Phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp việt nam

Bài viết phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp sản xuất công nghiệp tại Việt Nam, cung cấp cái nhìn sâu sắc và thực tiễn.

• Tác giả: Phan Thanh Hiệp
• Người hướng dẫn: PGS, TS Nguyễn Đình Thọ
• Trường học: Trường Đại Học Ngoại Thương
• Chuyên ngành: Quản Trị Kinh Doanh
• Đề tài: Phân Tích Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp Sản Xuất Công Nghiệp Việt Nam
• Loại tài liệu: luận án tiến sĩ
• Năm xuất bản: 2017
• Địa điểm: Hà Nội

Tóm tắt

I. Tổng Quan Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp Sản Xuất Giới Thiệu

Luận án tập trung nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp (DNSXCN) Việt Nam. Cần làm rõ khái niệm cấu trúc vốn và lý do nghiên cứu. Có nhiều quan niệm về cấu trúc vốn, bao gồm tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu, tỷ lệ giữa vốn ngắn hạn và vốn dài hạn. Nghiên cứu này sử dụng định nghĩa cấu trúc vốn là tương quan tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp. Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn là cần thiết vì nó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Cấu trúc vốn cũng ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh, tác động đến chi phí sử dụng vốn và lợi nhuận. Các nhà quản trị cần hiểu rõ các nhân tố ảnh hưởng này để điều hành cấu trúc vốn hiệu quả. Nghiên cứu tập trung vào ngành sản xuất công nghiệp vì tính chất riêng biệt về cấu trúc vốn. Ngành này có chu kỳ kinh doanh dài, ưu tiên nợ dài hạn. Các nghiên cứu trước đây thường gộp chung nhiều ngành, dẫn đến kết quả kém tin cậy. Cuối cùng, nhiều nghiên cứu tại Việt Nam tập trung vào chiều hướng tác động của các nhân tố mà bỏ qua tác động của cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp. Nghiên cứu này sẽ sử dụng phương pháp GMM để khắc phục các hạn chế của các phương pháp ước lượng trước đây.

1.1. Khái Niệm Cấu Trúc Vốn và Phương Pháp Đo Lường

Cấu trúc vốn không có định nghĩa thống nhất. Luận án sử dụng định nghĩa: tương quan tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Nhiều phương pháp đo lường tỷ lệ này sẽ được trình bày chi tiết trong chương 2. Việc lựa chọn phương pháp đo lường phù hợp là rất quan trọng để đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu. Các phương pháp phổ biến bao gồm sử dụng giá trị sổ sách và giá trị thị trường.

1.2. Tầm Quan Trọng của Nghiên Cứu Ảnh Hưởng Cấu Trúc Vốn

Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và hiệu quả kinh doanh. Cấu trúc vốn tác động đến chi phí sử dụng vốn, chi phí lãi vay và lợi nhuận. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn để hỗ trợ nhà quản trị điều hành cấu trúc vốn hiệu quả. Theo M&M(1963) Giá trị doanh nghiệp có vay nợ và không có vay nợ là khác nhau.

1.3. Tại Sao Chọn Doanh Nghiệp Sản Xuất Công Nghiệp

Doanh nghiệp sản xuất công nghiệp có tính chất riêng biệt về cấu trúc vốn. Chu kỳ kinh doanh dài, ưu tiên nợ dài hạn. Nhóm ngành chiếm tỷ trọng lớn trong GDP. Các nghiên cứu trước đây thường gộp chung nhiều ngành, dẫn đến kết quả kém tin cậy. Do đó, việc tập trung vào ngành sản xuất công nghiệp giúp đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.

II. Thách Thức Cấu Trúc Vốn cho Doanh Nghiệp Việt Nam

Các doanh nghiệp tại Việt Nam, đặc biệt là doanh nghiệp sản xuất công nghiệp, đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý cấu trúc vốn. Việc tiếp cận nguồn vốn là một vấn đề lớn, đặc biệt đối với doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME). Chính sách vay vốn của các ngân hàng còn nhiều hạn chế. Thị trường vốn chưa phát triển, gây khó khăn cho việc huy động vốn chủ sở hữu. Môi trường kinh doanh không ổn định, ảnh hưởng đến quyết định tài chính. Rủi ro tài chính cao do biến động lãi suất và lạm phát. Cần có nghiên cứu sâu hơn về tác động của chính sách lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Các nghiên cứu trước đây còn thiếu sự tập trung vào các yếu tố đặc thù của Việt Nam, như khung pháp lý và kinh tế vĩ mô.

2.1. Khó Khăn trong Tiếp Cận Nguồn Vốn Doanh Nghiệp

Tiếp cận nguồn vốn là thách thức lớn cho doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ. Chính sách vay vốn ngân hàng còn nhiều hạn chế. Yêu cầu về tài sản thế chấp gây khó khăn cho các doanh nghiệp không có nhiều tài sản. Thủ tục vay vốn phức tạp và tốn thời gian. Việc thiếu thông tin tài chính minh bạch cũng là một rào cản.

2.2. Thị Trường Vốn Chưa Phát Triển và Huy Động Vốn Chủ Sở Hữu

Thị trường vốn Việt Nam còn non trẻ, gây khó khăn cho việc huy động vốn chủ sở hữu. Số lượng doanh nghiệp niêm yết còn hạn chế. Tính thanh khoản của thị trường còn thấp. Nhà đầu tư còn e ngại về rủi ro tài chính. Việc phát hành cổ phiếu mới để tăng vốn chủ sở hữu gặp nhiều khó khăn. Do đó, các doanh nghiệp thường phụ thuộc vào vay vốn ngân hàng, làm tăng tỷ lệ nợ.

2.3. Rủi Ro Tài Chính từ Biến Động Lãi Suất và Lạm Phát

Biến động lãi suất và lạm phát tạo ra rủi ro tài chính lớn cho doanh nghiệp. Lãi suất tăng làm tăng chi phí lãi vay. Lạm phát làm giảm giá trị của đồng tiền. Các doanh nghiệp cần có chiến lược quản lý rủi ro tài chính hiệu quả. Sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro là một giải pháp.

III. Nhân Tố Tác Động Cấu Trúc Vốn Phương Pháp Phân Tích

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp phân tích định lượng để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết. Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn. Phương pháp ước lượng GMM được sử dụng để khắc phục hiện tượng nội sinh. Phân tích hồi quy được thực hiện để xác định tác động của các nhân tố. Các biến độc lập bao gồm quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tăng trưởng, hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính. Biến phụ thuộc là các chỉ số đo lường cấu trúc vốn, như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu.

3.1. Thu Thập và Xử Lý Dữ Liệu Doanh Nghiệp

Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán. Dữ liệu được làm sạch và chuẩn hóa để đảm bảo tính chính xác. Các giá trị ngoại lệ được loại bỏ. Các biến số được tính toán dựa trên các thông tin tài chính được công bố. Việc đảm bảo chất lượng dữ liệu là rất quan trọng để đảm bảo tính tin cậy của kết quả nghiên cứu.

3.2. Xây Dựng Mô Hình Nghiên Cứu và Lựa Chọn Biến Số

Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn, như thuyết đánh đổi và thuyết thứ tự ưu tiên. Các biến độc lập được lựa chọn dựa trên các nghiên cứu trước đây và lý thuyết kinh tế. Các biến số đại diện cho quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tăng trưởng, hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính. Biến phụ thuộc là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu.

3.3. Sử Dụng Phương Pháp GMM để Phân Tích Ảnh Hưởng

Phương pháp ước lượng GMM được sử dụng để khắc phục hiện tượng nội sinh. GMM là phương pháp thống kê sử dụng điều kiện moment để ước tính tham số mô hình. GMM có khả năng xử lý các vấn đề về nội sinh, sai số đo lường và bỏ sót biến. Phương pháp này phù hợp để phân tích ảnh hưởng của các nhân tố lên cấu trúc vốn.

IV. Kết Quả Nghiên Cứu Nhân Tố Ảnh Hưởng và Cấu Trúc Vốn Tối Ưu

Nghiên cứu này xác định một số nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp Việt Nam. Quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp lớn có khả năng tiếp cận vốn vay dễ dàng hơn. Lợi nhuận có tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao có xu hướng sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn. Tăng trưởng doanh nghiệp có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp tăng trưởng nhanh cần nhiều vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh. Hiệu quả hoạt động có tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả có khả năng tạo ra dòng tiền tốt, giảm sự phụ thuộc vào nợ vay. Rủi ro tài chính có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp có rủi ro cao có xu hướng sử dụng nhiều nợ để tăng đòn bẩy tài chính. Nghiên cứu cũng gợi ý về cấu trúc vốn tối ưu cho các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp Việt Nam. Cấu trúc vốn tối ưu phụ thuộc vào đặc điểm của từng doanh nghiệp, bao gồm quy mô, lợi nhuận, tăng trưởng, hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính.

4.1. Tác Động của Quy Mô Doanh Nghiệp và Lợi Nhuận

Quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp lớn có uy tín và khả năng tiếp cận vốn vay tốt hơn. Lợi nhuận có tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp có lợi nhuận cao có thể sử dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động.

4.2. Ảnh Hưởng của Tăng Trưởng và Hiệu Quả Hoạt Động

Tăng trưởng doanh nghiệp có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp tăng trưởng cần nhiều vốn để mở rộng sản xuất và kinh doanh. Hiệu quả hoạt động có tác động tiêu cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp hoạt động hiệu quả tạo ra dòng tiền ổn định, giảm nhu cầu vay nợ.

4.3. Vai Trò của Rủi Ro Tài Chính trong Quyết Định Cấu Trúc Vốn

Rủi ro tài chính có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ. Doanh nghiệp chấp nhận rủi ro cao có thể sử dụng nhiều nợ để tăng đòn bẩy tài chính và lợi nhuận. Tuy nhiên, việc sử dụng quá nhiều nợ có thể làm tăng rủi ro phá sản.

V. Giải Pháp Hoàn Thiện Cấu Trúc Vốn Doanh Nghiệp Sản Xuất

Để hoàn thiện cấu trúc vốn, các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp Việt Nam cần có các giải pháp cụ thể. Cần tăng cường khả năng tiếp cận nguồn vốn. Đa dạng hóa các nguồn vốn, bao gồm vay vốn ngân hàng, phát hành trái phiếu và cổ phiếu. Cần cải thiện hiệu quả quản lý tài chính. Nâng cao năng lực quản lý dòng tiền, chi phí và rủi ro. Cần có chính sách hỗ trợ từ nhà nước. Tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp tiếp cận vốn vay. Cần có khung pháp lý rõ ràng về cấu trúc vốn. Đảm bảo tính minh bạch và công bằng trên thị trường vốn. Các doanh nghiệp có thể học hỏi kinh nghiệm quản lý từ các doanh nghiệp thành công trên thế giới.

5.1. Tăng Cường Tiếp Cận và Đa Dạng Hóa Nguồn Vốn

Doanh nghiệp cần chủ động tìm kiếm và tiếp cận các nguồn vốn khác nhau. Nên xây dựng mối quan hệ tốt với các ngân hàng để được ưu đãi về lãi suất và điều kiện vay. Nên xem xét phát hành trái phiếu để huy động vốn từ thị trường. Nên chuẩn bị kế hoạch phát hành cổ phiếu để tăng vốn chủ sở hữu.

5.2. Nâng Cao Hiệu Quả Quản Lý Tài Chính và Quản Trị Rủi Ro

Doanh nghiệp cần có hệ thống quản lý tài chính hiệu quả. Cần lập kế hoạch dòng tiền chi tiết và theo dõi sát sao. Cần kiểm soát chi phí chặt chẽ và giảm thiểu lãng phí. Cần đánh giá và quản lý rủi ro tài chính một cách chuyên nghiệp.

5.3. Chính Sách Hỗ Trợ từ Nhà Nước và Khung Pháp Lý Rõ Ràng

Nhà nước cần tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp tiếp cận vốn vay. Cần giảm bớt các thủ tục hành chính rườm rà. Cần có chính sách ưu đãi về lãi suất cho các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực ưu tiên. Cần có khung pháp lý rõ ràng và minh bạch về cấu trúc vốn để bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư.

VI. Kết Luận Tương Lai Cấu Trúc Vốn Ngành Công Nghiệp VN

Nghiên cứu này đã cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp Việt Nam và các nhân tố ảnh hưởng. Kết quả nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà quản trị doanh nghiệp, các nhà hoạch định chính sách và các nhà nghiên cứu. Trong tương lai, cần có thêm nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. Cần tập trung vào các yếu tố đặc thù của Việt Nam, như môi trường kinh doanh, chính sách tài chính và khung pháp lý. Cần sử dụng các phương pháp nghiên cứu tiên tiến để nâng cao tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.

6.1. Ý Nghĩa và Giá Trị Thực Tiễn của Nghiên Cứu

Nghiên cứu cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản trị doanh nghiệp trong việc ra quyết định về cấu trúc vốn. Kết quả nghiên cứu có thể được sử dụng để xây dựng các chính sách hỗ trợ doanh nghiệp từ phía nhà nước. Nghiên cứu góp phần vào sự phát triển của lý thuyết về cấu trúc vốn trong bối cảnh Việt Nam.

6.2. Hướng Nghiên Cứu Tiếp Theo và Đề Xuất

Nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung vào các doanh nghiệp thuộc các ngành công nghiệp cụ thể. Có thể mở rộng phạm vi nghiên cứu bằng cách xem xét các yếu tố kinh tế vĩ mô và môi trường kinh doanh. Cần sử dụng các phương pháp nghiên cứu tiên tiến hơn để khám phá các mối quan hệ phức tạp giữa cấu trúc vốn và các nhân tố khác.

Trích đoạn nội dung tài liệu

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp 1.1 Tình hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố “kinh doanh” của doanh nghiệp đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp 1.1 Các nghiên cứu tiêu biểu trên thế giới 1.1 Các nghiên cứu tiêu biểu trên thế giới giai đoạn trước năm 2000 Vì các nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958, 1963), lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Mekling (1976) và các lý thuyết của Kraus (1973), Miller (1977), DeAngelo và Masulis (1980), Myer (1977, 1984) và một số nghiên cứu khác đều mang tính tiêu biểu, khắc họa rõ nét các nhóm lý thuyết về cấu trúc vốn nên tác giả sẽ trình bày về các nghiên cứu này ở phần lý thuyết về cấu trúc vốn, trong chương 2 của luận án này. Trong nội dung tổng quan nghiên cứu trên thế giới về ảnh hưởng của các nhân tố đến cấu trúc vốn trong giai đoạn trước năm 2000, luận án sẽ chỉ trình bày một số nghiên cứu đã kế thừa các lý thuyết nêu trên và tiến hành thực nghiệm để kiểm chứng ảnh hưởng của các nhân tố lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Để thuận lợi cho việc khảo sát tình hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong các nghiên cứu thực nghiệm giai đoạn này, luận án này sử dụng khảo sát của Harris và Raviv (1991) trong đó tổng kết các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Bradley (1984), Long và Malitz (1985), Kester (1986), Marsh (1982) và Titman và Wessels (1988) về chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố lên cơ cấu vốn của doanh nghiệp như sau: 12 Bảng 1.1: Tổng hợp chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong các nghiên cứu thực nghiệm giai đoạn trước năm 2000 Bradley Long và Titman và Các nhân tố và cộng Kester Marsh Malitz Wessels sự Tính bất ổn trong kinh doanh - -* - -* Nguy cơ phá sản - Tài sản cố định + + +* Lá chắn thuế không phải từ nợ + - -* Chi phí quảng cáo - - Chi phí nghiên cứu phát triển - - Khả năng sinh lợi +* - -* Cơ hội phát triển + -* Quy mô doanh nghiệp -* + -* Tính riêng biệt của doanh nghiệp - Nguồn: Khảo sát của Harris và Raviv (1991). Trong đó, dấu + thể hiện mối quan hệ cùng chiều, dấu – thể hiện mối quan hệ ngược chiều, các ô trống cho biết các nghiên cứu tương ứng không khảo sát các nhân tố này trong ảnh hưởng lên cơ cấu vốn của doanh nghiệp, dấu * cho biết kết quả thể hiện chiều hướng tác động nhưng không mang ý nghĩa thống kê.

Kết quả khảo sát cho thấy có hai nhóm nhân tố ảnh hưởng khá nhất quán lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó là tính bất ổn trong kinh doanh, chi phí quảng cáo, chi phí nghiên cứu phát triển và tính riêng biệt của doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều còn riêng nhân tố tài sản cố định hữu hình có ảnh hưởng cùng chiều. Thực tế trong nhiều nghiên cứu khác, nhân tố chi phí nghiên cứu phát triển cũng được sử dụng làm một biến đại diện cho tính riêng biệt của doanh nghiệp. Các nhân tố còn lại gồm lá chắn thuế phi nợ, khả năng sinh lợi, cơ hội phát triển và quy mô doanh nghiệp dù có ảnh hưởng rõ rệt lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhưng 13 chiều hướng ảnh hưởng cùng chiều hay ngược chiều lại không ổn định qua các nghiên cứu. Về nghiên cứu của Titman và Wissels (1988) lựa chọn mẫu nghiên cứu gồm 469 doanh nghiệp giai đoạn 1974 - 1982 với dữ liệu doanh nghiệp lấy từ Annual Compusat Industrial Files, phương pháp nghiên cứu thực nghiệm được sử dụng trong bài viết này là phương pháp phân tích nhân tố.

Nhìn chung kết quả nghiên cứu thực nghiệm không đưa ra được những kết luận chắc chắn và ổn định, vì nghiên cứu này sử dụng cả GTTT và GTSS để khảo sát cấu trúc vốn của doanh nghiệp, duy nhất chỉ có nhân tố tính riêng có của doanh nghiệp là có ý nghĩa thống kê cao. Nghiên cứu của Bradley và cộng sự (1984) lựa chọn mẫu nghiên cứu gồm 851 công ty trong giai đoạn 1962 – 1981 từ 25 ngành kinh tế khác nhau được lấy từ dữ liệu Annual Compusat Files với phương pháp phân tích phương sai ANOVA, nghiên cứu này kế thừa và phát triển các lý thuyết trước đó về cấu trúc vốn tối ưu. Kết quả nghiên cứu cho thấy tính chất đặc thù các ngành kinh tế có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp, duy chỉ có nhân tố lá chắn thuế phi nợ là ảnh hưởng cùng chiều lên cấu trúc vốn, còn các nhân tố như độ rủi ro trong kinh doanh, chi phí quảng cáo và chi phí nghiên cứu phát triển có ảnh hưởng ngược chiều lên tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.2 Các nghiên cứu tiêu biểu trên thế giới giai đoạn sau năm 2000 Nghiên cứu của Huang và Song (2006) cho 1086 doanh nghiệp tại Trung Quốc trong giai đoạn 1994 – 2003. Kết quả phân tích cho thấy cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Trung Quốc tỷ lệ thuận với quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình và tỷ lệ nghịch với khả năng sinh lời, lá chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng và có sự khác biệt giữa các ngành kinh doanh khác nhau.

Nghiên cứu này cũng cho kết quả rằng tính chất sở hữu nhà nước hoặc sở hữu tổ chức không có ảnh hưởng gì lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp Trung Quốc. Một điểm đáng chú ý nữa trong các phát hiện của nghiên cứu này là các doanh nghiệp Trung Quốc ít sử dụng nợ dài hạn hơn hẳn các doanh nghiệp ở các nền kinh tế khác. Về mặt phương pháp nghiên cứu thực nghiệm, nghiên cứu này sử dụng cả hai phương pháp OLS và mô hình Tobit, 14 dễ thấy phương pháp ước lượng này còn nhiều hạn chế khi nghiêu cứu về dữ liệu bảng. Nghiên cứu của Chen (2003) cho 77 doanh nghiệp niêm yết của Trung Quốc giai đoạn 1995 – 2000, cho rằng lý thuyết thứ tự ưu tiên khi huy động vốn có ưu thế hơn khi giải thích cũng như dự đoán cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ở Trung Quốc.

Nghiên cứu này cũng trùng với kết quả của Huang và Song (2006) khi chỉ ra rằng các doanh nghiệp niêm yết Trung Quốc ít sử dụng nợ dài hạn, có xu hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn. Nghiên cứu thực nghiệm này kết luận cấu trúc vốn doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với khả năng sinh lời và tỷ lệ thuận với cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp. Mối quan hệ giữa quy mô công ty và cấu trúc vốn là không rõ ràng và không có ý nghĩa thống kê. Về phương pháp nghiên cứu định lượng, nghiên cứu này sử dụng 3 mô hình ước lượng là OLS, FEM và REM nhưng nghiên cứu này đã bỏ qua các kiểm định cần thiết trong các mô hình thực nghiệm.

Nghiên cứu của Pandey (2002) cho 208 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Malaysia từ năm 1994 đến năm 2000 cho thấy kết quả thực nghiệm rằng quy mô doanh nghiệp và tài sản hữu hình có quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn. Ngược lại, cơ hội tăng trưởng, rủi ro và tính chất sở hữu lại có quan hệ tỷ lệ nghịch lên cấu trúc vốn. Với nhân tố lợi nhuận, nghiên cứu này cho rằng có đồ thị của cấu trúc vốn có dạng parabol với đỉnh quay lên trên. Tức là trong một giới hạn nhất định khi lợi nhuận của doanh nghiệp gia tăng thì doanh nghiệp sẽ gia tăng vay nợ tương ứng, nhưng khi vượt quá giới hạn này, doanh nghiệp lại có xu hướng cắt giảm việc vay nợ.

Lý do là có sự tham gia của chi phí đại diện, chi phí tài chính cũng như lợi ích từ lá chắn thuế. Đồng thời, nghiên cứu cũng cho rằng tồn tại một khoảng lợi nhuận mà ở đó, doanh nghiệp cho rằng việc tăng hay cắt giảm vay nợ đều không mang lại giá trị gì cho doanh nghiệp. Về phương pháp nghiên cứu định lượng, nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng và mô hình ước lượng FEM với lập luận rằng các doanh nghiệp đều có các đặc điểm riêng cố định do đó sử dụng FEM là phù hợp. Nghiên cứu này cũng không tiến hành chi tiết các kiểm định để đánh giá lại kết quả ước lượng trong mô hình FEM.

15 Nghiên cứu của Ahmed và Hisham (2009) cho 102 doanh nghiệp niêm yết tại Malaysia trong giai đoạn từ 1999 đến 2003 khẳng định lý thuyết thứ tự ưu tiên khi huy động vốn đã giải thích tương đối phù hợp tình hình cấu trúc vốn các doanh nghiệp Malaysia. Ngược lại, không có nhân tố nào trong lý thuyết lợi ích bù trừ có ý nghĩa trong việc giải thích việc phát hành thêm nợ của các công ty ngoại trừ yếu tố thâm hụt quỹ nội bộ. Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng đến sự khác biệt về cấu trúc vốn nhưng lại không có ý nghĩa thống kê, mặt khác, các phân tích về lá chắn thuế không phải từ nợ (Non Debt Tax Shield), quy mô, cấu trúc tài sản và cơ hội tăng trưởng không đưa ra bằng chứng về sự tồn tại của lý thuyết lợi ích bù trừ trong việc giải thích cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Malaysia. Về các phương pháp hồi quy, nghiên cứu này không thể hiện chi tiết nội dung vấn đề này.

Nghiên cứu của Frank và Goyal (2007) với các doanh nghiệp Mỹ giai đoạn 1950 – 2003 từ cơ sở dữ liệu của Center for Research in Security Prices (CRSP). Khác với nhiều nghiên cứu khác về cấu trúc vốn, mô hình ước lượng trong nghiên cứu này lại là mô hình có độ trễ 1 năm, tức là sự thay đổi của các biến độc lập trong năm nay sẽ có tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong năm kế tiếp. Về phương pháp định lượng, nghiên cứu này cũng sử dụng hồi quy OLS tuy nhiên, điểm đáng chú ý là để loại trừ các biến không cần thiết trong mô hình, nghiên cứu này sử dụng hai mô hình Akaike Information Criterion (AIC) và Bayesian Information Criterion (BIC) để lựa chọn các tiêu chuẩn nhóm nhân tố. Kết quả, nghiên cứu này chỉ ra rằng: cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ lệ nợ, tỷ lệ giá trị tài sản cố định hữu hình tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn, khả năng sinh lời của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn và doanh nghiệp càng có quy mô lớn thì tỷ lệ vay nợ càng nhiều.