DN 2014 “Công ty TNHH một thành viên là DN do một tô chức hoặc một cá nhân làm chủ sở hữu (sau đây gọi là chủ sở hữu công ty), chủ sở hữu công ty chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của công ty trong phạm vi so von điêu lệ của công ty Công ty TNHH một thành viên có tư cách pháp nhân ké từ ngày được cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp Công ty TNHH một thành viên không được quyền phát hành cổ phan.” Doanh nghiệp nhà nước Theo Luật DN 2014 “Doanh nghiệp nhà nước được tổ chức quản lý theo quy định. Việc tổ chức quan lý doanh nghiệp do Nhà nước nắm giữ đưới 100% vốn điều lệ thực hiện theo các quy định tương ứng tại mục 1 Chương III và Chương V của Luật này.” SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS.

Lê Hoàng Anh Công ty cỗ phan Theo quy định của Luật DN 2014 “Công ty cô phan là doanh nghiệp, trong đó - Vốn điều lệ được chia thành nhiều phan bang nhau gọi là cô phần - Cổ đông có thé là tổ chức, cá nhân; số lượng cô đông tối thiểu là 03 và không hạn chê sô lượng tôi đa - Cô đông chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp - Công ty cô phần có tư cách pháp nhân ké từ ngày được cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp - Công ty cô phần có quyền phát hành cổ phan các loại để huy động vốn” Công ty hợp danh Theo Luật DN 2014 “Công ty hợp danh là doanh nghiệp, trong đó - Phải có ít nhất 02 thành viên là chủ sở hữu chung của công ty, cùng nhau kinh doanh dưới một tên chung (sau đây gọi là thành viên hợp danh). Ngoài các thành viên hợp danh, công ty có thé có thêm thành viên góp vốn - Thành viên hợp danh phải là cá nhân, chịu trách nhiệm bằng toàn bộ tài sản của mình vê các nghĩa vụ của công ty - Thành viên góp von chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ của công ty trong phạm vi sô vôn đã góp vào công ty Công ty hợp danh có tư cách pháp nhân kể từ ngày được cấp Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp Công ty hợp danh không được phát hành bat kỳ loại chứng khoán nào.” SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS. Lê Hoàng Anh Doanh nghiệp tư nhân Theo Luật DN 2014: “DN tư nhân là DN do một cá nhân làm chủ và tự chiu trách nhiệm băng toàn bộ tài sản của mình về mọi hoạt động của DN DN tư nhân không được phát hành bat kỳ loại chứng khoán nào Mỗi cá nhân chỉ được quyền thành lập một doanh nghiệp tư nhân. Chủ doanh nghiệp tư nhân không được đồng thời là chủ hộ kinh doanh, thành viên công ty hợp danh Doanh nghiệp tư nhân không được quyền góp vốn thành lập hoặc mua cé phan, phần vốn góp trong công ty hợp danh, công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phân.” SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS.

Lê Hoàng Anh Bảng 1. Tóm tắt ưu, nhước điểm của các loại hình doanh nghiệp Loại Ưu điểm Nhược điểm Đặc điểm khác hình DN - Thủ tục thành lập doanh | - Khả năng huy động vốn hạn | - Chủ sở hữu chỉ có thể là Doanh nghiệp đơn giản, ít tốn kém. Không được phát hành | cá nhân. nghiệp | _ Ít chịu sự quản ly của nhà | chứng khoán dé huy động |- Không có tu cách pháp tư nhân nước, không có những hạn | vốn.

chế pháp lý đặc biệt. - Thời gian hoạt động của - Thu nhập của chủ sở hữu | doanh nghiệp bị ảnh hưởng không bị đánh thuế 2 lần. bởi tuổi thọ của chủ sở hữu. - Không yêu cầu vốn lớn khi | - Chủ sở hữu chịu trách nhiệm thành lập băng toàn bộ tài sản của mình - Năng động, dễ thích nghi.

đối với các hoạt động của doanh nghiệp. Không có sự tách biệt giữa tài sản cá nhân của chủ sở hữu với tài sản của doanh nghiệp. - Kỹ năng và nghiệp vụ quản lý yếu kém - Thủ tục thành lập doanh |- Chủ sở hữu gặp nhiều khó | - Có tư cách pháp nhân. Công ty nghiệp đơn giản, ít tốn kém.

khăn trong việc rút vốn khỏi | - Chủ sở hữu chỉ có thể là » - Chiu ít sự quản lý của nhà | doanh nghiệp va trong việc | cá nhân (Thành viên hop an nước, không bị những giới chuyên nhượng quyền sở hữu danh). hạn ràng buộc pháp lý đặc biệt (Thành viên hợp danh). - Chủ sở hữu có thé là cá - Trách nhiệm đối với các -Nguy cơ xảy ra mẫu thuẫn nhân hoặc tổ chức có tư khoản nợ tài chính của chủ sở giữa cá nhân với quyền lực cách pháp nhân (Thành hữu có giới hạn (Thành viên của chủ sở hữu viên gop von). SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS.

Lê Hoàng Anh góp vốn). - Khả năng huy động vốn hạn - Không cần vốn lớn khi thành chế. Không được phát hành lập chứng khoán để huy động - Năng động, dễ thích nghi. - Chủ sở hữu có thể dễ dàng - Thời gian hoạt động của rút vốn khỏi doanh nghiệp doanh nghiệp bị ảnh hưởng hoặc chuyên nhượng quyền sở bởi tuổi thọ của chủ sở hữu.

hữu doanh nghiệp (Thành viên - Chủ sở hữu chiu trách nhiệm góp von). băng toàn bộ tài sản của mình đối với các hoạt động của doanh nghiệp (Thành viên hợp danh). - Thu nhập của chủ sở hữu bị đánh thuế 2 lần. - BỊ giới hạn thời gian hoạt - Nguy cơ xảy ra mẫu thuẫn - Có tư cách pháp nhân.

Công ty động do tuổi thọ của chủ sở giữa cá nhân với quyền lực - Chủ sở hữu có thể là cá trách hữu của chủ sở hữu (Công ty nhân hoặc tổ chức có tư nhiệm - Chủ sở hữu có quyền rút vốn TNHH 2 thành viên trở lên). cách pháp nhân. hữu hạn khỏi doanh nghiệp hoặc - Thu nhập của chủ sở hữu bị - Số lượng chủ sở hữu tối chuyền nhượng quyén sở hữu đánh thuế 2 lần. - Thủ tục thành lập phức tạp - Trách nhiệm của chủ sở hữu và tốn kém.

đối với các nghĩa vụ tài chính - Chiu sự quản lý và giám sát (các khoản nợ) của doanh nghiêm ngặt từ Nhà nước nghiệp là hữu hạn. - Có khả năng huy động vốn lớn. Được phát hành trái phiếu dé huy động vốn. SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS.

Lê Hoàng Anh - Thời gian hoạt động không - Chứa đựng tiềm năng mâu - Có tư cách pháp nhân. Công ty bị giới hạn bởi tuổi thọ của thuẫn cá nhân và quyền lực - Số lượng chủ sở hữu tối cô phân chủ sở hữu. giữa những người chủ sở hữu. - Chủ sở hữu có thé dé dàng - Thu nhập của chủ sở hữu bị - Chủ sở hữu có thé là cá rút vốn khỏi doanh nghiệp đánh thuế 2 lần.

nhân hoặc tổ chức có tư hoặc chuyển nhượng quyền sở - Những người chủ sở hữu cách pháp nhân. hữu doanh nghiệp. sáng lập phải đối mặt với - Trách nhiệm của chủ sở hữu nguy cơ mất khả năng kiểm đối với các nghĩa vụ tài chính soát và quản ly doanh nghiệp. (các khoản nợ) của doanh - Thủ tục thành lập phức tạp nghiệp là hữu hạn.

và tốn kém. - Có khả năng huy động vốn - Bị chi phối bởi những quy lớn. Có thé phát hành cô phiếu định pháp lý và hành chính để huy động vốn. Được phát nghiêm ngặt từ phía nhà nước.

hành trái phiếu để huy động vôn. SVTH: Võ Mỹ Linh Chuyên dé tốt nghiệp 2018 GVHD: ThS.