Giáo trình hướng dẫn thẩm định dự án đầu tư nâng cao

Tài liệu chỉ dẫn Hướng dẫn thẩm định dự án đầu tư hiệu quả, quy trình cụ thể, mẹo kỹ thuật, tiết kiệm thời gian thực hiện phục vụ học tập và đào tạo

• Tác giả: Nguyễn Hoàng Vĩnh Lộc
• Trường học: Trường Đại Học Ngân Hàng Tp Hồ Chí Minh
• Chuyên ngành: Ngân Hàng
• Đề tài: Thẩm Định Dự Án Đầu Tư Nâng Cao
• Loại tài liệu: Giáo Trình
• Năm xuất bản: 2023
• Địa điểm: Sài Gòn

Mục lục chi tiết

• LỜI CẢM ƠN
• LỜI MỞ ĐẦU
• DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT
• DANH MỤC HÌNH
• DANH MỤC BẢNG
• 1. CHƯƠNG 1: CÁC QUAN ĐIỂM THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
• 1.1. CÁC LOẠI DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN
• 1.1.1. Dòng tiền hoạt động
• 1.1.2. Dòng Tiền Đầu Tư
• 1.1.3. Dòng Tiền Tài Trợ
• 1.2. PHƯƠNG PHÁP HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN DỰ ÁN
• 1.2.1. Quan Điểm Toàn Bộ Vốn Chủ Sở Hữu
• 1.3. SO SÁNH CÁC QUAN ĐIỂM THẨM ĐỊNH
• 1.4. TÓM TẮT CHƯƠNG 1
• 1.5. CÂU HỎI ÔN TẬP
• 2. CHƯƠNG 2: THẨM ĐỊNH NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DỰ ÁN
• 2.1. CÁC LOẠI VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DỰ ÁN
• 2.1.1. Vốn Lưu Động Ban Đầu
• 2.1.2. Vốn Lưu Động trong Giai Đoạn Hoạt Động
• 2.2. ƯỚC TÍNH NHU CẦU VỐN LƯU ĐỘNG CỦA DỰ ÁN
• 2.2.1. Ước Tính Nhu Cầu Vốn Lưu Động Ban Đầu của Dự Án
• 2.2.2. Ước Tính Nhu Cầu Vốn Lưu Động trong Giai Đoạn Hoạt Động của Dự Án
• 2.3. ẢNH HƯỞNG CỦA VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN
• 2.3.1. Ảnh Hưởng của Vốn Lưu Động đến Dòng Tiền Dự Án
• 2.3.2. Xử Lý Hạng Mục Vốn Lưu Động trong Dòng Tiền Dự Án
• 2.4. TÓM TẮT CHƯƠNG 2
• 2.5. CÂU HỎI ÔN TẬP
• 3. CHƯƠNG 3: THẨM ĐỊNH TỔNG MỨC ĐẦU TƯ CỦA DỰ ÁN
• 3.1. TỔNG MỨC ĐẦU TƯ
• 3.2. ƯỚC TÍNH CÁC THÀNH PHẦN CHI PHÍ ĐẦU TƯ BAN ĐẦU CỦA TỔNG MỨC ĐẦU TƯ
• 3.3. XÁC ĐỊNH NGUYÊN GIÁ TÀI SẢN CỐ ĐỊNH HÌNH THÀNH SAU ĐẦU TƯ
• 3.3.1. Nguyên Tắc Xác Định Nguyên Giá Tài Sản Cố Định
• 3.3.2. Xác Định Nguyên Giá Tài Sản Cố Định Hình Thành Sau Đầu Tư Của Dự Án
• 3.4. CHI NHẬN CHI PHÍ ĐẦU TƯ BAN ĐẦU TRONG DÒNG TIỀN DỰ ÁN
• 3.4.1. Nguyên Tắc Hoạch Định Dòng Tiền Dự Án
• 3.4.2. Ghi Nhận Chi Phí Đầu Tư trong Dòng Tiền Dự Án
• 3.5. TÓM TẮT CHƯƠNG 3
• 3.6. CÂU HỎI ÔN TẬP
• 4. CHƯƠNG 4: THẨM ĐỊNH NHU CẦU TÀI TRỢ CỦA DỰ ÁN
• 4.1. CÁC CHIẾN LƯỢC TÀI TRỢ CHO TÀI SẢN CỦA DỰ ÁN
• 4.1.1. Các Loại Tài Sản của Dự Án
• 4.1.2. Các Chiến Lược Tài Trợ Tài Sản Dự Án
• 4.2. THẨM ĐỊNH NHU CẦU VAY CỦA DỰ ÁN
• 4.2.1. Giai Đoạn Xây Dựng
• 4.2.2. Giai Đoạn Hoạt Động
• 4.3. THẨM ĐỊNH NGUỒN TRẢ NỢ CỦA DỰ ÁN
• 4.3.1. Phương Thức Tài Trợ Dự Án
• 4.3.2. Phương Thức Tài Trợ Truyền Thống
• 4.4. TÓM TẮT CHƯƠNG 4
• 4.5. CÂU HỎI ÔN TẬP
• 5. CHƯƠNG 5: THẨM ĐỊNH NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CÁC NGUỒN VỐN KHÁC CỦA DỰ ÁN
• 5.1. NGUỒN VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA DỰ ÁN
• 5.1.1. Các Nguồn Vốn Nội Bộ
• 5.1.2. Các Nguồn Vốn Bên Ngoài
• 5.2. THẨM ĐỊNH KHẢ NĂNG GÓP VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA DỰ ÁN
• 5.2.1. Khả Năng Góp Vốn Chủ Sở Hữu từ Nguồn Vốn Nội Bộ
• 5.2.2. Khả Năng Góp Vốn Chủ Sở Hữu từ Nguồn Vốn Huy Động Bên Ngoài
• 5.2.3. Khả Năng Góp Vốn Chủ Sở Hữu từ Nguồn Vốn Nội Bộ trong Tương Lai
• 5.3. THẨM ĐỊNH CÁC NGUỒN VỐN KHÁC CỦA DỰ ÁN
• 5.3.1. Thẩm Định Tính Khả Thi của Các Nguồn Vốn Khác
• 5.3.2. Chi Phí Vốn của Các Nguồn Vốn Khác
• 5.4. TÓM TẮT CHƯƠNG 5
• 5.5. CÂU HỎI ÔN TẬP
• 6. CHƯƠNG 6: ỨNG DỤNG QUYỀN CHỌN THỰC TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
• 6.1. Ý NGHĨA VÀ SỰ CẦN THIẾT CỦA QUYỀN CHỌN THỰC
• 6.1.1. Ý Nghĩa của Quyền Chọn Thực đối với Các Nhà Quản Lý
• 6.1.2. Sự cần thiết của Quyền Chọn Thực trong Thẩm Định Dự Án
• 6.2. ỨNG DỤNG MÔ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC TRONG THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
• 6.2.1. Mô Hình Black-Scholes
• 6.2.2. Mô hình Cox-Ross-Rubinstein
• 6.3. TÓM TẮT CHƯƠNG 6
• 6.4. CÂU HỎI ÔN TẬP

Tóm tắt

I. Hướng dẫn thẩm định dự án đầu tư hiệu quả

Thẩm định dự án đầu tư là quá trình đánh giá tính khả thi và hiệu quả của một dự án trước khi thực hiện. Thẩm định dự án không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đúng đắn mà còn giảm thiểu rủi ro trong quá trình đầu tư. Để thực hiện thẩm định dự án hiệu quả, cần áp dụng các phương pháp phân tích và đánh giá chính xác. Một trong những yếu tố quan trọng trong thẩm định là việc xác định chi phí đầu tư và lợi nhuận dự án. Việc này đòi hỏi sự kết hợp giữa lý thuyết và thực tiễn, nhằm đảm bảo rằng các thông tin được sử dụng là chính xác và đáng tin cậy.

1.1. Các phương pháp thẩm định dự án

Có nhiều phương pháp thẩm định dự án khác nhau, bao gồm phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp so sánh và phương pháp phân tích chi phí-lợi ích. Mỗi phương pháp có ưu điểm và nhược điểm riêng, và việc lựa chọn phương pháp phù hợp phụ thuộc vào loại hình dự án và thông tin sẵn có. Đánh giá dự án đầu tư phải được thực hiện một cách cẩn thận, từ việc phân tích chi phí đầu tư đến việc xác định lợi nhuận dự án. Việc áp dụng các phương pháp này giúp nhà đầu tư có cái nhìn tổng quan về tính khả thi của dự án và đưa ra quyết định đầu tư đúng đắn.

1.2. Quy trình thẩm định dự án

Quy trình thẩm định dự án bao gồm các bước như xác định mục tiêu dự án, thu thập dữ liệu, phân tích dữ liệu và đưa ra kết luận. Bước đầu tiên là xác định rõ ràng mục tiêu của dự án để từ đó thiết lập các tiêu chí đánh giá phù hợp. Sau khi thu thập dữ liệu, việc phân tích dữ liệu sẽ giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về rủi ro đầu tư và lợi nhuận dự kiến. Cuối cùng, việc đưa ra kết luận sẽ giúp xác định xem dự án có nên được thực hiện hay không. Quy trình này không chỉ giúp tối ưu hóa chi phí đầu tư mà còn nâng cao khả năng thành công của dự án.

1.3. Đánh giá rủi ro trong thẩm định dự án

Đánh giá rủi ro là một phần quan trọng trong thẩm định dự án đầu tư hiệu quả. Rủi ro có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau như biến động thị trường, thay đổi chính sách, hoặc khó khăn trong việc thực hiện dự án. Việc xác định và phân tích các yếu tố rủi ro sẽ giúp nhà đầu tư có những biện pháp phòng ngừa phù hợp. Các phương pháp như phân tích kịch bản và phân tích nhạy cảm có thể được sử dụng để đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố rủi ro đến dự án. Điều này không chỉ giúp giảm thiểu thiệt hại mà còn tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư trong việc tối ưu hóa lợi nhuận dự án.

Nội dung chính

TỔNG QUAN HỌC THUẬT GIÁO TRÌNH: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ NÂNG CAO

---

Tổng quan về giáo trình

• Môn học và vị trí trong chương trình đào tạo: Giáo trình Thẩm định dự án đầu tư nâng cao do TS. Nguyễn Hoàng Vĩnh Lộc và PGS.TS. Nguyễn Đức Trung (Bộ môn Nghiệp vụ Ngân hàng, Khoa Ngân hàng, Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh) biên soạn năm 2023. Đây là học phần chuyên sâu thuộc chương trình đào tạo trình độ thạc sĩ (Cao học) ngành Tài chính – Ngân hàng, tiếp nối và nâng cao từ nền tảng của học phần Thẩm định dự án đầu tư ở bậc đại học.
• Mục tiêu học tập (Learning outcomes): Cung cấp hệ thống lý thuyết tài chính dự án chuyên sâu; trang bị phương pháp lượng hóa nhu cầu vốn lưu động và tổng mức đầu tư; kỹ thuật thẩm định phương thức tài trợ nợ (tài trợ dự án và tài trợ truyền thống); đánh giá khả năng góp vốn của chủ đầu tư; kiểm chứng tính nhất quán giữa các quan điểm dòng tiền và ứng dụng kỹ thuật định giá quyền chọn thực (Real Options).
• Cấu trúc và cách tiếp cận: Giáo trình gồm 6 chương với cách tiếp cận logic từ bản chất dòng tiền (AEPV, TIPV, EPV), phương pháp dự toán các thành phần chi phí đầu tư và vốn lưu động, đến việc thiết lập cấu trúc tài trợ nợ/vốn chủ và áp dụng các mô hình định giá tùy chọn hiện đại.
• Điểm đặc sắc của giáo trình: Giáo trình tích hợp tính chặt chẽ của các mô hình toán tài chính (WACC, APV, LE, Black-Scholes, Cox-Ross-Rubinstein) vào việc giải quyết các bài toán thực nghiệm thực tế tại Việt Nam (dự án xưởng gỗ, nhà máy xử lý rác thải, dự án thủy điện, công trình xây dựng chung cư), giúp chuẩn hóa kỹ thuật dự phóng dòng tiền và kiểm soát rủi ro thanh khoản.

---

Nội dung kiến thức cốt lõi

Các chương/chủ đề chính

Nội dung giáo trình gồm 6 chương phát triển theo trình tự logic chặt chẽ:

• Chương 1: Các quan điểm thẩm định dự án (Trang 1 – 18): Phân loại 3 loại dòng tiền (hoạt động, đầu tư, tài trợ); phân tích sự khác biệt giữa dòng tiền dự án và dòng tiền doanh nghiệp (loại trừ lãi vay khỏi dòng tiền hoạt động của dự án). Trình bày phương pháp lập dòng tiền theo 3 quan điểm: Quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (All Equity Point of View – AEPV), Quan điểm tổng đầu tư (Total Investment Point of View – TIPV) và Quan điểm vốn chủ sở hữu (Equity Point of View – EPV) bằng phương pháp trực tiếp (Top-Down) và gián tiếp (Bottom-Up). So sánh giá trị hiện tại thuần (NPV) qua 3 phương pháp chiết khấu: Giá trị hiện tại điều chỉnh (APV), Chi phí vốn bình quân trọng số (WACC) và Vốn chủ sở hữu có đòn bẩy (LE).
• Chương 2: Thẩm định nhu cầu vốn lưu động của dự án (Trang 19 – 39): Phân loại vốn lưu động ban đầu và vốn lưu động giai đoạn hoạt động; phân biệt vốn lưu động gộp (Gross Working Capital) và vốn lưu động ròng (Net Working Capital). Hướng dẫn 3 phương pháp ước tính: vòng quay vốn lưu động, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (Cash Conversion Cycle – CCC), phương pháp số ngày bình quân và phương pháp tỷ lệ phần trăm. Phân tích ảnh hưởng của biến động vốn lưu động đến chỉ số khả năng trả nợ (DSCR) và nguyên tắc ghi nhận thực chi cùng việc hoàn thu vốn lưu động năm thanh lý.
• Chương 3: Thẩm định tổng mức đầu tư của dự án (Trang 40 – 75): Ước tính các thành phần chi phí đầu tư ban đầu: chi phí chuẩn bị đầu tư; bồi thường, hỗ trợ và tái định cư; chi phí xây dựng; chi phí thiết bị; chi phí quản lý dự án và tư vấn; chi phí dự phòng; lãi vay thời gian xây dựng và vốn lưu động ban đầu. Xác định nguyên giá tài sản cố định sau đầu tư và nguyên tắc ghi nhận dòng tiền tăng thêm.
• Chương 4: Thẩm định nhu cầu tài trợ của dự án (Trang 76 – 113): Chiến lược tài trợ tài sản thường xuyên và tạm thời. Thẩm định nhu cầu vay giai đoạn xây dựng và vận hành. Đánh giá nguồn trả nợ theo hai phương thức: Tài trợ dự án (Project Finance) và Tài trợ truyền thống (Corporate Finance); xác định quỹ trả nợ trung dài hạn (FATSATL) và phương án cơ cấu lại lịch trả nợ.
• Chương 5: Thẩm định nguồn vốn chủ sở hữu và các nguồn vốn khác của dự án (Trang 114 – 133): Thẩm định năng lực tài chính của chủ đầu tư từ nguồn vốn nội bộ hiện có, nguồn vốn huy động bên ngoài và nguồn vốn tích lũy nội bộ trong tương lai; đánh giá tính khả thi và chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ khác.
• Chương 6: Ứng dụng quyền chọn thực trong thẩm định dự án (Trang 134 – 159): Trình bày sự cần thiết của quyền chọn thực (Real Options) và khái niệm giá trị hiện tại ròng mở rộng (Expanded NPV – ENPV). Ứng dụng mô hình Black-Scholes và mô hình nhị thức Cox-Ross-Rubinstein (CRR) với sơ đồ điểm nút ngược để thẩm định tính linh hoạt trong quản trị dự án.

Kiến thức nền tảng được xây dựng

• Hệ thống lý thuyết: Lý thuyết cấu trúc vốn và lá chắn thuế lãi vay (Interest Tax Shield); Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) kết hợp phương trình Hamada điều chỉnh hệ số beta tài sản ($\beta_a = \beta_e / [1 + (1-t)D/E]$); Lý thuyết chu kỳ ngân quỹ; Lý thuyết định giá quyền chọn áp dụng cho tài sản thực.
• Nguyên lý cốt lõi: Nguyên tắc dòng tiền tăng thêm (Incremental Cash Flow); Nguyên tắc tách biệt quyết định đầu tư và quyết định tài trợ trong quan điểm AEPV; Tính nhất quán của NPV giữa các phương pháp APV, WACC và LE; Nguyên tắc ghi nhận thực chi và hoàn vốn lưu động tại thời điểm kết thúc dự án.
• Khung phân tích: Khung lập dòng tiền trực tiếp (Top-Down) và gián tiếp (Bottom-Up); Khung đánh giá an toàn tín dụng qua hệ số DSCR và quỹ khả dụng FATSATL; Khung phân tích cây quyết định nhị thức CRR.

Kỹ năng phát triển

• Kỹ năng kỹ thuật (Technical skills): Lập và xử lý các bảng dự toán tài chính trên Microsoft Excel; tính toán chi phí sử dụng vốn ($k^*, k_e, k_0$); ứng dụng hàm Black_Scholes_Call và xây dựng thuật toán cây nhị thức CRRTree.
• Kỹ năng phân tích (Analytical skills): Phân tích áp lực thanh khoản năm đầu do nhu cầu vốn lưu động; so sánh dự án đa góc nhìn (chủ đầu tư, ngân hàng, cổ đông); bóc tách cơ cấu tổng mức đầu tư theo quy chuẩn chi phí xây dựng.
• Kỹ năng thực hành chuyên môn (Practical competencies): Điều chỉnh lịch trả nợ vay ngân hàng khi dòng tiền hoạt động biến động; thẩm định tính khả thi của các phương án huy động vốn chủ sở hữu; định lượng giá trị cơ hội mở rộng, trì hoãn hoặc thoái lui dự án bằng công cụ quyền chọn thực.

---

Phương pháp giảng dạy và học tập

• Cách tiếp cận sư phạm (Pedagogical approach): Giáo trình triển khai theo phương pháp diễn giải toán tài chính kết hợp phân tích thực nghiệm. Mỗi chương đều xác định chuẩn đầu ra, hệ thống hóa công thức toán học và kiểm chứng trực tiếp qua các tình huống số liệu chi tiết.
• Bài tập và nghiên cứu tình huống (Case studies): Hệ thống tình huống thực nghiệm gồm các dữ liệu điển hình:
  • Dự án thủy điện (vốn 3.000 tỷ đồng, dòng tiền 500 tỷ đồng/năm): Minh chứng tính tương đồng của kết quả NPV khi tính toán bằng 3 phương pháp APV (chiết khấu dòng tiền AEPV và giá trị hiện tại của lá chắn thuế theo $k_d=10%$), WACC ($k_0=15,36%$) và LE ($k_e=17,20%$).
  • Dự án xưởng gỗ (công suất 1.000 tấn/năm, doanh thu 36,5 tỷ đồng): Lượng hóa chi tiết các khoản mục vốn lưu động và phân tích sự sụt giảm của DSCR từ 2,22 lần xuống -0,97 lần ở năm thứ nhất khi tính đúng nhu cầu vốn lưu động.
  • Dự án xưởng may và chung cư: Thực hành phân bổ định mức chi phí quản lý dự án, chi phí tư vấn và lập kế hoạch giải ngân vốn vay theo 3 tình huống.
  • Dự án nhà máy xử lý rác thải: Đánh giá dòng tiền hoạt động, lập lịch trả nợ vay và cân đối nguồn FATSATL trong trường hợp điều chỉnh kéo dài hoặc không kéo dài thời hạn vay.
• Phương pháp đánh giá và tự học:
  • Phần câu hỏi ôn tập cuối chương kiểm tra năng lực phân biệt các quan điểm dòng tiền, các phương thức tài trợ và cơ chế quyền chọn.
  • Phần bài tập yêu cầu học viên tự chuyển đổi qua lại giữa phương pháp lập trực tiếp (Top-Down, khởi đầu từ doanh thu) và gián tiếp (Bottom-Up, khởi đầu từ thu nhập sau thuế) để hoàn thiện kỹ năng kiểm soát mô hình tài chính.

---

Điểm nổi bật và cập nhật

• Mở rộng chuyên sâu so với bậc đại học: Trong khi chương trình bậc đại học chủ yếu dừng lại ở các chỉ tiêu tĩnh và dòng tiền đơn giản, giáo trình nâng cao giải quyết các vấn đề phức tạp trong thực tế: phương pháp ước tính vốn lưu động theo chu kỳ tiền mặt, bóc tách nguyên giá tài sản cố định từ tổng mức đầu tư, thẩm định nguồn vốn chủ sở hữu tích lũy tương lai và các phương thức tài trợ chuyên biệt.
• Tích hợp mô hình tài chính hiện đại: Đưa kỹ thuật định giá quyền chọn thực (Real Options) vào thẩm định thông qua mô hình Black-Scholes và mô hình nhị thức Cox-Ross-Rubinstein (CRR). Kỹ thuật này giúp lượng hóa giá trị của tính linh hoạt trong quản trị (ENPV) mà phương pháp chiết khấu dòng tiền truyền thống (DCF) không phản ánh được.
• Gắn kết với thực tiễn ngành tại Việt Nam: Phân định rõ hai cơ chế cấp vốn tín dụng: Phương thức tài trợ dự án (Project Finance – dựa trên dòng tiền của dự án) và Phương thức tài trợ truyền thống (Corporate Finance – dựa trên năng lực của doanh nghiệp). Hệ thống định mức chi phí quản lý dự án, tư vấn và suất vốn đầu tư được tham chiếu theo các quy chuẩn xây dựng hiện hành.

---

Đối tượng sử dụng giáo trình

• Học viên cao học: Học liệu bắt buộc cho học phần Thẩm định dự án đầu tư nâng cao thuộc chương trình đào tạo Thạc sĩ ngành Tài chính – Ngân hàng và các chuyên ngành kinh tế liên quan tại Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM cũng như các cơ sở đào tạo sau đại học khác.
• Điều kiện tiên quyết (Prerequisites): Người học cần hoàn thành học phần Thẩm định dự án đầu tư bậc đại học, có kiến thức về Tài chính doanh nghiệp, Kế toán tài chính, Toán tài chính và kỹ năng lập mô hình trên bảng tính Excel.
• Giảng viên và nghiên cứu viên: Tài liệu chuẩn hóa phục vụ xây dựng đề cương bài giảng chuyên đề sau đại học và nghiên cứu khoa học chuyên sâu về tài chính dự án.
• Chuyên viên thực hành: Tài liệu tham khảo nghiệp vụ cho chuyên viên thẩm định tín dụng trung dài hạn, chuyên viên quản trị rủi ro tại các ngân hàng thương mại, ngân hàng phát triển, các quỹ đầu tư, công ty tư vấn đầu tư xây dựng và ban quản lý dự án tại các doanh nghiệp phi tài chính.

---

Câu hỏi thường gặp

1. Giáo trình này phù hợp với đối tượng người học nào? Giáo trình phục vụ cho học viên cao học ngành Tài chính – Ngân hàng, giảng viên đại học chuyên ngành và các chuyên viên thẩm định dự án tại các ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư, công ty tư vấn và doanh nghiệp.

2. Cần chuẩn bị kiến thức nền tảng nào trước khi tiếp cận giáo trình? Người học cần hoàn thành học phần thẩm định dự án cơ bản ở bậc đại học, nắm vững nguyên lý kế toán tài chính, lý thuyết cấu trúc vốn, các chỉ tiêu thẩm định tài chính (NPV, IRR) và thành thạo phần mềm Microsoft Excel.

3. Điểm khác biệt cốt lõi giữa giáo trình nâng cao này và giáo trình thẩm định cơ sở là gì? Giáo trình đi sâu vào giải quyết các bài toán kỹ thuật phức tạp: phương pháp dự toán vốn lưu động chi tiết, bóc tách nguyên giá tài sản cố định từ tổng mức đầu tư, đánh giá phương thức Project Finance và định giá quyền chọn thực (Real Options) bằng mô hình Black-Scholes và CRR.

4. Phương pháp tự học giáo trình như thế nào để đạt hiệu quả? Người học nên tự thiết lập lại các mô hình bảng tính Excel cho các case study mẫu trong giáo trình (dự án thủy điện, xưởng gỗ, xử lý rác thải), thực hành chuyển đổi linh hoạt giữa phương pháp lập dòng tiền Top-Down và Bottom-Up, đồng thời giải toàn bộ câu hỏi và bài tập cuối mỗi chương.

5. Giáo trình có cung cấp các công cụ và thuật toán bổ trợ nào? Giáo trình cung cấp hệ thống bảng mẫu chuẩn hóa (Bảng dòng tiền AEPV/TIPV/EPV, Bảng cân đối FATSATL, Bảng dự toán vốn lưu động) và hướng dẫn ứng dụng các hàm tài chính trong Excel như hàm Black_Scholes_Call và hàm ma trận cây nhị thức CRRTree.

---

Kết luận

Giáo trình Thẩm định dự án đầu tư nâng cao của nhóm tác giả Nguyễn Hoàng Vĩnh Lộc và Nguyễn Đức Trung (Khoa Ngân hàng, Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM, 2023) xác lập một hệ thống học liệu hoàn chỉnh về phân tích và thẩm định tài chính dự án. Nội dung sách dẫn dắt người học qua lộ trình chuẩn hóa: từ làm chủ 3 quan điểm dòng tiền (AEPV, TIPV, EPV), định lượng chuẩn xác các thành phần vốn lưu động và tổng mức đầu tư, đến thiết lập cấu trúc tài trợ nợ/vốn chủ và áp dụng lý thuyết quyền chọn thực (Real Options). Đây là tài liệu học thuật và tài liệu tham khảo kỹ thuật chuyên môn phục vụ cho đào tạo sau đại học cũng như công tác tác nghiệp tại các định chế tài chính và doanh nghiệp.

Trích đoạn nội dung tài liệu

Chương 1 Các Quan Điểm Thẩm Định Dự Án Bảng 1-1. Phương Pháp Lập Dòng Tiền Theo Các Quan Điểm Quan Điểm Phương Pháp Lập A. Toàn Bộ Vốn Chủ Sở Hữu 1. Dòng tiền hoạt động (không lá chắn Phương pháp trực tiếp: Trên – Xuống thuế) Phương pháp gián tiếp: Dưới - Lên 2.

Dòng tiền đầu tư Phương pháp trực tiếp B. Dòng tiền hoạt động (có lá chắn Phương pháp trực tiếp: Trên – Xuống thuế) Phương pháp gián tiếp: Dưới – Lên 2. Dòng tiền đầu tư Phương pháp trực tiếp C. Vốn Chủ Sở Hữu 1.

Dòng tiền hoạt động (có lá chắn Phương pháp trực tiếp: Trên – Xuống thuế) Phương pháp gián tiếp: Dưới – Lên 2. Dòng tiền đầu tư Phương pháp trực tiếp 3. Dòng tiền tài trợ Phương pháp trực tiếp 1.3 SO SÁNH CÁC QUAN ĐIỂM THẨM ĐỊNH 1.1 Phương Pháp Giá Trị Hiện Tại Điều Chỉnh Phương pháp giá trị hiện tại điều chỉnh (Adjusted Present Value: APV) là phương pháp chiết khấu dòng tiền theo quan điểm tổng vốn đầu tư (TIPV). APV được tính bằng cách chiết khấu dòng tiền toàn bộ vốn chủ sở hữu với lãi suất chiết khấu phản ánh chỉ rủi ro kinh doanh của dự án cộng với giá trị hiện tại của dòng tiết kiệm thuế do vay nợ.

Công thức tính APV được biểu diễn như sau: NPV của dự án được tài trợ NPV của dòng tiết APV = + bằng toàn bộ vốn chủ sở hữu kiệm thuế do vay nợ CFi T NPVAPV = -I0 + ∑ni=1 * i + ∑ni=1 (1+ki )i (1-16) (1+k ) d trong đó 10 Chương 1 Các Quan Điểm Thẩm Định Dự Án 𝐼0 = vốn đầu tư ban đầu của dự án 𝐶𝐹𝑖 = dòng tiền ròng được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu 𝑘 ∗ = chi phí toàn bộ vốn chủ sở hữu 𝑘𝑑 = chi phí vốn vay trước thuế 𝑇𝑖 = Tiết kiệm thuế do vay nợ được tính bằng cách lấy chi phí vãi vay hàng năm nhân với thuế suất thuế thu nhập của năm đó. n = tuổi thọ của dự án Chi phí toàn bộ vốn chủ sở hữu (k*) được tính theo công thức (1-17) như sau: k* = rf + βa (rm -rf ) (1-17) trong đó 𝑟𝑓 = lãi suất phi rủi ro 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 = phần bù rủi ro thị trường 𝛽𝑎 = hệ số rủi ro của tài sản (không vay nợ hay không đòn bẩy) và được tính theo công thức (1-18) dưới đây: βe βa = (1-18) 1+(1-t)D⁄E trong đó D/E = tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của dự án 𝛽𝑒 = hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu (có vay nợ hay có đòn bẩy) và được tính theo công thức (1-19) dưới đây: Cov(Ri ,Rm ) βe = (1-19) Var(Rm ) trong đó Cov(Ri, Rm) = hiệp phương sai giữa tỷ suất lợi nhuận của thị trường và tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu tham chiếu để tính. Var(Rm) = phương sai của tỷ suất lợi nhuận của chỉ số thị trường.2 Phương Pháp Chi Phí Vốn Bình Quân Trọng Số Phương pháp chi phí vốn bình quân trọng số (Weighted Average Cost of Capital: WACC) là phương pháp chiết khấu dòng tiền theo quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV) 11 Chương 1 Các Quan Điểm Thẩm Định Dự Án với lãi suất chiết khấu là chi phí vốn bình quân trọng số (WACC).