Quản Trị Công Ty, Cấu Trúc Sở Hữu và Chi Phí Đại Diện trong Các Công Ty Phi Tài Chính Niêm Yết

Tài liệu nghiên cứu công ty cấu trúc sở hữu và chi phí đại diện trong các công ty, tổng hợp lý thuyết và thực hành, cung cấp kiến thức chuyên sâu về kinh tế.

• Tác giả: Tô Gia Lệ
• Người hướng dẫn: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt
• Trường học: Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
• Đề tài: Quản Trị Công Ty và Chi Phí Đại Diện trong Các Công Ty Niêm Yết tại Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP. Hồ Chí Minh
• Loại tài liệu: luận văn thạc sĩ
• Năm xuất bản: 2014
• Địa điểm: Thành phố Hồ Chí Minh

Tóm tắt

I. Tổng Quan Về Quản Trị Công Ty và Chi Phí Đại Diện

Quản trị công ty hiệu quả là yếu tố then chốt để giảm thiểu chi phí đại diện. Chi phí này phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và ban điều hành. Khi quyền sở hữu và quyền quản lý tách biệt, nhà quản lý có thể theo đuổi mục tiêu riêng, gây tổn hại đến giá trị doanh nghiệp. Các hành vi như đầu tư kém hiệu quả, gian lận tài chính làm xói mòn quyền lợi của cổ đông. Nhận thức về hậu quả của chi phí đại diện nhấn mạnh tầm quan trọng của cơ chế quản trị công ty và cấu trúc sở hữu. Một hệ thống quản trị tốt sẽ bảo vệ lợi ích cổ đông và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Theo Core và cộng sự (1999), công ty có cấu trúc quản trị yếu kém dễ đối mặt với chi phí đại diện cao. Quyết định 12/2007/QĐ-BTC của Bộ Tài chính về Quy chế quản trị công ty nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp của cổ đông. Nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của quản trị trong giảm chi phí đại diện còn hạn chế, nhưng có bằng chứng cho thấy cơ chế quản trị công ty bên trong có thể giúp giảm chi phí này.

1.1. Chi Phí Đại Diện Nguồn Gốc và Hậu Quả

Chi phí đại diện phát sinh khi lợi ích của cổ đông và ban điều hành không đồng nhất. Điều này có thể dẫn đến các quyết định đầu tư sai lầm, quản lý kém hiệu quả, hoặc thậm chí là gian lận tài chính. Hậu quả là giá trị doanh nghiệp bị suy giảm và niềm tin của nhà đầu tư bị lung lay. Việc hiểu rõ nguồn gốc và hậu quả của chi phí đại diện là bước đầu tiên để xây dựng hệ thống quản trị công ty hiệu quả.

1.2. Vai Trò Của Quản Trị Công Ty Trong Kiểm Soát Chi Phí

Quản trị công ty đóng vai trò then chốt trong việc kiểm soát chi phí đại diện. Một hệ thống quản trị tốt sẽ thiết lập các cơ chế giám sát, kiểm soát và khuyến khích để đảm bảo rằng ban điều hành hành động vì lợi ích của cổ đông. Các yếu tố như cấu trúc sở hữu, hội đồng quản trị độc lập và minh bạch thông tin đều góp phần vào hiệu quả của hệ thống quản trị công ty.

1.3. Quy Định Pháp Lý Về Quản Trị Công Ty Tại Việt Nam

Quyết định 12/2007/QĐ-BTC của Bộ Tài chính là một bước tiến quan trọng trong việc nâng cao chất lượng quản trị công ty tại Việt Nam. Quy định này đưa ra các nguyên tắc cơ bản về quản trị công ty nhằm bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của cổ đông. Tuy nhiên, việc thực thi và tuân thủ các quy định này vẫn còn nhiều thách thức, đòi hỏi sự nỗ lực từ cả phía cơ quan quản lý và các doanh nghiệp.

II. Thách Thức Quản Trị và Chi Phí Đại Diện tại HOSE

Nghiên cứu về quản trị công ty và chi phí đại diện còn hạn chế, đặc biệt tại các thị trường mới nổi như Việt Nam. Môi trường quản trị ở Việt Nam có nhiều khác biệt so với các nước phát triển. Các thể chế quản trị độc lập và vững mạnh còn hiếm. Tuy nhiên, quản trị công ty và cấu trúc sở hữu ngày càng được quan tâm. Nghiên cứu này đánh giá hiệu quả của cơ chế quản trị và cấu trúc sở hữu trong việc kiểm soát chi phí đại diện tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE). Mục tiêu là tìm kiếm các yếu tố giúp giảm chi phí đại diện và gợi ý về quá trình cải tổ quản trị công ty ở Việt Nam.

2.1. Thực Trạng Nghiên Cứu Về Quản Trị Công Ty Tại Việt Nam

Các nghiên cứu về quản trị công ty ở Việt Nam còn ít so với các nước phát triển. Điều này gây khó khăn cho việc đánh giá và cải thiện hệ thống quản trị công ty tại các doanh nghiệp Việt Nam. Cần có thêm nhiều nghiên cứu thực nghiệm để hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến quản trị công ty và chi phí đại diện trong bối cảnh Việt Nam.

2.2. Sự Khác Biệt Trong Môi Trường Quản Trị Tại Việt Nam

Môi trường quản trị công ty tại Việt Nam có nhiều đặc thù so với các nước phát triển. Các yếu tố như cấu trúc sở hữu tập trung, vai trò của Nhà nước trong doanh nghiệp và hệ thống pháp luật chưa hoàn thiện tạo ra những thách thức riêng cho việc xây dựng hệ thống quản trị công ty hiệu quả.

2.3. Tầm Quan Trọng Của Nghiên Cứu Trong Bối Cảnh Hiện Tại

Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, việc nâng cao chất lượng quản trị công ty là yêu cầu cấp thiết đối với các doanh nghiệp Việt Nam. Nghiên cứu này đóng góp vào việc tìm kiếm các giải pháp để cải thiện quản trị công ty, giảm chi phí đại diện và nâng cao giá trị doanh nghiệp.

III. Phương Pháp Đo Lường Chi Phí Đại Diện và Các Yếu Tố Ảnh Hưởng

Các nghiên cứu thực nghiệm đo lường chi phí đại diện bằng nhiều chỉ tiêu khác nhau. Lehn và Poulsen (1989) dùng dòng tiền tự do. Opler và Titman (1993) sử dụng chỉ tiêu kết hợp giữa triển vọng tăng trưởng và dòng tiền tự do. Prowse (1990) và McKnight và Weir (2009) dùng tỷ số thanh toán nhanh. Kaplan và Weisbach (1992) dùng số lượng doanh nghiệp được mua lại. Hiệu suất sử dụng tài sản đo lường khả năng nhà quản lý sử dụng tài sản hiệu quả. Tỷ lệ cao cho thấy doanh thu và dòng tiền được tạo ra từ tài sản của công ty, nhà quản lý đang sử dụng tài sản hiệu quả và tạo ra giá trị cho cổ đông. Tỷ lệ thấp cho thấy nhà quản lý sử dụng tài sản không hiệu quả. Các công ty có mâu thuẫn đại diện đáng kể có hiệu suất sử dụng tài sản thấp hơn. Gompers, Ishii, and Metrick (2003) cũng sử dụng biến hiệu suất sử dụng tài sản nhưng có điều chỉnh ngành.

3.1. Các Chỉ Tiêu Đo Lường Chi Phí Đại Diện Phổ Biến

Có nhiều chỉ tiêu được sử dụng để đo lường chi phí đại diện, mỗi chỉ tiêu có những ưu điểm và hạn chế riêng. Việc lựa chọn chỉ tiêu phù hợp phụ thuộc vào mục tiêu nghiên cứu và đặc điểm của doanh nghiệp. Các chỉ tiêu phổ biến bao gồm dòng tiền tự do, tỷ số thanh toán nhanh và hiệu suất sử dụng tài sản.

3.2. Ưu Điểm và Hạn Chế Của Chỉ Tiêu Hiệu Suất Sử Dụng Tài Sản

Hiệu suất sử dụng tài sản là một chỉ tiêu hữu ích để đánh giá khả năng nhà quản lý sử dụng tài sản hiệu quả. Tuy nhiên, chỉ tiêu này cũng có một số hạn chế, chẳng hạn như doanh thu không phải lúc nào cũng đồng nghĩa với lợi ích cho cổ đông và năng suất có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành.

3.3. Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Chi Phí Đại Diện

Nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến chi phí đại diện, bao gồm cấu trúc sở hữu, hội đồng quản trị, cơ chế thù lao và quy mô công ty. Việc xác định các yếu tố này là rất quan trọng để xây dựng các giải pháp quản trị hiệu quả.

IV. Hội Đồng Quản Trị và Ảnh Hưởng Đến Chi Phí Đại Diện

Pearce và Zahra (1991) cho thấy hội đồng quản trị quy mô nhỏ thì ít quyền lực và hiệu quả hơn. Sigh và Davidson III (2003) ủng hộ quan điểm này khi cho thấy quy mô của hội đồng quản trị và hiệu suất sử dụng tài sản có tương quan dương. Ngược lại, Florackis và Ozkan (2004) cho thấy quy mô của hội đồng quản trị có ảnh hưởng ngược chiều đối với hiệu suất sử dụng tài sản, có nghĩa là quy mô hội đồng quản trị càng lớn thì chi phí đại diện càng cao. Beiner và cộng sự (2004); Eisenberg và cộng sự (1998) ủng hộ kết quả nghiên cứu của Florackis và Ozkan (2004) với bằng chứng về quy mô hội đồng quản trị tương quan nghịch với hiệu suất sử dụng tài sản.

4.1. Quy Mô Hội Đồng Quản Trị Tác Động Đến Hiệu Quả Quản Lý

Quy mô của hội đồng quản trị có thể ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý và chi phí đại diện. Một hội đồng quản trị quá nhỏ có thể thiếu nguồn lực và kinh nghiệm, trong khi một hội đồng quản trị quá lớn có thể gặp khó khăn trong việc phối hợp và đưa ra quyết định.

4.2. Tính Độc Lập Của Hội Đồng Quản Trị Yếu Tố Then Chốt

Tính độc lập của hội đồng quản trị là một yếu tố quan trọng trong việc kiểm soát chi phí đại diện. Các thành viên độc lập có thể đưa ra các quyết định khách quan và bảo vệ lợi ích của cổ đông.

4.3. Vai Trò Của Chủ Tịch Hội Đồng Quản Trị và Tổng Giám Đốc

Sự tách biệt giữa vị trí Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng Giám đốc (CEO) có thể giúp tăng cường tính độc lập và khách quan trong quản lý. Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho thấy sự kết hợp hai vị trí này có thể mang lại hiệu quả cao hơn trong một số trường hợp.

V. Cấu Trúc Sở Hữu và Chi Phí Đại Diện Phân Tích Chi Tiết

Chi phí đại diện sẽ giảm khi sở hữu của nhà quản lý cao hơn. Khi sở hữu của nhà quản lý trong doanh nghiệp gia tăng, sẽ làm cho khoảng cách của sự phân tán lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông xích lại gần hơn, như nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) trong lý thuyết chi phí đại diện về hiệu ứng hội tụ lợi ích. Singh và Davidson (2003) cũng ủng hộ cho dự đoán này nhưng mà bằng chứng tìm thấy thì khá yếu trong vấn đề chi phí đại diện giảm khi gia tăng sở hữu của nhà quản lý. Tuy nhiên, các nghiên cứu khác của Mork và cộng sự (1998), McConnel và Servaes (1990, 1995) và Short và Keaset (1999) cho thấy có mối tương quan dương khi mức độ sở hữu cổ phần thấp và được tăng lên sẽ liên kết lợi ích của nhà quản lý và cổ đông bên ngoài - hiệu ứng liên kết (alignment effect).

5.1. Sở Hữu Của Nhà Quản Lý Hiệu Ứng Liên Kết và Ngăn Chặn

Sở hữu của nhà quản lý có thể tạo ra hiệu ứng liên kết lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, nhưng cũng có thể dẫn đến hiệu ứng ngăn chặn, khi nhà quản lý hành động để bảo vệ lợi ích cá nhân. Hiệu ứng cuối cùng phụ thuộc vào sự đánh đổi giữa hai hiệu ứng này.

5.2. Sở Hữu Của Tổ Chức Vai Trò Giám Sát và Kiểm Soát

Cổ đông tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc giảm chi phí đại diện bằng cách giám sát hoạt động của doanh nghiệp và hành động của nhà quản lý. Tuy nhiên, một số nghiên cứu cho thấy sở hữu của tổ chức không ảnh hưởng đến chi phí đại diện.

5.3. Quy Mô Công Ty và Đòn Bẩy Tài Chính Ảnh Hưởng Đến Chi Phí

Quy mô công ty và đòn bẩy tài chính có thể ảnh hưởng đến chi phí đại diện. Doanh nghiệp có quy mô lớn có thể dẫn đến chi phí đại diện cao hơn do sự phức tạp trong quản trị, trong khi đòn bẩy tài chính cao có thể làm tăng rủi ro và chi phí đại diện.

VI. Kết Luận và Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo Về Quản Trị Công Ty

Nghiên cứu này xem xét vai trò của quản trị công ty, cấu trúc sở hữu đối với chi phí đại diện ở các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE). Tác giả sử dụng chỉ tiêu hiệu suất sử dụng tài sản để đo lường chi phí đại diện. Kết quả phân tích cho thấy hiệu suất sử dụng tài sản tương quan nghịch chiều với tỷ lệ sở hữu nội bộ và quy mô hội đồng quản trị, tương quan dương với tỷ lệ thành viên độc lập và sự tách biệt giữa vị trí Tổng Giám đốc và Chủ tịch Hội đồng quản trị. Nghiên cứu này đóng góp vào việc tìm kiếm những nhân tố giúp làm giảm chi phí đại diện và gợi ý về quá trình cải tổ quản trị công ty ở Việt Nam.

6.1. Tóm Tắt Kết Quả Nghiên Cứu Chính

Nghiên cứu này đã xác định được một số yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện tại các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE), bao gồm cấu trúc sở hữu và đặc điểm của hội đồng quản trị.

6.2. Hàm Ý Chính Sách và Thực Tiễn Quản Trị Doanh Nghiệp

Kết quả nghiên cứu có hàm ý quan trọng đối với việc xây dựng chính sách và thực tiễn quản trị công ty tại Việt Nam. Cần có các biện pháp để tăng cường tính độc lập của hội đồng quản trị, khuyến khích sở hữu của nhà quản lý và cải thiện minh bạch thông tin.

6.3. Hướng Nghiên Cứu Mở Rộng Trong Tương Lai

Các nghiên cứu trong tương lai có thể tập trung vào việc phân tích sâu hơn về tác động của các yếu tố khác đến chi phí đại diện, chẳng hạn như văn hóa doanh nghiệp, hệ thống kiểm soát nội bộ và vai trò của các bên liên quan khác.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1: GIỚI THIỆU CHUNG Chi phí đại diện phát sinh từ sự mâu thuẫn về lợi ích giữa chủ sở hữu (các cổ đông) và người đại diện (những nhà điều hành) khi có sự phân định quyền sở hữu và quyền quản lý (Jensen, 1986). Chi phí đại diện biểu hiện trong nhiều hình thức khác nhau, các thành viên Ban giám đốc có thể theo đuổi những mục tiêu khác với mục tiêu của các cổ đông, chẳng hạn như tập trung vào mục tiêu xây dựng những đế chế tài chính thay vì tạo ra giá trị cho các cổ đông, hành động một cách thiếu năng lực, đưa ra các quyết định đầu tư không tối ưu, và thậm chí là thiếu trung thực như làm sai lệch các báo cáo tài chính, hay các hành vi gian lận khác (corporate fraud). Những hành động lựa chọn ngược (adverse selection) này làm phá hủy quyền lợi của các cổ đông và các bên có quyền lợi liên quan khác. Sự nhận thức về những hậu quả phát sinh từ chi phí đại diện đã dẫn đến sự nhấn mạnh tầm quan trọng của cơ chế quản trị công ty và cấu trúc sở hữu doanh nghiệp.

Cơ chế quản trị công ty là một trong những cơ chế bảo vệ lợi ích của cổ đông. Vai trò cốt lõi của một hệ thống quản trị công ty là phải giảm thiểu chi phí đại diện, từ đó tối đa hóa giá trị của công ty cho các cổ đông. Theo như Core và cộng sự (1999) công ty sẽ đối mặt với vấn đề chi phí đại diện nếu như công ty có một cấu trúc quản trị yếu kém, khi đó những nhà quản lý có khuynh hướng theo đuổi lợi ích của cá nhân hơn là làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Năm 2007, Bộ Tài chính ra Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC về việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán/ Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, mục đích nhằm quy định những nguyên tắc cơ bản về quản trị công ty để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của cổ đông.

Các nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của quản trị trong công ty trong việc làm giảm chi phí đại diện rất hạn chế. Tuy nhiên, có các bằng chứng cho thấy cơ chế quản trị công ty bên trong có thể làm giảm chi phí đại diện. 2 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn. Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y các nh dng pdf, word, p 9 of 107.

Thực tế các nghiên cứu về mảng quản trị công ty chủ yếu được thực hiện ở các nước phát triển nhưng cũng không nhiều. Các nghiên cứu trực tiếp đo lường chi phí đại diện và xác định các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện của doanh nghiệp lại càng ít hơn. Các nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra các nhân tố xác định chi phí đại diện và ảnh hưởng của quản trị công ty đến chi phí đại diện, bao gồm: Ang và cộng sự (2000) nghiên cứu dữ liệu của các công ty không niêm yết ở Mỹ, Singh và Davidson (2003) và Doukas, Kim và Pantzalis (2000) sử dụng một mẫu lớn các doanh nghiệp Mỹ niêm yết, Fleming và cộng sự (2005) và Darren Henry (2006) thì nghiên cứu thực nghiệm ở Úc, Ở Anh thì có nghiên cứu của Florackis và Ozkan (2004) trong giai đoạn từ 1999 - 2003. Là một nền kinh tế đang phát triển, thực tiễn môi trường quản trị Việt Nam có sự khác biệt so với các nền kinh tế phát triển kể trên.

Theo như Carcello và cộng sự (2002) hay Yatim và cộng sự (2006) ở các nghiên cứu trước về quản trị công ty cũng cho rằng đa phần các nghiên cứu về lĩnh vực này được thực hiện hầu hết ở các nước phát triển và rất ít ở các nước đang phát triển, bởi vì cơ chế quản trị của các nước đang phát triển vẫn trong giai đoạn hoàn thiện. Tuy các thể chế Quản trị công ty độc lập và vững mạnh vẫn còn hiếm thấy tại các công ty ở Việt Nam, nhưng quản trị công ty và cấu trúc sở hữu ngày càng được nhiều nhà quản lý, cổ đông, nhà đầu tư quan tâm đến. Do đó, tác giả thực hiện bài nghiên cứu này trong môi trường Việt Nam đóng góp vào các nghiên cứu về vấn đề đại diện và vai trò của quản trị công ty cùng cấu trúc sở hữu trong việc giới hạn chi phí đại diện, đặc biệt là sau Quy chế quản trị công ty năm 2007. Mục đích của bài nghiên cứu này là đánh giá hiệu quả của cơ chế quản trị và cấu trúc sở hữu trong việc làm giảm hoặc kiểm soát chi phí đại diện, với mẫu nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.

Hồ Chí Minh (HOSE), từ năm 2009 – 2012. Bài nghiên cứu không chỉ đóng góp vào việc 3 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn. Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y các nh dng pdf, word, p 10 of 107. tìm kiếm những nhân tố giúp làm giảm chi phí đại diện mà còn gợi ý về quá trình cải tổ quản trị công ty ở Việt Nam.

Phần tiếp theo của bài luận văn được trình bày như sau: Chương 2: Tổng quan về các nghiên cứu trước đây Chương 3: Phương pháp và mô hình nghiên cứu Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận 4 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn. Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y các nh dng pdf, word, p 11 of 107. Chương 2: CỨU TRƯỚC ĐÂY TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN 2.1 Các nghiên cứu trên thế giới 2.1 Chi Phí đại diện (Agency cost) Các nghiên cứu thực nghiệm đo lường chi phí đại diện bằng nhiều chỉ tiêu khác nhau. Lehn và Poulsen (1989) thì đo lường chi phí đại diện bằng chỉ tiêu dòng tiền tự do (free cash flows), được tính bằng dòng tiền hoạt động trước khấu hao, thuế, lãi vay và cổ tức.

Opler và Titman (1993), Doukas, Kim, và Pantzalis (2000) thì sử dụng chỉ tiêu kết hợp giữa triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp và dòng tiền tự do. Một vài chỉ tiêu khác nữa được dùng đo lường chi phí đại diện. Trong nghiên cứu của Prowse (1990) và McKnight và Weir (2009) sử dụng là tỷ số thanh toán nhanh (tỷ số thanh khoản tài sản asset liquidity ratio), được xác định bằng tổng lượng tiền mặt và chứng khoán có tính thanh khoản cao trên tổng tài sản. Kaplan và Weisbach (1992); Houston, James, và Ryngaert (2001) và một số nhà nghiên cứu khác sử dụng chỉ tiêu số lượng doanh nghiệp được mua lại bởi một cá thể doanh nghiệp.

Hiệu suất sử dụng tài sản đo lường khả năng nhà quản lý sử dụng tài sản hiệu quả như thế nào. Một tỷ lệ cao cho thấy một số lượng lớn doanh thu được tạo ra và cuối cùng là dòng tiền được tạo ra từ tài sản của công ty trong năm, như vậy nhà quản lý đang sử dụng tài sản hiệu quả và do đó tạo ra giá trị cho cổ đông. Một tỷ lệ thấp cho thấy nhà quản lý đang sử dụng tài sản không hiệu quả, không tạo ra dòng tiền và có thể đang hủy hoại giá trị đầu tư. Do đó, các công ty có mâu thuẫn đại diện 5 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn.

Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, bài tp ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y các nh dng pdf, word, p 12 of 107. đáng kể thì sẽ có hiệu suất sử dụng tài sản thấp hơn những công ty có ít mâu thuẫn đại diện hơn. Hay hiệu suất tài sản càng cao thì chi phí đại diện càng thấp. Gompers, Ishii, and Metrick (2003) cũng sử dụng biến phụ thuộc hiệu suất sử dụng tài sản nhưng có điều chỉnh ngành, doanh thu trên tổng tài sản là logarit tự nhiên cộng cho chỉ số điều chỉnh ngành (Sales-to-assets is the natural log of one plus the industry adjusted ratio of sales-to-total assets).

Coles và cộng sự (2008) cũng báo cáo một kết quả mạnh khi có hiệu chỉnh ngành (industry adjustment). Tuy nhiên, lưu ý, chỉ tiêu hiệu suất sử dụng tài sản có một vài hạn chế. Đầu tiên, doanh thu được ghi nhận không đồng nghĩa với việc làm gia tăng lợi ích của các cổ đông bởi vì doanh thu có thể không thật sự đến từ hoạt động có lợi nhuận. Thứ hai, doanh thu có thể sản sinh dòng tiền nhưng bị nhà quản lý chiếm đoạt và không được đưa vào lợi ích của cổ đông.

Thứ ba, theo như Coles và cộng sự (2005) cho thấy năng suất có thể rất khác nhau giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành. Tuy thế, chúng ta vẫn cho rằng, theo như nghiên cứu của Ang và cộng sự (2000) và Singh và Davidson (2003), phương đo này cung cấp một chỉ tiêu hữu ích để đo lường chi phí đại diện.2 Quy mô HĐQT (Board Size) Nghiên cứu của Pearce và Zahra (1991) cho thấy HĐQT quy mô nhỏ thì ít quyền lực và hiệu quả so với HĐQT quy mô lớn. Kết quả nghiên cứu của Sigh và Davidson III (2003) cũng ủng hộ cho quan điểm này khi cho thấy quy mô của HĐQT và hiệu suất sử dụng tài sản (asset utilization ratio/ asset turnover) có mối tương quan dương và có ý nghĩa thống kê. Ngược lại, trong nghiên cứu của Florackis và Ozkan (2004) nghiên cứu mẫu các doanh nghiệp niêm yết ở UK từ năm 1999 – 2003, cho thấy quy mô của HĐQT có ảnh hưởng ngược chiều đối với hiệu suất sử dụng tài sản, có nghĩa là quy mô HĐQT càng lớn thì chi phí đại diện càng cao.

Tương tự, Beiner và cộng sự (2004); Eisenberg và cộng sự (1998) ủng hộ cho kết quả nghiên cứu của Florackis và Ozkan 6 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun vn.